中心思想 中成药集采降幅显著，政策持续深化 第三批全国中成药集采开标结果显示，平均降幅高达68%，远超前两批次，最高降幅达97.5%，体现了集采规则的日益严格和市场竞争的加剧。此次集采不仅覆盖了超300亿元的市场，预计每年可为全国节省超百亿元医疗费用，显著提升了药品可及性和医保基金使用效率。 行业格局重塑与创新发展机遇 中成药集采正从早期探索阶段迈向提质扩面，通过持续完善符合中成药特点的集采规则，有望解决品种多、独家产品议价难等固有挑战。集采将有效挤压流通环节不合理水分，促进行业集中度提升，并激励头部中药处方药企业加强品牌建设、规模化生产和技术创新，而品牌OTC龙头企业则因其院外渠道优势受影响相对较小，共同推动中成药产业高质量发展。 主要内容 第三批中成药集采结果与影响 降幅显著超预期 2024年12月30日，湖北省牵头的首批中成药集采接续和全国扩围以及第三批中成药集采开标，共涉及37个采购组、54个品种、175个药品，覆盖超300亿元的中成药销售市场。最终，297家企业的373个代表品中选，中选率达75%。特别值得关注的是，第三批集采规则在降幅上要求更为严格，且在强调降幅的同时引入K值针对价格绝对值进行调整。根据产品中标价以及公示前最低挂网价粗略计算，此次集采最高降幅高达97.5%（如神威药业的双黄连注射液），平均降幅约68%。这与首批和第二批集采平均降幅（分别为42.3%和49.4%）相比，降幅更为明显，显示出集采政策的力度和决心，以及市场对价格调整的适应性增强。 市场规模与节约效应 此轮集采结果预计将于2025年4月在全国范围内落地实施。根据医疗机构采购金额和本次集采结果的测算，全国每年有望节省超过百亿元的医疗费用。这一显著的节约效应不仅直接减轻了患者的用药负担，降低了医疗成本，也为国家医保基金腾挪出更多空间，用于支持其他医疗服务和创新药物的引入，从而优化医疗资源配置，具有显著的社会经济效益和战略意义。 中成药集采规则的探索与完善 中成药集采的特殊挑战 中成药在集采过程中面临多重特殊性挑战，这些挑战使得其集采规则的制定和实施比化药更为复杂。具体表现为：一是品种繁多，导致集采覆盖难度大，难以实现全面覆盖；二是独家产品数量多，使得议价空间受限，难以形成有效竞争；三是同名同品规产品价差较大，增加了竞价难度和公平性考量；四是中成药质量评价体系的复杂性，包括其多成分、多靶点作用机制，使得质量评价标准难以统一。 多地试点与规则创新 自2021年以来，多个省市和联盟积极探索中成药集采规则，并在分组、竞价和中选规则上持续完善，以期形成符合中成药特点的集采模式。例如，湖北牵头的集采引入了针对医疗机构认可度、药企排名和创新能力等相关指标的技术评分，综合考量产品价值；广东联盟集采则引入日均费用概念，并实行中标量价挂钩机制，激励企业合理报价；山东联盟集采则综合考虑临床需求及质量安全，引入服用总天数占比，引导临床合理用药。这些地方性的试点探索，正逐步形成符合中成药特色的集采规则，并已取得初步成效，为后续全国范围内的规则优化和推广奠定了坚实基础。 中成药集采的阶段性进展与未来展望 早期阶段与政策推动 当前，中成药集采仍处于早期阶段。截至目前，已纳入集采的品种数不足150种，而2024年医保目录内的中成药共计1336个，显示出巨大的扩面潜力。国家医保局在2024年5月发文强调加强集采“提质扩面”，推动中成药集采进度在2024年下半年显著加快。例如，安徽省于2024年9月启动中成药专项集采；湖北省牵头的全国第三批集采于10月启动并于12月底公布拟中选结果；广东联盟也在12月开展了清开灵等中成药的集采接续工作。这些密集的政策和行动表明，中成药集采已进入加速期。 提质扩面持续推进 预计2025年，中成药集采有望持续推进“提质扩面”战略。这意味着将有更多中成药品种被纳入集采范围，同时集采规则将进一步优化，以更好地平衡降价、质量和创新之间的关系。