报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　COC/COP材料：日本瑞翁无限期暂停COP供应，关注产业链国产替代机会。近日，日本偏光片材料厂瑞翁正式通知下游厂商，COP材料无限期暂停供应。环烯烃聚合物（COC/COP）是经环烯烃单体聚合反应而成的一种性能优良的无定形高分子新材料，在光学领域被广泛用于制作各类镜头、手机显示屏薄膜、5G天线接收罩等产品。产能方面，目前全球现有COC/COP产品产能主要掌握在日系厂商手中，国内阿科力等企业也有计划进行COC/COP的研发和生产。阿科力于2020年完成了5000吨光学级环烯烃单体生产线的建设与生产以及催化剂的筛选工作，目前已打通COC/COP的工艺路线。在建产能方面，2022年10月公告拟投资10.5亿元建设年产2万吨聚醚胺、3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目。 　　氟化工：配额正式落地，制冷剂产能严格受限，三代制冷剂价格继续上涨。在配额基准期内，制冷剂生产企业通过低价、低利润来抢占更多的市场份额。度过配额锁定阶段后，国内配额形成供给端限制，使得制冷剂具有涨价基础，行业利润有望获得提升。且四代制冷剂要形成规模替代需要较长时间，三代制冷剂将占据主流市场，价格有望继续上行。据百川盈孚数据，本周三代制冷剂R125价格32000元/吨，较上周上涨1000元/吨；R32价格为20000元/吨，较上周上涨500元/吨。R125毛利为14486.58元/吨，较上周上涨2500元/吨；R32毛利为5877.62元/吨，较上周上涨1743元/吨。 　　2.核心观点 　　（1）电子化学品：电子消费产品的需求正在迅速反弹，人工智能需求激增，2024年芯片销售有望复苏；COC/COP材料国产放量在即。建议关注：雅克科技、彤程新材、鼎龙股份、金宏气体、阿科力等。 　　（2）氟化工：制冷剂行业在政策驱动下，国内供给严格受限，供需格局发生改变，预计将进入持续提价阶段，同时主流企业不断向下游延伸高附加值的含氟聚合物和精细化学品，行业龙头企业值得关注。建议关注：永和股份、三美股份、巨化股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：截至1月19日，环比前一周，化工（申万）行业指数下跌4.51%，创业板指数下跌2.60%，沪深300指数下跌0.44%，上证综指下跌1.72%，化工（申万）板块落后大盘2.78个百分点。2024年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-7.87%，创业板指数上涨幅度为-7.57%，沪深300指数上涨幅度为-3.44%，上证综指上涨幅度为-4.39%，化工（申万）板块落后大盘3.49个百分点。 　　事件：进入2024年，随着三代制冷剂配额细则的正式落地，各主流品种开启涨价潮。根据Wind，截至1月19日，R32、R134a、R125的市场价分别为2.00、2.95、3.20万元/吨，较2024年初相比分别+15.9%、+5.4%、+15.3%。 　　点评： 　　三代制冷剂配额明细出台，头部企业把握核心定价权。1月11日，生态环境部公布《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》。根据核发表，三代制冷剂总生产配额为74.85万吨，其中内用生产配额34.23万吨（内用生产配额占比约45.7%）。分产品看，R32、R134a、R125、R143a的生产配额总量分别为23.96、21.57、16.57、4.55万吨。分企业看，巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份的生产配额总量分别为22.47、11.74、9.86、7.71、5.53万吨，分别约占总配额量的30.0%、15.7%、13.2%、10.3%、7.4%。若叠加飞源化工生产配额，巨化股份实际权益生产配额总量将达到25.24万吨（约占全国生产配额总量的33.7%），头部企业定价权集中明显。 　　长周期格局持续优化，价格中枢或持续抬升。供给端看，2024年配额明细落地后，生产企业将依额定配额总量生产，存明显收缩。需求端看，国内白电市场持续升温。根据产业在线，2024年1月国内家用空调和冰箱冷柜排产量分别为1686和1091万台，同比+86.3%和+69.9%。供需格局持续优化下，产品价格价差持续增扩。根据Wind，截至1月19日，HFCs主流产品R32、R134a、R125的价差分别为7452、13907、15744元/吨，较2024年初相比分别+57.7%、+17.2%、+35.0%。