行情回顾：本周医药生物指数上涨0.18%，跑赢沪深300指数1.86个百分点，行业涨跌幅排名第10。2022年初以来至今，医药行业下跌11.62%，跑输沪深300指数2.63个百分点，行业涨跌幅排名第25。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.87倍，相对全部A股溢价率为86%(-0.5pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为41%(0pp)，相对沪深300溢价率为133%(-0.4pp)。医药子行业来看，本周5个子行业板块上涨，医药流通为涨幅最大的子行业，涨幅约9.1%。原料药、体外诊断子行业位列涨幅第二、第三，分别约为5.5%、1.8%。年初至今涨幅最大的子行业是医药流通，上涨约0.7%。 　　震荡行情，看好三大方向。本周医药板块震荡，前期热度较高的中药板块继续延续较好表现，CXO板块也持续小幅反弹，供应链自主可控板块受东富龙定增影响，药机板块出现小幅调整。整体来看，医药板块当前估值为29倍，已经逐渐消化到历史中枢以下，且持仓比处于历史低位，配置性价比凸显。进入3月份，2021年年报和2022年一季报开始逐步披露，建议关注业绩预期。当前时点，看好三大方向：1、中药板块，推荐太极集团，寿仙谷，华润三九，中新药业等；2、供应链自主可控，推荐楚天科技、东富龙等；3、低估值，推荐润达医疗，健麾信息等。 　　本周推荐组合：润达医疗(603108)、太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、中新药业(600329)、华润三九(000999)、楚天科技(300358)、健麾信息（605186）、海思科(002653)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　莱茵生物(002166) 　　编者按： 近年消费者健康意识的提高以及全球相关机构对减糖理念的推广加速了替糖产业链的发展，从外资食品饮料巨头到本土传统企业和新锐品牌，均推出多种新型替糖产品，“替糖”成为健康消费下的大势所趋。这是今年我们“替糖产业链”系列首篇报告，后续将对该产业链进行深度跟踪研究，帮助投资者更好的挖掘替糖产业投资机会！ 　　深耕植物提取领域 20 余年，业内唯一国家级专精特新小巨人企业 　　公司于 2000 年 11 月成立，主营天然植物提取业务， 产品广泛应用于食品饮料（甜味剂、风味剂）、保健品、美妆、医药等领域。公司在植物提取行业深耕 20 余年，是国内植物提取行业的首家上市公司。 2016-2020 年营业收入复合年增长率为 8.25%。 2021Q1-Q3，公司实现收入 7.12 亿元，同比增加 60.56%，净利润为 0.95 亿元，同比增长 43.89%， 净利率为 13.34%。 　　稳抓替糖市场发展机遇，持续获海外食品巨头大订单！ 　　近年海外巨头加速天然甜味剂业务布局，行业集中度持续提升，公司在天然甜味剂领域主要产品包括甜叶菊提取物、罗汉果提取物、甜茶提取物等，其中甜叶菊和罗汉果提取物获得美国 FDA 的 GRAS 认证，是全球首家同时获得该两项产品认证的企业，并已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系。 2021H1，公司天然甜味剂业务实现收入 2.64 亿元，同比增长 66.4%，占植物提取业务收入比重 61.7%。 2018 年，公司与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入 4 亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户，仍有 20.7 亿元订单需求加速释放；同时公司于 2021 年筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量 4000 吨，产能持续扩张。 　　建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利 　　2021 年 10 月，美国加州宣告 CBD 及工业大麻衍生物可作为合法成分加入食品饮料、膳食补充剂、化妆品和宠物食品中，预计后续 CBD 应用范围将陆续放开，美国相关市场2025 年可达 168 亿美元。