美年健康(002044) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年报和2024一季报，公司2023年实现营业收入108.9亿元，同比增长26.4%；归母净利润5.1亿元，同比增长190.5%；扣非净利润4.6亿元，同比增长181.6%。2023Q4单季实现营业收入36.8亿元，同比增长29.8%；归母净利润2.8亿元，同比增长264.0%，扣非净利润2.4亿元，同比增长263.2%。2024Q1单季实现营业收入18.0亿元，同比下降14.9%；归母净亏损2.9亿元，去年同期亏损1.7亿元，亏损同比扩大71.9%，扣非净亏损3.0亿元，去年同期亏损1.8亿元，亏损同比扩大71.6%。 　　23年度业绩超过预期，体检业务量价齐升。公司2023年营业收入增长26.4%，归母净利润较去年增加10.7亿元。2023年体检行业复苏势头强劲，公司业务进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。截至2023年底，公司旗下体检中心数量达596家，其中控股体检中心306家，参股体检中心290家。2023年公司共接待2834万人次，较去年同期增长13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，较去年同期增长13.7%。团体客户和个人客户收入占比为4:1，个人客户收入占比较去年同期上升2.8pct，综合客单价为620.8元，较2022年558.4元增长11.2%。 　　24Q1行业周期性波动，业绩阶段性承压。公司2024年一季度营业收入下降14.9%，主要系2023年一季度外部环境影响导致收入基数偏高，同时2024年一季度各企业年会比过去两年显著增加，叠加春节期间个人出行出游人次创历史新高，导致已签单客户一季度延迟到检所致。2024年一季度归母净亏损2.9亿元，因公司所处体检行业具有较强的季节性特征，依照惯例机构或个人在春节前后较少安排体检计划，但公司房租和人员工资等固定支出并未减少，导致一季度季节性亏损。 　　推动AI健管应用落地，打造行业新质生产力。2024年4月15日，公司与华为云、润达医疗合作开发的医疗AI健康管理机器人“健康小美”内测版正式上线，在体检档案和健康大数据的基础上建立覆盖全生命周期的健康档案，并与公立医院深度合作，为客户评估健康风险并提供健康管理的解决方案。同时公司进一步整合数据资源，基于累计过亿人次的影像数据和2亿人次的结构化数据流量，打造体检行业“新质生产力”。通过团检业务持续推进政企大客引领的B端业务升级，着重拓展“银行、通讯、公安、能源、电力、教育”六大系统大客；通过个检业务快速推进面向C端的客户数字化运营体系，深耕个检市场。 　　投资建议：美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。当前体检行业复苏势头强劲，整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.26/12.01/14.53亿元，同比增长63.38%/45.35%/21.05%，EPS为0.21/0.31/0.37元，当前股价对应PE为21/14/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。

　　药康生物(688046) 　　投资要点 　　事件：2024年4月27日公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收6.22亿元（+20.5%，括号内为同比，下同），归母净利润1.59亿元（-3.49%），扣非归母净利润1.07亿元（+5.0%）；2024Q1营收1.57亿元（+12.0%），归母净利润2948万元（-5.1%），扣非归母净利润2287万元（+2.7%）。 　　利润短期承压，海外业务保持高增长：分业务来看，商品化小鼠模型销售营收3.67亿元（+13.6%），功能药效营收1.32亿元（+36.1%），定制繁育营收0.79亿元（+22.2%），模型定制营收0.35亿元（+49.4%）。受投融资下行引起的需求不振等因素影响，商品化小鼠模型尤其人源化小鼠增速有所放缓；但随着公司小鼠品系丰富、药效服务体系完善，功能药效业务保持了快速增长。分区域来看，国内营收5.29亿元（+17.7%），海外营收0.93亿元（+39.9%），海外业务占比已达15%。