国药股份(600511) 　　投资要点： 　　投资逻辑：公司为麻精特药分销龙头，近年来利润稳步增长，ROE维持在12%以上。作为国内仅有的三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业之一，占据约80%的份额，处于优势地位，相关配送业务未来稳健增长可期。 　　利润稳步增长，ROE持续高于12%。国药股份为份额占据优势的全国性麻精特药分销龙头，及北京地区医药商业龙头，2018-2023年收入与归母净利润复合增长率分别为5.1%及8.9%，利润增速快于收入增速。净利率由2020年的3.7%持续增长至2023年的4.7%，提升趋势明显。从过去10年维度观察，公司ROE持续高于12%，同时经营性现金流从2021年开始保持较快增速且大幅高于归母净利润，经营质量得到显著改善。 　　麻精特药分销龙头，相关配送业务稳健增长可期。受限于严格的监管管控，国内仅有三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业，国药股份为其中之一，市场份额基本稳定在约80%。2023年随着我国医院诊疗陆续恢复常态，麻药销售显著恢复，23H1城市公立医院市场规模同比增长超20%，未来有望回归稳健增长。公司作为国内仅有的3家麻精药品全国性配送企业之一，相关配送业务在未来同样有望保持稳健增长。公司同时通过参股宜昌人福巩固在麻精药品领域的总经销地位，渠道优势和龙头地位有望不断被夯实。 　　医药商业覆盖领域全面，北京区域份额保持优势地位。医药商业业务为公司最主要的业绩来源，2023年商业分部收入及净利润分别为483亿元（YOY+9.4%）及22亿元（YOY+8.8%），占比分别为97%及95%。公司在药品、医疗器械、耗材等多个领域均有丰富的品种资源，整体经营品规上万个，并与上千家国内外上游供应商保持多年的稳定合作关系，具备较强的竞争优势。公司同时是国药系在北京地区的唯一药品分销平台，北京区域份额保持优势地位，实现等级医院100%覆盖、在二、三级医院的销售居于区域首位，并覆盖超过4700家的基层医疗机构。未来预计随着流通行业集中度持续提升，公司作为龙头市占率仍有提升空间。 　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元，增速分别为10.9%、10.7%、11.0%，当前股价对应的PE分别为10x、9x、8x。我们选取同为麻精特药分销企业重药控股、上海医药及区域医药流通龙头国药一致作为可比公司，国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。

　　佐力药业(300181) 　　主要观点： 　　事件： 　　佐力药业发布2024年上半年业绩预告，预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润2.95亿元~3.1亿元，同比增长49.24%~56.83%；扣非归母净利润为2.91亿元-3.06亿元，同比增长50.23%-57.97%。 　　分析点评 　　2024上半年业绩超预期，收入利润持续高增长 　　经计算，24Q2归母净利润约为1.53-1.68亿元，同比增长53%~68%；扣非归母净利润为1.47~1.62亿元，同比增长50.05%~65.36%。 　　公司营业收入较上年同期同比增长约41%，对应收入体量约为14.26亿元，经计算24Q2收入约为7.53亿元，增长约45.84%，增速持续提升（24Q1收入增长为35.75%）。 　　核心品种趋势持续向好，产品优势逐步凸显 　　分产品来看，上半年公司基于乌灵胶囊、灵泽片、百令片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展。 　　乌灵系列：乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长，预计乌灵胶囊在江苏、京津冀3+N联盟集采持续落地，价格维持的情况下，将进一步加速盒数放量；灵泽片推广加速带来增长。 　　百令片系列：自2024年1月起，百令片医保适应症范围放宽，可广泛用于慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者，提供新的增量。同时百令胶囊作为国内首个获批的同名同方药，于2023年12月29日获批，24年持续推进上市带来新增量。 　　中药饮片与中药配方颗粒：因6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，中药饮片系列销售收入较上年同期明显增长；中药配方颗粒随着备案品种增加，销售收入较上年同期增长显著。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测，24上半年公司利润快速增长，核心产品乌灵胶囊快速放量，盈利能力增长势头凸显，我们预计公司24-26年收入分别为23.37/28.51/34.39亿元，分别同比增长20.3%/22.0%/20.6%；归母净利润分别为5.05/6.36/8.01亿元，分别同比增长31.9%/26.0%/25.9%，对应估值为20X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；药品研发风险等。

