业绩增长稳健，国内海外双轮驱动-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　联影医疗(688271)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年报及2024一季报，2023年收入114.1亿元（+23.5%），归母净利润19.7亿元（+19.2%）。2024Q1收入23.5亿元（+6.2%），归母净利润3.6亿元（+10.2%）。

　　业绩呈高速增长趋势。分业务看，2023年医学影像设备收入99.3亿元（+21.1%），维修服务收入10.7亿元（+42.8%），软件收入1.7亿元（+124.8%）。从医学影像设备细分产品来看，CT/MR/MI/XR/RT设备收入分别为40.7/32.8/15.5/7.6/2.7亿元，同比增长+7.8%/+58.5%/1.4%/+32.8%/+6.9%。公司传统存续型号产品销量稳健增长，叠加10余种新型号产品陆续产生销售收入，2023年公司收入保持较高增速。维修服务和软件收入增速快于设备，主要因总装机量不断提升，以及软件和服务验收周期较长。

　　海外市场持续拓展。公司在深耕国内市场同时，也积极拓展海外新兴市场。公司，业务网络已覆盖全球65个国家和地区，累计取得产品注册证或质量管理体系认证超700个，45款产品获得CE认证，44款产品获得FDA510(k)认证，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。2023年国内收入为9.5亿元（+19.7%），海外收入1.7亿元（+54.0%），海外收入占比提高至14.7%，同比2022年提高3.0pp。

　　解除配置证限制，高端产品持续释放采购需求。2023年3月《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》发布落地，医疗机构采购CT和MR设备不再受到配置证限制，中高端影像设备采购需求有望加速。2023年公司MR业务线同比增长58.5%，是全球范围内少数同时拥有1.5T、3.0T和5.0T全磁场强度影像设备管线的公司，在中高端市场竞争力将进一步增强。

　　盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为139/172/215亿元，归母净利润分别为24/29/36亿元。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、研发失败风险、海外市场开拓不及预期风险、政策波动风险。

# 中心思想
本报告对联影医疗（688271）2023年报及2024年一季报进行了深入分析，核心观点如下：

*   **业绩增长稳健，国内外市场双轮驱动：** 公司2023年营收和归母净利润均实现稳健增长，2024年一季度延续增长态势。国内市场深耕的同时，海外市场也在积极拓展，收入占比持续提升。
*   **高端产品需求释放，市场竞争力增强：** 配置证限制解除，中高端影像设备采购需求有望加速释放。公司在中高端MR市场具备较强竞争力，有望进一步增强市场地位。
*   **盈利预测乐观：** 预计公司未来三年营业收入和归母净利润将保持快速增长，维持乐观盈利预测。

# 主要内容

## 事件概述
公司发布2023年报及2024年一季报，2023年收入114.1亿元（+23.5%），归母净利润19.7亿元（+19.2%）。2024Q1收入23.5亿元（+6.2%），归母净利润3.6亿元（+10.2%）。

## 业绩分析
### 各业务板块均实现增长
2023年，公司医学影像设备收入99.3亿元（+21.1%），维修服务收入10.7亿元（+42.8%），软件收入1.7亿元（+124.8%）。CT/MR/MI/XR/RT设备收入分别为40.7/32.8/15.5/7.6/2.7亿元，同比增长+7.8%/+58.5%/1.4%/+32.8%/+6.9%。维修服务和软件收入增速快于设备，主要因总装机量不断提升，以及软件和服务验收周期较长。

## 海外市场拓展
公司业务网络已覆盖全球65个国家和地区，累计取得产品注册证或质量管理体系认证超700个，45款产品获得CE认证，44款产品获得FDA 510(k)认证，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。2023年国内收入为9.5亿元（+19.7%），海外收入1.7亿元（+54.0%），海外收入占比提高至14.7%，同比2022年提高3.0pp。

## 配置证限制解除
2023年3月《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》发布落地，医疗机构采购CT和MR设备不再受到配置证限制，中高端影像设备采购需求有望加速。2023年公司MR业务线同比增长58.5%，是全球范围内少数同时拥有1.5T、3.0T和5.0T全磁场强度影像设备管线的公司，在中高端市场竞争力将进一步增强。

## 盈利预测
### 关键假设
*   **影像设备：** 2024-2026年国内受到反腐政策和配置证放开得双重影响，影像设备需求保持稳定增速，假设影像设备增速为21%/22%/24%，毛利率为47.8%/47.4%/46.9%。
*   **维保和技术服务：** 2024-2026年复合增速为30%，毛利率分别为62%/63%/65%。
*   **软件收入：** 2024-2026年复合增速为50%，毛利率为40%。

### 盈利预测结果
预计公司2024-2026年营业收入分别为139/172/215亿元，归母净利润分别为24/29/36亿元。

## 风险提示
市场竞争加剧风险、研发失败风险、海外市场开拓不及预期风险、政策波动风险。

# 总结
联影医疗2023年业绩表现稳健，国内外市场均实现增长。配置证限制解除有望释放高端产品需求，公司在中高端市场竞争力有望进一步增强。维持对公司未来盈利的乐观预测，但需关注市场竞争、研发、海外市场拓展以及政策等方面的风险。

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