中心思想 医药行业短期关注Q3业绩，长期聚焦创新与政策受益 本报告核心观点指出，在市场经历大幅波动后进入震荡调整阶段，医药生物行业短期内应重点关注2024年第三季度业绩有望超预期的个股。从中长期来看，随着医疗反腐和集采政策的常态化，其对医药企业的影响边际减弱，具备卓越创新能力的优质企业有望率先实现业绩复苏。同时，受益于地方政府化债和房地产托底等财政刺激措施，投融资环境有望回暖，居民消费信心逐步修复，这将利好创新产业链上游资产及消费医疗企业。 投资主线聚焦多元化增长机遇 报告明确了四大投资主线：一是优质的创新药核心资产和科研产业链上游企业，包括信达生物、金斯瑞生物科技等创新药企，以及泰格医药、纳微科技等科研产业链相关企业。二是受益于集采政策或边际出清的企业，如药用玻璃包材企业（山东药玻）、骨科集采影响出清企业（爱康医疗）、人工骨市场份额有望提升企业（奥精医疗）以及可能受益于集采的仿制药企业（福安药业）。三是消费医疗领域的领先企业，如爱尔眼科、通策医疗等。四是受益于地方政府化债的企业，包括应收账款有望加速收回的第三方医学检验企业（金域医学）和主要客户为地方政府或医疗机构的企业（聚光科技、迈瑞医疗等）。 主要内容 1. 医药行业周观点：市场表现与政策动态 1.1 市场行情回顾与政策要闻 上周（2024年10月14日至10月18日），医药生物板块收益率为+1.04%，相对沪深300指数收益率为+0.06%，在31个一级子行业中涨跌幅排名第18位。其中，化学制药板块周涨幅最大，达到2.98%（相对沪深300收益率+2.00%）；医疗器械板块跌幅最大，为0.47%（相对沪深300收益率-1.45%）。近一个月内，医药生物板块收益率为+20.09%，但相对沪深300指数跑输2.72个百分点，排名第18位。医疗服务子板块月涨幅最大，达29.05%（相对沪深300收益率+6.24%）。 政策方面，近期发布了多项重要文件：10月14日，国家医保局发布《长期护理保险护理服务机构定点管理办法 (试行)》，强调对伪造护理服务记录等行为的处罚；10月15日，国家卫健委等部门发布《医疗卫生机构开展研究者发起的临床研究管理办法》，规范临床研究的科学性、伦理审查及信息公开；10月18日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，旨在健全法律法规体系和司法机制，维护企业权益，增强市场信心。 1.2 核心投资策略与风险提示 报告强调，短期内市场处于震荡调整阶段，建议关注10月份陆续披露的2024年三季报中业绩有望超预期的个股。中长期来看，随着医疗反腐和集采常态化，政策对医药企业的边际影响减小，创新能力突出的优质企业将率先恢复。同时，地方政府化债和房地产托底等财政刺激措施有望带动投融资回暖和居民信心修复，从而利好创新产业链上游资产及消费医疗企业。 报告列出了具体的投资主线： 优质创新药核心资产和科研产业链上游：包括信达生物、金斯瑞生物科技、百济神州等创新药企，以及泰格医药、纳微科技、诺禾致源等科研产业链相关企业。 受益于集采政策或边际出清的企业：如山东药玻、力诺特玻（药用玻璃包材）、爱康医疗、春立医疗（骨科集采影响出清）、奥精医疗（人工骨市场份额提升）以及福安药业、宣泰医药（可能受益于集采的仿制药）。 消费医疗领先企业：如爱尔眼科、通策医疗、爱博医疗、鱼跃医疗、可孚医疗。 受益于地方政府化债的企业：包括金域医学、迪安诊断、凯普生物（第三方医学检验）、聚光科技、禾信仪器、莱伯泰科（客户主要为地方政府）、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、华康医疗、艾隆科技（业务主要靠医疗机构或政府采购）。 报告同时提示了风险因素，包括改革进度不及预期、销售不及预期、临床数据不及预期、集采降价幅度高于预期以及市场竞争加剧。 2. 医药板块走势与估值：历史对比与相对表现 2.1 医药行业指数表现分析 医药生物行业指数在最近一个月（2024/9/19-2024/10/18）涨幅为20.09%，但跑输沪深300指数2.72个百分点。在最近三个月（2024/7/19-2024/10/18）涨幅为10.25%，跑输沪深300指数0.66个百分点。在最近六个月（2024/4/19-2024/10/18）涨幅为4.57%，跑输沪深300指数6.26个百分点。