川宁生物(301301) 　　事件 　　川宁生物股份发布公告：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入445,626.56万元，较上年同期增长24.43%；实现归属于上市公司股东的净利润为107,591.85万元，较上年同期增长68.07%。 　　投资要点 　　持续工艺优化和降本增效 　　2024年Q3单季度公司综合毛利率为37.11%，环比2024Q2和2024Q1持续提升，同比2023年Q3提升3.98个pp，主要系公司持续优化工艺，提高医药中间体的单产，提升毛利率。同时，玉米、煤炭等基础原料和能源价格均较同期下降。 　　出口需求拉动，供给相对稳定 　　2024年前3季度公司收入同比增长24.43%，主要系青霉素中间体、硫氰酸红霉素和头孢类中间体均保持销量增长。根据中国海关统计数据，2024年抗生素类产品出口销量和销售额均实现了增长，海外抗生素需求保持旺盛。供给方面，环保和投资规模限制，硫氰酸红霉素和头孢类中间体暂无新增产能，青霉素中间体海外新增的阿拉宾度产能主要满足自己需求，竞争主要在阿莫西林等下游产品，对目前中间体的价格影响有限。4季度为抗生素需求旺季，我们预计价格将保持稳定。 　　合成生物学逐步拓展未来成长空间 　　上海研究院为公司提供持续转化落地合成生物学品种，目前红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇已进入生产阶段；角鲨烷、角鲨烯、依克多因已完成中试，植物鞘胺醇小试已完成，已进入中试阶段。与其生产配套的疆宁生物，一期项目主体已经完成，二期项目预计明年进行规划设计。 　　盈利预测 　　医药中间体的持续景气为公司带来稳定的现金回报，为公司拓展合成生物学领域，加速产业化落地奠定基础，预测公司2024-2026年收入分别为60.69、68.38、75.62亿元，归母净利润分别为14.55、17.20、19.75亿元，EPS分别为0.65、0.77、0.89元，当前股价对应PE分别为20.6、17.4、15.1倍，看好公司未来在合成生物学的拓展潜力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品价格波动风险，竞争加剧风险及汇率波动风险等。

　　核心观点 　　海外医械龙头复盘：国际化和创新是海外龙头的核心战略。全球医疗器械需求持续扩容，2022年全球医疗器械市场规模超过5528亿美元（+5.9%），国内市场规模为1404亿元（+10.4%），占比达25%。复盘海外医械龙头，出海和创新是海外龙头的两大核心战略。一方面，国际化布局能够打开成长空间，海外龙头的国际化率自90年代起逐年提升，目前占比约50%，中、日及发展中国家收入快速增加。其次，创新技术则是铸就行业壁垒，复盘直觉外科，其股价波动主要围绕公司新品迭代路径。横向看全球药械龙头，制药龙头公司收入为器械公司2倍，国际化率均达50%。纵向对比国产厂商，国际化率多分布接近30%，其中低值耗材、IVD等品类出海进度更快，而高端影像、高值耗材等仍处于拓展阶段。 　　医疗器械出海全景图谱分析：从四大细分赛道来看，出海进度已有分化。国内医疗器械市场面临诸多控费政策，在各项控费政策实施后，冠脉支架、手术机器人、IVD价格仅为海外国家10%、50%、45%，挖掘海外市场潜力是企业拓展版图的关键路径。出海之路道阻且长，企业出海现已具备两大优势：创新成果凸显和性价比优势明显。从子板块来看，出海进度为低值耗材>设备>IVD>高值耗材，出海收入占比分别为65%、21%、17%和11%。1）低值耗材依靠成本和产能优势快速成为世界生产工厂，2024年去库存压力已致尾声，但需关注美国关税加码和国际贸易风险。2）设备出海以影像、超声、监护、家用设备为主，核心零部件自主化为行业中长期攻坚痛点，欧盟IPI或对高端设备出海造成一定影响。3）新冠检测催生IVD出海契机，IVD龙头海外收入处于高速增长期（~30%），呼吸道联检产品需求旺盛。4）高值耗材出海难度较大，海外临床成本和学术资源要求高，需重点提升厂商临床学术培训和创新能力。 　　出海全链条分析：定价-准入-销售体系比对。1）定价：海外器械的定价受当地医保体系和支付方式影响，社会保障和国家保障型国家政府在定价阶段的参与度更高，采取预付费结算的国家对医保费用支出的控制性更强，从而产品定价更为谨慎。2）市场准入：各地区对器械准入难度和要求差别较大，欧美日等发达国家普遍要求和标准更为严格，发展中国家则偏易。3）销售：发展中国家一般以经销为主，而发达国家销售则采取直销+经销并行的策略，企业需要直接或通过经销商间接参与当地采购集团议价谈判，便于快速进入市场。 　　中国厂商出海的多元化选择：从欧美、东南亚、中东市场出发，看器械出海潜力。