新产业点评报告：中大型仪器占比不断提升，海外市场持续高增-摩熵咨询

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　　新产业(300832)

　　事件：10月29日，公司发布2024年第三季度报告:前三季度实现营业收入34.14亿元，同比增长17.41%；归母净利润13.84亿元，同比增长16.59%；扣非净利润13.31亿元，同比增长20.80%；经营性现金流量净额9.58亿元，同比增长3.35%。

　　其中，2024年第三季度营业收入12.03亿元，同比增长15.38%；归母净利润4.80亿元，同比增长10.02%；扣非净利润4.63亿元，同比增长11.62%；经营性现金流量净额3.40亿元，同比下降15.21%。

　　国内因外部环境影响短期承压，海外市场仍实现增长提速

　　（1）国内业务方面，公司前三季度实现主营业务收入21.96亿元，同比增长13.60%，其中国内试剂类收入同比增长近13%。第三季度，国内业务增速较上半年有所回落，主要系试剂类收入增速放缓所致。医疗行业整顿导致医院采购延缓、DRG和DIP持续推进使得部分检验项目检测量降低以及三季度集采落地，均给国内业务形成一定压力，使得试剂销售面临短期调整。

　　尽管面临外部环境带来的挑战，公司仍然积极应对市场变化，加速对高等级医院客户拓展，前三季度公司在国内市场完成全自动化学发光仪器装机1,248台，其中大型机装机占比达到75%，装机结构较2023年同期进一步优化。自主新产品SATLARS T8流水线装机共计29条，与合作方流水线同步推进，通过拓展国内大型医疗终端客户，带动常规试剂销量的稳步提升。

　　（2）海外业务方面，公司前三季度实现主营业务收入12.12亿元，同比增长25.16%，其中第三季度海外业务在面临高基数及人民币升值压力的影响下，仍实现增长提速。海外试剂业务收入前三季度同比增长32%，其中第三季度同比增长37%，试剂收入占比进一步提升，并带动海外毛利率持续改善。

　　前三季度公司在海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,113台，中大型发光仪器销量占比提升至66%。基于SNIBE品牌影响力日益扩大，公司着重发力高速机X8及X6在大型终端推广与应用，并取得较显著的成效，预计海外客户升级将为中长期经营增长奠定坚实基础。

　　前三季度盈利水平整体保持稳定，Q3试剂收入增速放缓影响净利率2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低0.06pct至72.34%；销售费用率同比降低1.33pct至15.30%，我们预计主要系公司对国内销售费用严格管控所致；管理费用率同比降低0.46pct至2.59%；研发费用率同比提升0.26pct至9.59%；财务费用率同比提升0.21pct至-0.69%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.28pct至40.52%。

　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.85%、15.66%、2.57%、10.23%、-0.90%、39.93%，分别变动-2.51pct、+0.55pct、-0.58pct、+0.71pct、-1.42pct、-1.95pct。其中毛利率同比下滑，我们预计主要系产品结构变动所致（国内试剂收入增速放缓）。

　　盈利预测与投资评级：基于外部环境变化，我们下调原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为47.21亿/56.70亿/67.62亿元，同比增速分别为20%/20%/19%；归母净利润分别为20.08亿/24.22亿/28.98亿元，分别增长21%/21%/20%，按照2024年11月5日收盘价对应2024年27倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持稳健成长，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采降价幅度超预期的风险，医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，海外市场波动风险。

中心思想

业绩稳健增长，海外市场表现亮眼

新产业公司在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到34.14亿元和13.84亿元，同比增长17.41%和16.59%。尽管国内市场受外部环境影响短期承压，但公司通过积极拓展高等级医院客户和优化产品结构应对挑战。海外市场表现尤为突出，收入同比增长25.16%，且增速持续加快，中大型仪器销量占比显著提升，为公司整体业绩增长提供了强劲动力。

盈利能力保持稳定，未来发展潜力可期

公司前三季度整体盈利水平保持稳定，综合毛利率和净利率略有波动，但销售费用率因严格管控而降低。尽管第三季度受国内试剂收入增速放缓影响，毛利率有所下滑，但公司通过持续的研发投入和市场策略调整，预计未来在国内外市场仍将保持稳健成长。太平洋证券维持“买入”评级，显示了对公司长期发展潜力的认可。

