基础化工行业研究：物流运输略有好转，农资产品价格上行

中心思想 疫情影响下的化工市场韧性与结构性机遇 本报告核心观点指出，在2020年初新冠疫情的冲击下，基础化工行业面临物流受阻、开工率下降等挑战，但部分子行业展现出显著的韧性。农资产品（如化肥、农药）在政策保障和春耕需求驱动下价格上行，维生素等刚性需求产品也因供应紧张而价格反弹。市场整体呈现出结构性分化，具备需求刚性、供给受限且竞争格局良好优势的子行业，以及受益于进口替代和新需求增长的领域，成为当前及未来一段时间的投资亮点。 农资产品需求释放与投资策略聚焦 报告强调，随着国家政策对农资产品运输的保障，以及春耕备耕需求的快速释放，化肥和农药等农资产品的物流状况明显改善，产品价格获得有力支撑并持续上行。在此背景下，投资策略应聚焦于那些需求相对刚性、短期供给受限且行业竞争格局优化的子行业，如维生素E、甜味剂、农药等。同时，成长股方面，中间体行业的集中度提升、海外巨头外包比例增加，以及电子化学品（如LCP材料）的进口替代和功能材料的新需求拓展，也提供了明确的增长机会。 主要内容 市场表现与宏观经济影响 本周市场回顾 本周（2020年2月17日至2月21日）市场表现呈现复杂态势。原油市场方面，布伦特期货结算均价为58.23美元/桶，环比上涨6.29%；WTI期货结算均价为52.7美元/桶，环比上涨4.38%，显示原油价格有所反弹。石化产品价格涨跌互现，液化气、丙烯、燃料油、二甲苯、原油位列涨幅前五，而丙烯腈、国内汽油、国内柴油、涤纶短丝、丁二烯则出现下跌。化工产品价格方面，纯MDI、硫磺、磷酸一铵、苯胺、环氧丙烷涨幅居前，硫磺（不同类型或市场）、丁酮、丁苯橡胶、环氧氯丙烷则跌幅较大。 产品价差方面，MEG-乙烯、PTA-PX、聚丙烯-丙烯、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、煤头尿素-合成氨的价差增幅显著，表明相关产品盈利能力改善。然而，电石法PVC-电石、丙烯-丙烷、丁二烯-石油液化气、丁酮-液化气、丁二烯-石脑油的价差则大幅缩小，反映这些产品链的利润空间受到挤压。在板块表现上，上周石化板块跑低指数（-0.18%），而基础化工板块跑赢指数（3.75%），显示基础化工行业整体表现优于石化行业。 重点子行业深度分析与数据洞察 国金大化工团队近期观点 化肥行业： 受益于国家明确政策保障农资产品运输，本周化肥整体物流状况明显改善。临近春耕，下游化肥采购需求快速释放，支撑产品价格上行。尿素产品价格小幅上行，山东及两河报价1650-1710元/吨，下游发货好转，厂商库存压力下行，企业开工负荷提升，尿素开工率回升至67.38%，环比提升6.5%。磷肥价格继续上行，一铵价格较上周上行约100-150元/吨，二铵价格上行约50元/吨。受疫情影响，湖北地区磷矿复工略有推迟，磷肥整体开工维持低位，一铵开工率约35%，二铵开工率约44%。由于一铵行业集中度低于二铵，受疫情影响复工推迟更为明显，产品提价趋势更为显著。 煤化工行业： 本周甲醇价格弱势调整，各地区涨跌不一。甲醇下游开工推迟，整体恢复缓慢，甲醛、二甲醚开工仅略有提升，仍维持低位。部分醋酸企业未恢复满负荷运行，MTO/P装置开工无明显变化，甲醇需求支撑不足。但本周物流较上周好转，产品发运略有提升。醋酸价格大体平稳，物流运输未完全恢复导致发运效率低，产品库存偏高，部分企业降负荷运行，但整体开工率提升至67.33%。DMF产品受下游纺服开工推迟影响，需求持续较弱，库存压力提升，部分企业停产及降负荷运行，产品价格承压下行。 农药行业： 受疫情影响，春节前市场谨慎备货少，制剂厂家库存低。春节后，疫情防控导致行业开工率低、物流不畅，制剂企业补库存受阻，部分库存低位的原药价格产品有所上涨。草铵膦本周市场报价12万元/吨，环比上涨9.09%。草甘膦原药价格2.1万元/吨，环比持平。杀虫剂大产品价格低位，高效氯氟氰菊酯原药报22万元/吨，高效氯氰菊酯原药报5.15万元/吨，联苯菊酯原药报23.5万元/吨，均环比持平。氯氰菊酯原药价格8.6万元/吨，环比下跌4.44%。菊酯类上游贲亭酸甲酯报价7.8万元/吨，环比下跌2.5%；功夫酸市场报价19万元/吨，环比上涨5.56%。