中心思想 业绩强劲增长与市场领导地位 美丽田园医疗健康在2023年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅提升，展现出强劲的发展势头。公司凭借其扩大的品牌影响力、优化的产品服务以及高效的营销策略，有效增加了客户流量和活跃会员数量，巩固了其在中国生活美容和双美业务领域的市场领导地位。 战略布局与持续增长前景 公司通过持续提升产品服务质量和品牌影响力，并积极进行门店网络扩张，致力于打造一站式健康和美丽管理服务提供商。分析师对其未来市场份额的提升和盈利能力的持续增长持乐观态度，认为其战略布局将支撑公司实现可持续发展。 主要内容 2023年业绩预告：营收与净利双位数高增长 根据美丽田园医疗健康2024年1月23日发布的盈利预告，公司预计2023年财务表现将实现大幅跃升： 收入：预计不少于人民币21.2亿元，同比增长不少于30%。 经调整净利润：预计不少于人民币2.4亿元，同比增长不少于53%。 净利润：预计不少于人民币2.21亿元，同比增长不少于100%。 此次业绩大幅增长主要归因于品牌影响力的扩大、产品和服务质量的提升，以及线上线下营销能力的增强，这些因素共同促进了客户到店客流和活跃会员数量的显著增长。同时，有效的成本和费用控制也为净利润的翻倍增长提供了有力支撑。 市场领导地位与用户粘性数据分析 美丽田园医疗健康在行业内已确立了领先的市场地位，具体数据如下： 截至2023年12月底，公司直营门店客流量超过100万。 全国门店服务活跃会员数量超过10万。 会员复购率高达80%，显示出极高的客户忠诚度和粘性。 公司已在全国逾100个城市覆盖超过400家门店，使其成为中国生活美容行业市占率第一大公司，以及中国双美业务收入第一大公司。 这些数据充分体现了公司在市场渗透、客户获取与留存方面的卓越能力，为其未来在医美及亚健康业务板块的持续规模增长奠定了坚实基础。 盈利预测与估值分析：持续增长潜力 国海证券对美丽田园医疗健康的未来业绩进行了预测，并维持了“买入”评级： 收入预测：预计2023-2025年收入分别为22.0亿元、27.1亿元和32.8亿元人民币，同比增速分别为35%、23%和21%。 归母净利润预测：预计2023-2025年归母净利润分别为2.3亿元、3.0亿元和3.7亿元人民币，同比增速分别为127%、27%和24%。 估值分析：对应2024年1月23日收盘价，公司2023-2025年的PE估值分别为8.7倍、6.9倍和5.5倍，显示出较好的投资价值。 分析师看好公司未来客户群渗透率的提升与门店网络的扩张，认为公司有望成功打造一站式健康和美丽管理服务提供商，从而实现盈利能力的持续向上。 财务健康度与运营效率展望 从预测指标和财务报表来看，美丽田园医疗健康的财务状况和运营效率持续优化： 盈利能力：预计2023年ROE将达到58.6%，毛利率和销售净利率预计将稳步提升，显示出公司强大的盈利能力。 成长能力：收入和归母净利润均保持两位数高增长，表明公司处于快速发展阶段。 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率和存货周转率等指标显示公司运营效率良好，资产利用效率较高。 偿债能力：资产负债率预计将逐年下降，流动比和速动比逐年改善，表明公司财务结构趋于健康，偿债风险降低，为未来发展提供了坚实的财务基础。 潜在风险因素提示 报告同时提示了投资者需关注的潜在风险： 门店扩张不及预期风险。 产品市场反响不及预期风险。 市场开拓及产品推广风险。 高端化发展不及预期风险。 市场竞争加剧，竞争格局恶化风险。 其他风险等。 总结 美丽田园医疗健康在2023年取得了令人瞩目的业绩增长，收入和净利润均实现大幅提升，充分展现了其在生活美容和双美业务领域的强大实力和市场领导地位。公司通过持续优化产品服务、扩大品牌影响力及拓展门店网络，有效提升了客户粘性和市场份额。分析师对其未来业绩增长持乐观态度，并维持“买入”评级，认为公司有望凭借其战略布局和健康的财务状况，持续巩固其作为一站式健康和美丽管理服务提供商的领先地位。尽管存在门店扩张、市场竞争等潜在风险，但公司强劲的增长势头和稳健的运营能力预示着良好的发展前景。

中心思想 业绩显著改善与平台价值凸显 和铂医药在2023年实现了显著的财务扭亏为盈，预计将取得约1800万美元的溢利，相较于2022年的巨额亏损，标志着公司运营效率和商业化能力的重大提升。这一转变主要得益于其全球专利保护的全人源抗体平台（Harbour Mice®、HBICE®）的强大优势，以及通过授权合作和业务效率提升带来的收入增长。 创新驱动与战略合作共赢 公司通过与全球制药巨头的战略合作，不仅验证了其研发平台的市场价值，获得了可观的首付款和里程碑付款，也为未来发展奠定了坚实基础。其独特的创新型疗法管线，尤其是在免疫与肿瘤免疫领域的布局，结合诺纳生物作为研发平台的持续贡献，共同驱动了公司的业绩增长和市场认可。 主要内容 财务表现与增长动因 2023年度财务表现 和铂医药预计截至2023年12月31日止年度将取得约1800万美元的溢利，与2022年度约1.37亿美元的亏损形成鲜明对比，实现了业绩的大幅扭亏为盈。这是公司上市以来首次在年度财务报表中取得净利润。 