博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　GlP-1药物大获成功，双靶点减重药物市场空间广阔：主流GLP-1药物快速放量，具备成为新一代“药王”的潜力。司美格鲁肽2023年全球销售额超过200亿美金，同比增长超过70%，2024年前三季度合计销售203亿美元，同比增长43%，有望成为下一代“药王”。替尔泊肽减重版Zepbound于2023年11月8日在美国获批用于减重。2023年末两个月不到的时间，Zepbound收入1.76亿美元，2024年前三季度替尔泊肽合计收入110亿美元。凭借更优的减重效果，替尔泊肽销售增速更快，未来潜力更大。目前司美格鲁肽和替尔泊肽“蛋糕”极大的情况下，后续上市的玩家即便仅分得极小的市场份额都有望实现巨额销售。另外，双靶点GLP-1药物有望超越司美格鲁肽，获取更大市场份额。 　　公司双靶点减肥药BGM0504研发进度靠前，Ⅱ期临床数据优秀。BGM0504注射液减重和2型糖尿病治疗均已完成Ⅱ期临床试验数据读出，是国产GLP-1R/GIPR双靶点中进度较快的，同靶点中有7家处在临床2期，双靶点中仅恒瑞医药（III期临床）与信达生物（申请上市）进度快于公司。BGM0504减重适应症Ⅱ期临床数据显示，给药第24周时，BGM0504注射液5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为10.8%、16.2%和18.5%；而替尔泊肽5mg组、10mg组、15mg组24周数据分别为8.98%、11.52%、11.96%。BGM0504减重效果优异，有望成为BIC。 　　布局高端复杂制剂，多技术平台筑高壁垒。公司已经建立五大技术平台，分别是发酵半合成技术平台、多手性药物技术平台、非生物大分子技术平台、药械组合平台及偶联药物技术平台，依托上述五大平台分别沿仿制药、创新药两条主线发展。目前国内吸入制剂市场主要由外资把持，外资药企占据超90%的市场规模，国内仅天晴、上海医药等厂家分得极少吸入制剂份额，国产化率不足10%去，具备较大国产替代空间。截至2024年9月，公司吸入用布地奈德混悬液已在国内申报；噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂已通过BE试验，预计今年年内进行申报；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂临床试验申请已获批；噻托溴铵吸入粉雾剂已经完成中试。另外羧基麦芽糖铁也已完成BE试验。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年收入分别为13.1/15.2/17.5亿元，同比增速分别为11%/16%/15%；归母净利润分别为2.1/2.6/2.9亿元，同比增速分别为3%/24%/14%，2024-2026年PE估值分别为68/55/48倍。基于公司1）特色原料药业务平稳增长；2）高端复杂制剂上市在即；3）BGM0504临床顺利推进，数据亮眼，维持“增持”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期风险、制剂推广不及预期风险、资金链断裂风险。

　　人福医药(600079) 　　三个产品首次纳入医保，有望贡献业绩新增量，维持“买入”评级 　　2024年11月宜昌人福注射用磷丙泊酚二钠、盐酸氢吗啡酮缓释片、氯巴占片三个产品首次纳入医保目录，此次三款产品纳入医保将持续增加药品的市场可及性和销售潜力，公司盈利增长点进一步多样化。通过持续的创新和高质量的生产，公司有望继续扩大其市场份额，增强其在医药行业的竞争地位。我们看好公司在麻醉领域的市场优势，维持2024-2026年归母净利润预测，预计分别为24.60、30.46、36.27亿元，EPS分别为1.51、1.87、2.22元/股，当前股价对应PE分别为12.9、10.4、8.7倍，维持“买入”评级。 　　