生物医药Ⅱ行业周报：JPM大会闭幕，并购与BD交易今年有望持续且加速-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本周观点

　　我们梳理了第42届JPM大会期间的并购与BD交易，并展望2024年。

　　JPM大会期间并购与BD活跃，2024相关交易持续且加速。第42届JPM大会期间，达成了多项并购与BD交易。最大一笔的并购交易来自强生20亿美元收购Ambrx，获得后者ADC产品及技术平台。授权许可交易方面，主要涉及AI制药、RNAi以及ADC等领域，其中诺华以首付款1.85亿美元、总金额41.65亿美元的对价与舶望制药就RNAi疗法达成两项独家许可合作协议。鉴于生物制药行业交易资金丰富，以及大型制药企业面临严峻的专利悬崖，我们认为2024年生物制药并购与BD交易将持续且加速。

　　投资建议

　　本周医药板块表现较差，下跌3.09%，跑输沪深300指数2.65pct。从交易量来看，交投活跃度维持。板块内部来看，子板块中，疫苗、中药和医药外包表现相对较好，生命科学、医疗新基建和医疗耗材则跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略：

　　创新药——近期不断迎来创新药出海落地，建议关注预期差较大、核心品种国谈价格较好、短期催化剂较多的标的。前期君实生物特瑞普利单抗前期获FDA批准上市，成为在美上市的第二款国产抗体药，加之公司销售及临床效率不断提升，我们认为创新药板块的市场情绪有望进一步回暖。推荐重点关注预期差和弹性较大的标的如亚虹医药-U（688176）、加科思-B（1167.HK）；核心产品国谈价格较好的标的如华领医药-B（2552.HK）。

　　原料药——2023年海运价格及上游原材料成本持续下降，已回落至疫情前水平。在上游原材料成本及海运价格逐步回归合理水平的背景下，随着2023Q4-2024Q1海外去库存逐渐接近尾声，以及重磅产品专利陆续到期，2024年原料药板块需求端有望率先回暖，迎来β行情。建议关注2024年业绩确定性较强或具备主题投资属性的个股，如：同和药业（300636）、奥锐特（605116）等。

　　CXO——行业内公司基本面表现有所分化，1）创新药CXO整体处于行业周期底部，从三季报来看业绩增速有所放缓或者下滑，未来从药企需求的恢复到订单的落地以及业绩的改善仍需一定时间；2）仿制药CXO以及SMO企业业绩持续高增长，新签订单保持高增速，未来发展势头良好。未来逐步进入业绩真空期，我们建议近期关注以下几点行业或公司的变化：1）港版FDA设立及大湾区国际临床试验所的建设进度；2）美联储加息预期以及投融资的边际变化；3）减肥药、ADC、AI等领域的进展。

　　仿制药——随着集采进入后半程风险出清及医药反腐逐步纠偏，仿制药行业集中度提升趋势明显，同时未来需求和业绩的确定性较高，我们看好仿创结合的制药龙头企业，较高的利润给公司的估值提供了安全边际，同时创新属性尚未在估值中充分体现，随着新药的放量，将不断贡献业绩增量，如京新药业（002020）、福元医药（601089）。同时建议关注板块内主题投资机会，例如减肥药、眼科用药等领域。

　　风险提示

　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储降息不及预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

中心思想

生物医药并购与BD交易加速，结构性机遇显现

本报告核心观点指出，在第42届摩根大通医疗健康峰会（JPM大会）闭幕后，生物制药行业的并购（M&A）与业务拓展（BD）交易活动显著活跃，并预计在2024年将持续且加速。这一趋势主要由行业内充裕的交易资金（截至2023年12月10日，生物制药企业拥有1.37万亿美元的“火力指数”）以及大型制药企业面临的严峻专利悬崖（预计2026年和2028年分别面临600亿美元和1200亿美元的增长缺口）所驱动。尽管本周医药板块整体表现不佳，下跌3.09%，跑输沪深300指数2.65个百分点，但报告强调，在板块内部仍存在显著的结构性投资机会。

细分领域投资策略聚焦创新与成本优势

报告建议投资者应重视医药板块内部的主题投资机会，尤其是在创新药、原料药、CXO和仿制药等细分领域。创新药方面，随着国产创新药出海落地，市场情绪有望回暖，应关注预期差大、国谈价格优异、短期催化剂多的标的。原料药板块在海运和原材料成本下降、海外去库存接近尾声以及重磅产品专利到期的背景下，预计2024年需求将率先回暖。CXO行业表现分化，创新药CXO处于周期底部，而仿制药CXO和SMO企业则保持高增长，需关注政策、投融资及新兴技术进展。仿制药行业在集采风险出清和医药反腐纠偏后，集中度提升，看好仿创结合的龙头企业。

