奥浦迈(688293) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年三季报，期间实现收入 2.2 亿元，同比+47 .6%，实现归母净利润 8309 万元，同比+80 %，扣非归母净利润 7347 万元，同比+93.3 %； 　　收入快速增长，单季度业绩增速受技术效应影响。 2 022年 Q3公司实现收入 7639万元，同比增长 1 1.1%，归母净利润 2973 万元，同比增长 38.92%。单三季度收入端增速有所放缓，系去年三季度基数较高。2021 年 Q3 实现收入 6879 万元，占全年收入的 32.3%；同期实现归母净利润 2721万元，占全年收入的 45.1%。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率为 66.8%，同比提升 3 .6pp ，预计毛利率提升主要系公司业务规模快速扩大带来的规模效应所致。从费用率来看，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 4 .4% 、13.9%、10.9%，分别同比-0.4pp 、-6,3pp 、+1.2pp ，公司收入体量快速增长摊薄销售费用及管理费用。前三季度净利率为 37.2%，同比提升 6.7pp，主要系毛利率提升以及收入增长摊薄费用所致。 　　积极投入研发，丰富产品种类。公司目前已有逾 100 个药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，相较于 2021 年末显著增长。明星产品“AltairCHO 和VegaCHO”系列于 2020 年问世，其产品性能优异。公司积极拓展海外市场，客户认可度不断提升，未来海外市场有望成为公司新的业绩增长点。 　　盈利预测：预计公司 2022-2024 年归母净利润 1 、1.6 、2.4 亿元，EPS 分别为1.25 元、2.00 元、2.89 元，对应估值分别为 89 倍、56 倍、39 倍。 　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

　　奥浦迈(688293) 　　业绩稳健增长，整体符合预期 　　10月26日，公司发布2022年第三季度报告，实现营业收入2.23亿元（+47.58%），归母净利润0.83亿元（+79.97%），扣非后归母净利润0.73亿元(+93.30%)。Q3实现营业收入0.76亿元（+11.06%），归母净利润0.30亿元（+9.28%），扣非后归母净利润0.25亿元(+13.49%)；若剔除2021Q3公司一次性确认配方收入974万元的影响，2022Q3营业收入同比增长29%，归母净利润同比增长57%，扣非后归母净利润同比增长81%，单季度业绩亮眼。盈利能力上，前三季度毛利率为66.76%（+3.60pct），Q3毛利率为66.40%（-1.09pct），考虑到2021Q3配方收入的影响，公司盈利能力提升明显。 　　公司的培养基定位于中高端市场，尽享国产替代东风，战略布局CDMO业务，促进培养基和CDMO双向转化，并不断提升与客户间的粘性，增强合作的深度和广度，发展迈入快车道。我们看好公司的长期发展，维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.09/1.73/2.41亿元，对应EPS为1.32/2.11/2.94元，当前股价对应PE为86.3/54.2/38.9倍，公司为培养基行业第一家上市公司，具有稀缺性，维持“买入”评级。 　　培养基业务持续向好，CDMO业务略受影响 　　在培养基项目上，截至2022年9月30日，已有超过100个药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，提升明显，在国产替代的窗口期，公司凭借过硬的产品质量，先发优势凸显。“AltairCHO和VegaCHO”系列培养基，性能优异，助力公司进一步开拓海外业务，预计海外收入占比进一步提升。继续加大研发，培养基产品种类进一步丰富，MDCK系列培养基以及昆虫细胞培养基也获得客户认可。受创新药行业影响，CDMO业务增长较慢，预计后续随着资源配置的优化，运营效率有望提升，CDMO业务有望进一步稳健发展，并进一步向培养基业务进行导流，实现培养基和CDMO双向转化。 　　风险提示：CDMO产能落地不及预期，客户流失风险，产能爬坡不及预期，大客户订单波动的风险。