随下游白电需求旺季到来，供给端强约束叠加下游价格敏感度较低的背景下，三代制冷剂涨价弹性可期。 　　投资观点： 　　化工当下在何位置？根据Wind我们测算，截至1月19日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的43.6%、12.6%历史分位，较今年年初分别+1.14pct、-5.91pct，相比2021年11月价差最高点分别-50.03pct、-85.03pct。行业指数方面，截至1月19日，申万（基础化工）行业指数位于自2014年来的36.7%历史分位，周环比-3.68pct，较今年年初-6.68pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 　　2024年投资最大主线仍为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩 　　逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下五个方面： 　　①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源、亚钾国际等。 　　②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。在我们此前外发的涤纶长丝行业深度报告《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》中，从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析。产能周期看，2023年是国内长丝投产的最后高峰，当下行业投产高峰已过；库存周期看，长丝已于2023Q1淡季提前进入被动去库周期。供需格局持续优化的背景下，产品价格弹性有望继续向上。根据CCFEI，截至1月19日，POY库存为16天，较2022年高点时的33天相比降幅超50%。展望2024年，供给端，今年行业预计仅新增3套合计91万吨产能，叠加部分产能的退出，产能净增速仅0.3%，为近年来最低值。需求端，国内纺服链加速复苏，根据Wind，截至2023年11月，服装鞋帽针纺织品类和服装类零售额累计同比分别+11.5%和+13.8%。出口方面，根据卓创资讯，受益于海外供应链的复苏以及印度BIS认证带来的抢单刺激，2023年前11个月长丝累计出口同比+23.7%。此外，截至2023年11月，美国批发商库存和批发商库销比较2022年11月高点分别-101.33亿美元和-0.38pct。预计2024年海外将迎来补库期，同步带动成衣原料长丝出口量增。此外，考虑到行业扩产密集期已过，景气度升温背景下，龙头话语权提高也有望在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 　　③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，进入2024年，我国正式冻结三代制冷剂配额至基线水平。HFCs配额细则落地：1月11日，生态环境部公布《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》。根据核发表，三代制冷剂总生产配额为74.85万吨，其中内用生产配额34.23万吨（内用生产配额占比约45.7%）。分产品看，R32、R134a、R125、R143a的生产配额总量分别为23.96、21.57、16.57、4.55万吨。分企业看，巨化股份（收购飞源化工后权益配额）、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份的生产配额总量分别为25.24、11.74、9.86、7.71、5.53万吨，配额头部企业集中明显，定价权向供给端转移趋势明显。供需改善景气上行：根据产业在线，2024年1月国内家用空调和冰箱冷柜排产量分别为1686和1091万台，同比+86.3%和+69.9%。价差方面，根据Wind，截至1月19日，HFCs主流产品R32、R134a、R125的价差分别为7452、13907、15744元/吨，较2024年初相比分别+57.7%、+17.2%、+35.0%。国内HFCs配额实施方案正式落地下，各生产企业将严格按配额生产，供给收缩叠加需求回暖，看好三代制冷剂长周期景气上行。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　④民爆：行业景气度逆周期持续向上。