2024年1月18日国海化工景气指数为98.29，较1月12日提升0.04。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　《产业结构调整指导目录（2024年本）》已经2023年12月1日第6次委务会议审议通过，自2024年2月1日起施行。 　　相较于2019年的版本，石化化工的鼓励类当中，删除了高标准油品生产技术开发与应用，煤经甲醇制对二甲苯，10万吨/年及以上离子交换法双酚A、15万吨/年及以上直接氧化法环氧丙烷、20万吨/年及以上共氧化法环氧丙烷、万吨级己二腈生产装置，万吨级脂肪族异氰酸酯生产技术开发与应用等类目，对于高性能轮胎强调了绿色工艺，同时生物基产品强调了非粮生物质，新增了可再生能源制氢、副产氢替代煤制氢等清洁利用技术，微通道反应技术和装备的开发与应用等项。 　　石化化工的限制类，主要新增了更多种类的农药原药、制剂和含氟化合物，新增原药及制剂包括内吸磷、乐果、氟虫腈、丁硫克百威、氟苯虫酰胺、氰戊菊酯、乙酰甲胺磷、多菌灵、丁酰肼、甲草胺、2,4-滴、啶虫脒、噻虫嗪、莠去津、丁草胺、二甲四氯、莠灭净、麦草畏、敌草快、草铵膦、烯草酮、代森锰锌、敌百虫、三唑醇、丙环唑、异菌脲、多效唑、石硫合剂生产装置；含氟化合物新增用作制冷剂、发泡剂等受控用途的二氟甲烷（HFC-32）、1,1,1,2-四氟乙烷（HFC-134a）、五氟乙烷（HFC-125）、1,1,1-三氟乙烷（HFC-143a）、1,1,1,3,3-五氟丙烷（HFC-245fa）生产装置（不含副产设施）。 　　石化化工的淘汰类的落后设备中，新增了10万吨/年以下磷铵（工业级除外）（2025年12月31日），氯醇法环氧丙烷和环氧氯丙烷钙法皂化工艺（2025年12月31日，每吨产品的新鲜水用量不超过15吨且废渣产生量不超过100千克的除外）等。石化化工的淘汰类落后产品中，10%草甘膦水剂调整至草甘膦含量在30%以下的水剂，新增了一些高毒农药产品。另外新增了一些根据国家履行国际公约总体计划要求进行淘汰的产品：包括十溴二苯醚、短链氯化石蜡、五氯苯酚及其盐类和酯类、多氯萘（豁免用途为限制类）。 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注三大机会： 　　1）低成本扩张标的。化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长。万华化学、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、卫星化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、扬农化工、远兴能源、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升行业。复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、农药制剂（润丰股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业：关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于78.63和73.71美元/桶，周环比+0.4%和+1.31%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024.1.13-2024.1.19）纯苯市场本周大幅走强。1、港口库存去库逻辑等到验证，周三华东港口库存7.3万吨，较周一减少1万吨，下游节前备货，进口到货减少，港口顺利去库。2、1月远月行情明显升水，多头对后市纯苯预期良好。3、下游目前开工偏处高位，纯苯上涨至7850元/吨的指导价格后，下游苯乙烯和酚酮亏损，但未出现减产操作。4、BZN本周在260-280美金/吨，对纯苯现货有一定支撑作用，效益良好。但市场同样存在以下利空，海外美金价格有回落表现，并且下游对上涨后现货采买减少，加氢苯前期检修装置陆续回归市场，供应端增加。本周国内丁酮市场价格偏强运行。周内地缘政治局势扰动，油价小幅上行，原料面醚后碳四出货顺畅，价格止跌反涨，支撑丁酮市场价格，另周内华东某企业暂停外销，供应量有限，持货商心态坚挺为主，低出意愿不高。周后期，原油价格上行，消息面利好，部分工厂报盘高启，持货商挺价情绪不减，然而下游需求跟进有限。本周国内PA6切片市场跌后小幅回弹。周内前期己内酰胺格偏弱下行，成本端支撑不足，下游厂家采买谨慎，但PA6切片市场货源偏紧，价格下行较为缓慢。周内后期，受中石化纯苯挂牌价连续上调带动，市场信心稍有提振，叠加PA6切片厂家库存水平多处于低位，且北方部分地区受大雪天气影响物流运输受限，场内供应不断收紧，部分厂家处于缺货状态，聚合工厂报盘上涨，但下游市场需求平平，己内酰胺供应逐渐恢复，价格难见明显起色，PA6切片价格小幅回弹，涨势有限。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，1月18日纯MDI价格19950元/吨，与1月12日价格水平持平；1月18日聚合MDI价格15475元/吨，环比1月12日下跌100元/吨。 　　本周国内聚合MDI市场稳中略松动。场内现货偏紧，国内厂家供应紧张，进口货源有限；场内买气清淡，多小单采购；周初贸易商低价多惜售，但因少部分贸易商积极出货带动下，贸易商整体出货积极性增强。 　　本周国内纯MDI市场稳定，周均价上涨。以华东市场为例，国内厂家供应量少，进口货源尚未到港，场内现货偏紧；贸易商多惜售，市场主流报价稳定；下游采购略有增量，整体询盘气氛尚可。 　　【玲珑轮胎】1月15日，公司发布2023年年度业绩预增公告，预计2023年年度实现归属于上市公司股东的净利润13.50亿元到16.10亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加10.58亿元到13.18亿元，同比增加362%到451%。预计2023年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.90亿元到14.90亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加11.11亿元到13.11亿元，同比增加621%到732%。 　　