　　百洋医药(301015) 　　事件：公司2022年前三季度实现收入55.2亿，同比增长5.43%，归母净利润3.44亿，同比增长11.45%，扣非净利润3.67亿，同比增长22.22%。第三季度单季实现营业收入17.89亿，同比下降5.33%，归母净利润1.29亿，同比增长6.59%，扣非净利润1.45亿，同比增长23.55%。 　　核心业务较快增长，高毛利增厚利润。公司核心业务品牌运营业务实现营业收入26.45亿元，同比增长24.25%，若还原两票制后，实现收入34.16亿元，同比增长30.93%。批发配送业务实现营业收入25.82亿元，同比下降8.95%。零售业务实现营业收入2.77亿元，同比增长7.70%。品牌运营业务的收入占比较同期增加7.26个百分点，毛利率为45.42%，实现毛利额12.01亿元，同比增加1.95亿元，毛利额占比达81.15%，是公司的主要利润来源。公司核心品牌运营业务毛利率远高于批发和零售业务，尽管公司收入增速受剥离批发业务拖累，但公司核心品牌运营业务较快增长推动公司整体利润保持快速增长。 　　业务结构改善带动毛利率提升，盈利能力有所改善。2022年前三季度公司毛利率26.82%，提升2.23个百分点。期间费用率17.38%，提升0.9个百分点，其中销售费用率14.23%，提升1.01个百分点，管理费用率2.53%，提升0.10个百分点，研发费用率0.03%，提升0.03个百分点，财务费用率0.59%，下降0.25个百分点。公司毛利率提升主要是因为公司业务结构改善，高毛利的核心业务品牌运营业务收入占比提升。公司扣非净利润同比增长23.55%，远高于收入增速，盈利能力增强。 　　投资建议：公司发展思路清晰，以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO业务在国内有较好的市场前景。我们预测2022-2024年营业收入为75.09/81.61/89.61亿元，归母净利润为5.05/6.28/7.70亿元，对应EPS为0.96/1.20/1.47元，对应PE为29/24/19倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

　　皓元医药(688131) 　　业绩简评 　　公司发布三季报，前三季度实现营业总收入9.70亿元，同比增长39.38%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长9.63%；剔除股权激励影响，归属于上市公司股东的净利润同比增长25.49%。 　　经营分析 　　多业务协同，主营业务持续加速。公司分子砌块&工具化合物与原料药&中间体业务协同发展，单季度收入增速持续提升，Q1-Q3分别同比增长33.02%/39.95%/44.77%，逐季度环比提升，Q3实现营业收入3.49亿元，创历史新高。 　　分版块来看，前段分子砌块和工具化合物保持高速增长，前三季度实现营收6.01亿元，同比增长53.13%，其中分子砌块收入1.78亿元，同比增长75.60%；工具化合物收入4.23亿元，同比增长45.30%。后端原料药和中间体保持稳定成长，创新药业务持续发力：前三季度实现营收3.61亿元，同比增长20.83%。其中，创新药收入2.14亿元，同比增长67.69%；仿制药收入1.47亿元，同比下降14.15%。 　　持续加大研发投入，新产能陆续投入运营，人员快速扩张，公司业务范围和创新服务能力持续提升。随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产，公司的研发体系全面升级，综合创新服务能力持续增强。 　　疫情、股权激励等多因素影响短期表观业绩，四季度有望盈利改善。疫情影响、股权激励、持续加大的研发投入、新产能扩张带来的成本上升、新业务拓展等因素影响表观业绩。随着业务规模的快速扩张，公司四季度盈利有望得到改善。 　　投资建议 　　考虑到股权激励等影响，我们下调了部分盈利预测，预计2022-2024公司归母净利润分别为2.34/3.50/5.14亿元（分别下调16%/16%/16%），分别对应51/34/23倍PE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；新业务研发拓展不及预期；减持风险；环保、质量风险；上游原材料涨价风险。

　　梅花生物(600873) 　　2022Q3实现扣非归母净利润8.55亿元，同比增长185.29%。公司发布2022年前三季度业绩报告，报告期内实现营收208.21亿元，同比增长27.86%（调整后，下同）；归母净利润34.44亿元，同比增长159.49%；扣非归母净利润33.84亿元，同比增长165.84%。其中第三季度实现营收66.02亿元，同比增长25.55%；归母净利润8.68亿元，同比增长168.95%；扣非归母净利润8.55亿元，同比增长185.29%。业绩提升主要得益于：1）公司子公司吉林梅花三期项目投产，赖氨酸产能达百万吨级，赖氨酸量价齐增，及其他饲料产品价格、数量上涨。2）味精、黄原胶、I+G等主要产品价格同比上涨。 　　大产品味精价格企稳回升，小产品黄原胶、I+G持续高位。根据卓创资讯，截至2022年10月27日，味精报价10400元/吨，环比上月上涨350元/吨；国产98.5%赖氨酸报价9950元/吨，环比上月下滑100元/吨；国产99%苏氨酸报价10050元/吨，环比上月维持不变；黄原胶报价4.45万元/吨，价格维持高位；I+G报价10.2万元/吨，环比上月上涨3000元/吨。我们认为，味精、赖氨酸及苏氨酸等产品随着年末春节备货旺季来临，价格有望进一步上行，进而带动盈利能力提升。 　　合成生物学值得重点关注。公司是国内发酵法龙头，作为一家从菌种设计-构建-发酵-分离提取的全链条合成生物学公司，从2010年起致力于合成生物学菌种改造平台、工业放大平台（发酵、提取）的搭建。