这表明医药生物行业在过去一段时间内整体表现弱于大盘。 2.2 估值水平与行业排名 当前医药生物行业指数的动态市盈率（PE TTM）为26.64倍，低于近五年历史平均PE的31.78倍，显示行业估值处于历史较低位置。上周，医药行业PE（TTM）26.64倍，在申万一级行业中排名第6位，相对于沪深300指数PE（TTM）的溢价率为114.3%。 3. 行情跟踪：子行业与个股动态 3.1 行业月度与周度涨跌幅 最近一个月，医药生物行业指数涨幅20.09%，跑输沪深300指数2.72个百分点，在申万31个一级行业中超额收益排名第18位。最近一周，医药生物行业指数涨幅1.04%，跑赢沪深300指数0.06个百分点，在申万31个一级行业中超额收益排名第18位。 3.2 子行业表现与个股亮点 在细分子行业方面，最近一年（2023/10/19-2024/10/18），化学制药涨幅最大，达到6.08%，当前PE（TTM）为30.79倍；医疗服务跌幅最大，为28.55%，当前PE（TTM）为30.08倍。最近一周，化学制药子板块涨幅最大（+2.98%），医疗器械跌幅最大（-0.47%）。最近一月，医疗服务子板块涨幅最大（+29.05%），医药商业涨幅最小（+16.19%）。 个股表现方面，上周A股市场中，常山药业、国新健康、广生堂涨幅居前，分别上涨49.75%、35.26%、33.71%。常山药业因依诺肝素钠注射液获得尼日尔药品监督管理局注册证书而受关注；国新健康则受益于其在医保支付方式改革（DRG+DIP+APG）中的解决方案。港股方面，亚盛医药-B和云顶新耀-B表现突出，分别上涨13.30%和12.18%。 4. 关注个股：涨跌幅及估值动态 报告提供了医药生物行业关注个股的最近一周和近一个月涨跌幅以及估值动态数据，涵盖了A股和港股市场，为投资者提供了详细的个股表现和估值参考。 5. 行业及公司动态：政策与企业进展 5.1 近期行业重要政策与要闻 除了前述的长期护理保险、临床研究管理和解决企业账款问题等政策外，近期行业要闻还包括：10月16日，国家医保局办公室发布通知，规范医保药品外配处方管理；10月17日，国家卫健委组织制定《肥胖症诊疗指南（2024年版）》；10月18日，国家卫健委召开援藏工作会议，聚焦西藏医疗卫生服务体系建设；同日，湖南、四川、山西、广东等地将辅助生殖技术项目逐步纳入医保支付范围。 5.2 周重要上市公司公告 报告梳理了上周重要上市公司公告，主要集中在产品获批和注册方面。例如，爱美客的司美格鲁肽注射液获批临床试验，恒瑞医药的SHR2554片上市许可申请获受理并纳入优先审评，君实生物的特瑞普利单抗在香港获批用于鼻咽癌，鲁抗医药的盐酸莫西沙星氯化钠注射液通过仿制药一致性评价。此外，大博医疗审议通过了回购公司股份方案，用于实施股权激励计划。 总结 信达证券的医药生物行业周报指出，当前市场环境下，医药板块短期投资应聚焦于2024年第三季度业绩有望超预期的个股。长期来看，随着政策影响的边际减弱，具备创新能力、受益于集采政策出清、消费医疗领先以及受益于地方政府化债的企业将是主要的投资方向。尽管医药生物行业近期表现弱于大盘，但其估值已处于历史较低水平，为长期布局提供了机会。报告详细分析了行业市场表现、估值水平、子行业动态及重点个股表现，并梳理了近期重要的行业政策和公司公告，为投资者提供了全面且专业的市场分析和投资建议。

　　地缘溢价回吐，油价冲高回落截至10月18日，Brent和WTI油价分别达到73.06美元/桶和69.22美元/桶，较上周分别下降7.57%和8.39%；就周均价而言，本周均价环比分别下降5.01%和5.51%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降5.17%和3.39%。供给端，以色列放弃袭击伊朗石油设施，前期市场担忧的中东全面冲突和石油供应中断风险降低，地缘溢价逐步回吐。需求端，10月11日当周，美国炼厂开工率为87.7%，环比提升1.0个百分点。按照季节性规律，美国炼厂秋季检修已临近尾声，随着冬季取暖油需求高峰的来临，炼厂开工率有望逐步向上修复。中短期来看，OPEC连续三个月下调全球石油需求预期，10月14日OPEC最新月度报告将2024年和2025年全球石油需求增速从203、174万桶/日，分别下调至193、164万桶/日。