自2013年共建“一带一路”倡议提出起，中国厂商出海迎来了新的发展机遇，出海地区不再局限欧美市场，而且拓展到亚太、中东非洲、欧洲等全球视野。针对不同国家地区的市场特点、医疗文化和发展潜力，企业需制定合适的出海战略。欧美市场(约2874亿美元，占全球市场规模52%)经济发达、医疗条件成熟、本土器械龙头实力强劲，市场准入和专利保护更为严格，偏好高端化、创新化、强品牌力产品，以及具有本地化供应链的产品。亚太市场(约767亿美元，14%)具有地缘优势和文化亲和性，印度人口基数和市场需求庞大，但医疗、经济条件有限，本地缺乏中高端医疗器械生产能力，进口依赖性强，是中国厂商出海的热点区域。中东非市场(100~200亿美元，2~3%)经济发展和医疗分布不均衡，具有年轻的人口结构和丰富的自然资源，埃及本地医疗器械自给率偏低，对欧美日国家进口有强依赖性，且产品采购和本地主流经销商均受政府主导，市场准入需要拓展政府渠道。 　　相关个股：设备（联影医疗、迈瑞医疗、美好医疗、怡和嘉业、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、福瑞股份、微创机器人）、IVD（新产业、三诺生物、普门科技、九安医疗、圣湘生物）、高值耗材（赛诺医疗、微创医疗、微创脑科学、惠泰医疗）、低值耗材（英科医疗、山东药玻、振德医疗）等。 　　风险提示：专利诉讼风险、汇率风险、地缘政治风险、关税风险、渠道拓展不及预期风险。

　　美诺华(603538) 　　美诺华以CDMO、特色原料药、制剂一体化三大业务为主要发展核心，服务覆盖全球主流国家与地区，核心产品覆盖心血管、中枢神经、抗病毒、降血糖、胃肠消化道等治疗领域，是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一。 　　API：价格企稳静待回升，主要品种有望迎来利润释放 　　公司深耕原料药行业多年，核心产品涵盖多种治疗领域。高血压患病率上升推动降压药物需求，沙坦类原料药需求持续增长，价格预期回升；普利类和他汀类药物需求稳定，价格有望企稳，公司核心API品种利润有望释放。公司积极推进新产品研发注册，产能储备充足，规模化能力持续提升，未来发展前景良好。 　　制剂：销售业务持续推进，加速新产品的研发注册 　　集采背景下，公司利用原料药优势，推动制剂业务扩展。通过中标、续标和市场拓展，提升市场占有率和品牌影响力。自研制剂投入增加，项目数和研发投入显著增长。公司研发管线丰富，多项制剂产品获批上市，2023-2024H1公司共有19个制剂产品获批上市。未来公司制剂业务有望步入快速发展期。 　　大客户合作持续深化，提供稳定长期业绩增量 　　美诺华在制剂代加工和CDMO领域与KRKA和默沙东建立深度合作，推动原料药和制剂产品线延伸。其中，与默沙东一期项目的9个产品开发和验证生产正常推进，第二期签订的3个产品均已启动开发工作。KRKA在中国和俄罗斯市场的强劲表现，以及默沙东在动保和人用药领域的战略合作，将为美诺华带来持续订单和长期收益，提升公司国际竞争力和市场份额。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2024-2026年总体收入分别为14.63/18.59/22.63亿元，同比增长分别为20.29%/27.03%/21.77%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.78/1.81/2.24亿元。 　　考虑到：（1）原料药板块新产品逐步放量，制剂代加工产能逐步爬坡，形成规模效益；（2）制剂板借助集采持续放量；（3）CDMO业务以大客户战略合作的逐步兑现作为基础，同时创新技术平台持续储备多肽、ADC、siRNA等技术的开发储备，看好公司进入加速发展阶段，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，原材料供应及价格上涨的风险，市场竞争风险，固定资产计提折旧风险，产品研发不达预期风险，产品质量控制风险

　　三生国健(688336) 　　上市产品销售额稳健增长，授权收入确认增厚表观业绩 　　2024年前三季度，公司实现收入营业收入9.39亿元，同比增长28.58%；归母净利润2.33亿元，同比增长42.18%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长44.46%。单看Q3，公司实现营收3.43亿元，同比增长35.60%，环比增长3.96%；归母净利润1.04亿元，同比增长49.71%，环比增长169.69%；扣非归母净利润9079万元，同比增长36.46%，环比增长124.80%。