2023年三季报点评：CGM高速增长，海外业绩逐步恢复-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　投资要点

　　事件：公司前三季度收入30.4亿元（+6.5%），归母净利润为3.2亿元（-17.5%），扣非归母净利润为3.4亿元（+8.1%）。

　　CGM快速增长，海外注册证加速推进。我们预计前三季度CGM实现接近4000万销售收入，三季度以来随着公司CGM产品的好评率不断提升，三季度预计将实现快速增长。海外市场方面，9月29日，CGM获得欧洲CE认证。在美国也在积极推进注册临床工作。

　　PTS超预期增长，THI短期亏损拖累业绩。单三季度公司收入10.3亿元（+2.7%），归母净利润1.4亿元（-8.5%），扣非归母净利润为1.4亿元（-7.1%）。其中，母公司实现收入16.87亿元，增长10.62%，主要系公司核心业务BGM实现稳定的业绩增长，我们预计前三季度BGM收入增速大约为15%。从子公司来看，PTS前三季度超预期增长，前三季度收入4955万美金，净利润648万美金，主要系疫后复苏，此外有海外政府采购订单推动。THI前三季度亏损770万美金，主要系CMS在今年将CGM的二型糖尿病患者纳入覆盖范围，导致部分糖尿病患者从BGM转移至CGM，同时受到美国通胀影响，经销商缩短库存周期，以及THI自身由于人员调整导致费用的支出增长。随着THI公司治理改善，THI有望在2024年实现扭亏，并且THI在海外拥有糖尿病检测的渠道布局，未来将有助于CGM海外市场销售。

　　盈利能力有待进一步持续提升。公司前三季度整体毛利率为53%，同比下降7.6pp，主要系CGM目前正在处在良率和产能爬升期，同时受到THI并表影响。随着CGM产能逐步提升，以及后续自动化产能的投产，未来将进一步提升毛利率水平。销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为23.6%/18.5%/0.9%/8.1%，同比变化-3.8/+2.2/+1/-1.2pp。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.4亿元、5.4亿元、6.8亿元，对应PE分别为34倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：CGM放量或不及预期、海外研发进展或不及预期。

# 中心思想

*   **CGM业务高速增长与海外市场拓展**：公司前三季度CGM业务收入接近4000万，且三季度以来增长迅速，同时CGM已获得欧洲CE认证，美国注册临床也在积极推进中，预示着海外市场潜力巨大。
*   **PTS业务超预期增长与THI业务短期亏损**：PTS业务受益于疫后复苏和海外政府采购订单，实现超预期增长；但THI业务受CMS政策调整和美国通胀影响，短期内出现亏损，不过，随着公司治理改善，THI有望在2024年扭亏，并助力CGM海外销售。

# 主要内容

## 公司整体业绩表现

*   **整体营收与净利润**：公司前三季度实现营业收入30.4亿元，同比增长6.5%；归母净利润为3.2亿元，同比下降17.5%；扣非归母净利润为3.4亿元，同比增长8.1%。
*   **单季度业绩**：三季度单季实现营业收入10.3亿元，同比增长2.7%；归母净利润1.4亿元，同比下降8.5%；扣非归母净利润为1.4亿元，同比下降7.1%。

## CGM业务

*   **CGM业务快速增长**：预计前三季度CGM实现接近4000万销售收入，三季度以来随着公司CGM产品的好评率不断提升，三季度预计将实现快速增长。
*   **海外注册证加速推进**：9月29日，CGM获得欧洲CE认证。在美国也在积极推进注册临床工作。

## BGM业务

*   **BGM业务稳定增长**：母公司实现收入16.87亿元，增长10.62%，主要系公司核心业务BGM实现稳定的业绩增长，我们预计前三季度BGM收入增速大约为15%。

## 子公司业务

*   **PTS业务超预期增长**：PTS前三季度超预期增长，前三季度收入 4955万美金，净利润 648万美金，主要系疫后复苏，此外有海外政府采购订单推动。
*   **THI业务短期亏损**：THI前三季度亏损 770万美金，主要系CMS在今年将CGM的二型糖尿病患者纳入覆盖范围，导致部分糖尿病患者从BGM转移至CGM，同时受到美国通胀影响，经销商缩短库存周期，以及 THI自身由于人员调整导致费用的支出增长。

## 盈利能力分析

*   **毛利率下降**：公司前三季度整体毛利率为 53%，同比下降 7.6pp，主要系 CGM目前正在处在良率和产能爬升期，同时受到 THI并表影响。
*   **费用率变化**：销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为23.6%/18.5%/0.9%/8.1%，同比变化-3.8/+2.2/+1/-1.2pp。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测**：预计2023-2025年归母净利润分别为4.4亿元、5.4亿元、6.8亿元，对应PE分别为34倍、28倍和22倍。
*   **投资建议**：维持“买入”评级。
*   **风险提示**：CGM放量或不及预期、海外研发进展或不及预期。

# 总结

本报告分析了三诺生物2023年三季报，指出公司CGM业务高速增长，海外市场拓展顺利，PTS业务超预期增长，但THI业务短期亏损拖累业绩。公司整体毛利率有所下降，但随着CGM产能提升和THI公司治理改善，盈利能力有望进一步提升。维持“买入”评级，但需关注CGM放量和海外研发进展等风险。

报告正文