本周泰国到美西港口海运费为2800美元/FEU，泰国到美东港口海运费为4400美元/FEU，泰国到欧洲海运费为5111美元/FEU，以上均与上周持平。 　　【赛轮轮胎】1月17日，据中国橡胶杂志报道，赛轮集团通过科学碳目标倡议确认，正式加入SBTi。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝1月18日库存17.1天，环比1月11日减少2.6天；1月19日PTA库存382.6万吨，环比1月12日增加5.7万吨。1月19日涤纶长丝FDY价格为8250元/吨，较1月12日增加100元/吨；1月18日PTA价格为5830元/吨，环比1月12日增加101元/吨。 　　【荣盛石化】2024年1月19日，公司公告控股股东荣盛控股拟增持公司股份，增持金额不低于人民币10亿元且不超过人民币20亿元，此次增持不设定价格区间，将根据公司股票价格波动情况及二级市场整体趋势，择机实施增持计划。本次增持计划的实施期限自本公告披露之日起6个月内，具体实施起始时间为2024年1月22日。 　　【桐昆股份】2024年1月19日，公司公告称本公司2023年第一期超短期融资券已于2024年1月18日到期，本公司于2024年1月18日兑付完成该期超短期融资券本息，本息兑付总额为人民币5.11亿元。 　　2024年1月12日，公司公告称自2023年6月9日至今，公司持股5%以上的股东磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持公司股份2411.5万股，占公司总股本的1.0002%，累计增持金额为3.26亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。 　　【新凤鸣】本周暂无重大公告。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年1月19日重质纯碱价格为2361元/吨，较1月12日下降159元/吨；轻质纯碱价格为2191元/吨，较1月12日下降130元/吨；尿素价格为2239元/吨，较1月12日下降16元/吨；动力煤价格为765元/吨，较1月12日下降4元/吨。 　　2024年1月17日，公司公告称2023年限制性股票激励计划激励对象中，有5名激励对象离职，13名激励对象退居二线，1名激励对象退休，4名激励对象因职务变更退出中层管理岗位已不符合激励条件，1名激励对象因职务调整需调减授予数量，公司拟回购注销上述激励对象所持有的已授予但尚未解除限售的限制性股票940.60万股,占公司总股本的0.25%。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年1月19日乙二醇价格为4613元/吨，环比1月12日上升150元/吨。据卓创资讯，2024年1月19日尿素小颗粒价格为2270元/吨，环比1月12日持平。 　　【宝丰能源】【瑞华泰】【云图控股】本周无重大公告。 　　【中国化学】2024年1月18日，公司发布2023年1-12月经营情况简报称，公司2023年1-12月累计签订合同金额3267.51亿元。建筑工程承包合同总金额为3106.71亿元，其中化学工程合同2611.31亿元，基础设施合同415.53亿元，环境治理合同79.87亿元。勘察设计监理咨询合同金额为45.28亿元；实业及新材料合同总计金额65.10亿元；现代服务业合同金额总计为35.12亿元；其他总计15.30亿元。 　　2024年1月19日，公司在投资者互动平台表示，目前，己二腈项目在山东淄博顺利投产，打破国外对高端材料尼龙66关键原料的垄断；纳米气凝胶关键技术在重庆长寿投产，广泛运用于国防、建筑、新能源电池等领域的节能降耗；双氧水法环氧丙烷项目（HPPO）在福建泉州投产，极大地推动环氧丙烷行业转型升级发展。己内酰胺、可降解塑料项目安全稳定运行。 　　【卫星化学】据Wind，2024年1月19日丙烯酸价格为5825元/吨，环比1月12日下降75元/吨。 　　2024年1月16日，据卫星化学微信公众号，卫星化学旗下卫星能源与平湖石化分别获得国家数据管理能力成熟度3级、2级认证，卫星能源也是嘉兴第二家获此殊荣的制造业（甲方）企业。 　　2024年1月19日，据南湖新闻报道，工信部日前公布了2023年度绿色制造名单，南湖区企业卫星化学股份有限公司上榜国家级绿色工厂，加西贝拉压缩机有限公司上榜国家级绿色供应链管理企业。 　　2024年1月19日，卫星化学在投资者互动平台表示，公司已建立灵活的C2产业链一体化产品矩阵，增配聚醚大单体、（聚）苯乙烯、乙醇胺、DMC等装置，目前乙烯和环氧乙烷产销平衡；公司阿尔法烯烃（α-烯烃）是由公司自主研发的技术，目前α-烯烃和POE项目工业化试验装置均已正常运行，由于10万吨/年POE装置工艺包正在编制，将在近期公布环评。该项目也将在2024年初开工建设。 　　【扬农化工】据百川盈孚，2024年1月19日功夫菊酯原药价格为11.8万元/吨，较1月12日持平；联苯菊酯原药价格为14.8万元/吨，较1月12日持平；草甘膦原药价格为2.56万元/吨，较1月12日下降0.02万元/吨。 　　【金石资源】1月17日，公司发布公告，公司以13,400万元取得蒙古国明利达公司名下的矿权等资产67%的权益（“标的资产”），并进行后续项目建设投资。后续项目建设资金为4,020万-6,700万，交易及项目建设总金额合计17,420万-20,100万元人民币。预计2024年，该项目可生产高品位原矿初选矿产品约15万吨。 　　据百川盈孚，1