根据中爆协，2023年1-11月，民爆生产企业生产、销售总值累计分别完成401.9亿元和400.0亿元，同比+13.5%和+14.3%。产量方面，2023年1-11月，国内生产企业工业炸药累计产量417.9万吨，同比+4.7%。下游矿采基建持续向好。根据Wind，截至2023年11月，国内煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业和有色金属矿采选业资本开支累计同比分别为+12.6%、+24.2%和+42.2%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业及交通运输、仓储和邮政业资本开支累计同比分别为+24.4%和+10.8%。整体看，我国采矿业和基建行业资本开支表现良好。政策大力推动水利建设：近日，中央财政增发万亿国债第一批资金预算已“落地”，超半数国债资金将用于水利建设。2023年10月底，浙赣运河前期相关专题研究项目顺利通过评审。作为一项横跨浙江、江西和广东三省的大型运河工程，浙赣粤运河由浙赣运河和赣粤运河两部分组成，规划长度合计约1988公里。雅鲁藏布江水利项目已入西藏自治区十四五规划和2035年远景纲要，预计将有力带动民爆行业发展。相关标的：易普力、广东宏大、江南化工等。 　　⑤新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如PAEK、尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：凯盛新材、中研股份、中欣氟材、东材科技、凯立新材、万润股份等。 　　产品价格涨跌互现。周度涨幅居前品种：液氯(28.80%)、维生素A(50万IU/g)(6.21%)、纯苯(华东)(5.23%)、维生素B5(泛酸钙，98%)(4.55%)、己二酸(4.21%)、丙烯(山东)(3.37%)、丁二烯(3.37%)、棕榈油(24度)(3.30%)、R125(3.23%)、甲苯(3.22%)。周度价格跌幅居前品种：美国Henry Hub期货(-9.21%)、氯氰菊酯(-6.67%)、重质纯碱(-6.31%)、液化气(FOB东南亚)(-5.94%)、轻质纯碱(-5.60%)、氯化铵(-5.20%)、苯胺(-4.45%)、2-氯-5-氯甲基吡啶(CCMP)(-4.41%)、氯化钾(60%粉，青海)(-3.70%)、苏氨酸(25公斤/件，99%)(-3.60%)。 　　风险提示：政策不及预期、需求不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。

　　根据官网显示， 万华化学集团股份有限公司年产1500吨高折射PC项目环境影响报告书征求意见稿公示。 　　截至2024.01.19， 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15500/20000/16400/9100/9175元/吨， 周环比分别为-1.27/+0.76/0/0/0% 。 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+1.76/+4.92/-1.45/-0.75% 。 　　目前MDI 处于冬季检修期， 库存处于历史中枢水平， 下游需求淡季短期偏弱， 价格短期震荡。 万华化学宁波+福建基地的MDI 装置将为万华MDI 贡献增量， MDI 及TDI 价格、 价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示： 项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　本周化工市场综述 　　我们24年年度策略报告主要看好四个方向，分别是化工出海、国产替代、资源品价值重估以及卷王。关于化工出海，我们认为是化工未来几年最重要的产业趋势和投资方向之一，在出海选股标准上，需要符合以下几个条件，一是企业能够走出去，二是所在地的生产要素能够匹配，三是成本优势能够复制，四是所在区域政治环境稳定及全球关系较佳，五是走出去能够规避关税壁垒，基于此，我们筛选出轮胎和聚酯瓶片两个子行业，尤其是轮胎，建议重点关注有潜力成为全球巨头的轮胎企业以及出海晚的轮胎企业。国产替代方面，我们看好AI材料和先进封装材料。资源品方面，我们认为该方向有价值重估的可能，建议重点关注磷矿、钛矿、钾肥、萤石相关的有成长的标的，市场可能在之后一段时间内对该方向进行再认知再估值。