当前北美工业大麻提取规模化程度较低，产业提升空间大，公司于 2019 年正式布局工业大麻，截至 2021Q3 已累计投资 8000 万美元建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，该项目于 2021 年 10 月投产试运行，为目前美国最大的工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目；预计年处理原料 5000 吨，项目毛利率为 50%，保守测算全部投产后可为公司增厚毛利约 6000 万美金。未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开 CBD 国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测与投资建议： 公司是植物提取行业龙头，在消费升级背景下，受益于“ 减糖”大趋势，天然甜味剂业务将进入高速增长期，同时公司海外前瞻布局工业大麻， 建立全美最大工业大麻提取工厂， 有望充分享受 CBD 应用政策放开红利，预计公司 21-23 年营收为 11.81/17.96/22.97亿元，同比增长 50.73%/52.01%/27.94%，净利润为 1.18/1.96/2.91亿元，同比增长 37.02%/65.97%/48.66%；对应 21-23 年 PE 为 40.92/24.65/16.58x，参考可比公司， 给予 23 年 28 倍 PE，对应目标价 14.42 元，首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　风险提示： 宏观经济风险， 技术风险，汇率波动风险，疫情风险

　　兴齐眼药(300573) 　　深耕眼药赛道四十余年，铸就兴齐眼药创新龙头 　　上市产品覆盖眼科药物的 10 个细分类别， 7 个主要产品在同通用名药物中占据绝对销售优势；重磅产品 0.05%环孢素滴眼液为国内目前唯一获批用于治疗干眼症的环孢素类药物。在研管线布局全面，共有 22 项研发项目，覆盖干眼症、近视、结膜炎、黄斑水肿、青光眼等疾病；核心在研产品 0.01%阿托品滴眼液有望成为全球首批用于治疗近视的低浓度阿托品药物。公司产品力较强，近年来营收和归母净利润实现快速增长，增速明显增加，创新能力和领先的研发进度助力其成为研产销一体化的综合型创新眼药龙头。 　　0.01%阿托品滴眼液：开拓近视眼药新蓝海，多因素驱动未来增长动能 　　（1）国内儿童青少年近视率不断攀升， 2021 年我国儿童青少年近视的患病率已超 60%，《综合防控儿童青少年近视实施方案》等各项国家政策拉动近视眼药需求；（2） 0.01%阿托品滴眼液能够有效控制近视屈光度和眼轴增长程度，不良反应发生率低，用药后期反弹效应小，是最为可靠的延缓近视进展的手段；（3）目前全球暂无适应症为近视的阿托品滴眼液获批，兴齐产品为国内首家进入Ⅲ期临床；研发进程遥遥领先，竞争格局极好， 有望成为全球首批药物；（4） 院内制剂的早期投放和使用将会提升品牌的知名度， 互联网医院的推广将有利于产品增加渗透率。预计于 2023 年获批，上市后第一年能为兴齐眼药创造4.11 亿元的收入，有望达到销售峰值 32.05 亿元。 　　0.05%环孢素滴眼液：为干眼病治疗最优选择，国内首家获批上市 　　（1）我国目前干眼病患者约为 2.2 亿人，干眼病市场前景可期，人工泪眼、糖皮质激素等传统眼药治疗效果有限， 拥有抗炎和促进泪液分泌双重功效的环孢素滴眼液迎来春天；（2）药物采用独家 Ailic-Tech创新技术，相比于原研药 Restasis 更加舒适安全，有更高的用药依从性和生物利用度；（3）药物已被纳入 2021 版国家医保目录，未来会实现快速放量。预计 2021 年兹润能为兴齐眼药创造 1.16 亿元的收入，未来有望达到销售峰值 17.63 亿元。 　　投资建议 　　我们预计 2021-2023 年公司收入分别为 10.37 亿元、 14.72 亿元、 21.19亿元，分别同比增长 50.55%、 41.93%、 43.97%；归母净利润分别为2.02 亿元、 3.06 亿元、 4.97 亿元，分别同比增长 129.87%、 51.38%、62.34%；对应 EPS 分别为 2.30、 3.48 和 5.64 元/股；对应 PE 分别为43.60 倍、 28.80 倍、 17.74 倍。我们通过 DCF 法对环孢素滴眼液、阿托品滴眼液以及其他产品和服务进行估值，可得公司总合理市值为149.53 亿元，并参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　药品推广不及预期风险；新药研发和审批风险；医药政策波动风险。