随着集采的常态化和规则的成熟，中成药市场将迎来更加规范和高效的发展环境，促使企业更加注重产品质量和研发投入，从而推动整个中成药产业的高质量发展。 集采对中药企业的影响分析 行业集中度提升与创新驱动 中成药集采通过降低企业的营销成本，有效挤压了药品流通环节中不合理的“水分”，从而促进行业集中度的提升。这有利于优势企业脱颖而出，形成规模效应，淘汰落后产能。同时，集采也倒逼企业将更多资源投入到研发和创新中，以提升产品竞争力，推动中成药产业向高质量、高附加值方向发展，实现从“量”到“质”的转变。 不同类型企业差异化受益 随着中成药集采的提质扩面，不同类型的企业将受到差异化影响并呈现不同的发展机遇。头部中药处方药企业有望凭借其强大的品牌影响力、规模化生产能力以及成本控制优势在集采中获得更多市场份额，并持续强化其创新能力，从而进一步巩固市场领导地位。相比之下，品牌OTC（非处方药）龙头企业由于其在院外渠道的强大优势和深厚的品牌效应，短期内受集采的影响相对较小，能够保持较为稳定的市场表现，甚至可能通过品牌优势在院外市场获得更大发展空间。 总结 第三批全国中成药集采以平均68%的显著降幅和超百亿元的年节约额，标志着中成药集采进入更深层次的阶段。尽管中成药集采面临品种多、独家产品议价难等特殊挑战，但通过多地试点和规则创新，如引入技术评分、日均费用和服用总天数占比等，集采规则正逐步完善，以适应中成药的特点。目前，中成药集采仍处于早期阶段，但国家政策明确支持“提质扩面”，预计2025年将有更多品种纳入集采，并进一步优化规则。此次集采将加速行业集中度提升，挤压流通环节不合理利润，并激励企业进行创新。未来，头部中药处方药企业有望凭借其综合优势持续获益，而品牌OTC龙头企业则因其独特的市场定位和渠道优势，受集采影响相对较小。然而，集采进度和降价幅度可能超预期，企业需密切关注市场动态并做好风险应对。

　　投资要点 　　投资逻辑：（1）高血脂人群约1亿人；（2）降脂药存在未被满足需求；（3）多款创新药即将迎来数据催化。 　　我国高血脂患者人群众多，血脂达标率较低：根据银华康龄健康管理公众号《中国居民营养与慢性病状况报告2020》数据，我国血脂异常人口有2亿人，高血脂人群约1亿人，高血脂可能引起血管栓塞。以动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）为主的心血管疾病（CVD）是我国城乡居民第一位死亡原因，占死因构成的40%以上。目前已证实，低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）是ASCVD的致病性危险因素。ASCVD是威胁全球人类健康最主要的慢性非传染性疾病，尤其在我国疾病负担日益加重，超高危患者中低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）长期达标率仅为30.1%。 　　降脂行业存在较大未被满足需求：我国患者目前的血脂治疗率低，现有药物中传统他汀类药物存在一定局限性，如部分患者存在他汀不耐受的情况，LDL-C疗效不足等情况，而前蛋白转化酶枯草溶菌素9（PCSK9）单抗长期依从性不佳等。Lp（a）作为心血管事件减少的独立影响因素缺乏特定靶向药物。降脂领域存在较大未被满足需求。更低降脂目标值、更早降脂干预，以及长期达标是目前降脂新药研发的方向。 　　多款前沿靶点迎来数据催化，成药性确定性强：目前来看PCSK9靶点作为成熟靶点逐渐朝更前沿的新技术路线发展（如小核酸药物），其他靶点CETP、Lp（a）、APOC3、ANGPTL3等降脂创新靶点研发也十分火热，这些新靶点的开发有望解决不同血脂指标降低、更大幅度LDL-C降低以及血脂异常罕见病的治疗需求。 　　建议关注：布局降脂创新药新靶点的国内企业：恒瑞医药、石药集团、康方生物、信达生物、信立泰、京新药业等。 　　风险提示：研发进度不及预期；产品销售不及预期；集采政策不及预期。

