恩华药业(002262) 　　2022年中报 　　报告期内，公司实现营业收入200,109.90万元，同比增长7.30%；利润总额51,134.72万元，同比增长6.94%；归属于上市公司股东的净利润44,750.39万元，同比增长8.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润44,966.66万元，同比增长8.02%；基本每股收益0.44元，同 　　三项主业稳中有增，麻醉产品快速增长 　　报告期内，公司工业业务实现营业收入172，039.53万元，同比增长6.76%；毛利率84.13%，较去年同期下降了0.04个百分点。商业业务实现营业收入22,792.42万元，同比增长5.81%；毛利率17.26%，较去年同期上涨了2.80个百分点。其他业务实现营业收入3,742.80万元，同比增长32.65%；毛利率53.74%，较去年同期下降了15.27个百分点。从产品端来看，报告期内公司麻醉类产品实现营业收入97,797.72万元，同比增长12.88%。公司麻醉类产品瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等快速放量，麻醉类产品较去年同期业绩完全恢复后再次创下新高，为公司业绩提供了有力支撑。 　　研发进展顺利，投入持续加大 　　报告期内，公司研发投入达到20,885.83万元，同比增长33.40%。目前公司拥有在研项目70余个，包括创新药项目20余个，一致性评价项目16个和一致性在评项目3个。创新研发项目中，CY150112片、NH102盐酸盐片、NH600001乳状注射液和Protollin鼻喷剂已经步入临床I期阶段；IND申报项目1个，IND审评项目4个，其余项目处于临床前研究阶段。公司整体研发进展顺利，未来随着研发项目的持续推进，公司管线有望进一步丰富，增厚公司业绩。 　　好欣晴业务快速扩张，即将步入D轮融资 　　截至2022年6月，公司联营公司江苏好欣晴营业收入较去年同期增长接近80%。目前好欣晴业务处于快速扩张时期，平台拥有超5万名注册医生，月服务患者人次超过10万人次。IP0方面，江苏好欣晴正与相关投资者开展D轮融资的洽谈，IP0正在加速进行中。江苏好欣晴是公司重点培育孵化的创新性企业，未来如好欣晴IP0成功，有望提升公司投资收益。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS分别为0.99元、1.23元和1.51元，对应的动态市盈率分别为12.97倍、10.52倍和8.52倍。恩华药业是我国麻醉药品领先企业之一，核心产品在疫情形势稳定后实现快速增长，维持买入评级。 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、新冠肺炎疫情风险

　　投资要点： 　　行情回顾：近两周医药生物（申万）板块涨幅为 0.40%，在申万 28 个一级行业中排名最末，医疗器械（申万）板块涨幅为 2.08%，在 6 个申万医药二级子行业中排名第 2 位。截止 2022 年 8 月 1 日，医疗器械板块 PE 均值为 16.65 倍，在医药生物 6 个二级行业中排名末位，医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值折价 31.11%，相较于沪深300、全部 A 股溢价 56.45%、14.54%。 　　BA.4、 BA.5 仍为全球主要毒株， 国内疫情处于低位波动状态。 Omicron仍是全球主要流行毒株，占比超 90%。 BA.5 和 BA.4 感染率保持稳定。截至 7 月 24 日，全球每周报告新冠新发病例超 570 万例，每周新增新冠死亡病例超 12600 例，与前一周持平，东地中海区域(+45%)、东南亚区域(+13%)、西太平洋区域(+52%)的周新病例数延续增长趋势；国内疫情稳定，整体处于低位波动状态。受 BA.4 和 BA.5 境外输入传播影响，近两周全国确诊病例略有上升，个别地区持续有零星的社会面感染，但疫情整体可控，甘肃、广西、安徽等地疫情已进入拐点，相较上海疫情，疫情新发省份仍处于较低位状态。 　　