库存端，10月11日当周，美国商业原油库存量42055万桶，环比下降219万桶，仍处于季节性累库通道。我们认为，在供给端不出现极端供应中断的情况下，10月原油供需预期仍偏弱，Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。 　　库存转化：本周原油正收益、丙烷正收益依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在158元/吨，年初至今为-30元／吨；本周丙烷库存转化损益均值在175元/吨，年初至今为-13元/吨， 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，烧碱、莹石等价格涨幅靠前在我们跟踪的170个产品中，本周共有26个产品上涨、占比15.3%，87个产品下跌、占比51.2%，57个产品持平、占比33.5%，本周化工品价格表现偏弱本周价格涨幅居前的产品有液氢（山东）、烧碱（99%片碱，山东）、烧碱（32%离子膜，山东）、SBS（4303，燕山石化）、MMA（华东）、1,4-丁二醇（华东）、石（97湿粉，华东）、纯MDI（华东）、黄磷、焦炭（山东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现较强，尿素、聚丙烯等价差涨幅靠前在我们跟踪的130个产品价差中，本周共有83个价差上涨、占比63.8%，41个价差下跌、占比31.5%，6个价差持平、占比4.6%，本周化工品价差表现较强。本周价差涨幅居前的有尿素价差（气头）、聚丙烯价差（甲醇）、醋酸乙烯价差（电石）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、航煤价差（石油）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、软泡聚价差（PO）、内烯价差（石脑油）、PBT价差（PTA）、SBS价差（丁二烯）等。 　　投资建议本周化工品价格表现偏弱、价差表现较强。1）估值方面，截至10月18日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为14.5x、21.7x，较2014年以来的历史均值15.6x、28.6x溢价水平分别为-7.1%、-24.2%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。近期政策利好“组合拳”相继出台，宏观经济预期有望随之改善，并提振投资者信心，化工行业估值有望先行修复。2）盈利方面，受供需双重压力影响，今年以米多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。我们认为，短期，政策刺激下，化工行业有望迎来估值修复，关注业绩具有韧性的核心资产，及估值具备弹性的优质新材料标的；中期，我们看好化工结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的

中心思想 新成长周期驱动下的稳健发展 普洛药业2024年第三季度业绩报告显示，公司收入保持稳健增长，尽管短期内归母净利润受汇兑损失影响略有下滑，但其核心业务展现出强劲的增长动能。报告强调，公司正处于资本开支加速和供给能力升级的关键时期，通过持续的投资和产能释放，有望进入一个由供给升级驱动的高质量增长新周期。 战略转型与产能释放前景 公司明确了“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美”的战略方向，旨在优化收入结构，提升高净利润率业务的占比。随着新投资产能的陆续投产和核心产品市场份额的稳步提升，以及CDMO和制剂业务的加速发展，普洛药业的长期增长弹性和盈利能力前景被看好，分析师维持“买入”评级。 主要内容 财务与业务表现分析 财务表现概览： 2024年Q1-Q3，公司实现营业收入92.9亿元，同比增长9.30%；归母净利润8.70亿元，同比增长2.15%；扣非归母净利润8.31亿元，同比增长0.40%。单季度来看，2024年Q3营业收入为28.62亿元，同比增长12.41%；归母净利润2.45亿元，同比下降2.19%；扣非归母净利润2.29亿元，同比下降1.75%。