中心思想 2024Q4 业绩表现强劲，多品牌战略成效显著 安踏体育在2024年第四季度展现出优异的经营表现，各核心品牌流水增速均超预期，尤其是在较高基数背景下实现稳健增长。这充分体现了公司强大的品牌运营能力和市场适应性，其多品牌战略的协同效应日益凸显。 营运健康，增长动能持续 报告指出，安踏、Fila及其他品牌均保持健康的库销比和良好的折扣水平，显示出公司在精细化运营方面的成效。电商渠道的强劲增长成为重要驱动力，同时，公司在中长期战略上，通过产品创新、渠道优化和国际市场拓展，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。基于此，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级。 主要内容 2024Q4 经营情况概述 安踏体育发布的2024年第四季度经营情况公告显示，公司各品牌流水在同期较高基数上实现了优异增长。具体数据如下： 安踏品牌流水：同比增长高单位数。 Fila品牌流水：同比增长高单位数，表现超预期。 其他品牌流水：同比增长 50%~55%。 从全年来看，安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水同比增长 40%~45%。 安踏品牌：电商驱动与健康运营 电商业务表现优异，全渠道稳健增长 安踏品牌在期内通过提升产品力和品牌力，推出了高性价比跑鞋PG7，并实施差异化门店布局，如“超级安踏”和“安踏冠军”店型，有效提升了零售效率。2024年第四季度，安踏品牌流水同比增长高单位数。细分子品牌方面，预计安踏大货增长为高单位数，儿童业务表现优于大货。在“双十一”和“双十二”电商大促的带动下，安踏电商业务实现了高双位数增长，显著优于线下渠道。 库销比健康，折扣水平良好 截至2024年第四季度末，安踏品牌的库销比预计维持在5左右的健康水平。线下渠道折扣同比持平，而电商渠道受益于持续向好的零售环境，折扣同比有所改善。中长期来看，安踏品牌将继续坚持专业大众运动品牌定位，深化国内渠道精细化运营，并逐步拓展东南亚、欧美等国际市场，预计将实现长期稳健增长。 Fila品牌：Q4 强劲反弹与健康库存 Q4 流水增速转正，表现超预期 Fila品牌在2024年第四季度实现了显著改善，流水同比增长高单位数，与第三季度的低单位数下降形成鲜明对比。预计Fila大货增速与品牌整体保持一致，Fila儿童和潮牌调整顺利，其中潮牌增速预计达到高双位数。在渠道层面，Fila电商业务持续保持双位数的优异增长态势。 渠道库存健康，折扣压力较小 截至2024年第四季度末，Fila品牌的库销比预计保持在5左右的健康合理水平。受益于流水稳健增长和健康的库存水平，第四季度品牌折扣压力相对较小。报告判断Fila目前处于健康运营阶段，产品力和渠道力持续提升，随着消费环境的逐步向好，Fila有望实现高质量增长。 其他品牌：高速增长，动能充足 其他品牌（包括迪桑特和Kolon Sport）在2024年第四季度实现了 50%~55%的流水同比增速。尽管消费环境波动，迪桑特和Kolon Sport仍保持了快速增长。中长期来看，得益于优质的赛道和安踏集团卓越的多品牌运营能力，这些品牌具备充足的长期增长动能。 业绩预测与投资建议 2024 年营收与业绩增长预测 综合前三季度的经营表现，报告预计安踏体育2024年营收将增长13%。在盈利层面，考虑到Amer业绩贡献以及安踏体育实现的16亿元非现金利得，预计公司2024年业绩增长29.5%。若剔除该非现金利得，预计2024年业绩增长14%。 盈利预测调整与“买入”评级 作为全球运动鞋服龙头之一，安踏体育旗下品牌高效运营成果显著。分析师调整了公司2024-2026年归母净利润预期，分别为132.58亿元、136.35亿元和156.09亿元。