盈利驱动因素分析 公司业绩转亏为盈主要归因于以下几个方面： 成本控制与运营效率提升： 通过提高业务营运效率，有效改善了成本控制。 创新产品授权与合作： 来自Harbour Therapeutics产品组合中创新产品的授权及合作，为截至2023年6月30日止六个月的收入作出了重大贡献。 战略合作伙伴关系： 与全球制药公司持续保持战略合作伙伴关系，例如合作开发及商业化HBM9033项目，获得了5300万美元的首付款及近期付款。 诺纳生物的收入增长： 诺纳生物把握持续的全球产业及业务发展势头，实现了显著的收入增长。 核心技术平台与合作模式 全人源抗体平台Harbour Mice® 公司拥有全球专利保护的全人源抗体平台Harbour Mice®，能够产生全人源抗体（H2L2）和全人源重链抗体（HCAb）。该平台的优势在于： 低免疫原性： 降低了药物在人体内引起免疫反应的风险。 高亲和力： 确保抗体与靶点结合的效率和特异性。 无需先导抗体优化： 简化了药物开发流程，缩短了研发周期。 避免人源化降低亲和力： 解决了传统人源化过程中可能导致抗体亲和力下降的问题。 双特异性抗体平台HBICE® 基于HCAb平台，和铂医药还开发了免疫细胞衔接器的双特异性抗体平台HBICE®。该平台具有以下特点： 独特且灵活多样的空间结构： 能够实现快速开发免疫细胞重定向到肿瘤微环境的多特异性抗体分子。 提升抗肿瘤效果潜力： 有望提升传统药物联合疗法治疗的抗肿瘤效果。 创新药管线： 通过HBICE®平台，和铂开发了全球首创双特异性抗体HBM7008等系列创新药，并计划开发NK细胞衔接器及下一代ADC。 战略授权合作与现金流 公司积极通过对外授权合作，加速在研新药的开发并增加公司现金流： 与阿斯利康的合作： 2022年4月，公司与阿斯利康就对外授权HBM7022全球开发签订协议，获得了2500万美元的首付款以及高达3.5亿美元的总里程碑款项及相应特许使用费。 持续合作策略： 公司将持续进行此类合作，目前有4个重点临床合作项目，旨在实现平台价值最大化。 里程碑付款： 随着HBM7022及HBM7008等项目的推进，公司每年也将持续获得里程碑付款。 诺纳生物的平台贡献 诺纳生物作为和铂医药的研发平台，在公司收入中扮演着日益重要的角色： 丰富的合作项目： 拥有超过30个进行中的合作项目和超过20个新启动项目。 技术迭代创新： 不断进行迭代创新，并已落成ADC开发服务平台。 显著的收入贡献： 每年为和铂医药贡献千万美元级别的外部客户收入。 投资观点与未来展望 核心竞争力与增长潜力 分析师认为，和铂医药拥有多个全球专利保护的全人源抗体平台，管线独特，通过不断地授权合作将带动公司未来业绩的增长。公司一直专注于免疫与肿瘤免疫领域的新一代创新型疗法，其Harbour Mice®、HBICE®、GPCR药物开发、ADC平台都独具优势，构成了其核心竞争力。 估值分析与投资建议 目前，和铂医药的股价对应2023年PE为9倍，分析师认为其价值被严重低估。鉴于公司在技术平台、创新管线和商业合作方面的突出表现，建议投资者积极关注。 总结 和铂医药凭借其领先的全人源抗体技术平台（Harbour Mice®和HBICE®）和成功的战略合作模式，在2023年实现了显著的财务业绩扭转，预计将取得约1800万美元的溢利，摆脱了前一年的亏损局面。公司的创新研发能力、与全球制药巨头的深度合作以及诺纳生物的持续贡献，共同为其带来了稳定的现金流和未来的增长潜力。分析师认为，公司当前估值被严重低估，具有显著的投资价值。

中心思想 基金策略调整与市场展望 2023年第四季度，偏股型公募基金整体仓位有所抬升，但对港股的配置比例出现下降，这可能反映了机构投资者对经济基本面存在一定担忧。A股配置上，基金倾向于加仓有望实现“困境反转”的行业，如电子和医药生物，而对食品饮料和计算机等行业进行了减持。港股方面，基金大幅减仓传媒和消费者服务，同时增配了部分成长板块。 机构投资偏好与持仓集中度变化 当前偏股型基金的股票仓位已处于历史高位，未来进一步加仓空间有限，预示市场可能进入存量博弈阶段。基金重仓股的集中度持续下降，表明公募基金缺乏一致性预期，转而积极发掘新的投资机会。在重仓股选择上，消费和医药仍是核心，但困境反转逻辑下的电子、医药和农林牧渔个股获得显著加仓。 主要内容 仓位整体处于高位，港股仓位有下降 基金规模与仓位变动：2023年四季度，受市场表现不佳及基金发行冷淡影响，偏股型基金总资产和股票资产规模环比下降。尽管如此，偏股型基金整体仓位较三季度末抬升0.54个百分点至84.54%，各类细分基金仓位均有不同程度上升。 港股仓位调整与经济担忧：与A股仓位抬升形成对比的是，偏股型基金对港股的仓位有所降低。考虑到港股对国内经济变动更具弹性，这一调整可能反映了机构投资者对经济基本面存在一定担忧。 高仓位与市场增量空间：截至四季度末，偏股型基金股票仓位处于2010年以来的98.2%高分位，显示未来加仓空间相对有限。若新发行基金未能回暖，股市可能继续面临存量博弈，增量行情或难出现。 基金业绩表现：四季度偏股型基金平均收益率为-4.2%，虽为负值，但跑赢了沪深300、创业板指及中证500等主要指数，其中灵活配置型基金表现相对最好。 