2023年公司毛利率减少3.8pct，主要由于商品化小鼠模型销售中毛利率较低的野生鼠占比提升及功能药效开拓项目价格较低的科研客户，同时也有部分人员成本、设施折旧与租金增加原因。扣非净利率有所下行除毛利率下降外还有费用增加影响。 　　我们认为公司具备较强成长性，主要体现在：①国内设施布局完成，合计约28万笼（+40%），是唯一实现生产设施全国布局的国内模式动物企业，其中北京大兴自23Q4，上海宝山、广东二期自24Q1开始供鼠，2024年有望带来更多增量；②海外市场规模数倍于国内市场，且中国模式动物企业依靠工程师红利具备全球竞争力，2023年需求下行的情况下海外依旧实现了高增长，随着海外产能自Q1启用，海外有望继续保持高增长；③公司为小鼠模型最齐全的企业，并持续推出野化鼠、药筛鼠、无菌鼠等品类以及全人源抗体转基因模型平台，叠加公司BD、研发人员扩充与市场渗透率提升，业绩有望继续保持高增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司下游需求下行且海外处于加速扩张期，我们将公司2024-2025年营收由8.33/10.74亿元调整为7.71/9.60亿元，预计2026年营收11.52亿元；将归母净利润由2.22/2.82亿元调整为1.81/2.20亿元，预计2026年归母净利润2.64亿元，当前股价对应PE分别为29/24/20×，维持“买入”评级。 　　风险提示：需求持续下行；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件：公司发布业绩报告，2023年实现营业收入349.3亿元，同比增长15.0%；归母净利润115.8亿元，同比增长20.6%；扣非归母净利润114.3亿元，同比增长20.0%。2024年一季度实现营业收入93.7亿元，同比增长12.1%；归母净利润31.6亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润30.4亿元，同比增长20.1%；经营性现金流净额28.6亿元，同比增长114.9%。 　　国内业务有望逐季度复苏，海外高速增长趋势预计延续 　　分区域看，国内方面，2023年实现增长14.5%，其中2023H1增长27%。2023年下半年受到行业整顿影响，业绩有所承压，但我们认为院内设备需求量仍在，推迟的采购预计在未来将全部释放，2024年国内公立医院的招投标活动有望呈现逐季度复苏的趋势。此外，根据公司统计，公司业务涉及的国内医疗新基建待释放市场商机仍然超过200亿元，以及公司有望全面受益于国内医疗设备以旧换新政策，未来数年对公司业绩增长带来积极贡献。国际方面，公司2023年实现增长15.8%，其中下半年增长22%。增速表现最亮眼的依旧是发展中国家，全年增速超过了20%，北美市场连续两年的复合增速达到了18%。得益于PMLS产线竞争力已经全面达到世界一流水平，加速渗透高端客户群；海外IVD业务向中大样本量实验室快速推进；超声业务在全球范围内保持领先优势，我们认为公司海外业务高增长趋势有望延续。 　　IVD产线表现亮眼，海外中大样本量客户数量持续提升 　　分产线看IVD产线实现了21.1%的快速增长，2023年3月份以来国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD全年实现了20%的快速增长，其中试剂收入增长超过25%。国际IVD连续两年的复合增速超过了30%，海外新突破超过100家ICL，国内发光市场排名超过一名进口品牌并首次位列第四。PMLS产线增长13.8%，其中国际PMLS下半年增长超过20%，种子业务微创外科全年增速超过了30%，硬镜系统的市场份额提升至国内第三。MIS产线增长8.8%，其中超声高端型号增长超过了20%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三我们认为随着行业整顿影响减弱，院内招标正常化，公司各条线有望出现恢复性高增长。 　　完成智能医疗生态系统搭建，公司业务全面迈向数智化 　　公司基于广阔的业务布局、领先的市场地位及持续增长的装机体量，着力构建长期、差异化的整体解决方案，并通过与人工智能的结合，初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，真正做到用技术的手段解决临床痛点。2023年“三瑞”数智产品表现亮眼，“瑞智联”生态系统新增装机医院超过400家，“瑞影云++”新增装机近5500套，“迈瑞智检”试验解决方案新增装机65家。