对应2025年PE为14倍，报告维持对安踏体育的“买入”评级。 风险提示 投资者需关注潜在风险，包括终端需求下滑、多品牌及海外业务开展不顺，以及人民币汇率变动可能带来的业绩波动。 总结 本报告对安踏体育2024年第四季度的经营情况进行了深入分析，指出公司在报告期内实现了优异的流水增速，尤其Fila品牌表现超预期，各品牌营运状况健康。安踏品牌电商业务强劲增长，库销比维持在健康水平；Fila品牌流水增速转正，库存健康，折扣压力小；其他品牌则保持高速增长态势。基于各品牌稳健的运营和强劲的增长势头，分析师上调了公司2024年的营收和业绩增长预测，并维持“买入”评级，认为安踏体育作为全球运动鞋服龙头，具备持续增长的潜力。同时，报告也提示了终端需求、多品牌及海外业务拓展以及汇率波动等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，索康尼成核心驱动 特步国际在2024年Q4及全年运营中表现稳健，主品牌零售流水实现高单位数增长，渠道库存和折扣管理保持健康。其中，专业运动品牌索康尼表现尤为突出，全年零售销售同比增长超过60%，远超市场预期，成为公司业绩增长的核心驱动力。 战略聚焦提升盈利能力，维持“买入”评级 公司通过优化品牌组合（出售KP品牌，聚焦三大核心品牌）、拓宽产品矩阵、升级渠道布局（开拓一二线城市高端门店）以及收购JV后降低代理费用等措施，持续提升盈利能力和市场竞争力。分析师维持“买入”评级，并对未来营收和净利润保持乐观预测。 主要内容 2024年Q4及全年运营数据 事件概述 2024年Q4运营数据： 主品牌零售流水实现同比高单位数增长，折扣区间为七到七五折。索康尼零售销售实现约50%的同比增长。 2024年全年运营数据： 主品牌零售流水同比实现高单位数增长，渠道库存周转为四个月。索康尼全年零售销售同比增长超过60%，表现超市场预期。 经营分析与品牌战略 24Q4主品牌零售流水同比高单位数增长 渠道表现与增长提速： 2024年Q4零售流水高单位数增长，增速环比Q3有所提升，表明消费环境疲弱影响减弱后市场需求回暖。 健康库存与折扣管理： 2024年Q4公司零售折扣为7-7.5折，虽因双十一、双十二等购物节促销略有下降，但同比2023年Q4的7折略有改善。全年渠道库存周转为4个月，较2023年全年的4-4.5个月略有改善，显示库存管理保持健康水平。 索康尼品牌超预期增长 专业品牌驱动增长： 索康尼和迈乐品牌受益于其在专业跑步和户外领域的优越性能，有望保持较高增长。索康尼2024年Q4增速约50%，全年增速超过60%，远超预期。 市场定位与推广策略： 索康尼精准定位中国高线城市跑步人群和社会精英，其产品在国内外马拉松赛事中穿着率位居前三，市场份额有所提升。公司通过签约彭于晏为代言人、持续产品创新和渠道升级等多元化策略，进一步加强品牌推广力度，以驱动未来增长。 投资建议与财务展望 短期回暖与长期增长潜力 Q4流水回暖： 尽管Q3消费信心不足影响流水，但Q4流水已回暖并实现高单位数增长。 索康尼持续拓宽产品矩阵： 未来索康尼将继续开发复古和通勤系列，以满足多元消费需求，并在一二线城市开设高端门店。 盈利能力提升： 收购JV后，预计代理费用将减少，索康尼的毛利率有望提升。 聚焦核心品牌： 出售KP品牌有助于减少报表拖累，使公司更聚焦于主品牌、索康尼和迈乐三大核心品牌的发展。 盈利预测与估值 财务预测： 维持对特步国际的盈利预测，预计2024/2025/2026年营业收入分别为154.84/161.40/182.93亿元，归母净利润分别为13.30/15.56/17.75亿元，EPS分别为0.50/0.59/0.67元。 估值与评级： 基于2025年1月8日收盘价5.55港元，对应2024/2025/2026年PE分别为10/9/8倍。维持“买入”评级。 