消费刺激政策梳理，以及消费医疗相关公司梳理

中心思想 市场表现与未来展望 本周（12月9日至12月13日），申万医药指数环比下跌0.93%，但跑赢创业板指数和沪深300指数。年初至今，医药生物板块整体表现弱于大盘，申万医药指数下跌8.68%，而沪深300和创业板指数均录得上涨。市场走势主要受重要会议预期博弈影响，医药板块缺乏独立逻辑，表现相对较弱，消费医疗等细分领域演绎不及预期。展望未来一年，报告强调商业健康险的鼓励与支持将逐步改善医药支付端的核心矛盾，带来“预期脉冲”和“慢变量积累改善”的机会。 核心投资策略 报告提出了三大投资思路：一是“预期改善（脉冲式机会）”，关注商业健康险、泛重组、CRO及消费医疗、器械边际改善等领域；二是“中国超市（发散式机会）”，聚焦具有海外权益重磅潜质或海外业务高增速的药械公司；三是“创新分化（甄选式机会）”，重点关注PD1 plus、TCE双抗、GLP1 pro、AI医疗、中药创新药等新技术和新疗法。 主要内容 医药核心观点 本周（12月9日至12月13日），申万医药指数下跌0.93%，跑赢创业板指数（-1.40%）和沪深300指数（-1.01%）。市场宽幅震荡，医药板块走势与市场类似，个股逻辑主导，缺乏共识性细分方向。医药板块未有额外逻辑，主要映射市场，但相对较弱。部分行业事件如《上海市促进科学仪器和科研试剂创新发展行动方案（2025-2027年）》等催化了个股表现。中短期内，医药板块将继续跟随市场轮动和主题投资。长期来看，商业健康险的支持有望改善医药支付端，带来预期改善。 消费刺激政策梳理与消费医疗 近期中共中央政治局会议强调大力提振消费、扩大内需，并加大民生保障力度。此前多项政策也聚焦刺激消费和完善生育支持。报告梳理了相关政策，并提示了与刺激消费和生育支持政策相关度较高的消费医疗公司，如爱尔眼科、普瑞眼科、爱美客等。未来核心观测点包括各公司月度数据、市场消费数据、标化服务价格变化及DRG/DIP推进进展。 细分领域投资策略及思考 广义药品 创新药： 当周中证创新药指数环比下跌1.88%，跑输申万医药指数和沪深300指数。年初至今，中证创新药指数下跌11.87%，表现弱于申万医药指数和沪深300指数。关注双抗ADC发展、自免领域新技术。推荐关注GLP-1产业链（如博瑞医药、信达生物等）和PD-1/ADC combo（如科伦博泰、迈威生物等）。 仿制药： 当周仿制药板块环比下跌0.46%，跑赢申万医药指数0.48%。年初至今，仿制药板块表现优于申万医药指数。产业趋势关键词为“集采出清+中期第二条成长曲线+复苏”，传统仿制药企经营趋势向上。 中药： 当周中药指数上涨0.62%，跑赢申万医药指数1.55个百分点。年初至今，中药指数下跌1.98%，跑赢申万医药指数6.70个百分点。中药业绩超预期主要来自院内集采放量和中药创新药放量。建议关注政策友好企业、国企改革潜在动作及院外OTC企业业绩拐点。 疫苗： 当周申万疫苗指数下跌3.40%，跑输申万医药生物指数2.47个百分点。年初至今，申万疫苗指数下跌44.64%，跑输申万医药生物指数29.52个百分点。疫苗行业面临挑战，需探索新发展机遇，关注HPV、带状疱疹、RSV等大单品。 血制品： 当周申万血液制品指数下跌0.69%，跑赢申万医药生物指数0.24个百分点。年初至今，申万血液制品指数下跌11.72%，跑输申万医药生物指数3.04个百分点。板块属资源刚需，增长平稳，整合与浆站拓展是未来趋势。静丙将持续驱动增长，纤原、PCC等产品有深挖潜力。 医疗器械 当周医疗器械指数下跌1.06%，跑输申万医药指数0.12个百分点。年初至今，医疗器械指数下跌9.96%。 医疗设备： 当周医疗设备指数下跌1.56%。