事件：中央经济工作会议12月11-12日举行，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。会议提出，坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求。从化工行业来看，我们认为重点关注以下三条主线。 　　全方位扩大内需，把握成长确定性机会。会议提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。我们认为，化工应重点把握以下投资主线。一是，聚焦西部大开发，关注民爆板块投资机会。供给端，近些年在政策端引导下，落后产能加速退出，行业集中度不断提升；需求端，随西部大开发战略深入推进，民爆需求重心有望向西部转移，并带来区域性需求增量。看好在新疆地区具有竞争优势的民爆企业。二是，政策持续发力，看好制冷剂长景气周期。供给端，配额管理政策稳定且连续，2025年HFCs供应有望维持紧平衡。需求端，全方位扩大内需下，2025年我国以旧换新政策有望延续、扩围、扩容，看好制冷剂需求表现。预计2025年主流制冷剂产品的价格、价差有望维持较高水平，配额占比较高的制冷剂龙头企业有望充分受益。三是，成本压力有望减轻，改性塑料规模持续扩张。我们预计2025年Brent价格中枢有望下移至70美元/桶，或带动改性塑料成本压力减轻；此外，政策发力下白电、彩电产销有望放量，改性塑料需求基本盘预计稳中有增，看好行业龙头规模持续扩张。 　　培育新质生产力，新材料国产替代正当时。会议提出，科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。尤其是，加强基础研究和关键核心技术攻关。我们认为，新质生产力的发展离不开高端新材料的底层支撑，建议重点关注VR/AR发展浪潮下相关“卡脖子”新材料COC/COP的国产替代进程。COC/COP光学性能优异，特别是作为AR/VR光学镜片，能有效实现AR/VR设备的轻薄化。供给端，COC/COP技术壁垒高，海外企业高度垄断，2023年日本瑞翁COC/COP产能为4.76万吨/年，排名第一，约占海外产能的50.6%。近些年来，国内企业阿科力、拓烯光学等持续对COC/COP材料进行研究开发，目前在产业化方面陆续取得突破。需求端，COC/COP材料已在AR/VR展开运用，行业需求迎来新动能。据IDC数据显示，2023年全球AR/VR头显设备合计出货量预计8.1百万台，2027年出货量有望至28.6百万台，2023-2027年CAGR预计为37.2%。关注COC/COP国产替代进程领先的企业。 　　低碳化进程持续推进，塑料循环经济大有可为。会议提出，协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型。尤其是，制定固体废物综合治理行动计划。目前，大量废塑料造成了严重的环境污染和资源浪费，传统废塑料处理方案主要是填埋和焚烧；相比之下，发展塑料循环经济可以有效减少环境污染、保持生态平衡、降低碳排放，符合绿色低碳和循环经济的要求，是未来废塑料处理的重要发展方向。废塑料裂解技术可以使废塑料成为油气资源的绿色替代品，减少资源品消耗，是一种无害、经济且高效的废塑料处理方式，有望成为提升废塑料回收率、降低碳排放的重要突破口。我们认为，在塑料污染治理力度不断强化的趋势下，废塑料裂解发展空间广阔，关注行业先行者。 　　投资建议：政策端持续发力，我们看好内需提振、新材料国产替代、低碳化等投资主线，建议关注广东宏大、易普力、巨化股份、三美股份、永和股份、国恩股份、金发科技、南京聚隆、阿科力、惠城环保等。

　　医药板块年初至今跑输大盘。受中美贸易战、医保控费以及医疗反腐等因素影响，截至2024年11月29日，医药板块下跌9.29%，跑输沪深300指数23.43个百分点。板块估值为27.82倍（TTM，整体法剔除负值），无论是绝对估值还是溢价率，仍处于近10年来相对低位。 　　行业观点：从支付来源角度探寻行业新增量。如果把医药行业看成一个整体，其现金流来源主要有6个方面，分别是医保、商保、自费、融资、财政投入、出海。综合6大现金来源，我们认为商保有望成为重要新增量，出海值得长期关注，财政投入支持设备更新有望加快，医疗消费复苏仍然可期。 　　医保：这仍然是目前医药市场最大的单一支付方，人口老龄化的大背景下，医保控费虽是大方向，但边际改善仍然值得重视，尤其医保局对发展商保的间接助力，显示其在产业和民生之间寻求再平衡。 　　商保：作为多层次保障体系的一环，对标成熟市场，我国商保发展空间巨大，政策大力推动下，有望成为支付端重要新增量，利好创新产业链。 　　自费：主要支付去向为消费医疗和未进医保的新特药。 　　融资：主要转化为初创型Biotech公司的研发生产外包订单。 　　财政投入：医院建设相关，中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持。 　　