投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月8日至7月12日）医药生物板块整体下跌0.08%，在申万31个行业中排第20位，跑输沪深300指数1.28个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌21.07%，在申万31个行业中排第25位，跑输沪深300指数22.27个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.0倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为108%。子板块中，医疗服务、化学制药、生物制品上涨，涨幅分别为1.84%、0.55%、0.24%；医药商业、中药、医疗器械下跌，跌幅分别为3.41%、1.65%、0.29%。个股方面，上周上涨的个股为227只（占比48.1%）;涨幅前五的个股分别为*ST景峰（27.4%），易瑞生物（19.5%），ST三圣（14.3%），国药现代（12.5%），哈药股份（11.9%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为5.56万亿元，在全部A股市值占比为6.54%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2253亿元，占全部A股成交额的6.49%，板块单周成交额环比增加8.58%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为18.38亿元。 　　行业要闻： 　　（1）7月10日，国家药监局发布《中药标准管理专门规定》，规定自2025年1月1日起施行。在《药品标准管理办法》通用性规定的基础上，《中药标准管理专门规定》按照中药材、中药饮片、中药提取物与配方颗粒、中成药等中药产品属性分类，进一步对中药标准管理的各项要求进行细化和明确，彰显中药的特殊性。规定在优化中药标准形成机制和协调管理工作方面均采取系列配套措施。 　　（2）7月11日，益普生和昱言科技共同宣布达成了一项关于ADC药物FS001的独家全球许可协议。根据协议条款，昱言科技将获得包括首付款、开发、监管和商业化重要节点的付款在内高达10.3亿美元的资金，以及成功开发和监管批准后的全球销售分级特许权使用费。作为对价，益普生将负责I期准备工作，包括提交新药临床试验(IND)申请以及所有后续临床开发、生产和全球商业化活动。FS001是？种具有首创新药（FIC）潜力的抗体-药物偶联物(ADC)，靶向？种全新的肿瘤相关抗原，该抗原在许多实体肿瘤中过表达，并在肿瘤增殖和转移中起关键作用。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅跑输大盘指数，板块呈一定企稳迹象，创新药链关注度相对较高。当前处于中报业绩披露密集期，市场行情主要围绕个股业绩情况进行演绎，一方面关注业绩表现强劲的优质个股，另一方面关注业绩风险释放充分，有反转预期的个股。整体来看，经过近两个多月的调整，板块整体风险释放充分，估值处于近五年的最低区位；考虑到业绩基数、医疗反腐等影响因素的淡化，下半年医药生物板块有望逐渐企稳向好，当前宜适当乐观积极布局。建议重点关注创新药链、特色器械、品牌中药、血制品、医疗服务等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：特宝生物、科伦药业、贝达药业、千红制药、博雅生物、老百姓、海尔生物； 　　个股关注组合：国际医学、羚锐制药、开立医疗、微电生理-U、诺泰生物、丽珠集团华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　一周观点：康诺亚海外授权两款双抗，国产创新药企业出海进程不断深化 　　7月9日，康诺亚的全资附属公司与Belenos Biosciences,Inc.订立许可协议，康诺亚授予Belenos在全球开发、生产及商业化CM512及CM536两款双抗药物的独家权利。交易额共计约1.85亿美元，折合约13.5亿元人民币。根据协议，康诺亚将收取1500万美元的首付款和近期付款，而康诺亚全资附属公司“一桥香港”将收取Belenos约30.01%的股权。此外，根据项目的开发、监管及商业里程碑达成情况康诺亚亦有望获得最多1.70亿美元的额外付款。通过持股海外公司的合作方式，有助于保证产品出海之后若进入商业化阶段，依然可以按比例获得海外权益。此前，康诺亚已经有多款药物进行了对外授权合作方包括阿斯利康、诺诚健华、石药集团等多家国内外知名药企，对外授权获得的现金流为公司发展提供了稳固支持。我们认为，随着政策友好性和市场流动性提升，国内药企出海布局不断深化，国内创新药市场前景光明，公司有望持续获益。 　　受益标的：恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、乐普生物、诺诚健华、石药集团。 　　一周表现：本周（7月8日-12日）医药板块下跌0.08%医院板块涨幅最大。三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物下跌0.08%，跑输沪深300指数1.29pct，在31个子行业中排名第20位。7月以来，医药生物上涨0.03%，跑输沪深300指数0.28pct。本周医院板块涨幅最大，上涨2.27%；医疗耗材板块上涨1.63%，医疗研发外包板块上涨1.26%，疫苗板块上涨0.73%，化学制剂板块上涨0.72%；线下药店板块跌幅最大，下跌6.69%，医药流通板块下跌2.04%，中药板块下跌1.65%，医疗设备板块下跌1.43%血液制品板块下跌1.22%。