我们看好公司长期发展，鉴于核心产品增速稳健及参股公司分红增厚预计增厚全年利润，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入为13.05/13.98/17.06亿元（原预计12.08/13.40/16.07亿元），归母净利润7.00/2.90/3.95亿元（原预计2.83/2.46/3.79亿元），当前股价对应PS为10.8/10.1/8.3倍，维持“买入”评级。 　　已上市产品持续放量，益赛普预充针提升患者依从性和接受度 　　公司目前共拥有益赛普、赛普汀、健尼哌3款上市产品，凭借较强的商业化推广能力，均具有较好的市场表现。2024Q1-3上市产品收入合计约7.78亿元，同比增长19.34%，整体增速稳健。2024H1益赛普国内销售收入3.3亿元，同比增长9.4%，预充针剂型提升了患者的依从性和接受度。赛普汀与健尼哌快速放量，2024H1销售额约1.6/0.25亿元，同比增长48.9%/47.8%，推动公司业绩稳健增长。 　　后期临床项目快速推进，SLE新项目已获得美国IND临床批件 　　截至2024年6月底，公司研发管线中共开展14个自免项目，其中包括5个临床III期项目，5个临床II期项目，2个临床I期项目，2个处于IND获批阶段项目。公司后期项目稳步推进，SSGJ-608（IL-17A）中重度斑块状银屑病适应症III期临床完成，各项结果都已经达到主要终点，即将于2024H2申报NDA；SSGJ-611（IL-4R）成人中重度特应性皮炎适应症已完成临床III期所有受试者入组。早研项目中，SSGJ-626（BDCA2）针对SLE、CLE适应症已取得美国IND临床批件。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入84.5亿元，同比增加11.2%；归母净利润26.9亿元，同比增加11.7%；扣非归母净利润27.2亿元，同比增加11.3%。 　　多元拓展销售渠道，多单品发力扩充产品矩阵。单三季度收入28亿元，同比增长9.6%，具体来看，前三季度公司肝病用药收入42.8亿元，同比增长20.2%，心脑血管用药收入2.7亿元，同比增长11.7%。收入增长主要原因系公司强化市场策划及拓展销售渠道，2024年起，公司旗下所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，优化提升品牌形象体系，同时与多家头部知名连锁药店合作，实现终端门店覆盖超过10万家，公司也加强海外市场开拓，积极接洽柬埔寨、越南、新加坡、阿根廷等国家和地区片仔癀意向合作伙伴。公司集中优势力量，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。前三季度化妆品业务实现收入5.3亿元（+21.9%），主要在于公司不断推动化妆品业务项目建设，不断打造珍珠霜、珍珠霜、美白祛斑膏等化妆品爆款产品。 　　牛黄价格上涨造成毛利压力，成本压力有望缓解。公司前三季度毛利率为45.4%，同步下降3pp，其中医药制造业毛利率66.9%，同比减少8.4pp，主要原因是片仔癀重要原材料天然牛黄因为供不应求导致价格上涨。根据康美中药网的数据，天然牛黄的价格从2023年初的50万元/千克，上涨到2024年6月的最高165万元/千克。相关部门公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见，公告对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合中国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允许其试点用于中成药生产。放开进口政策的放开有利于增加国内天然牛黄的供给，控制牛黄价格上涨，有利于片仔癀产品控制成本，改善盈利水平。 　　积极投入创新研发，成效显著。公司坚持科技创新为企业发展的核心动力，加强研发布局，2024年上半年，公司取得1个化药1类新药的临床许可（治疗淋巴瘤创新药PZH2113），拟用于治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤。另外，片仔癀与上海璃道医药科技有限公司合作开发的治疗纤维肌痛的化学药品1类新药PZH2107（LDS片）完成Ⅰ期临床试验，并取得《临床研究报告》。目前，片仔癀多个在研新药项目进入重要研究阶段，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。同时，公司积极探索片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等方向的临床优势，系统开展片仔癀治疗病毒感染等30余项药效机理研究、片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等10余项临床研究。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润为31.5亿元、37.0亿元、44.3亿元，对应PE分别为46、39和33倍。考虑到片仔癀产品的竞争格局较好，以及成本下行预期下，未来业绩持续增长的稳定性，维持片仔癀“买入”评级。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、成本上涨等风险。