公司业务全面迈向数智化，有望带动公司设备销量增长。外延方面，公司通过收购惠泰医疗，以此进入心血管领域相关赛道，提升业务可及市场空间，培育新的业绩增长极。 　　盈利预测 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为420.3/506.0/607.3亿元，归母净利润分别为140.3/169.6/204.4亿元，对应EPS分别为11.57/13.99/16.86元/股，当前股价对应PE分别为26.11/21.60/17.92倍，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　市场竞争加剧风险；国际业务推广不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　2023年报和2024年一季报 　　2023年，公司实现营业收入349.32亿元、同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非后归母净利润114.34亿元，同比增长20.04%；基本每股收益9.56元，同比增长20.38%。2024年Q1公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣非后归母净利润30.37亿元，同比增长20.08%；基本每股收益2.61元，同比增长22.80%。 　　三大业务并驾齐驱，驱动业绩增长 　　2023年，公司生命信息与支持业务实现营业收入152.52亿元，同比增长13.81%，公司种子业务微创外科同比增长超过了30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三；体外诊断业务方面，公司实现营业收入124.21亿元、同比增长21.12%、其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%；医学影像方面，公司实现营业收入70.34亿元同比增长8.82%，其中超声高端型号同比增长超过20%。2024Q1，公司国际市场整体增长30%，其中发展中国家同比增长超过了30%，国标三大业务线均实现了快速增长。整体来看，公司持续发展主业三大业务，产品竞争力持续提升，国内、海外渗透率随之提升，驱动公司整体业绩实现快速增长。 　　创新产品持续落地，发挥多产线优势 　　研发方面，2023年公司研发投入达到37.79亿元，同比增长18.43%、占同期营业收入的比重达10.82%；2202401研发投入10.30亿元，占营业收入的比重达到10.99%。2023年，公司推出多款创新产品，包括瑞智联生态易关护亚重症整体解决方案、UX5系列4K内镜荧光摄像系统、超高端全身机ResonaA20、高端心脏机RechoR9、高端体检台式彩超Hepatus9等多款产品。公司基于三大业务领域持续提升的产品组合核心竞争优势和性价比优势，登加“三瑞”智慧生态系统和全院级数智化整体解决方案能力，已经从医疗器械产品的供应商蜕变成为提升医疗机构整体诊疗能力的方案商，有望持续为公司业绩增长形成支撑。 　　外延并购持续发展，完善产业矩阵 　　公司外延并购脚步近年来持续推进，2023年11月，公司完成了以现金形式收购DiaSys公司75%股权的交易，通过DiaSys逐步导入和完善血球、生化、化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台；2024年1月，公司拟通过“协议转让+表决权”的方式，使用自有资金实现对科创板上市公司惠泰医疗控制权的收购，快速布局心血管领域细分赛道。公司期望未来继续完善产品矩阵，进一步丰富耗材类业务，提升公司整体竞争力。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为11.47元、13.74元和16.34元，对应的动态市盈率分别为26.33倍、21.98倍和18.49倍。医疗器械市场长期稳定增长，我国医疗新基建脚步持续推进，迈瑞医疗作为我国医疗器械龙头企业，持续受益于市场高景气，同时公司海外市场持续拓展，维持买入评级。 　　风险提示：政策风险、海外市场波动的风险、研发低于预期风险中美贸易摩擦加剧风险