A股配置：加仓有望困境反转的方向 大类行业配置趋势：四季度，偏股型基金对消费及上游板块的配置比例明显提升，而金融板块的配置比例显著下降。上游板块配置比例达到历史较高水平（89%分位），而金融（5%分位）和下游（4%分位）板块则处于历史较低水平。 细分行业配置变化：电子、医药生物、农林牧渔等行业的配置比例提升最为明显，分别增加了1.91个百分点、1.41个百分点和0.64个百分点。相反，食品饮料、计算机及电气设备的配置比例则出现下降，降幅分别为1.13个百分点、0.76个百分点和0.73个百分点。 困境反转逻辑驱动：配置比例抬升靠前的行业多被视为未来可能出现困境反转的方向。例如，电子行业受益于全球半导体产业链回暖，医药生物受益于美债利率下行预期，农林牧渔则可能迎来新一轮猪周期。机构投资者可能基于这些考量进行了加仓布局。 净加减仓金额分析：从更能反映基金配置意愿的净加减仓金额来看，电子、医药生物、农林牧渔行业获得明显加仓，而食品饮料、计算机及通信行业则被减持，净减仓金额分别达到173亿元、124亿元和99亿元。 行业配置分位数：国防军工、有色及电子的配置比例分位数处于高位（93%、91%、88%），未来加仓空间或相对较小。而房地产、银行及非银金融等行业的配置比例分位数处于历史低位，未来若配置比例上升，股价表现可能较好。 港股配置：大幅减仓传媒及消费者服务 港股大类行业配置：四季度，偏股型基金对港股中游、必需消费板块配置比例提升，而可选消费板块配置比例明显下降。港股上游板块配置比例处于2017年以来的100%历史分位，而可选消费（21%分位）和金融（18%分位）板块的配置比例分位数则处于历史较低水平。 港股细分行业配置变化：偏股型基金对港股计算机、汽车、电子等成长板块的配置比例明显提升。与此同时，对消费者服务的配置比例大幅下降4.8个百分点，传媒、石油石化等行业配置比例也有所下降。 主动加减仓情况：剔除股价变动因素，基金对港股计算机、电子、汽车等行业进行了主动加仓，金额分别为15.1亿元、14.7亿元和7.9亿元。相反，传媒、消费者服务及石油石化行业则遭遇大幅减仓，金额分别达到113.5亿元、71.4亿元和34.8亿元。 传媒减仓原因分析：传媒板块的大幅减仓可能主要与政策担忧（如《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》）以及国内经济复苏偏弱对业绩的影响有关。 港股行业配置分位数：港股机械、石油石化、建筑等行业的配置比例分位数处于高位，而纺织服饰、非银金融、建材等行业的配置比例分位数处于低位。 重仓股：持股集中度进一步下降，山西汾酒进入前十大重仓 持股集中度下降：截至四季度末，偏股型基金前10、前30、前50、前100大重仓股的持股市值占重仓股总市值的比重均持续回落。这表明公募基金缺乏一致性预期，更倾向于积极发掘新的投资机会，而非集中抱团。 Top10重仓股构成：当前前十大重仓股主要集中在消费和医药领域，包括贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、腾讯控股、立讯精密、恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、山西汾酒。其中，山西汾酒为新进前十个股，而古井贡酒则跌出前十。 加仓金额前十个股：加仓金额前十的重仓股多属于可能出现困境反转的板块，如立讯精密、澜起科技、海康威视、通富微电（电子行业），新产业、智飞生物（医药行业），以及牧原股份、温氏股份（农林牧渔行业）。 减仓金额前十个股：减仓金额前十的重仓股主要集中在偏消费领域，包括腾讯控股、贵州茅台、美团-W、泸州老窖等，一定程度上反映了机构对消费复苏的担忧。 风险分析 基金持仓数据存在滞后性。 重仓股数据不能完全代表基金的全部配置情况。 总结 核心策略回顾 2023年第四季度，偏股型公募基金在整体仓位抬升的同时，对A股和港股的配置策略呈现出显著差异。A股方面，基金积极加仓电子、医药生物和农林牧渔等具有“困境反转”潜力的行业，反映了对这些行业未来基本面改善的预期。港股方面，基金大幅减持了传媒和消费者服务，可能源于政策不确定性和对经济复苏的担忧。 未来市场启示 当前偏股型基金的股票仓位已处于历史高位，预示着未来市场可能以存量博弈为主，增量行情空间有限。基金重仓股集中度的持续下降，表明机构投资者缺乏一致性预期，转而寻求多元化的投资机会。在行业配置上，基金倾向于布局那些经历过股价下跌、基本面偏弱但有望迎来转机的领域，而对部分传统消费板块的减持则体现了对消费复苏前景的谨慎态度。

