公司信息更新报告：三个产品首次纳入医保，有望贡献业绩新增量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　人福医药(600079)

　　三个产品首次纳入医保，有望贡献业绩新增量，维持“买入”评级

　　2024年11月宜昌人福注射用磷丙泊酚二钠、盐酸氢吗啡酮缓释片、氯巴占片三个产品首次纳入医保目录，此次三款产品纳入医保将持续增加药品的市场可及性和销售潜力，公司盈利增长点进一步多样化。通过持续的创新和高质量的生产，公司有望继续扩大其市场份额，增强其在医药行业的竞争地位。我们看好公司在麻醉领域的市场优势，维持2024-2026年归母净利润预测，预计分别为24.60、30.46、36.27亿元，EPS分别为1.51、1.87、2.22元/股，当前股价对应PE分别为12.9、10.4、8.7倍，维持“买入”评级。

　　麻醉产品核心竞争力较强，进入医保后有望持续放量

　　注射用磷丙泊酚二钠适应症为成人麻醉诱导，为1类新药，是全球唯一水溶性丙泊酚前体药物，对高脂血症患者具有优势。据PDB数据，2023年产品销售110.6万元（同比+127.4%，以下均为同比口径），2024H1销售84.7万元。盐酸氢吗啡酮缓释片用于治疗成人重度疼痛，是国内唯一具有防滥用功能的24小时长效口服阿片类药物，可优先用于中重度肝功能不全患者。氯巴占片可降低癫痫发作频率，防跌倒发作。产品为全国首仿，当前仅太阳升生物处于申请上市阶段。据PDB数据，产品2023年销售531.3万元（+1122.9%），2024H1销售405.5万元。

　　归核聚焦稳步推进，叠加麻药纳入医保放量，麻醉龙头有望迎来估值修复2024Q1-3公司营收191.43亿元（+5.70%）。公司积极推进“归核聚焦”工作，2024Q1-3宜昌人福实现营业收入67.7亿元（+13%），归母净利润17.4亿元（+20%）。子公司宜昌人福核心麻醉品种增长较快，产品预计随手术量增长而自然增长；同时公司正扩展麻醉药在ICU领域的应用；此外公司关注手术室外的无痛诊疗需求，逐步拓宽麻醉应用领域，届时公司麻醉业务预计保持乐观增长。此次公司产品纳入医保再次增加公司盈利增长点，麻醉产品有望快速放量，随着股东重整稳步推进，麻醉龙头有望迎来估值修复。

　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

中心思想

医保扩容驱动业绩增长

麻醉龙头地位稳固，估值修复可期

人福医药（600079.SH）的三个核心产品——注射用磷丙泊酚二钠、盐酸氢吗啡酮缓释片、氯巴占片首次纳入国家医保目录，此举显著提升了药品的市场可及性和销售潜力，为公司业绩增长注入新动力。
公司在麻醉领域拥有强大的核心竞争力，随着医保覆盖，相关产品有望实现快速放量，进一步巩固其市场领先地位。
“归核聚焦”战略稳步推进，核心麻醉业务表现亮眼，预计将带动公司估值修复。
开源证券维持“买入”评级，并对公司未来三年（2024-2026年）的归母净利润和EPS保持乐观预测。

主要内容

医保目录扩容，核心产品市场潜力释放

战略聚焦成效显著，财务指标稳健增长

医保纳入与业绩增长驱动：
- 2024年11月，人福医药旗下宜昌人福的注射用磷丙泊酚二钠、盐酸氢吗啡酮缓释片、氯巴占片三款产品首次被纳入国家医保目录。这一关键举措预计将显著提升药品的市场可及性和销售潜力，从而为公司带来新的盈利增长点。
- 开源证券维持对人福医药的“买入”评级，并预测公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到24.60亿元、30.46亿元和36.27亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.51元、1.87元和2.22元。基于当前股价22.22元，预测市盈率（PE）分别为12.9倍、10.4倍和8.7倍，显示出估值吸引力。
麻醉产品核心竞争力与市场放量：
- 公司在麻醉领域拥有强大的核心竞争力。注射用磷丙泊酚二钠作为全球唯一的水溶性丙泊酚前体药物，在2023年实现了110.6万元的销售额，同比增长127.4%，2024年上半年销售额为84.7万元，显示出强劲的增长势头。
- 盐酸氢吗啡酮缓释片是国内独有的具备防滥用功能的24小时长效口服阿片类药物，尤其适用于中重度肝功能不全患者。
- 氯巴占片作为全国首仿产品，在2023年销售额达到531.3万元，同比激增1122.9%，2024年上半年销售额为405.5万元。这些产品在医保覆盖后，其市场渗透率和销售规模有望进一步扩大，实现持续放量。
“归核聚焦”战略推进与估值修复：
- 公司积极推进“归核聚焦”战略，2024年Q1-3实现总营收191.43亿元，同比增长5.70%。其中，核心子公司宜昌人福表现尤为突出，同期实现营业收入67.7亿元，同比增长13%，归母净利润17.4亿元，同比增长20%。
- 宜昌人福的核心麻醉品种增长迅速，预计将随手术量的增加而自然增长。同时，公司正积极拓展麻醉药在ICU领域及手术室外无痛诊疗的需求，进一步拓宽麻醉应用领域，预计麻醉业务将保持乐观增长态势。
- 随着麻醉产品纳入医保带来的放量效应以及股东重整的稳步推进，作为麻醉领域的龙头企业，人福医药有望迎来估值修复。
财务预测与风险提示：
- 根据财务预测，公司营业收入预计将从2024年的271.87亿元增长至2026年的340.26亿元，年复合增长率保持在10%以上。归母净利润的增长更为显著，预计从2024年的24.60亿元增长至2026年的36.27亿元，年复合增长率超过20%。毛利率预计将从2024年的46.6%稳步提升至2026年的48.0%。
- 然而，公司仍面临集采降价、药品研发失败以及产品竞争加剧等潜在风险。

总结

医保利好助推业绩腾飞

战略聚焦强化市场领导力

人福医药凭借三个核心产品成功纳入国家医保目录，显著拓宽了市场空间，预计将为公司带来可观的业绩新增量。公司在麻醉领域的强大产品线和“归核聚焦”战略的有效实施，共同驱动了核心业务的稳健增长。
尽管面临集采降价、药品研发失败和产品竞争加剧等潜在风险，但其在麻醉市场的领导地位和持续的创新能力，使其有望在未来实现业绩的持续增长和估值的进一步修复。开源证券维持其“买入”评级，看好公司长期发展潜力。

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