中心思想 医药板块触底回暖，业绩催化与估值修复双轮驱动 本报告核心观点指出，医药生物行业在经历年初以来的显著回调后（年初至今-11.6%，跑输沪深300约2.6%），于2月中下旬开启持续回暖态势，本周（截至2022.03.04）沪深300下跌1.68%的背景下，医药生物逆势上涨0.18%，位居28个一级行业第8位。短期核心驱动因素在于年报及一季报业绩窗口期临近，多家公司已披露的2021年业绩快报表现亮眼（如美迪西扣非净利润同比+119.29%、键凯科技+91.41%），业绩确定性成为市场关注焦点。 长线布局两大方向：疫情催化赛道与估值修复洼地 全年投资策略聚焦两大主线：一是疫情相关领域的持续催化，包括香港等多地疫情反复及未来国门逐步开放带来的口服药研发及产业链、新冠检测等板块机会；二是估值修复，涵盖低估值板块（如API、中药、连锁药房、专科制剂）以及前期调整幅度较大的高景气赛道（如CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务、疫苗）。此外，国家卫健委启动序贯加强免疫接种政策，进一步强化疫苗板块的长期增长逻辑，二类苗行业预计未来3-5年复合增速达20%-30%。 主要内容 一、本周观点与市场表现 市场走势：医药生物行业本周上涨0.18%，跑赢沪深300（-1.68%），年初至今累计收益率-11.6%，仍跑输沪深300（-9.0%）。子板块分化显著，医药商业（+5.39%）与化学制药（+2.62%）领涨，其余子板块均下跌。 估值水平：以2022年盈利预测PE计算，医药板块估值为28.36倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率33.83%；以TTM估值法计算为29.2倍，低于历史均值37.2倍，溢价率为34%，整体处于历史相对低位。 个股表现：受事件与政策驱动，新冠特效药产业链及医药商业个股涨幅靠前（如中国医药+37.78%、开开实业+34.44%）；前期涨幅较大的个股出现调整（如九安医疗-14.78%、片仔癀-11.43%）。 二、业绩快报与一季度前瞻 业绩亮点：多家公司2021年扣非净利润增速超60%，包括美迪西（+119.29%）、键凯科技（+91.41%）、博腾股份（+74.42%）、洁特生物（+60.28%）、南模生物（+59.38%）。此外，康希诺、热景生物、东方生物因新冠相关产品收入爆发，净利润同比增幅超1800%。 投资策略：年报一季报临近，短期建议逐步关注一季度业绩确定性强的公司；全年持续看好疫情催化（口服药、检测）与估值修复（API、中药、连锁药房、CRO/CDMO、疫苗等）两大方向。 三、政策热点与行业动态 序贯加强免疫：2月19日国务院联防联控机制批准序贯加强免疫接种，建议关注智飞生物（重组新冠蛋白疫苗获批附条件上市）、康泰生物、康希诺-U、沃森生物等新冠疫苗开发企业，以及大品种放量驱动的二类苗行业高成长。 行业热点聚焦：3月1日国家药监局附条件批准安徽智飞龙科马重组新冠蛋白疫苗上市；3月5日政府工作报告提出继续做好疫情防控、推进药品和高值医用耗材集采、加强罕见病用药保障。 科创板申报：本周仁度生物注册生效，当前申报企业共142家，其中已发行81家，注册生效6家，提交注册7家，已问询19家。 四、重点推荐个股表现 3月重点推荐组合共17只个股，本月平均下跌0.65%，本周平均下跌0.56%，均跑输医药生物行业（本周+0.18%）。其中，奥翔药业（+20.67%）、天宇股份（+7.26%）、司太立（+3.39%）本周涨幅领先；泰格医药（-8.22%）、信达生物（-8.44%）、康龙化成（-6.16%）回调明显。 重点公司动态涵盖美迪西、键凯科技、博腾股份、康希诺、热景生物等多只标的的业绩快报披露，以及恒瑞医药HRS-2261片获批临床、智飞生物新冠疫苗附条件上市、君实生物与迈威生物合作注册进展等。 五、风险提示 报告提示主要风险包括：政策扰动风险（如集采推进超预期）、药品质量问题、以及公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。