2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，海外去库存影响消除-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　振德医疗(603301)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收31.3亿元（-2.6%），归母净利润3.1亿元（+2.3%），扣非归母净利润2.3亿元（-20.6%）。24Q1~Q3隔离防护用品销售减少以及汇兑损失增加。24Q3单季营收10.8亿元（+19.9%），归母净利润1.5亿元（+131.7%）。

　　24Q3业绩符合预期。24Q3公司实现剔除隔离防护用品外营业收入10.54亿元（+21.1%）。实现隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒）收入0.3亿元（-10.6%）。分季度看2024Q1/Q2/Q3单季度收入分别为9.6/10.8/10.8亿元（-25.9%/+7.3%/+19.9%），单季度归母净利润分别为0.7/0.9/1.5亿元（-49.9%/-3.5/+131.73%）。收入增长主要来自海外业务和国内院内业务，另外去库存的影响逐步降低，叠加23Q3低基数。净利润端增速高主要是24Q3资产处置收益近1亿（绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益）。

　　院内表现优异，海外业务去库存影响消除。从渠道端来看，1）国内围绕医院、药房、电商进行渠道拓展，零售端采取“线上+线下”协同发力。24Q3院端高增，产品组合增加，医院覆盖也增加，从2024年开始院线表现不错。去年下半年有医疗反腐影响手术量现在基本恢复。线上及线下因为宏观经济消费能力下降，略有承压；2）海外销售主要采取OEM/ODM模式，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作，未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。海外去库存影响消除，收入增速较高。

　　并购加速“国内产线丰富+海外渠道拓展”。2021年底公司成立BD团队收购并购新标的，不断丰富外延项目和拓展销售渠道。1）国内补充产品：2023年4月，收购江苏因倍思，将预充式导管冲洗器等产品补充至理疗产品线。2）海外渠道拓展：2022年底公司通过收购英国子公司Rocialle Healthcare Limited整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖和市场占有率。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026年归母净利润为4.2、4.7、5.7亿元。预计公司25年收入端增速16.9%以及参考可比估值，给予公司25年18倍PE，目标价31.68元，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

中心思想

24Q3业绩强劲反弹，常规业务驱动增长

振德医疗2024年第三季度业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现大幅增长，显著超出市场预期。这主要得益于海外业务去库存影响的消除、国内院内业务的优异表现以及资产处置收益的贡献。剔除隔离防护用品后，公司常规业务展现出强劲的增长势头，表明其核心竞争力正在逐步恢复和增强。

战略并购与渠道深化，奠定长期发展基础

公司通过持续的战略并购，有效丰富了国内产品线并拓展了海外销售渠道，构建了更为完善的产品组合和市场覆盖能力。在国内市场，公司深耕医院渠道，提升产品组合和覆盖率；在海外市场，通过OEM/ODM模式与知名品牌商建立长期合作，并积极拓展现有客户的销售品类和合作份额。这些举措为公司未来的持续增长奠定了坚实基础，分析师维持“买入”评级，并上调目标价。

主要内容

2024年三季报业绩回顾

整体财务表现

前三季度业绩概览： 2024年前三季度，振德医疗实现营业收入31.3亿元，同比下降2.6%；归母净利润3.1亿元，同比增长2.3%；扣非归母净利润2.3亿元，同比下降20.6%。前三季度业绩受到隔离防护用品销售减少及汇兑损失增加的影响。
第三季度单季表现： 2024年第三季度单季表现强劲，实现营业收入10.8亿元，同比增长19.9%；归母净利润1.5亿元，同比增长131.7%。这表明公司业绩已从前期压力中显著反弹。
常规业务增长： 24Q3公司剔除隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒）外的营业收入达到10.54亿元，同比增长21.1%，显示常规业务增长稳健。隔离防护用品收入为0.3亿元，同比下降10.6%。
季度收入与净利润趋势： 2024年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为9.6亿元（-25.9%）、10.8亿元（+7.3%）、10.8亿元（+19.9%）；单季度归母净利润分别为0.7亿元（-49.9%）、0.9亿元（-3.5%）、1.5亿元（+131.73%）。第三季度净利润增速高主要得益于资产处置收益近1亿元。