　　主要观点 　　行情回顾：过去一周（01.15-01.19日，下同），A股SW医药生物行业指数下跌3.09%，板块整体跑输沪深300指数2.65pct，跑输创业板综指0.50pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第16位。港股恒生医疗保健指数过去一周下跌8.45%，跑输恒生指数2.69pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第12位。 　　本周观点：JPM大会中国创新药企彰显实力，重磅BD吸引全球目光 　　中国创新药企在JPM大会上彰显实力，对全球健康产业带来更大影响力。2024年1月11日，第42届摩根大通医疗健康年会（J.P.MorganHealthcare Conference，下称JPM大会）落下帷幕，有超过20个中国制药和生物科技企业受邀参会演讲，展现了中国创新实力：？恒瑞医药 　　截至2023年，15款创新药已成功上市，其中13款是自主研发的1类创新药；270多项临床试验正在国内外开展，每年产生10个FIC/BIC临床前候选化合物，产品管线丰富度、数量及研发效率居于业内领先位置。2023年共达成5起海外BD授权：从EZH2抑制剂SHR2554对外授权开始到与默沙东达成最高可达14亿欧元的交易，BD交易额超40亿美元。 　　百济神州 　　展望2024年，将继续推进下一波50多种潜在的“first-in-class”和“best-in-class”药物的开发。在产品注册方面的预期进展包括：泽布替尼有望在第一季度于美国获批针对FL的适应症，并急需扩大在欧洲的医保报销和可及性。替雷利珠单抗有望于2024年上半年在欧洲获得NSCLC1/2线治疗的适应症，于2024年7月在美国获批ESCC二线治疗和一线治疗的适应症，并在欧盟提交针对ESCC一线治疗、胃癌一线治疗的上市申请。 　　康方生物 　　2024-2025年上半年，依沃西有望在以下重要里程碑方面取得突破：2024年Q2，中国国家药品监督管理局（NMPA）预期将基于AK112-301研究对依沃西的NDA做出决策，依沃西有望成为全球首个获批上市的“肿瘤免疫+抗血管”机制的双抗新药；2024年Q2，依沃西对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性的局晚或转移NSCLC的注册性III期临床研究有望进行期中分析（PFS主要终点）。AK129（PD-1/LAG3双抗）和AK130（TIGIT/TGFβ双抗）的相关研究预期将进入II期临床，ADC和神经退行性疾病候选药物将首次进入人体临床试验。在未来5年内，康方生物预计有约10款自研新药重磅品种于中国乃至全球上市，并实现商业化。 　　科伦博泰 　　作为开发抗体偶联药物（ADC）的先行者之一，科伦博泰已建立全球领先的ADC研发平台“OptiDC？”以及丰富且具有差异化的ADC研发管线，覆盖肿瘤以及非肿瘤领域未被满足的临床需求。核心产品Trop2-ADC以及Her2ADC有望近一两年在中国获批上市，同时加速推进十多项临床及临床前ADC及ADC衍生产品的研发，今年计划将多款临床前ADC管线提交临床IND。 　　传奇生物 　　已经建立了3个具备创新性和突破性的核心技术平台：自体嵌合抗原受体T细胞疗法（CAR-T）、同种异体非基因编辑细胞疗法（CAR-T）、自然杀伤细胞疗法（NK）和γδ T细胞疗法。同时搭建了包含8个在研产品的研发管线，覆盖血液系统恶性肿瘤和实体瘤。将继续提高以西达基奥仑赛为代表的产品产能和效率，计划在2024年上半年完成CARTITUDE-5入组。并将CARVYKTI？用于早线治疗，提高在美国的渗透率并拓展全球市场。 　　亚盛医药 　　原创1类新药耐立克？是中国目前首个且唯一获批上市的第三代BCR-ABL抑制剂，填补了国内临床空白。APG-2575是全球第二个、国内首个进入关键注册临床阶段且具有明确疗效的Bcl-2抑制剂，在全球层面具有Best-in-class潜力。APG-2575治疗AML的注册III期临床试验已经获得CDE批准，正在启动中。公司2024年预期的里程碑包括：耐立克？注册性III期临床研究获FDA批准；APG-2575递交NDA；加速推进多个全球注册性III期临床研究；耐立克？新增适应症纳入国家医保目录等。 　　中国创新药企与跨国药企的重磅合作吸引全球目光。JPM大会上多家大型跨国药企的报告中提到了与中国创新药企的合作：阿斯利康的报告中提到了从诚益生物引进的口服小分子GLP-1受体激动剂，以及收购进程中的亘喜生物；诺华的报告中提到了从传奇生物引进的DLL3CART，以及从舶望制药引进的两款治疗心血管疾病的siRNA产品（1.85亿美元首付款，潜在交易总金额高达41.65亿美元）。 　　我们认为随着中国创新药企的研发实力不断增强，逐步站在了全球领先的位置，而“出海”记录不断创新高，则验证了中国创新药企的研发成果。中国创新药企走向全球市场的脚步愈加坚实，未来有望诞生全球化跨国药企。 　　投资建议 　　建议关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、科伦博泰、传奇生物、亚盛医药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点 　　门诊统筹有望持续带来处方外流。根据国家卫健委数据，截止2023/8，全国已有25个省份约14.14万家定点零售药店开通了门诊统筹报销服务，累计结算1.74亿人次，结算医保基金69.36亿元；药店结算的统筹基金金额仅有医疗机构的1/18，门诊统筹将有望给药店带来更多的处方外流。各地加速推进电子处方流转进程，处方外流有望迎来加速。10月以来多地加速推进电子处方流转进程，处方外流已由平台建设阶段推进至应用落实阶段，处方外流有望迎来加速。板块估值合理，各家公司PE均处于历史底部位置。截止2024/1/19，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂PE（TTM）分别处于历史分位数7.26%、2.22%、6.12%和0.33%，处于历史底部位置，估值性价比突出。 　　本周行情:本周（1月15日-1月19日）生物医药板块下跌2.98%，跑输沪深300指数2.54pct，跑输创业板指数0.38pct，在30个中信一级行业中排名居中。本周中信医药生物子板块普跌，其中医疗服务、中成药、医疗器械、化学制剂、医药流通、中药饮片、生物医药和化学原料药涨跌幅分别为-1.36%、-1.37%、-2.64%、-2.98%、-3.24%、-3.44%、-4.64%和-5.56%。 　　