维生素价格方面，本周维生素E、泛酸钙价格略有上涨，维生素A、B1小幅下跌，其余品种保持稳定。 总结 本报告系统梳理了2022年3月初医药生物行业的回暖态势与投资逻辑。核心结论如下：第一，医药板块在经历年初大幅调整后出现企稳反弹，业绩驱动成为近期主线，多家公司2021年业绩快报超预期，为一季度业绩提供良好指引。第二，政策端持续加码，序贯加强免疫接种启动为疫苗板块注入长期动力，新冠口服药产业链及检测板块仍具催化空间。第三，估值层面，医药板块PE低于历史均值，溢价率处于合理偏低区间，估值修复动力充足，尤其是CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务等前期调整较大的赛道值得关注。第四，子板块分化明显，医药商业与化学制药短期领涨，但整体行业仍处于“业绩验证+估值重塑”的关键窗口期。投资上建议短期聚焦一季报业绩确定性，全年均衡配置疫情催化与估值修复两大方向，并重点关注政策驱动的疫苗板块及创新药产业链的龙头企业。

中心思想 胶原蛋白医用敷料市场高速增长，四环医药新品获批拓展医美版图 四环医药三款重组III型胶原蛋白医用皮肤修复敷料获得国家药监局II类医疗器械注册证，重点聚焦医美术后修复，可与现有医美产品形成协同互补，进一步延伸其医美产业链布局。 根据Frost & Sullivan数据，2020年我国医用皮肤修复敷料市场规模约41.8亿元，2016-2020年复合增长率高达105.7%，透明质酸钠和胶原蛋白为两大主要成分，但胶原蛋白因其独特三螺旋结构在提取制备方面具有较高技术壁垒，且部分批文可达III类，预示先发企业可持续受益。 化妆品、医美和黄金珠宝龙头品牌持续获关注，国货崛起正当时 报告明确三条投资主线：化妆品板块强调“大单品+多渠道”逻辑，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展；医美板块关注技术壁垒深厚的产品端龙头，看好爱美客、华熙生物通过合规资质和持续推新实现增长；黄金珠宝板块受益于春节消费高景气与省代模式红利，重点推荐周大生。 在行业监管趋严背景下，具备合规资质、强研发能力和品牌影响力的龙头企业市占率有望加速提升。 主要内容 零售行情回顾 本周（2月28日-3月4日）商贸零售指数报收2884.97点，下跌1.61%，跑输上证综指1.50个百分点，在31个一级行业中排名第20位。年初至今行业指数累计下跌6.49%，表现弱于大盘。 细分板块中，商业物业经营板块本周涨幅最大（+1.81%），年初至今累计涨幅亦领跑（+1.08%）；个股方面，欧亚集团（+17.3%）、浙江东日（+17.1%）、弘业股份（+14.7%）涨幅居前，天音控股、ST宏图等跌幅靠前。 零售观点 行业动态：四环医药新品获批，胶原蛋白医用敷料未来可期 四环医药三款含III型胶原蛋白的医用皮肤修复敷料获批，产品具有保湿、止血、促进创面愈合等功能，专门用于医美术后修复。国内医用皮肤修复敷料市场快速增长，2020年规模达41.8亿元，2016-2020年CAGR达105.7%。 胶原蛋白因其独特三螺旋结构提取难度大，注册批文等级可达III类，技术壁垒高于透明质酸钠，先发布局企业有望受益于医美渗透率提升红利。 投资建议：关注化妆品、医美和黄金珠宝龙头品牌 化妆品：大单品+多渠道逻辑持续验证，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的包括科思股份等。 医美：重点推荐爱美客（玻尿酸龙头，再生类产品濡白天使放量）、华熙生物（功能性护肤品高增长，全产业链布局）。 黄金珠宝：终端消费高景气（2022年春节黄金消费同比增长13%），重点推荐周大生（省代模式赋能），受益标的有周大福、潮宏基。 报告还对11家重点覆盖公司（华熙生物、贝泰妮、爱美客、鲁商发展、珀莱雅、周大生、家家悦、老凤祥、豫园股份、爱婴室、红旗连锁）的2021年业绩及业务进展进行了详细分析，核心观点均指向龙头份额提升与品类扩张。 零售行业动态追踪 行业关键词：北极星计划、统计公报、店小秘、花西子、变美福利社等 抖音电商推出“北极星计划”助力达人直播；国家统计局发布2021年统计公报，GDP同比增长8.1%。 全球电商SaaS平台“店小秘”完成1亿美元C轮融资；国货彩妆品牌花西子发布首个研发五年规划，未来5年投入超10亿元。 美团发布医美私域官方名称“美团变美福利社”；阿里巴巴国际站新贸节首日海外买家成交转化率同比141%。 