风险提示 运营风险： 开店不及预期；品牌营销不及预期；渠道库存处理不及预期。 市场风险： 系统性风险。 总结 特步国际在2024年Q4及全年展现出稳健的运营表现，主品牌零售流水实现高单位数增长，渠道库存和折扣管理保持健康。尤其值得关注的是，专业运动品牌索康尼表现亮眼，全年零售销售同比增长超过60%，远超市场预期，成为公司业绩增长的重要驱动力。公司通过优化品牌组合、拓宽产品线、升级渠道以及提升盈利能力等战略举措，持续巩固市场地位。分析师维持“买入”评级，并基于对公司未来营收和净利润的乐观预测，认为其估值具有吸引力，但同时提示了开店、营销、库存及系统性风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：上月医药生物（申万）板块涨跌幅为-7.95%，在申万31个一级行业中排名第30位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为-8.01%，在6个申万医药二级子行业中排名第4位，分别跑输医药生物（申万）、沪深300指数0.06、8.48个百分点。截至2024年12月31日，医疗器械板块PE均值为28.62倍，在医药生物6个二级行业中排名第2位，相对申万医药生物行业的平均估值溢价9.46%，相较于沪深300、全部A股溢价151.26%、98.69%。 　　28省肿标及甲功集采报量结果出炉，国产品牌报量情况较好。12月，安徽省医保局发布肿标和甲功省际联盟集采带量结果，此次集采涵盖了肿瘤标志物十六项和甲状腺功能九项检测产品。从集采报量结果来看，国产企业的表现亮眼，迈瑞医疗等国产企业均进入A组且排名靠前。且集采规则的设定相对温和，降价幅度高于50%即可拟中选，为国产企业提供了较大的灵活性和市场空间，有助于国产厂家集采后进一步扩大市场份额，建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物、迈克生物、亚辉龙等国产IVD企业。 　　投资建议：当前DRG/DIP全面推行背景下，我们认为国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，维持行业“领先大市”评级。其中，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、联影医疗、新产业、维力医疗、福瑞股份、澳华内镜、海泰新光等；在全民健康意识增强、经济刺激政策持续发力背景下，我们关注国内院内外的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗、可孚医疗等；同时，我们关注集采影响逐步消化、国产份额稳步提升的骨科耗材、电生理行业，建议关注威高骨科、三友医疗、春立医疗、大博医疗、惠泰医疗等国内企业。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，国际贸易摩擦，政策力度不及预期等。

　　近年来，消费者健康意识显著提升，中药材保健食品行业正迎来前所未有的发展机遇。年轻一代对健康的重视程度也与日俱增，以中药复方为主的营养保健食品国潮品牌颇受市场欢迎。当前中国保健食品行业实施注册与备案的双轨制监管体系，备案相对注册流程更为简化，加之首批中药材被正式纳入备案原料目录的政策利好，预计将进一步激发中药材保健食品的市场潜力。 　　药食同源物质具备药物和食物的双重属性，应用场景丰富 　　药物具有一定的毒性且主要用于治疗疾病，食物则主要为人体提供必需的营养。在中医临床实践中，部分中草药与食物界限模糊，被列为药食同源的范畴。经由多年发展，药食同源产品逐渐融入至公众日常饮食、健康管理以及医疗保健等多元化的应用场景中。 　　备案制相比注册制准入门槛更低，中药材首次进入保健食品原料目录 　　现阶段，中国保健食品行业实行注册和备案双轨制的管理，备案制的入局门槛更低。人参、西洋参和灵芝被正式纳入保健食品备案原料目录，开辟了传统中药材原料可在备案产品中使用的先例。备案中药材保健食品指备案通过的以中药材为原料的保健食品。 　　行业产品厂商背景多元，中药企业原料成本优势显著 　　备案中药材保健食品的厂商可分为两类，一类由本土中医药企业拓展而来，品牌和渠道优势显著；另一类是专注保健食品业务的企业，产品趋于多样化。中药企业属于医药生物行业，覆盖上游中药材供应，产业链成本优势显著，盈利与研发创新能力突出，在业内更具有竞争优势。