投资策略：医药行业继续受行业政策性影响，业绩有所承压，业绩表现良好的公司具备稀缺性，关注具有边际变化的板块和公司，以及负面影响见底静待利好的公司。 　　1、化学发光：集采落地政策风险释放，价格友好基本不冲击出厂价，国内企业份额提升，业绩实现快速增长，建议关注:迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物、科美诊断等国产企业； 　　2、需求刚性品种:血制品(建议关注天坛生物、博雅生物、派林生物和华兰生物); 　　3、精麻类(建议关注恩华药业)，重组凝血八因子（建议关注神州细胞） 　　4、药用玻璃(建议关注山东药玻)， 　　5、电生理集采执行，国产厂商放量周期(建议关注微电生理、惠泰医疗)等。 　　负面影响见底: 　　1、ICL:建议关注金域医学和迪安诊断。2、优质生命科学上游公司:建议关注药康生物(增长韧性十足)、奥浦迈(培养基龙头)、键凯科技(peg衍生物龙头)。3、POCT:建议关注万孚生物。 　　风险提示：技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　国家关注银发经济及老年人福祉，利好相关医疗服务、器械及药品板块。 　　1月15日，国务院办公厅关于发展银发经济增进老年人福祉的意见。意见提到，要加快银发经济规模化、标准化、集群化、品牌化发展，培育高精尖产品和高品质服务模式，让老年人共享发展成果、安享幸福晚年，不断实现人民对美好生活的向往。 　　此次意见提到：1）优化老年健康服务。加强综合医院、中医医院老年医学科建设，提高老年病防治水平。加快建设康复医院、护理院（中心、站）、安宁疗护机构，支持开展老年康复评定、康复指导、康复随访等服务。扩大中医药在养生保健领域的应用，发展老年病、慢性病防治等中医药服务，推动研发中医康复器具；2）推动品牌化发展。培育银发经济领域龙头企业，支持连锁化、集团化发展；3）大力发展康复辅助器具产业。推动助听器、矫形器、拐杖、假肢等传统功能代偿类康复辅助器具升级，发展智能轮椅、移位机、康复护理床等生活照护产品；4）加强科技创新应用。围绕康复辅助器具、智慧健康养老等重点领域，谋划一批前瞻性、战略性科技攻关项目。通过中央财政科技计划（专项、基金等）支持银发经济领域科研活动，提高自主研发水平。 　　此次意见，强调了医疗服务对老年健康的支持，其中重点提到，要加快建设康复医院，要满足老年人的康复需求。同时，意见提到要推动品牌化发展，支持连锁化集团化。目前我国康复的渗透率仍然较低，渗透率最高的两项为残疾人康复和骨科手术后康复，渗透率分别为42%和20%，65岁以上老年人康复渗透率仅为10%。我们认为，意见发布有望加速老年康复行业的布局，也将进一步提升居民对老年康复的认知度，行业有望快速增长。康复医疗服务机构适合连锁化发展。康复医院需要一定数量的医护人员来支持日常工作，但对高年资医生的依赖度相对较低，这使得康复行业的连锁扩张相较于口腔、肿瘤和辅助生殖更加容易，而且对口碑的依赖度较高。通过连锁发展，康复连锁医院会有更加显著的规模优势。相关标的：三星医疗、盈康生命。 　　意见同时提到，要大力发展康复辅助器具产业。目前我国康复器械行业以二类医疗器械为主，整体更加偏向于中低端产品。随着头部企业逐渐向高端产品进行拓展，行业成长空间将进一步扩大。相关标的：翔宇医疗、伟思医疗、诚益通。 　　同时，国家关注科技创新在老年健康行业的应用，我们看好AD诊疗赛道。AD发病人数不断增加，带来巨大社会负担，Aβ治疗药物的崛起，具有划时代的意义，有望充分激发诊断和治疗两端的潜在需求。建议从影像学诊断、外周血诊断、治疗药物三条主线把握AD领域投资机会： 　　1）基于Aβ和Tau蛋白的PET检测已经成为AD诊断的主流手段，叠加核素药物特有的高壁垒，建议关注对应的PET显影剂相关标的；2）外周血标志物检测技术不断成熟，有望与影像学诊断形成有力互补，建议关注AD外周血检测领域；3）包括Aβ在内的各种新靶点以及剂型改良药物有望开创AD治疗新格局，建议关注Aβ创新药相关领域。相关标的：东诚药业、中国同辐、先通医药、北陆药业、金域医学、诺唯赞、华大基因、恒瑞医药、先声药业、绿叶制药、京新药业等。 　　投资策略 　　主线一：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。主线二：掘金海外市场大有可为，建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、健友股份、苑东生物、司太立等。主线三：关注其他景气度边际转暖的赛道，如器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医疗等。重点关注公司 　　东诚药业：1）核医学行业层面催化剂不断，23年有望诞生首个10亿美金大品种。同时在AD诊断领域应用潜力大。2）东诚核医学全产业链布局，尤其是核药房网络具备稀缺性，未来有望承接国内外核药CDMO业务。3）公司即将进入核药研发收获期，未来每年保持1-2个产品获批。1.1类创新核药即将进入3期临床。 　　九典制药：1）公司是国内经皮给药龙头，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏即将进入医保目录。2）积极布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　一品红：公司是国内儿童药龙头，为政策鼓励方向，产品持续丰富。1类痛风创新药AR882进入全球三期，有望成为BIC。痛风石二期数据即将公布。23Q3受反腐影响，业绩短期承压，反腐情绪好转后业绩有望迎来快速反弹。预计23/24年净利润分别为3.41/4.90亿元，24年PE25倍，性价比高。 　　凯因科技：公司是国产泛基因型丙肝口服方案龙头，核心品种凯力唯高速放量。研发方面，目前长效干扰素乙肝功能性治愈适应症处于临床3期，乙肝功能性治愈市场空间大，竞争格局好，目前处于3期的只有凯因科技和特宝生物。预计23/24年净利润分别为1.24/1.70亿元，对应24年PE为35倍。 　　康辰药业：核心产品苏灵医保解限后快速放量，3年CAGR在30%以上，带动公司净利润增长保持在30%左右。