投资要点： 　　2023年11月份中信基础化工行业指数下跌2.01%，在30个中信一级行业中排名第25位。子行业中，碳纤维、其他塑料制品和涤纶行业表现居前。主要产品中，11月份化工品价格继续回调。上涨品种中，纯碱、硝酸、液化天然气、草铵膦和炼焦煤涨幅居前。12月份的投资策略，建议围绕三条主线，关注煤化工、轻烃化工、轮胎与涤纶长丝行业。 　　市场回顾：根据wind数据，2023年11月份中信基础化工行业指数下跌2.01%，跑输上证综指2.37个百分点，跑赢沪深300指数0.12个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第25位。近一年以来，中信基础化工指数下跌19.54%，跑输上证综指15.68个百分点，跑输沪深300指数10.28个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第26位。 　　子行业及个股行情回顾:根据wind数据，2023年11月，33个中信三级子行业中，13个上涨，20个下跌，其中碳纤维、其他塑料制品和涤纶行业表现居前，分别上涨4.15%、3.69%、2.98%，聚氨酯、锂电化学品和氮肥行业表现居后，分别下跌8.56%、7.24%和5.32%。2023年11月，基础化工板块505只个股中，共有292支股票上涨，211支下跌。其中华密新材、汉维科技、富恒新材、天马新材和科强股份位居涨幅榜前五，涨幅分别为120.47%、85.11%、68.19%、58.43%和56.77%；德冠新材、惠柏新材、德方纳米、易普力和麦加芯彩跌幅居前，分别下跌46.15%、36.62%、17.83%、14.45%和13.43%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2023年11月国际油价继续下跌，其中WTI原油下跌6.25%，报收于75.96美元/桶，布伦特原油下跌5.24%，报收于82.83美元/桶。在卓创资讯跟踪的314个产品中，82个品种上涨，上涨品种较上月小幅提升，涨幅居前的分别为纯碱、硝酸、液化天然气、草铵膦和炼焦煤，涨幅分别为25.62%、19.52%、17.95%、14.75%和11.36%。210个品种下跌，下跌品种比例小幅下降。跌幅居前的分别是三氯甲烷、碳酸锂、硫酸铵、氢氧化锂和磷酸铁锂，分别下跌了33.33%、29.51%、25.94%、24.14%和22.22%。总体上看，化工产品价格整体仍处于下行态势。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2023年12月份的投资策略上，建议围绕三条主线，关注煤化工、轻烃化工、轮胎与涤纶长丝行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　12月份建议关注：1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估；3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。 　　行业动态： 　　本周（12.4-12.10）均价跟踪的101个化工品种中，共有14个品种价格上涨，61个品种价格下跌，26个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是醋酐（华东）、醋酸（华东）、轻质纯碱（华东）、硫酸(浙江巨化98%)、重质纯碱（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、三氯乙烯（华东）、苯胺（华东）、二氯甲烷（华东）、尿素(波罗的海小粒装)。 　　本周（12.4-12.10）国际油价震荡下跌，WTI原油收于71.2美元/桶，收盘价周跌幅3.91%；布伦特原油收于75.8美元/桶，收盘价周跌幅8.45%。宏观方面，美国劳工统计局公布数据显示，美国11月非农就业人口增加19.9万人，高于普遍预期的18.5万人，远高于前值的15万人。美国11月劳动力市场意外走强，就业和工资有所回升，美联储明年初降息的希望或落空。供应端，在11月30日举行的第36次部长级会议上，几个欧佩克及其减产同盟国宣布额外自愿每日减产220万桶，自愿减产时期为2024年1月1日至3月底。根据会议声明，沙特将把从今年7月开始的日均100万桶的自愿减产措施延长至明年3月底；明年第一季度，俄罗斯将把今年9月开始的自愿日均减产30万桶提高到日均50万桶；伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼等OPEC+成员也将在明年第一季度自愿减产。