投资建议：国产新冠特效药获批，疫情影响边际减弱，建议关注消费医疗及医疗新基建双主线。 7 月 25 日，真实生物的阿兹夫定（Azvudine）获批上市用于治疗新型冠状病毒感染，成为国内获批的首个新冠口服小分子药物。国产新冠口服药的获批进一步削弱疫情边际影响，国内各产业复工复产节奏有望进一步加快，建议重点关注在疫情后逐步恢复的行业，如消费属性较强的子板块和医疗新基建板块。考虑到2022H1 国内疫情对消费医疗需求的压制作用，我们认为青少年近视防控、脱敏治疗等自费消费医疗需求将在暑期集中释放，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、产品竞争格局较好的脱敏治疗龙头我武生物等；医疗新基建是国家医疗系统建设的大趋势，后疫情时代，全球加强公共卫生建设，顺应医疗新基建浪潮，也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇，医疗器械行业国产替代、国际化进程持续加速。在此背景下，建议关注自主创新、具备出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如南微医学、迈瑞医疗、开立医疗、惠泰医疗等；同时，我们也看好受益于下游药物研发高景气、国产替代的生命科学上游厂家，如诺唯赞、百普赛斯、纳微科技等。 　　风险提示：海内外疫情加剧，集采政策变化，医疗需求复苏不及预期等。

　　济川药业(600566) 　　事件：8月1日，济川药业发布公告，公司董事会及监事会审议通过《关于公司2022年限制性股票与股票期权激励计划（草案）及其摘要的议案》、《关于公司2022年限制性股票与股票期权激励计划实施考核管理办法的议案》和《关于核实公司2022年限制性股票与股票期权激励计划首次授予激励对象名单的议案》。股权激励需三年业绩达标，基础考核与BD引进产品挂钩，促进公司长远发展。 　　点评： 　　股权激励计划目标发布，业绩增长积极性增加。本次激励计划在公司和个人两个层面设置考核指标，其中公司层面设置扣非净利润与BD引进产品为指标，要求2022-2024年扣非净利润分别不低于20亿、22亿和25亿，每年BD引进产品不少于4个，解除限售期考核年度为2022-2024年三个会计年度。 　　股权激励充分绑定核心人员，BD引进产品提升业绩潜能。本次股权激励计划对象包括副董事长、董秘、副总经理、人力资源总监、财务总监以及公司管理和技术（业务）骨干人员，其中8名高管人员，将获授此次激励计划的24.06%股份，公司管理和技术（业务）骨干人员（110人）获授占此次激励计划60.06%的股份，有利于提高工作积极性。另外公司层面指标要求每年BD引进项目不少于4个，未来商业拓展有利于提升业绩增长潜能。 　　与天境生物达成战略合作，打造新的业绩增长点。2021年，公司达成了4项产品引进或合作协议，以丰富产品线。公司全资子公司济川有限、济源医药与天境生物达成战略合作协议，天境生物许可公司在中国大陆地区进行长效重组人生长激素“伊坦生长激素”的开发、生产及商业化。公司将充分发挥儿科治疗领域的优势培育新的业绩增长点，从而提升公司的整体盈利能力和儿科治疗领域的行业地位。 　　盈利预测：公司品牌和品种资源深厚，国药入主创造契机，公司多方面推进经营整改措施，股权激励充分绑定核心人员，BD引进产品指标有利于提升业绩潜能。公司实施主品战略，推进供应链建设与终端开拓，有望实现中长期高质量发展。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为86.64/97.03/109.92亿元，归母净利润分别为20.48/23.16/26.43亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　电生理：行业规模近200亿元，国产占有率低，进口替代空间大 　　受老龄化加剧，心率失常患者人群扩大，预计电生理手术量预计从2019年的18万例，增长到2024年的38万例，带动对电生理器械行业的需求快速增长，2024年我国电生理器械行业规模有望达到187.8亿元，年复合增长率约32%。