从估值来看，截至2024年7月12日，生物医药板块PE（TTM）为26.65倍，处于历史较低位。Q3我们看好医药板块底部投资机会，选股思路：院内外刚需品种（如血制品、肿瘤特效药等）；出海弹性品种（如GLP-1原料药、呼吸道检测、手套等）；集中度持续提升的低估值龙头；低估值业绩稳健增长的OTC企业。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：康恩贝、佐力药业、英科医疗、派林生物、美年健康国际医学、太极集团、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗、上海医药。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　天坛生物(600161) 　　2024上半年业绩超预期，盈利能力持续提升 　　2024年上半年公司实现营收28.41亿元（同比+5.59%，下文都是同比口径），归母净利润7.26亿元（+28.12%），扣非归母净利润7.24亿元（+29.43%），扣非净利率25.48%（+4.7pct）。单看2024Q2，公司实现营收16.19亿元（+15.73%），归母净利润4.09亿元（+34.1%），扣非归母净利润4.11亿元（+34.31%），扣非净利率25.39%（+3.52pct）。公司2024年度财务预算确定2024年营业收入目标达到61.26亿元，净利润目标达到17.91亿元。我们看好公司的长期发展，新增2026年盈利预测，上调2024年盈利预测（原预测为14.09亿元），下调2025年盈利预测（原预测为18.07亿元），预计2024-2026年归母净利润为14.12/17.39/21.94亿元，当前股价对应PE为32.8/26.6/21.1倍，维持“买入”评级。 　　新浆站拓展顺利，采浆量维持较快增长 　　2023年，公司所属79家在营单采血浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%，继续保持国内先进水平。公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，截止目前，公司在营浆站已达80家。 　　在研产品进展顺利，层析静丙有望贡献较大业绩增量 　　2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙？10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ获得上市许可；成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等项目正在开展Ⅲ期临床试验；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物获得《药物临床试验批准通知书》。2023年，公司完成静注人免疫球蛋白（pH4）和破伤风人免疫球蛋白澳门上市备案；实现静注人免疫球蛋白(pH4)、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等产品出口。 　　风险提示：采浆量增长不及预期、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。

　　东阿阿胶(000423) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司发布2024年半年报业绩预告，预计24H1净利6.95亿至7.6亿元，YOY+31%至43%，扣非后净利6.58亿元至7.23亿元，YOY+34%至48%，公司业绩符合预期。根据我们测算，Q2单季度净利为约3.4亿元至4.1亿元，YOY+14%至35%，扣非后净利YOY+18%至42%，淡季在较高基期下实现了较快增长（23Q2净利YOY+55%，扣非YOY+58）。 　　品牌焕新，双轮驱动，预计Q3仍可实现较快增长：公司24Q2高基期下延续较快增长主要是公司稳步推进“1238”发展战略，整合升级品牌焕新，数字化精准触达与内容传播相结合全面赋能渠道发展；另外，公司坚定落地药品健康消费品“双轮驱动”增长模式，东阿阿胶块价值引领良性增长，复方阿胶浆大品种战略全面发力，桃花姬阿胶糕全国性品牌拓展成效显现，“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量，“皇家围场1619”传递男士滋补新热潮推动绩稳健高质量增长。展望三季度，由于基期不高（23Q3净利YOY+23.4%，扣非后YOY+14%），我们认为公司延续当下增长趋势，预期24Q3仍可录得较快增长。 　　股权激励保增长，年中分红有吸引力：公司年初发布的股权激励业绩考核要求以2022年为基准，2024-2026净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%，对于公司增长的量和质都提出了要求，我们认为将保障公司业绩的稳步增长。此外，公司4月也通过了《关于2024年中期分红安排的议案》，将进一步提升公司的中长期配置价值(假设延续2023年99.6%的分红比例，以前日收盘价计，半年分红股息率约为2%左右)。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+21.9%、+16.4%、+14.1%，EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元，对应PE分别为27X、23X、20X，公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下稳步增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，股价经过前期调整后目前估值相对合理，维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软