卷王方面，即顺周期方面，可能是预期差最大的方向之一，其逻辑类似23年的微盘股逻辑，而且相关标的估值和筹码结构向好，预期差拉大，此外，该方向行情启动还需两个条件，一是还需要等待市场对于顺周期信心提升，二是化工龙头还需在新的一轮周期证明自己的业绩韧性；另外，除了关注化工龙头短期的修复机会之外，还可以关注龙头的分红潜力，当行业步入资本开支周期尾声时，部分化工龙头有成为高分红标的的潜能，这也是未来可以关注的方向之一。投资节奏上，我们上半年看好轮胎和AI材料，下半年看好顺周期和农药。近期我们观察到未来市场的审美和估值体系有变化的可能，部分因素权重可能会上升，比如：分红率，另外，先前不受关注的中低增速公司的关注度也可能会提升。 　　OLED材料方面，三星Display将于本周开始生产13英寸iPad用OLED，这意味着OLED走向中大尺寸化，相关材料有望放量。AI方面，本周三星发布了第一代AI手机，可以关注后续产品销售情况，AI是否会带来换机潮值得关注。半导体方面，本周台积电公布了四季度经营情况并展望了24年，台积电看好全年半导体产业产值增长10%以上。 　　市场方面，本周市场持续承压，其中申万化工指数下跌4.51%，跑输沪深300指数4.07%。标的方面，本周基本面硬的标的表现强势，比如：轮胎、民爆。 　　本周大事件 　　大事件一：三星打响2024移动AI第一枪，谷歌模型加持GalaxyS24，全新搜索亮相，画圈即可搜。新一代旗舰机GalaxyS24是首款在谷歌云平台VertexAI上配置大模型GeminiPro和强大文生图技术Imagen2的智能手机。 　　大事件二：微软开始销售面向消费者的人工智能（AI）助理Copilot，“月租”20美元。订阅了云服务的微软消费者可以利用Copilot在Word、Outlook、Excel、以及PowerPoint帮助回答问题、概括数据、创建内容。 　　大事件三：台积电2023年第四季度营收6255.3亿元新台币，同比持平；净利润2387亿元新台币，下滑19.3%。台积电预计，2024年第一季度销售额为180亿-188亿美元；看好全年半导体产业产值增长10%以上。 　　大事件四：近日，安徽池州乾峰新材料年产3000吨间位芳纶纤维项目（一期）已完成设备安装并进入全面调试阶段，即将竣工投产，预计可实现年销售收入2亿元。二期项目争取在2024年底前完工。 　　大事件五：宁德时代、比亚迪强推降本，动力电池将进入0.3元/Wh时代。动力电池的成本线近乎跌破。 　　大事件六：我国成为世界上首个国内有效发明专利数量突破400万件的国家。截至2023年底，我国国内（不含港澳台）发明专利拥有量达到401.5万件，同比增长22.4%。 　　投资组合推荐 　　通用股份、赛轮轮胎、东材科技、宝丰能源、新宙邦 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　医药周观点： 一季度重点关注本土药品创新研发服务，相关细分板块仿制药分成类业务进入拐点向上阶段， 1 类创新品种随着临床的逐步推进，也将陆续进入收获期。新药研发方面，关注眼科重点大单品硫酸阿托品滴眼液研发进度，看好相关产品获批、放量带来的巨大成长空间。 　　1） CXO： 关注海外需求持续边际回暖。 看好仿制药 CRO 细分板块业绩持续释放，订单持续高景气，分成类业务进入拐点向上周期。 2）创新药： 1 月 15 日，国务院办公厅发布《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》； 1 月 17 日国家统计局发布人口数据，人口总量减少，城镇化比例提升，建议关注“银发经济”和老龄化相关方向，如阿尔兹海默症药物及诊断方向、老花眼方向等。 3）中医药： 流感检测阳性率仍较高，关注呼吸道疾病终端需求，长期建议关注板块业绩稳健增长和高分红属性。 3）中医药： 流感检测阳性率仍较高，关注呼吸道疾病终端需求，长期建议关注板块业绩稳健增长和高分红属性。 4）疫苗与血制品：中长期来看，疫苗板块关注二类苗大单品，如带状疱疹疫苗、 HPV 疫苗等产品需求的提升。血制品行业资源属性强，行业国企化进程不断推进，关注行业供给与需求双重景气度提升。 5）医药上游供应链： 创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动 2024 年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。 6）医疗设备与IVD： 设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造； IVD 方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。 7）医疗服务： 建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块。 