相对外资品牌而言，国产品牌进步晚，市场占有率低（小于10%），且国产品牌主要在中低端的标测导管和二维手术消融导管领域，在高端的可用于房颤手术的高精密度标测和消融类导管，国产产品还正在临床中，预计23-24年会陆续推出并商业化，具有性价比优势的国产品牌将充分受益。 　　血管介入:冠脉通路类稳定增长，外周和神经介入成为新的增长点 　　2019年，我国冠脉介入器械市场规模达到61.8亿元，随着企业市场推广和医生教育的加强，PCI手术渗透率的提升，整体冠脉介入市场仍保持稳健增长，预计到2024年，中国冠脉介入器械市场规模将翻倍，达到103.6亿元（2019-2024年CAGR10.9%）。外周和神经介入均属于相对较初期的行业，行业处于快速发展期，是血管介入行业新的增长点。我们认为随着我国对血管类疾病的筛查技术不断发展、临床相关经验的持续积累以及人民健康意识的明显提升，预计到2024年外周介入器械市场规模达到48.1亿元（2019-2024年CAGR14.1%），2024年神经介入器械市场规模达到125亿（2019-2024年CAGR20.6%）。 　　惠泰医疗是电生理和冠脉通路产品双龙头国产品牌 　　惠泰医疗在电生理和冠脉通路领域深耕近20年，2019年公司在电生理医疗器械国产品牌中市场份额排名第一，在冠脉通路医疗器械国产品牌中市场份额排名第三。在电生理领域，公司2021年新推出三维电生理标测导航系统，在三维电生理设备和耗材领域，有望加速替代进口品牌，预计公司电生理产品收入端能够保持高速增长，2022-2024年公司电生理业务增速区间在40-50%；在冠脉通路领域，公司产品品类丰富，成本优势大，借集采中标，实现其他通路产品快速入院，预计随着PCI手术的基层下沉，在冠心病人群中的渗透率提升，2022-2024年公司冠脉通路类业务增速区间在25-30%。 　　公司拓展外周和神经介入领域，延伸产品边界 　　公司已经实现冠脉通路产品的产业化，建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，并于2019年正式推出外周血管介入产品，同时布局神经介入类产品。外周介入和神经介入，行业快速扩容，预计这两个细分领域将成为公司新的业绩增长点。2019-2021年公司介入产品收入分别为0.33亿元、0.66亿元和1.19亿元，2020-2021年CAGR约90%，预计未来介入类增速仍维持在较高水平，我们预计2022-2024年增速区间维持在40-60%。而且，公司在研产品中，胸主动脉支架（TAA）正在临床试验阶段，预计2024年获批，公司未来也将借此产品从通路类拓展到治疗类产品。 　　投资建议 　　公司是国产电生理和血管介入的头部企业，并积极拓展外周和神经介入领域。公司凭借丰富的产品线，优秀的产品性能和显著价格优势，不断扩大市场份额，我们预计公司2022-2024年收入端分别实现11.45亿元、15.86亿元和21.72亿元，同比增速分别达38.2%、38.5%和36.9%；2022-2024年归母净利润端预计分别实现2.71亿元、3.74亿元和5.24亿元，同比增速分别达30.4%、38.0%和40.0%，保持高速增长。2022-2024年的EPS分别约为4.07、5.61和7.85元，对应的PE估值分别约48x、35x和25x。基于公司在心脏电生理和血管介入领域不断推出新产品，国产替代产业背景下，优质赛道的龙头公司，建议重点关注，首次覆盖，给予买入评级。 　　风险提示 　　在研产品临床、商业化推进不及预期。 　　产品进入医保局集采，价格超预期下降风险。 　　市场竞争加剧风险。

　　【上海市政府：同意对6·18上海石化爆炸事故提级调查】 　　7月11日，上海市政府网站发布“上海市人民政府关于同意对上海石油化工股份有限公司“6·18”1#乙二醇装置爆炸事故提级调查的批复”，全文如下： 　　上海市人民政府关于同意对上海石油化工股份有限公司“6·18”1#乙二醇装置爆炸事故提级调查的批复 　　市应急局： 　　沪应急〔2022〕38号文收悉。根据《中华人民共和国安全生产法》和《生产安全事故报告和调查处理条例》等相关法律法规有关规定，经研究，现批复如下： 　　同意对上海石油化工股份有限公司“6·18”1#乙二醇装置爆炸事故予以提级调查，由吴清常务副市长牵头负责。