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　事件：2023年，公司实现营业总收入28.47亿元（+4.70%，表示同比增速，下同），归母净利润5亿元（-8.72%），扣非归母净利润4.81亿元（-8.37%）。2024年一季度，公司实现营业总收入7.08亿元（+5.03%），归母净利润1.73亿元（+2.51%），扣非归母净利润1.70亿元（+4.20%）。2023年业绩基本符合预期，2024年一季度业绩符合预期。 　　集采政策下种植业务收入保持增长，正畸业务略有下滑。分业务来看，2023年除了正畸业务略有下滑，其他各项业务均保持增长。其中，种植业务收入4.79亿元（+6.95%），儿科业务4.99亿元（+2.90%），修复业务4.56亿元（+6.72%），大综合业务7.56亿元（+8.34%），正畸业务4.99亿元（-3.14%）。2023年4月国家医保局种植牙集采政策全面落地，公司在全国率先落实国家种植牙集采政策，推出低价种植项目，实现以价换量。2023年，公司种植量5.3万多颗，同比增长47%，同时种植业务在大幅降价的情况下，实现约7%收入增速。受到宏观经济环境影响，正畸业务略有下滑，其他各项业务实现个位数小幅增长。2024年下半年，随着种植业务集采降价影响同比因素消除，及正畸业务客单价有望稳定等，公司业务增长有望加速。2023年，公司毛利率、净利率分别为39%和20.32%，虽然受消费降级及种植牙集采影响，但仍处于较高水平区间。 　　坚持“区域总院+分院”扩张模式，省外并购战略开启。公司坚持在医疗资源丰富、患者教育有基础的地方发展，创设并坚持“区域总院+分院”的发展模式，在全国布局口腔医院集团。截至2023年报，公司旗下共有84家医疗机构和2133名医生，营业面积超过25万平方米，开设牙椅3000台。2023年，公司口腔医疗门诊量达到335.33万人次，同比增长14%。公司在浙江省内实施双品牌战略，“杭州口腔医院”品牌覆盖杭州等九个地区、“宁波口腔医院”品牌覆盖宁波和舟山两个地区。截至2023年年底，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有62家，另有10余家正在筹建中。2023年，公司在省外推进并购加盟模式，建立湖南口腔区域集团，公司省外发展开启并购扩张步伐。 　　盈利预测与投资评级：考虑种植集采政策影响及正畸业务受消费降级影响等，我们将公司2024-2025年归母净利润预期由7.54/9.38亿元，下调为6.05/7.54亿元，预计2026年为9.37亿元，对应当前市值的PE估值为32/26/21倍。随着集采影响逐步消化，公司增长有望于2024年下半年增长提速。维持“买入”评级。 　　风险提示：种植牙放量不及预期风险，医院扩张或整合不及预期的风险，医院盈利提升不及预期，核心医生流失风险等。

　　一品红(300723) 　　事件：一品红发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入25.03亿元，同比增长9.79%；实现归母净利润1.85亿元，同比下降36.49%;实现扣非归母净利润1.20亿元，同比下降45.73%；经营性现金流量净额4.58亿元，同比下降3.68%；2023年公司EPS为0.420元/股，同比下降37.96%。此外公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入6.23亿元，同比下降13.01%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降9.53%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长5.16%。 　　点评： 　　2023年费用控制较为稳健，分红比例创历史新高。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收6.54亿元（同比-1.76%），实现归母净利润-0.97亿元（同比-493.78%）。据年度报告，从收入端来看，公司儿童类药2023年实现营收15.36亿元（同比+17.01%），慢性病类药2023年实现营收7.70亿元（同比-2.04%），业绩短期承压。公司2023年整体销售毛利率和净利率同比略有上升。费用端来看，2023年，公司销售费用率同比下降，管理费用率、研发费用率和财务费用率同比上升，整体费用控制较为稳健。2023年公司每10股分红2.1元，分红比例达54.54%，创历史新高。 　　持续加大新药研发投入，创新药AR882开启全球化创新新征程。