中心思想 国产血糖监测龙头，CGM驱动新增长 三诺生物深耕血糖监测领域二十余载，已稳固其作为国产血糖监测（BGM）龙头的市场地位，产品覆盖国内3500家二级以上医院、超过22万家药店及健康服务终端，并拥有全球超2500万用户。公司于2023年4月在国内上市的持续葡萄糖监测（CGM）产品，凭借其第三代技术路线带来的优异性能和显著的性价比优势，正快速抢占市场份额，成为公司业绩增长的第二曲线。 技术与渠道优势并举，海外市场前景广阔 公司通过对美国Trividia和PTS的成功并购，有效拓展了海外销售渠道和业务范围，实现了全球化布局。CGM产品已于2023年9月获得欧盟MDR认证并开启线上销售，美国FDA注册临床试验也在有序推进中，预计2025年有望获批上市。凭借其强大的国内渠道优势、领先的CGM技术以及海外并购带来的市场网络，三诺生物有望在国内外CGM市场实现快速放量，打开广阔的成长空间，因此首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 1. 深耕行业二十余载，国产血糖监测龙头焕新机 稳固国内市场，拓展全球布局 三诺生物自2002年成立以来，已发展成为海内外兼修的国产血糖监测龙头。在国内市场，公司占据50%以上的血糖仪零售市场份额，产品覆盖3500家二级以上医院、超过22万家药店及健康服务终端、9000多家社区医院及乡镇医院。国际市场方面，公司业务遍布135个国家和地区，在全球85个国家和地区完成产品注册，拥有超过2500万用户。公司产品体系以血糖监测为核心，涵盖血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸等70多项检测指标，并形成了家用、等级医院和基层市场的慢病监测产品体系。2023年4月，公司CGM产品“三诺爱看”在国内上市，并于9月获得欧盟MDR认证，标志着公司开启了第二成长曲线。公司股权结构清晰稳定，实际控制人李少波先生持股25.29%，核心管理团队经验丰富，为公司发展提供坚实支撑。 业务多元发展，盈利能力承压 公司营业收入保持稳健增长，2023年实现营收40.59亿元，2015-2023年复合年均增长率（CAGR）达25.84%。其中，血糖监测产品是公司的核心业务，收入占比超过70%。然而，公司归母净利润在2023年为2.84亿元，同比下滑36.31%，主要受CGM市场投入加大、海外子公司经营亏损及商誉减值等因素影响。公司毛利率近年来有所波动，2023年因并表Trividia导致整体毛利率下滑至54.1%，但核心血糖监测业务毛利率在65%以上。随着营业收入持续扩大，公司期间费用率保持在42%-46%之间，费用管控良好。 2. 血糖监测市场空间广阔，CGM潜力无限 糖尿病患者基数庞大，政策利好市场扩容 全球糖尿病患病率持续攀升，2022年全球糖尿病患者数达5.28亿人，我国约有1.41亿糖尿病患者，预计到2027年将增至1.54亿人，全球患者数将达6.00亿人，为血糖监测行业奠定了庞大的需求基础。然而，我国糖尿病患者知晓率仅为38%，治疗率为35%，血糖仪渗透率仅25%左右，远低于欧美国家的90%和世界平均水平的60%，存在巨大的提升空间。国家出台了多项支持性政策，如《健康中国行动（2019-2030年）》明确提出提升糖尿病知晓率至60%以上，《中国1型糖尿病诊治指南（2021版）》建议I型糖尿病患者首选CGM，这些政策共同驱动我国血糖监测市场持续扩容。2015-2020年，我国血糖监测市场规模由5亿美元增至13亿美元，CAGR高达22.7%。 CGM技术优势显著，市场渗透率待提升 传统指血血糖监测（BGM）存在舒适度差、操作繁琐、存在检测盲区（如夜间低血糖）等痛点。相比之下，CGM能提供连续、全面的全天血糖信息，有效改善血糖控制，并显著缩短低血糖事件时间。CGM产品技术不断迭代，精度持续提升，如德康G7的MARD值已优化至8.2%，雅培Libre3达到7.9%。尽管CGM优势明显，但其在中国市场的渗透率仍较低，2020年I型糖尿病的CGM渗透率仅为6.9%，远低于美国的25.8%。预计到2030年，中国I型/II型/妊娠糖尿病的CGM渗透率将分别达到38.0%/13.4%/1.0%，市场潜力巨大。此外，GLP-1类药物的使用也有望加速CGM产品的渗透。2020年全球CGM市场规模达57亿美元，2015-2020年CAGR为27.38%，保持高速增长。目前全球CGM市场由雅培（50%）和德康（30%）双寡头主导，中国市场亦由进口品牌占据主导地位，但三诺、鱼跃、硅基等国产CGM产品陆续上市，凭借性价比优势初露锋芒，国产替代前景广阔。 3. CGM开启第二增长曲线，布局海外前景可期 渠道优势筑牢龙头地位，CGM产品性能突出 三诺生物凭借其强大的渠道网络，稳固了国产血糖监测龙头地位。在零售市场，公司销售团队达1367人，覆盖超过22万家药店及健康服务终端，业务覆盖20多家主流电商平台，拥有超过2500万用户。在院内市场，公司已覆盖3500家二级以上医院和超过8000家基层医疗机构，并为1200多家等级医院提供院内血糖管理系统。公司BGM产品系列丰富，性价比优势显著，如国产BGM套组价格约100元，远低于进口品牌，耗材价格仅为国际品牌的1/3~1/2。