洁特生物（688026）：内镜耗材业务持续高增长，胆道镜新品加速推广

中心思想 内镜耗材业务高增长驱动业绩超预期，一次性胆道镜新品打开成长空间 南微医学2021年实现营业收入19.47亿元（+46.81%），归母净利润3.30亿元（+26.74%），剔除股份支付后实际利润增速达48.43%，显示出核心业务强劲增长动能。一次性胆道镜于2021年11月获批并加速入院推广，预计2022年贡献显著增量，同时公司研发投入持续加大（1.54亿元，+54.60%），多款可视化新品进入申报阶段，进一步强化国产微创诊疗器械龙头地位。 主要内容 2021年业绩快报：收入利润双增，剔除股份支付后利润增速达48% 2021年公司实现营业收入19.47亿元（+46.81%），归母净利润3.30亿元（+26.74%），扣非净利润2.81亿元（+32.28%）。其中21Q4单季营收5.58亿元（+41.20%），归母净利润0.82亿元（+56.61%）。利润增速低于收入主因股权激励摊销7705万元（+884.81%）、研发费用率提升至7.91%、汇兑损失2545万元（+36.46%）等因素；若剔除股份支付及所得税影响，归母净利润约3.98亿元，同比增长48.43%。 一次性胆道镜获批上市，入院推广加速推进 自主研发的一次性胆道镜于2021年11月获NMPA批准，12月在消化内镜学年会正式发布，同步启动“直视下胰胆疾病诊断与治疗多中心临床研究”，遴选100余家临床单位。目前该产品正加速入院，临床试用、经销商洽谈等市场推广进展顺利，预计2022年将为公司贡献亮眼业绩。 研发投入持续加大，可视化新产品管线丰富 2021年研发费用1.54亿元（+54.60%），聚焦可视化产品：一次性支气管镜、一次性可视化脑部灌洗系统已进入申报阶段，2022年有望获证；此外，钴铬合金夹、机编支架、ESD牵引产品、颅内牵开系统、新一代消融设备等创新项目按计划推进，未来将丰富产品管线，提升核心竞争力。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级 微调盈利预测：预计2021-2023年营业收入19.47/25.12/32.63亿元（+46.81%/+29.01%/+29.87%），归母净利润3.30/4.81/6.72亿元（+26.65%/+45.54%/+39.90%），对应EPS 2.48/3.60/5.04元。考虑到公司为国产微创诊疗器械龙头，稀缺性强，受益于行业国产化率提升及新品放量，维持“买入”评级。 总结 核心业务持续高增长，一次性胆道镜新品有望驱动业绩加速 南微医学2021年经营数据验证了内镜耗材业务的强劲增长，收入增速接近47%，剔除股份支付后利润增速达48%。一次性胆道镜获批后入院推广顺利，叠加研发管线中可视化新品即将上市，公司有望在微创诊疗器械领域持续扩大市场份额。财务预测显示2022-2023年归母净利润复合增速约43%，当前PE（2022E）43倍，PEG 0.94，具备较好成长性与投资价值。主要风险包括新品推广不及预期、政策变化及市场竞争加剧等。