中心思想 地产剥离影响短期业绩，大健康业务稳健增长 福瑞达（600223.SH）2023年业绩预告显示，公司归母净利润和扣非归母净利润虽实现大幅同比增长，但略低于市场预期。这主要归因于已剥离的房地产业务产生的一次性减值计提和财务费用影响。与此同时，公司核心大健康业务表现稳健，特别是化妆品业务实现强劲增长，并积极拓展医学美容新领域。 聚焦核心业务，未来盈利能力可期 报告分析指出，导致利润低于预期的因素均与已剥离的房地产业务相关，且为一次性亏损，预计不会对2024年及以后的净利润产生持续影响。公司在大健康领域，尤其是化妆品业务方面，通过新品推出、渠道拓展和产品升级，展现出良好的增长势头和盈利能力提升潜力。此外，新医美品牌的推出也预示着公司在重组胶原蛋白赛道的战略布局，为未来业绩增长注入新动能。 主要内容 2023年业绩预告及低于预期原因分析 业绩概览与地产业务影响 福瑞达发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.6-2.9亿元，同比增长472%-538%；实现扣非归母净利润1.16-1.46亿元，同比增长98%-150%。其中，房地产业务剥离确认股权转让收益1.27亿元。单季度来看，2023年第四季度归母净利润预计为0.22-0.52亿元，同比增长122%-152%；扣非归母净利润预计为0.08-0.38亿元，同比增长108%-138%。尽管同比大幅增长，但整体业绩略低于市场预期。 利润低于预期的主要原因 报告分析认为，2023年全年归母净利润和扣非归母净利润低于预期主要源于三方面与已剥离房地产业务相关的一次性影响： 地产业务计提减值： 最后一批地产业务于10月底正式剥离，预计地产业务计提减值对利润造成影响。 贷款利息支出： 上市公司此前为地产业务提供的资金来自贷款，该贷款年均利息支出对利润产生影响。 物业管理业务影响： 房地产业务剥离后，主要管理原地产楼盘的物业管理业务或计提减值，且该业务利润出现下滑。 这些因素均被视为与已剥离的房地产业务相关的一次性亏损，预计不会在2024年继续影响上市公司净利润。 大健康业务表现与未来发展展望 化妆品业务表现亮眼 剔除房地产剥离影响，公司大健康业务基本符合预期。其中，化妆品业务表现尤为突出。在“双11”期间，颐莲和瑷尔博士两大品牌表现亮眼，预计2023年第四季度化妆品业务收入增速将较第三季度的32%有所提速，全年化妆品业务收入增速有望达到20%-30%。2023年，新品贡献了显著增量，例如颐莲的喷雾2.0、抖音大爆品软膜粉和嘭嘭霜，以及瑷尔博士的摇醒精华。同时，抖音渠道的快速放量也为化妆品业务增长提供了有力支撑。 原料与医药业务稳健发展 原料业务预计已回到增长轨道。医药业务可能略受医疗反腐影响，但对公司整体业绩影响不大。 2024年化妆品业务升级与医美新布局 展望2024年，公司将持续优化化妆品业务并拓展新领域： 瑷尔博士品牌升级： 将升级褐藻线产品以提高客单价，并持续打造益生菌系列爆款群，在大单品战略带动下，净利率有望提升。 颐莲品牌增长策略： 将通过老品升级和加码自播的方式实现增长并提高利润率。 推出医学美容品牌珂谧Key C： 2023年12月末，公司发布了在重组胶原蛋白上的研究成果，并推出首个重组胶原单品医美品牌珂谧Key C。该品牌以重组胶原蛋白成分为核心，布局系列医疗器械皮肤科产品（包括二类械和三类械）及功效护肤品，目前次抛、面膜等功效护肤品已上市销售，标志着公司在医美赛道的战略性拓展。 估值与风险提示 盈利预测与估值 根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润预计分别为3.70亿元、4.74亿元和5.84亿元，对应PE分别为22倍、17倍和14倍（截至1月23日收盘价）。 风险因素 公司面临的主要风险因素包括上游化妆品原料成本大幅上涨以及国内消费持续疲软等。 总结 福瑞达2023年业绩预告显示，归母净利润和扣非归母净利润虽同比大幅增长，但略低于市场预期，主要系已剥离的房地产业务带来的一次性减值计提和财务费用影响。这些影响预计不会延续至2024年。公司核心大健康业务表现稳健，其中化妆品业务增长强劲，通过新品推出、渠道拓展和产品升级实现了收入和利润的提升。展望未来，公司将继续深耕化妆品领域，通过品牌升级和精细化运营提升盈利能力，并积极布局医学美容新赛道，推出重组胶原蛋白品牌珂谧Key C，为公司长期发展注入新动力。尽管面临原料成本上涨和消费疲软等风险，但随着地产业务影响的消除和大健康业务的持续发展，福瑞达的未来业绩增长值得期待。

中心思想 市场总市值普遍回落，基金仓位逆势提升 2023年第四季度，中国A股市场面临整体回调，导致公募主动权益基金和陆股通持仓A股总市值均出现显著下降，分别回落7.0%和8.7%。尽管市场承压，公募主动权益基金的整体仓位却逆势小幅回升0.54个百分点至84.77%，且高仓位基金占比有所提升，显示出基金经理在市场调整中的积极操作。然而，公募基金重仓个股的集中度（CR10）继续回落0.44个百分点，表明持仓分散度增加。 风格配置趋同，聚焦电子、医药与红利资产 公募基金和陆股通在风格选择上表现出高度一致性。两者均大幅减持了金融板块（公募-1.05%，陆股通-1.26%），并不同程度地增配了消费和周期板块。在成长板块，虽然整体仓位变化不大，但两者均显著增持了电子行业（公募+2.19%，陆股通+1.60%），同时减持了电力设备、计算机、通信和传媒等TMT细分领域。消费板块中，医药行业获得内外资的共同青睐，仓位提升明显。周期板块则普遍增持了公用事业、煤炭等红利类资产以及农林牧渔。 主要内容 公募基金持仓分析 持仓总市值显著缩水，仓位逆势小幅回升 截至2023年第四季度末，公募主动权益基金（包括灵活配置型、偏股混合型、普通股票型）的股票持仓总市值降至3.32万亿元，较第三季度末的3.56万亿元下降了7.0%。