化工周观点： 　　重点关注半年报业绩好的标的。建议开始寻找二季度景气度好，业绩有望超预期的标的，建议关注圣泉集团、海利得和卓越新能。首先是与宏观经济波动相关性较弱，受益AI资本开支持续提升的新材料行业，圣泉集团是AI服务器中核心电子树脂的主要国内供应商，随着下游服务器出货量持续放量，公司业绩有望环比提升。其次是海外有工厂，受益于美国关税冲突的细分行业龙头，建议关注涤纶工业丝的领军企业海利得。并建议关注公司自身产能增长，随着新项目新产品投产，业绩有望上一个台阶的卓越新能。 　　磷肥出口窗口期已至，磷肥高景气有望持续。根据中国化肥信息网，磷肥的出口指导具体情况如下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内供需动态调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。3、2025年磷肥出口配额总量比去年减少。当前磷肥处于春耕后的淡季，出口有望缓解国内产能过剩问题，国际高价出口有望进一步维持企业盈利水平，建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业：云天化。 　　化工安全事故频发引起重视，农药整体景气度有望抬升。5月27日，友道化学发生爆炸事故，其生产的氯虫苯甲酰胺（商品名为“康宽”）的中间体合成涉及硝化、重氮化反应。硝化反应是《首批重点监管的危险化工工艺目录》中18种危险工艺中的其中一种，国家应急管理部在24年印发的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》中已经明确将间歇或半间歇釜式硝化工艺列为限制类，要求两年内改造为微通道反应器、管式反应器或连续釜式硝化生产工艺。事故发生后，国务院高度重视并亲自挂牌督办，我们预计农药行业或将展开全国范围的安全严查，涉及危险工艺的不合规产能或加快清退，助力农药行业景气度回升。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　投资要点 　　本周7月1日习总书记主持召开中央财经委员会第六次会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。防止内卷式竞争关注硅料、煤化工、氯碱化工等方向，涨价线关注钾肥、磷肥、活性染料和农药等方向。 　　本周化工行情概述 　　本周基础化工板块涨跌幅为0.80%，沪深300指数涨跌幅为1.54%，基础化工跑输沪深300指数0.74个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：凯美特气(27.46%)、科拓生物(21.90%)、久日新材(21.01%)、大东南(17.87%)、苏利股份(17.00%)、东岳硅材(14.14%)东材科技(14.01%)、国恩股份(12.65%)、恒天海龙(12.26%)、康达新材(11.82%)、亚星化学(10.77%)、ST泉为(10.69%)、美联新材(10.69%)、镇洋发展(10.50%)、百合花(10.41%)、杭州高新(10.39%)凌玮科技(10.25%)、飞鹿股份(9.64%)、ST联创(9.63%)、富邦科技(9.34%)。 　　下跌：天晟新材(-15.80%)、锦鸡股份(-15.34%)、新亚强(-14.41%)、雅运股份(-12.81%)、沧州明珠(-10.49%)、建业股份(-10.45%)、中毅达(-9.89%)、泰和科技(-9.40%)、天马新材(-9.36%)准油股份(-8.83%)、*ST亚太(-8.17%)、百川股份(-8.10%)、*ST金泰(-7.58%)、天承科技(-7.28%)、阿科力(-7.12%)、一致魔芋(-6.81%)、福莱新材(-6.67%)、青岛双星(-6.36%)、赛特新材(-6.18%)兴化股份(-6.07%)。 　　二氯丙烷产品价格上涨。主要上涨产品为二氯丙烷-白料(8.82%)、异丁醛(7.20%)、TDI(7.02%)、丁酮(6.39%)、生猪(5.35%)硫铁矿(3.82%)、DMF(3.77%)、丙烯酸(3.65%)、醋酸乙烯(3.21%)、甘油(2.86%)、二氯甲烷(2.81%)、WTI(2.70%)、醚后碳四(2.58%)、乙烯(2.57%)、铁矿石(2.56%)、氧化镝(2.17%)、工业级碳酸锂(2.08%)、电池级碳酸锂(2.05%)、碳酸钴(2.04%)、草甘膦(2.03%)。 　　