　　佐力药业(300181) 　　事件概览 　　根据公司2024年半年度业绩预告:预计2024H1收入约14.26亿（+41%），归母2.95-3.10亿，同比增长49.24%-56.83%，扣非2.91-3.06亿，同比增长50.23%-57.97%。对应2024Q2收入约7.53亿（+46.05%），归母1.53-1.68亿元，同比增长52.27%-67.24%，扣非1.47-1.62亿元，同比增长50.45%-65.76%。公司在2024Q1业绩实现高增长，Q2延续了高增长态势，且较Q1增速更高。 　　乌灵保持稳健增长，百令延续恢复态势，饮片增长加速 　　收入方面，拆分来看，考虑到Q2收入增长提速，我们预计乌灵胶囊销量增速保持稳健增长，灵泽片目前医院覆盖数量近2000家，预计销量增长有望提速，百令片销量预计呈现继续恢复态势，中药饮片因6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，销售收入同比明显增长，中药配方颗粒随着备案品种增加，预计保持高速增长。 　　利润方面，预计2024Q2归母净利率为20.26%-22.25%，高于2023Q2（19.43%），和2024Q1预计差异不大（21.16%），扣非净利率为19.57%-21.56%，高于2023Q2（19.00%），和2024Q1预计差异不大（21.35%），整体盈利能力稳健。 　　下半年面临同期较低基数，全年业绩高增长确定性大 　　短期来看，乌灵胶囊在集采下通过更换大规格促进收入增长和盈利能力稳健提升，该发展逻辑通过Q1和Q2业绩高增长得到持续验证，当前京津冀联盟集采还在陆续落地过程，预计新规格放量在下半年仍会有所体现。考虑到2023年下半年公司业务受经营环境变化影响业绩基数较低，我们认为公司2024年全年业绩高增长确定性大。 　　中期来看，公司获批的百令胶囊作为国内首个获批同名同方药，作为光脚产品有望逐步扩大其市场份额，发展潜力较大。截至6月中下旬，百令胶囊已完成二十多个省份的挂网，下半年有望实现销售贡献增量。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元，归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元，当前最新收盘价对应PE分别为20.57/15.77/12.30倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　集采下放量速度不及预期；精细化管理不及预期。

　　大北农(002385) 　　事项： 　　公司公告：大北农发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.50~-1.80亿元，同比减亏76.75~80.62%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-1.80~-2.10亿元，同比减亏70.37~74.61%。 　　国信农业观点：1）报告期内，公司饲料、种业业务经营正常，生猪业务受Q2生猪市场行情回暖及自身生产指标改善影响而同比减亏，进而带动公司Q2业绩实现盈利，同环比改善均较为明显。2）养殖链业务方面，截至5月末国内能繁母猪已较前高累计去化近9%，我们看好下半年旺季价格表现，猪价有望保持上行趋势，届时公司养殖板块有望直接受益。同时公司饲料业务近年发展良好，2023年外销总量同比+10%（其中猪料销量同比+14%），未来随原料价格回落以及高端饲料产品推广，有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。3）种植链业务方面，近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种，且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大，玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动，我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能，公司种子及植保业务有望直接受益。同时，公司在转基因玉米性状领域先发优势明显，目前在获批性状及品种数量方面均处于领先地位，后续随转基因玉米种植渗透率提升，有望实现可观业绩增量。4）风险提示：原料价格波动风险，生物疫病风险，恶劣天气风险，转基因玉米推广不及预期的风险。5）投资建议：大北农作为国内综合性农业产业龙头，短期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势受益种业换代革命。基于2024-2026年生猪均价17/18/17元/kg判断，我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为1.83/5.53/2.92亿元，对应2024-2026年每股收益为0.04/0.13/0.07元，对应当前股价PE为90/30/56X，维持“优于大市”评级。 　　评论： 　　生猪业务同比减亏，公司Q2盈利同环比均改善明显 　　根据公司最新发布的2024年半年度业绩预告，公司2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.50~-1.80亿元，同比减亏76.75~80.62%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-1.80~-2.10亿元，同比减亏70.37~74.61%。分季度来看，公司2024Q2预计实现归属于上市公司股东的净利润0.29~-0.59亿元（去年同期为-4.69亿元）；预计实现扣除非经常性损益后的净利润0.12~-0.42亿元（去年同期为-4.39亿元）。报告期内，公司饲料、种业业务经营正常，生猪业务受Q2生猪市场行情回暖及自身生产指标改善影响而同比减亏，进而带动公司Q2业绩实现盈利，同环比改善均较为明显。 　　