麻醉产品核心竞争力较强，进入医保后有望持续放量 　　注射用磷丙泊酚二钠适应症为成人麻醉诱导，为1类新药，是全球唯一水溶性丙泊酚前体药物，对高脂血症患者具有优势。据PDB数据，2023年产品销售110.6万元（同比+127.4%，以下均为同比口径），2024H1销售84.7万元。盐酸氢吗啡酮缓释片用于治疗成人重度疼痛，是国内唯一具有防滥用功能的24小时长效口服阿片类药物，可优先用于中重度肝功能不全患者。氯巴占片可降低癫痫发作频率，防跌倒发作。产品为全国首仿，当前仅太阳升生物处于申请上市阶段。据PDB数据，产品2023年销售531.3万元（+1122.9%），2024H1销售405.5万元。 　　归核聚焦稳步推进，叠加麻药纳入医保放量，麻醉龙头有望迎来估值修复2024Q1-3公司营收191.43亿元（+5.70%）。公司积极推进“归核聚焦”工作，2024Q1-3宜昌人福实现营业收入67.7亿元（+13%），归母净利润17.4亿元（+20%）。子公司宜昌人福核心麻醉品种增长较快，产品预计随手术量增长而自然增长；同时公司正扩展麻醉药在ICU领域的应用；此外公司关注手术室外的无痛诊疗需求，逐步拓宽麻醉应用领域，届时公司麻醉业务预计保持乐观增长。此次公司产品纳入医保再次增加公司盈利增长点，麻醉产品有望快速放量，随着股东重整稳步推进，麻醉龙头有望迎来估值修复。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　报告摘要 　　本篇报告以血制品企业盈利模型的角度展开，即公司盈利=采浆量×吨浆毛利-期间费用，同时考虑到集采风险、重组生物制品对血制品的替代风险，逐项拆解，来洞察行业趋势及探究血制品企业的投资价值。 　　采浆量：企业核心竞争力，预计2025年采浆量有望突破15,000吨 　　浆站数量上，“十四五”期间浆站数量大幅增加，截至2024年6月末，全国在营浆站数量达327家。截至2024年10月末，全国约有25家已获批新设但尚未获得采浆许可证的浆站。此外，部分省份“十四五”规划中还存有约6家浆站的新设规划空间。由此推算，行业短期或存在约30家在营浆站的新增空间。我们预计上述浆站空间有望逐年兑现，行业采浆增长潜力充足。 　　2023年浆站数量前四的血制品企业浆站数量占比达60%，浆站呈现向头部企业集中趋势，基于：（1）新浆站审批向研发能力强、血浆综合利用率高、单采血浆站管理规范的血制品生产企业倾斜；（2）地方或国资头部企业具有更强的投资能力和政府对话能力，从而在浆站获批上占据优势；（3）头部企业具备丰富的资源，可以经由并购浆站实现规模的快速扩张，小型血制品企业往往经营困难，为头部企业的并购提供了客观机会。 　　单站采浆量上，2023年我国平均单站采浆量为38吨。我们认为，随着新浆站的采浆爬坡和老浆站的挖潜，未来三年全国平均单站采浆量有望提升。 　　我们基于对每年新增在营浆站数、新浆站单站采浆年增量和老浆站单站采浆年增量的假设，最终测算得：新增在营浆站乐观情况下，2024-2026年全国平均单站采浆将有望分别提升至约40.7吨、43.6吨、46.1吨。到2025年，全国采浆量有望突破15,000吨，2023-2026年CAGR约为11.7%。 　　吨浆毛利：吨浆收入提升潜力大，吨浆成本有望趋稳 　　吨浆收入上，主要品种终端需求持续增长，为收入提供了有力支撑。各细分市场产品成长空间广阔：（1）白蛋白：市场平稳增长，随着国产供给扩大，有望逐步替代进口；（2）静丙：新冠疫情后，静丙认知的革新有助于临床推广，且高浓度静丙迭代具备量价齐升的逻辑，广阔的出海前景或将进一步打开成长天花板，有望成为血制品行业新增长引擎；（3）凝血因子类产品渗透率提升空间大，在出凝血管理方面尚未得到充分开发。 　　提取能力方面，血浆综合利用率的提高有助于推动吨浆收入提升。我国血制品企业的提取能力相比国外厂商仍有差距，在皮丙、抑制剂、新型特种免疫球蛋白等高附加值品种的开发上具有巨大空间。长期来看，血制品企业的竞争力将从浆站规模优势向品种优势和产品质量优势过渡。 　　吨浆成本上，血浆成本占营业成本约六成，且为激励献浆积极性，血浆成本存在上行趋势。