创新药核心品种KC1036是多靶点小分子抑制剂，针对各种实体瘤，目前食管鳞癌和胸腺癌适应性处于临床2期，食管鳞癌2期初步数据显示ORR达到30%左右，有望成为BIC。预计23/24年净利润分别为1.64/1.90亿元，对应24年PE为34倍。 　　昆药集团：目前与华润三九处于百日融合阶段，公司CHC业务逐步接入三九商道，截至三季度末已完成20个省区一级经销商整个工作。公司聚焦于慢病管理和精品国药业务，看好发展潜力持续释放。预计23/24年净利润分别为5.68/6.88亿元，对应24年PE为21倍。 　　贵州三力：核心品种开喉剑持续放量，带动公司业绩持续快速增长。23年11月汉方纳入合并报表范围，公司外延并购持续兑现。不考虑汉方并表，预计23/24年净利润分别为2.55/3.15亿元，对应24年PE为25倍，若考虑汉方并表，则公司表观增速更快，性价比突出。 　　安杰思：消化内镜耗材领域龙头公司，核心产品如止血夹、双极产品、圈套器、活检钳等技术领先，临床认可度高，国内通过止血夹、双极刀等明星产品不断提升份额，海外ODM合作关系稳固、自有品牌开始放量，国内外空间广阔，目前处于快速发展期。 　　药明生物：大分子生物CDMO龙头企业，凭借领先的技术布局和强大的开发能力，在全球享有较高行业地位，不惧同行竞争。公司从R和D端业务起步，积累了丰富的项目漏斗，近年来随客户项目推进，逐渐向M端延伸。结合持续落地的中、大型产能，公司的项目管线有望将持续带来更丰厚的回报。 　　微电生理：心脏电生理领域国产龙头公司，国产首家全面具备射频、冷冻、脉冲三种消融方式公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司四季度手术量恢复明显，明年集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。 　　奥浦迈：公司是国产培养基龙头企业，其培养基产品具有媲美进口的性能及批间差，并能提供优质的配套服务。蛋白/抗体培养基国产化率低，叠加国产创新药上市放量带动培养基需求增加，国内市场大有可为。同时公司抓住欧美生物类似药爆发的机遇，积极布局海外市场。24年起公司国内外产品陆续迎来放量，有望带动业绩高增长。预计公司2023/2024年收入分别为2.32/4.15亿元，归母净利润分别为0.57/1.19亿元。 　　行业要闻荟萃 　　1）1月11日至12日,全国卫生健康工作会议在北京召开；2）罗氏PD-L1单抗皮下注射获欧盟批准上市；3）FDA已受理Novocure肿瘤电场治疗应用于非小细胞肺癌的上市前批准（PMA）申请；4）荣昌生物ADCRC88与信达生物PD-1信迪利单抗联合用药的Ⅰ/Ⅱa期临床研究获得CDE批准，用于治疗晚期恶性实体瘤。 　　行情回顾 　　上周A股医药板块下跌3.09%，同期沪深300指数下跌0.44%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第15位。上周H股医药板块下跌8.72%，同期恒生综指下跌6.03%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第7位。 　　风险提示1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　我们主要推荐①电子产业周期复苏：半导体、消费电子产业经历下行周期后处于相对底部阶段，叠加AI、算力、XR、智能驾驶等变革，有望迎来复苏。重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。②景气修复中找结构性机会：化工周期处于筑底阶段，供需矛盾仍存，寻找需求韧性和供给有序的行业。推荐需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。③聚焦龙头企业高质量发展：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张。重点推荐：万华化学、华鲁恒升。④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂行业在化工领域应用将迎来广阔的发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，生物制品板块领跌。本周全部A股下跌2.25%（总市值加权平均），沪深300下跌0.44%，中小板指下跌2.03%，创业板指下跌2.60%，生物医药板块整体下跌3.09%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌3.76%，生物制品下跌4.61%，医疗服务下跌1.77%，医疗器械下跌3.37%，医药商业下跌2.90%，中药下跌1.47%。医药生物市盈率（TTM）26.00x，处于近5年历史估值的22.08%分位数。 　　2024年初国内小核酸领域迎来开门红：1）舶望制药与Novartis签订两份独家许可和合作协议，舶望将向Novartis授权2个临床阶段心血管管线及不超过2个其他靶点心血管管线选择权，协议包括1.85亿美元首付款，及总金额不超过41.65亿美元的潜在里程碑付款及分级特权使用费。2）瑞博生物与BoehringerIngelheim达成合作，共同开发治疗非酒精性或代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（NASH/MASH）的小核酸创新疗法，预计合作总交易金额超过20亿美元。 　　国信医药观点：1）小核酸药物关键技术突破并持续升级迭代，支撑产品和临床管线快速推进，治疗罕见病SMA产品Spinraza已突破20亿美元销售，长期看半年一次的降脂药Leqvio具备成为重磅品种潜力，海外制药巨头通过合作开发和并购等方式切入小核酸赛道，行业正处于商业化爆发的转折点。短期关注临床进展快、具备商业化前景的管线，长期看好具备持续创新能力的平台型企业。2）过去几年，国内创新药企业管线Lisence-Out不断取得进展，特别是在ADC、小核酸等新兴领域重磅交易频出。建议关注差异化创新，具备出海潜力的优质管线及相关企业。