利润下滑主要受汇兑损失影响，若加回汇兑影响，Q1-Q3归母净利润增长约5.56%。 成长能力： 原料药及中间体业务： Q1-Q3营收达69.03亿元，同比增长15.31%。核心产品市占率与毛利率稳中有升，公司计划在3-5年内大幅增加API立项数量，预计增加API DMF数量30-50个，以推动业务持续增长。 CDMO业务： Q1-Q3营收14.20亿元，同比下降11.40%。剔除特殊订单影响后，CDMO业务的销售与毛利仍保持稳健增长。项目数量延续快速增长，报价项目1198个，同比增长85%；进行中项目948个，同比增长47%，其中研发阶段项目增长更快。公司已与550家创新药公司签订保密协议，看好技术与制造服务能力提升、高端产能释放及人才引进对业务的强劲支撑。 制剂业务： Q1-Q3营收9.50亿元，同比增长8.62%。高研发投入与市场拓展是主要驱动力，公司每年新立项开发的制剂项目超过25个。司美格鲁肽预计在10月底或11月初取得临床批件。此外，盐酸金刚烷胺片已获得美国FDA上市批准，进一步丰富了美国制剂产品线。 盈利能力与运营效率展望 盈利能力： 2024年Q1-Q3公司销售毛利率为24.23%，同比下降2.55pct。其中，原料药及中间体业务毛利率同比下滑2.56pct，主要因2023H1抗病毒原料药涨价导致基数较高；CDMO业务同比下降4.8pct，主要因研发阶段项目增长更快且交付较多；制剂业务毛利率同比提升近10pct，得益于生产效率提升和销售模式优化。销售净利率为9.36%，同比下降0.66pct。财务费用率同比提升0.89pct，主要受汇兑损失影响较大，1-9月汇兑损失约700万元，去年同期汇兑收益约2200万元，同比产生约2900万元的不利影响。预计Q4原料药毛利率或将恢复，制剂延续Q3趋势，整体毛利率有望提升。 经营效率： 2024年Q1-Q3公司经营活动产生的现金流净额为11.66亿元，高于净利润，经营活动现金流量净额/经营活动净收益为124.60%，较2023年Q1-Q3的85.04%显著提升。存货周转率3.58和固定资产周转率3.17均有所提升，显示出较高的营运质量和充裕的现金流。公司在2020年后进入资本开支加速期和供给能力升级期，随着投资产能陆续释放，以及CDMO收入占比提升、集采制剂占比提升、原料药降本增效及新品放量带来的收入结构改善，公司有望进入新一轮供给升级驱动的高质量增长周期。 盈利预测与估值： 考虑汇率波动及各业务毛利率趋势，公司2024-2026年EPS预测调整为0.99、1.15、1.34元。基于2024年10月21日收盘价，对应2024年PE为16倍。分析师维持“买入”评级，看好公司产能释放和收入结构改善带来的高质量增长。 风险提示： 报告提示了核心制剂品种销售额不及预期、汇率波动以及订单交付波动性等风险。 总结 普洛药业在2024年第三季度展现出稳健的营收增长，尽管短期利润受到汇兑损失的负面影响，但其核心业务，特别是原料药、CDMO和制剂板块，均呈现出积极的发展态势和增长潜力。公司通过加大资本开支、优化产能布局以及实施“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美”的战略，正逐步构建新的增长动能。经营效率显著提升，现金流充裕，资产周转加速，预示着公司高质量增长周期的到来。尽管存在核心制剂销售、汇率波动和订单交付等风险，但分析师基于对公司长期发展前景的看好，维持了“买入”评级。

中心思想 法案影响有限，业务韧性凸显 本报告核心观点指出，美国《生物安全法案》对药明康德的实际业务影响预计将十分有限，主要得益于法案的特定限制范围、“祖父条款”的保护以及其在立法程序中面临的显著阻力。这使得公司美国业务有望维持基本稳健，展现出较强的市场韧性。 产能优势显著，增长动能强劲 药明康德在全球化学药CDMO市场中凭借其显著的产能优势和技术积累，确立了难以被海外同行在中期内替代的竞争地位。同时，公司前瞻性布局的多肽业务已成为重要的增长引擎，结合全球医药融资环境的改善和在手订单的快速增长，共同驱动公司盈利能力的企稳复苏。 主要内容 《生物安全法案》影响评估与立法前景分析 美国众议院于2024年9月9日投票通过了《生物安全法案》（H.R.8333），但本报告分析认为，该法案对药明康德的业务影响预计将是有限的。