这一回落主要受两方面因素影响：一是2023年第四季度市场整体下跌（万得全A下跌3.84%，上证综指下跌4.36%，创业板指下跌5.62%），导致基金持仓市值缩水；二是北向资金持续流出，对公募及北向重仓的食品饮料、电力设备等行业造成较大回撤压力。 尽管总市值下降，主动权益基金的整体仓位却小幅回升。截至2023年第四季度末，主动权益基金整体仓位为84.77%，较上季末上升0.54个百分点。其中，灵活配置型、偏股混合型、普通股票型基金的仓位分别上升了0.16、0.71、0.65个百分点，分别达到76.00%、87.82%和89.50%。各类基金的整体仓位仍处于高位水平。同时，公募基金账户中的现金持有比例整体回落1.26个百分点至8.40%。 高仓位基金占比提升，板块配置结构调整 公募基金的仓位分布显示，9成以上高仓位基金的占比提高了1.36个百分点，达到37.55%，处于2010年以来的历史高位。而80%-90%仓位的中高仓位基金占比小幅回落至37.94%，但仍处于高位水平。 在板块配置方面，2023年第四季度末，公募基金对主板和港股的持仓有所下降。主板持仓回落1.89个百分点至63.44%，港股持仓下降1.05个百分点至7.35%。与此同时，科创板和创业板的持仓占比均有所提高，分别上升2.20和0.72个百分点，达到11.61%和17.48%。北证持仓变化不大，微升0.02个百分点至0.12%。 风格偏好转向周期与消费，金融板块大幅减持 公募基金在2023年第四季度的风格配置上呈现出明显调整。金融风格的仓位有较大幅度下降，本季度减少1.05个百分点，当前持仓为8.69%，处于历史底部。成长风格仓位微跌0.04个百分点至35.28%，但仍处于历史高位。 与此相对，消费和周期风格的持仓均有所提升。消费风格增持0.34个百分点至36.76%，持仓水平处于历史中枢附近。周期风格增持0.74个百分点至19.21%，持仓水平也处于历史中枢附近。 消费板块：医药行业回升幅度大，社服食饮减持 消费板块整体仓位回升。其中，医药行业大幅回升1.39个百分点至13.59%，家用电器抬升0.11个百分点至2.67%。然而，社会服务、食品饮料、商贸零售和汽车行业则分别下降0.49、0.34、0.14和0.14个百分点。食品饮料和医药生物的仓位目前均处于2010年以来的中枢位置。 具体来看： 汽车持仓占比4.03%，处于中枢位置。 轻工制造持仓占比0.59%，维持在偏低位置。 纺织服装持仓占比0.57%，维持在偏低位置。 社会服务持仓占比0.92%，处于偏低位置。 家用电器持仓占比2.67%，处于偏低位置。 商贸零售持仓占比0.40%，处于历史低位。 美容护理持仓占比0.30%，处于偏低位置。 成长板块：电子获大幅增持，电力设备与TMT减持 成长风格整体仓位变化不大，但内部结构调整显著。电子行业仓位增加2.19个百分点至13.13%，重回历史高位，持仓市值达3594亿元。电力设备仓位大幅回落0.90个百分点至9.20%，但仍处于历史偏高位，持仓市值2518亿元。 TMT细分行业普遍遭到减持： 传媒行业仓位下降0.68个百分点至2.47%，持仓市值677亿元，处于历史中枢位置。 通信仓位减持0.48个百分点至2.54%，持仓市值697亿元，仍处于历史高位。 计算机仓位下降0.13个百分点至4.95%，持仓市值1356亿元，处于历史中枢附近。 国防军工仓位回落0.05个百分点至2.98%，持仓市值815亿元，处于历史偏高位。 周期板块：仓位分化，红利类资产受青睐 周期板块仓位增减参半，整体增持0.74个百分点。农林牧渔、公用事业、有色金属、机械设备、煤炭、钢铁仓位分别上升0.49、0.39、0.35、0.30、0.30、0.02个百分点。其中，公用事业仓位1.96%处于历史偏高位，农林牧渔仓位1.78%处于中枢位，煤炭仓位1.38%处于中枢位。 同时，石油石化、建筑装饰、建筑材料、交通运输、基础化工、环保仓位分别下降0.37、0.26、0.25、0.16、0.07、0.02个百分点。 具体来看： 机械设备仓位3.29%，处于中枢位置。 基础化工仓位2.30%，处于历史中枢位。 交通运输仓位1.70%，处于中枢偏低位置。 建筑材料仓位0.41%，处于历史低位。 建筑装饰仓位0.61%，处于中枢偏低位置。 石油石化仓位1.33%，处于中枢偏高位置。 有色金属持仓3.80%，处于中枢偏高位置。 钢铁持仓0.41%，处于中枢位置。 环保持仓0.24%，处于历史偏低位置。 大金融板块：仓位全面回落，细分行业均遭减持 大金融板块仓位全面回落1.05个百分点至8.69%，所有细分行业均遭减持。非银金融行业仓位回落0.41个百分点至4.30%，银行持仓占比下降0.36个百分点至3.20%，房地产仓位回落0.28个百分点至1.19%。银行、非银金融和房地产的持仓占比均处于历史底部或低位区域。 集中度：CR10回落，CR20/CR50有所回升 2023年第四季度，公募基金持仓集中度前10大个股（CR10）回落0.44个百分点至19.83%。然而，前20大个股（CR20）集中度回升0.22个百分点至28.85%，前50大个股（CR50）集中度上升0.05个百分点至43.82%。目前持仓较重的个股集中度整体处于历史中枢位置。 