出海：主要由产品出海（药品和器械）、服务出海（CXO）和创新药海外BD构成。 　　投资建议：建议关注“创新”、“出海”、“设备更新”与“消费复苏”。 　　“创新”主线：围绕创新，布局具备全球竞争力的创新药品种，以及“空间大”“格局好”的品类，建议关注东诚药业、九典制药、云顶新耀、诺诚健华、中国生物制药、和黄医药、亚盛医药、千红制药、泰格医药、凯莱英、奥浦迈、药康生物、百奥赛图等。 　　“出海”主线：掘金海外市场仍然有可能孕育中长期机会，建议关注新产业、联影医疗、三诺生物、科兴制药、同和药业、健友股份、苑东生物等。 　　“设备更新”主线：中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持，建议关注联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。 　　“消费复苏”主线：消费提振政策的影响下，眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业有望回暖，建议关注普瑞眼科、通策医疗、昊海生科等。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面研发失败或进度慢的可能；3）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌0.36%，创业板指数下跌1.4%，沪深300下跌1.01%，中信基础化工指数下跌0.73%，申万化工指数下跌0.09%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为其他塑料制品(2.12%)、食品及饲料添加剂(1.93%)、印染化学品(1.18%)、改性塑料(1.15%)、粘胶(0.93%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为钾肥(-3.97%)、磷肥及磷化工(-2.03%)、膜材料(-1.9%)、橡胶助剂(-1.55%)、轮胎(-1.52%)。 　　本周行业主要动态： 　　赢创公布大规模重组方案。德国特种化学品巨头赢创工业集团12月13日公布大规模重组方案，原先归于四个业务部门的业务线，将由执行董事会成员直接领导；运营业务将被划归到两个业务板块，以更具差异化的方式进行管理。目前，赢创通过特种添加剂、营养与消费化学品和智能材料三大增长型业务部 　　门来管理其化学品业务。赢创将把业务线划归到两个新业务板块：定制化解决方案和先进技术，将于2025年4月1日生效。两个业务板块的年销售额均为约60亿欧元。（资料来源：中国化工报） 　　华鲁恒升尼龙66项目投产。12月11日，华鲁恒升公告，公司尼龙66高端新材料项目己二酸装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。尼龙66等生产装置目前处于在建状态。本次己二酸装置达产后，可新增20万吨/年己二酸，为公司进一步壮大化工新材料板块奠定基础，有利于提高企业综合竞争力。公告显示，尼龙66高端新材料项目依托环己醇、液氨、氢气原料自给优势，建设两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置；一套生产规模20万吨/年的己二酸装置；一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置；其他配套装置、公用工程及辅助生产设施。根据可行性研究报告测算，本项目预计总投资30.78亿元，项目建设资金由公司自有资金和银行贷款解决。（资料来源：华鲁恒升、证券时报、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在 　　面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α 　　属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生 　　产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济 　　诚信专业发现价值1 　　回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