法案主要限制美国政府机构以及接受美国政府补贴或贷款的实体从相关中国公司采购商品或服务，这仅涉及药明康德业务的极小部分。值得注意的是，法案中包含允许现有合同执行至2032年的“祖父条款”，为公司现有业务提供了长达八年的缓冲期。从立法前景来看，众议院投票结果显示，有49%的民主党议员未投赞成票（其中36%投了反对票），这预示着该法案在民主党主导的参议院将面临更大的通过阻力。此外，年内参议院和众议院的投票窗口期已非常短，单独立法在当前会期内完成的可能性较低，进一步降低了法案迅速生效并产生广泛影响的风险。 全球化学药CDMO市场竞争格局与药明康德的比较优势 本报告通过对欧洲、美国和印度30家从事API和化学药CDMO业务的公司的深入分析，发现这些海外同行在收入体量和产能投入方面显著落后于药明康德。具体而言，印度专门从事API和化学药CDMO的公司大多提供大宗和特色原料药，在创新药领域的涉足相对有限，且研发团队规模较小，难以满足创新药CDMO对高水平研发能力的需求。欧洲的化学药CDMO企业虽然拥有良好的制药工业基础和悠久历史，但其业务重心偏向制剂，且主要分布在中欧和西欧地区，导致其人工成本显著高于药明康德，使其在成本竞争力方面处于劣势。基于上述数据和市场分析，本报告预计海外同行在中期内不太可能承接中国化学药CDMO行业的现有产能，从而巩固了药明康德在全球CDMO市场中的核心竞争力和市场地位。 业务增长驱动因素与财务业绩展望 药明康德管理层富有前瞻性地布局了多肽研发和生产业务。随着近年来司美格鲁肽和替尔泊肽等多肽类药物在代谢类疾病领域展现出重磅销售潜力，公司的多肽业务也随之实现快速增长，已成为公司最重要的增长引擎。本报告预计，随着美联储进入利率下降通道，全球医疗健康领域的融资额将恢复增长，这将有效驱动全球早期医药研发需求的改善，从而带动药明康德早期业务的复苏。公司2024年上半年在手订单相比2023年底增长了22.4%，这一数据明确显示了业务的积极复苏趋势。基于法案不确定性降低和在手订单增长带来的业绩复苏预期，招银国际维持药明康德“买入”评级，并将目标价上调至67.72元（WACC：9.42%，永续增长率：2.0%）。财务预测显示，公司2024年、2025年和2026年收入同比增速预计分别为-4.4%、+10.9%和+13.2%；经调整non-IFRS净利润同比变化预计分别为-8.4%、+11.5%和+14.4%，预示着未来盈利能力的逐步改善和增长。 总结 本报告通过对美国《生物安全法案》的深入分析，结合其立法进程和条款细节，评估认为该法案对药明康德的实际业务影响有限。同时，报告运用数据对比，详细阐述了药明康德在全球化学药CDMO市场中相对于欧美和印度同行的显著产能优势和成本竞争力，强调了其市场地位的稳固性。此外，报告还指出，公司多肽业务的强劲增长、全球医药融资环境的改善以及在手订单的积极增长，共同构成了药明康德业务企稳复苏的核心驱动力。基于这些积极因素，报告维持了对药明康德的“买入”评级，并上调了目标价，展望公司未来业绩将持续改善。

　　本期内容提要: 　　市场表现：上周医药生物板块收益率为+1.04%，板块相对沪深300收益率为+0.06%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第18。6个子板块中，化学制药板块周涨幅最大，涨幅2.98%（相对沪深300收益率为+2.00%）；跌幅最大的为医疗器械，跌幅为0.47%（相对沪深300收益率为-1.45%）。 　　行业政策：10月18日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。《意见》要求要健全拖欠企业账款清偿的法律法规体系和司法机制，强调各地区各部门要充分认识解决拖欠企业账款问题对维护企业权益、稳定企业预期、增强企业信心的重要意义，结合本地实际和自身职责，扎实做好各项工作。 　　周观点：市场经历节前大幅波动后进入振荡调整阶段，短期来看，企业在10月份将陆续披露2024年三季报，建议关注业绩有望超预期的个股；中长期来看，一方面随着医疗反腐和集采常态化，政策事件对医药企业的边际影响逐步变小，创新能力突出的优质企业业绩有望率先恢复；另一方面受益于地方政府化债和房地产托底系列财政刺激措施，投融资有望回暖、居民信心有望逐步修复，创新产业链上游资产及消费医疗企业有望受益，相关投资主线如下： 　　1）优质的创新药核心资产和科研产业链上游：①创新药，如信达生物、金斯瑞生物科技、百济神州、康方生物、泽璟制药、复星医药等；②科研产业链相关企业，如泰格医药、纳微科技、诺禾致源、华大智造、阿拉丁、泰坦科技、洁特生物等。 　　