　　爱博医疗(688050) 　　在1月2日-5日上海眼视光学与视觉科学学术会议期间，爱博医疗发布了一款名为“龙晶”的有晶体眼人工晶状体(PIOL)产品，该产品将与STAAR Surgical（STAA，未覆盖）的ICL产品展开直接竞争。我们预计公司将在近期内获得国家药监局批准，并将该PIOL产品的研发成功率(PoS)从60%上调至95%。此外，我们看到中国消费环境持续疲软，这可能影响2025年OK镜（角膜塑形镜）等高端产品消费。总体而言，我们将爱博医疗2024/25/26/27年盈利预测调整0.0%/-0.2%/+0.2%/+0.4%，以反映PIOL产品更高的研发成功率，但这被OK镜在2025年更缓慢的增长所抵消。与STAAR产品的临床疗效相当 　　我们指出， “龙晶”总体上可提供与主流ICL产品相当的临床疗效和患者体验，这得益于其良好的生物相容性、更大的光学区以及独特的双凹结构以减轻晶状体周围的摩擦。华中科技大学同济医学院知名医生和该领域专家刘磊教授介绍，爱博医疗的“龙晶”采用了丙烯酸酯材料，以确保良好的生物相容性，其柔软度与STAAR Surgical的Collamer材料相当。来自爱尔眼科（300015.SZ，中性）的王铮教授介绍， “龙晶”的手术过程和便利性与ICL手术基本一致。 　　有望扩大PIOL市场份额 　　我们估算2023年中国屈光手术量达130万例，其中PIOL渗透率约为8.5%，该市场由STAARSurgical占据主导地位（市场份额约95%）。STAAR表示，公司2023年来自中国市场的收入达1.86亿美元。我们预计爱博医疗将在近期内获得国家药监局批准，“龙晶”将逐步抢占STAAR在公立和私立医院的产品份额。比如，爱尔眼科在我们11月份的企业日活动中表示，将向患者提供进口和国产PIOL产品，以满足多样化的临床需求。我们预计2025年“龙晶”经研发成功概率调整后的收入为人民币3,000万元，并预计到2034年爱博医疗将占据中国PIOL市场约14%的份额。 　　预测调整 　　此外，我们看到中国消费环境仍相对疲软；高盛宏观团队指出，11月份零售销售数据低于市场预期。因此，我们将2025年OK镜收入预测从人民币2.83亿元下调至2.68亿元。总体而言，我们将爱博医疗2024/25/26/27年盈利预测调整0.0%/-0.2%/+0.2%/+0.4%，以反映PIOL产品更高的研发成功率，但这被OK镜在2025年更缓慢的增长所抵消。基于盈利预测调整和贴现现金流估值从2024-33年延展至2025-34年，我们将12个月目标价从人民币130元上调至133元。 　　投资观点 　　爱博医疗是中国领先的眼科医疗器械生产商，2023年IOL（人工晶体）/OK镜（角膜塑形镜）销量市场份额分别为20%/14.5%，而IOL和OK镜是治疗白内障和控制近视的两大支柱产品。我们认为公司所处的良好地位有助于实现：1)主要产品快速占据市场份额首位，得益于公司强大的研发实力和积极的商业化执行；2)隐形眼镜、离焦镜和PIOL等新兴产品管线提供更多增长动力。总体而言，我们预计公司2024-34年盈利年均复合增速将达到24%，受到渗透率上升和市场份额提高的共同推动。