中泰化工周度观点24W10：OPEC+自愿减产延期，支撑油价偏强震荡

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：截至3月8日，环比前一周，化工(申万)行业指数下跌0.81%，创业板指数下跌0.92%，沪深300指数上涨0.20%，上证综指上涨0.63%，化工(申万)板块落后大盘1.44个百分点。2024年初至今，化工(申万)行业指数上涨幅度为-8.56%，创业板指数上涨幅度为-2.62%，沪深300指数上涨幅度为4.68%，上证综指上涨幅度为2.83%，化工(申万)板块落后大盘11.39个百分点。 　　事件：1）当地时间3月3日，OPEC秘书处声称各成员国拟将2023年11月对外宣布的219.3万桶/日的自愿性减产政策延长至由今年一季度延长至二季度末。2）根据中国政府网，2024《政府工作报告》强调，要强化能源资源安全保障，加大油气、战略性矿产资源勘探开发力度。 　　点评： 　　供需博弈仍在持续，油价维持偏强震荡。本周，OPEC+正式宣布将219.3万桶/日的自愿性减产政策延期至今年二季度末，叠加中东地缘政治的持续升温，供给端对油价高位形成较强支撑。然而在北京时间3月6日晚间，美联储主席鲍威尔在半年度货币政策证词中维持鹰派论调，尽管预计当地将在今年年内启动降息政策但整体晚于预期，此举也进一步引发了市场对全球经济前景和原油需求的担忧。截至3月8日，WTI和Brent油价分别为78.01和82.08美元/桶，周环比分别-1.96和-1.47美元/桶。 　　美国原油持续累库，炼厂开工有所恢复。根据EIA，美国商业原油库存（不含石油战略储备）连续六周上涨但涨幅有所收窄，3月1日当周库存量约448.53百万桶，周环比+136.7万桶，低于市场预期。汽油库存连续五周下滑，3月1日当周库存数据约239.75百万桶，周环比-446万桶。开工方面，随大规模检修期渐止，炼厂开工负荷有所提升，3月1日当周美国炼油厂开工率为84.9%，周环比+3.4pct。产量方面，3月1日当周美国原油产量为1320万桶/日，周环比-10万桶/日，仍为2019年以来最高水平。从产量前置指标上看，3月8日当周美国钻机数量和北美活跃压裂车队数分别为622部和263支，周环比-7部和-9支。 　　油价高位增储上产，看好三桶油投资性。结合IEA和EIA最新2月月报，2024年1月全球原油总供给量环比2023年12月下降140万桶/日，本轮OPEC+减产执行率较高。与此同时，预计全年全球仍存约12万桶/日的原油缺口，紧平衡格局叠加北美页岩油开采成本抬升以及中东国家高油价诉求，预计油价仍将维持在中高位水平偏强震荡。与此同时，国家能源安全自主可控的背景下，三桶油长期肩负保障国家能源安全重大责任，大力实施增储上产攻坚工程。乘国企改革东风，三桶油内部资产不断优化提质背景下，长期投资价值有望进一步凸显。截至3月8日，中国海油(A/H)、中国石油(A/H)、中国石化(A/H)的PB(MRQ)分别为2.26/1.21、1.18/0.72、0.97/0.60。 　　建议关注：中国海油、中国石油、中国石化等。 　　投资观点： 　　化工当下在何位置？根据Wind我们测算，截至3月8日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的49.1%、13.9%历史分位，较今年年初分别 　　1- 　　5.55pct、-6.46pct，相比2021年11月价差最高点分别-44.23pct、-82.53pct。行业指数方面，截至3月8日，申万（基础化工）行业指数位于自2014年来的36.1%历史分位，周环比-0.63pct，较今年年初-7.26pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 　　2024年投资最大主线仍为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下五个方面： 　　①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源、亚钾国际等。 　　②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。在我们此前外发的涤纶长丝行业深度报告《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》中，从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析。产能周期看，2023年是国内长丝投产的最后高峰，当下行业投产高峰已过；库存周期看，长丝已于2023Q1淡季提前进入被动去库周期。供需格局持续优化的背景下，产品价格弹性有望继续向上。现阶段，受春节前下游织造企业备货充足、采购意愿偏低以及春节假期累库双重影响，库存水平处于历史较高水平。根据Wind，截至3月8日，POY库存为29.8天，周环比+1.7天。金三银四旺季已至，后续长丝库存有望得到一定程度上的消化。