苯酚丙酮价格下跌。液氯(-86.51%)、鸡苗(-47.31%)、间对甲酚（间位45）(-9.09%)、苯胺(-7.67%)、重苯(-7.02%)、粗酚(-7.01%)丙酮(-6.69%)、环氧丙烷(-6.53%)、烟酰胺(-6.35%)、一氯甲烷(-5.56%)、双氧水(-5.55%)、三氯乙烯(-5.53%)、维生素B6(-5.23%)、蛋(-5.14%)、加氢二甲苯(-4.92%)、丙二醇(-4.77%)、PA6(-4.44%)丁二烯(-4.37%)、重质纯碱(-4.32%)、苯甲酸(-4.17%)。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，七月份建议关注：1、安全监管政策、行业供给端变化等对农药及中间体行业的影响；2、上半年“抢出口”等因素带来的部分公司业绩波动；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（06.30-07.06）均价跟踪的100个化工品种中，共有25个品种价格上涨，56个品种价格下跌，19个品种价格稳定。跟踪的产品中39%的产品月均价环比上涨，55%的产品月均价环比下跌，另外6%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是甲乙酮（华东）、尿素(波罗的海小粒装)、TDI（华东）、环氧氯丙烷（华东）、二氯甲烷（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是草铵膦、甲醇（长三角）、重质纯碱（华东）、丙酮（华东）、甲醛（华东）。 　　本周（06.30-07.06）国际油价小幅上涨，WTI原油期货价格收于66.50美元/桶，收盘价周涨幅1.50%；布伦特原油期货价格收于68.30美元/桶，收盘价周涨幅0.78%。宏观方面，美国总统特朗普7月2日宣布，美国与越南达成贸易协议，美国将对进口越南商品征收20%关税，而越南将对美国“完全开放市场”。供应方面，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至6月27日当周，美国原油日均产量1,343.3万桶，较前周日均产量减少0.2万桶，较去年同期日均产量增加23.3万桶；今年以来，美国原油日均产量1,346.3万桶，较去年同期高2.6%。需求方面，EIA数据显示，截至6月27日当周，美国石油需求总量日均2,051.3万桶，较前一周高12.2万桶，其中美国汽油日需求量968.8万桶，较前一周高38.9万桶。库存方面，美国原油库存和成品油库存下降。EIA数据显示，截至6月27日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,170万桶，较前一周增加410万桶，其中美国商业原油库存量4,190万桶，较前一周增加380万桶；美国汽油库存总量23,210万桶，较前一周增加420万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.41美元/mmbtu，收盘价周跌幅8.83%。EIA天然气库存周报显示，截至6月27日当周，美国天然气库存总量为29,530亿立方英尺，较前一周增加550亿立方英尺，较去年同期减少1,760亿立方英尺，同比降幅5.6%，同时较5年均值高1,730亿立方英尺，增幅6.2%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（06.30-07.06）TDI价格上涨。根据百川盈孚，截至7月6日，TDI市场均价12,013元/吨，较上周上涨7.02%，较去年同期下降11.51%。供应方面，根据百川盈孚，本周TDI整体开工率在71%附近，万华化学福建36万吨/年TDI装置于6月5日开始停产检修，预计检修45天左右；西部一套TDI装置两条生产线近几日陆续临时停车。需求方面，淡季压制下，下游企业对高价货源接受度低，且部分下游企业已完成阶段性补仓，短期内需求端难有改善。