我们看好：1)人口老龄化和全国集采后人工晶体产品升级换代共同推动爱博医疗在白内障手术市场中强劲增长；2)爱博医疗凭借强大的研发能力从跨国企业手中赢得市场份额；3)PIOL产品潜在获得国家药监局批准构成2025年的主要推动因素。公司当前估值对应市盈率的三年历史低点，我们认为当前股价并未充分体现公司的增长机会。 　　目标价格面临的风险和估值方法 　　我们对爱博医疗的评级为买入，12个月目标价为人民币133元。我们的目标价格基于两阶段贴现现金流估值：1)第一阶段基于2025-34年盈利预测以及无杠杆自由现金流；2)第二阶段无杠杆自由现金流增速从11%逐渐降至2%；3)永续增长率为2%；4)加权平均资本成本为10%。主要下行风险：1)研发进度慢于预期；2)政策风险；3)竞争加剧；4)新技术演进。

　　市场行情走势 　　过去一周（2024.12.30-2025.1.5），基础化工指数涨跌幅为-7.79%，沪深300指数涨跌幅为-5.17%，基础化工板块跑输沪深300指数2.62个百分点，涨跌幅居于所有板块第18位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：无机盐（-4.36%）、非金属材料（-4.44%）、煤化工（-5.17%）、钾肥（-5.39%）、炭黑（-5.50%） 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：国际石脑油（5.42%）、丁二烯（4.59%）、丙烯酸乙酯（3.66%）、浓硝酸（3.33%）、PTA（3.18%）。周跌幅前五的产品分别为：液氯（-26.13%）、NYMEX天然气（-7.57%）、环氧氯丙烷（-4.23%）、合成氨（-4.04%）、国产维生素A（-3.64%）。 　　行业重要动态 　　多家化工企业有序减产控产。连日来，一些化工巨头纷纷发布公告，主动选择有序减产控产。2024年12月13日，宏昌电子发布公告，珠海宏昌电子材料有限公司二期项目达到预定可使用状态的日期由2024年12月延期至2025年6月。2024年12月12日，万盛股份发布公告，拟对年产20.227万吨功能性新材料一体化生产项目进行延期、终止处理。不仅如此，近期濮阳惠成也发布公告称，顺酐酸酐衍生物及研发中心项目预定可使用状态时间相应延期至2024年12月。需求疲软和“内卷式”竞争是项目延期的主要原因。 　　国际油价震荡上行。EIA报告显示前两周美国原油库存降幅超预期，市场预计未来美国及欧洲气温下降将增加取暖需求，天然气价格大涨带动上涨气氛，加之中国财政政策提振市场，且12月制造业活动连续第三个月扩张，中国经济较为乐观，有望提振需求，国际油价连涨三日，美油、布油涨至71、74关口上方。截至1月6日，WTI原油报价73.56美元/桶，布伦特原油报价76.30美元/桶。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　三代制冷剂毛利持续向好。2024年12月16日，生态环境部对2025年度制冷剂配额进行公示。根据配额公示，2025年二代制冷剂(HCFCs)生产配额为16.36万吨，同比减少4.96万吨，内用生产配额为8.60万吨，较2024年减少4.21万吨。2025年三代制冷剂(HFCs)生产配额为79.19万吨，同比增加4.34万吨，内用生产配额为38.96万吨，较2024年增加4.72万吨。根据配额结果，二代配额大幅压减，三代配额有所增加，但整体幅度小于前期指引，有望推动制冷剂行业继续维持较高景气度。本周主要产品价格和毛利大幅提升，根据百川盈孚数据，截至1月5日，二代制冷剂方面，本周R22毛利为21527.78元/吨，较上周持平；R142b毛利为1072.29元/吨，较上周上涨了154元/吨。三代制冷剂方面，R125毛利为22897.36元/吨，较上周下降229元/吨；R32毛利为26442.13元/吨，较上周增加了490元/吨；R134a毛利为25839元/吨，较上周增加了505元/吨。 　　