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　投资要点 　　本周、本年初至今医药指数涨幅分别为-3.1%、-8.7%，相对沪指的超额收益分别为-1.4%、-3.9%；本周中药、医疗服务及医药商业等股价涨幅跌幅较小，原料药、生物制品及化药等股价跌幅较大；本周涨幅居前博迅生物（+20.27%）、中科美菱（+18.92%）、辰光医疗（+18.47%），跌幅居前荣昌生物（-20.69%）、金凯生科（-13.13%）、亚虹医药（-12.09%）。涨跌表现特点：整体上股价偏弱、小市值医药公司跌幅更大。 　　老龄化趋势下，关注银发经济受益中药标的。2024年1月15日，国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》。老龄产业未来蕴含着巨大消费市场潜力。我国人口老龄化进入新阶段，第二波“婴儿潮”人口即将步入60+，新老龄化群体拥有较强支付能力。中医理念符合慢病治理的需求，在未病预防方面也具有优势。根据中康开思数据，滋补保健类、心脑血管疾病用药、止咳祛痰类、骨科用药、胃肠道用药等中成药品类位居销售额前列。中药既有刚需性，又兼具较强的消费属性，与老年人康养、治疗关系紧密的中成药及中医服务诊疗或迎放量。重点专注：（1）慢病管理相关品牌中药，重点推荐昆药集团、佐力药业，建议关注天士力、同仁堂等；（2）中药滋补品，建议关注东阿阿胶、寿仙谷等；（3）中医诊疗服务：固生堂。 　　长春高新子公司金赛药业注射用GenSci125项目将在美国开展I期临床试验；科伦药业奥拉帕利片获批上市，国内第2款获批上市的奥拉帕利仿制药；恒瑞医药启动了SHR-A1921的III期临床试验：1月16日，长春高新发布公告，称其子公司金赛药业注射用GenSci125项目将在美国开展I期临床试验，用于辅助生殖技术中的黄体补充或替代。这是获FDA批准开展临床研究的首款注射用长效黄体酮周制剂；1月19日，药监局官网显示，科伦药业奥拉帕利片获批上市。这是国内第2款获批上市的奥拉帕利仿制药；1月18日，clinicaltrials.gov网站显示，恒瑞医药启动了SHR-A1921的III期临床试验。该药物也是第2款进入后期开发阶段的国产TROP2ADC。 　　具体配置思路：1）中药领域：重点推荐太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；2）IVD领域，安图生物、新产业、科美诊断等；3）血制品领域：上海莱士、天坛生物、派林生物、博雅生物等；4）药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；5）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；6）优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；7）耗材领域：建议关注大博医疗、威高骨科、惠泰医疗、新产业等；8）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；9）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；10）其它消费医疗：三诺生物，我武生物等；11）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；12）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 　　风险提示:药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　1.风险偏好下降，现金流的重要性提高 　　根据医药魔方统计，2023年中国医疗健康领域融资金额约1500.2亿元人民币，相比于2022年下降41.82%，IPO和再融资在2023年Q4继续收紧。近期，创新药出海和外资NMC活跃并购带来积极信号，但中国创新药增长动力切换需要一定的时间，未来融资环境改善仍存在较大的不确定。市场的风险偏好下降，对企业现金流安全要求提高，期待创新药企业能尽早实现盈亏平衡。 　　2.平衡风险收益，仿制药稳步发展 　　相对于创新药，仿制药研发的成功率高、投入低，商业化路径成熟，虽然集采等政策对利润率有压缩，盈利存续不确定，但集采和地方联采政策在持续加速进口替代、原研替代的进程，降低商业化的成本，加速成本的回收起到重要作用，而且专利衔接制度的完善，首仿企业还获得一定的保护期，如近期获批的正大天晴依维莫司片拥有12个月保护期。仿制药还包括吸入制剂、经皮制剂、缓控释制剂等复杂制剂形式，研发具有一定壁垒，按照指导原则要求，部分品种必须进行临床验证。 　　3.仿制药CXO具有独立性，内生驱动更为明确 　　仿制药CRO和创新药CRO在驱动力上具有巨大的差异，创新药周期长，需要持续融资推动研发，国内只有少数pharm类公司实现自我研发驱动，而仿制药CRO周期短，更多依赖于企业自有现金流推动，在医保支付改革的背景下，国产化加速，加速了仿制药的投资回报周期。从项目分成方式来看，仿制药CXO通过自研驱动合作分成等方式参与到仿制药的价值分配中，从原来的一过性订单收益衍生为持续分享产品成长价值。 　　4.中药注射剂医保放宽，中成药政策支持持续加强 　　2023年医保目录调整，中药注射剂的医保限制有所放宽，而且中成药集采影响有限，增长潜力有望在2024年释放。新版基药目录制定发布进度虽然尚未确定，但更多支持中成药的政策仍将继续出台。2023年3季度受医疗反腐影响，市场对中成药院内市场增长预期已下调，目前中成药具有较高的性价比优势。在创新融资受限的背景下，具有资金优势的中成药企业也更有能力实现合作并购，丰富产品管线。零售市场中成药企业面向稳定的OTC市场，尤其是线上推广，更利于品牌OTC份额提升。目前中成药OTC企业普遍拥有稳定的现金流，也具有持续分红回报股东的能力。 　　5.乙型流感流行，快检趋势正在形成 　　目前南北方处于流感等呼吸道疾病的高发阶段，根据流感监测周报，2024年第二周（2024年1月8日－2024年1月14日），北方省份哨点医院报告的ILI%为6.3%，南方省份哨点医院报告的ILI%为8.7%，环比第一周均已下降，但仍显著高于2021~2023年同期水平。