中心思想 市场表现与未来展望 本周（12月9日至12月13日），申万医药指数环比下跌0.93%，但跑赢创业板指数和沪深300指数。年初至今，医药生物板块整体表现弱于大盘，申万医药指数下跌8.68%，而沪深300和创业板指数均录得上涨。市场走势主要受重要会议预期博弈影响，医药板块缺乏独立逻辑，表现相对较弱，消费医疗等细分领域演绎不及预期。展望未来一年，报告强调商业健康险的鼓励与支持将逐步改善医药支付端的核心矛盾，带来“预期脉冲”和“慢变量积累改善”的机会。 核心投资策略 报告提出了三大投资思路：一是“预期改善（脉冲式机会）”，关注商业健康险、泛重组、CRO及消费医疗、器械边际改善等领域；二是“中国超市（发散式机会）”，聚焦具有海外权益重磅潜质或海外业务高增速的药械公司；三是“创新分化（甄选式机会）”，重点关注PD1 plus、TCE双抗、GLP1 pro、AI医疗、中药创新药等新技术和新疗法。 主要内容 医药核心观点 本周（12月9日至12月13日），申万医药指数下跌0.93%，跑赢创业板指数（-1.40%）和沪深300指数（-1.01%）。市场宽幅震荡，医药板块走势与市场类似，个股逻辑主导，缺乏共识性细分方向。医药板块未有额外逻辑，主要映射市场，但相对较弱。部分行业事件如《上海市促进科学仪器和科研试剂创新发展行动方案（2025-2027年）》等催化了个股表现。中短期内，医药板块将继续跟随市场轮动和主题投资。长期来看，商业健康险的支持有望改善医药支付端，带来预期改善。 消费刺激政策梳理与消费医疗 近期中共中央政治局会议强调大力提振消费、扩大内需，并加大民生保障力度。此前多项政策也聚焦刺激消费和完善生育支持。报告梳理了相关政策，并提示了与刺激消费和生育支持政策相关度较高的消费医疗公司，如爱尔眼科、普瑞眼科、爱美客等。未来核心观测点包括各公司月度数据、市场消费数据、标化服务价格变化及DRG/DIP推进进展。 细分领域投资策略及思考 广义药品 创新药： 当周中证创新药指数环比下跌1.88%，跑输申万医药指数和沪深300指数。年初至今，中证创新药指数下跌11.87%，表现弱于申万医药指数和沪深300指数。关注双抗ADC发展、自免领域新技术。推荐关注GLP-1产业链（如博瑞医药、信达生物等）和PD-1/ADC combo（如科伦博泰、迈威生物等）。 仿制药： 当周仿制药板块环比下跌0.46%，跑赢申万医药指数0.48%。年初至今，仿制药板块表现优于申万医药指数。产业趋势关键词为“集采出清+中期第二条成长曲线+复苏”，传统仿制药企经营趋势向上。 中药： 当周中药指数上涨0.62%，跑赢申万医药指数1.55个百分点。年初至今，中药指数下跌1.98%，跑赢申万医药指数6.70个百分点。中药业绩超预期主要来自院内集采放量和中药创新药放量。建议关注政策友好企业、国企改革潜在动作及院外OTC企业业绩拐点。 疫苗： 当周申万疫苗指数下跌3.40%，跑输申万医药生物指数2.47个百分点。年初至今，申万疫苗指数下跌44.64%，跑输申万医药生物指数29.52个百分点。疫苗行业面临挑战，需探索新发展机遇，关注HPV、带状疱疹、RSV等大单品。 血制品： 当周申万血液制品指数下跌0.69%，跑赢申万医药生物指数0.24个百分点。年初至今，申万血液制品指数下跌11.72%，跑输申万医药生物指数3.04个百分点。板块属资源刚需，增长平稳，整合与浆站拓展是未来趋势。静丙将持续驱动增长，纤原、PCC等产品有深挖潜力。 医疗器械 当周医疗器械指数下跌1.06%，跑输申万医药指数0.12个百分点。年初至今，医疗器械指数下跌9.96%。 医疗设备： 当周医疗设备指数下跌1.56%。短期关注设备更新落地、出海增量逻辑及各地招采恢复。长期逻辑为国产替代、医疗新基建和国际化。 医疗耗材： 当周医疗耗材指数下跌0.44%。短期关注出海增量逻辑、集采政策变化行业及电生理等高景气赛道。长期逻辑为国产替代和国际化。 体外诊断： 当周体外诊断指数下跌0.85%。短期关注DRGs对检测量的影响、反腐对仪器装机及试剂消耗的影响，以及省级联盟集采进展。长期逻辑为国产替代和国际化。 配套领域 CXO： 当周申万医疗研发外包指数下跌1.17%，跑输申万医药生物指数0.23个百分点。年初至今，该指数下跌18.18%，跑输申万医药生物指数9.50个百分点。CXO板块有望受益于鼓励创新政策，国内前端业务有望回暖。板块估值和仓位均处历史低位，看好底部布局机会。 原料药： 当周申万原料药指数下跌0.99%，跑输申万医药生物指数0.06个百分点。年初至今，该指数上涨1.89%，跑赢申万医药生物指数10.57个百分点。2023年行业面临下游库存高企、竞争加剧等压力，2024年Q2预计业绩环比恢复。GLP-1药物为行业带来较大弹性。 药店： 当周药店板块周涨幅4.85%，跑赢申万医药指数5.79%。政策推进方向未明，但门诊统筹有望贡献显著增量，带动客流及毛利提升。行业集中度持续提升，龙头药房有望稳健发展。 医药商业： 当周医药商业板块涨跌幅5.77%，跑赢申万医药指数6.70%。关注国企商业公司及有变化的商业公司，如柳药集团、九州通。 医疗服务： 当周医疗服务板块跌幅1.27%，跑输申万医药指数0.34%。股价经过长时间调整，估值处于低位。消费医疗与消费恢复密切相关，若有经营变化，值博率较高。 生命科学产业链上游： 当周该板块股价多数下跌，跌幅算数平均值为2.44%。年初至今，跌幅算数平均值为15.15%，跑输申万医药指数。短期关注企业经营拐点，高校科研需求逐步恢复，工业研发端受投融资影响较大。