在CGM领域，公司采用第三代电化学生物传感技术，MARD值为8.71%，传感器寿命达15天，日均使用成本仅为17.27元，性能优异且性价比突出。2024年618期间，公司CGM产品全渠道销量突破30万盒，取得销量排名第一的成绩，显示出其快速放量的潜力。 海外并购完善网络，CGM出海打开成长空间 公司积极拓展海外市场，2023年美国地区收入占比达34.94%。通过2016年收购美国Trividia（2023年并表）和PTS（2018年并表），公司完善了全球销售网络。Trividia作为美国最大的糖尿病患者商店品牌供应商，拥有CVS、Walgreens等大型连锁药店客户和丰富的商保资源，将为公司CGM产品在美国上市提供有力渠道支持。PTS则扩展了公司在血脂、糖化血红蛋白等POCT检测业务的布局。欧美CGM市场体量庞大且成熟，2017年美国CMS将CGM纳入医保，推动德康（2012-2023年CAGR 38.60%）和雅培（2018-2023年CAGR 37.34%）CGM业务实现长期高速增长。三诺生物CGM产品已于2023年9月获得欧盟MDR认证，2024年初已开启线上销售，美国FDA注册临床试验也在有序推进中，预计2025年有望获批上市，海外市场放量前景可期。 4. 盈利预测与估值 核心业务增长稳健，CGM贡献显著增量 根据盈利预测模型，预计公司2024-2026年营业收入分别为48.31亿元、56.63亿元和64.50亿元，同比增速分别为19.0%、17.2%和13.9%。归母净利润预计分别为4.45亿元、5.53亿元和6.75亿元，同比增速分别为56.6%、24.2%和21.9%。其中，BGM业务预计在2024-2026年保持10.0%-12.0%的收入增速，毛利率维持在60.0%。CGM业务作为第二增长曲线，预计在2024-2026年实现358.0%、80.0%和50.0%的高速收入增长，毛利率逐步提升至40.0%、45.0%和50.0%。血脂和糖化血红蛋白（PTS）业务预计收入增速保持在15.0%-18.0%，毛利率在45.0%-50.0%。期间费用率方面，销售费用率预计在24.50%-25.00%，管理费用率维持在10.00%，研发费用率保持在8.80%-8.90%。 估值溢价合理，维持“买入”评级 可比公司（鱼跃医疗、怡和嘉业、可孚医疗）2024-2026年平均PE分别为17X、14X、12X。三诺生物同期PE分别为30X、24X、20X，高于可比公司平均水平。分析认为，三诺生物作为国内BGM零售渠道龙头，市场占有率超过50%，且CGM产品开启第二成长曲线，其第三代技术领先、性价比高、渠道优势明显。同时，公司通过海外并购积极布局欧美CGM市场，打开了广阔的成长空间。鉴于其在血糖监测领域的龙头地位、CGM业务的巨大增长潜力以及海外市场的拓展前景，公司理应享受更高的估值溢价。因此，首次覆盖给予“买入”评级。 总结 三诺生物凭借二十余载的深耕，已成为国产血糖监测领域的领军企业，在国内BGM零售市场占据超过50%的份额，并建立了覆盖全球135个国家和地区的销售网络。公司于2023年推出的第三代CGM产品，以其卓越的性能和高性价比，正迅速成为新的增长引擎。通过对美国Trividia和PTS的战略性并购，公司成功拓展了海外渠道，为CGM产品在欧盟和美国市场的放量奠定了基础。尽管短期内CGM市场投入和海外子公司经营可能影响利润，但预计2024-2026年公司营收和归母净利润将实现稳健增长。鉴于其BGM龙头地位、CGM业务的巨大潜力以及海外市场的广阔前景，公司具备显著的估值溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年7月第2周，陆港两地创新药板块共计39个股上涨，21个股下跌。其中涨幅前三为圣诺医药-B(+32.76%)、加科思-B(+20.83%)、北海康成-B(+15.63%)。跌幅前三为荣昌生物(-28.17%)、荣昌生物-B(-24.07%)、永泰生物-B(-9.17%)。 　　本周A股创新药板块上涨3.36%，跑赢沪深300指数2.15pp，生物医药上涨0.78%。近6个月A股创新药累计上涨0.08%，跑输沪深300指数3.54pp，生物医药累计下跌10.84%。 　　本周港股创新药板块上涨2.03%，跑输恒生指数0.75pp，恒生医疗保健上涨0.79%。近6个月港股创新药累计下跌4.23%，跑输恒生指数11.76pp，恒生医疗保健累计下跌7.83%。 　　本周XBI指数上涨3.56%，近6个月XBI指数累计上涨8.96%。 　　国内重点创新药进展 　　7月国内4款新药获批上市，4项新增适应症获批上市；本周国内0款新药获批上市，0款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　7月美国1款NDA获批上市，1款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。7月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。7月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题GPC3ADC研发概况 　　7月11日，益普生（Ipsen）和昱言（Foreseen Biotechnology）公司宣布了FS001的独家全球许可协议。FS001是一种具有“first-in-class”潜力的抗体偶联药物（ADC），靶向一种全新的肿瘤相关抗原，该抗原在许多实体肿瘤中过表达，并在肿瘤增殖和转移中起关键作用。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成10起重点交易，披露金额的重点交易有4起。Ipsen和foreseeBiotechnology宣布了具有一流潜力的抗体-药物偶联物的独家全球许可协议；Spine BioPharma公司宣布与Ensol BioSciences公司达成协议，扩大SB-01注射适应症。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

