CXO行业2024Q2数据跟踪：地缘博弈有待落地，Q2订单环比向好趋势已现-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　宏观维度：地缘博弈有待落地，板块悲观预期修复在即。1）基于目前经济数据，美联储年内降息预期走强，生物医药一级投融资环境或将向好，市场流动性预期恢复，创新药产业链将产生估值修复机会；2）头部CXO新冠商业化订单已消化完全，地缘博弈有待落地；3）板块估值回落至历史底部，个股估值仍呈现分化。

　　行业维度：全球医药研发投入稳健增长，CXO行业景气度仍有波动。预计2021-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长；2022年起资本市场趋于冷静，1）海外：2023年以来全球医疗健康行业融资活动持续向好，2023年、2024H1投融资总额分别为6083.94亿元（-0.5%）、4680.5亿元(+49.4%)，融资事件总数为3035件（+1.6%）、1416件（-5.9%）；2）国内：2023年以来国内一级投融资活动强度仍有波动，2023年、2024H1中国医疗健康行业领域融资总额分别为1110.5亿元（-26.3%）、485.7亿元（-15.5%），融资事件数分别为1015件（-8.5%）、381件（-21.3%），创新药研发景气度静待修复。2023年我国创新药新增IND数量1561个（+26.6%）、新增NDA数量257个（+61.6%），获批数量高速增长；2024H1我国创新药新增IND数量691个（-10.7%）、新增NDA数量113个（-4.2%），同比略有波动。

　　企业维度：业务布局、订单、产能、人员及业绩是企业核心指标。1）新冠大订单交付完毕，板块表观业绩明显承压；2）在建工程、固定资产增速较2022年有所放缓；3）合同负债与预收账款仍有增长，在手订单增速放缓。CXO板块共选取20家公司，2023年收入908.9亿元（-1.6%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现收入844亿元（+17.2%）；归母净利润约175.2亿元（-19%），其中剔除新冠大订单贡献后预计实现归母净利润151.7亿元（+0.4%）；扣非净利润总额为约165.8亿元（-13.8%）。从盈利水平看，2023年CXO板块整体盈利能力稳定，高附加值订单以及企业业务能力提升使毛利率水平（40.9%，+0.4pp）略有上升；销售费率（2.4%，+0.3pp）、财务费率（-0.8%，+0.4pp）、管理费率（9.7%，+0.4pp）、研发费率（5.6%，+0.4pp）均小幅提升，主要由CXO企业表观收入增速放缓、高利润订单持续消化、经营效率持续提升及汇兑影响所致。

　　未来展望：1）短期维度：商业化订单持续消化，CDMO表观业绩承压；海外成熟CXO临床管线稳步推进，临床前需求仍有待修复；2）中期维度：多肽类药物商业化在即，GLP-1产业链乘风起航；国内企业小分子CDMO业务更为成熟，生物药CDMO仍在成长期；3）长期维度：AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用；CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，订单获取+R端建设决定核心竞争力。

　　相关标的：产业链布局一体化平台型CXO企业，1）CRDMO/CTDMO一体化龙头药明康德、药明生物、药明合联；2）具备

　　业绩弹性的临床CRO泰格医药、康龙化成等；3）估值性价比较高的多肽及小分子CDMO诺泰生物、凯莱英、圣诺生物、九洲药业、博腾股份等；4）经营持续稳健的仿制药CRO百诚医药、阳光诺和等；5）有望迎来经营拐点的药石科技、皓元医药等。

　　风险提示：CXO行业产能转移不及预期；CXO企业订单不及预期；汇率波动风险；创新药临床试验进展不及预期；创新药上市及商业化进展不及预期；其他医药行业政策风险等。

中心思想

本报告的核心观点是：尽管2023年CXO行业表观业绩承压，主要由于新冠大订单交付完毕，但行业长期发展前景依然向好。宏观经济环境的改善、全球医药研发投入的持续增长以及创新药研发需求的旺盛，都将为CXO行业带来新的增长动力。短期内，部分细分领域如临床前CRO面临订单恢复的挑战，但中期来看，多肽药物和GLP-1产业链的快速发展将带来新的机遇。长期而言，AI技术在药物研发中的应用以及CGT等新兴业务的崛起，将进一步推动CXO行业转型升级。