同时，由市应急局会同市经济信息化委、市公安局、市总工会、市市场监管局、市生态环境局、市消防救援总队、金山区政府组成“6·18”1#乙二醇装置爆炸事故调查组（以下简称“调查组”）。调查组由市应急局局长马坚泓担任组长、市应急局副局长杨晓东担任副组长。 　　上海市人民政府 　　2022年7月7日 　　【中石化、中石油位列2022年《财富》中国500强第一、第二位】 　　7月12日晚，财富Plus APP发布了2022年的《财富》中国500强排行榜，考量了全球范围内最大的中国上市企业在过去一年的业绩和成就。今年居于榜单前三的公司依次是中石化、中石油和中国建筑。中国海油以246,111百万的营收位居第49位。 　　据了解，今年500家上榜的中国上市公司总营业收入达到62万亿元人民币，和上年上榜公司相比，增长约17.4%；净利润达到了4.7万亿元，较上年增长约9.2%。和上一年的榜单相比，今年上榜公司营收和净利润均有较大提升。今年上榜公司的年营收门槛接近228亿元，相比去年近174亿元的门槛提升31%。 　　在盈利能力方面，最赚钱的10家上榜公司中，除6家商业银行和保险公司之外，腾讯控股有限公司以2248亿元的归母净利润排在利润榜第4位。今年利润榜的前十位出现了中国石油和中远海运控股股份有限公司，分列该子榜的第九、第十位。这十家公司在去年的总利润约为1.85万亿元，约占上榜公司利润总和的39%，比往年略有下降。 　　根据三桶油的年报，2022年一季度，三桶油共实现净利润959.66亿元， 　　对于快速增长的业绩，三桶油也给出了相似的解释：除了内部管理及财务管理的提质增效外，国际原油的价格暴涨成为了最主要的业绩强心剂。根据中国石油报告，2022年一季度内，美油现货均价达到每桶95.04美元，同比增长63.50%，布油现货均价达到每桶102.23美元，同比增长67.3%。在今年3月初，受国际地缘政治局势紧张、新冠肺炎疫情蔓延等不利因素影响，国际油价一度达到2008年经济危机之后的最高点，对国内石化企业的业绩起到了极强的刺激作用。

　　健友股份(603707) 　　事件 　　2022年8月2日，公司公告，公司的注射用盐酸万古霉素（500mg/瓶、1g/瓶）获得美国食药监局（FDA）批准,该药适用于耐甲氧西林葡萄球菌及其它细菌所致的严重感染。此前该药的另2个规格（5g/瓶、10g/瓶）刚获FDA批准；公司子公司健进制药的注射用硼替佐米(3.5mg/瓶)也在近期获得FDA最终批准，适应症为多发性骨髓瘤、套细胞淋巴瘤。 　　点评 　　万古霉素获批，未来国产化潜在空间大。（1）盐酸万古霉素是全球首个糖肽类抗生素，也是人类首个“超抗”（抗超级耐药菌的药物），是由链霉菌菌株产生的糖肽类，通过抑制细菌细胞壁的合成而发挥速效杀菌作用。该产品由礼来原研，商品名Vancocin，1958年获得美国FDA批准，1996年在中国上市。美国境内已有9家产品上市，2021年美国市场销售额约2.08亿美元。（2）2021年，中国样本医院的销售额约为5.68亿元，其中美国礼来公司占据市场主要份额约80%，未来国产化率将不断提升。（3）2022年初至8月2日，公司已新获FDA的注射剂批件8个，累计批件50个。 　　中美双报再添新品，抗肿瘤硼替佐米美国获批。（1）硼替佐米，是一种双肽基硼酸盐类似物，全球第一种人工合成的用于临床的新型蛋白酶体竞争性抑制剂，治疗多发性骨髓瘤的一线特效靶向药物。公司该产品于2020年3月获得FDA（专利未到期）暂时批准，2022年7月获得FDA最终批准，并已提前备货美国，7月27日起已在美国上市销售。（2）该品种原研产品为日本武田制药持有，商品名为Velcade，于2003年5月获得FDA批准上市，2004年4月在欧盟授权上市，2021财年销售额约1100亿日元（约8.1亿美元）。（3）美国已有BAXTER、FRESENIUSKABI、HOSPIRA等18家仿制药企业获FDA批准，2021年注射用硼替佐米美国市场销售额约为10.43亿美元；2021年在中国样本医院的销售额约为3.63亿元。（4）该产品作为公司的又一个中美双报产品，将进一步强化公司在肿瘤等大病种领域的制剂布局。 　　盈利预测及投资建议 　　考虑到2022年2季度，国内部分地区疫情封控对公司生产运输等影响，可能带来短期成本上升，我们维持公司2022/23/24的营收47.9/62.0/78.7亿元，净利润由14.12/19.14/25.20亿元，分别下调7%/10%/10%至13.06/17.23/22.78亿元。