中心思想 医药新周期下的市场展望与投资策略 本报告深入分析了2024年下半年医药生物行业的市场动态与投资策略，核心观点指出行业正步入一个以“分化”为主旋律的新周期。尽管近期市场触底反弹，但医药板块在当周（7.8-7.12）表现略显承压，申万医药指数环比下跌0.08%，跑输创业板和沪深300指数。然而，报告预测第三季度医药板块有望迎来反弹，主要基于反腐扰动基数解决后的业绩改善、持续出台的创新鼓励政策以及筹码结构负担大幅降低等积极因素。 把握产业逻辑与特定节奏的投资机遇 报告强调，在总量控制和主动支付的大背景下，投资者应从“产业逻辑”和“特定节奏”两个维度把握投资机会。产业逻辑方面，重点关注老龄化带来的院外刚需、国内创新药的商业化兑现、院内集中度提升、海外减肥/NASH/AD等产业趋势的映射、创新药国际化授权以及医疗器械出海等领域。特定节奏方面，则需关注第二季度业绩、第三季度低基数效应、国企改革深化以及医疗设备更新政策的持续推进。报告提供了详细的细分领域投资策略和具体公司建议，旨在帮助投资者在新周期中寻找结构性增量，实现稳健增长。 主要内容 2024年下半年医药板块十大判断与选股框架 市场回顾与Q3反弹预期 当周（7.8-7.12），申万医药指数环比下跌0.08%，跑输创业板指数和沪深300指数。市场触底反弹，医药板块走势类似，创新链、业绩线和底部筹码出清线表现较好。市场反弹主要受中证1000、2000ETF点火、限制转融券及美国CPI低于预期等因素驱动。展望未来，报告认为第三季度医药交易氛围有望好转，原因包括筹码出清、全链条创新政策落地以及低基数效应带来的同比高增。2024年第一季度公募基金医药持仓大幅降低，筹码结构负担显著减轻。 新周期下的产业逻辑与特定节奏 报告提出了2024年下半年医药板块的十大判断，并构建了新周期下的选股框架： 【判断1】医药新周期：分化是主旋律，Q3有望迎来反弹。 在总量控制和主动支付背景下，医药行业分化加剧。Q3有望反弹，得益于反腐扰动基数解决后的业绩改善、持续的创新鼓励政策以及筹码结构负担大幅降低（2024年Q1医药持仓大幅降低）。 【判断2】院外刚需：老龄化属性的刚需尤其是院外刚需有望迎来长周期景气。 我国65岁及以上人口占比2023年达15.4%，处于中度老龄化社会。第二波婴儿潮（1962-1975年）人口正步入老年期，推动院外刚需（如中药制剂、健康体检、中医医疗服务、家用医疗器械）市场景气度持续提升，价格相对稳定。 【判断3】院内创新：国内第一波产业兑现，重点看商业化快速放量、大单品重磅临床进展。 创新药仍是政策鼓励方向。2024年政策持续支持创新，如提升创新药入院速度、降低流通阻碍、支持源头创新药自主定价。选股思路聚焦已获批品种的快速商业化放量（如信达生物、智翔金泰）、临床后期新需求大单品（如兴齐眼药、悦康药业）及临床早期出海潜力品种。 【判断4】院内集中度提升：Pharma产业竞争力持续提升，新周期下强者恒强，CRO类似。 头部Pharma企业具备发现力、临床执行力和销售能力，有望在真格创新时代脱颖而出。筛选标准包括存量品种集采风险低、三年估值/增速性价比高、研发能力强、合规销售能力强、现金流充足及公司治理稳定。 【判断5】海外映射：减肥、NASH、AD海外映射产业趋势下卖水人和供应链景气度高。 老龄化推动“有质有量”的健康需求。减肥药（GLP-1）、NASH（非酒精性脂肪性肝炎）首款药物获批、AD（阿尔兹海默症）药物及诊断进展等海外产业趋势持续发酵，带动相关“卖水人”和供应链景气度高。 【判断6】海外授权：创新药国际化BIC潜力及MNC重要背书将增多，资本产业有望共振。 国内单一支付结构限制市场扩容，海外市场有助于释放产品价值。2023年以来，国内创新药管线进入国际化丰收期。具备First-in-Class (FIC) 或Best-in-Class (BIC) 价值是国药出海的核心竞争力。 【判断7】海外出海：医疗器械国际化逐步成为部分公司第二条成长曲线。 中国医疗器械企业技术进步，海外市场广阔。部分企业海外收入占比高且增速快，如九安医疗2023年海外收入占比92.3%，英科医疗86.7%，迈瑞医疗39%。三诺生物、怡和嘉业、惠泰医疗2023年海外收入增速分别达192.6%、80.0%、64.8%。 【判断8】改革深入推进，国企竞争力持续提升。 2020-2022年国企改革取得突破，资本市场对国改标杆充满期待。2024年，在总量控制和降本提效背景下，国企地位和作用将突出，国资委持续推进改革深化提升行动。 【判断9】Q3部分院内医药产品类公司有望迎来同比高增。 2023年医疗反腐对行业收入造成影响，2023年Q3制药、生物科技与生命科学板块单季度收入总和约为2928亿元，为2022年Q1-2023年Q4最低。伴随2023年9月后医院业务常态化，2024年Q3有望因低基数效应迎来同比高增。 【判断10】医疗设备更新下半年有望持续推进。 2023年下半年医疗反腐对设备进院造成影响。2024年2月以来，各部委和31个省市陆续出台医疗设备更新政策，为行业提供新增量。例如，浙江省提出到2027年医疗装备投资规模较2023年增长30%以上。 