需求端，国际能源署（IEA）最新月报指出世界石油需求有望继续超预期，IEA将2023年的增长预测略微上调至240万桶/日，原因是美国石油交付量比初步数据显示的更有韧性，而且中国9月石油需求再创历史新高，超过1,700万桶/日，此外全球石油需求将在2024年升至1.029亿桶/日的创纪录年度高点。库存方面，美国商业原油库存下降，汽油库存和馏分油库存增加。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.58美元/mmbtu，收盘价周跌幅8.19%；TTF天然气期货收报38.60欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅11.26%。EIA天然气报告显示，截至12月1日当周，美国天然气库存总量为37,190亿立方英尺，较此前一周减少1,170亿立方英尺，较去年同期增加2,540亿立方英尺，同比增幅7.3%，同时较5年均值高2,340亿立方英尺，增幅6.7%。欧洲市场库存有所下降，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至12月4日，欧洲整体库存为1,066Twh，库容占有率93.31%，环比上日减少0.59%，库存下降速度增加，但市场库存仍保持高位。展望后市，短期来看，季节性需求增长，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（12.4-12.10）纯碱价格持续上涨。根据百川盈孚数据，12月8日轻质纯碱市场均价为2,813元/吨，较12月1日上涨146元/吨（+5.47%）；重质纯碱市场均价为2,971元/吨，较12月1日上涨135元/吨（+4.76%）。供应端，根据百川盈孚统计，截至2023年第49周，国内纯碱总产能为4,065万吨（包含长期停产企业产能375万吨），装置运行产能共计3,014万吨（共19家联碱工厂，运行产能共计1,427万吨；11家氨碱工厂，运行产能共计1,155万吨；以及3家天然碱工厂，产能共计432万吨）。本周山东海天、湖北双环、河南金山纯碱装置基本检修恢复，青海发投、青海昆仑纯碱装置持续低产运行，陕西兴化纯碱装置目前已停车检修，整体纯碱行业开工率为84.29%，较上周提升1.97pct。需求端，目前下游以刚需采购为主。成本端，本周国内纯碱行业成本持续收窄，纯碱厂家综合成本约为1,632.9元/吨，跌幅为1.73%。展望后市，目前国内纯碱现货供应紧张状态预期延续，近期纯碱市场或将维持供需紧平衡状态，预计短期内国内纯碱市场价格有望上行。 　　本周（12.4-12.10）BDO价格下跌。根据百川盈孚数据，12月8日BDO市场均价为9,433元/吨，较12月1日下跌150元/吨（-1.57%），较今年2月年内最高价13,550元/吨下跌30.38%。供给端，东景生物因天然气供应偏紧整体负荷为6成，但市场整体供应量较充裕，本周BDO行业开工率为66.3%，较上周提升3.08pct。需求端，终端需求延续弱势，下游成交仍以小幅刚需为主。原料端，本周我国电石市场均价约为3,086元/吨，较上周上涨0.36%，国内电石市场行情以稳为主。展望后市，部分装置释放检修消息，然而终端需求较弱，预计近期国内BDO市场价格弱势运行。 　　投资建议： 　　截至12月8日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.37倍，处在历史（2002年至今）的28.87%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.80倍，处在历史水平的7.82%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.74倍，处在历史（2002年至今）的20.23%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.22倍，处在历史水平的1.84%分位数。12月建议关注：1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、晶瑞电材、东方盛虹、德邦科技等，关注中国石油、中国海油等。 　　12月金股：安集科技、桐昆股份 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　本周新药行情回顾：2023年12月4日-2023年12月8日，新药板块涨幅前5企业：天演药业（23.7%）、艾力斯（21.3%）、迪哲医药（12.2%）、华领药业（11.4%）、迈博药业（8.8%）；跌幅前5企业：康乃德（-12.4%）、康方生物（-10.9%）、信达生物（-9.7%）、中生制药（-9.7%）、翰森制药（-9.3%）。 　　