2）受益于集采政策或边际出清的企业：①受益于一致性评价标准提升，药用玻璃包材、中硼硅模制瓶上量，关注山东药玻、力诺特玻；②骨科集采降价影响基本出清，建议关注爱康医疗、春立医疗；③同种异体骨舆情事件后，人工骨市场份额有望提升，建议关注奥精医疗；③可能受益于集采的仿制药企业，如福安药业、宣泰医药。 　　3）消费医疗领先企业：①爱尔眼科、通策医疗；②爱博医疗、鱼跃医疗、可孚医疗； 　　4）建议关注受益于地方政府化债的企业：①政府拖欠的应收账款有望加速收回的第三方医学检验企业：金域医学、迪安诊断、凯普生物；②客户主要为地方政府的企业：聚光科技、禾信仪器、莱伯泰科等；③业务主要靠医疗机构或政府采购为主：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、华康医疗、艾隆科技等。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工年初以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　政策催化陆续出台，建议关注贴近终端消费格局较好的化工子行业，比如MDI和制冷剂。MDI是目前格局最好的化工品之一，不仅受益美联储降息海外地产复苏，同时也受益国内地产后周期的消费刺激政策，建议关注万华化学；制冷剂供给端配额端限制，需求端受益于“以旧换新”等政策刺激，价格有望保持坚挺，建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年10月8日-2024年10月20日，SW医药生物行业下跌5.03%，跑输同期沪深300指数约2.72个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，全部细分板块均录得负收益，其中化学制剂和原料药板块跌幅较少，分别下跌5.13%和6.44%；血液制品和线下药店板块跌幅居前，分别下跌11.99%和11.82%。 　　行业新闻。10月17日，第十批国采已展开报量测试，10月18日，医疗机构需求量填报工作正式启动。10月28日填报结束后，平台将不再接受数据补报，医保部门将于11月1日前完成审核。目前，山西省药械集中招标采购中心已公开发布文件要求各单位跟进。在第十批国采报量文件中，国家联采办明确了“足量报量”的要求，从监管、审核、激励等方面提出具体举措，包括明年将适时会同各级医保部门对有量不报、报而不采采而不足的医疗机构，进行公开问询，并组织专项现场飞检等。 　　维持对行业的超配评级。国庆节后，受大盘大幅回调带动，医药生物所有细分板块均录得负收益，此前修复反弹较大的线下药店和血液制品板块跌幅居前。目前已经进入三季报公布密集期，建议关注三季报业绩有望超预期板块和个股投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（10月14日至10月18日）医药生物板块整体上涨1.04%，在申万31个行业中排第18位，跑赢沪深300指数0.06个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌11.85%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数26.25个百分点。当前，医药生物板块PE估值为26.65倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为115%。子板块中，仅中药、医疗器械板块小幅下跌，其余子板块均实现上涨，涨幅前三的为化学制药、医疗服务、生物制品，涨幅分别为2.98%、1.18%、0.85%。个股方面，上周上涨的个股为357只（占比75.3%）；涨幅前五的个股分别为双成生物（61.0%），常山药业（49.8%），广生堂（33.7%）ST三圣（20.6%），国发股份（19.8%）。 　　