细分领域投资策略与市场表现 广义药品与医疗器械 创新药： 当周中证创新药指数环比上涨1.11%，跑赢申万医药指数，但年初至今下跌25.31%，跑输申万医药和沪深300。关注GLP-1多靶点药物、ADC和PD-1联合疗法及ASCO数据。推荐博瑞医药、信达生物、恒瑞医药等。 仿制药： 当周仿制药板块环比下跌0.22%，跑输申万医药。年初至今下跌25.31%。集采影响减弱，传统仿制药企经营趋势向上，平台型Pharma有望强者恒强。关注科伦药业、恒瑞医药、兴齐眼药等。 中药： 当周中药指数环比下跌1.65%，跑输申万医药。年初至今下跌12.85%，跑赢申万医药。头部企业价格体系管控能力强，基本面未受药品比价系统影响。2024年Q1营收及利润增速逐步恢复，创新药主题持续，老龄化趋势下发展确定性高。关注康恩贝、济川药业、昆药集团等。 疫苗： 当周申万疫苗指数环比上涨0.73%，跑赢申万医药。年初至今下跌51.12%，跑输申万医药。2023年业绩下行，但费用率下降。关注HPV、带状疱疹、RSV等爆款品种。推荐智飞生物。 血制品： 当周申万血液制品指数环比下跌1.22%，跑输申万医药。年初至今下跌5.07%，跑赢申万医药。板块属资源刚需，增长平稳，反腐影响小。行业整合和浆站拓展是未来趋势。关注派林生物、天坛生物等。 医疗器械： 当周医疗器械指数环比下跌0.29%，跑输申万医药。年初至今下跌18.09%，跑赢申万医药。 医疗设备： 短期关注设备更新政策、出海增量逻辑及招采恢复。长期看国产替代、医疗新基建和国际化。推荐澳华内镜、新华医疗、迈瑞医疗等。 高值耗材： 短期关注出海增量、集采政策变化（如骨科）及高景气赛道（如电生理）。长期看国产替代和国际化。推荐昊海生科、健帆生物、惠泰医疗等。 低值耗材： 短期关注海外客户去库存结束、新签订单恢复。长期看品类拓展、渠道扩张和绑定大客户。推荐维力医疗、英科医疗。 体外诊断(IVD)： 短期关注集采影响、仪器装机及现金流充裕公司。长期看国产替代和国际化。推荐易瑞生物、万孚生物、新产业等。 配套领域与市场热度追踪 CXO： 当周申万医疗研发外包指数环比上涨1.26%，跑赢申万医药。年初至今下跌38.07%，跑输申万医药。受益于创新政策和融资改善预期，板块估值和仓位均处历史低位。长期看新冠高基数消化、外部环境改善及多肽、寡核苷酸等新分子疗法注入高景气。关注药明康德、药明生物、泰格医药等。 原料药： 当周申万原料药指数环比下跌0.21%，跑输申万医药。年初至今下跌13.13%，跑赢申万医药。2023年及2024年Q1盈利承压，但中长期伴随成本压力释放和价格回升有望迎来拐点。GLP-1药物热度为上游原料药带来巨大弹性。关注亿帆医药、仙琚制药、诺泰生物等。 药店： 当周药店板块周涨幅下跌6.18%，跑输申万医药。药品比价系统引发短期情绪波动，但行业集中度提升和处方外流大逻辑不变。门诊统筹有望贡献显著增量。关注益丰药房、老百姓、健之佳等。 医药商业： 当周医药商业板块涨跌幅下跌1.04%，跑输申万医药。关注国企商业公司及有变化的商业公司。推荐百洋医药、柳药集团、九州通。 **医疗服务

　　上周指24年7月1-7日（下同），本周指24年7月8-14日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。工信部新闻发言人、总工程师赵志国表示，下一步工信部将牢固树立和践行“绿水青山就是金山银山”的理念，落实工业领域碳达峰实施方案，加快工业绿色转型，并将重点从以下几方面发力，包括推进绿色低碳改造、构建绿色制造体系、培育壮大绿色产业等方面。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.1%，为82.21美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸/乙二醇/橡胶价格分别上涨4%/2.5%/0.4%；重质纯碱/DMF/氨纶/TDI/尿素/轻质纯碱/聚合MDI/电石法PVC/纯MDI/固体蛋氨酸/粘胶短纤价格分别下跌2.3%/2.3%/1.8%/1.5%/1.3%/1.3%/1.2%/1.1%/1.1%/0.9%/0.7%；钛白粉/乙烯法PVC/液体蛋氨酸/烧碱/粘胶长丝/有机硅/VA/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Henry Hub)（+19.8%）、硫磺（CFR中国现货价）（+13%）、天然气（Texas）（+11.3%）、二氧化碳（山东）（+6.8%）、醋酸（华东）（+4%）。 　　醋酸：本周醋酸市场均价走势上行，供应是影响醋酸价格的主要因素，业者十分关注停车企业复产时间。周中后期，随着上海、南京装置因故障低负荷运行，华东地区现货资源比较紧缺，供应端利好提振，醋酸价格走高，叠加醋酸企业整体库存不高，其他地区市场交投氛围尚可，价格纷纷跟涨。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场价格上涨。飓风影响减弱，国际原油价格先跌后涨，不过下游拉运节奏较快对市场煤价格有一定支撑，动力煤价格反弹，成本面支撑偏强；供需方面，听闻沙特部分装置受原料不足影响有减产计划，市场担忧货源不足下买气提升，多头情绪高涨，乙二醇市场价格再创新高。