展望2024年，供给端，今年行业预计仅新增3套合计91万吨产能，叠加部分产能的退出，产能净增速仅0.3%，为近年来最低值。需求端，国内纺服链加速复苏，根据Wind，截至2023年12月，服装鞋帽针纺织品类和服装类零售额累计同比分别+12.9%和+15.4%。出口方面，根据隆众资讯，受益于海外供应链的复苏以及印度BIS认证带来的抢单刺激，2023年国内长丝累计出口同比+20.6%。此外，截至2024年1月，美国批发商库存和批发商库销比较2022年高点分别-119.18亿美元和-0.72。预计2024年海外将迎来补库期，同步带动成衣原料长丝出口量增。此外，考虑到行业扩产密集期已过，景气度升温背景下，龙头话语权提高也有望在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 　　③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，进入2024年，我国正式冻结三代制冷剂配额至基线水平。HFCs配额细则落地：1月11日，生态环境部公布《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》。根据核发表，三代制冷剂总生产配额为74.85万吨，其中内用生产配额34.23万吨（内用生产配额占比约45.7%）。分产品看，R32、R134a、R125、R143a的生产配额总量分别为23.96、21.57、16.57、4.55万吨。分企业看，巨化股份（收购飞源化工后权益配额）、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份的生产配额总量分别为25.24、11.74、9.86、7.71、5.53万吨，配额头部企业集中明显，定价权向供给端转移趋势明显。供需改善景气上行：根据产业在线，2024年3月，国内家用空调和冰箱冷柜排产量分别为2213和1160万台，同比+26.4%和+2.7%。价差方面，根据Wind，截至3月8日，HFCs主流产品R32、R134a、R125的价差分别为13024、17357、27509元/吨，较2024年初相比分别+8298、+5491、+15104元/吨。国内HFCs配额实施方案正式落地下，各生产企业将严格按配额生产，供给收缩叠加需求回暖，看好三代制冷剂长周期景气上行。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　④民爆：行业景气度逆周期持续向上。根据中爆协数据，2023年民爆生产企业生产、销售总值累计分别完成436.6亿元和434.5亿元，同比+10.9%和+11.7%。产量方面，生产企业工业炸药累计产量分别为458.1万吨，同比分别+4.3%。下游矿采基建资本开支持续向好。根据Wind数据，截至2023年12月，国内煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业和有色金属矿采选业资本开支累计同比分别为+12.1%、+16.2%和+42.7%。基础设施建设方面，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业和水利、环境和公共设施管理业资本开支累计同比分别为+23.0%、+10.5%和+0.1%。整体看，我国采矿业和基建行业资本开支表现良好。政策大力推动水利建设：近日，中央财政增发万亿国债第一批资金预算已“落地”，超半数国债资金将用于水利建设。2023年10月底，浙赣运河前期相关专题研究项目顺利通过评审。作为一项横跨浙江、江西和广东三省的大型运河工程，浙赣粤运河由浙赣运河和赣粤运河两部分组成，规划长度合计约1988公里。雅鲁藏布江水利项目已入西藏自治区十四五规划和2035年远景纲要，预计将有力带动民爆行业发展。相关标的：易普力、广东宏大、江南化工等。 　　⑤新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如PAEK、尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：凯盛新材、中研股份、中欣氟材、东材科技、凯立新材、万润股份等。 　　产品价格涨跌互现。周度涨幅居前品种：液氯(108.94%)、液氨(11.47%)、双氧水(27.5%)(9.09%)、盐酸(7.25%)、碳酸锂(6.22%)、丁二烯(CFR东南亚)(5.60%)、维生素E(50%，国产)(5.47%)、毒死稗(华东，97%)(4.23%)、PVC糊树脂(手套料)(3.95%)、赖氨酸(25公斤/件，98.5%)(3.78%)。周度价格跌幅居前品种：正丁醇(-5.26%)、轻质纯碱(-4.88%)、苯胺(-4.86%)、丙烯酸甲酯(-4.37%)、重质纯碱(-3.78%)、对二甲苯(-3.57%)、辛醇(-3.49%)、PX(CFR中国)(-3.28%)、碳铵(山西)(-3.16%)、顺酐(-2.99%)。 　　风险提示：政策不及预期、需求不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。