据公司年报，2023年，公司研发费用为3.01亿元（同比+58.80%），年均研发费用占医药制造业务营收10%左右，截止2023年年报披露之日，公司基于研发技术平台的管线在研项目共有108项，包括创新药项目7项，儿童药项目29项，慢病药项目38项，累计新增10个品种15个批件的注册证书，新增发明专利13项。2023年，具备全球竞争力的选择性尿酸转运蛋白1（URAT1）靶向创新药AR882，具备降低血尿酸治疗痛风、溶解痛风石及治疗慢性肾病三大适应症，治疗痛风适应症的全球Ⅱb期临床试验结果展现出良好的有效性和安全性，已启动全球多中心Ⅲ期临床试验。2024年一季度，AR882胶囊治疗原发性痛风伴高尿酸血症患者的Ⅱ/Ⅲ期临床试验在国内正式启动，我们认为公司对新药研发投入以及未来创新药AR882的上市有望带来新的业绩增长点。 　　2024年公司将推动全球化创新步伐，深化终端市场组织体系建设。据年报中2024年经营计划，公司将继续保持集研、产、销为一体，聚焦儿童药、慢病药领域的创新型生物医药的发展战略。在研发方面，公司2024年将持续优化和提升公司创新体系和研发技术平台建设，推动全球化创新步伐，并逐步优化创新合作体制机制，以满足临床需求为导向，实现产学研合作、资源共享和互利共赢，扩大创新合作朋友圈和生态链；在终端渠道搭建方面，公司将发力院内以招投标为主的处方药市场，加强各地区市场网络覆盖率和开拓力度，深化终端市场组织体系建设。 　　盈利预测：我们预计一品红2024-2026年营收分别为28.27/32.58/37.55亿元，归母净利润分别为2.93/3.56/4.13亿元，对应PE分别为35/29/25X。 　　风险因素：行业政策风险、产品质量风险、药品研发风险、流动性风险。

　　赛诺医疗(688108) 　　事件：2023年公司实现营业收入3.4亿元，同比+77.99%；实现归母净利润-3963万元，减亏1.23亿元；实现扣非归母净利润-4971万元，减亏1.15亿元。2024年一季度公司实现营业收入9106万元同比+24.46%，实现归母净利润250万元，实现扣非归母净利润-1779万元。 　　点评： 　　冠脉支架首次进入集采，助力冠脉业务焕发新活力。2023年是公司冠脉支架产品首次进入国采执行的第一年，公司冠脉业务全年累计收入较上年同期增长99.10%，冠脉支架销量较上年同期增长近5倍，已在全国28个省、自治区、直辖市的冠脉球囊集采中中选或执行接续采购。此外，公司新一代后扩张球囊、新一代预扩张球囊，先后获得FDA的510k认证。公司冠脉产品管线更为丰富，销售覆盖区域更为广泛。 　　神经介入业务稳步推进，差异化产品梯队初具规模。2023年公司神经业务板块营业收入较上年同期增长60.59%，其中颅内药物洗脱支架系统NOVA的销售量较上年同期增长超4倍。2024年3月底，公司自主研发的全球首款颅内自膨式药物支架已通过国家药监局创新医疗器械审批。此外，公司在颅内出血领域的重磅产品血流导向涂层密网支架采用了新型合金材料，使用赛诺独有的电子涂层接枝技术和编制技术，拥有全球最小的通过外径，能够在X光下实现全显影，具有更优的力学支撑性能，临床应用更加安全。该产品于2023年3月启动临床试验，并于2023年4月完成首例植入，预计2024年提交创新通道审批及产品注册申请。公司覆盖狭窄缺血、急性缺血、出血、通路等领域的神经介入全产品线布局已初具规模。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.03、0.04、0.06元，对应4月30日股价，PE为376、283、191倍。 　　风险因素：创新技术与产品的研发风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

中心思想 精细化工与合成生物双翼发展，市场份额与盈利能力可期 美邦科技作为国家级专精特新“小巨人”企业，以绿色制造技术为核心，已成功实现精细化工产品（如四氢呋喃、甲苯氧化物）的产业化，并积极拓展技术解决方案及合成生物领域。公司通过募投项目扩产四氢呋喃及离子催化液，旨在抓住氨纶产业链和PVC无汞化带来的市场机遇，预计将显著提升营收和净利润。 技术创新驱动市场领先，财务表现强劲支撑“增持”评级 美邦科技在LBDO提纯法四氢呋喃和甲苯氧化物市场占据领先地位，其无汞离子液体催化剂技术达到“国际领先水平”，合成生物领域布局生物酶法尼龙56技术亦具潜力。公司2024年第一季度财务表现强劲，营业收入同比增长30.71%，归母净利润同比增长210.47%，显示出良好的复苏态势和增长潜力。基于其技术优势、市场地位及未来增长预期，首次覆盖给予“增持”评级。 