点评报告：拟收购天士力28%股份，有望增强中药创新领域实力-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华润三九(000999)

　　报告关键要素:

　　2024年8月4日，华润三九发布公告，拟以现金支付的方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力28%股份，交易价格拟定为每股14.85亿元，总金额达62.12亿元。本次交易完成后，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司。

　　投资要点:

　　天士力以医疗渠道为主，华润三九擅长自我诊疗领域

　　天士力以医疗渠道为主，在医疗终端领域具备较强营销优势，围绕复方丹参滴丸等核心产品建立了心脑血管用药为主的现代中药大药体系，多年来已形成了覆盖全国各级市场的强大营销网络。天士力2023年实现营业收入86.74亿元，归母净利润10.71亿元；华润三九主营核心业务定位于CHC健康消费品和处方药领域，CHC健康消费品业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、肝胆、儿科、骨科、妇科、心脑等品类，其核心产品在感冒、胃肠、皮肤、儿科、维矿、止咳和骨科用药占据了较高的市场份额；处方药业务覆盖心脑血管、抗肿瘤、消化系统、骨科、儿科、抗感染等治疗领域。在消费者端，公司依托“999”家庭常备主品牌及多个专业品牌，以家庭常见疾病治疗及健康管理为出发点，积极向健康管理、康复慢病管理方向延伸；在医疗端，公司拥有血塞通三七系列产品、参附注射液、示踪用盐酸米托蒽醌注射液、华蟾素片剂及注射剂、益血生胶囊、瘀血痹、注射用头孢比罗酯钠等药品。华润三九2023年实现营业收入247.39亿元，归母净利润28.53亿元。

　　入主天士力后，公司有望加强中药创新领域竞争力

　　公司和天士力在心脑血管领域有望在产品矩阵、营销网络等方面形成协同。天士力是中药创新领域领军企业，收购利于公司加强中药创新药管线布局，实现中药院内院外市场双轮驱动。国家顶层设计重视中药传承创新发展，2020版中药注册分类强调“以患者为中心、临床价值为导向”的评审理念、3.1类古代经典名方复方制剂审评免临床直接申报上市，缩短研发周期和审批周期、符合中药研发特点的“三结合”审评证据体系等一系列顶层政策设计，加大企业中药新药研发热情，中药创新领域发展前景值得期待。

　　盈利预测与投资建议：公司是中药OTC领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展。在不考虑本次收购后续并表影响的情况下，我们预计公司，2024/2025/2026年归母净利润分别为33.90亿元/38.35亿元/42.53亿元，对应EPS2.64元/股、2.99元/股、3.31元/股，对应PE为16.04/14.18/12.79（对应2024年8月5日收盘价42.34元），维持“买入”评级。

　　风险因素：交易中断或取消风险，商誉减值计提风险，业务整合不及预期风险等

中心思想

华润三九收购天士力，强化中药创新与市场协同

华润三九拟以62.12亿元现金收购天士力28%股份，成为其控股股东，旨在增强在中药创新研发领域的实力。
此次收购将实现华润三九在CHC（健康消费品）和处方药领域的优势与天士力在医疗渠道和现代中药大药体系的互补，特别是在心脑血管用药方面形成协同效应。
交易完成后，华润三九有望通过整合天士力的中药创新能力，实现院内院外市场双轮驱动，并受益于国家对中药传承创新发展的政策支持。

市场前景与投资展望

公司预计在不考虑本次收购并表影响的情况下，2024-2026年归母净利润将持续增长，分别为33.90亿元、38.35亿元和42.53亿元。
基于稳健的盈利预测和中药OTC领域龙头地位，万联证券维持华润三九“买入”评级，并看好其通过产业链布局实现长期增长。

主要内容

华润三九拟收购天士力28%股份

交易概况： 2024年8月4日，华润三九公告拟以现金支付方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力28%股份。
交易价格与金额： 交易价格拟定为每股14.85亿元，总金额达62.12亿元。
控制权变更： 本次交易完成后，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司。

华润三九与天士力业务协同分析

天士力业务特点： 天士力以医疗渠道为主，在医疗终端领域具备较强营销优势，围绕复方丹参滴丸等核心产品建立了心脑血管用药为主的现代中药大药体系。2023年实现营业收入86.74亿元，归母净利润10.71亿元。
华润三九业务特点： 华润三九主营核心业务定位于CHC健康消费品和处方药领域。CHC业务覆盖感冒、皮肤、胃肠、肝胆、儿科、骨科、妇科、心脑等品类，核心产品市场份额较高。处方药业务覆盖心脑血管、抗肿瘤、消化系统等治疗领域。2023年实现营业收入247.39亿元，归母净利润28.53亿元。
协同效应： 入主天士力后，华润三九与天士力在心脑血管领域有望在产品矩阵、营销网络等方面形成协同。天士力作为中药创新领域领军企业，此次收购有利于华润三九加强中药创新药管线布局，实现中药院内院外市场双轮驱动。

中药创新领域发展前景与政策支持

政策导向： 国家顶层设计重视中药传承创新发展，2020版中药注册分类强调“以患者为中心、临床价值为导向”的评审理念。
审评优化： 3.1类古代经典名方复方制剂审评免临床直接申报上市，缩短研发周期和审批周期。
研发激励： 符合中药研发特点的“三结合”审评证据体系等一系列顶层政策设计，加大企业中药新药研发热情，中药创新领域发展前景值得期待。

盈利预测与投资建议

盈利预测（不考虑收购并表）：
- 2024年：营业收入预计291.91亿元，归母净利润33.90亿元，EPS 2.64元/股。
- 2025年：营业收入预计335.09亿元，归母净利润38.35亿元，EPS 2.99元/股。
- 2026年：营业收入预计372.84亿元，归母净利润42.53亿元，EPS 3.31元/股。
估值： 对应2024年8月5日收盘价42.34元，2024/2025/2026年PE分别为16.04/14.18/12.79倍。
投资评级： 万联证券维持华润三九“买入”评级。
风险因素： 交易中断或取消风险，商誉减值计提风险，业务整合不及预期风险等。

总结

华润三九拟以62.12亿元收购天士力28%股份，此举将使其成为天士力的控股股东，并有望显著增强华润三九在中药创新研发领域的实力。本次交易将实现两家公司在CHC健康消费品、处方药以及医疗渠道的优势互补，特别是在心脑血管用药领域形成协同效应，推动中药院内院外市场双轮驱动发展。在国家大力支持中药传承创新的背景下，此次收购将进一步巩固华润三九在中药OTC领域的龙头地位，并拓展其在中药创新药管线布局。尽管存在交易中断、商誉减值和整合不及预期等风险，但基于公司稳健的盈利增长预期，万联证券维持“买入”评级。

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