从病原学监测，北方乙型比例已经超过甲型。门急诊呼吸道患者的增加，推动医疗机构科学诊疗，新版指南强化对呼吸道疾病先诊断后用药的意义。自新冠之后，家庭自检的趋势也在形成，美团等互联网平台提供上门取样检测服务，北上广深等一线城市已覆盖，更多省会和二线城市也逐步试水上线服务。流感、支原体肺炎、RSV病毒等呼吸道传染病为常发疾病，具有延续性，先诊断后治疗的趋势正在形成，快检市场有望持续扩大。 　　6.门诊统筹全面推开，增量有望逐步兑现 　　2024年是门诊统筹全面推开的关键年，多地建设处方流转平台为提大幅提高门诊统筹比例，加速处方流转奠定技术基础。试点较早的区域，如湖北、江西等华中地区有望最先兑现统筹红利，单店客流增长+同店销售额增长。广东等重要市场有望于2024年加速推进统筹，我们认为统筹价格管理和报销支付会考虑市场化因素，尤其是民营经济占比高的地区，在品种选择和定价方面有拥有更高的自主权，同时医保结余率高的区域，可提供的增量弹性更大。

　　江苏吴中(600200) 　　事件概述： 1 月 22 日， 江苏吴中发布公告，其孙公司达透医疗收到国家药监局颁布的《医疗器械注册证》，聚乳酸面部填充剂 AestheFill 正式获批。 　　 “医美再生注射剂“AestheFill 在全球拥有丰富的临床使用经验且市场销售反馈良好。 ①产品介绍： AestheFill 产品为韩国知名医美企业 REGEN Biotech, Inc.研发的一款“医美再生注射剂”，由 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠组成； “医美再生注射剂” 是以生物刺激性材料为主要成分，通过微球刺激人体自身胶原蛋白的再生从而起到重塑紧致、美容抗衰作用的皮肤填充剂， 目前全球范围内已上市的医美再生注射剂主要产品的微球粒子可分为 PLLA、 PDLLA、 PCL 和羟基磷灰石四类， PDLLA微球由于呈海绵状多孔微球结构的特性，相同质量下体积更大，即刻塑形效果更为明显，且可以促进胶原纤维沿着多孔微球结构生长进微球内部，从而更有效地促进胶原蛋白的再生， 对比 PLLA 看，PDLLA 的微球粒子是有多个微孔的海绵状微球，体积量大，具有更强支撑能力和更快速刺激胶原蛋白的能力； PDLLA 刺激胶原蛋白生成速度仅需 2-3 周， 刺激胶原蛋白再生速度快于 PLLA（2-3 个月）、 PCL（1-3 个月）及羟基磷灰石（2-3 个月）； 此外， PDLLA 在全球拥有丰富的多浓度使用临床经验，可根据面部不同组织的软硬程度制定多种浓度的复配方案，实现个性化定制，在中国台湾地区市场又称“百变童颜” 。 ②海外销售情况： AestheFill 产品 2014 年首次在韩国获批上市，目前已在全球 60 余个国家和地区上市销售。据头豹研究院发布的《2023 年中国医美再生注射剂行业概览》， AestheFill 在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以近 30%的份额排名第一，且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂”产品 Sculptra 和 Ellansé。 　　 再生材料产品认知度持续提升，看好新品推广提供新增量。 2021 年，国内三款再生材料的医美产品获批上市，消费者端教育不断强化， 同时随着产品在医美机构的布局持续深入，加速提升消费者对再生材料的认知，吸引更多企业布局再生材料市场，市场空间十分广阔。 据头豹研究院，预计到2027 年，中国大陆医美再生注射剂市场空间（按机构进货价计算）可达 115.2 亿元， 2025-2027年复合增长率约 31.2%。 2023 年 7 月，爱美客推出再生材料新品如生天使，主打面部轮廓紧致与柔美化（与濡白天使外轮廓支撑与内轮廓高光塑造形成差异化互补），不同再生材料产品在注射层次、打法与效果等方面存在差异，产品的应用与推广需要时间进行充分的消费者教育，以达到最好的注射效果。爱美客、 长春圣博玛与华东医药少女针已具备较强的医生教育和消费者认知度， Sculpture 在海外市场具备较高的品牌知名度， AestheFill 可结合即时填充与刺激胶原蛋白再生双重效果，具有安全、自然、百变、速溶的特点，具备广阔的市场前景，看好新品推广提供新增量。 　　依托药企基因快速切入医美赛道，重点聚焦非手术类医疗美容上游产品端。 1）进口+自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵。 ①通过尚礼汇美稳步推进其引进的韩国医美企业 Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，截至 23H1，已完成临床入组；②通过达透医疗稳步推进其引进的韩国公司 RegenBiotech,Inc 一款聚双旋乳酸产品 AestheFill的注册工作，已获得 NMPA 证书， 据公司公告， AestheFill 产品注册证的取得，有利于进一步增强公司医美生科产品在国内市场拓展与综合竞争力，公司已准备好 AestheFill 的上市相关推广工作，预计将于 2024 年上半年在中国大陆正式上市销售。 在自主研发方面，完成利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液两款药物的立项工作，分别对应表皮麻醉和局部溶脂。公司还完成了两款重组 III 型胶原蛋白填充剂的立项工作。 公司高端医美产品管线进展： 外科整形用聚乳酸填充物（进口代理） /注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶（进口代理） /重组胶原蛋白填充剂/去氧胆酸注射液/利丙双卡因乳膏分别处于 CMDE 技术评审/临床阶段/实验室研究/仿制药药学研究/仿制药药学研究阶段。 2）深度布局重组胶原蛋白的研发及产业化。 充分发挥生物制药厂的经验优势，引进先进技术，深度布局重组胶原蛋白领域。 2022 年 7 月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。 公司从海外独家引进了具备三聚体结构的重组 III 型人源化胶原蛋白生物合成技术。 3）快速组建经验丰富、执行力一流的研产销团队。 围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才，医美板块合计员工人数超 40 人。 　　盈利预测： 公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，有望在高成长赛道拉动整体利润上行。预计 24-25 年公司实现营收 28.32 与 31.74 亿元， 分别同比+24.0%与+12.1%；归母净利润为 1.38与 1.81 亿元，对应 24-25 年 PE 为 42 与 32 倍，维持“谨慎推荐“评级。 　　风险提示： 行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期等