　　微电生理(688351) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入2.91亿元，同比+23.21%，实现归母净利润4173万元，同比+262.22%，实现扣非归母净利润-75万元。 　　其中，单Q3实现营业收入9250万元，同比-1.54%，单Q3实现归母净利润2471万元，同比+163.92%，实现扣非后归母净利润-167万元。 　　点评： 　　2024Q3收入略有下降，利润改善亮眼 　　公司前三季度收入端保持稳健增长趋势，扣除委外业务的收入，预计核心主业的增长更高。2024Q3公司收入增速略有下降，主要受国内发货节奏影响以及海外部分回款变慢影响，预计未来随着手术量持续增长，全年仍有望保持较高增速。 　　2024Q3公司销售毛利率58.13%，环比2024Q2有所提升，预计和公司消融类导管占比提升以及公司持续进行降本增效举措有关，展望未来公司的毛利率水平，我们认为如果房颤手术快速起量的话，公司的毛利率水平将继续提升。 　　房颤布局加速，冰火电能量源产品齐全 　　公司全面布局“冰火电”能量平台：（1）射频类产品均已顺利上市，经过近1年时间，公司持续推进各省挂网、入院和临床使用等工作，2024年上半年在多家中心完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术，预计2024Q3国内仍完成超1000例手术。（2）冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网，另外，公司迭代研发的IceMagic球囊型冷冻消融导管（多路测温型）目前也成功完成首批临床应用，IceMagic是全球首个具有表面多路测温功能的冷冻球囊导管，其上市后首批临床应用表现优异，所有患者术中即刻成功率达到100%，治疗效果显著。（3）PFA项目参股公司上海商阳的产品已经提交注册，预计2025H1获批NMPA，而且商阳医疗也启动三维标测系统指导下的纳秒脉冲电场消融系统用于治疗心房颤动的临床研究，并完成四例房颤患者入组，该系统独有的贴靠算法可以指导导管贴靠，避免无效能量释放，实现精准消融，且拥有多电极个性化消融方案，可根据病人心脏结构灵活选择及调整。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为4.13亿元、5.51亿元和7.85亿元（前值为4.69亿元、6.58亿元和9.51亿元），收入增速分别为25.6%、33.2%和42.6%，2024-2026年归母净利润分别实现0.48亿元、0.68亿元和1.17亿元（前值为0.43亿元、0.58亿元和1.02亿元），增速分别为745.6%、41.6%和71.2%，2024-2026年EPS预计分别为0.10元、0.14元和0.25元，对应2024-2026年的PE分别为199x、141x和82x，对应的PS倍数分别为23x、18x和12x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司新产品商业化不预期风险。

　　江苏吴中(600200) 　　江苏吴中发布2024年三季报，公司2024年Q1-Q3实现营业收入16.47亿元（同比+9.58%），实现归母净利润0.45亿元（同比+311.54%）。公司医美生科业务2024年Q1-Q3实现营业收入1.99亿元，毛利率为82.17%，业绩表现亮眼。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩增长稳健，利润端同比改善明显。江苏吴中2024年Q1-Q3实现营业收入16.47亿元，同比增长9.58%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长311.54%公司2024年三季度单季实现营业收入4.41亿元，同比增长9.46%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长225.41%。公司毛利率改善明显，2024年Q1-Q3毛利率达到34.54%，同比提高6.20pct。 　　医药业务收入端承压。公司2024年Q1-Q3医药业务实现收入11.40亿元，同比下降12.42%，实现主营业务毛利0.39亿元，同比下降3.24%，降幅小于收入端。