本周新药行业重点分析：2023年12月7日，泽璟制药宣布与远大生命科学（辽宁）有限公司就重组人凝血酶达成独家商业化合作协议，泽璟制药授权远大辽宁作为重组人凝血酶在大中华区的独家市场推广服务商。 　　上述合作是目前国内外科手术止血领域交易额最大的合作，考虑到远大辽宁在止血、麻醉镇痛及创面管理等领域的领先地位，未来重组人凝血酶在国内的放量值得期待。远大辽宁专注于止血、麻醉镇痛及创面管理等领域，拥有国家一类新药注射用胶原酶和国内独家品种胶原酶软膏等多个上市产品，以注射用矛头蝮蛇血凝酶为代表的止血产品连续多年销量处于国内领先地位。根据米内网样本医院数据，远大辽宁子公司蓬莱诺康2022年蛇毒血凝酶样本医院销售额达1.26亿元，市场份额达35%，处于第二。 　　蛇毒血凝酶与外用重组人凝血酶均用于外科手术止血，两者基本在相同的科室使用；但两者作用机制不同，且蛇毒血凝酶为术前注射使用，与泽璟外用重组人凝血酶术中外用止血使用场景不一致，因此二者可以联合用药。鉴于远大辽宁子公司蓬莱诺康当前在蛇毒血凝酶领域的优势地位，考虑到重组人凝血酶应用科室与蛇毒血凝酶基本一致，未来其上市后有望凭借蓬莱诺康在外科手术止血领域成熟的商业化渠道加速放量。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内6个新药或新适应症获批上市，14个新药获批IND，31个新药IND获受理，8个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）12月8日，迈威生物向CDE递交了关于“9MW2821对比研究者选择的化疗治疗既往接受过含铂化疗和PD-（L）1抑制剂治疗的无法手术切除的局部晚期或转移性尿路上皮癌的随机、开放、对照、多中心Ⅲ期临床研究”的方案并获得同意。 　　（2）12月7日，百奥泰宣布于近日收到了美国FDA签发的关于BAT1706上市批准的通知，适应症包括：转移性结直肠癌；非小细胞肺癌；成人复发性胶质母细胞瘤；转移性肾细胞癌；持续性、复发性或转移性宫颈癌；上皮性卵巢癌；输卵管癌或原发性腹膜癌。 　　（3）12月7日，泽璟制药宣布与远大生命科学全资子公司远大生命科学（辽宁）有限公司（以下简称“远大辽宁”）就重组人凝血酶达成独家商业化合作协议，泽璟制药授权远大辽宁作为重组人凝血酶在大中华区的独家市场推广服务商。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）再生元12月8日宣布其LINKER-MM1关键性临床试验的主要终点积极结果。 　　（2）艾伯维和Cerevel Therapeutics，12月7日宣布达成最终协议，艾伯维将以总额约87亿美元收购Cerevel Therapeutics并囊获其丰富的神经科学管线。 　　（3）12月6日，Arvinas和辉瑞公布在研PROTAC蛋白降解剂vepdegestrant联合CDK4/6抑制剂Ibrance的临床1b期试验积极数据。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　右佐匹克隆（S-zopiclone），又称艾司佐匹克隆（Eszopiclone），其作用是通过与体内的γ-氨基丁酸受体结合，激活其对中枢神经系统的抑制作用，从而达到减轻睡眠障碍和改善睡眠质量的治疗效果。右佐匹克隆原研药于2004年在美国研发上市，国内目前生产销售的右佐匹克隆片均为其仿制药。2017至2019年间，右佐匹克隆行业规模处于稳定状态，2020年中期右佐匹克隆被纳入第三批集采名录，其价格因此大幅下跌，行业规模也因此受到影响。预测期间右佐匹克隆行业规模预计仍保持平稳。目前行业内各生产厂商逐渐开始对右佐匹克隆生产工艺进行改良，期望在集采降价的影响下降低生产成本以扩大利润空间。本篇报告将聚焦于中国右佐匹克隆行业进行深度研究，分析其发展历程、产业链布局、行业现状、市场竞争格局等。

　　投资要点： 　　事件：12月8日安徽省连续发布《二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告》第2号和第3号文件。 　　体外诊断集采最高限价与报量分组情况公布。以首年意向采购量来看，传染病八项（酶联法1.7亿人份/化学发光法3.5亿人份）与性激素六项（6347万人份）居于所有项目前列。最高有效申报价来看，传染病八项（化学发光法）合计105.6元，性激素六项合计86元，同样居于前列。 　　国内第一梯队企业大部分入选性激素、传染病项目A组，报量结果亮眼。按照项目的首年意向采购量（人份）计算（下同），进入A组的国产厂家在传染病（化学发光发）项目中报量占比67%，性激素六项占比为23%。具体结果如下： 　　1、性激素A组共8家入围，其中国产和进口品牌均为4家，按照占比计算罗氏29%，贝克曼22%，西门子10%，迈瑞10%，雅培9%，新产业6%，安图4%，迈克3%。 　　