长期逻辑为国产替代和国际化。 行情回顾与医药热度跟踪 当周（12月9日至12月13日），申万医药指数环比下跌0.93%，跑赢沪深300指数0.07个百分点，跑赢创业板指数0.47个百分点。年初至今，申万医药指数下跌8.68%，跑输沪深300指数（上涨14.63%）和创业板指数（上涨18.18%）。在所有行业中，当周医药涨跌幅排在第22位，年初至今排在第27位。子行业方面，当周医药商业II表现最好（+2.13%），生物制品II表现最差（-2.24%）。年初至今，化学制剂表现最好（上涨2.05%），生物制品II表现最差（下跌23.51%）。 估值方面，当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为27.86，较上一周下降0.30个单位，低于2005年以来均值（36.30）。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为36.04%，较上一周下降1.20个百分点，低于2005年以来均值（62.65%），处于相对低位。当周医药成交总额为5062.62亿元，占沪深总成交额的5.30%，低于2013年以来均值（7.22%）。 总结 本周医药生物板块整体表现弱于大盘，但当周跑赢主要指数。市场缺乏共识性细分方向，个股逻辑主导。展望未来，商业健康险的支持有望逐步改善医药支付端，带来长期积极预期。投资策略聚焦“预期改善”、“中国超市”和“创新分化”三大方向，关注商业健康险、泛重组、CRO、消费医疗、器械、创新药出海及新技术如GLP-1、AI医疗等。细分领域中，中药板块表现相对较好，而疫苗和生命科学产业链上游面临较大挑战。行业估值处于历史低位，成交额占比也低于长期均值，显示市场热度不高。投资者需关注政策变化、行业整合、产品价格及研发进展等关键观测点。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.93%、-8.68%，相对沪深300的超额收益分别为0.07%、-23.31%；本周医疗商业（+2.13%）、中药（+0.62%）板块涨幅较大；医疗器械（-1.06%），医疗服务（-1.30%），化学制药（-1.37%）等股价均跌幅较大。本周涨幅居前复旦复华（+34.84%）、开开实业（+33.75%）、德展健康（+32.38%），跌幅居前新赣江（-19.07%）、锦好医疗（-13.10%）、梓橦宫（-12.89%）。涨跌表现特点：本周医药板块大市值个股跌幅更加明显。 　　2024年12月12日，第十批仿制药集采表现出以下特征：一是企业数量有门槛，入围标准提高；二是入选规则改变，将50%降幅可中选这一规则，改为不高于同品种最低单位可比价1.8倍可中选；三是加强管理，严防企业围标串标。第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果，平均降幅超70%，价格竞争充分。本次集采共纳入62个品种、135个品规，申报企业439个，产品778个，首年约定采购额为85.13亿元。从集采结果看，平均降幅超70%，为历届集采降幅之最。我们认为，随着集采价格机制的不断完善，仿制药的完全竞争市场有望推动企业向创新转型，迫使仿制药公司向高壁垒的剂型或创新药转型，看好仿制药向创新药转型成功的标的，建议关注海思科、信立泰、恒瑞医药等。 　　国内首款！瓴路药业CD19ADC获批上市；ORR93%！｢阿可替尼+维奈克拉｣一线治疗CLL III期研究结果积极：12月10日，国家药品监督管理局（NMPA）官网显示，瓴路药业的靶向CD19的抗体偶联药物（ADC）注射用泰朗妥昔单抗（Loncastuximab tesirine）上市申请已获得批准，适应症为单药治疗复发/难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤（R/RDLBCL）。这是国内首个获批上市的CD19ADC药物。12月8日，阿斯利康公布III期AMPLIFY研究的积极结果：与标准治疗化疗免疫疗法相比，BTK抑制剂阿可替尼（acalabrutinib）+Bcl-2抑制剂维奈克拉联合治疗既往未经治疗的成年慢性淋巴细胞白血病（CLL）患者的无进展生存期（PFS）实现统计学意义和临床意义的改善。 　　