随着我国采浆量的提升带动投浆规模扩大，吨浆制造、人力等成本有望下降，对冲血浆成本上行风险。 　　盈利能力：费用端趋稳，净利率有望进一步提升 　　期间费用方面，（1）研发费用：研发费用率保持平稳，新品种开发与工艺升级并举；（2）销售费用：整体呈下行趋势，企业对学术推广的重视程度有望提高；（3）管理费用：管理费用率总体保持平稳，上海莱士和派林生物管理费用优化成果显著；（4）财务费用：大部分血制品企业财务费用为负，财务状况稳健。 　　综合来看，血制品企业的期间费用趋稳，净利率多呈稳中有升的趋势。未来随规模效益逐步显现，叠加终端需求旺盛、高附加值产品上市、产能扩张对毛利率的贡献，净利率有望进一步提升。 　　风险剖析：集采降价温和，重组产品替代风险小 　　在目前进行的3次集采中，白蛋白、静丙等主流品种降价幅度温和，价格中枢稳定。我们认为集采下血制品价格波动风险较小，基于：（1）血制品临床需求刚性，尤其是静丙、白蛋白两大品类在其适应症上罕有其他可替代药物；（2）国内血制品行业仍处于供需紧平衡状态，过于激进的中标规则可能会对行业供需关系产生不利影响。 　　人源与重组八因子共同享受市场，其他重组血制品替代风险较小。（1）血源八因子在重组八因子的冲击下仍有望保有一定市场份额，基于：①重组八因子在用于预防治疗时存在医保支付限制；②在部分医保支付限额较低的地区使用血源八因子的自付负担更轻。（2）全国仅有一款重组白蛋白在俄罗斯上市，重组白蛋白目前在纯化技术、临床适应症拓展、市场教育、产品审批上存在诸多不确定性。（3）由于目前技术的局限性，重组静丙实现难度大；狂犬单抗价格昂贵、无医保支付，对狂免蛋白冲击有限。 　　相关标的：天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物 　　风险提示：血制品监管政策变动风险，市场需求变动风险，产品安全性导致的潜在风险

　　本周行业观点1：关注百菌清、甲维盐等供需向好、景气边际改善的农药品种 　　据Wind和海关总署数据，2024年1-10月国内除草剂、杀虫剂、杀菌剂的出口量、出口金额均同比增长，但产品价格仍承压。杀菌剂方面，本周百菌清、代森锰锌厂家排单生产、价格坚挺，11月国内市场成交氛围偏淡，外贸订单排单交货。杀虫剂方面，本周阿维菌素供应紧张、价格周度上涨1.11%，同时对甲维盐成本端形成支撑，70%甲维盐周度涨幅0.79%，目前主流生产厂家开工不高，下游需求尚可。受益标的：利民股份、苏利股份、海利尔等。 　　本周行业观点2：主流工厂70%赖氨酸上调报价，苏氨酸市场价格坚挺 　　据百川盈孚数据，截至11月29日，国内98.5%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸市场均价相对稳定。98.5%赖氨酸工厂出口订单较多，部分可排单至2025年1月，内销交货周期长。目前98.5%赖氨酸因现货持续紧张，价格高位坚挺，因工厂交货缓慢，70%赖氨酸部分经销商现货稍紧，11月29日主流工厂70%赖氨酸上调报价，因前期报价偏低，目前提升到正常市场价格水平，经销商市场反应不大，主流成交价格保持稳定。受益标的：梅花生物、星湖科技、阜丰集团等。 　　本周行业新闻：日本住友化学转让己内酰胺制造技术等 　　【化工行业】国家统计局11月27日公布的数据显示，2024年1-10月化学原料和化学制品制造业实现利润总额3376.5亿元，同比下降7.7%。【己内酰胺】日本住友化学11月26日宣布将其拥有的气相法贝克曼重排己内酰胺制造技术的知识产权转让给高化学（HighChemCo.,Ltd.）。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注。