8）线下药店： 门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升， 24Q1 有望优于预期，建议重点关注。 9）高值耗材： 关注流感潮汐下呼吸道 POCT 快检产品的系统性投资机会及年报一季报兑现机会，短期推荐基本面较强的电生理、神经介入、外周和大支架领域，其次关注运动医学国家集采及关节集采续约谈判中有望出现积极变化的骨科领域国产龙头公司，明年关注集采影响出清后有望出现业绩拐点的脊柱领域。 10）原料药： 关注具有多层次竞争优势的行业龙头及产业链延伸方向，以及产品价格有望率先反转的肝素及沙坦领域重点公司。 11）仪器设备： 关注临床检测设备增量市场机会，肝脏弹性检测设备检测有望受益于 NASH 新药获批和 glp-1 药物适应症拓展，科学仪器下游应用不断拓展深化，关注产业东风下国产龙头的业绩兑现机会，有望享受国产替代和检测项目拓展双重利好加入放量。 12）低值耗材： 关注 GLP-1 相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注丁腈手套行业下游需求复苏带来的投资机会。 　　医药政策跟踪： 1 月 15 日，国务院办公厅发布《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》； 1 月 17 日国家统计局发布人口数据，年末全国人口比上年末减少 208 万人，城镇人口比重比上年末提高 0.94 个百分点。 　　投资建议： 建议关注成都先导、药明康德、药明合联、诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、万邦医药、普蕊斯、祥生医疗、迈得医疗、可孚医疗、三诺生物、赛托生物等。 　　风险提示： 集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　投资要点 　　丁二烯MEG涨幅居前，纯碱天然气跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：丁二烯（上海石化，4.55%），MEG华东（华东，4.47%），国际汽油（新加坡，4.35%），纯苯（华东地区，4.22%），己二酸（华东，4.21%），丙烯（汇丰石化，4.02%），国际石脑油（新加坡，3.59%），苯酚（华东地区，3.55%），甲苯（FOB韩国，3.47%），苯乙烯（FOB韩国，3.32%）。 　　本周环比跌幅较大的产品：合成氨（江苏新沂，-4.48%），液化气（长岭炼化，-4.54%），硫磺（高桥石化出厂价格，-4.59%），尿素（四川美丰(小颗粒)，-4.72%），盐酸（华东合成酸，-5.17%），重质纯碱（华东地区，-5.83%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-7.33%），硫磺（温哥华FOB现货价，-7.86%），氯化铵（农湿）（华东地区，-12.28%），硫酸（双狮98%，-16.67%）。 　　本周观点：供给影响制冷剂价格上涨，关注巨化股份、三美股份 　　本周伊朗在安曼海岸扣押油轮及英美对也门胡塞武装目标进行空袭和打击，导致中东紧张局势加剧，市场对供应中断的担忧升温，原油价格上涨，截至1月19日，布伦特原油价格为78.28美元/桶，周环比持平；WTI原油价格为73.4美元/桶，周环比+1%。短期内油价仍受地缘政治影响较大，下周油价或将受地缘政治事件而波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置,建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面,本周多数产品仍延续下跌趋势,其中合成氨下跌4.48%，尿素下跌4.72%，重质纯碱下跌5.83%，但仍有部分产品受短期供给以及外围市场影响出现一定幅度上涨,其中丁二烯价格上涨4.55%,乙二醇价格上涨4.47%。随着制冷剂2024年配额落地，未来制冷剂价格有望继续表现强势，短期建议继续关注因制冷剂相关公司机会,相关受益公司巨化股份和三美股份等。2024年供需错配下,我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链和规模优势的聚氨酯行业、高油价下具备成本优势的煤化工行业、受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业、以及下游需求相对刚性的部分细分农药行业的投资机会,继续推荐万华化学、桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、宝丰能源、华鲁恒升、新洋丰、广信股份等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　力诺特玻(301188) 　　终端需求持续修复，药玻业务增长靓丽。