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间、制剂出口不达预期、原料涨价等风险。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司公告拟在斯洛文尼亚建设研发生产基地。 　　平安观点： 　　启动欧洲产能布局，强化客户导流 　　继收购美国 J-STAR 后，博腾此次海外产能布局延伸到了欧洲地区。该项目租用诺华旗下 Lek 公司的场地。博腾计划投资 5000 万欧元（约折 3.5亿元人民币）对场地上的设施进行升级改造，实现包括工艺开发实验室、公斤级实验室、工艺安全实验室、分析研究实验室及中试车间的 CMC 全流程配置。 　　我们认为，相比产值本身，该布局更大的意义在于强化客户导流效果。斯洛文尼亚是申根国家，在该国建设的产能能够顺畅辐射德国、法国、意大利等欧洲国家，为欧洲药企提供中、欧双场地验证生产，满足客户的不同需要。博腾此次选择业务体量相对小而引流作用明显的 CMC 业务作为起点，无疑是希望藉此介入欧洲药企的早、中期研发管线，与潜力项目尽早绑定。同时该租用场地也预留了后续发展空间，可满足商业化生产能力建设需要，为未来合作项目推进至临床后期乃至上市阶段做好准备。 　　海外产能能够更好地满足客户对 API 产品供应链安全及质量控制的需要，而前端的 RSM 和中间体生产环节则有望转移至国内基地，该业务模式下，相关项目整体上仍能享受到国内效率高、成本低的优势。 　　综合能力持续提升，中长期发展有保障 　　公司在力保全年大量订单交付的同时也在强化自身能力建设。常规业务端追加 BD 增加业务开拓能力，引入高等人才加速技术发展，梳理业务流程提高运转效率，并着手深入探索 CDMO 的自动化、数字化控制，从源头上实现产业革新。自 2019 年以来公司综合能力持续提升， 2022 年更有望借助大订单带来的契机更上一层楼，拉开公司与跟随者的差距。同时，公司 CGT 及制剂的 CDMO 业务也在迅速扩容，抢占行业先机。部分投资者担心融资环境变化影响医药创新推进节奏，同时抑制医药外包产业发展，但实际上大型药企及头部 biotech 受此冲击有限。而作为处于外包产业链中下游的 CDMO 企业原本受波及程度就低，其中博腾等头部 CDMO 服务的客户较为优质，对应项目的可持续性和研发推进节奏拥有较好确定性。 　　维持“推荐”评级。考虑公司上半年大订单及常规业务均实现好于预期的增长，上调 2022- 2024 年 EPS 预测为 2.94、3.09、3.83 元（原 2.62、2.97、3.73 元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响 CMO 行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

　　核心观点 　　PET铜箔为新型负极集流体，下游可应用于锂离子电池领域。PET铜箔以PET作为基础材料，上下采用先进工艺沉积金属铜层，属于复合材料，具有“三明治”结构。PET铜箔生产工艺以两步法为主，首先采用磁控溅射工艺，实现非金属材料金属化；然后采用水电镀工艺，实现集流体导电需求，其工艺难度较大。PET铜箔具有密度小、厚度薄、抗拉强度较高等特点，叠加其具有较好的导电性，因此具有替代传统的锂电铜箔应用于锂离子电池的潜力。 　　PET铜箔兼具高安全性和高能量密度优势。近年来，为提高锂电池的能量密度，锂电铜箔向极薄化方向发展。6μm及以下锂电铜箔产量占比从2018年的26%上升至2021年的64%。由此带来的安全性问题日益突出。PET铜箔可在确保安全性的前提下提高锂电池的能量密度。安全性能方面，PET铜箔具有导电层较薄、基膜不导电等特点，致使其能在锂电池发生内短路时更易被熔断，从而切断短路电流，降低短路时产生的热量，防止热失控现象。高能量密度方面，复合铜箔的厚度相较于传统铜箔减少了25%-40%，可有效提升电池能量密度5%-10%。 　　PET铜箔入局企业渐多，产业化进程有望提速。