　　本周市场有所震荡，其中申万化工指数上涨1.49%，跑赢沪深300指数0.17%。标的方面，涨价与主题齐头并进，包括杀菌剂涨价、航空煤油、供销社，下跌标的有一个共同特征就是大多是前期超涨后的回调。涨跌靠前大多偏主题。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数为25%，PE历史分位数为67%，当下板块的安全垫较高。大化工行业边际变化，主要关注以下事件，一是欧盟拟对俄罗斯、白俄罗斯两国农产品及化肥加征关税；二是宝丰内蒙古100万吨/年烯烃生产线一次开车成功；三是欧佩克+正在再次讨论推迟增产计划，且可能会推迟几个月。房地产行业，上周楼市成交整体环比上升11.75%，同比上涨6.26%。一线城市成交面积整体环比上升12.33%，同比上升32.09%，地产政策效果逐步显现。机器人行业，特斯拉机器人“里程碑”，22个自由度灵巧手来了。消费电子行业，华为“史上最强大Mate”正式发布，首发卫星寻呼功能。汽车行业，欧洲议会贸易委员会主席表示，中欧“即将”达成电动汽车关税争端协议。并购方向，深圳发布“并购十四条”，要完成“15万亿元、100单、300亿元”三个目标。投资方面，我们依然看好板块投资机会，当下板块下行风险不大，更多是上行风险，建议可以布局底部标的。 　　本周大事件： 　　大事件一：二线城市杭州楼市率先全面回暖。在今年10月的一揽子房地产新政出台后，杭州楼市迎来一波购房高潮——二手房成交量冲上历史高位，价格企稳；新房市场红盘不断，“打新”热度攀升；土地市场又出新“地王”，最高溢价率超过64%。 　　大事件二：特朗普团队正准备大型能源计划，促进天然气出口和石油钻探，上任首日即推出！特朗普的能源计划包括批准新的液化天然气项目出口许可证、加速美国海岸和联邦土地上的石油钻探，并废除一系列由前总统拜登所推行的气候立法和环保规定。 　　大事件三：中指研究院报告显示，上周楼市整体环比上升11.75%，同比上涨6.26%。一线城市成交面积整体环比上升12.33%，同比上升32.09%。其中上海环比涨幅最大，为50.1%；同比来看，广深均涨超一倍，深圳涨幅最大，为2.28倍。 　　大事件四：深圳重大发布，“并购十四条”来了，要完成三个小目标：15万亿元、100单、300亿元。《行动方案》提出，到2027年底，推动深圳境内外上市公司总市值突破15万亿元；推动并购重组市场持续活跃，完成并购重组项目总数量突破100单、交易总价值突破300亿元，形成一批优秀并购案例，助力深圳打造有重要影响力的创新资本形成中心。 　　大事件五：11月27日消息，代表们表示，主要OPEC+国家已经开始讨论推迟原定于1月启动的原油复产，可能会推迟几个月。因讨论未公开谈判而要求匿名的代表们表示，在全球供应过剩的迹象下，这些国家怀疑能否继续推进在1月增产的计划，并且可能还需要推迟计划在接下来几个月进一步增加的产量。 　　投资组合推荐： 　　宝丰能源、万华化学、金禾实业 　　风险提示： 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资要点： 　　叶酸主流厂家集中停签停报， 经销商报价大幅上涨 　　厂家方面： 11 月 12 日晚间， 叶酸主流厂家集中停签停报， 停报之前参考接单价在 175-180 元/公斤。 经销商市场： 由于前期市场对叶酸交投情绪不高， 促使整体市场叶酸库存量并不多， 叠加叶酸主流厂家集中停签停报消息刺激， 经销商市场价格大幅快速上涨， 短短一周时间左右， 部分报价上调至 430 元/公斤左右， 主流成交价上涨至320-350 元/公斤左右。 　　巴斯夫事故后第二轮分配方案出炉 　　11 月 4 日， 巴斯夫事故后的第二批维生素 A/E 的分配方案出炉，其中中国 VA50 七饲料级的单价不低于 172 元/公斤， 分配量约在120-130 吨； 11 月 6 日新和成对国内饲料级 VA500 的价格提高 30%； 　　11 月 7 日下午， 有一厂家发货价提高至 240 元/公斤。 11 月 21 日起，金达威饲料级 VA500 恢复报价， 出货价 255 元/公斤。 中国 VE50%饲料级的单价不低于 145 元/公斤， 分配量约在 100 吨左右； 11 月 6 日，新和成公布按照计划对山东 VE 工厂进行停产检修， 检修时间从 2025年 1 月 20 号开始， 持续时间 3-4 周； 11 月 7 日下午， 国内一企业 50%VE粉发货价提高至 150-160 元/公斤， 且限量执行。 　　