养殖链业务展望：猪周期进入右侧，饲料、生猪业务有望受益 　　受前期产能去化及年前疫情扰动影响，当前猪价淡季不淡，春节后至今保持上行趋势，猪周期右侧开启。考虑到截至5月末国内能繁母猪已较前高累计去化近9%，我们看好下半年旺季价格表现，猪价有望保持上行趋势，届时公司养殖板块有望直接受益。与此同时，公司饲料业务近年发展良好，2023年外销总量为585万吨，同比+10%（其中猪料销量为466万吨，同比+14%），营业收入和净利润均实现较好增长，未来随原料价格回落以及高端饲料产品推广，有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。 　　种植链业务展望：景气存在底部修复可能，转基因性状龙头未来成长可期 　　景气方面，考虑到近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种，且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大，玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动，我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能，公司种子及植保业务有望直接受益。成长方面，公司在转基因玉米性状领域先发优势明显，目前在获批性状及品种数量方面均处于领先地位，后续随转基因玉米种植渗透率提升，有望实现可观业绩增量。 　　投资建议：继续重点推荐 　　大北农作为国内综合性农业产业龙头，短期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势受益种业换代革命。基于2024-2026年生猪均价17/18/17元/kg判断，我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为1.83/5.53/2.92亿元，对应2024-2026年每股收益为0.04/0.13/0.07元，对应当前股价PE为90/30/56X，维持“优于大市”评级。 　　风险提示 　　原料价格波动风险，生物疫病风险，恶劣天气风险，转基因玉米推广不及预期的风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院的数据，对中国抗体药物市场规模进行了测算和分析。核心观点如下： 中国抗体药物市场规模快速增长 报告预测，2028年中国抗体药物市场规模将达到3530.76亿元人民币，呈现持续高速增长的态势。 这种增长主要源于单克隆抗体药物、ADC药物和双特异性抗体药物市场的共同驱动。 各类抗体药物市场规模及增长趋势差异显著 不同类型的抗体药物市场规模和增长速度差异巨大。单克隆抗体药物占据主导地位，但双特异性抗体药物和ADC药物增长速度更快，展现出巨大的市场潜力。 中国双抗药物市场虽然起步较晚，但增长速度惊人，预计未来市场份额将持续提升。 主要内容 本报告通过对中国抗体药物市场（包括单克隆抗体、ADC药物和双特异性抗体药物）的规模测算，以及对罗氏制药Hemlibra（一种双特异性抗体药物）的销售额和市场份额的分析，深入探讨了中国抗体药物市场的现状和未来发展趋势。 中国抗体药物市场规模测算及细分市场分析 报告首先对2020-2028年中国抗体药物整体市场规模进行了预测，并将其细分为单克隆抗体、ADC药物和双特异性抗体药物三个子市场，分别预测了各子市场的规模和增长率。数据显示，中国抗体药物市场规模在预测期内将保持高速增长，其中双特异性抗体药物增长最为迅速。 中国抗体药物市场规模预测 (2020-2028年) 年份 市场规模（亿元人民币） 增长率 2020 411.38 - 2021 584.97 42.19% 2022 759.11 29.77% 2023 1033.37 36.13% 2024E 1374.39 33.00% 2025E 1792.14 30.40% 2026E 2281.92 27.33% 2027E 2884.19 26.39% 2028E 3530.76 22.42% 中国双特异性抗体药物市场规模预测 (2019-2028年) 年份 市场规模（亿元人民币） 增长率 2019 0.48 - 2020 0.88 83.33% 2021 0.97 9.09% 2022 9.11 843.25% 2023 18.87 107.13% 2024E 44.39 135.33% 2025E 96.14 116.57% 2026E 178.52 85.68% 2027E 293.19 64.24% 2028E 424.76 44.87% 中国ADC药物市场规模预测 (2020-2028年) 年份 市场规模（亿元人民币） 增长率 2020 1.5 - 2021 4 166.67% 2022 8 100% 2023 20.5 156.25% 2024E 43 109.76% 2025E 85 97.67% 2026E 159.4 87.53% 2027E 264 65.62% 2028E 393 48.86% 中国单克隆抗体药物市场规模预测 (2019-2028年) 年份 市场规模（亿元人民币） 增长率 2019 287 - 2020 409 42.51% 2021 580 41.81% 2022 742 27.93% 2023 994 33.96% 2024E 1287 29.48% 2025E 1611 25.17% 2026E 1944 20.67% 2027E 2327 19.70% 2028E 2713 16.59% 罗氏制药Hemlibra的销售额及市场份额分析 报告分析了罗氏制药Hemlibra的销售额及其在全球双特异性抗体药物市场中的占比。