短期关注设备更新落地、出海增量逻辑及各地招采恢复。长期逻辑为国产替代、医疗新基建和国际化。 医疗耗材： 当周医疗耗材指数下跌0.44%。短期关注出海增量逻辑、集采政策变化行业及电生理等高景气赛道。长期逻辑为国产替代和国际化。 体外诊断： 当周体外诊断指数下跌0.85%。短期关注DRGs对检测量的影响、反腐对仪器装机及试剂消耗的影响，以及省级联盟集采进展。长期逻辑为国产替代和国际化。 配套领域 CXO： 当周申万医疗研发外包指数下跌1.17%，跑输申万医药生物指数0.23个百分点。年初至今，该指数下跌18.18%，跑输申万医药生物指数9.50个百分点。CXO板块有望受益于鼓励创新政策，国内前端业务有望回暖。板块估值和仓位均处历史低位，看好底部布局机会。 原料药： 当周申万原料药指数下跌0.99%，跑输申万医药生物指数0.06个百分点。年初至今，该指数上涨1.89%，跑赢申万医药生物指数10.57个百分点。2023年行业面临下游库存高企、竞争加剧等压力，2024年Q2预计业绩环比恢复。GLP-1药物为行业带来较大弹性。 药店： 当周药店板块周涨幅4.85%，跑赢申万医药指数5.79%。政策推进方向未明，但门诊统筹有望贡献显著增量，带动客流及毛利提升。行业集中度持续提升，龙头药房有望稳健发展。 医药商业： 当周医药商业板块涨跌幅5.77%，跑赢申万医药指数6.70%。关注国企商业公司及有变化的商业公司，如柳药集团、九州通。 医疗服务： 当周医疗服务板块跌幅1.27%，跑输申万医药指数0.34%。股价经过长时间调整，估值处于低位。消费医疗与消费恢复密切相关，若有经营变化，值博率较高。 生命科学产业链上游： 当周该板块股价多数下跌，跌幅算数平均值为2.44%。年初至今，跌幅算数平均值为15.15%，跑输申万医药指数。短期关注企业经营拐点，高校科研需求逐步恢复，工业研发端受投融资影响较大。长期逻辑为国产替代和国际化。 行情回顾与医药热度跟踪 当周（12月9日至12月13日），申万医药指数环比下跌0.93%，跑赢沪深300指数0.07个百分点，跑赢创业板指数0.47个百分点。年初至今，申万医药指数下跌8.68%，跑输沪深300指数（上涨14.63%）和创业板指数（上涨18.18%）。在所有行业中，当周医药涨跌幅排在第22位，年初至今排在第27位。子行业方面，当周医药商业II表现最好（+2.13%），生物制品II表现最差（-2.24%）。年初至今，化学制剂表现最好（上涨2.05%），生物制品II表现最差（下跌23.51%）。 估值方面，当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为27.86，较上一周下降0.30个单位，低于2005年以来均值（36.30）。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为36.04%，较上一周下降1.20个百分点，低于2005年以来均值（62.65%），处于相对低位。当周医药成交总额为5062.62亿元，占沪深总成交额的5.30%，低于2013年以来均值（7.22%）。 总结 本周医药生物板块整体表现弱于大盘，但当周跑赢主要指数。市场缺乏共识性细分方向，个股逻辑主导。展望未来，商业健康险的支持有望逐步改善医药支付端，带来长期积极预期。投资策略聚焦“预期改善”、“中国超市”和“创新分化”三大方向，关注商业健康险、泛重组、CRO、消费医疗、器械、创新药出海及新技术如GLP-1、AI医疗等。细分领域中，中药板块表现相对较好，而疫苗和生命科学产业链上游面临较大挑战。行业估值处于历史低位，成交额占比也低于长期均值，显示市场热度不高。投资者需关注政策变化、行业整合、产品价格及研发进展等关键观测点。