其中，公司医药工业2024年Q1-Q3实现营业收入4.65亿元，同比下降1.80%，毛利率为74.40%，同比下降0.27pct。从细分品类来看，公司2024年Q1-Q3骨骼肌松弛药、免疫调节类药和中枢兴奋药销售额出现同比增长。 　　医美收入表现强劲，毛利率保持在较高水平。公司医美生科业务2024年Q1-Q3实现营业收入1.99亿元，较上年同期增长1.94亿元，主要由公司医美业务核心产品Aesthefill成功上市放量并贡献收入所致。公司医美生科业务2024年实现毛利1.63亿元，毛利率为82.17%。毛利率保持在较高水平。公司医美矩阵持续完善，截至2024年半年报，公司引进的韩国Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品已到达临床试验数据整理阶段。此外，吴中美学于2024年6月与丽徕科技签署投资协议，并取得“PDRN”复合溶液产品的独家权益。 　　估值 　　公司利润端同比改善明显，医药业务依然承压，因此调整盈利预期，预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为0.80亿元、1.90亿元和3.07亿元，对应EPS分别为0.11元、0.27元和0.43元。根据2024年10月21日收盘价公司2024年、2025年和2026年预期市盈率分别为97.4倍、41.1倍和25.5倍。公司医美业务仍具备较大的收入及利润增长潜力，维持买入评级。评级面临的主要风险 　　产品上市失败风险、监管环境变动风险、核心产品销售不及预期风险。

　　大化工为上升行情中的优势行业 　　全球主要央行降息叠加国内货币与财政政策趋松，国内资本市场或已启动较大上升行情。我们回溯了2005年初以来上证指数、沪深300与化工指数表现，旨在解答化工行业是否为上升行情中的优势行业，及当下化工怎么看。我们发现无论基础化工还是石油石化在上升行情中，相较参考指数均有较好的胜率与赔率。 　　上升行情中化工兼具高胜率、高赔率 　　在10段典型的上升行情中，石油石化板块有9次跑赢上证指数，基础化工板块8次跑赢上证指数，且二者均拥有较为显著的超额收益，石油石化板块相对上证指数的平均超额收益约为19%，而基础化工板块的相对平均超额收益约22%。对比沪深300指数，石油石化板块和基础化工板块均有6次跑赢沪深300指数，胜率约60%，相对平均超额收益分别约为2%和5%，基础化工在上升行情中拥有更好的弹性。基础化工板块有7次跑赢石油石化板块，且实现了3%的平均相对超额收益，在上升行情中展现出了更好的胜率和赔率。 　　当前化工整体低估值颇具吸引力 　　当下化工怎么看，我们汇总了大化工28个细分行业近20年的估值情况，发现当前化工整体估值仍处于历史较低水平，截至2024年10月21日，基础化工/石油石化PE-TTM分别在48%/18%估值分位，板块整体均有较好的估值提升空间。多个基础化工细分板块估值处于历史低位，在上升行情中或具备更好的赔率。PE-TTM在20%分位以内的细分行业有炭黑15%/氮肥15%/钾肥17%/氨纶17%/纯碱7%/涤纶11%/复合肥7%/轮胎1%。石油石化中PE-TTM在20%分位以内的细分行业有油气开采5%/油田服务18%。 　　投资建议：关注化工低估值核心资产、低估值成长方向 　　低估值核心资产兼具逆周期韧性和顺周期弹性，关注华鲁恒升、巨化股份、华峰化学、新和成、万华化学、桐昆股份、新凤鸣。低估值成长方向在宏观修复下有着更好的估值弹性，关注成本优势及成长性显著的宝丰能源、卫星化学；关注顺应ESG的再生产业-台华新材、三联虹普、惠城环保；关注合成生物学、CPI、COC、PEEK等产业升级方向。关注化工景气赛道，动物营养添加剂、农药刚需品、制冷剂及率先成功实现出海的轮胎标的-赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎、贵州轮胎。关注低估值红利板块，资源优质且高分红的中国石油、中国石化、中国海油。 　　风险提示：政策宽松不及预期的风险；指数与个股偏差风险；样本不足风险

　　诺泰生物(688076) 　　2024年10月22日，公司发布2024年3季报，公司24年前三季度营收/归母/扣非净利润分别为12.52/3.50/3.55亿元，分别同比增长76%/282/301%；3Q24营收/归母/扣非净利润分别为4.20/1.23/1.25亿元，分别同比增长36%/146%/176%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　业绩：多肽收入增长持续，前三季度扣非归母净利润同比增长301%。继公司1H24营收翻倍，归母净利润增长7倍以及综合毛利率达67.32%之后，公司单三季度营收同比增长36%，扣非归母净利润同比增长176%，毛利率高达73.27%，再创历史新高。营收增长依然来自多肽订单产品收入的大幅增长。