公司23Q1-3收入6.91亿，同增21.5%，22年公司收入8.22亿，同减7.5%，主要系耐热玻璃业务收入下降。22年为公司项目建设年&战略转型年，公司以药包为重点，产能持续释放。短期利润承压，原材料、能源价格处于高位，订单好转后成本端有望持续改善。受制于原材料价格及能源价格上涨、销售团队增加以及新投窑炉尚未达到正常运营水平、研发费用提升多方面因素影响，23Q1-3归母净利润0.54亿，同减38%。 　　药用玻璃赛道景气，政策助力产品升级及集中度提升。2020年药玻行业规模为234亿，12-20年行业CAGR3.7%，药玻产品年需求约800亿支，其中模制瓶150亿支、管制瓶150亿支、安瓿瓶400亿支以及其他药玻种类100亿支，2018年中硼硅药用玻璃渗透率仅有7%-8%，我们预计中硼硅药用玻璃渗透率提升至30%-40%。 　　政策持续支持中硼硅转换，主要是从两个方面，一方面，16年12月提出重点加速中硼硅转化，伴随20年以来一致性评价的推进，仿制药需要在药效与质量达到原研药一致水平，必然选择与原研药同样规格标准的材质。另一方面，关联审评亦增加了药包材企业与药企粘性，加速行业整合。 　　安瓿瓶份额领先，研发、制造、渠道力强。伴随2020年下半年一致性评价推进，20Q4起药玻尤其是中硼硅药玻需求开始增加，2021/2022年实现药玻收入3.1/3.5亿，同增79%/14%，2023H1实现收入2.11亿，同增37%。盈利能力方面，22、23年整体原材料价格上行，中硼硅药玻毛利率维持在30%左右，产品结构持续改善。从价格角度来看，2022年公司中硼硅玻璃瓶单价0.19元/支，是低硼硅玻璃瓶0.05元/支的3.8倍。2021年公司中硼硅管制瓶产能10亿支，上市募投项目新增16亿支，2022年10月，公司中硼硅玻璃管窑炉点火成功，达产后可年产5000吨中硼硅玻璃管，伴随自产中硼硅玻璃管投入使用以及良率提升，或降低药玻生产成本。 　　产能储备丰富，中硼硅模制瓶加速拓展。公司掌握多项中硼硅模制瓶核心技术，正积极获得模制瓶转A证号。截至2023年8月，公司完成下游客户走访200多家，已完成下游药企产品送样80家、同意开展稳定性相容性实验18家，同意关联审评审批4家，正式启动关联3家。产能方面，目前公司具备模制瓶产能约5080吨，中短期规划释放6.3亿吨，长期来看，公司三期高端药用包材项目建成后药用包装产品产能12万吨，预灌封注射剂2亿支，光学玻璃7000吨，全部达产后预计年产值20亿。 　　传统业务耐热玻璃需求恢复，23H1耐热玻璃同增13.7%。2022年，耐热玻璃和光电玻璃合计收入4.2亿，同减28%，23H1收入2.42亿，同增12.05%，毛利率11.34%，受原料、能源价格上涨及窑炉复产影响，毛利率同比降低10.7pct。公司耐热玻璃主要应用于餐饮用器皿等，与美国OXO、韩国LOCK＆LOCK，德国双立人、美的、格兰仕等知名品牌深度合作。未来高端化、轻量化、环保化为主要的趋势，公司不断丰富产品类别，重点开发高附加值的产品，推进产品转型。产能方面，高硼硅项目、LED光学透镜以及轻量化高硼硅玻璃器具项目持续推进。 　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内领先硼硅玻璃制品企业，其中药用玻璃保持较快的增长速度。随着募投项目投产进度推进，公司将进一步扩充中硼硅药用玻璃业务产能。此外，考虑到24年模制瓶产能逐步释放，我们调整盈利预测预计23-25年公司归母净利0.8/1.3/1.7亿（原预计分别为0.9/1.1/1.3亿），EPS分别为0.4/0.6/0.7元/股，对应PE分别为48/30/23X。 　　风险提示：国际经济形势和贸易环境变化，主要原材料价格波动，汇率波动风险，募投项目投产进度或不及预期风险；