宏观经济向好，为CXO行业估值修复提供机会

美联储降息预期增强，市场流动性预期改善，这将有利于生物医药一级市场的投融资环境，进而推动创新药产业链的估值修复，为CXO行业带来利好。

地缘政治风险有待观察，但头部CXO企业已积极应对

虽然地缘政治风险仍存在不确定性，但头部CXO企业已积极应对相关风险，例如药明康德的回购股份和澄清公告。部分风险已得到缓解，但仍需持续关注地缘政治局势发展。

主要内容

宏观维度分析：地缘博弈与市场预期

地缘博弈与板块悲观预期修复

报告指出，地缘政治风险（例如美国对部分生物技术供应商的限制法案）有待落地，但美联储降息预期增强，为生物医药一级投融资环境的改善提供了机会，进而可能修复市场对CXO板块的悲观预期。头部CXO企业的新冠商业化订单已基本消化，这在短期内对业绩造成一定压力。

板块估值回落与个股估值分化

报告显示，CXO板块估值已回落至历史底部，但个股估值仍存在分化。部分公司估值低于15倍市盈率，而另一些公司的估值则相对较高，这反映了市场对不同公司未来发展前景的差异化预期。

行业维度分析：研发投入与投融资活动

全球医药研发投入稳步增长

全球医药研发投入持续增长，预计2022-2028年将以2.6%的增速稳步增长，这为CXO行业提供了持续的市场需求。

海外投融资持续回暖，国内市场波动

海外医疗健康行业投融资活动持续向好，而国内市场则呈现波动状态。2023年以来，国内一级市场投融资总额和事件数均有所下降，创新药研发景气度有待修复。

创新药IND和NDA数量持续增长

尽管2024年上半年我国创新药新增IND和NDA数量同比略有波动，但长期来看，创新药研发需求依然强劲，这将持续推动CXO行业的增长。

企业维度分析：业绩表现与订单情况

新冠大订单影响消退，表观业绩承压

2023年，CXO板块20家公司整体收入和利润出现负增长，主要原因是新冠大订单交付完毕。剔除新冠订单影响后，收入和利润增速均有所改善。

合同负债与预收账款增长，在手订单增速放缓

CXO企业的合同负债和预收账款持续增长，表明下游需求依然存在。然而，在手订单增速有所放缓，部分企业已出现订单增速改善的迹象。

未来展望：短期、中期和长期发展趋势

短期展望：商业化订单消化与业绩承压

短期内，新冠相关订单的持续消化将导致部分CDMO企业表观业绩承压；海外成熟CXO临床管线稳步推进，但临床前需求仍有待修复。

中期展望：多肽药物和GLP-1产业链发展

中期来看，多肽类药物商业化在即，GLP-1产业链将迎来快速发展，为CXO行业带来新的增长点。国内企业在小分子CDMO领域较为成熟，而生物药CDMO仍处于成长期。

长期展望：AI技术应用与新兴业务崛起

长期而言，AI技术将在新药研发各阶段广泛应用，CGT等新兴业务也将持续发展，这些都将重塑CXO行业的竞争格局。订单获取能力和研发能力将成为企业核心竞争力。

投资建议与风险提示

报告最后给出了相关的投资标的建议，并提示了CXO行业可能面临的风险，例如产能转移不及预期、订单不及预期、汇率波动风险以及创新药研发进展不及预期等。

总结

本报告对CXO行业2024年第二季度的数据进行了跟踪分析，从宏观经济环境、行业发展趋势以及企业经营状况等多个维度进行了深入探讨。报告认为，尽管短期内CXO行业面临新冠大订单消化完毕带来的业绩压力，以及地缘政治风险的不确定性，但长期发展前景依然向好。全球医药研发投入的持续增长、创新药研发需求的旺盛以及AI技术和新兴业务的崛起，都将为CXO行业带来新的增长动力。投资者应关注行业发展趋势和企业经营状况，并谨慎评估相关风险。

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