主要内容 1、 精细化工与解决方案两翼发展，THF及催化液产能扩张 业务布局与产品结构： 美邦科技主营绿色制造技术的研发、产业化及技术服务，形成精细化工产品与技术解决方案两大业务板块。精细化工产品主要包括四氢呋喃（THF）和甲苯氧化物（苯甲醇、苯甲醛、苯甲酸），其中THF采用LBDO提纯法，甲苯氧化物采用自主研发的甲苯空气氧化绿色工艺。技术解决方案涵盖专利许可、工艺包、关键设备及催化剂，并积极布局HPPO法环氧丙烷、无汞乙炔法PVC、生物酶法尼龙56等前沿技术。 营收与毛利贡献： 2020-2023年，精细化工产品是公司主要营收贡献项，占比均在84.96%以上。2022年，甲苯氧化物占精细化工产品营收的55%，四氢呋喃占43%。2023年，精细化工产品毛利贡献率为70.95%，毛利率为13.22%；技术解决方案毛利率高达58.09%。公司客户结构分散，2023年前五大客户销售收入占比为13.98%。 财务表现： 2020-2023年，公司营业收入从3.17亿元增至4.78亿元，复合年增长率（CAGR）达14.68%。归母净利润波动较大，2023年为2,256.91万元。2024年第一季度，公司营业收入达1.21亿元，同比增长30.71%；归母净利润246.41万元，同比增长210.47%，显示出显著的业绩回升。2024Q1毛利率回升至19.65%，期间费用率维持低位，研发费用率保持在3.70%-4.58%之间。 产能扩张计划： 公司计划投资5亿元，建设3万吨/年四氢呋喃和1000吨/年离子液催化剂项目，预计投产后年均营业收入8.23亿元，年均净利润1.51亿元。四氢呋喃主要应用于PTMEG及其下游氨纶，我国氨纶产量2021年达75.5万吨，对四氢呋喃需求旺盛。美邦科技已与晓星氨纶签订购销意向书，每月供货300吨四氢呋喃，在手订单达1200吨，占现有产能1万吨的12%。公司现有四氢呋喃产能利用率接近饱和（2022年为96.30%），扩产迫切。 PVC无汞化需求： 我国是全球最大PVC生产基地，主要采用电石乙炔法，传统工艺使用含汞催化剂，面临《水俣公约》2025年淘汰汞使用的要求。美邦科技自主研发的无汞离子液体催化剂已完成工业化侧线验证，有望替代传统汞基催化剂，解决汞污染问题。 2、 精细化工产品工艺市占领先，合成生物、无汞催化剂可期 四氢呋喃市场与技术优势： 四氢呋喃是BDO产业链中游产品，主要应用于PTMEG及其下游氨纶、溶剂、医药中间体等。2021年我国四氢呋喃表观消费量达8.44万吨，其中流通市场溶剂应用占比75%。美邦科技采用LBDO提纯法生产四氢呋喃，该工艺以BDO副产品为原料，实现资源循环利用，具有绿色环保、成本低廉优势，产品质量优于国家标准。美邦寰宇是国内产能最大的LBDO提纯法四氢呋喃生产企业之一，市场占有率达24.39%，在流通领域市场占有率11.49%。 甲苯氧化新工艺的市场竞争力： 甲苯氧化系列产品（苯甲醇、苯甲醛）市场需求持续增长，2021年我国苯甲醇表观消费量约8.73万吨，苯甲醛出口量达1.21万吨。苯甲醇下游主要应用于环氧树脂（73%），苯甲醛下游主要用于医药中间体和香精香料（超62%）。美邦科技创新性采用甲苯空气氧化、苄基过氧化物定向分解的绿色工艺，全程无氯，克服了传统氯化法产物分离难、排放有机废物、产品含氯等痛点。2021年，美邦科技苯甲醇国内市场占有率约9.0%（全国第三），苯甲醛国内市场占有率约21.7%（全国第二）。 PVC催化剂无汞化进展： 我国PVC行业无汞化是绿色可持续发展的必然要求。美邦科技自主研发的无汞离子液体催化剂已形成多项专利，并经河北省科技厅评价达到“国际领先水平”，在催化效率、反应安全性、产品寿命等方面具有先进性。该技术已完成工业化侧线验证，有望实现大规模工业推广，解决PVC行业汞污染问题。 合成生物领域布局： 美邦科技全资子公司美邦美和专注于生物健康领域，产品包括生物酶催化剂、尼龙56、小分子肝素等。面对石油资源匮乏和环保问题，生物基塑料具有广阔市场前景。美邦科技在研的生物酶法制备尼龙56技术，以赖氨酸为原料，通过生物催化生成戊二胺，再与己二酸反应生成尼龙56盐，具有转化率高、能耗低、污染可控等优势，属于国家大力支持的生物基新材料范畴。 3、 预计2024-2026EPS0.53/0.66/0.82元，给予“增持”评级 基于美邦科技在精细化工、合成生物、化工系统工程等方面的技术储备和业务构成，选择三联虹普、中触媒、凯赛生物、联盛化学作为同行业可比公司。 预计2024-2026年，美邦科技将实现营业收入6.07/7.17/7.90亿元，归母净利润分别为4415/5479/6796万元。 