　　始终把保障国家粮食安全摆在首位；全球粮食价格波动上行带动耕种意愿和化肥需求上升。 粮食安全是“国之大者”，是实现经济发展、社会稳定和国家安全的重要基础。 党的十八大以来，我国粮食生产能力不断增强，然而我国人多地少的基本国情没有变，粮食安全的基础还不够稳固，我国粮食供求紧平衡的格局长期不会改变，保障耕地面积将支撑国内化肥需求。 同时，近年来全球粮价上行提高各国粮食安全意识，有望带动全球范围的耕种意愿和化肥需求提升。 　　 全球钾资源集中，供需错配，主要依靠贸易调节。 根据Bloomberg数据，全球氯化钾产能高于200万吨的企业仅11家，产能主要集中在加拿大Nutrien、白俄罗斯Belaruskali、俄罗斯Uralkali和美国美盛四家，其产能占比合计达到67.26%，行业产能集中度高。根据Nutrien和IFA数据， 2021年全球钾盐有效产能达到5236.2万吨，总需求量为4534万吨；从地区来看，有效产能主要集中在资源储量占比靠前的东欧及中亚（ 1838.2万吨）、北美洲（ 1804.4万吨），需求量则主要集中在农业产业靠前的东亚（ 1711.4万吨）、拉丁美洲（ 978.3万吨）、北美洲（ 664.6万吨）和南亚（ 395.9万吨），除北美洲以外，其余高需求量地区钾肥产能均不能满足自身需求，需要依靠进口满足其肥料需求。 　　 我国钾肥进口依赖度高，我国政策鼓励企业出海寻钾。 由于我国钾资源相对不足，产量难以增长，我国钾肥长期依赖进口。我国对钾肥行业制定了“三三三”战略，即三分之一国内生产、三分之一国外进口、三分之一建立境外生产基地反哺国内。中寮矿业、中国水电矿业、中农矿产、老挝开元矿业、北京普悦、海王矿业、四川龙蟒等多家企业“出海找钾”，在海外获得探矿权和采矿权。 　　老挝钾矿资源丰富，我国企业依靠先进技术及国内合作在老挝发展钾肥产业具备优势。 根据《中国钾盐资源形势分析及管理对策建议》，泰国和老挝地区呵叻盆地钾盐矿床的K2O资源远景储量达到226.62亿吨，处于全球靠前水平，其中，老挝万象盆地和甘蒙地区钾资源远景储量超过100亿吨，含矿深度较浅，开采成本相对较低。 我国企业具备一系列降本优势， 如： 1）通过大功率设备及5G智慧矿山建设有望实现低人工成本和无人化开采目标；2）与国内优势产业合作，实现降低设备采购成本和延长设备寿命； 3）通过工艺技术研发创新，提高氯化钾收率； 4）通过优化干燥方式降低选矿成本。 　　我国钾肥企业出海已有明显成效， 海外巨头钾盐销量出现回落，伴随海外项目建成投产，我国出海企业钾肥销量快速提升。 美盛、 Nutrien、 k+s等海外钾肥巨头2022年钾盐销量均出现回落，其中美盛销量自2021年以来保持下滑趋势；我国钾肥出海企业亚钾国际、东方铁塔在产能提升的带动下，钾肥销量显著提升。 　　投资建议： 短期看， 3-4月即将迎来肥料的春耕备货， 钾肥可负担性指数已回到正常水平，钾肥行业景气度有望提升；长期看，全球钾资源供需错配，我国钾肥进口依赖度高，老挝地区钾资源开采具备明显优势，国内企业海外产能投放有望受益。 建议关注在海外布局钾资源开采及钾肥生产的企业和国内钾肥龙头企业，如亚钾国际、盐湖股份和藏格矿业等。 　　 风险提示： 政策变化的风险；原材料价格上涨的风险；海运价格上涨的风险；粮食价格变动的风险。

　　投资要点 　　医药板块在2024年疫情影响出清后，业绩稳中向好，一季度重点关注出海及刚需属性的器械设备及低值耗材、综合医疗服务、零售药店等板块。 　　本周医疗设备板块下跌2.13%，主要系院内设备采购仍受反腐一定影响，市场对Q1业绩信心略不足。随着反腐推进，我们认为院内招标趋向正常化，影响式微，持续性有限。近期安徽省出台大型设备集中采购文件，我们认为对头部国产厂家形成利好。专科设备领域设备采购流程逐步复苏，国产替代进度有望相对2023年进一步加速。 　　本周医疗耗材板块下跌4.6%，高值耗材板块2023Q1受到疫情影响低基数，Q2手术量逐步恢复，Q3受到政策影响手术量下降。2024年将逐步延续2023年政策后医生手术积极性回升的趋势，我们看好产品竞争格局良好，优势明显的标的。低值耗材板块2023年受到海外去库存和国内政策影响，2023年整体表现偏弱。部分企业去库存已到尾声，有望迎来订单恢复以及有涨价预期。 　　本周IVD板块下跌4.67%，主要系2023年板块个股业绩普遍受到2022年高基数影响，我们认为随着高基数消化出清，板块有望迎来业绩和估值双修复。呼吸道检测领域受益于临床认知提升和方法学进步，目前渗透率不足10%，未来成长空间大，抗原检测和分子核酸检测是目前主流检测方式。 　　本周血液制品板块下跌3.83%，主要系资金面波动，我们认为板块性回调接近尾声，部分个股2023年业绩有望超预期，带来板块业绩催化行情。目前，血制品板块仍处于供需两旺大级别行情中，未来2-3年供给较为紧张，院外仍有提价空间。当前国内血制品行业分散度仍较大，未来行业集中度有望进一步提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 　　本周线下药店板块下跌1.15%，涨跌幅在子板块中排名第2，展现了板块韧性。