成本利润方面，本周甲苯、液氯、硝酸等原料市场价格下行，根据百川盈孚，本周TDI毛利润为896.71元/吨，较去年同期低13.30%，毛利率为7.45%。展望后市，工厂挺价态度明确，但短期难见集中采购需求，预计价格窄幅震荡。 　　本周（06.30-07.06）丙烯酸价格上行。根据百川盈孚，截至7月6日，丙烯酸市场均价为7,100元/吨，较上周上涨3.65%，较上月上涨7.58%，较去年同期上涨14.52%。供应方面，根据百川盈孚统计，本周山东开泰老厂3万吨/年丙烯酸氧化装置预计停车检修10天左右；宁波台塑丙烯酸氧化装置一条线预计停车检修半个月；江苏三木丙烯酸氧化装置一条线临时故障停车。需求方面，根据百川盈孚，本周国内胶带母卷生产企业开工率预计维持在47.9%附近，较上周降低0.8%。成本利润方面，根据百川盈孚，本周丙烯酸毛利润1,185.8元/吨环比上周提升18.38%，毛利率为16.96%。展望后市，预计丙烯酸市场价格或将小幅波动。投资建议 　　截至7月6日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.52倍，处在历史（2002年至今）的96.70%分位数；市净率为1.92倍，处在历史水平的46.65%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.02倍，处在历史（2002年至今）的77.37%分位数；市净率为1.15倍，处在历史水平的47.67%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，七月份建议关注：1、安全监管政策、行业供给端变化等对农药及中间体行业的影响；2、上半年“抢出口”等因素带来的部分公司业绩波动；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　7月金股：卫星化学、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　报告摘要 　　磷资源高效高值利用、提质增效成为行业发展趋势。 　　我国磷矿资源丰富，磷化工产业体系完整，是全球最大的磷矿石、磷化学品生产国；但也面临磷矿综合利用水平偏低、资源可持续保障能力不强、磷化工绿色发展压力较大、磷化学品供给结构性矛盾突出等问题，制约产业高质量发展。实现磷资源高效高值利用，增强全产业链竞争优势，已经成为行业发展趋势。 　　云南省磷矿资源丰富，区位优势明显， 积极推进产业链一体化。 　　云南作为我国磷矿资源富集区和磷化工产业重镇， 2024年全国磷矿石总产量1.14亿吨，云南磷矿石产量达2880万吨，约占全国25%；同时可有效辐射东南亚，资源优势、区位优势明显。 　　产业内公司在磷矿石、磷肥、磷酸、农药的基础上，积极拓展饲钙、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等高附加值新材料产品，优化产业结构，推进磷矿石-磷化工-精细化工材料的产业链一体化。 　　风险提示： 产能过剩、产品价格大幅下跌的风险； 下游需求不及预期的风险；项目进度不及预期、安全及环保风险等。

　　一、市场背景 　　1.1摘要 　　结直肠癌是全球第三大常见恶性肿瘤，2023年全球患者达200万人，中国患者达53.7万人，且中晚期和转移患者众多。中国结直肠癌药物市场规模增长受发病率上升推动。国产药企出海趋势显著，呋喹替尼成为标杆。在研管线丰富，未来更多创新疗法将驱动市场扩容。西达本胺联合信迪利单抗和贝伐珠单抗治疗结直肠癌的Ⅲ临床试验申请获批，为MSS/pMMR晚期CRC患者提供前景治疗选择。 　　1.2结直肠癌药物定义 　　结直肠癌药物种类繁多，每种药物都有其特定的作用机制和适用范围。在选择治疗药物时，医生会根据患者的具体情况（如肿瘤分期、病理类型、基因状态等）和药物的疗效、安全性等因素进行综合考虑，为患者制定个性化的治疗方案。 　　1.3市场演变 　　结肠癌药物的发展历程见证了医学研究的深入与科技的显著进步。1957年，CharlesHeidelberger发现了5-氟尿嘧啶（5-FU），并开始用于肠癌治疗。20世纪以前，晚期结直肠癌的治疗主要是单药氟尿嘧啶±亚叶酸钙的治疗。2000年以后，新的化疗药——奥沙利铂、伊立替康及卡培他滨相继应用在肠癌治疗领域。2010年以后，抗肿瘤治疗进入免疫治疗的时代。