主要内容

JPM大会交易回顾：并购与BD聚焦前沿技术

并购交易：强生领衔，ADC、神经科学受青睐

第42届JPM大会期间，生物制药行业的并购交易异常活跃。在大会召开前几周，大型制药公司已进行了多项十亿美元级别的收购，例如罗氏以27亿美元收购Carmot（双GLP-1/GIP激动剂CT-388），艾伯维以87亿美元收购神经科学领域企业Cerevel，阿斯利康以8亿美元收购疫苗企业Icosavax，BMS分别以140亿美元收购神经科学领域企业Karuna和41亿美元收购放射性药物治疗公司RayzeBio。

JPM会议期间，强生以20亿美元收购Ambrx，获得其ADC产品及技术平台（包括ARX517、ARX788、ARX305），溢价约105%，成为会议期间宣布的最大一笔制药交易。其他重要并购包括诺华以4.25亿美元（2.5亿美元预付款+1.75亿美元里程碑付款）收购Calypso（IL-15单抗CALY-002），默沙东以6.8亿美元收购Harpoon（靶向DLL3的T细胞接合器HPN328），以及GSK以14亿美元（10亿美元预付款+4亿美元里程碑付款）收购Aiolos（TSLP单抗AIO-001）。这些交易凸显了大型药企对ADC、神经科学、自身免疫疾病和肿瘤等前沿技术和高潜力产品的强烈需求。

BD交易：AI制药、RNAi及ADC技术合作涌现

授权许可（BD）交易同样活跃，主要集中在AI制药、RNAi以及ADC等新兴技术领域。Alphabet旗下的AI制药企业Isomorphic Labs与礼来和诺华签署了两项许可协议，总价值约30亿美元。其中，与礼来合作基于多个靶点发现小分子治疗药物，获得4500万美元首付款及17亿美元里程碑付款；与诺华合作开发针对三个未公开靶点的小分子疗法，获得3750万美元首付款及12亿美元里程碑付款，其核心技术平台为AlphaFold模型。英伟达和安进也宣布建立合作伙伴关系，利用人工智能技术发现新药。

在RNAi领域，舶望制药（Argo Biopharma）与诺华就RNAi疗法达成两项独家许可合作协议，Argo将获得1.85亿美元首付款，并有资格获得潜在期权和里程碑付款，以及商业销售的分级版税，两项交易潜在总价值高达41.65亿美元，涉及心血管疾病的Ph1产品BW-02和PhI/IIa产品BW-05。ADC领域，百奥赛图与Radiance Biopharma就HER2/TROP2双抗ADC达成一项独家选择与授权协议。此外，康华生物将六价重组诺如病毒疫苗及其衍生物的大中华区外全球权益授权给HilleVax，获得1500万美元预付款和2.555亿美元里程碑金额。Precision与TG Therapeutics达成合作，后者获得azer-cel（CD19 CAR-T）用于自免和癌症以外适应症的开发权力，Precision获得1750万美元首付款和2.88亿美元里程碑付款。药明生物与BioNTech达成研究服务协议，获得2000万美元首付款。这些交易进一步展示了行业对创新技术平台和高价值管线的追逐。

2024年市场展望与投资策略：细分领域机会凸显

行业驱动因素：资金充裕与专利悬崖双重影响

2024年生物制药并购与BD交易预计将持续且加速，主要基于两大驱动因素。首先，生物制药行业交易资金丰富。根据安永统计，截至2023年12月10日，生物制药领域并购交易总额为1569亿美元（72笔交易），高于2022年的947亿美元（77笔交易），2023年并购交易的平均规模为22亿美元，较2022年的12亿美元增长了77%。安永创建的“火力指数”显示，生物制药企业仍有1.37万亿美元的资金可用于交易。其次，大型制药企业面临严峻的专利悬崖。越来越多的关键创收药物遭遇专利悬崖，面临生物类似药/仿制药的竞争，例如2023年阿达木单抗生物仿制药的推出。安永测算，约70%的生物制药行业领先者将在未来五年经历增长差距，收入排名前25的公司在2026年将面临600亿美元的增长差距，到2028年将增至1200亿美元。这些因素共同推动了药企通过并购和BD来补充产品线、维持增长。

投资建议：聚焦创新药、原料药、CXO与仿制药

本周医药板块整体表现不佳，下跌3.09%，跑输沪深300指数2.65个百分点。然而，报告建议重视板块内部的主题投资机会，尤其关注阶段性布局中小市值策略：

创新药： 随着君实生物特瑞普利单抗获FDA批准上市（成为在美上市的第二款国产抗体药）等创新药出海落地，市场情绪有望进一步回暖。建议关注预期差较大、核心品种国谈价格较好、短期催化剂较多的标的，如亚虹医药-U（688176）、加科思-B（1167.HK）；核心产品国谈价格较好的标的如华领医药-B（2552.HK）。
原料药： 2023年海运价格及上游原材料成本持续下降，已回落至疫情前水平。随着2023Q4-2024Q1海外去库存逐渐接近尾声，以及重磅产品专利陆续到期，2024年原料药板块需求端有望率先

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