2、传染病A组（化学发光法）共9家入围（国产6家+进口3家）：安图22%，迈瑞16%，雅培13%，迈克10%，科美7%，万泰7%，罗氏6%，新产业6%，希森美康4%。 　　各厂家最高有效申报价统一，国产头部企业有望受益。竞价规则表明在各检测项目最高有效申报价相同，统一申报整体降幅，按降幅由高到低的顺序确定排名。本次规则未区分国产进口，进口品牌丧失溢价优势。各项目公布的最高有效价合理，结合50%的降幅“复活线”来看，本次集采规则相对温和。国产头部企业具备价格优势，有望在后续报价中获益，进一步提升自身市场份额。 　　建议关注：迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物、科美诊断等国产企业。 　　风险提示：降价幅度高于预期，集采失标风险，市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　医药行业指数表现较弱，跑输大盘。本周申万医药指数下跌2.60%，跑输沪深300指数0.21pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第19位。从子板块来看，医疗设备、血液制品、化学制剂表现靠前，本周变动分别为1.37%、0.17%、-0.6%；医疗研发外包、医院、线下药店表现靠后，本周变动分别为-9.34%、-5.06%、-4.67%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为通化金马、艾力斯、上海谊众、奕瑞科技、英科医疗；跌幅前五的公司为英诺特、欧林生物、采纳股份、华厦眼科、凯莱英。本周股价涨跌幅分析：科创板创新药相关个股表现靠前；受药明生物下调收入利润预期影响，医疗研发外包子板块表现较差。 　　国内在研ADC管线逐步进入收获期。本周国内ADC在研管线迎来积极进展：科伦博泰SKB264（TROP2ADC）上市申请已获NMPA受理并纳入优先审评，其定位国内首款国产TROP2ADC，差异化优势明显。迈威生物9MW2821（Nectin-4ADC）临床Ⅲ期已获CDE同意，其研发进度国内第一、全球第二；与全球首款上市的Padcev相比，组分更均一、结构更稳定、肿瘤递送能力更优，已在多个癌种中观察到具有前景的抗肿瘤活性。ADC具有相较于单药抗体、化疗等疗法的临床优势，尤其是DS8201优秀临床数据出现后更是激发ADC研发热情，且ADC联用疗法前景广阔。建议关注布局新一代ADC技术平台、ADC在研进度/商业化靠前创新药企，如荣昌生物、科伦博泰、迈威生物等。 　　化学发光集采好于市场预期，有望加速国产产品放量。据华经产业研究院统计，2021年我国体外诊断行业市场中免疫诊断占比最高，市场份额达38%。我国的免疫诊断市场过去5年整体保持约20%的增速，未来随着免疫诊断技术革新及检测项目扩增，有望带动免疫诊断行业持续增长。目前，免疫诊断细分市场来看，化学发光因准确性及仪器自动化程度较高等优势成为主要检测技术，据德勤《中国免疫诊断市场现状于未来展望》报告中数据统计，2021年化学发光占据中高通量免疫诊断市场约87%的市场份额。我国化学发光市场规模预计2022年达到401亿，2018-2022年CAGR为22%，行业处于快速发展阶段。从化学发光市场竞争格局来看，罗氏、雅培、贝克曼、西门子占据超70%以上市场份额，国产化率不足30%，进口替代空间巨大。2023年12月8日，安徽省医药集中采购平台发布《二十五省(区、兵团)2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告》(第2号和第3号)，公布了联盟上报的意向采购量和最高有效申报价格。此次安徽化学发光集采限价较为温和，好于市场预期，同时，国产厂家多种品类项目报量居前，有望借助集采契机实现快速放量，加速化学发光领域进口替代，建议关注国产化学发光头部企业安图生物、新产业、迈瑞医疗、亚辉龙、迈克生物等。 　　投资建议：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　昆药集团(600422) 　　核心逻辑：昆药集团是中国医药工业百强企业，2022年华润三九完成对公司的控股后：1）人事变动、组织架构调整、业务整合、渠道对接顺利进行；2）“777”、“昆中药1381”、“KPC1951”三大事业部业务线条清晰，在华润三九的赋能下，有望实现品牌重塑，助力业绩腾飞。 　　