基础化工行业专题研究：当下化工怎么看？

　　大化工为上升行情中的优势行业 　　全球主要央行降息叠加国内货币与财政政策趋松，国内资本市场或已启动较大上升行情。我们回溯了2005年初以来上证指数、沪深300与化工指数表现，旨在解答化工行业是否为上升行情中的优势行业，及当下化工怎么看。我们发现无论基础化工还是石油石化在上升行情中，相较参考指数均有较好的胜率与赔率。 　　上升行情中化工兼具高胜率、高赔率 　　在10段典型的上升行情中，石油石化板块有9次跑赢上证指数，基础化工板块8次跑赢上证指数，且二者均拥有较为显著的超额收益，石油石化板块相对上证指数的平均超额收益约为19%，而基础化工板块的相对平均超额收益约22%。对比沪深300指数，石油石化板块和基础化工板块均有6次跑赢沪深300指数，胜率约60%，相对平均超额收益分别约为2%和5%，基础化工在上升行情中拥有更好的弹性。基础化工板块有7次跑赢石油石化板块，且实现了3%的平均相对超额收益，在上升行情中展现出了更好的胜率和赔率。 　　当前化工整体低估值颇具吸引力 　　当下化工怎么看，我们汇总了大化工28个细分行业近20年的估值情况，发现当前化工整体估值仍处于历史较低水平，截至2024年10月21日，基础化工/石油石化PE-TTM分别在48%/18%估值分位，板块整体均有较好的估值提升空间。多个基础化工细分板块估值处于历史低位，在上升行情中或具备更好的赔率。PE-TTM在20%分位以内的细分行业有炭黑15%/氮肥15%/钾肥17%/氨纶17%/纯碱7%/涤纶11%/复合肥7%/轮胎1%。石油石化中PE-TTM在20%分位以内的细分行业有油气开采5%/油田服务18%。 　　投资建议：关注化工低估值核心资产、低估值成长方向 　　低估值核心资产兼具逆周期韧性和顺周期弹性，关注华鲁恒升、巨化股份、华峰化学、新和成、万华化学、桐昆股份、新凤鸣。低估值成长方向在宏观修复下有着更好的估值弹性，关注成本优势及成长性显著的宝丰能源、卫星化学；关注顺应ESG的再生产业-台华新材、三联虹普、惠城环保；关注合成生物学、CPI、COC、PEEK等产业升级方向。关注化工景气赛道，动物营养添加剂、农药刚需品、制冷剂及率先成功实现出海的轮胎标的-赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎、贵州轮胎。关注低估值红利板块，资源优质且高分红的中国石油、中国石化、中国海油。 　　风险提示：政策宽松不及预期的风险；指数与个股偏差风险；样本不足风险