具体思路：1）创新药领域：信达生物、恒瑞医药、三生国健、奥赛康、百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽璟 　　制药-U等；2）中药领域：佐力药业、方盛制药、华润三九、济川药业、马应龙等；3）CXO及科研服务领域：药明康德、药明合联、康龙化成、凯莱英等；4）高端制剂领域：人福医药、恩华药业、苑东生物等；5）医疗服务领域：爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂等；6）消费医疗领域：欧普康视、爱博医疗等；7）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药等；8）GLP1产业链领域：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等；9）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；10）原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；11）IVD领域：亚辉龙、新产业、安图生物等；12）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；13）仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、苑东生物、信立泰等；14）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。15）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　投资要点： 　　行情回溯 　　截至12/13，申万煤化工指数收5836.4点，本月涨跌幅为0.4%，申万基础化工指数涨跌幅为1.8%，沪深300指数涨跌幅为0.4%。 　　价格价差：甲醇价格环比改善，尿素、DMF价格下跌 　　据卓创资讯，截至12/13，甲醇价格2170元/吨，环比上月8.0%；醋酸价格2793.3元/吨，环比上月3.8%；尿素价格1839.9元/吨，环比上月-1.7%；醋酐价格4880元/吨，环比上月1.5%；DMF价格4231.3元/吨，环比上月-4.5%；合成氨价格2617.9元/吨，环比上月-5.5%；炭黑价格7350元/吨，环比上月-8.7%；碳酸二甲酯价格3700元/吨，环比上月-8.6%；醋酸乙酯价格5253.3元/吨，环比上月0.2%；EVA价格10000元/吨，环比上月0.2%；三聚氰胺价格5825元/吨，环比上月-4.9%。 　　供给端：尿素继续累库，DMF库存去化 　　据卓创资讯，截至11/30，甲醇开工率为74.5%，库存为265万吨；冰醋酸开工率为97.36%，库存为12.6万吨；尿素开工率为71.26%，库存为119.1万吨；EVA开工率为79.29%；碳酸二甲酯库存为3.4万吨；DMF库存为1.2万吨。 　　进出口：尿素出口同比下滑，EVA出口同比上升 　　据卓创资讯与海关总署，10月，尿素出口量0.4万吨，同比-99.4%；冰醋酸出口量9万吨，同比82.1%；甲醇进口量122.7万吨，同比-6.0%；EVA出口量2.3万吨，同比17.4%；EVA进口量5.7万吨，同比-48.1%；三聚氰胺出口量4.4万吨，同比17.5%。 　　投资建议 　　我们认为随着煤炭保供政策推进，煤价中枢持续下行，煤化工企业盈利有望边际改善，建议关注煤化工龙头华鲁恒升、鲁西化工。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变动风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.93%，跑赢沪深300指数0.07个百分点，行业涨跌幅排名第24。2024年初以来至今，医药行业下跌7.82%，跑输沪深300指数23.61个百分点，行业涨跌幅排名第32。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27.86倍，相对全部A股溢价率为82.42%(+2.52pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.41%(+3.27pp)，相对沪深300溢价率为132.4%(4.19pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨6.6%，年初以来表现最好的前三板块分别是医药流通、原料药、化学制剂，涨跌幅分别为+7.8%、+4.3%、+4.1%。 　　政策支持提振消费，医药消费需求有望复苏。2024年中央经济工作会议提出，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全方位扩大内需，大力提振消费，实施提振消费专项行动。中药消费品，药店等板块今年受到消费下行，跌幅较大。随着刺激消费政策落地，部分医药消费需求有望提升。重点看好品牌中药，连锁药店恢复弹性。 　　第十批集采落地，腾笼换鸟支持创新方向不变。12月12日，第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果。本批集采共有439家企业申报、涉及778个产品，最终62个品种采购成功，234家企业的385个产品获得拟中选资格，从最终拟中选结果来看，注射液品种占据多半。