公司简评报告：Q3短期放缓，看好全年业绩表现-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　开立医疗(300633)

　　Q3业绩短期放缓。2023前三季度，公司实现营业收入14.68亿元（+17.31%）、归母净利润3.21亿元（+30.65%）、扣非归母净利润3.21亿元（+43.11%）。其中三季度单季实现营业收入4.24亿元（+2.10%）、归母净利润0.48亿元（-32.60%）。公司前三季度业绩整体符合预期，Q3单季业绩放缓，预计主要受到以下原因影响：1）去年同期高基数，且三季度通常为行业淡季；2）近期行业政策影响产品进院招采等。

　　超声业务稳健增长，内镜业务快速放量。1）预计公司前三季度超声业务营收同比增速为10%-15%；我们认为目前国内超声赛道发展成熟，公司超声产品布局齐全并具备较强竞争力，预计公司全年超声营收有望保持稳健增长；2）预计公司前三季度软镜业务营收同比增速约为40-45%；报告期内，公司HD-580系列医用内窥镜图像处理器获批，该新品是软硬件平台迭代更新，图像表现力全面跃升。此外公司加速发展微创外科业务，微创外科团队不断壮大。我们认为三季度后产品入院节奏有望逐步恢复，伴随公司高端新品HD-580陆续销售放量，预计全年软镜业务收入同比增速有望达到40-50%。

　　毛利率提升，期间费用率基本稳定。前三季度，公司销售毛利率为68.72%，同比提升4.00pct；销售净利率为21.84%，同比提升2.23pct。毛利率提升预计主要是产品结构持续优化，高端产品带动公司整体毛利率上升。期间费用率方面，前三季度销售费用率为24.03%，同比提升1.22pct；管理费用率为5.78%，同比提升0.17pct；研发费用率为17.96%，同比下降1.44pct；财务费用率为-2.24%，同比下降0.12pct。销售费用率提升预计主要系公司新产品营销推广力度加大所致。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为21.79/27.54/34.31亿元，归母净利润分别为5.07/6.59/8.42亿元，对应EPS分别为1.18/1.53/1.96元，对应PE分别为36.14/27.78/21.73倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。

# 中心思想

本报告对开立医疗(300633)进行了简评，核心观点如下：

*   **业绩短期承压，全年可期：** 公司Q3业绩受到高基数和行业政策的影响，短期有所放缓，但前三季度整体业绩符合预期，全年业绩表现仍然值得期待。
*   **双轮驱动，增长强劲：** 超声业务保持稳健增长，内镜业务受益于新品放量实现快速增长，共同驱动公司业绩增长。
*   **盈利能力提升，费用控制稳定：** 公司毛利率显著提升，期间费用率基本保持稳定，反映出公司产品结构优化和运营效率的提升。

# 主要内容

## Q3业绩短期放缓

*   **业绩概况：** 2023年前三季度，开立医疗实现营业收入14.68亿元，同比增长17.31%；归母净利润3.21亿元，同比增长30.65%。但Q3单季度营收4.24亿元，同比增长2.10%；归母净利润0.48亿元，同比下降32.60%。
*   **放缓原因分析：** Q3业绩放缓主要受去年同期高基数和近期行业政策影响，例如产品进院招采等。

## 业务分析

*   **超声业务稳健增长：** 预计前三季度超声业务营收同比增长10%-15%，受益于公司产品布局齐全和较强竞争力，预计全年有望保持稳健增长。
*   **内镜业务快速放量：** 预计前三季度软镜业务营收同比增长40%-45%，受益于HD-580系列医用内窥镜图像处理器获批和微创外科团队壮大，预计全年收入同比增速有望达到40%-50%。

## 盈利能力分析

*   **毛利率提升：** 前三季度销售毛利率为68.72%，同比提升4.00pct，主要受益于产品结构持续优化，高端产品占比提升。
*   **期间费用率基本稳定：** 前三季度销售费用率为24.03%，同比提升1.22pct，主要系新产品营销推广力度加大；管理费用率为5.78%，同比提升0.17pct；研发费用率为17.96%，同比下降1.44pct；财务费用率为-2.24%，同比下降0.12pct。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：** 预计公司2023-2025年的营收分别为21.79/27.54/34.31亿元，归母净利润分别为5.07/6.59/8.42亿元，对应EPS分别为1.18/1.53/1.96元，对应PE分别为36.14/27.78/21.73倍。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。
*   **风险提示：** 市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。

# 总结

本报告分析了开立医疗2023年前三季度的业绩表现，指出Q3业绩短期放缓，但全年业绩可期。公司超声业务稳健增长，内镜业务快速放量，盈利能力持续提升。维持“买入”评级，但需关注市场竞争、政策和汇率风险。

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