药店板块2023Q1高基数，后续去库存等原因导致业绩基数偏低，2024年利空因素逐步出清，统筹落地处方外流有望带来客流客单提升，业绩逐季向好趋势明显，我们看好老店占比提升带来利润增速提升的标的。 　　本周医院板块下跌4.2%，跌幅较医药生物板块高1.1pct。医院板块2023Q1由于新冠诊疗影响专科就诊，整体业绩基数偏低，2024Q1皆处于正常化经营，有望实现较好增长。展望2024年，人工晶体集采/种植牙集采落地/辅助生殖部分项目逐步纳入医保等积极政策皆有利业务加速发展，且中长期来看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，我们认为医疗服务标的的业绩增长韧性后续将加大显现。 　　本周中药板块下跌1.47%，涨跌幅在子板块中排名第3。2023年医保目录对中成药医保限制明显放宽，且国谈药品降价幅度温和；中药OTC在疫情、流感催生的诊疗需求下，相关产品加速放量，口碑近年明显提升，也能带动产品群发展。从估值来看，中药板块2024年PEG为0.87，处于较低水平，我们看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品的标的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的。 　　风险提示： 　　政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　报告摘要 　　本周观点 　　我们梳理了第42届JPM大会期间的并购与BD交易，并展望2024年。 　　JPM大会期间并购与BD活跃，2024相关交易持续且加速。第42届JPM大会期间，达成了多项并购与BD交易。最大一笔的并购交易来自强生20亿美元收购Ambrx，获得后者ADC产品及技术平台。授权许可交易方面，主要涉及AI制药、RNAi以及ADC等领域，其中诺华以首付款1.85亿美元、总金额41.65亿美元的对价与舶望制药就RNAi疗法达成两项独家许可合作协议。鉴于生物制药行业交易资金丰富，以及大型制药企业面临严峻的专利悬崖，我们认为2024年生物制药并购与BD交易将持续且加速。 　　投资建议 　　本周医药板块表现较差，下跌3.09%，跑输沪深300指数2.65pct。从交易量来看，交投活跃度维持。板块内部来看，子板块中，疫苗、中药和医药外包表现相对较好，生命科学、医疗新基建和医疗耗材则跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略： 　　创新药——近期不断迎来创新药出海落地，建议关注预期差较大、核心品种国谈价格较好、短期催化剂较多的标的。前期君实生物特瑞普利单抗前期获FDA批准上市，成为在美上市的第二款国产抗体药，加之公司销售及临床效率不断提升，我们认为创新药板块的市场情绪有望进一步回暖。推荐重点关注预期差和弹性较大的标的如亚虹医药-U（688176）、加科思-B（1167.HK）；核心产品国谈价格较好的标的如华领医药-B（2552.HK）。 　　原料药——2023年海运价格及上游原材料成本持续下降，已回落至疫情前水平。在上游原材料成本及海运价格逐步回归合理水平的背景下，随着2023Q4-2024Q1海外去库存逐渐接近尾声，以及重磅产品专利陆续到期，2024年原料药板块需求端有望率先回暖，迎来β行情。建议关注2024年业绩确定性较强或具备主题投资属性的个股，如：同和药业（300636）、奥锐特（605116）等。 　　CXO——行业内公司基本面表现有所分化，1）创新药CXO整体处于行业周期底部，从三季报来看业绩增速有所放缓或者下滑，未来从药企需求的恢复到订单的落地以及业绩的改善仍需一定时间；2）仿制药CXO以及SMO企业业绩持续高增长，新签订单保持高增速，未来发展势头良好。未来逐步进入业绩真空期，我们建议近期关注以下几点行业或公司的变化：1）港版FDA设立及大湾区国际临床试验所的建设进度；2）美联储加息预期以及投融资的边际变化；3）减肥药、ADC、AI等领域的进展。 　　仿制药——随着集采进入后半程风险出清及医药反腐逐步纠偏，仿制药行业集中度提升趋势明显，同时未来需求和业绩的确定性较高，我们看好仿创结合的制药龙头企业，较高的利润给公司的估值提供了安全边际，同时创新属性尚未在估值中充分体现，随着新药的放量，将不断贡献业绩增量，如京新药业（002020）、福元医药（601089）。同时建议关注板块内主题投资机会，例如减肥药、眼科用药等领域。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储降息不及预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。