对应每股收益（EPS）分别为0.53/0.66/0.82元，当前股价对应市盈率（PE）为18.6/15.0/12.1X。 首次覆盖给予“增持”评级。 4、 风险提示 市场竞争加剧风险。 产品价格下滑风险。 技术研发失败风险。 总结 美邦科技凭借其在精细化工和技术解决方案领域的深厚积累，以及在合成生物和无汞催化剂等前沿领域的创新布局，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司通过募投项目积极扩产四氢呋喃和离子催化液，以满足氨纶产业链和PVC无汞化等关键市场需求，预计将显著推动未来业绩增长。其在LBDO提纯法四氢呋喃和甲苯氧化物市场的领先地位，以及在无汞PVC催化剂和生物酶法尼龙56等技术上的突破，为其构建了坚实的长期发展基础。尽管面临市场竞争加剧、产品价格波动和技术研发失败等风险，但公司2024年第一季度强劲的财务表现和明确的战略发展方向，支持了其“增持”的投资评级，预示着未来盈利能力的持续提升。

中心思想 业绩承压后的强劲复苏 凯赛生物在2023年受市场需求承压影响，营收和归母净利润均出现下滑，长链二元酸产品价格下跌。然而，公司在2024年一季度展现出强劲的复苏势头，营收和归母净利润实现显著增长，长链二元酸需求明显改善，市场开拓成效显著。 生物基聚酰胺的广阔前景与战略布局 公司在生物基聚酰胺领域拥有显著的节能减排优势，预计至2025年全球市场规模将超过200亿元。凯赛生物正通过大规模产能建设、引入战略投资者以及与国际伙伴合作，积极拓展生物基聚酰胺在新能源、氢能储存与运输、城市空中交通等新兴高价值领域的应用，为未来业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 2023年业绩回顾与2024年一季度显著改善 2023年市场需求承压： 公司全年实现营收21.14亿元，同比下降13.39%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降33.75%。 长链二元酸均价约为3.18万元/吨，同比下降10.95%；毛利率为37.86%，较2022年下降2.83%。 尽管价格承压，但长链二元酸销量约6万吨，同比增长2.22%，主要受益于太原4万吨癸二酸生产线于2022年9月顺利投产，市场开拓取得一定成效。 2024年一季度景气度回升： 公司一季度实现营收6.85亿元，同比增长35.43%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长83.25%。 长链二元酸需求有所改善，公司加大产品销售力度，癸二酸产品客户份额有所提升。 一季度营收环比增长24.76%，归母净利润环比增长99.96%，显示出强劲的环比增长势头。 生物基聚酰胺市场潜力与公司前瞻性布局 节能减排优势显著： 每吨生物基聚酰胺相比石化基可减少50%以上碳排放，符合全球绿色发展趋势。 市场规模广阔： 根据公司披露，预计至2025年全球生物基聚酰胺市场规模空间将达到215.91亿元。 下游应用领域拓展： 目前下游应用包括纺织服装和工程塑料等领域，公司开发的热塑性复材可应用于新能源、交运物流等高附加值领域。 产能建设与战略合作： 公司目前10万吨生物基聚酰胺已形成销售，另有在建产能90万吨，显示出公司对未来市场增长的信心和大规模扩张计划。 公司拟定增募集不超过66亿元，引入招商局集团作为间接股东，有望强力推动生物基聚酰胺产业化进程。 2024年1月，公司与韩国3P.COM公司签订协议，设立合资公司，共同开发热塑性生物基聚酰胺复合材料在氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等新兴领域的应用，进一步拓宽了产品应用边界。 投资建议与财务预测 盈利预测： 分析师预测凯赛生物2024年至2026年将实现营收分别为29.58亿元、47.19亿元和73.18亿元，同比增速分别为39.90%、59.55%和55.06%。归母净利润分别为4.73亿元、6.58亿元和8.32亿元，同比增速分别为29.04%、39.06%和26.50%。 评级维持： 基于上述预测，分析师维持公司“增持-B”评级。 关键财务指标预测： 毛利率预计在2024年回升至32.0%，随后在2025-2026年略有下降至31.0%和30.2%。 净利率预计从2023年的17.3%下降至2026年的11.4%。 ROE预计从2023年的2.8%逐步提升至2026年的5.5%。 