2024年6月25日，中国自主研发的结直肠癌EGFR单克隆抗体药物——西妥昔单抗β注射液（商品名：恩立妥）上市。靶向治疗的出现使得mCRC患者的生存期从之前的6~12个月延长到近30个月，很大程度上提高了总体生存期。 　　从1950年代5-氟尿嘧啶等化疗药物的初步应用，到21世纪初奥沙利铂、伊立替康等新化疗药物的涌现及联合化疗方案的制定，再到后来靶向药物如EGFR抑制剂、VEGF抑制剂的广泛使用，以及近年来免疫治疗特别是PD-1抑制剂的突破性应用，每一次进展都显著提高了治疗效果，为患者带来了更长久的生存与更好的生活质量。 　　二、市场现状 　　2.1市场规模 　　根据头豹研究院，2019年—2023年，结直肠癌药物行业市场规模由22.3十亿人民币元增长至29.7十亿人民币元，期间年复合增长率7.43%。预计2024年—2028年，结直肠癌药物行业市场规模由31.4十亿人民币元增长至39十亿人民币元，期间年复合增长率5.57%。 　　中国是结直肠癌高发国家之一，随着人口老龄化和生活方式的改变，结直肠癌的发病率不断上升，进而推动了结直肠癌药物市场的增长。2023年全球结直肠癌患者发病人数达200万人，中国结直肠癌患者人数达53.7万人。结直肠癌是困扰中国患者的恶性程度最高的癌症类型之一。中国结直肠癌患者中晚期和转移患者众多，83%的中国结直肠癌患者在首次确诊时就已处于中晚期，44%的患者出现肝、肺等部位的转移。其次，国内的基因检测率低，精准治疗率低。在中晚期结直肠癌患者中，50%的RAS基因状态都是野生型，但在中国，结直肠癌患者的RAS检测率仅为19.1%。 　　未来随着更多具有极大治疗潜力的创新疗法的获批上市，将驱动市场进一步扩容。截至2023年11月全球已获批的ADC药物共15款，有554项ADC药物正在进行临床试验，其中分别有113款、69款及14款正进行I期、II期及III期临床试验。聚焦结直肠癌药物领域，也有很多创新疗法进入临床试验阶段，如2024年7月，微芯生物的抗肿瘤Ⅰ类原创新药西达本胺联合信迪利单抗和贝伐珠单抗治疗结直肠癌的Ⅲ临床试验申请获国家药品监督管理局（NMPA）批准。 　　2.2市场供需 　　2.2.1市场供给情况 　　上游为治疗药物原材料供应商，抗体药物为结直肠癌药物的主要种类之一，其研发生产化学试剂主要有培养基、工具酶、抗原抗体等，其中培养基是抗体药物生产研发的关键原料。抗体药物行业试剂成本占比约为10%-15%。随着生物制品行业不断发展，中游抗体药物研发生产企业对培养基原材料需求水平较高，其产能可直接影响生物制品生产效率和生产成本，是生产成本控制的重要环节。以上海奥浦迈生物为例，截至2023年年末，共有170个已确定中试工艺的药品研发管线使用奥浦迈的培养基产品，其中处于临床前阶段96个，临床I期阶段32个、临床II期阶段20个、临床III期阶段19个、商业化生产阶段3个；整体相较2022年末增加59个，增长幅度53.2%。其中3个商业化项目使用的均为定制化产品，高度的定制性确保了项目的顺利进行，提高了研发、生产效率和成功率。 　　2.2.2市场需求情况 　　中国结直肠癌疾病负担重，治疗需求迫切。结直肠癌是第三大常见恶性肿瘤及第二大知名癌症，2023年全球结直肠癌患者发病人数达200万人，中国结直肠癌患者人数达53.7万人。中国的结直肠癌患者中，中晚期和转移患者数量多。83%的中国结直肠癌患者在首次确诊时就已处于中晚期，44%的患者出现肝、肺等部位的转移，给治疗和预后带来巨大的压力。近年来，随着诊疗水平的尽不和靶向药物、免疫治疗的出现，愈多结直肠癌患者跨越了五年生存期，实现了更长的生存获益，但与欧美国家相比，中国结直肠癌诊疗仍然面临挑战。 　　三、市场竞争 　　3.1市场评估维度 　　根据头豹研究院发现，十大代表企业（先声药业、微芯生物、和黄医药、复宏汉霖、艺妙神州、加科思、迈博药业、劲方医药、海西新药、安普泽生物）的评选遵循多维度量化评估模型，核心指标包括以下四大维度： 　　(1)研发实力 　　在评估中国结直肠癌药物市场的优秀企业时，研发实力是首要考虑的因素。这包括企业在创新药研发方面的投入和成果，如研发管线的数量、临床进展的阶段、专利布局的广度以及研发投入占营业收入的比例。例如，复宏汉霖凭借其强大的研发实力，拥有多款处于不同临床阶段的创新药，这为其在结直肠癌药物市场的竞争中奠定了坚实基础。 　　