重点个股与细分领域持仓变动 2023年第四季度前10大重仓股较第三季度无明显变化，仅中芯国际排名上升2名新晋前10。前10大重仓股中，宁德时代和药明康德遭到大幅减持，持股集中度分别下降0.49和0.39个百分点，是全市场持股集中度下降最多的两只个股。前10大重仓股主要集中在食品饮料和医药生物行业，共占据7席。 申万二级行业持仓提升前十名包括：半导体（+1.38%）、医疗器械（+1.24%）、化学制药（+0.69%）、生物制品（+0.43%）、养殖业（+0.43%）、消费电子（+0.39%）、电力（+0.35%）、工业金属（+0.31%）、煤炭开采（+0.31%）、光学光电子（+0.30%）。 申万二级行业持仓下降前十名包括：医疗服务（-0.81%）、光伏设备（-0.52%）、电池（-0.48%）、本地生活服务Ⅱ（-0.35%）、通信设备（-0.35%）、白酒Ⅱ（-0.35%）、保险Ⅱ（-0.34%）、房地产开发（-0.29%）、社交Ⅱ（-0.27%）、城商行Ⅱ（-0.27%）。 持仓增加前十大个股包括：海光信息（+0.59%）、紫金矿业（+0.38%）、立讯精密（+0.37%）、联影医疗（+0.36%）、迈瑞医疗（+0.32%）、恒瑞医药（+0.31%）、智飞生物（+0.25%）、美的集团（+0.24%）、澜起科技（+0.23%）、中芯国际（+0.19%）。 持仓下降前十大个股包括：宁德时代（-0.49%）、药明康德（-0.39%）、美团-W（-0.35%）、泸州老窖（-0.30%）、中兴通讯（-0.28%）、腾讯控股（-0.27%）、比亚迪（-0.27%）、工业富联（-0.23%）、药明生物（-0.19%）、宁波银行（-0.19%）。 陆股通持仓分析 持仓总市值显著下降，主板仓位回落双创回升 截至2023年12月底，陆股通账户持有A股股票总市值降至2.00万亿元，较上季度末减少0.19万亿元，降幅达8.7%。总市值回落主要归因于第四季度北向资金持续大幅流出以及市场整体回调。 在板块配置上，陆股通在2023年第四季度对主板的仓位环比回落0.79个百分点至81.03%。与此同时，创业板和科创板的仓位均有所回升，分别提高0.25个百分点至15.68%和0.54个百分点至3.30%。 风格偏好：金融减持，消费周期成长提升 陆股通在2023年第四季度的风格选择与公募基金表现出一致性。除金融风格持仓下降外，其余风格持仓均有提升。金融板块持仓占比回落1.26个百分点至11.74%，继续处于历史底部位置。 消费板块持仓占比抬升0.95个百分点至36.62%，但仍处于历史低位区域。周期板块持仓占比回升0.17个百分点至24.95%，处于历史高位水平。成长板块持仓上升0.14个百分点至26.66%，处于历史高位水平。 消费板块：医药、汽车仓位提升幅度大 陆股通在消费领域持仓回升。其中，医药行业加仓0.83个百分点至9.62%，汽车、家用电器、纺织服装仓位分别提高0.34、0.13、0.06个百分点。商贸零售仓位回落0.18个百分点。食品饮料和医药生物的持仓目前均处于历史底部区域。 具体来看： 家用电器持仓占比6.97%，处于中枢偏低位置

　　华兰疫苗(301207) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布业绩预告，预计公司2023年归母净利为7.5亿至9.5亿，YOY+44.3%至82.8%，扣非后归母净利润为6.5亿至8.5亿元，YOY+43.9%至88.2%，基本符合预期。以此测算，公司Q4单季度净利为1.2亿元至3.2亿元，同比增长约7倍至20倍，主要是22Q4在新冠疫情下基期较低。 　　下半年流感疫情再起，全年流感疫苗销售较好：根据中检院的批签发数据来看，公司2023年流感疫苗批签发115批次，同比增长约12%，其中四价流感疫苗109批次，同比增长42%。四价疫苗增长较好，主要是23Q4流感疫情中甲乙流并发，居民对于甲乙流均有覆盖的四价流感疫苗需求更大。此外，竞争对手金迪克再2023年受暴雨影响停产，华兰疫苗也受益于此。 　　产能充足，将长期受益于流感疫苗接种率的提升：中国目前流感疫苗接种率仅为3%左右，远低于欧美（美国2021至2022流感季中，6个月以上人群接种率约为51%，德国2020年超过30%，新西兰2021至2022流感季超过23.9%）。我们认为随着近几年流感疫情的频发将逐步提升居民流感疫苗接种意识，我们预计公司将会逐步受益。从产能来看，目前拥有6个流感疫苗车间，具备年产1亿剂四价流感疫苗的产能储备，相较竞争对手普遍在3000万份产能，具备更大的增长弹性。 　　股权激励计划保障增长：公司2022年股权激励计划中的限制性股票考核要求为2023、2024、2025年扣非归母净利润较2021年分别增长40%、80%和100%，以此测算，公司2023-2025年扣非归母净利润考核要求的绝对额需分别达到8.2亿、10.5亿、11.7亿元，我们认为股权激励计划将有助于保障公司未来的业绩增长。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润9.3亿元、11.0亿元、12.3亿元，YOY+78.2%、+19.0%、11.8%，EPS分别为1.54元、1.84元、2.05元，对应PE分别为15X、13X、11X，股价经过近期调整后估值已偏低，给与“买进”评级。 　　风险提示：疫苗销售不及预期，研发进度不及预期

