Q3业绩承压，静待招采恢复业绩环比改善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　开立医疗(300633)

　　投资要点：

　　公司发布2024年三季报。

　　24Q1-3公司实现营收13.98亿元（同比-4.7%），归母净利润1.09亿元（同比-66.01%），归母扣非净利润8612万元（同比-73.21%）。

　　单Q3公司实现营收3.86亿元（同比-9.18%），归母净利润亏损6159万元（同比-229.5%），归母扣非净利润亏损6882万元（同比-242.34%）。

　　前三季度招采延迟及人员扩张对公司短期业绩造成扰动。

　　24Q1-3院端招采活动受影响，主要系1）医疗行业整顿导致终端医院采购延迟，2）部分医院等待设备更新政策落地所致。我们认为以旧换新政策推进下，延后的招标需求将得以释放，24Q4起将给公司带来业绩增量。

　　分季度看，Q3为公司业务淡季；24H1新增近三百名员工，造成24Q3单季期间费用同比增加较多。24Q1-3销售费用4.59亿元（同比+30.06%），研发费用3.38亿元（同比+28.33%）。

　　重研发投入，多款重磅新品在途。

　　作为坚持自主研发与生产、自主品牌运营的医疗器械厂家，公司的超声、内镜产品已覆盖高、中、低端多层次客户需求，具有国产厂家最丰富的超声探头类型，超声产品居全球超声行业排名前十、国内市占第四，消化内镜领域国内市占排名第三、且市占率稳步提升。

　　消化、呼吸：全新4K超高清电子内镜系统预计25H1推出，适配多款全新电子胃肠镜和超细电子支气管镜，并全面兼容550及500系列电子内镜。

　　微外：新一代高端腔镜摄像系统预计25H1推出，支持4K超高清白光成像、荧光成像和3D成像。

　　盈利预测与投资建议

　　据定期报告调整超声及软镜营收增速、调整三费假设等，预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/4.8/6.8亿元（前值为5.6/7.2/9.2亿元），CAGR为14.6%，当前股价对应PE为57/33.2/23.5倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，待设备更新政策落地、招采恢复，公司业绩有望环比改善，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

# 中心思想

## 业绩承压与未来增长点

本报告核心观点在于：开立医疗短期业绩受到招采延迟和人员扩张的影响，导致2024年第三季度业绩承压。但长期来看，公司重研发投入，多款重磅新品即将推出，同时受益于设备更新政策落地和软镜市场的高景气度，业绩有望在未来环比改善。

## 维持“买入”评级的原因

尽管下调了公司2024-2026年的盈利预测，但考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场前景广阔，以及公司在微外领域的竞争优势，维持对开立医疗“买入”评级。

# 主要内容

## 公司发布2024年三季报

2024年前三季度，开立医疗实现营收13.98亿元，同比下降4.7%；归母净利润1.09亿元，同比下降66.01%；归母扣非净利润8612万元，同比下降73.21%。单第三季度，公司营收3.86亿元，同比下降9.18%；归母净利润亏损6159万元，同比下降229.5%；归母扣非净利润亏损6882万元，同比下降242.34%。

## 前三季度招采延迟及人员扩张的影响

院端招采活动受医疗行业整顿和设备更新政策未落地影响而延迟，对公司短期业绩造成扰动。同时，公司2024年上半年新增近三百名员工，导致第三季度期间费用同比增加较多。2024年前三季度，销售费用为4.59亿元，同比增长30.06%；研发费用为3.38亿元，同比增长28.33%。

## 重研发投入，多款重磅新品在途

开立医疗坚持自主研发与生产、自主品牌运营，超声、内镜产品已覆盖多层次客户需求。公司超声产品居全球超声行业排名前十、国内市占第四，消化内镜领域国内市占排名第三、且市占率稳步提升。

*   **消化、呼吸领域：** 全新4K超高清电子内镜系统预计2025年上半年推出，适配多款全新电子胃肠镜和超细电子支气管镜，并全面兼容550及500系列电子内镜。
*   **微外领域：** 新一代高端腔镜摄像系统预计2025年上半年推出，支持4K超高清白光成像、荧光成像和3D成像。

## 盈利预测与投资建议调整

据定期报告调整超声及软镜营收增速、调整三费假设等，预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/4.8/6.8亿元（前值为5.6/7.2/9.2亿元），CAGR为14.6%，当前股价对应PE为57/33.2/23.5倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，待设备更新政策落地、招采恢复，公司业绩有望环比改善，维持“买入”评级。

## 风险提示

报告提示了市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险以及海外业务拓展不及预期风险。

# 总结

## 短期承压，长期向好

开立医疗2024年第三季度业绩受到招采延迟和人员扩张的影响，短期承压。但公司持续加大研发投入，多款新品即将上市，叠加设备更新政策的推动和软镜市场的高速发展，公司未来业绩有望实现环比改善。

## 维持评级，关注长期价值

尽管下调了盈利预测，但考虑到公司在内镜和微外领域的竞争优势，以及软镜市场的高景气度，华福证券维持对开立医疗的“买入”评级，建议关注公司的长期投资价值。

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