上游方面，目前已入局的企业包括三孚新科等，目前三孚新科正推进PET镀铜专用化学品应用测试。中游方面，目前已入局的企业包括重庆金美、双星新材、万顺新材、宝明科技等。重庆金美与宝明科技已进入量产阶段或有量产计划。重庆金美自主研发的高分子复合铜膜已成功应用于新能源汽车电池，并顺利通过德国穿刺实验，进入量产阶段。此外，2021年公司投资2.2亿元扩建3600万平方米/年复合铝膜产能和3600万平方米/年复合铜膜产能。2022年7月，宝明科技发布公告称计划投资60亿元在赣州建设 　　锂电池复合铜箔生产基地。在研发验证阶段的企业包括双星新材、万顺新材。其中双星新材PET铜箔已送往客户进行评价认证；万顺新材已开发出应用于电池负极的载体铜膜，相关样品也已送往下游企业验证。下游方面，电池生产商持续加码布局复合集流体领域。2019年以来，下游相关企业陆续申请复合集流体领域的专利，研发成果显著。锂电池需求快速增长，PET铜箔市场空间广阔。一方面，新能源汽车销量快速增长带动动力电池装车量上升。2021年我国新能源汽车销量同比增长157.6%；2022年上半年同比增长115.6%。2021年我国动力电池同比增长142.8%；2022年上半年同比增长109.8%。另一方面，电化学储能市场装机规模持续上涨带动锂离子电池需求上行。2016-2020年，中国电化学储能装机规模从243兆瓦增长至3269.2兆瓦，年均复合增长率为91.5%，而2021年锂离子电池储能占中国电化学储能的比例达89.7%。锂电池下游需求高速增长为PET铜箔提供了广阔的市场空间。 　　投资建议 　　目前国内PET铜箔正处产业化阶段，入局企业增多，叠加锂电池下游需求高速增长，相关生产企业或将受益，如三孚新科、双星新材、宝明科技、万顺新材等。 　　风险提示 　　复合铜箔量产投产进度不及预期、原材料价格异常波动、新能源汽车需求增长放缓等。

　　济川药业(600566) 　　事件： 　　公司发布2022年限制性股票与股票期权激励计划(草案)，拟授予激励对象的权益总数为1574.2万股，约占公告日公司股本总额1.77%。 　　分析点评 　　股票与股票期权激励计划双行 　　限制性股票激励计划：公司拟向激励对象授予787.1万股公司限制性股票，约占公告时公司股本总额的0.89%。其中首次授予662.1万股，占拟授出限制性股票总数的84.12%，占草案公告时公司股本总额的0.75%；预留125万股，占拟授出限制性股票总数的15.88%，占草案公告时公司股本总额的0.14%。 　　股票期权激励计划：公司拟向激励对象授予787.1万份股票期权，占公告时公司股本总额的0.89%。其中首次授予662.1万份，占拟授出股票期权总数的84.12%，占公告时公司股本总额的0.75%；预留125万份，占拟授出股票期权总数的15.88%，占草案公告时公司股本总额的0.14%。在满足行权条件的情况下，激励对象获授的每一份股票期权拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利。 　　覆盖公司核心人员，激励考核同时涵盖利润增速和BD引进品种 　　人员：首次授予涉及的激励对象共计118人，包括公司董事、高级管理人员以及其他管理和技术(业务)骨干人员。激励对象占公司截至2021年12月31日全部职工人数6632人的比例为1.78%。 　　价格：激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为16元/股，首次授予激励对象股票期权的行权价格为25元/股。 　　解锁条件：100%解锁条件为公司2022年至2024年会计年度，经审计的扣除非经常性损益归属于上市公司股东的净利润（剔除：①本次及其它股权激励计划及员工持股计划的股份支付费用影响的数值；②BD引入产品发生的相关费用影响的数值；）金额分别为20亿、22亿及25亿元，要求每年BD引进产品数量不低于4个。 　　彰显公司发展信心，摊销费用影响较小 　　利润增速目标：若按照公司2022-2024年三年达成最低业绩解锁目标（20/22/25亿元）测算，2021年公司归母净利润为17.19亿元，则2022-2024年净利润同比增速分别为16.3%/10%/13.6%。 　　