维生素重点品种 　　维生素 E： 截至 11 月 29 日， 报价为 147.5 元/千克， 较上月末的130 元/千克上涨 17.5 元/千克， 涨幅为 13.5%。 　　维生素 A： 截至 11 月 29 日， 报价为 161 元/千克， 较上月末的 170元/千克下跌-9 元/千克， 跌幅为-5.3%。 　　维生素 D3： 截至 11 月 29 日， 报价为 260 元/千克， 较上月末的242.5 元/千克上涨 17.5 元/千克， 涨幅为 7.2%。 　　维生素 B9（ 叶酸） ： 截至 11 月 29 日， 报价为 345 元/千克， 较上月末的 182.5 元/千克上涨 162.5 元/千克， 涨幅为 89%。 　　下游生猪利润回落、 白羽鸡利润有所恢复 　　猪： 10 月， 全国能繁母猪存栏量为 4073 万头， 较 9 月上升 11 万头， 涨幅 0.3%； 商品猪（ 样本企业） 存栏量为 3654 万头， 较 9 月上升 9.62 万头， 涨幅 0.3%。 猪企利润自 5 月起有明显改善， 近期略有回落。 截至 2024 年 11 月 29 日， 自繁自养生猪利润为 195.78 元/头， 较上月末下降 32%。 　　鸡： 截至 11 月 29 日， 主产区白羽肉鸡平均价为 7.7 元/公斤， 较上月末上升 0.17 元/公斤； 白羽肉鸡养殖利润为-1.58 元/羽， 较上月末上升 0.71 元/羽。 　　投资建议 　　建议关注受益于维生素 A、 维生素 E 涨价的浙江医药、 新和成；受益于维生素 D3 涨价的花园生物； 受益于叶酸涨价的圣达生物、 天新药业。 　　风险提示 　　需求不及预期； 企业因不可抗力导致装置变动； 原材料价格大幅上

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年11月29日，医药板块涨跌幅+1.29%，跑赢沪深300指数0.15pct，涨跌幅居申万31个子行业第14名。各医药子行业中，医院(+2.78%)、医疗研发外包(-0.25%)、医疗耗材（-0.33%）表现居前，线下药店（-0.41%)、血液制品(+0.65%)、医药流通（+0.70%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为葫芦娃(+10.01%)、三诺生物(+7.06%)、华东医药(+6.79%)；跌幅榜前3位为启迪药业（-8.71%）、易瑞生物(-6.979%)、上海谊众（-6.57%)。 　　行业要闻： 　　近日，Anavex宣布，已向欧洲药品管理局（EMA）提交了在研疗法Blarcamesine的上市许可申请（MAA），用于治疗阿尔茨海默病。Blarcamesine是一款每日口服一次的小分子SIGMAR1激活剂，该药通过激活SIGMAR1，从而诱导自噬作用，清除细胞中积累的错误折叠蛋白，改善细胞的健康和生存。 　　（来源：Anavex，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　益诺思（688170）：公司发布公告，近日任命施婧（JING SHI）女士担任公司首席技术官、全球临床业务负责人职务，不再担任公司执行副总裁职务。施女士将继续负责公司实验室测试事业部及药效事业部的运营管理，并协助总裁负责新药研发服务相关新技术的评估，新技术平台的搭建，牵头行业战略合作；同时，作为全球临床业务负责人，负责海外临床业务开拓及美国子公司日常运营管理工作。 　　国邦医药（605507）：公司发布公告，截至2024年11月29日，浙民投恒华、丝路基金合计共减持公司股份1430万股，占公司总股本的2.56%，本次减持计划实施完毕。 　　天士力（600535）：公司发布公告，公司计划以总股本14.9亿股为基数，每股派发现金红利0.07元（含税），共计派发现金红利1.05亿元。 　　