　　投资要点： 　　行情回顾：2024年1月15-19日，申万医药生物板块指数下降3.1%，跑输沪深300指数2.7%，医药板块在申万行业分类中排名第16位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌3.4%，跑输沪深300指数4.8%，在申万行业分类中排名第19位。本周涨幅前五的个股为特宝生物（13.87%）、健友股份（5.96%）、佐力药业（5.22%）、特一药业（5.08%）、药明康德（4.27%）。 　　银发经济支持政策出台，关注老龄化消费投资主线。近日，国务院发布关于发展银发经济增进老年人福祉的意见，为我国首个支持银发经济发展专门文件，其中包括：1）优化老年健康服务；2）大力发展康复辅助器具产业；3）发展抗衰老产业；4）完善养老照护服务等。当前，我们认为人口老龄化加速已成中国未来10-20年最大的基本面之一，政策支持+刚需需求下，老龄化消费有望迈入历史进程，为未来较强确定性投资主线。老龄医疗兼具高费用+较高支付能力特性，65岁以上老龄人口年均医疗开销可达青壮年3倍；我国高净值人群的老龄化，具备较强的支付能力。看好老龄消费为投资主线，相关疾病及治疗需求有望带动相关服务、器械、药物、疫苗等治疗领域的投资机会：重点关注1）检测/治疗器械：鱼跃医疗、三诺生物、麦澜德、泰恩康等；2）抗衰老和慢病药：以岭药业（八子补肾）、九典制药（疼痛），信立泰和吉贝尔（高血压）、莎普爱思（老花眼）、东诚药业（AD）等；3）老年疫苗：智飞生物和百克生物（带状疱疹）等；4）中药（预防+慢性病）：昆药集团、达仁堂、以岭药业等。 　　投资策略及配置思路：本周A股和港股医药均跑输大盘，周中荣昌生物暴跌带动创新药调整幅度较大。从板块看，A股医疗服务和中药板块相对抗跌，主要系CXO中药明上调项目数预期以及中药为消费相关且政策环境有比较优势。从个股涨幅看，一是大市值龙头标的已近企稳且有不错表现，主要系大资金流入能带动指数，二是以特宝生物（年报业绩预告超预期）为例的，业绩好或有短期催化的涨幅居前，暂无明显主线或特征。我们认为随着大盘的企稳，预计医药调整将进入尾声，节前仍关注23Q4和24Q1业绩好的个股，节后主线或相对明确。本周行业大事为中央决定章轲同志任国家医疗保障局党组书记，国家医保局迎来第二位掌舵者，静待新领导下的医保政策方向及态度。虽然市场情绪很弱，但我们需有耐心和满怀信心。把握住国内老龄化加速下或不缺需求，创新崛起下有不断的新技术和新产品供给，医保费用整体是持续增长的这三点，就不用担心中长期医药行情，从中期角度，创新、出海和中药仍为投资主线，当前到了可重点配置位置： 　　中短期重点关注： 　　1）仿制药CRO：行业性高景气，低估值：百诚医药、阳光诺和、万邦医药。 2）中药：中药新药+国企改革+基药目录；重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙制药、方盛药业、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 　　3）底部核心资产：恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、长春高新、同仁堂、华东医药、药明康德、康龙化成、金域医学、迈瑞医疗、联影医疗和华大智造等； 中长期策略重点关注板块及个股： 　　1）大品种：海外映射+国内产业周期重点关注 　　药：减肥药（信达生物、华东医药和博瑞医药）、带疱（智飞生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业）、基因细胞治疗（诺思兰德、金斯瑞）、脑卒中（悦康药业、先声制药）等； 　　械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、人工心脏（百洋医药）、测序（华大智造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　2）创新药及Pharma：恒瑞医药、百济神州、康方生物、百奥泰、迈威生物、康诺亚、再鼎医药、翰森制药，康哲药业、京新药业、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　3）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药、天士力和康缘药业等； 　　4）上游及CRO：百诚医药、阳光诺和，万邦医药，药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等； 　　5）生物制品：派林生物，天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、迪瑞医疗、普门科技、麦澜德、三诺生物、新华医疗、九强生物，关注华大智造、微电生理、惠泰医疗、南微医学、赛诺医疗、福瑞股份； 　　7）原料药：多肽原料药（诺泰生物、圣诺生物），肝素（东诚药业、千红制药） 本周投资组合：太极集团、恒瑞医药、药明康德、千红制药、万邦医药、振东制药； 　　一月投资组合：太极集团、华大智造、人福医药、东诚药业、方盛制药、百诚医药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。