　　投资要点 　　申万医药表现较弱，跑输沪深300。本周申万医药指数下跌3.09%，跑输沪深300指数2.65pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第16位。从子板块来看，医疗研发外包、线下药店、中药Ⅲ表现靠前，本周变动分别为-0.4%、-1.15%、-1.47%；疫苗、原料药、体外诊断表现靠后，本周变动分别为-5.5%、-4.87%、-4.67%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为特宝生物、山外山、健友股份、川宁生物、佐力药业；跌幅前五的公司为荣昌生物、金凯生科、亚虹医药-U、福瑞股份、君实生物-U。受市场整体调整，医药板块整体承压。 　　TIGIT靶点迎曙光，罗氏首个III期积极结果提振信心。本周罗氏ASCOGI2024宣布Tiragolumab（TIGIT）+Atezolizumab（PD-L1）+化疗联合疗法用于1L治疗ESCC临床III期达到双主要终点，其为罗氏继两项肺癌Ⅲ期临床失败后首个Ⅲ期临床取得积极结果，将进一步增强罗氏及行业对TIGIT靶点信心。关于TIGIT靶点，目前全球有5款单抗及1款双抗进入临床Ⅲ期，除了Tiragolumab外，吉利德/Arcus的Fc-静默抗-TIGIT单抗Domvanalimab联用治疗G/GEJ及NSCLCII期取得积极进展；百济神州欧司珀利单抗联用治疗ESCCII期数据显示有良好ORR趋势。建议积极关注TIGIT后续创新数据读出的药企，如百济神州、复宏汉霖、君实生物等。 　　政策支持国产高端器械发展，下周关注血透耗材集采。2024年1月18日至19日，2024年全国医疗器械监督管理工作会议在京召开。会议重点提出完善医疗器械监管工作，以加快高端医疗器械产品上市为重点，深化医疗器械审评审批制度改革，加强注册备案和全生命周期质量安全监管，完善监管基础支撑体系。我国医疗器械产业由快速增长转向高质量发展，国产替代由中低端转向高端，政策支持下有望推动我国国产高端器械领域快速发展。另外，河南省医疗保障局发布《血液透析类医用耗材省际联盟采购公告（五）》，宣布于1月19日召开企业报价培训会，于1月24日正式报价。目前我国血透耗材领域中高端产品仍有进口企业所主导，随着国产中高端血透耗材产品陆续上市，有望借力集采契机，凭借渠道和产业链优势，加快产品入院，进一步提升市场份额，建议关注国产血液透析类企业山外山、宝莱特、三鑫医疗、健帆生物、天益医疗及威高血液（拟上市）等。 　　投资建议：1）短期：受市场整体调整，医药板块短期超跌，有望迎来阶段性反弹。另一角度，一月份逐步进入业绩预告期，仍然建议配置中药、线下药店、血制品等业绩稳健低估值子板块。建议周度组合：天坛生物、巨子生物、智飞生物、迈威生物、百利天恒-U。2）长期：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，我们在24年年度策略中依旧看好的是以成长为代表的创新药，创新器械。长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　医药政策从供给端引导和规范行业发展。近几年围绕医保、医药、医疗“三医联动”的医疗改革持续推进，行业不断规范发展。其中，医药相关政策从供给端出发，从药品研发、上市审评、合理用药、质量监管等环节全方位引导和规范行业发展。 　　创新药：加速审评，研发“提质”。（1）加速审批：2023年3月CDE发布《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》，继续鼓励儿童用药、罕见病用药创新研发进程，加快创新药品种审评审批速度。2023年，127个创新药首次批准上市，批准上市数量突破了历史新高。（2）研发“提质”：2023年CDE各项技术指导原则频出，对企业研发路径、临床试验设计、申报上市数据等提出了更高要求，整体标志着国内创新药研发进入了“提质”阶段。（3）此外，国家卫健委发布第四批鼓励研发儿童药清单公示，CDE进一步提升对儿童用药安全的监管。 　　中医药：全方位政策持续鼓励。（1）2023年国务院办公厅发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，全面部署中医药振兴发展目标。（2）注册审批方面，2023年2月国家药监局组织制定了《中药注册管理专门规定》，加快推进完善“三结合”的中药审评证据体系，辩证处理好中药传承与创新的关系，系统阐释了中药注册分类研制原则要求，并明确了中药疗效评价指标的多元性。（3）中药饮片方面，截至2023年6月8日，已经颁布的中药配方颗粒国家药品标准总计248个，2022年9月公示的19个品种（第二批）预计也将正式颁布，头部提供高质量中药饮片/配方颗粒的企业有望获益。（4）中医服务方面，多政策鼓励支持中医药健康服务高质量发展与振兴，包括规范中医类诊所职能、保障中医类诊所备案工作按部就班，规范中医药保健服务、界定养生保健机构诊疗范围，强化中医药师承教育，培养具备丰富经验的中医药专业技术人员。 　　