2024年三季报点评：积极拓展销售渠道，成本压力有望减轻

中心思想

业绩稳健增长与市场拓展深化

片仔癀在2024年前三季度展现出强劲的财务韧性，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，这得益于其积极的市场策略，包括将“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，大幅拓宽终端门店覆盖至10万家以上，并积极布局海外市场，有效深化了销售渠道的广度和深度。同时，肝病用药和化妆品业务的显著增长，以及对复方片仔癀含片等“大单品”的培育，共同驱动了产品矩阵的多元化发展。

成本压力管理与创新驱动未来

尽管天然牛黄价格的急剧上涨导致公司毛利率短期承压，但相关部门允许进口牛黄的政策征求意见稿，预示着未来原材料成本压力有望得到有效缓解，从而改善盈利能力。此外，公司持续将科技创新作为核心驱动力，在化药和中药新药研发领域取得突破性进展，多个1类新药进入临床研究阶段，不仅展现了其强大的研发实力，也为公司构建了长期的增长潜力与竞争壁垒。

主要内容

2024年三季报业绩概览

• 财务表现强劲，增长势头持续： 2024年前三季度，片仔癀实现营业总收入84.5亿元，同比显著增长11.2%，显示出公司业务的稳健扩张能力。同期，归属于上市公司股东的净利润达到26.9亿元，同比增长11.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为27.2亿元，同比增长11.3%。这些核心财务指标的同步增长，表明公司盈利质量良好，内生增长动力充足。尤其在第三季度，公司单季收入达到28亿元，同比增长9.6%，延续了前期的增长态势。
• 毛利率受原材料成本影响，结构性压力显现： 报告期内，公司前三季度整体毛利率为45.4%，同比下降3个百分点，这主要反映了成本端的压力。具体来看，医药制造业的毛利率为66.9%，同比大幅减少8.4个百分点，凸显了核心产品成本上升对盈利能力的直接影响。这一变化主要归因于天然牛黄价格的急剧上涨，揭示了公司在原材料采购上面临的挑战。

销售渠道与产品矩阵拓展

• 渠道升级与市场渗透率提升： 公司积极响应市场变化，通过强化市场策划和拓展销售渠道，显著提升了市场覆盖率。一项关键举措是将旗下所有“片仔癀体验馆”全面升级为“片仔癀国药堂”，此举不仅优化了品牌形象，更提升了专业化服务水平。同时，公司与多家国内头部知名连锁药店达成深度合作，使得终端门店覆盖数量突破10万家，极大地增强了产品的可及性和市场渗透能力。
• 国际化战略稳步推进，产品线持续丰富： 在国内市场深耕的同时，片仔癀也积极拓展海外市场，目前正与柬埔寨、越南、新加坡、阿根廷等多个国家和地区的潜在合作伙伴进行深入接洽，旨在将品牌影响力扩展至全球。在产品层面，公司集中资源培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品，不断丰富和完善片仔癀系列“大单品”矩阵，以满足多元化的消费者需求。
• 核心业务与新兴增长点协同发展： 前三季度，公司核心的肝病用药业务表现强劲，实现收入42.8亿元，同比增长20.2%，显示出其作为支柱业务的强大生命力。心脑血管用药收入也达到2.7亿元，同比增长11.7%。值得关注的是，化妆品业务作为新的增长引擎，实现收入5.3亿元，同比增长21.9%，这主要得益于公司在化妆品业务项目上的持续投入，并成功打造了珍珠霜、美白祛斑膏等一系列“爆款”产品，有效拓宽了公司的盈利来源。