外延标的：2021年11月，公司与天境生物签署长效生长激素TJ101独家合作协议，拥有品种引进的经验。依靠公司覆盖广、专业性强的销售网络，将为后续BD品种的引进和销售提供保障。 　　摊销成本：首次授予限制性股票以及期权摊销成本合计为7493.87万元，假设公司2022年9月底完成首次授予限制性股票，按照2022-2027年6年摊销，分别每年合计摊销成本为499.82/1999.28/1999.28/1757.77/890.64/347.07万元。摊销费用对公司整体利润影响较小。 　　投资建议 　　公司激励发布体现公司信心，我们看好公司内生增长+外延BD发展方向。由于公司发布的激励草案中将BD项目引入数量纳入考核，这块业务将增加公司的营收利润，因此我们调整此前盈利预测。我们预计，公司2022~2024年收入分别86.0/95.6/107.6亿元（此前预测为84.0/91.6/101.6亿元），分别同比增长12.7%/11.2%/12.6%，归母净利润分别为20.5/22.5/25.3亿元（此前预测为19.5/21.4/23.8亿元），分别同比增长19.4%/9.7%/12.2%，对应估值为12X/11X/10X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险，核心品种价格波动风险，生长激素研发不及预期风险。

　　济川药业(600566) 　　事件： 　　2022 年 8 月 1 日，公司发布 2022 年限制性股票与股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予权益共计 1574.2 万股，占股本总额的比例为 1.77%，股权激励考核 2022-2024 年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润及 BD 引进产品个数，激励对象覆盖广泛。 　　点评： 　　业绩考核未来三年净利润及 BD 引入产品数，体现长期发展信心此次股权激励设定两级考核收入目标， BD 引进产品每年均不少于 4 个，当公司 2022-2024 年净利润分别为 20 亿元、22 亿元、25 亿元时，同比增速分别为 28%、 10%、 14%，公司层面解除限售系数为 100%；当公司 2022-2024年净利润分别为 18 亿元、19.8 亿元、22.5 亿元，同比增速分别为 16%、10%、 14%，按照业绩考核目标的实际完成比例解除限售。 我们预计公司未来在蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等产品领域有望继续保持市场领先规模优势，同时公司持续加大新产品研发和引进力度，为其可持续发展提供强有力支持。 　　激励覆盖重要骨干，有效绑定核心员工 　　计划首次授予涉及的激励对象为 118 人，激励对象具体范围为：济川药业董事、高级管理人员以及其他管理和技术（业务）骨干人员，占公司截至2021 年 12 月 31 日全部职工人数的比例为 1.78%。本激励计划包括：①限制性股票激励计划 787.1 万股， 首次授予激励对象的授予价格为 16 元/股；②股票期权 787.1 万份，首次授予激励对象的行权价格为 25 元/股。 　　生长激素已完成中国 III 期临床全部患者入组，未来发展持续向好 　　公司与天境生物合作引进的 TJ101 伊坦生长激素已于 2022 年 5 月完成中国III 期注册临床试验的全部患者入组，产品研发进展顺利，该长效产品使用FC 融合蛋白技术，有较好的依从性，未来有较好的竞争格局。我们认为产品上市后有望在该领域实现较快增长，带动公司业绩持续向好。 　　盈利预测与投资评级 　　我们看好公司业务发展前景，上调未来三年预测。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 85.82/95.36/107.82 亿元（前值为 85.66/94.94/104.53 亿元），归母净利润分别为 20.44/22.53/25.40 亿元（前值为 20.31/22.43/24.45亿元）。维持“买入”评级。 　　风险提示：①产品销售推广不及预期；②生长激素产品研发及销售不确定性风险；③核心药品价格波动的风险。