市值方面，10月18日，A股申万医药生物板块总市值为6.19万亿元，在全部A股市值占比为6.47%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为4442亿元，占全部A股成交额的5.33%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为47.28亿元。 　　行业要闻： 　　10月16日，国家医保局发布关于规范医保药品外配处方管理的通知。近期国家医保局组织的专项飞行检查发现，一些定点医疗机构和定点零售药店外配医保药品处方管理粗放，虚假处方、超量开药等现象屡有发生，损害参保人合法权益，威胁医保基金安全，亟需加强外配处方规范管理。《通知》主要涉及三个方面，一是规范定点医疗机构处方外配服务；二是加强定点零售药店外配处方管理；三是强化医保药品处方流转管理。四是加快推进电子处方中心建设，自2025年1月1日起，配备“双通道”药品的定点零售药店均需通过电子处方中心流转“双通道”药品处方，不再接受纸质处方。特殊情况需要延长纸质处方使用时间的，延长时间不超过3个月。五是集中开展医保外配处方使用专项治理，统筹地区医保部门要将检查定点医疗机构和定点零售药店外配处方情况纳入打击欺诈骗保相关行动，2024年12月底前，针对门诊慢性病和特殊病保障、城乡居民门诊“两病”用药机制开方药品，以及其他金额高、费用大、欺诈骗保风险高的开方药品开展专门检查。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅上涨，略微跑赢大盘指数。近期多起骗保事件曝出，医保局再次发文规范医保外配处方管理问题，并提出将检查定点医疗机构和定点零售药店外配处方情况纳入打击欺诈骗保相关行动，年底前开展专门检查。我们认为近年来医保合规持续推进，各地电子处方流转中心有望加快建设，行业运行将更加严格规范，合格成本持续提升，中小连锁及单体药店生存空间将更加严峻，行业整合有望提速，大型连锁药店集中度有望进一步提升。当前，已进入三季报密集披露期，建议关注上市公司业绩边际变化，精选细分领域优质个股。建议关注创新药链、器械设备、医疗服务、连锁药店、二类疫苗、特色原料药等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：特宝生物、贝达药业、开立医疗、国际医学、千红制药、益丰药房； 　　个股关注组合：老百姓、华厦眼科、海尔生物、诺泰生物、康泰生物、博雅生物等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：10月14日至10月18日，沪深300指数上涨0.98%：医药生物（申万）指数上涨1.04%。医药随市场持续波动调整，医药指数本周跟随大盘超势上涨1个点。建议关注：1）关注三季度业绩：三季报已陆续披露，建议关注业绩有望持续Q2超势或加速的个股，如美好医疗、百洋医药、九典制药、方盛制药、可乎医疗等；2）细分领域的优质龙头：建议关注鱼跃医疗、人福医药、华润三九、恒瑞医药、迈瑞医疗等；3）流感检测：建议关注圣湘生物、英诺特、东方生物等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨（+1.04%），本周上涨个股数量378家，下跌个股数量104家。本周，医药子板块呈现反弹态势，涨跌幅分别为：化学原料药（+3.0%）、化学制剂（+3.0%）、医疗服务（+1.2%）、生物制品（+0.9%）、医药商业（+0.7%）、中药（-0.5%）、医疗器械（-0.5%）。年初以来，化学制剂（-0.5%）、化学原料药（-0.5%）和中药（-8.2%）相对跌幅较小，生物制品（-22.5%）、医疗服务（-22.4%）及医药商业（-15.0%）相对跌幅较大。 　　秋冬流感高发，建议关注检验需求。2024年第41周（2024.10.7-2024.10.13），南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比（下面简称I1%）为3.3%，高于2021-2022年同期水平（2.8%和3.0%），低于2023年同期水平（4.8%），同期北方省份哨点医院报告的ILI%为3.2%，低于前一周水平（3.6%），高于2021-2023年同期水平（2.0%、2.6%和3.0%），流感季度患者人数波动。目前主流检测方法包括分子PCR、胶体金、化学发光等其他方法学，分子PCR因其检测灵敏度和技术成熟，国内获批数量领先。