上海医药（601607）：公司发布公告，近日公司完成LT3001中国II期临床试验结果分析。结果显示，LT3001注射液总体安全耐受性良好，在治疗后第90天mRS达到0-1分的受试者比例上显示出了初步疗效。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　医药周观点：政策层面，医保谈判落地，整体符合预期，同时医药政策持续边际向好，医保支出增长预期稳定，医保平台数据赋能商业保险。Q4开始，医药板块报表端逐渐进入刚需复苏节奏，叠加创新药板块数据、对外授权等板块事件催化，全面看好医药板块年底行情，重点关注创新药、创新产业链（CXO及上游）、中医药、医疗设备及科学仪器、制剂出海等细分方向。 　　1）创新药：2024年医保目录出炉，谈判成功率与降幅稳定，创新药谈判成功率超过90%，医保政策大力支持创新药发展，促进医药产业创新转型。科伦博泰TROP2ADC芦康沙妥珠单抗获批上市，康诺亚司IL-4R普奇拜单抗获批上市，华东医药FRα ADC索米妥昔单抗获批上市，建议关注国内创新药物研发获批进展。2）CXO：关注2024年12月参议院日程及排期，单独立法方面H.R.8333相关进展；美联储降息50bp，biotech融资端有望延续上半年改善趋势，以海外客户为主要订单和收入贡献的CXO龙头有望进一步回暖。3）中医药：关注院外OTC端产品复苏，基药目录调整进展。4）疫苗及血制品：下游需求繁荣背景下行业基本面向好，持续看好静丙行业未来3-5年的发展潜力，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司。疫苗方向三季度业绩整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况。7）医疗服务：消费复苏大背景下，看好眼科、口腔、健康体检及中医药服务等消费医疗方向；8）线下药店：看好龙头公司市占率提升（中小型连锁药房及单体药房出清），同时我们预计头部企业随着新开门店带来的亏损逐步降低，ROE也将稳步提升。9）创新器械：短中期重点关注脊柱、创伤困境反转机会、骨粉及颅骨修复材料产业变迁及产品迭代投资机会，持续看好呈现较强景气度趋势的电生理、神介领域长期成长空间。10)原料药：从月度价格跟踪数据上看，当前原料药行业多产品处于价格环比持平阶段，主要抗生素品类（硫红6-APA等）高价周期延续、沙坦、肝素原料药价格底部企稳。在基本盘业务预期渐明背景下，我们看好依靠原料药产业经营优势，横纵拓展打通CDMO、制剂第二成长曲线的相关龙头，建议关注华海药业、仙琚制药、川宁生物、天宇股份等。11）仪器设备：受宏观因素影响，板块三季度业绩整体承压，随着科学仪器需求端触底回暖，以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材：三季度经营业绩维持稳健增长态势，其中出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速，短期关注OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注相关公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：建议关注健友股份、聚光科技、九典制药、博瑞医药，药明康德、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、和黄医药、众生药业、诺泰生物、微芯生物、康龙化成、润达医疗、迈普医学、赛诺医疗、新诺威等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　美年健康(002044) 　　投资要点 　　11月28日，上海医保局发文全流程支持商业健康保险发展，政府将指导商保机构创新开发产品，更多聚焦基本医保未包括的自费医疗费用覆盖，并推进“数”的赋能。公司将充分受益： 　　（1）公司与商保合作由来已久，2019年“美年好医生”创新产品（人保）、2022年“肺结宁”、2023年“检无忧”（众安）、2024年“异常指标复查金”（公司旗下德晟保险）等，均为体检+商保的深度合作，形成全流程闭环管理。