医保局将指导各地及中选企业做好中选结果落地实施工作，确保全国患者于2025年4月用上本次集采中选产品。自2018年以来，国家医保局在十批集采中已成功采购435种药品，节省医保资金将用于支持创新药发展，医保资金腾笼换鸟政策趋势不变。 　　推荐组合：赛诺医疗(688108)、恩华药业(002262)、上海莱士(002252)、怡和嘉业(301367)、美好医疗(301363)、亿帆医药(002019)。 　　港股组合：荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、康方生物(9926)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业(603087)、济川药业(600566)、贝达药业(300558)、马应龙(600993)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、圣湘生物(688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌0.09%，跑赢沪深300指数0.9%。标的方面，涨跌幅靠前标的更多与主题有关，例如：固态电池产业链、机器人材料产业链。基础化工行业边际变化，本周主要建议关注两个事件，一是ICL将于2025-2027年与中国达成250万吨钾肥供应协议；二是河南神马芳纶项目全面建成投产。政策方面，中央政治局会议和中央经济工作会议先后召开，会议指出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，实施更加积极有为的宏观政策”，政策端超预期，细分赛道需求有企稳回升可能。AI行业，本周OpenAI陆续推出产品发布会，谷歌推出新一代AI模型Gemini2.0Flash，行业逐步向应用端拓展。投资方面，成长为先周期接力，当下是成长方向的较佳投资时期，建议重点关注产业趋势里估值和业绩匹配的标的；此外建议关注格局较佳+供需存在变化的周期品。 　　本周大事件 　　大事件一：中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，研究部署党风廉政建设和反腐败工作，中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。 　　大事件二：OpenAI超级视频模型Sora面向大众上线。OpenAI宣布，速度明显更快的Sora模型版本Sora Turbo面向ChatGPT Plus和ChatGPT Pro用户推出；Sora具有替换、删除或新增元素、重新剪辑、扩展及合并视频等功能；Sora目前纳入两个套餐，每月订阅收费20美元的Plus可生成视频分辨率高达720p，最长5秒，每月收费200美元的Pro生成视频分辨率高达1080p、最长20秒，可同时生成五个视频。 　　大事件三：谷歌Willow量子芯片横空出世。谷歌CEO宣布，谷歌最新的量子计算芯片Willow在基准测试中取得了惊人的成绩，在不到5分钟内完成了一项标准计算，而这需要顶尖超算超过10-25年。Willow的成就主要体现在两个方面：指数级减少错误、性能吊打超级计算机。 　　大事件四：谷歌推出新一代AI模型Gemini2.0Flash，支持生成图像，全面转向Agent，多模态输入输出。Gemini2.0Flash是2.0家族第一个模型，主推原生多模态输入输出+Agent，速度比1.5Pro快两倍，关键性能指标甚至超过了1.5Pro，支持原生工具调用、以及实时音视频流输入等新功能。 　　大事件五：光伏行业龙头与骨干企业不再打“价格战”。参与投标企业提供的部分企业报价图显示，行业龙头和骨干企业全部在协会11月公布的成本参考价上端，在光伏产业链价格低迷的情形下，它们仍能保持报价的客观与理性。在丢市场份额保价格和保市场份额降价格之间，采取低价竞争的企业往往前景堪忧。 　　大事件六：中央经济工作会议在北京举行，中国国家主席发表重要讲话。会议要求，明年实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债；实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配；大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求；以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，开展“人工智能+”行动，培育未来产业，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为；持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