业绩驱动因素分析

海外业务与国内院内业务驱动： 收入增长主要来自海外业务的复苏和国内院内业务的优异表现。
去库存影响消除： 海外市场去库存的影响逐步降低，叠加2023年第三季度的低基数效应，共同推动了收入增长。
资产处置收益贡献： 24Q3归母净利润的显著增长，主要得益于公司处置位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产，产生了近1亿元的资产处置收益。

渠道与业务发展

国内市场策略与成效

院内渠道表现优异： 公司在国内市场围绕医院、药房、电商进行渠道拓展。其中，24Q3院端业务实现高增长，产品组合增加，医院覆盖率也随之提升。自2024年以来，院线表现持续向好，去年下半年受医疗反腐影响的手术量已基本恢复。
零售端承压： 线上及线下零售业务因宏观经济消费能力下降，略有承压。

海外市场拓展与去库存

OEM/ODM模式： 海外销售主要采取OEM/ODM模式，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作关系。
未来拓展重点： 未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额，以进一步提升海外市场表现。
去库存影响消除： 海外去库存影响已消除，带动海外收入实现较高增速。

战略并购与产品线拓展

国内产品线丰富

BD团队建设： 公司于2021年底成立BD团队，旨在通过收购兼并新标的，不断丰富外延项目和拓展销售渠道。
江苏因倍思收购： 2023年4月，公司收购江苏因倍思，将其预充式导管冲洗器等产品补充至理疗产品线，进一步完善了国内产品布局。

海外渠道深化

Rocialle Healthcare Limited收购： 2022年底，公司通过收购英国子公司Rocialle Healthcare Limited，整合社区医疗配送资源，有效提升了海外市场的渠道覆盖和市场占有率。

盈利预测与投资建议

关键业务假设与收入预测

手术感控： 预计2024-2026年销量增速分别为20%、18%、18%，毛利率略有提高至35%，受益于一次性手术感控产品和定制化手术组合包的放量。
基础伤口护理： 预计2024-2026年销量增速分别为10%、13%、13%，毛利率略有提高至26.5%，行业竞争激烈但公司稳健发展。
压力治疗与固定： 预计2024-2026年销量增速分别为20%、18%、18%，毛利率略有提高至42%，随着经销商压力减轻和医院医疗活动恢复而好转。
造口及现代伤口护理： 预计2024-2026年销量增速分别为25%、25%、20%，毛利率略有提高至47%，得益于公司战略发力、齐全产品线及上海亚澳的增量贡献。
感染防护： 预计2024年销量增速为-60%，2025-2026年为5%，毛利率有所下滑至36%，主要受疫情影响逐步消除和价格波动影响。
整体预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.19亿元、4.68亿元、5.75亿元。预计2024-2026年营业收入分别为43.64亿元、51.01亿元、59.31亿元，增速分别为5.74%、16.89%、16.27%。

估值分析与评级

可比公司估值： 选取稳健医疗、鱼跃医疗、三诺生物作为可比公司，其2025年万得一致预期的行业平均PE为21倍。
目标价与评级： 考虑到公司2025年收入端增速预计为16.9%，给予公司2025年18倍PE，目标价31.68元，维持“买入”评级。

风险提示

研发失败风险： 新产品研发可能面临失败或不达预期的风险。
汇率波动风险： 海外业务占比较高，汇率波动可能对公司业绩产生不利影响。
市场开拓风险： 国内外市场竞争激烈，市场开拓可能面临挑战。
贸易摩擦风险： 国际贸易环境变化可能对公司海外业务造成影响。

总结

振德医疗2024年第三季度业绩表现强劲，营收和归母净利润实现显著增长，主要得益于海外去库存影响的消除、国内院内业务的优异表现以及资产处置收益的贡献。公司常规业务展现出稳健的增长态势，并通过战略并购持续丰富产品线和深化国内外渠道布局。分析师基于对公司未来业务增长的积极预期，维持“买入”评级，并设定目标价31.68元。尽管面临研发、汇率、市场开拓和贸易摩擦等风险，但公司在核心业务领域的持续发力及战略布局有望支撑其长期发展。

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