P/E估值预计从2023年的81.7倍下降至2026年的36.0倍。 风险提示 原材料和能源价格波动风险： 可能影响公司生产成本和盈利能力。 募投产能建设进度不达预期风险： 可能影响公司未来业绩增长和市场份额扩张。 产品研发及销售不及预期风险： 新产品开发和市场推广可能面临挑战。 市场竞争风险： 行业竞争加剧可能对公司产品价格和市场地位造成压力。 财务数据与估值概览 资产负债表： 预计流动资产和非流动资产在未来几年持续增长，其中固定资产增长显著，反映公司大规模的资本开支和产能扩张。负债总额也随之增加，但资产负债率预计从2023年的21.6%上升至2026年的33.8%。 利润表： 营业收入和净利润预计在预测期内保持高速增长。 现金流量表： 经营活动现金流预计保持正向，但投资活动现金流持续为负，表明公司正处于大规模投资建设阶段。 主要财务比率： 盈利能力指标如ROE和ROIC预计逐步改善；偿债能力指标如流动比率和速动比率预计有所下降，反映公司扩张带来的资金需求。营运能力指标如总资产周转率预计有所提升。 总结 凯赛生物在经历2023年市场需求承压后，于2024年一季度实现了显著的业绩反弹，长链二元酸业务表现出强劲的复苏态势。公司凭借生物基聚酰胺在节能减排方面的独特优势，积极把握其广阔的市场潜力，并通过大规模产能建设、引入战略投资者以及与国际伙伴在氢能、城市空中交通等前沿领域的合作，构建了未来增长的核心驱动力。尽管面临原材料价格波动、产能建设进度及市场竞争等多重风险，但分析师对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观预期，并维持“增持-B”评级，凸显了对公司长期发展潜力的认可。

　　丸美股份(603983) 　　事件：公司发布23年报及24年一季报。2023年营收22.3亿，yoy+28.5%；归母净利2.6亿元，yoy+48.9%，扣非归母净利1.9亿，yoy+38.2%。23Q4公司实现营收6.9亿，yoy+17.2%，归母净利0.9亿，yoy+58%。24Q1公司实现营收6.6亿，yoy+38.7%，归母净利1.1亿，yoy+40.6%。 　　本期财报重点： 　　大单品策略效果显现，两大品牌表现亮眼，2023年①主品牌丸美营收15.6亿元，主营收入占比70.14%，yoy+11.63%，其中大单品小红笔/小金针全年GMV分别超2亿；②PL恋火营收6.43亿元，主营收入占比28.92%，yoy+125.14%，看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品均实现超过1亿GMV。 　　渠道转型突破，线上成为重要增长引擎。2023年1）线上营收18.71亿元，占比84.11%，同增50.40%，其中天猫不断优化店铺陈列及形象，控货品价盘，加强服务体验，全年营收同增35.62%②抖音，借助粉丝经济、自制短剧等多元方式，拓展用户群体，全年营收同增106.29%+③小红书，日趋重视，稳健渗透；2）线下营收3.54亿元，占比15.89%，同比下滑27.17%，在大环境冲击下仍有压力。 　　组织优化结构提升效能：完善任职资格体系、培训体系等方式，构建年轻化、知识化、专业化的团队，对线上团队进行拆并整合，打破了传统用人模式和岗位界限，以岗位定需求，以需求配人才，以结果定发展，使组织构架更加灵活。 　　成本&费用，2023年毛利率70.7%，同增2.3pct，主要系销售及产品结构优化以及持续成本控制所致；23Q4毛利率70.4%，同增1.1pct；24Q1毛利率74.6%，同减5.93pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为53.9%/4.9%/2.8%，yoy+5/-1.5/-0.3pct；24Q1年销售/管理/研发费用率分别为50.3%/3.1%/2.5%，yoy+7.8/-1.2/-0.3pct； 　　投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，稳固并强化线上转型成效，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展。考虑外部经济环境影响，2024-2025年归母净利润由4.22/5.27亿元下调至3.9/4.9亿元，对应PE分别为31X/25x，维持“增持”评级。 　　风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险