十多年来，合成生物学平台高速运转，建成了全系产品的“设计-在研-储备-推广”全生命周期链条体系，技术指标行业领先。公司利用合成生物学平台不断优化公司传统产品赖氨酸、苏氨酸、味精等的菌种，提高转化效率，使得公司成本逐步下降。公司同时也推出了Vb2、三赞胶等新产品。未来预计将有更多新产品。 　　维持盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为45.07、50.19、55.75亿元，对应EPS分别为1.45元、1.62元、1.80元。参考可比公司估值，继续给予公司22年12倍PE，对应目标价17.45元不变，维持“优于大市”的投资评级。 　　风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。

　　皓元医药(688131) 　　投资要点 　　事件内容：10月27日盘后，公司披露2022年三季报，前三季度公司实现营业收入9.70亿元，同比增长39.38%；实现归属于母公司的净利润1.58亿，较同期增长9.63%。 　　22Q3公司收入和净利润增速指标出现相反的变化趋势。2022年前三季度，公司营业收入较上年同期增长39.38%，归属于母公司净利润同比增长9.63%，剔除股权激励影响后、归属于上市公司股东的净利润同比增长25.49%。同时，单季度增速变化来看，22Q3公司实现营业收入3.49亿元、同比增长44.77%，实现归属于母公司净利润0.41亿元、同比下滑15.34%；比较22Q2单季度收入增速39.95%、归母净利润增速32.39%，Q3单季收入增速继续提速、而归母净利润增速则出现环比向下迹象。 　　分产品结构来看，分子砌块和创新药CDMO业务依旧延续较快增长态势，并推动公司收入端保持向好。2022年前三季度，分具体产品看，公司分子砌块实现收入1.78亿元、同比增长75.60%，工具化合物实现收入4.23亿元、同比增长45.30%，创新药CDMO实现收入2.14亿元、同比增长67.69%；仿制药原料药实现收入1.47亿元、同比下降14.15%；比较来看，分子砌块和创新药CDMO业务的快速发展是公司收入业绩实现较快增长的重要来源。其中，1）分子砌块上，产品种类和产品数量不断增长；根据中报，公司已完成约1.6万种产品的自主研发、合成，累计储备超7.1万种分子砌块和工具化合物；同时，公司2021年10月公告收购欧创基因股权，新增生物管线布局，截至22年中期，公司已累计形成了重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过2800种；2）创新药CDMO上，特色ADC项目拓展良好，承接项目逐渐推进；根据中报，公司已经协助客户完成7个ADC药物IND/NDA申报，同时，截至中报期末，公司在创新药CDMO业务中累计承接了234个项目，部分产品已逐渐进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段。 　　22Q3，公司毛利率环比下降及研发、人员等费用端延续高投入，使得在收入端保持稳定快速增长背景下，净利润增速却呈现边际放缓。1）单季度毛利率来看，22Q1-22Q3单季毛利率依次为57.48%、55.13%、48.03%，22Q3单季度毛利率较上期环比下降约7.1个百分点。我们倾向于认为，毛利率下滑或与公司新增产线投产有关、带来了相关折旧等成本端上升；最新三季报显示，公司固定资产从半年报的2.5亿上升至3.7亿，预计报告期有1.2亿的在建工程转固；截至最新，公司在建工程尚有4.2亿，四季度或仍将有新增产能将陆续投产。2）从研发费用来看，Q3单季公司研发费用同比增长128.1%，较Q2单季研发费用同比增长97.1%，研发费用增长加速；可能来说，报告期内，随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研究中心的投入运营，技术人员数量增加及在研项目推进，公司研发呈现加速高投入迹象；3）从管理费用来看，Q3单季公司管理费用0.44亿、同比增长53.4%，比较Q2单季管理费用同比增长19.3%明显提升，预计在人员扩张和股权激励的共同影响下，公司管理费用也呈现加速增长。 　　投资建议：公司三季报是略低于预期的。但分拆来看，公司业务发展还是较为稳定，收入端继续保持较快增长；利润端的下滑预计主要是因新增产能投产、研发扩容、股权激励实施等成本费用高投入所致。短期来看，由于新增产能依旧将陆续释放、股权激励将继续逐季摊销、产品线扩容也将持续推进，高投入或将延续，并略微影响公司暂时的业绩表现；而中长期，当前公司正在进行的研发、人员、产能等投入都将有助于夯实公司的行业竞争力，完善药研全产业链布局，公司总体发展向好依旧可期。综合考虑，我们略微下调公司的盈利预测，预计2022年至2024年每股收益分别为2.11、3.67和5.96元，维持公司买入-B的投资评级。 　　风险提示：1、第三方专利侵权风险；2，新品研发不达预期风险；3、政策风险等。