涤纶长丝库存大幅下降。本周多重利好叠加，国际油价震荡上涨，聚合原料成本随之上行，对涤纶长丝成本支撑效应明显。周内长丝生产商检修减产装置增多，市场供应量下滑，部分下游用户前期备货不足，于本周初适量采购补货，产销有所提升，行业库存大幅下降。截至1月5日，涤纶长丝POY市场均价为7100元/吨，较上周价格上涨150元/吨；FDY市场均价为7550元/吨，较上周价格上涨150元/吨；DTY市场均价为8300元/吨，较上周价格上涨50元/吨。本周涤纶长丝库存45.23万吨，较上周减少37.19%。 　　2.核心观点 　　制冷剂：2025年制冷剂配额落地，二代配额大幅压减，三代配额有所增加，但整体幅度小于前期指引，有望推动制冷剂行业继续维持较高景气度。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　发展高比能量、长续航电池的必行之路，固态锂电池方兴未艾 　　液态锂离子电池中含有挥发性和可燃性高的有机溶剂基液态电解质，使得高能锂电池的使用面临着易燃易爆等潜在风险。同时据锂电产业通公众号，当前液态锂离子电池体系能量密度难以突破350Wh/kg的极限。全固态锂电池使用具备优异阻燃性能的固态电解质取代了电池体系中的电解液和隔膜。两者相比，固态锂电池的优势在于：比能量可达500Wh/kg以上、轻量化、热失控起始温度较高；主要劣势在于生产成本较高。据亿欧智库数据及我们测算，2024年8月，固态锂电池的生产成本在1.9-6.2元/Wh，高于磷酸铁锂/石墨体系约0.34元/Wh的生产成本。未来待固态锂电池技术不断发展，产业链不断成熟，固态电池有望凭借能量密度高、安全性能好等优势与液态锂电池互补发展。固态电池将优先在成本敏感性低的领域应用，包括机器人、可穿戴设备、航天设备、无人机等；之后再在对成本敏感度高且对能量密度要求高的领域应用，包括eVTOL、电动车等。 　　未来待固态电池技术持续突破，有望带动相关材料需求持续增长。 　　1、固态电解质：全固态电池取消原有液态电解质，选用氧化物、硫化物、聚合物等作为固态电解质，以薄膜的形式分割正负极，从而替代隔膜的作用，其中氧化物目前产业化进展较快，硫化物未来潜力最大，聚合物性能上限较低。【硫化物固态电解质】推荐标的：云图控股；受益标的：有研新材、恩捷股份、天齐锂业、厦钨新能、容百科技、天赐材料、光华科技、丰元股份、粤桂股份、司尔特、国城矿业等。【氧化物固态电解质】受益标的：国瓷材料、三祥新材、容百科技、璞泰来、上海洗霸等。【聚合物固态电解质】推荐标的：巨化股份、昊华科技；受益标的：奥克股份、东岳集团、联创科技、永和股份、东阳光等。 　　2、碳基填料：MOF、COF可获得刚性多孔结构，同时还可以提高界面兼容性和增强离子电导率；碳纳米管、导电炭黑、石墨烯等碳基材料可以显著提高电池的循环稳定性，并降低过电位。推荐标的：【导电炭黑】黑猫股份；受益标的：【碳纳米管】天奈科技、道氏技术；【MOF】岳阳兴长；【COF】宝丽迪等。 　　3、正极：固态电池正极材料以高镍三元体系为主，富锂锰基材料具有较高的能量密度以及较低的单位成本，被认为是最具前景的锂离子电池正极材料之一。【正极材料】受益标的：红星发展、湘潭电化、道氏技术、丰元股份、芳源股份等。 　　4、负极：硅基负极的优势在于具有高比容量，但缺点在于体积易膨胀。传统锂电负极企业产业化推进较快，多数企业采用硅碳负极路线。【硅基负极】推荐标的：硅宝科技；受益标的：道氏技术、新安股份、石大胜华、鹿山新材等；【多孔碳】圣泉集团、元力股份、道氏技术、金博股份等。 　　5、其他：可关注铝塑膜、粘结剂相关企业。【铝塑膜】受益标的：道明光学、佛塑科技、璞泰来、明冠新材等；【隔膜】推荐标的：长阳科技；【粘结剂】受益标的：回天新材等。 　　风险提示：技术推进不及预期、原材料价格大幅下跌、终端需求跟进不及预期。