前三季度收入快速增长，业绩符合预期-摩熵咨询

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报告摘要

　　奥浦迈(688293)

　　投资要点

　　事件：公司发布 2022 年三季报，期间实现收入 2.2 亿元，同比+47 .6%，实现归母净利润 8309 万元，同比+80 %，扣非归母净利润 7347 万元，同比+93.3 %；

　　收入快速增长，单季度业绩增速受技术效应影响。 2 022年 Q3公司实现收入 7639万元，同比增长 1 1.1%，归母净利润 2973 万元，同比增长 38.92%。单三季度收入端增速有所放缓，系去年三季度基数较高。2021 年 Q3 实现收入 6879 万元，占全年收入的 32.3%；同期实现归母净利润 2721万元，占全年收入的 45.1%。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率为 66.8%，同比提升 3 .6pp ，预计毛利率提升主要系公司业务规模快速扩大带来的规模效应所致。从费用率来看，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 4 .4% 、13.9%、10.9%，分别同比-0.4pp 、-6,3pp 、+1.2pp ，公司收入体量快速增长摊薄销售费用及管理费用。前三季度净利率为 37.2%，同比提升 6.7pp，主要系毛利率提升以及收入增长摊薄费用所致。

　　积极投入研发，丰富产品种类。公司目前已有逾 100 个药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，相较于 2021 年末显著增长。明星产品“AltairCHO 和VegaCHO”系列于 2020 年问世，其产品性能优异。公司积极拓展海外市场，客户认可度不断提升，未来海外市场有望成为公司新的业绩增长点。

　　盈利预测：预计公司 2022-2024 年归母净利润 1 、1.6 、2.4 亿元，EPS 分别为1.25 元、2.00 元、2.89 元，对应估值分别为 89 倍、56 倍、39 倍。

　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力提升

奥浦迈在2022年前三季度展现出强劲的财务增长势头，收入和归母净利润分别实现47.6%和80%的同比大幅增长。尽管第三季度单季增速受高基数影响有所放缓，但公司通过规模效应和有效的费用控制，毛利率和净利率均实现显著提升，体现了其卓越的盈利能力和运营效率。

研发投入与市场拓展驱动未来发展

公司持续加大研发投入，使得使用其细胞培养基产品的药品研发管线数量显著增加，明星产品表现优异。同时，公司积极拓展海外市场，客户认可度不断提升，这有望成为未来业绩增长的新引擎。分析师预测公司未来几年将保持高速增长，盈利能力持续增强。

主要内容

2022年三季报核心财务表现

奥浦迈于2022年发布三季报，报告期内实现营业收入2.2亿元，同比大幅增长47.6%。
归属于母公司股东的净利润为8309万元，同比显著增长80%。
扣除非经常性损益后的归母净利润为7347万元，同比飙升93.3%，显示出公司核心业务的强劲增长。

收入增长与盈利能力深度分析

单季度业绩增速与基数效应: 2022年第三季度，公司实现收入7639万元，同比增长11.1%；归母净利润2973万元，同比增长38.92%。单季度收入增速相对放缓，主要系2021年第三季度基数较高所致。2021年Q3收入占全年收入的32.3%，同期归母净利润占全年收入的45.1%，表明去年同期业绩贡献度较高。
盈利能力显著提升: 前三季度公司毛利率为66.8%，同比提升3.6个百分点，这主要归因于公司业务规模的快速扩大所带来的规模效应，有效降低了单位成本。从预测数据看，毛利率有望持续提升，2022E、2023E、2024E分别为61.71%、64.22%、66.63%。
费用率优化与研发投入: 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为4.4%、13.9%和10.9%。其中，销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费用率同比下降6.3个百分点，这主要得益于公司收入体量的快速增长，有效摊薄了销售和管理费用。研发费用率同比上升1.2个百分点，达到10.9%，体现了公司对技术创新和产品开发的持续高强度投入。
净利率与整体获利能力: 前三季度净利率达到37.2%，同比提升6.7个百分点，主要原因在于毛利率的提升以及收入增长对各项费用的有效摊薄。从整体获利能力指标来看，净资产收益率（ROE）在2021A为10.74%，预计2022E、2023E、2024E将分别达到14.00%、18.71%、21.94%，显示出公司资本回报能力的持续增强。总资产周转率也预计从2021A的0.33提升至2024E的0.53，营运效率逐步提高。

研发创新与市场扩张战略

产品管线丰富与技术领先: 公司积极投入研发，目前已有逾100个药品研发管线使用其细胞培养基产品，相较2021年末实现了显著增长，表明其产品在生物医药研发领域的渗透率和认可度不断提高。明星产品“AltairCHO 和 VegaCHO”系列于2020年问世，其优异的产品性能是公司技术实力的体现。
海外市场拓展潜力: 公司正积极拓展海外市场，客户认可度持续提升，这预示着海外市场有望成为公司未来业绩增长的重要新引擎，进一步拓宽其市场空间。

盈利预测、估值与财务展望

未来业绩预测: 分析师对公司未来业绩持乐观态度，预计2022年至2024年的归母净利润将分别达到1亿元、1.6亿元和2.4亿元，年复合增长率保持较高水平。
每股收益与估值: 对应的每股收益（EPS）预测分别为1.25元、2.00元和2.89元。基于当前股价，对应估值分别为89倍、56倍和39倍，显示出随着业绩增长，估值水平逐步趋于合理。
关键财务指标预测:
- 成长能力: 营业收入增长率预计在2022E为32.17%，2023E为41.84%，2024E为50.92%。归母净利润增长率预计在2022E为69.76%，2023E为59.77%，2024E为44.59%。
- 获利能力: 毛利率预计从2021A的59.88%提升至2024E的66.63%。净利率预计从2021A的28.40%提升至2023E的41.08%，并在2024E保持39.36%的高位。
- 营运能力: 总资产周转率预计从2021A的0.33提升至2024E的0.53。应收账款周转率和存货周转率也保持在健康水平。
- 资本结构: 资产负债率预计从2021A的24.71%持续下降至2024E的13.86%，显示公司财务结构稳健，偿债能力强。流动比率和速动比率均远高于安全线，表明短期偿债能力充足。

投资风险提示

下游客户需求不达预期风险: 公司业绩增长高度依赖下游生物医药客户的需求，若需求增长放缓或不及预期，可能影响公司业绩。
行业竞争加剧风险: 细胞培养基市场竞争日益激烈，若公司未能保持技术领先和市场份额，可能面临竞争压力。
新产品研发不达预期风险: 研发是公司核心竞争力之一，若新产品研发进展不顺利或未能成功商业化，可能影响公司长期增长潜力。

总结

奥浦迈在2022年前三季度展现出强劲的财务增长势头，收入和净利润均实现大幅增长，尤其在盈利能力方面，通过规模效应和费用控制，毛利率和净利率均有显著提升。尽管第三季度单季增速受高基数影响，但公司整体运营效率和盈利质量持续改善。公司在研发方面持续投入，不断丰富产品管线，并积极拓展海外市场，为未来的可持续发展奠定了基础。分析师对其未来几年的业绩增长持乐观态度，但同时也提示了下游需求、行业竞争和新产品研发等潜在风险。

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