单三季度营收与归母净利润环比分别下降11.55%和23.47%。 　　中期成长力确定，认证与产线储备充足。（1）公司于2023年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽等原料药的FDA DMF First AdequateLetter。2024年2月，公司替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDADMF。（2）产能储备充足。公司新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年，新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年。启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能。新制剂工厂已实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。同时，公司前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。 　　未来空间可期，技术壁垒高，订单拓展潜力大。公司司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。公司于2023年5月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于今年二季度已开始交付，预计今年下半年起将极大加快交付节奏。随着公司二期GMP产能的逐步释放，稳步将业务链条向粘性及附加值更高的后端延续。公司在欧洲、北美、南美、印度以及国内市场，都有多种创新药多肽项目的合作。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据3季度营收与利润增速，我们下调公司2024/25/26年营收下调30%/41%/44%至17/24/30亿元；归母净利润下调5%/37%/43%至4.5/5.8/7.6亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　全球多肽竞争加剧、国际市场拓展不及预期、汇率波动等风险。

　　2023年，中国隐形正畸市场在双寡头格局下，交出了一份韧性增长的答卷。在全球经济恢复的道路上，各种不确定性仍然存在。然而，即便在这样的宏观环境下，隐形正畸市场依然展现出一定的增长潜力，成为口腔医疗行业增长的坚实力量。根据灼识咨询数据，2023年，中国隐形正畸案例数超过50万例，增速接近15%。 　　这一年，我们见证了隐形正畸渗透率增长的趋势持续发展，中国隐形正畸渗透率仍有增长空间。这一趋势的延续不仅反映了隐形正畸技术的持续进步，也体现了消费者对更美观、更舒适的治疗方式的不变追求。 　　在这一过程中，隐形正畸市场逐渐回归医疗本质。重营销、轻医疗，或是低价而无法保证医疗质量的模式风险逐渐显露，众多类似商业模式的厂商破产清算，无法保证医疗质量的企业开始逐步出清。在一些地区，这类厂商出现了较多不良的正畸案例结果，较多病例无法“关闭”1，甚至出现医疗事故或医疗纠纷。一方面，这些案例给患者的身心健康带来负面影响，另一方面，这些案例也对市场信心产生了令人惋惜的负面影响。 　　医生对于正畸品牌的选择更加谨慎、理性，更加关注医疗质量和口碑维护。在灼识咨询进行的一项问卷调查中，过半医生在过去五年中尝试了新的正畸品牌，然而更换主要使用品牌的医生较少，大多数医生使用的头部品牌占比增加。 　　患者的正畸决策更加谨慎，对性价比的追求、对口碑的关注度增加。患者更倾向于选择可靠的大品牌、具有性价比的产品、更专业的医生进行正畸。社交媒体在患者正畸过程中的渗透率不断提升，医患信息不对称性有所下降，患者能够更全面地了解产品和医生信息。同时，患者的口碑关注也促使医生更加注重正畸产品服务的稳定性、安全性和有效性。 　　在市场格局方面，隐形正畸市场的“双寡头”格局预计将中长期保持稳定。大型厂商在产品力、医疗服务能力方面 　　建立了深厚的护城河，品牌影响力和市场份额难以撼动。同时，医生和医疗机构的行为趋向谨慎，他们更愿意选择经过验证的、具有深厚医疗服务能力的品牌。在此背景下，那些在融资热时期进入市场的小厂商将逐渐面临出清的风险。 　　立足当下，我们通过宏观数据、关键厂商、医生及下游机构的深度访谈、对具有代表性的医生样本进行定量问卷调查以及既往客户服务经验等综合研究方法，深入洞察了2023年隐形正畸市场的关键特征。隐形正畸市场充满了挑战和机遇。只有那些真正关注医疗本质、注重产品质量和服务的企业，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。我们期待与各位读者一起见证这一市场的未来发展。