一、本周国内创新药/改良型新药申请临床/获批临床/申请上市/获批上市数据分析1.1总体概况根据摩熵数据统计，2024.12.09-2024.12.15期间共有109个创新药/改良型新药临床申请/上市申请获国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）承办（按受理号统计，不含补充申请）。其中国产药品受理号93，进口药品受理号16个。本周共计28款创新药/改良型新药临床试验申请获得“默示许可”，包括化学药11款，生物药12款，中药5款。其中值得注意的有：（1）GP-2102乳膏12月10日，CDE官网公示：济群医药的GP-2102乳膏获得临床试验默示许可，用于成人轻、中度特应性皮炎的治疗。公开资料显示，GP-2102乳膏是一款多靶点小分子原创新药，主要作用于与免疫相关的炎症性皮肤病治疗靶点芳香烃受体（AhR），可高效调节Th1、Th2、Th17型免疫应答，并促进皮肤屏障功能蛋白如FLG的表达。（2）DD-01注射液12月11日，CDE官网公示：信立泰的DD-01注射液获得临床试验默示许可，适用于成人肥胖患者或伴发一种及以上与体重相关危险因素（如高血压、2型糖尿病或血脂异常等）的超重患者的体重管理。公开资料显示，DD-01注射液是一款长效的GLP-1R（胰高血糖素样肽-1受体）/GCGR（胰高血糖素受体）双重激动剂，结合了GLP-1R激动剂和GCGR激动剂的优点，具有更强大的减肥效果。（3）连花御屏颗粒12月12日，CDE官网公示：以岭药业的连花御屏颗粒获得临床试验默示许可，用于治疗感冒气虚证。公开资料显示，连花御屏颗粒是是基于中医络病理论，结合玉屏风散、桂枝汤和银翘散的配方，其主要功效为益气固卫和祛风解毒，适用于感冒气虚证患者，包括症状如恶风、畏寒、鼻塞、流涕、发热、咽痛等。。本周共3款新药获批上市，即注射用泰朗妥昔单抗、Vamorolone口服混悬液和多替诺雷片。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年12月9日-12月13日）中信医药指数下跌0.9%，跑赢沪深300指数0.1pct，在中信一级行业分类中排名第25位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌7.2%，跑输沪深300指数21.8pct，在中信行业分类中排名第30位。本周涨幅前五的个股为开开实业（+33.8%）、德展健康（+32.4%）、人民同泰（+26.5%）、海欣股份（+22.8%）、第一医药（+22.0%）。 　　中成药集采常态化，覆盖面逐步扩大。省际联盟/地区中成药集采共进行多次，全国中成药集采2023.6首次执行，24年12月，第三批全国中成药集采文件正式出台。中成药降幅较化药温和。目前化药全国集采已经进行到第十批，降幅达70%，中成药集采平均降幅为23%-56%。第三批全国中成药集采新进入品种较为常规，共20个产品组共95个品种，其中入选品种以院内处方药为主，且院内大单品较少。全国中成药集采首批扩围接续代表品报价已出，较多强力企业参与报价。建议关注：昆药集团、佐力药业和珍宝岛。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药略跑赢指数，港股跑输，医药板块整体走势与大盘趋同，细分板块中整体估值偏低的流通与受益集采方案落地的中药相对跑赢，跟随泉市场的零售和消费相关板块本周涨幅靠前。重点事件包括：1）中央政治局会议与经济工作会议本周召开，着重强调消费重要性，未来或将持续有配套政策落地，提示重点关注消费医疗复苏机会；2）中成药全国集采文件更新：第二批全国集采预示着中成药集采进入常态化，规则整体预期内，相对温和，可关注部分出清或受益标的；3）第十批全国集采落地和最新医保谈判品种公布挂网价格：虽然本次降价幅度超过往集采，但市场已经不敏感，叠加以康方为代表的最新医保谈判品种公布比较理想的挂网价，再次表明医保腾龙换鸟支持创新药的决心。考虑到年底或将迎来跨年行情，医药中短期可重点关注：1）创新药：仍为医药最明确长期主线，后续期待商业健康险相关政策，或将解决长期支付以及创新药多元化定价可能性；2）品牌中药：消费复苏预期+低库存周期，同时集采亦已基本出清，25H1有望迎来情绪拐点叠加业绩兑现的上行机会；3）医疗设备：医疗设备此前受环境环境影响需求延后较多，24M11招投标数据已经好转，25年将迎来明确复苏反弹。 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备11月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：联影医疗、京新药业、昆药集团、华海药业、重药控股； 　　十二月建议关注组合：康方生物、云顶新耀、九典制药、人福医药、华润三九、昆药集团、悦康药业、联影医疗。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。