(2)产品线 　　产品线的多样性和覆盖范围也是评估企业竞争力的重要维度。优秀的企业应具备全面的产品线，覆盖化疗、靶向、免疫治疗等多种药物类型，并能够不断拓展适应症范围，满足不同患者的需求。同时，医保准入情况也是影响产品市场表现的关键因素。 　　(3)市场表现 　　市场表现直接反映了企业在市场中的竞争力和影响力。这包括企业的市场份额、销售增长率以及患者可及性等方面。 　　(4)商业化能力 　　商业化能力是企业将研发成果转化为市场收益的关键。这包括企业的销售团队效率、市场准入策略以及患者教育投入等方面。此外，企业参与国家医保谈判、省级集采等市场准入策略，也对其商业化能力产生重要影响。 　　3.2市场竞争格局 　　结直肠癌药物行业呈现以下梯队情况：第一梯队的公司有：复宏汉霖等；第二梯队的公司有迈博药业、和黄医药等；第三梯队的公司有：加科思、劲方医药等。 　　国内药企受国内市场定价、支付端买单能力与意愿影响，具有较强的出海意愿。以ADC领域为例，国产ADC频繁License-out，2021-2023年ADC总交易金额达364亿美元，首付款达20亿美元。聚焦结直肠癌药物领域，2023年11月9日，和黄医药/武田的呋喹替尼用于治疗经治转移性结直肠癌获FDA批准，成为了国产创新药出海的全新标杆，且在当地时间11月10日，呋喹替尼已经开出首张处方。国产药企通过对外授权可在短期内实现资金回笼，尽快推进后续研发动作。且通过海外药企尤其是跨国药企的背书，授权方可快速获得资本市场认可并加速融资，且可快速打开海外市场，抢占市场地位。 　　未来随着更多创新疗法获批上市，将推动市场竞争愈加激烈。截至2024年12月，全球已有超过10种创新疗法获批用于治疗结直肠癌，另有超过15种免疫肿瘤联合来哦发正在进行Ⅱ期及进一步的临床管线，未来随着更多创新疗法获批上市，将推动市场竞争愈加激烈。如2024年10月24日，斯鲁利单抗联合贝伐珠单抗联合化疗用于一线治疗转移性结直肠癌（mCRC）患者的国际多中心III期临床研究（即II/III期国际多中心临床研究ASTRUM-015的III期阶段）完成日本首例患者给药。此前，ASTRUM-015研究已启动III期临床阶段研究并于中国和印度尼西亚完成首例受试者给药。 　　3.3十大品牌推荐 　　1．先声药业 　　先声药业与迈博药业合作的恩立妥（西妥昔单抗β注射液）是国内首个获批用于结直肠癌一线治疗的国产抗EGFR单克隆抗体创新药。这一突破性成果填补了国内市场空白，为RAS/BRAF基因野生型的转移性结直肠癌患者提供了新的治疗选择。恩立妥的上市，不仅体现了先声药业在生物药研发方面的实力，也展示了其与合作伙伴共同推进创新药物商业化的能力。 　　2．微芯生物 　　微芯生物的原创新药西达本胺在结直肠癌治疗领域展现出独特优势。西达本胺联合信迪利单抗和贝伐珠单抗的治疗方案，针对微卫星稳定或错配修复完整的结直肠癌患者（占比超过90%），通过表观遗传学和肿瘤免疫治疗的结合，为这类对免疫治疗单药反应不佳的患者提供了新的治疗希望。西达本胺的作用机制新颖，具有广阔的应用前景。 　　3．和黄医药 　　和黄医药的呋喹替尼是首个且唯一一个在欧盟获批用于治疗结直肠癌的针对所有三种VEGFR亚型的选择性抑制剂。该药物在全球多个市场（包括美国、欧洲）的成功准入，以及在中国市场的领先地位，充分证明了其疗效和安全性。呋喹替尼的国际化进程，不仅提升了和黄医药的品牌影响力，也为全球结直肠癌患者带来了福音。 　　4．复宏汉霖 　　复宏汉霖的PD-1抑制剂H药（斯鲁利单抗）在结直肠癌治疗领域取得重要进展。其联合贝伐珠单抗和化疗用于一线治疗转移性结直肠癌的国际多中心临床研究已完成III期首例患者给药。该研究有望为pMMR/MSS型患者（占比约95%）提供首个一线免疫疗法，具有突破性的治疗潜力。复宏汉霖通过不断创新，致力于为全球结直肠癌患者提供更有效的治疗方法。 　　5．艺妙神州 　　艺妙神州的IM96 CAR-T细胞注射液是国内首个获批用于治疗转移性结直肠癌的CART药物。该药物在临床前研究阶段就展现出卓越的疗效和安全性，疾病控制率、客观缓解率等指标均表现出色。IM96的获批，标志着中国CAR-T药物治疗转移性结直肠癌迈入全新的发展阶段，为晚期患者提供了新的治疗选择。 　　6．加科思 　　加科思的KRAS G12C抑制剂Glecirasib与西妥昔单抗联合用药治疗KRAS G12C突变结直肠癌的注册性三期临床试验已获批。