杀菌剂方面，百菌清原药报价4.2万元/吨，环比下跌2.33%。此外，非洲沙漠蝗虫灾害蔓延，预计将带动噁虫威、毒死蜱、溴氰菊酯等相关农药品种需求量短期增长。 维生素行业： 本周维生素板块继续走强，其中生物素、VB1大涨。VA欧洲市场贸易商报价上涨至72-75欧元/kg，局部现货价格高。因春节前价格高，国内市场库存水平低，春节后市场询价积极，希望采购现货保障生产，但物流不畅，工厂以核心客户发货签单为主。生物素和VB1均因国内贸易商出口零单令市场库存不断出清，惜售心理提升，拉动国内价格上涨，工厂发货紧张，近期询价增多但成交量有限，局部报价高。 氨基酸行业： 原材料玉米深加工企业收购价格震荡调整，长春1720元/吨，绥化1660元/吨（较上周下调10元/吨）。赖氨酸价格平稳。蛋氨酸厂家多停报，市场价格约19.5-20.0元/kg。苏氨酸厂家报价7.5-7.8元/kg，贸易市场价格7.5-8.0元/kg，市价上调，部分厂家暂停生产。 聚氨酯行业： 原材料苯胺市场继续上涨，华北苯胺市场周均价7001元/吨，环比上涨6.29%。聚合MDI市场小幅下行，商谈在12500-13100元/吨，均价下滑150元/吨，跌幅1.16%。纯MDI市场淡弱整理，下游恢复缓慢，买盘气氛偏淡，但整体装置负荷偏低，对后市下游恢复、需求放量预期较乐观，商谈空间偏窄，报价15500-15800元/吨。 萤石行业： 冬季萤石矿多数企业停产，行业整体供给维持低位。今年受疫情影响，萤石复工推迟，使得行业整体库存消耗明显。叠加目前行业仅少数矿山开工，萤石供给不足，导致萤石价格上行，约50元/吨。 上市公司动态与行业重要信息 上市公司重点公告汇总： 本周多家上市公司发布2019年年报。嘉澳环保2019年营业收入1.25亿元，同比增长20.63%，归母净利润0.61亿元，同比增长13.74%。洪汇新材营业收入5.38亿元，同比增长3.86%，归母净利润0.89亿元，同比增长21.16%。濮阳惠成营业收入6.75亿元，同比增长6.18%，归母净利润1.43亿元，同比增长35.23%。同大股份营业总收入4.57亿元，同比减少2.53%，归母净利润0.39亿元，同比增长36.92%。联化科技营业总收入42.91亿元，同比增长4.31%，归母净利润1.37亿元，同比增长264.40%，显示出强劲的盈利增长。 本周行业重要信息汇总： 滨州市网上推介招商，7个高端化工产业成为亮点，滨州作为国家重要的高端石化产业基地，2018年化工产业产值达1392亿元，环氧丙烷、针状焦、煅后石油焦年产量分别占全国的31%、20%、20%。金山二工区已有135家企业复工，占已投产企业的59.5%，石化企业复工率73%，产能恢复至70%。2019年全国钛白粉行业产量达到318万吨，同比增加7.69%，有效总产能提升至380万t/a，同比增加11.76%。民营化企大型炼化一体化项目取得显著进展，恒力炼化一体化项目全面投产，浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目一期工程全面投料试车。中俄东线天然气管道工程(中段)也于2月19日正式复工。 总结 本周基础化工行业在疫情影响下展现出结构性复苏态势。物流运输状况的改善，尤其是在政策保障下农资产品运输的恢复，有效支撑了春耕需求的释放，推动化肥（尿素、磷肥）和部分农药（草铵膦、功夫酸）价格上行。维生素行业也因供应紧张和需求刚性而持续走强。尽管煤化工、聚氨酯等部分子行业下游开工恢复缓慢，需求支撑不足，但整体市场对未来需求放量持乐观预期。 上市公司业绩普遍向好，特别是联化科技净利润实现大幅增长，显示出行业内优质企业的盈利能力。同时，滨州高端化工产业的全球合作、大型炼化一体化项目的投产以及中俄天然气管道工程的复工，预示着行业长期发展的潜力和结构优化。 投资建议方面，报告强调关注需求刚性、供给受限且竞争格局良好的子行业（如维生素E、甜味剂、农药），以及受益于中间体行业集中度提升、进口替代（如LCP材料）和新功能材料开发的成长股。然而，宏观经济下行、汇率波动和通胀超预期等风险因素仍需警惕，可能对行业需求和成本端造成冲击。总体而言，基础化工行业在挑战中孕育机遇，结构性投资机会值得深入挖掘。