医药生物行业周报：增肌减脂或成GLP-1赛道竞争新方向

中心思想

增肌减脂：GLP-1减重药赛道的下一代竞争焦点

• 来凯医药LAE102的Ⅰ期临床结果显示，在超重/肥胖受试者中经安慰剂调整后平均瘦体重增加4.6%、平均脂肪质量减少3.6%，标志着GLP-1减重赛道正从单纯追求体重下降向综合考量肌肉保护、副作用管理和长期体重维持等多维度指标演进。
• 面对诺和诺德和礼来主导的全球减重市场，国内药企通过差异化策略（如增肌不减肌、剂型创新、新靶点组合）初步取得成效，歌礼制药的ASC47和信达生物的玛仕度肽成为代表性案例，建议关注持续聚焦临床痛点的GLP-1赛道参与者及创新药链、器械设备、医疗服务等细分板块。

市场表现与估值：板块短期承压，长期配置价值仍存

• 上周医药生物板块整体下跌2.20%，在申万31个行业中排名第25位，跑输沪深300指数3.27个百分点；年初至今板块累计上涨21.44%，跑赢沪深300指数5.81个百分点，医疗服务子板块以40.36%的涨幅领跑。
• 当前板块PE估值为30.71倍，处于历史中位水平，相对沪深300的估值溢价为131%；子板块中医疗器械PE最高（36.17倍），医药商业最低（15.55倍），估值分化明显，为结构性配置提供空间。

主要内容

市场表现

• 板块整体调整，子板块普跌：上周医药生物板块下跌2.20%，跑输沪深300指数3.27个百分点。子板块全部下跌，跌幅最小的三个板块为医疗器械（-1.02%）、生物制品（-1.18%）和中药Ⅱ（-1.95%），医疗服务跌幅最大（-3.99%）。
• 年初至今整体上涨，医疗服务领跑：年初至今医药生物板块上涨21.44%，跑赢沪深300指数5.81个百分点。医疗服务（+40.36%）和化学制药（+38.02%）涨幅居前，中药Ⅱ（-2.37%）成为唯一下跌的子板块。
• 估值处于历史中位，分化明显：截至2025年9月26日，板块PE为30.71倍，沪深300为13.30倍，估值溢价131%。医疗器械PE最高（36.17倍），医药商业最低（15.55倍）。
• 个股涨跌分化显著：上周上涨个股81只（占比17.09%），下跌个股387只（占比81.65%）。涨幅前五为向日葵（57.86%）、奥浦迈（23.89%）、信立泰（15.81%）等；跌幅前五为博瑞医药（-38.36%）、济民健康（-19.65%）等。

行业要闻

• 来凯医药LAE102Ⅰ期MAD研究取得积极结果：该研究入组平均BMI为29.4 kg/m²的超重/肥胖受试者，设2 mg/kg、4 mg/kg、6 mg/kg三个剂量组（每周皮下注射，持续4周）。第5周时，6 mg/kg组受试者平均瘦体重较基线增加1.7%，平均脂肪质量减少2.2%；经安慰剂调整后，瘦体重增加4.6%，脂肪质量减少3.6%。
• 安全性与耐受性良好：未发生严重不良事件，绝大多数治疗期不良事件为轻度（1级）实验室检查异常，无腹泻、肌肉痉挛或痤疮报告。

投资建议

• 从单一减重向综合指标演进：来凯医药的进展表明，成功的减重药需要兼顾BMI改善、副作用管理、给药便利性和长期体重维持，保留甚至增加瘦体重成为下一代疗法的重要目标。联合疗法、肌肉保护、剂型创新和机制拓展将成为核心竞争领域。
• 国内药企差异化突破初见成效：歌礼制药的ASC47通过剂型创新提升依从性，信达生物的玛仕度肽作为全球首个申报上市的GCG/GLP-1双受体激动剂已国内上市。关注持续创新并解决临床痛点的GLP-1赛道参与者。
• 建议关注细分板块机会：重点关注创新药链、器械设备、医疗服务等子板块。个股推荐组合包括特宝生物、荣昌生物、贝达药业、开立医疗、华厦眼科；个股关注组合包括科伦药业、千红制药、益丰药房、百普赛斯、羚锐制药。

风险提示

• 行业政策风险：集采等政策执行力度存在不确定性。
• 公司业绩不及预期风险：上市公司可能面临业绩不达预期、外延并购整合缓慢等风险。
• 研发进展不及预期风险：新药研发高投入、高难度，临床试验结果可能不达预期。
• 药械产品安全事件风险：安全事故可能引发市场动荡，影响板块整体表现。

总结

本报告围绕2025年9月22日至9月26日医药生物板块的市场动态展开分析。市场表现上，板块整体下跌2.20%，跑输大盘，但年初至今累计涨幅仍达21.44%，医疗服务领涨；估值处于历史中位，子板块估值分化提供结构性机会。行业要闻聚焦来凯医药LAE102的Ⅰ期临床积极结果，该药物展现出显著的增肌减脂效果，重新定义GLP-1减重疗法的评价标准。投资建议指出，GLP-1赛道正从单纯减重向增肌减脂、综合指标优化转型，国内药企通过差异化策略（如剂型创新、新靶点）取得突破，建议关注创新药链、器械设备、医疗服务及具体推荐个股。同时提示行业政策、业绩、研发及安全事件等潜在风险。