联合用药方案在临床试验中显示出高客观缓解率和疾病控制率，且安全性良好。加科思通过自主研发和与跨国药企的合作，不断推进创新药物的研发进程，为结直肠癌患者带来新的治疗希望。 　　7．迈博药业 　　迈博药业的恩立妥（西妥昔单抗β注射液）作为国内首个获批的国产抗EGFR单抗创新药，已正式投入临床使用。该药物在结直肠癌治疗中的疗效和安全性得到了验证，且有望降低患者的用药过敏风险。迈博药业通过自主研发和创新，成功打破了国外药企在抗EGFR单抗市场的垄断地位。 　　8．劲方医药 　　劲方医药的KRAS G12C抑制剂GFH925单药疗法获FDA临床试验许可，是首个获批的KRAS G12C抑制剂单药治疗结直肠癌的III期试验。该药物在非小细胞肺癌领域的突破性疗法认定也为其在结直肠癌领域的应用提供了有力支持。劲方医药通过自主研发和与海外药企的合作，不断推进创新药物的国际化进程。 　　9．海西新药 　　海西新药的核心创新药产品C019199为一种靶向CSF-1R/DDR1/VEGFR2的多机制免疫调节剂，具备成为同类首款的潜力。该药物在结直肠癌等实体瘤的联合疗法中显示出潜在的治疗价值，目前正处于临床开发阶段。海西新药通过自主研发和创新，致力于为全球结直肠癌患者提供新的治疗选择。 　　10．安普泽生物 　　安普泽生物的西妥昔单抗项目（生物类似药）已进入I期临床实验阶段，有望在未来几年内获批上市。该药物作为爱必妥单抗的生物类似药，有望大幅降低结直肠癌患者的治疗费用，提高药物的可及性。安普泽生物通过自主研发和创新，成功推进了生物类似药的研发进程，为结直肠癌患者带来了福音。 　　四、发展趋势 　　第四部分主要描述中国结直肠癌药物行业的发展

　　全国性育儿补贴政策发布 　　7月3日，据中共中央办公厅、国务院办公厅，《育儿补贴制度实施方案》公布，自1月1日起，对3岁以下婴幼儿发放生育补贴。根据补贴标准，国家基础补贴为每孩每年3600元按年发放。 　　此前，全国已有多个地区城市相继出台不同程度和形式的新生儿补贴政策，比如呼和浩特市、天门市等。 　　根据呼和浩特市卫健委，呼和浩特市发放育儿补贴的金额和周期为：1.生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；2.生育二孩发放育儿补贴50000元，按照每年10000元发放，直至孩子5周岁；3.生育三孩及以上发放育儿补贴100000元，按照每年10000元发放，直至孩子10周岁。 　　天门市，新生儿父母双方或一方户籍登记在天门市2024年4月1日至2027年5月1日生育二孩或者三孩，且新生儿户籍登记在天门市的家庭，可以享受天门市鼓励生育政策补助，具体补助有分娩补助300元，一次性生育奖励2000元，育儿补贴从新出生子女落户天门之月起发放至3周岁，二孩每月800元，产假补助4200元，购房奖励6万元，减免基因筛查费用1000元。 　　根据wind数据，2024年我国新生儿数量为954万人。我们认为，若按1000万新生儿/年计算，发放至3周岁的稳态情况下，我们测算该全国性育儿补贴政策有望每年发放补贴超1000亿元，有望帮助减轻家庭育儿成本压力，刺激生育率，促进我国人口结构长期健康发展。 　　风险提示：政策落地有时滞，内需提振低于预期，补贴力度不及预期。

　　一周观点：PD-(L)1/VEGF双抗BD预期引发创新药行情持续热潮 　　7月3日，据彭博社消息，阿斯利康（AstraZeneca）正洽谈一项高达150亿美元的潜在交易，目标Summit Therapeutics（康方生物海外合作伙伴）的PD-1/VEGF双特异性抗体AK112。我们认为阿斯利康与Summit的潜在交易，对市场形成有效催化，反映了MNC公司对PD-1/VEGF双抗的认可。PD-1/VEGF作为下一代IO潜在基石药物，有望在未来数年爆发出巨大的商业价值。 　　一周观点：伏欣奇拜单抗成功上市，痛风领域创新药进入收获期 　　数据显示，2024年我国抗痛风药物市场规模已从2015年的7亿元增长至22亿元，预计到2030年国内市场规模有望达100亿元以上。目前我国高尿酸/痛风领域在研药物靶点较多，长期抗炎也为痛风治疗领域的重要环节，IL1β靶点产品也陆续进入收获期。随着伏欣奇拜单抗成功上市，百亿市场有望涌现更多创新产品，建议关注研发实力强和先发优势的创新药企。 　　