基药目录：新规出台，“986”加强基药考核。新版基药目录调整在即，新规强调中西药并重并新增儿童药目录。国家卫健委《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》明确了基药目录的制定程序，《国务院办公厅关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见》明确提出“986”政策，加强各级医院对基药使用的考核。关注后续新版基药目录落地情况及相关新老目录品种的变化带来的投资机遇。 　　加强合理用药和药品监管。2023年国家卫健委确定了《第二批国家重点监控合理用药药品目录》，包括30个品种，多为临床疗效确切且用量较大药品。国家卫健委发布《药品标准管理办法》，系统梳理和明确了我国药品标准体系的构成。国家药监局信息中心编制了《药品监管信息化标准体系》征求意见稿，给出了药品监管信息化标准体系的组成、结构以及标准明细表。中国医药商业协会组织行业专家编制了《药品网络经营质量管理规范（征求意见稿）》团体标准。围绕质量管理体系、组织机构人员、职责等方面，对于药品网络经营质量管理提出了具体的要求。国家药监局组织对《药品检查管理办法（试行）》进行了修订，持续加强药品生产经营监督管理。 　　投资建议：看好医药政策持续引导支持行业发展，建议关注恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康诺亚、科伦药业、通化东宝、甘李药业、智飞生物、百克生物、华润三九、昆药集团、达仁堂，药明康德、阳光诺和、百诚医药等。 　　风险提示：政策执行风险；政策监管风险；医保控费风险；市场销售风险；研发申报风险。

　　小方制药：行业领先的外用药品牌。公司于1993年成立，主要从事化学药品制剂制造行业，产品覆盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域，为国内领先的老牌企业，多类产品市场份额多年领先，为传统的家族经营企业。公司业绩较好，收入持续增长，多个主营产品市场领先。2020-2022年公司实现营业收入3.61、4.02和4.57亿元，处于持续增长阶段；归母净利润由2020年的1.60亿元上涨至2022年的1.75亿元，其中2021年归母净利润下滑至1.26亿元，由于公司年内计提股份支付所致。截至2022年底，公司主营消化类、皮肤类、五官类产品的销售金额分别为2.11、1.31和0.23亿元，三年内持续增长，消化类产品为公司主要收入来源。公司产品包括开塞露、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏、呋麻滴鼻液、碘甘油、硼酸洗液等，2022年上述产品市场份额分别为16.42%、42.61%、74.93%、91.59%、42.71%、96.16%和99.89%，连续多年为行业首位。 　　外用药市场稳中有进，行业迎转型升级浪潮。据统计，我国外用药销售额由2017年的594.25亿元增长到2022年的745.17亿元，年复合增长率4.63%，呈现良好增长态势。国内制药行业创仿结合发展战略逐步推进，行业正处在关键转型期，预计未来发展空间广阔。 　　营销服务水平高，品牌价值持续增长。1）核心技术赋能生产产业化，自动化驱动发展。公司拥有三大核心技术，分别为混悬液灌装技术、乳化分散技术和自动化生产技术，拥有两项独家生产工艺和制备技术，可自主生产苯扎溴铵酊和复方硼砂含漱液两项全国独家药品批准文号产品。2）产品竞争力强劲，品牌知名度高。各产线产销量保持高位，溶液剂生产线过饱和。2020-2022年公司三大产线合计维持在96%以上的产销率，整体回暖。截至2023年9月1日，公司已有药品批文63个，其中12种药品进入《国家基本药物目录》，28种药品收录《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。公司产品主要布局于导泻类、皮肤类和五官类药品，其中导泻类药物开塞露和皮肤类药物炉甘石洗剂及氧化锌制剂均处于行业内高幅领先产品。销售网络覆盖全，客户粘性强。公司搭建了较为全面的销售网络，已与多家全国及区域性大型医药流通企业建立了长期稳定的合作关系，覆盖全国主要的医药流通企业。3）在研在建项目持续布局，稳定拓展市场。在研数量丰富，以创新改造为主提升生产效率合作研发新药品，持续增加产品品类，提升公司的技术水平，夯实公司的研发和创新能力，提升公司的市场竞争力。生产基地建设中，产能有望大幅扩增，生产效率和经济效益双收。 　　募集资金项目用途：公司计划募集资金8.32亿元，用于扩大公司产能、丰富产品线、强化品牌形象。公司拟实施新建设外用药生产基地项目，降低生产成本，提高生产效率；拟实施新产品开发项目，加快新产品的研发和产业化进程，进一步发挥公司技术和品牌优势，创造新的盈利增长点；实施营销体系建设及品牌推广项目，完善营销网络，强化品牌形象。 　　风险提示：新药研发周期长、成本高，企业研发压力较大；药品价格下降压力；经销商管理和维护风险；药品安全性导致的潜在风险；产品相对集中的风险；原材料价格波动风险。