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.56%，沪深300指数较上周上涨1.2%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.36个百分点，涨幅居于所有板块第9位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：氨纶（+9.49%），轮胎（+5.95%），磷肥（+5.56%），合成革（+5.25%），炭黑（+4.93%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 市场动态与政策驱动 本周新材料市场呈现复杂动态，再生PET片材、苏氨酸、赖氨酸价格上涨，而聚醚胺、六氟磷酸锂、电子级HF价格下跌。宏观层面，国家集成电路产业投资基金三期成立，注册资本高达3440亿元，超越前两期总和，重点投向HBM等高附加值DRAM芯片及上游材料。此外，工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，旨在推动非粮生物基材料产业的自主创新和绿色发展。欧盟《可再生能源指令（RED II）》修订，上调可再生能源份额至45%，交通运输业温室气体减排目标至16%，为生物柴油市场，特别是中国废油脂生物柴油，创造了更广阔的发展空间。 技术创新与国产替代 报告强调了多个新材料领域的国产替代和技术创新趋势。半导体行业高速发展，预计2020-2025年中国半导体产值复合增速达13.73%，带动电子气体需求快速释放，SEMI预计市场规模将从2020年的173.60亿元增长至2025年的316.60亿元，复合增速12.77%，国产替代前景广阔。氢能产业在《氢能产业发展中长期规划（2021-2035

　　行业观点 　　放射性药物鼓励及规范政策不断， 关注核药行业发展机遇。 　　2024年7月10日， 国家药监局特药检查中心公开征求《放射性药品生产检查指南》 意见， 旨在加强放射性药品的生产质量管理， 指导检查员开展放射性药品生产环节现场检查工作。 　　该《指南》 详细拆解了小容量注射剂、 植入剂、 口服溶液剂等5种放射性药物剂型的生产工艺， 并从厂房设施与设备、 生产关系、 质量控制、质量保证4个方面指出放射性药物生产过程中的检查要点。 2021年至今， 我国政策从同位素保障、 新药审评审批、 核医学科建设等各个方面给予大力支持， 有望从供给、 需求和政策三方面共同促进核药行业发展。 　　行业观点 　　本周我们发布了微电生理首次覆盖报告《电生理领域国产龙头， 高端产品迎来放量期》 ， 对电生理行业和公司财务和业务情况进行描述。 　　要点总结： 　　1） 电生理领域国产领跑者， 未来成长可期。 公司自2010年成立以来深耕心脏电生理领域， 是目前全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一， 亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。 公司拥有一支完善且经验丰富的团队， 总经理孙总曾任职于美国西门子研究院， 深耕行业近二十年， 是国内电生理器械研发领域的资深专家。 基于长期研发积累， 公司攻克了诸多关键技术， 多项产品填补国产空白， 打破了外资巨头在该领域的长期垄断地位， 目前已开发了全面涵盖心脏电生理手术的产品布局， 形成了丰富的产品矩阵， 可提供一体化解决方案。 公司经营数据表现良好， 营业收入保持快速增长， 2023年公司实现收入3.29亿元，同比+26.5%。 2019-2023年CAGR达到29.4%， 集采落地后公司持续提升手术量和加快高端产品放量， 经营质量不断提升， 净利率有望保持提升趋势。 　　2） 心脏电生理市场蓝图广阔， 国产替代进行时。 心脏电生理术式主要用于过速性心律失常病症的介入治疗， 国内过速性心律失常患者人群庞大， 仍存在较多未满足需求。 需求端， 2022年国内房颤和室上速患者人数超过2300万人， 但相对海外市场、 电生理治疗渗透率很低；供给端， 电生理技术发展尚未成熟， 产品创新和迭代长期存在。 根据弗若斯特沙利文统计及预测， 我国电生理手术量从2017年13.8万例增长至2021年21.4万例， CAGR为11.6%， 预计2025年将达到57.5万例， 2020-2025年CAGR为28%。 从竞争格局来看， 行业目前国产化率不足20%， 国产替代空间广阔。 　　3） 专注整体解决方案， 抓住集采放量机遇， 高端产品占比有望不断提升。 公司作为心脏电生理产品领域布局最完善的国产厂商， 通过三维标测系统卡位高端医院， 先发优势明显， 有望充分享受行业发展的红利。 公司拥有多项目前国产首家获批的高端化导管产品如高密度标测导管、 压力感知射频消融导管等， 经过一年多的培育期已全面进军房颤等高端市场， 今年有望迎来快速放量期， 增长空间进一步打开。 值得一提的是， 公司全面布局射频消融技术（火） 、 冷冻消融技术（冰） 、 脉冲消融技术（电） ， 是行业内布局最完善的企业之一， 为过速心律失常患者提供更为完善的诊疗方案。 电生理集采已在全国大部分地区落地， 未来价格预期清晰， 公司作为国产龙头有望抓住机遇获取更多份额；截至2024Q2报表端价格高基数影响基本出清， 后续有望进入稳健增长阶段， 长期发展可期。 　　4） 投资建议： 公司是电生理领域龙头公司， 产品和技术优势显著， 能够充分受益于百亿规模且迅速扩张的电生理赛道。 因此我们预计公司将保持快速增长， 2024/2025/2026年预计分别实现营收4.69/6.58/8.95亿元， 并不断提升利润率。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 　　投资策略 　　站在当前时点， 我们认为行业机会主要来自三个维度， 即“内看复苏， 外看出海， 远看创新” 。 　　