华润入主后“融合”进展顺利，未来工业收入有望实现20%以上增速：自2023年华润三九对昆药集团并购完成以来：1）人事更替完成，为“十四五”高质量发展打下坚实基础：由三九董事长邱华伟担任昆药董事长，OTC事业部总经理、康复慢病事业部总经理颜炜担任昆药副董事长、总裁等；2）渠道对接顺利推进，经营效率显著提升：公司“1381”、“777”两大事业部及产品顺利融入三九商道，已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作，有望显著提升公司经营效率；3）业务线条划分清晰，品牌重塑在即：公司成立“1381、1951、777”三个事业部，“1381”承载拥有640余年历史的昆中药，“1951”承载院内严肃医疗产品，“777”承载三七口服制剂，三个事业部将成为公司打造精品国药、深耕慢病管理、拓展老龄健康产业的核心支撑，助力公司工业板块收入实现20%以上增长。 　　“777”：老龄化背景下前景巨大，解决同业竞争打造三七行业龙头，收入利润率双增：我国心脑血管疾病患者基数庞大，2020年达3.3亿人，在人口老龄化背景下，相关疾病防治需求巨大。三七制剂用药历史悠久，其中血塞通软胶囊临床研究丰富，公司拥有三七从种植到制剂再到销售全产业链布局，2022年公司血塞通口服系列收入达8.0亿元。其中血软目前仅有公司和华润圣火拥有批文，且22年圣火整体净利率高达27%，我们认为，未来在公司和圣火解决同业竞争问题后，会在渠道和终端的协同作用有望实现“1+1>2”，带动双方血软收入提升的同时，也将拉升公司血软净利率。此外，“血软用于缺血性脑卒中二级预防结题会”显示其明确经济优势，未来有望大幅拓宽使用人群，参考现有市场大单品复方丹参滴丸等大单品市场体量，我们认为血塞通软胶囊（两个品牌）未来有望成为30亿级品种。 　　昆中药1381：640年老字号品牌重塑，快消化营销战略稳步打造精品国药平台：昆明中药厂拥有640余年历史，是我国五大中药老号之一，拥有143个药品批准文号、全国独家产品21个。自2019年以来，公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造参苓健脾胃颗粒等三大黄金单品。参苓健脾胃颗粒开启快消化模式，由单一药品品种向大健康产品周边延伸，舒肝颗粒学术优势明显，拓向抑郁人群市场空间巨大，重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等23Q3均实现30%以上的增长。我们认为，未来“昆中药1381”有望在三九的赋能下，实现品牌价值重塑，未来有望打造2-3个十亿级大单品。 　　盈利预测与投资评级：我们看好三九在渠道以及品牌塑造上对昆药集团的赋能，同时我们看好解决同业竞争后昆药集团在三七产业链上的发展前景以及昆中药作为640余年历史老字号在新时代的品牌重塑，我们预计公司2023-2025年工业板块收入有望实现20%+增速，同时净利率也有望提升，归母净利润为5.35/6.94/8.55亿元，当前股价对应PE为31/24/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：业务整合不及预期，品牌打造不及预期，集采降价等风险。

　　行业周观点 　　本周（2023/12/04-2023/12/08）化工板块整体涨跌幅表现排名第14位，跌幅为2.32%，走势处于市场整体走势中游。上证综指跌幅为2.05%，创业板指跌幅为1.77%，申万化工板块跑输上证综指0.28个百分点，跑输创业板指0.55个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为醋酸（+6.25%）、轻质纯碱（+5.56%）、硫磺（+5.43%）。①醋酸：工厂挺价，需求增加，带动价格上行。②轻质纯碱：供应紧张，带动价格上行。③硫磺：需求欠佳，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-12.50%）、三氯乙烯（-11.11%）、硝酸（-5.56%）。①液氯：需求减弱，导致价格下降。②三氯乙烯：需求乏力，成本下降，导致价格下降。③硝酸：需求不足，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：己二酸（+58.57%）、热法磷酸（+21.41%）、双酚A（+19.12%）、DMF（+17.57%）、聚合MDI（+15.15%）。周价差跌幅前五：醋酸乙烯（-181.59%）、顺酐法BDO（-87.77%）、PVA（-72.55%）、涤纶短纤（-26.25%）、黄磷（-23.58%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有143家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少3家，其中统计新增检修10家，重启13家。本周新增检修主要集中在合成氨、磷酸一铵等，预计2023年12月下旬共有13家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油需求减少，油价下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：需求减少，油价下跌。