主要内容

国内因外部环境影响短期承压，海外市场仍实现增长提速

国内业务面临挑战与积极应对

2024年前三季度，公司国内主营业务收入为21.96亿元，同比增长13.60%，其中试剂类收入同比增长近13%。然而，第三季度国内业务增速较上半年有所回落，主要原因包括医疗行业整顿导致医院采购延缓、DRG和DIP政策推进导致部分检验项目检测量降低，以及三季度集采落地带来的短期调整压力。面对这些挑战，公司积极拓展高等级医院客户，前三季度在国内市场完成全自动化学发光仪器装机1,248台，其中大型机装机占比达到75%，装机结构进一步优化。自主新产品SATLARS T8流水线装机29条，有效带动了常规试剂销量的提升。

海外市场强劲增长与结构优化

海外业务表现强劲，前三季度实现主营业务收入12.12亿元，同比增长25.16%。尽管面临高基数及人民币升值压力，第三季度海外业务仍实现增长提速。海外试剂业务收入前三季度同比增长32%，第三季度同比增长37%，试剂收入占比进一步提升，并带动海外毛利率持续改善。公司在海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,113台，中大型发光仪器销量占比提升至66%，显示出SNIBE品牌影响力的扩大以及高速机X8及X6在大型终端推广的显著成效，为中长期经营增长奠定了坚实基础。

前三季度盈利水平整体保持稳定，Q3试剂收入增速放缓影响净利率

盈利能力分析与费用管控

2024年前三季度，公司综合毛利率同比降低0.06个百分点至72.34%，整体净利率同比降低0.28个百分点至40.52%。销售费用率同比降低1.33个百分点至15.30%，主要得益于公司对国内销售费用的严格管控。管理费用率同比降低0.46个百分点至2.59%，研发费用率同比提升0.26个百分点至9.59%，财务费用率同比提升0.21个百分点至-0.69%。各项费用率的调整反映了公司在市场变化下的精细化管理和对研发的持续投入。

第三季度毛利率波动原因

第三季度，公司综合毛利率为71.85%，同比下降2.51个百分点。销售费用率、研发费用率和净利率分别为15.66%、10.23%和39.93%，同比分别变动+0.55个百分点、+0.71个百分点和-1.95个百分点。第三季度毛利率的同比下滑，主要系产品结构变动所致，特别是国内试剂收入增速放缓对整体毛利率产生了影响。

盈利预测与投资评级

未来业绩展望与估值分析

基于外部环境变化，太平洋证券下调了对新产业的盈利预期。预计公司2024-2026年营业收入分别为47.21亿、56.70亿和67.62亿元，同比增速分别为20%、20%和19%。归母净利润预计分别为20.08亿、24.22亿和28.98亿元，分别增长21%、21%和20%。按照2024年11月5日收盘价计算，对应2024年市盈率为27倍。分析师认为公司未来在国内外市场均有望保持稳健成长。

维持“买入”评级

太平洋证券维持对新产业的“买入”评级。这一评级反映了分析师对公司长期增长潜力的信心，尽管短期内面临市场挑战，但公司在产品结构优化、海外市场拓展以及费用管控方面的努力有望支撑其持续发展。

风险提示

主要经营风险因素

报告提示了多项潜在风险，包括集采降价幅度超预期的风险，可能对公司产品价格和盈利能力造成压力。医疗行业整顿可能导致医院采购持续延缓，影响国内业务的销售进度。DRG和DIP等医保政策的落地可能影响检测量，进而对试剂销售产生冲击。此外，海外市场也存在波动风险，如地缘政治、汇率变动等因素可能影响海外业务的稳定增长。

总结

新产业公司在2024年前三季度展现了稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。尽管国内市场受政策调整和行业整顿影响面临短期压力，公司通过优化产品结构和积极拓展高等级医院客户来应对。尤其值得关注的是，海外市场表现出强劲的增长势头，中大型仪器和试剂销售均实现高速增长，成为公司业绩的重要驱动力。公司整体盈利水平保持稳定，并通过费用管控和研发投入为未来发展奠定基础。太平洋证券基于对公司未来国内外市场稳健成长的预期，维持“买入”评级，但同时提示了集采、行业整顿、医保政策及海外市场波动等潜在风险。

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