Hemlibra作为一款重磅药物，其销售额的增长趋势对整个双特异性抗体药物市场规模的预测具有重要参考意义。 报告指出，Hemlibra的市场份额在未来几年可能下降，这与双特异性抗体药物市场竞争加剧有关。 罗氏制药Hemlibra销售额及市场份额预测 (2019-2028年) 年份 销售额（亿瑞士法郎） 销售额（亿美元） 全球市场份额 2019 11.41 11.7 68.8% 2020 21.9 24.49 90.7% 2021 30.22 33.12 87.2% 2022 38.23 41.43 75.3% 2023 41.47 49.37 55.5% 2024E 47.69 53.5 38.5% 2025E 54.84 60.66 29.4% 2026E 63.07 69.76 24.1% 2027E 72.53 80.22 21% 2028E 83.41 92.25 19.2% 中国双特异性抗体药物市场占比及规模预测 报告分析了中国双特异性抗体药物市场在全球市场中的占比，并预测了其未来增长趋势。数据显示，尽管中国双特异性抗体药物市场起步较晚，但其市场占比正在快速提升，未来发展潜力巨大。 总结 本报告利用数据分析的方法，对中国抗体药物市场进行了全面的分析，预测了未来几年的市场规模和增长趋势。报告指出，中国抗体药物市场，特别是双特异性抗体药物和ADC药物市场，将保持高速增长，这将为国内药企带来巨大的发展机遇。 然而，激烈的市场竞争和技术壁垒也需要引起重视。 报告数据来源于公开资料和头豹研究院的内部数据，其准确性、完整性和可靠性需结合实际情况进行判断。

　　康复医疗需求上涨 　　由于中国老龄化趋势和慢性病致死率上升，对康复医疗的需求显著增加。根据国家卫健委数据，2012-2022年，中国60周岁及以上老年人口从1.94亿人增加到2.8亿人，年复合增长率为3.74%。根据世界卫生组织数据，预计到本世纪中叶，因非传染性疾病而死亡的人数将达到每年7,700万，占死亡人数的86%。根据国家卫健委2022年官方披露的最新数据，2017-2021年，康复医院诊疗人次数从937.19万增长到1,441.87万，年复合增长率为11.37%。。 　　社会办医趋势加快 　　康复医疗的重心从综合医院逐渐分散到专科医院，也逐渐从公立医院转向民营医院。康复医疗服务逐渐走向市场化、产业化，社会资本逐渐在康复专科医院占据主导地位，是目前的主要趋势。根据卫健委2022年官方披露的最新数据，2010-2021年，中国康复医院从268家增加到810家，年复合增长率为10.58%；其中公立康复医院从150家增加到182家，年复合增长率为1.77%；民营康复医院从118家增加到628家，年复合增长率为16.41%。 　　康复医疗体系化趋势 　　康复专科医院集团逐渐形成产业集群，不仅可以共享建设经验和医疗服务资源，也可打造医院品牌，提高医院声誉，快速提高市场占有率。此外，大量企业布局康复医疗体系，三级康复医疗体系也逐渐形成趋势，即疾病急性期在三级综合医院康复医学科，疾病稳定期在康复医院和二级综合医院康复医学科，疾病恢复期在社区卫生服务机构和乡镇卫生院。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年7月9日，医药板块涨跌幅+0.19%，跑输沪深300指数1.00pct，涨跌幅居申万31个子行业第28名。各医药子行业中，血液制品(+1.55%)、医疗耗材(+0.64%)、其他生物制品（+0.53%）表现居前，线下药店(-2.11%)、医院(-0.01%)、医疗研发外包(+0.10%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为国药现代(+9.96%)、甘李药业(+6.87%)、英科医疗(+6.21%)；跌幅榜前3位为荣昌生物(-19.99%)、普利制药(-19.64%)、太安退（-10.00%）。 　　行业要闻： 　　近日，礼来宣布，公司将以总额约32亿美元的款项收购Morphic，并获得其主打项目在研口服整合素疗法MORF-057，这次收购将扩展礼来的免疫学管线。MORF-057是选择性口服小分子α4β7整合素抑制剂，用于治疗用以治疗炎症性肠病（IBD）。 　　（来源：礼来） 　　公司要闻： 　　奥锐特（605116）：公司发布2024年业绩预增公告，预计2024年半年度实现归母净利润1.75-2.15亿元，同比增长82%-124%，预计实现扣非后归母净利润1.74-2.14亿元，同比增长83%-125%。 　　舒泰神（300204）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的STSP-0902滴眼液用于治疗神经营养性角膜炎的《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展临床试验。 　　人福医药（600079）：公司发布公告，子公司宜昌人福药业有限责任公司近日收到国家药品监督管理局核准签发的盐酸艾司氯胺酮注射液的《药品注册证书》，该药用于与镇静麻醉药联合诱导和实施全身麻醉。 　　浩欧博（688656）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的MM09舌下喷雾剂用于治疗中至重度变应性鼻炎/鼻结膜炎的《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展临床试验。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。