供给方面，数据显示，黑海地区的一场严重风暴扰乱了哈萨克斯坦和俄罗斯每天高达200万桶的石油出口。近日由于黑海新罗西斯克港的风暴天气，原油装船出现暂停，目前追踪到最后一次油轮装船是在11月24日，哈萨克斯坦旗舰原油CPC由该码头出口，这导致油田出现较大规模关停，根据现有报道，哈萨克斯坦近一周产量下降35万桶/日至166万桶/日，田吉兹以及卡沙甘等主要油田都出现了被迫关停，不过目前港口管道等基础设置没有受到破坏。库存方面，美国能源信息署数据显示，截止2023年11月24日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.01251亿桶，比前一周增长192万桶；美国商业原油库存量4.49664亿桶，比前一周增长160.9万桶；美国汽油库存总量2.18184亿桶，比前一周增长176.4万桶；馏分油库存量为1.10778亿桶，比前一周增长521.7万桶。需求方面，美国汽油需求和馏分油需求下降。美国能源信息署数据显示，截至2023年11月24日的四周，美国成品油需求总量平均每天2019万桶，比去年同期低1.5%，美国石油需求总量日均1891.7万桶，比前一周低112.5万桶；其中美国汽油日需求量820.6万桶，比前一周低27.4万桶；馏分油日均需求量301.4万桶，比前一周日均低109.6万桶。 　　LNG：供给减少，LNG价格上涨。供应方面：随着市场液价下滑，储备库对低价出售意愿不强，个别储备库已经停止对外出货，储备库出货逐步减少，国产供应随着减量。但同时西北原料气竞拍投放量增加，带动液厂开工负荷提高。需求方面：山西、西南等地受环保检查等因素影响，工业等点供需求减少，区域内资源竞争激烈，市场重车仍待消化。据气象预报，新一轮冷空气即将到来，或将带动城燃补库需求，但增幅有限，低价液出货情况或小幅改善，高价液厂出货预计依旧平淡，下游需理性看待预计下周国产LNG价格重心下调，调整幅度在50-200元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯的数据显示,截至11月24日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数量增加3座，至625座。贝克休斯表示，尽管本周活跃钻机数增加，但仍较去年同期减少159座或20%。截至12月1日当周，美国石油钻机数量增加5座至505座。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格上涨，一铵、二铵价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：供给减少，磷矿石价格上涨。供给方面，据统计局数据显示，2023年10月磷矿石产量866.41万吨，同比2022年增加了12.91%，环比2023年9月减少了15.41%，磷矿石累计产量为8536.36万吨。10月，我国磷矿开采量较上个月相比明显缩减。分析原因：10月初正值国庆假期，假期期间暂停磷矿开采工作，一定程度缩减了磷矿石开采量；另外，10月中下旬国内部分企业受安全生产检查影响，开采短时受限，继而磷矿石产量较9月相比减少。随着产量的缩减，10月、11月磷矿石国内市场供应量也愈发偏紧。需求方面，下游磷肥端冬储需求较前期相比稍有减弱，企业多开工完成已签订单，多数企业签单至月下旬；新能源铁锂方面市场多空交织，业者心态偏空。实单价格不一，头部铁锂企业报盘相对坚挺，交付合约订单为主；中小型铁锂企业订单缺乏，多低价争单，亏损较为严重。需求订单增量有限，铁锂企业出货不畅，普遍降负减产，然整体供应量有所缩减，供需依旧错位。综合来看，下游对磷矿石需求微微转弱。 　　一铵：需求较弱，一铵价格下跌。供应方面：本周一铵行业周度开工55.78%，平均日产3.11万吨，周度总产量为21.74万吨，本周一铵开工和产量有所下滑，主要源于四川地区受环保影响，其中部分厂家有停产、减产情况，湖北地区某厂装置停车检修；本周华中地区、华东地区部分厂家恢复正常生产，综合

　　从市场发展来看，中国隔热涂料市场规模整体呈现上升趋势。截至2022年，中国隔热涂料行业的市场规模为192.9亿元。随着能源紧缺问题日益严峻，各行各业对节能减排的要求越来越高，隔热涂料的市场发展空间扩大，预计2027年市场规模有望达到289.2亿元。从竞争格局来看，PPG、立邦和陶氏化学等入驻中国时间长、品牌知名度高的外资企业占据龙头地位，而三棵树、亚士创能和嘉宝莉等中国本土企业竞争力较为薄弱。长期来看，随着市场竞争的日益加剧，市场份额将逐步向实力较强的品牌企业集中。而在“国产化替代”进程加速，节能减排需求为隔热涂料行业发展带来机遇的背景下，国产隔热涂料品牌将迎来进一步的发展