　　羚锐制药(600285) 　　事件：羚锐公布2022年三季报，2022年1-9月公司经营稳健，实现营业总收入22.77亿元，同比增长10.91%；实现归母净利润4.05亿元，同比增长24.06%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比增长18.21%。 　　单季度营收恢复双位数增长，2022年单季度归母净利润率同比稳定提升。2022Q3实现营业总收入7.74亿元（YOY+11.01%），恢复营收双位数稳定增长态势，产品销售走强。2022Q3实现归母净利润1.35亿元（YOY+25.93%），单季度归母净利润率自2022年以来均维持在17%以上，均高于2021年同期水平。2022Q3实现扣非归母净利润1.29亿元（YOY+24.00%）。费用率来看，销售费用率稳定在48%，管理费用率同比下降3pct，综合管理水平得以提升。 　　两只老虎贴膏提价后有望持续贡献业绩增量，看好口服药销量维持高增。两只老虎系列中的三款贴膏剂产品优化升级，壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏等普药成功提价，2022H1贴膏剂营收同比增速11.31%，毛利率76.21%，实现营收和归母净利润双提升。下半年公司还将通过“保存量、扩增量、提质量”，加强媒介沉淀、专业推广和渠道扩张，我们看好“两只老虎”系列产品持续带来业绩增量。口服药物片剂（丹鹿通督片等）2022H1实现营收同比增长42.90%，下半年公司将继续推动口服药物营销，产品有望保持高增长态势。 　　投资建议：公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有“两只老虎”系列等多个优势贴膏品种，消费者认可度较高。伴随公司营销改革，产品销量逐步增长，为业绩的可持续增长带来确定性。预计2022-2024年EPS分别为0.80/0.98/1.12元，对应当前股价PE为18/14/13倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险

　　东富龙(300171) 　　事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年1-9月实现营收38.17亿元（yoy+32.43%），归母净利润为6.04亿元（yoy+8.29%），扣非归母净利润为5.66亿元（yoy+10.92%）。其中单三季度实现营收13.9亿元（yoy+29.6%），归母净利润2.02亿元（yoy-7.38%），扣非归母净利润1.95亿元（yoy-4.59%）。 　　费用端维持稳定。前三季度毛利率40.57%，其中单三季度毛利率37.77%，环比下降6.38个pct。前三季度期间费用率同比基本持平，其中销售费用率为4.51%（同比提高0.04%），管理费用率为9.41%（同比下降0.49%），财务费用率-0.06%（同比上升0.03%），研发费用率为6.09%（同比提高0.32%）。 　　疫情影响拖累毛利率，重点关注生物工程业务布局。上海疫情影响二季度公司签单及物流等，从三季度开始逐渐恢复。生物制药行业持续高景气，东富龙重视生物制药前端及细胞治疗相关耗材的自主研发，在研项目中包含一次性技术的细胞扩增系统、CAR-T细胞处理系统、一次性生物反应袋(MB)、一次性搅拌袋(MM)、CHO细胞及间充质干细胞无血清培养基、ProteinL和ProteinG亲和层析介质等，多个开发项目已进展至样品/样机阶段。生物制药上游相较于化药品类多，链条长，行业周期属性明显减弱。公司在2016年后陆续通过海崴生物、千纯生物、赛普过滤、东富龙生物试剂等子公司布局超滤层析设备及系统、填料、超滤膜包、培养基等前端业务，有望在各细分赛道实现国产替代及出口，增加生物工程业务占比。公司拟定增募资不超过32亿元，投资于生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目、杭州生命科学产业化基地项目等，有望奠定公司新一轮增长趋势。 　　投资建议：公司作为国产制药装备龙头，致力于成为药物制造科学领域的国际一流供应商，在生物制药和CGT领域有望实现订单持续增长，我们预计2022-2024年归母净利润分别为9.9、12.7、15.8亿元，分别同比增长20.1%、28%、24%，对应PE分别为18、14、11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：国产替代和海外业务拓展不及预期、国内新药研发数量和进展不及预期、定增不及预期风险。