本周细分板块表现 　　本周医药生物上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.1pct，在31个子行业中排名第4位。本周其他生物制品板块涨幅最大，上涨8.28%；医药研发外包板块上涨7.13%，原料药板块上涨5.77%，体外诊断板块上涨4.94%，化学制剂板块上涨4.9%；医疗设备板块跌幅最大，下跌0.21%，医院板块下跌0.04%，血液制品板块上涨0.01%，疫苗板块上涨0.43%，中药板块上涨1.27%。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：仿创Pharma信立泰、创新药弹性标的热景生物；医疗器械&耗材：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗等。受益标的:创新药H股：信达生物、康方生物、再鼎医药、科伦博泰、百济神州、三生制药、亚盛药业、来凯医药、科伦博泰生物-B等；创新药A股：泽璟制药、益方生物、迈威生物、迪哲医药、诺诚健华、汇宇制药、欧林生物、康弘药业、百利天恒等。中药创新药：九芝堂、康缘药业、华纳药厂等，医疗器械&耗材：山外山、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、维力医疗、华大智造、迈瑞医疗、澳华内镜、力诺药包等，CXO：药明康德、康龙化成、凯莱英、晶泰控股、诺泰生物等。 　　风险提示： 　　美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为5.30%，在申万31个一级行业中位居第14，跑赢沪深300指数（3.52%）。从子行业来看，其他生物制品、医疗研发外包涨幅居前，涨幅分别为11.20%、9.37%；医疗设备、血液制品涨幅居后，涨幅均为0.98%。 　　估值方面，截至2025年7月4日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为28.52x（上期末为27.28x），估值上行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（54.13x）、医院（36.88x）、其他生物制品（34.72x），中位数为29.22x，医药流通（15.20x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有34家上市公司的股东净减持4.92亿元。其中，7家增持5.09亿元，27家减持10.01亿元。 　　重要行业资讯： 　　国家医保局/国家卫健委：《支持创新药高质量发展的若干措施》 　　国家医保局：《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》等相关文件公开征求意见 　　迪哲医药：“舒沃替尼片（舒沃哲®）”获美国FDA加速批准上市，为全球首款在美获批的EGFR exon20ins NSCLC国产创新药 　　信达生物：GLP-1R/GCGR激动剂“玛仕度肽”获NMPA批准上市，为全球首款 　　禾元生物：首家过会，募资24亿元人民币，生物医药企业科创板IPO开闸 　　投资建议： 　　国家医保局与卫健委联手推出创新药支持政策及双目录调整方案，核心突破点在于首创商保创新药目录（高价值品种协商保密定价+豁免自费率考核+突破“一品两规”），打通支付端天花板；同步强制3个月进院采购、医保续约降幅放宽稳定预期，叠加医保数据反哺研发，政策底信号明确。禾元生物作为科创板第五套标准重启后首家未盈利生物药企上市，标志创新药后端退出通道实质性破冰，结合险资“耐心资本”入场，研发-退出闭环重构。我们建议持续关注创新药产业链：平台型药企（双目录准入+国际化弹性）、临床CRO（订单复苏）、高壁垒CDMO（商业化放量）。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.1个百分点，行业涨跌幅排名第4。2025年初以来至今，医药行业上涨10.10%，跑赢沪深300指数8.90个百分点，行业涨跌幅排名第4。