原材料成本压力与政策影响

• 天然牛黄价格飙升，盈利能力承压： 天然牛黄作为片仔癀系列产品的关键原材料，其市场价格在报告期内呈现爆发式增长。根据康美中药网的数据，天然牛黄的价格从2023年初的50万元/千克飙升至2024年6月的最高165万元/千克，涨幅高达230%。这一显著的成本上涨是导致公司医药制造业毛利率大幅下滑8.4个百分点的主要原因，直接侵蚀了公司的盈利空间。
• 进口政策有望缓解成本压力，改善未来盈利预期： 面对原材料成本挑战，相关部门已采取积极措施。目前，国家已公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见。该政策旨在允许来自不存在疯牛病疫情禁令国家（地区）且符合中国海关检疫和药品质量检验要求的牛黄试点用于中成药生产。此项政策一旦落地，预计将有效增加国内天然牛黄的市场供给，从而有助于平抑其价格，减轻片仔癀的成本压力，并有望在未来改善公司的整体盈利水平。

研发创新与新药布局

• 科技创新驱动，构建长期竞争优势： 片仔癀坚定不移地将科技创新视为企业发展的核心动力，持续加大研发投入，并取得了显著成效。
• 化药新药研发取得突破： 在化药领域，公司于2024年上半年成功获得1个化药1类新药PZH2113的临床许可，该创新药拟用于治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤，展现了公司在肿瘤治疗领域的布局。此外，公司与上海璃道医药科技有限公司合作开发的治疗纤维肌痛的化学药品1类新药PZH2107（LDS片）已顺利完成Ⅰ期临床试验，并取得了《临床研究报告》，标志着该项目进入新的研发阶段。
• 多层次新药管线布局，前景广阔： 目前，片仔癀拥有多个在研新药项目进入重要研究阶段，包括3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药已进入临床研究阶段。这一丰富的新药管线预示着公司未来在创新药领域将有持续的产出，为长期增长提供坚实支撑。
• 深入探索产品临床优势，强化科学依据： 公司不仅关注新药研发，还积极探索片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等多个方向的临床优势。通过系统开展片仔癀治疗病毒感染等30余项药效机理研究，以及片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等10余项临床研究，公司致力于用科学数据和临床证据来验证和拓展其核心产品的应用价值，进一步巩固其市场地位。

盈利预测与投资建议

• 未来业绩增长预期乐观： 基于公司稳健的经营策略和市场前景，预计片仔癀在2024年至2026年的归母净利润将分别达到31.5亿元、37.0亿元和44.3亿元，呈现出持续增长的良好态势。
• 估值合理，维持“买入”评级： 对应上述盈利预测，公司未来三年的市盈率（PE）分别为46倍、39倍和33倍。考虑到片仔癀产品在市场中具有良好的竞争格局，以及未来随着进口牛黄政策落地，成本压力有望缓解，从而保障业绩持续增长的稳定性，分析师维持对片仔癀的“买入”评级。

风险提示

• 费用管控风险： 公司在市场拓展和研发投入增加的同时，若费用管控未能达到预期效果，可能对盈利能力造成负面影响。
• 核心品种销售风险： 片仔癀的核心品种销售若不及预期，将直接影响公司的整体营收和利润增长。
• 成本上涨风险： 尽管有政策利好预期，但若天然牛黄或其他关键原材料价格持续上涨或政策落地不及预期，仍可能对公司毛利率和盈利水平构成持续压力。

总结

片仔癀在2024年前三季度展现出强劲的经营韧性和增长潜力。公司通过战略性地升级销售渠道（如“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”并大幅拓展终端门店覆盖），以及积极布局海外市场，有效推动了营收和净利润的稳健增长。肝病用药和化妆品业务的突出表现，进一步验证了其多元化产品矩阵的成功。尽管天然牛黄价格飙升给公司毛利率带来短期压力，但随着国家层面允许进口牛黄的政策征求意见稿的发布，未来原材料成本压力有望得到有效缓解，从而改善公司的盈利结构。更重要的是，片仔癀持续将科技创新作为核心驱动力，在化药和中药新药研发领域取得了显著进展，多个1类新药项目进入临床研究阶段，这不仅彰显了其强大的研发实力，也为公司构建了长期的竞争壁垒和可持续增长的动力。综合来看，片仔癀凭借其核心产品的市场优势、积极的市场拓展策略、前瞻性的研发投入以及潜在的成本压力缓解，预计未来业绩将保持稳定增长，维持“买入”评级。投资者需关注费用管控、核心品种销售及成本波动等潜在风险。