　　九典制药(300705) 　　事项： 　　公司公布2022三季度报告，实现收入15.99亿元，同比增长41.57%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长23.15%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比增长30.35%。公司业绩符合预期。 　　其中2022Q3单季度实现收入5.68亿元，同比增长42.82%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长39.41%；实现扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长46.25%。 　　平安观点： 　　业绩延续高速增长态势，单三季度净利润增速环比提升。2022Q3单季度实现收入5.68亿元（+43%），归母净利润0.79亿元（+39%），扣非后归母净利润0.77亿元（+46%），其中收入端与上半年基本持平，但利润端较上半年明显加速。前三季度毛利率78.29%（-0.77pp），净利率13.03%（-1.95pp），其中单三季度毛利率78.73%（-0.87pp），净利率13.84%（-0.33pp），盈利能力略有下降我们认为与低毛利的原辅料业务增速较快有关。 　　酮洛芬凝胶贴膏上市在即，经皮给药管线持续丰富。当前酮洛芬凝胶贴膏审评审批处于最后阶段，有望于2022年底前获批。酮洛芬是按照新3类申报的首仿品种，且从目前国内申报情况来看3年内无竞争对手上市。参考洛索洛芬钠凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏的市场规模和竞争格局，我们认为酮洛芬市场潜力在20亿元以上。此外，2024年开始公司氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏，以及PDX-02、PDX-03等2类改良型新药将陆续上市，公司经皮给药管线有望持续丰富。 　　经皮给药龙头雏形已现，多品种多渠道拓展提升潜力，维持“推荐”评级。我们认为若酮洛芬凝胶贴膏顺利获批，说明公司对于凝胶贴膏平台已成熟掌握，同时将增强公司高增长的可持续性。公司2022年开始布局零售渠道，未来院内+零售+基层多渠道拓展将进一步挖掘凝胶贴膏增长潜力。我们维持2022-2024年净利润分别为2.74亿、3.80亿、4.85亿元的预测，当前股价对应2023年PE为24倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，重点品种研发进度存在不及预期可能；2）产品放量不及预期：受疫情、竞争格局、政策等因素影响，产品放量可能不及预期；3）政策风险：核心品种存在纳入地方集采的可能。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点： 　　我国医学影像设备市场规模持续扩张。在医疗器械领域，医学影像设备的技术壁垒较高，随着社会老龄化、居民生活习惯变化、经济发展等多种因素共同驱动下，国内的医学影像需求持续增长。叠加医保改革、分级诊疗等行业政策推动，我国影像设备市场稳步发展。2015-2020年，中国医学影像设备的市场规模从299.7亿元增长至537.0亿元，期间复合增速为12.4%，预计到2025年将突破700亿元。 　　公司营业收入保持高增。根据iFind，2018-2021年，公司营收从20.35亿元增加至72.54亿元，期间CAGR达到52.76%。近年来公司收入快速增长，主要得益于医学影像及治疗设备行业的发展推动以及政策红利，以及公司自身产品技术、品牌地位、销售网络的提升。2022年上半年，公司营收41.72亿元，同比增长35.23%。 　　公司产品矩阵较完善，在国内医学影像设备多个细分领域的地位领先。公司围绕高端医学影像设备形成了丰富的产品线，产品涵盖MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等诊断产品，常规RT、CT引导的RT等放射治疗产品和动物MR、动物PET/CT等生命科学仪器，储备项目包括DSA、超声产品等。市场地位方面，公司在MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR领域的排名领先。根据灼识咨询，按新增台数口径，2020年，公司MR产品在国内新增市场占有率排名第一；CT产品在国内新增市场占有率排名第一；PET/CT及PET/MR产品在国内新增市场占有率均排名第一。根据医招采，2021年，公司的移动DR产品以及乳腺DR产品在国内相应的细分市场销量第一。 　　投资建议：首次覆盖，给予公司的“谨慎推荐”评级。预计公司2022年/2023年每股收益分别为2.18元和2.83元，对应估值分别为90倍和69倍。联影医疗系国内高端医学影像行业头部企业，主要聚焦于高端医学影像产品、放射治疗产品及生命科学仪器的研发、生产和服务。公司注重研发创新，产品线的主要核心部件均通过自研自产，在国内MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR领域的地位相对领先。未来，公司在研项目逐步实现产业化，在社会老龄化、分级诊疗、医疗新基建、医疗设备贴息贷款等政策推动下，医学影像及治疗设备行业未来发展可期，国产化程度将逐步提升。公司作为医学影像及治疗设备行业头部优秀公司，产品创新发展叠加行业红利，未来业绩增长可期。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；研发进度落后或研发成果不及预期风险；核心部件依赖外购风险；实施集中采购的政策风险；行业监管风险；国际化经营及业务拓展风险；贸易摩擦及地缘政治风险；新冠疫情带来的业绩波动风险等。