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29倍，相对全部A股溢价率80.91%(＋2.59pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为39.97%(＋2.61pp)，相对沪深300溢价率为127.20%（＋2.61pp)。本周相对表现最好的子板块是其他生物制品，上涨8.3%，年初以来表现最好的前三板块分别是化学制剂、其他生物制品、原料药，涨跌幅分别为+25.8%、+24.0%、+23.3%。 　　医保局、卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，利好创新药板块。7月1日，国家医保局、国家卫生健康委发布关于印发《支持创新药高质量发展的若干措施》的通知，为进一步完善全链条支持创新药发展举措，推动创新药高质量发展，更好满足人民群众多元化就医用药需求，提出了如下措施：1）加大创新药研发支持力度；2）支持创新药进入基本医保药品目录和商业健康保险创新药品目录；3）支持创新药临床应用：优化药品挂网程序；推动创新药加快进入定点医药机构；提高临床使用创新药的能力；完善创新药医保支付管理；做好供需双方医保服务；4）提高创新药多元支付能力；5）强化保障措施。 　　7月3日，国家药监局发布《关于发布优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关举措的公告》，十大举措支持高端医疗器械创新发展。主要针对医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械和新型生物材料医疗器械等，提出优化特殊审批程序、完善分类和命名规则、持续健全标准体系等十方面支持举措。从而促进更多新技术、新材料、新工艺和新方法应用于医疗健康领域。 　　推荐组合：美年健康(002044)、云顶新耀(1952)、再鼎医药(9688)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州(688235)、联影医疗(688271)、上海莱士(002252)、贝达药业(300558)。 　　港股组合：百济神州（6160）、君实生物（1877）、和黄医药（0013）、康方生物（9926）、信达生物（1801）、科伦博泰（6990）、诺诚健华（9969）、亚盛医药（6855）。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（6月30日-7月4日）医药生物板块收涨3.64%，跑赢沪深300（1.54%）和Wind全A（1.22%）。从板块来看，与PD1/VEGF靶点相关涨幅居前，其他生物制品收涨8.28%，医疗设备（-0.21%）和医院（-0.04%）微跌。从个股来看，塞力医疗（51.5%）、广生堂（48.6%）和神州细胞-U（45%）涨幅居前，力诺药包（-5.7%）、ST中珠（-4.8%）和皓宸医疗（-4.8%）跌幅居前。 　　关注PD-1/VEGF双抗的二次BD。6月2日，百时美施贵宝(BMS)和BioNTech宣布双方已达成111亿美元的协议共同开发和商业化BioNTech的PD-L1/VEGF双特异性抗体BNT327(PM8002，收购自普米斯)，这是基于国内PD-1/VEGF双抗底层资产的二次BD。自康方生物依沃西双抗头对头在无进展生存期(PFS)击败帕博利珠单抗后，PD-1/VEGF双抗的战略地位不断抬升，海外MNC争先BD卡位布局。国内biotech第一波PD-1/VEGF双抗出海在5月20日辉瑞同三生大额BD达到高潮，值得关注的是，国内biotech在PD-1/VEGF双抗方向上，BD首付款整体不高。海外MNC在同PD-1/VEGF双抗国内管线洽谈的同时，首批PD-1/VEGF海外biotech 　　交易方也不断传出MNC谈判的二次BD信息。我们认为，PD-1/VEGF双抗作为确定性较高的战略方向，已明确成为海外MNC的必争之地，后续预计还将有BD落 　　地。PD-1/VEGF双抗方向无论是已出海管线的二次BD 　　还是新管线BD交易，底层资产基本都来自国内创新药 　　企业，建议关注国内布局PD-1/VEGF双抗的企业。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研 　　发不确定性风险。