卫信康：多维(12)稳健增长,静待新产品医保放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　卫信康(603676)

　　事件：公司近日发布2023半年报，2023上半年实现营收7.49亿元（yoy+12.18%）；归母净利润1.34亿元（yoy+30.13%）；扣非归母净利润1.31亿元（yoy+29.32%）。2023H1年研发费用4168万元（yoy+72.24%），销售费用1.37亿元（yoy-2.3%），管理费用6306万元（yoy-8.55%）。净利率17.88%（相比2022H1提升2.47pp）。

　　点评：

　　多维（12）稳健增长，成人/小儿多维（13）处于市场导入期，静待放量

　　①注射用多种维生素（12）为国内首仿，国产独家品种，原研厂家为百特，市占率长期维持在80%以上，2023H1实现收入5.46亿元（yoy+14%）。②小儿多种维生素注射液（13）2018年上市，是国内首仿，国产独家品种，2023年纳入国家医保，3月1日开始执行，2023H1实现销售收入2223万元（yoy+8.61%）。③注射用多种维生素（13）（10/3）于2022年8月底获批上市，已进入2023年医保谈判初审名单，已完成16个省级行政区域的中标/挂网，国内已批准的同类13种维生素注射剂产品仅有广州汉光药业一家，竞争格局好，有望填补多维12的市场。

　　多种微量元素注射液因受地方集采影响，收入微增

　　①多种微量元素注射液(40ml）于2020年3月上市，为国内首仿，国产独家品种，上市即纳入医保，已完成28个省份的中标/挂网，相比于多种微量元素注射液(II)，多一种成分（钴），配方比例优化。2023H1销售收入8693万元（yoy+3.68%）②多种微量元素注射液（Ⅰ）适用于儿童（22年5月份报批），多种微量元素注射液（Ⅲ）正在审批中。

　　布局氨基酸类和电解质类，形成全营养支持矩阵

　　小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）、复方氨基酸注射液（20AA）分别于2022年5月和10月获批上市，2023H1已分别完成30个和26个省份的中标/挂网。复方电解质注射液（V，国内首仿品种，已进入2023年医保谈判名单）（II）已分别完成25个和19个省份的中标/挂网。

　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.38亿元、19.36亿元和22.66亿元；归母净利润分别为2.31亿元、2.87亿元和3.89亿元；2023-2025年EPS分别为0.53元、0.66元和0.89元，对应PE估值分别为20、16和12倍。

　　风险因素：产品竞争加剧的风险；研发进度不及预期；集采等政策的风

# 中心思想

本报告对卫信康（603676）2023年半年度报告进行了深入分析，核心观点如下：

*   **多维产品稳健增长，新产品医保放量可期：** 公司核心产品注射用多种维生素（12）保持稳健增长，成人/小儿多维（13）已进入市场导入期，未来有望受益于医保政策实现放量。
*   **全营养支持矩阵逐步完善：** 公司积极布局氨基酸类和电解质类产品，构建全营养支持矩阵，为未来业绩增长提供新的动力。

# 主要内容

## 1. 公司近况：2023年中报业绩分析

*   **营收与利润双增长：** 2023年上半年，公司实现营收7.49亿元，同比增长12.18%；归母净利润1.34亿元，同比增长30.13%；扣非归母净利润1.31亿元，同比增长29.32%。
*   **研发投入加大，费用管控良好：** 公司2023H1研发费用4168万元，同比增长72.24%，显示公司对研发的重视；销售费用1.37亿元，同比下降2.3%，管理费用6306万元，同比下降8.55%，表明公司费用管控能力有所提升。
*   **净利率提升：** 公司净利率为17.88%，相比2022H1提升2.47个百分点。

## 2. 多维产品：核心驱动力

*   **注射用多种维生素（12）：** 作为国内首仿和国产独家品种，该产品市占率长期维持在80%以上，2023H1实现收入5.46亿元，同比增长14%，是公司业绩增长的主要驱动力。
*   **小儿多种维生素注射液（13）：** 2018年上市，是国内首仿和国产独家品种，2023年纳入国家医保，3月1日开始执行，2023H1实现销售收入2223万元，同比增长8.61%，未来有望受益于医保政策实现快速增长。
*   **注射用多种维生素（13）：** 于2022年8月底获批上市，已进入2023年医保谈判初审名单，已完成16个省级行政区域的中标/挂网，竞争格局良好，有望填补多维12的市场。

## 3. 多种微量元素注射液：受集采影响收入微增

*   **多种微量元素注射液(40ml）：** 2020年3月上市，为国内首仿，国产独家品种，上市即纳入医保，已完成28个省份的中标/挂网，相比于多种微量元素注射液(II)，多一种成分（钴），配方比例优化。2023H1销售收入8693万元，同比增长3.68%。
*   **产品线拓展：** 多种微量元素注射液（Ⅰ）适用于儿童（22年5月份报批），多种微量元素注射液（Ⅲ）正在审批中。

## 4. 氨基酸和电解质类产品：构建全营养支持矩阵

*   **氨基酸类产品：** 小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）、复方氨基酸注射液（20AA）分别于2022年5月和10月获批上市，2023H1已分别完成30个和26个省份的中标/挂网。
*   **电解质类产品：** 复方电解质注射液（V，国内首仿品种，已进入2023年医保谈判名单）（II）已分别完成25个和19个省份的中标/挂网。

## 5. 盈利预测与估值

*   **盈利预测：** 预计公司2023-2025年营业收入分别为16.38亿元、19.36亿元和22.66亿元；归母净利润分别为2.31亿元、2.87亿元和3.89亿元；2023-2025年EPS分别为0.53元、0.66元和0.89元。
*   **估值：** 对应PE估值分别为20、16和12倍。

## 6. 风险因素

*   **产品竞争加剧的风险**
*   **研发进度不及预期**
*   **集采等政策的风险**

# 总结

卫信康2023年上半年业绩表现稳健，核心产品多维（12）保持增长势头，新产品多维（13）有望受益于医保政策放量。公司积极布局氨基酸类和电解质类产品，构建全营养支持矩阵，为未来业绩增长提供新的动力。 考虑到公司良好的发展前景，维持对公司的盈利预测，但同时也需关注产品竞争、研发进度以及集采政策等风险因素。

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