2022年4月，公司收购全国性保险经纪公司广东德晟，构建起“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付”的数字化健康服务平台，不仅提升了自身服务品质与壁垒，能够为客户提供优质保险产品。 　　（2）公司可以为企业定制标准化团体保险，具有保障范围广、性价比优的服务特点，能有效降低企业的医疗风险支出，且中小企业也能享受到大型企业的同等服务模式。近年来，公司与多家中小型企业合作，为其定制“体检+健康管理+保险保障”的个性化套餐服务，有效降低了客户的重疾发病率和理赔率，有效提升了企业员工的健康水平，实现“保险保障+健康医疗”价值协同。 　　（3）在商保数据产业链中，公司作为数据源头，是后端数据信息化、数据运营的基础，随着商保体系的完善，公司数据源价值将进一步凸显。公司已经累积过亿人次的影像数据及2亿人次的结构化健康数据，已形成中国最大规模的个人健康数据中心。公司的海量数据为商保公司提供了丰富的风险评估依据，有助于商保公司更准确地判断投保人的健康状况，降低核保成本。 　　体检行业集中度持续提升，公司经营趋势向好 　　据天眼查数据，2021-2024年体检机构注销数量均超过新增数量且2023年起注销门店中店龄超过3年的门店数量占比明显提升，门店持续经营难度提升，由此行业集中度加速提升，龙头受益；公司客单价保持正向增长，同店、现金流均在好转，降本增效成效有望在2024Q4及2025年持续显现。 　　盈利预测 　　我们预计2024-2026年收入分别为110.08/118.37/126.87亿元归母净利润分别为3.33/6.29/8.95亿元，对应EPS分别为0.09/0.16/0.23元/股，对应PE分别为57.82/30.63/21.52倍。 　　风险提示： 　　精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年11月第四周，陆港两地创新药板块共计50个股上涨，18个股下跌。其中涨幅前三为永泰生物-B（+22.03%）、荃信生物-B(+18.28%)、艾力斯-U(+14.43%)。跌幅前三为北海康成-B(-19.23%)、宜明昂科-B(-16.30%)、康宁杰瑞制药-B(-12.61%)。 　　本周A股创新药板块下跌3.03%，跑输沪深300指数4.81pp，生物医药上涨1.88%。近6个月A股创新药累计上涨49.68%，跑赢沪深300指数16.27pp，生物医药累计上涨64.14%。 　　本周港股创新药板块上涨0.09%，跑输恒生指数1.33pp，恒生医疗保健上涨2.66%。近6个月港股创新药累计上涨60.26%，跑赢恒生指数20.58pp，恒生医疗保健累计上涨68.92%。 　　本周XBI指数上涨5.62%，近6个月XBI指数累计上涨4.74%。 　　国内重点创新药进展 　　11月国内5款新药获批上市，5个新增适应症获批上市；本周国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　11月美国9款NDA获批上市，1款BLA获批上市。本周美国2款NDA获批上市。11月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。11月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成10起重点交易，披露金额的重点交易有3起。ArrowheadPharmaceuticals与Sarepta Therapeutics签订协议，交易金额为11375百万美金，丹诺医药与远大生命科学签订协议，交易金额为107.42百万美金；Saniona与Acadia Pharmaceuticals签订协议，交易金额为610百万美金。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。