建议关注相关检测类公司，包括圣湘生物、万孚生物、九安医疗、东方生物等。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌11.85%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置。展望四季度和2025年，医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，坚持“创新+出海+老龄化”主线，建议关注以下方句：1）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、三友医疗、万孚生物、健友股份、科兴制药等：2）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等：3）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。4）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；5）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、盘龙药业、麦澜德、方盛制药、立方制药等。 　　本周投资组合：和黄医药、康诺亚、百洋医药、三诺生物、盘龙药业 　　十月投资组合：和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、昆药集团、盘龙药业、开立医疗、麦澜德。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险

　　药明康德(603259) 　　美国众议院在当地时间2024年9月9日投票通过了《生物安全法案》（法案编号H.R.8333）。我们在9月12日发布报告，认为即使法案通过，可能仅影响极少部分政府资助的项目，公司的美国业务有望维持基本稳健。此外，我们认为药明康德相比印度和欧美的化学药CDMO公司积累了显著的产能优势，预计海外同行中期内不太可能承接中国化学药CDMO行业的产能。基于公司快速增长的在手订单，特别是多肽业务的强劲增长趋势，以及美联储降息趋势下医药融资的恢复，我们认为公司盈利有望复苏。 　　生物安全法案预计影响有限。我们认为，众议院版本的议案限制美国政府机构以及接受美国政府补贴或者贷款的实体从相关中国公司采购商品或者服务，这大概率对药明康德的业务影响范围有限，并且议案内具有允许现有合同执行至2032年的“祖父条款”。虽然法案在众议院获得通过，但其中49%的民主党议员未投赞成票，包括36%的反对票，因此我们预计生物安全法案在民主党主导的参议院将面临更大的阻力。同时，参议院和众议院在年内剩余的投票窗口期很短，单独立法有一定概率无法完成。 　　预计海外同行中期内无法承接中国化学药CDMO行业的产能。我们整理了30家位于欧洲、美国和印度的从事API和化学药CDMO业务的公司情况，发现这些公司在收入体量和产能投入上显著落后于药明康德。印度专门从事API和化学药CDMO的公司大多提供大宗和特色原料药，对于创新药领域的涉足相对有限。与药明康德相比，印度相关企业的研发团队规模很小。欧洲的制药工业基础较好，区域内有众多历史悠久的化学药CDMO公司。但欧洲的化学药CDMO企业偏重制剂业务。同时，他们的主要分布在中欧和西欧地区，导致人工成本高于药明康德。 　　公司业务有望企稳复苏。药明康德管理层富有前瞻性地布局了多肽研发和生产业务。随着近几年司美格鲁肽和替尔泊肽等多肽类药物在代谢类疾病领域展现出重磅销售潜力，药明康德的多肽业务也随之快速增长，成为公司最重要的增长引擎。我们预计美联储进入利率下降通道后，医疗健康融资额将恢复增长，驱动全球早期医药研发需求的改善，药明康德早期业务也有望复苏。公司1H24的在手订单相比2023年底增长22.4%，复苏趋势已现。 　　维持买入评级。上调药明康德目标价至67.72元（WACC：9.42%，永续增长率：2.0%），以反映法案的不确定性降低以及在手订单增长带来的业绩复苏。我们预计公司在2024E/25E/26E收入同比增长-4.4%/+10.9%/+13.2%，经调整non-IFRS净利润同比变化-8.4%/+11.5%/+14.4%。