“内看复苏” 是从时间维度上来说的， 国内市场主要的看点是院内市场复苏， 因为去年的基数是前高后低， 再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化， 所以国内的院内市场是复苏状态， 从业绩角度看， 行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海” 是从地理空间维度上来说的。 海外市场相比国内具有更大的行业空间， 而在欧美日等发达国家， 当地市场往往还伴随着更高的价格体系、 更优的竞争格局等优点。 越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局， 其海外开拓能力将变得更加重要。 　　“远看创新” 是从产业空间维度上来说的。 全球医药创新迎来新的大适应症时代， 最近1-2年， 在传统的肿瘤与自免等大病种之外， 医药产业相继在减重、 阿尔兹海默症、 核医学等领域取得关键突破， 行业蛋糕有望随之快速做大。 　　主线一： 围绕创新， 布局“空间大”“格局好” 的品类， 如阿尔兹海默、 核医学、 高端透皮贴剂等细分领域投资机会， 建议关注东诚药业、 九典制药、 一品红、 恒瑞医药、 中国同辐、 和黄医药、 君实生物等。 主线二： 掘金海外市场大有可为， 建议关注药明生物、 凯莱英、康龙化成、 博腾股份、 新产业、 奥浦迈、 药康生物、 健友股份、 苑东生物等。 主线三： 关注其他景气度边际转暖的赛道， 如原料药、 器械、 药店、 口腔和中医医疗服务等领域， 建议关注司太立、 安杰思、 心脉医疗、 微电生理、 益丰药房、 固生堂、 通策医疗等。 　　重点关注公司 　　九典制药： 1）国内经皮给药龙头，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。 2）积极布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。 3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物： 1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量； 2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市； 3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药： 公司是国内中药创新药龙头之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低， 24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　 健友股份： 制剂出口龙头，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　司太立： 2024年公司成本端改善，业绩弹性明显。逆市定增扩产，彰显公司后续行业景气度提升的信心，助力公司巩固行业领先地位。公司造影剂龙头地位稳固，中长期主成长逻辑未变。公司围绕碘造影剂完成“中间体+API+制剂”一体化布局， 3大核心API产能在2200吨左右，碘造影剂龙头地位稳固。当前全球碘造影剂API需求量超1万吨，且大部分由原研主导，公司替代空间巨大。 　　海泰新光：公司是硬式内窥镜行业龙头厂商，光学积淀深厚，从零部件领域全面进军整机系统。零部件业务中海外大客户库存周期已到底部，新品推广顺利，发货节奏进入上升期；自有品牌2023年三条业务线全面完成注册，国药新光、中国史赛克、自有渠道有望在2024年迎来快速发展元年，带来新的增长动力；此外以深厚的光学技术为切入点，布局和拓展光学业务产品线，随着需求恢复公司有望持续受益。 　　微电生理：心脏电生理领域国产龙头公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司今年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 　　迈瑞医疗： 医疗器械龙头，生命信息与支持、体外诊断与超声三大板块共同支持公司发展。随医疗设备以旧换新政策推进，临床设备购买需求有望在下半年逐步释放。叠加医疗反腐常态化，公司业绩有望逐季提升。 　　泰格医药：订单价格与业绩估计见底+创新药政策持续兑现预期。 　　固生堂：我国中医连锁的头部品牌，公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张，线上问诊与患者管理结合，提升患者服务体验，打破医生的地域限制。强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河，保障公司扩张并引流患者。公司不断获医，未来成长确定性强。 　　 行业要闻荟萃 　　1） 恒瑞公布GLP-1/GIP双靶点激动剂HRS9531的2期临床积极结果； 2） 益普生以至高10亿美元引进昱言公司ADC新药FS001； 3） 诺和诺德长效胰岛素制剂Icodec上市申请被FDA驳回； 4） 礼来以32亿美元总额收购整合素靶向药物开发公司Morphic。 　　行情回顾 　　上周医药板块下跌0.08%， 同期沪深300指数上涨1.20%， 医药行业在28个行业中涨跌幅排名第19位。 上周恒生医疗保健指数上涨0.79%， 同期恒生综指上涨2.33%， 医药行业在11个行业中涨跌幅排名第7位。 　　风险提示 　　1） 政策风险： 医保控费、 药品降价等政策对行业负面影响较大； 2） 研发风险： 医药研发投入大、 难度高， 存在研发失败或进度慢的可能； 3） 公司风险： 公司经营情况不达预期。