公司公告：老凤祥发布2021年度业绩快报等 老凤祥2021年营收586.91亿元（+13.47%），归母净利润18.76亿元（+18.30%）。 丽人丽妆2021年营收41.55亿元（-9.67%），归母净利润4.11亿元（+20.99%）。 江苏国泰2021年营收391.35亿元（+29.85%），归母净利润12.09亿元（+23.67%）。 此外还有美凯龙股权质押、潮宏基股份质押解除等公告。 风险提示 宏观经济风险：消费与经济增长密切相关，若增速放缓将抑制消费需求。 疫情反复风险：线下客流和门店销售易受疫情影响，新店扩张与培育进程可能受阻。 竞争加剧风险：销售费用投入、价格战等可能压缩企业盈利空间。 政策风险：反垄断、监管趋严等政策变化可能影响企业部分经营活动。 总结 本报告聚焦四环医药三款胶原蛋白医用敷料获批事件，深入分析了国内医用皮肤修复敷料市场高速增长（2016-2020年CAGR 105.7%）及胶原蛋白因技术壁垒带来的先发优势，明确指出该产品线将助力四环医药拓展医美版图。在投资层面，报告提出三条清晰主线：化妆品关注大单品与多渠道逻辑，医美把握合规资质和技术壁垒龙头，黄金珠宝关注节日消费高景气与渠道模式升级。同时，本周零售板块整体表现弱于大盘（下跌1.61%），但商业物业经营子板块逆势上涨，个股分化明显。此外，行业动态涵盖抖音电商、跨境电商SaaS融资、花西子研发规划等热点，为公司公告层面则体现了老凤祥、丽人丽妆等龙头业绩稳健增长。总体判断，在监管规范与消费升级背景下，具备产品壁垒和品牌势能的头部企业将从竞争中胜出。

中心思想 政策拐点初现，数字经济迎来结构性机遇 本报告的核心观点指出，2022年《政府工作报告》对中国科技互联网行业的政策监管环境释放了明确的“预期趋稳”信号。报告通过对比分析，认为反垄断与资本监管的表述相较于2021年趋于温和，且重点转向“细则落实”。在此背景下，数字经济被提升至战略高度，同时大型平台企业的降费要求被具体化。报告判断，尽管当前市场受宏观环境与业绩期影响承压，但随着政策边际影响在2022年下半年逐步趋稳，以及经济稳增长政策的发力，科技互联网公司的基本面有望在第二季度开始实现逐季回升，为投资者提供了中长期布局的窗口。 市场数据印证宏观压力与结构性分化 基于本周（2022.2.28-2022.3.4）的市场数据，报告揭示了宏观不确定性下的市场表现。港股市场受内外因素夹击，恒生指数与恒生科技指数分别录得-3.79%和-7.33%的显著跌幅，其中国内科技巨头股价承压明显。相比之下，美股市场走势分化，能源与公用事业等防御性板块走强，而信息技术板块表现疲软，反映了市场对流动性收紧及地缘风险的定价。南向资金流向则显示出结构性偏好，本周显著加仓腾讯控股及美团，呈现出在市场回调中对核心资产的布局逻辑。 主要内容 1. 周观点：政策定调与市场动态分析 1.1. 宏观定调：稳增长为首要目标，数字经济获战略支持 报告指出，2022年经济增长目标设定为5.5%左右，体现了主动作为的决心。政策发力点明确指向数字经济，提出“促进数字经济发展”及“加强数字中国建设整体布局”，这为科技互联网行业提供了长期稳定的政策预期。 1.2. 监管信号：反垄断定调延续，资本监管态度温和 报告对比分析发现，2022年政府工作报告中的监管表述与此前中央经济工作会议精神一致。在“加强反垄断和反不正当竞争”的同时，强调“支持和引导资本规范健康发展”，表述相较于2021年更为温和。但报告也指出，对大型平台企业的“降费”要求被单独强调，指向监管精准化。 1.3. 产业侧动态：平台经济响应与车企跨界合作 产业层面，美团、快手等平台公司积极响应政策，如美团推出中小商户佣金减半帮扶措施，快手电商通过“信任建设”体系使举报率下降8.96%。此外，本田与索尼宣布成立合资公司，计划于2025年推出首款电动车，反映出跨界融合的新趋势。 2. 公司财报与市场新闻 2.1. 重点公司动态摘要 报告按时间线梳理了本周发生的重大事件，包括：蔚来通过港交所聆讯并以介绍形式上市；国家网信办发布《互联网弹窗信息推送服务管理规定（征求意见稿）》，进一步规范互联网信息服务；微软推出针对中國市场的数字孪生解决方案；亚马逊云游戏服务Luna全面上线美国市场。这些动态共同构成了行业当前复杂多变的环境。 3. 港股及美股市场综述与估值变化 3.1. 主要指数表现：港股显著回调，美股分化加剧 港股市场：本周恒生指数下跌3.79%，恒生科技指数暴跌7.33%。在主要科技股中，快手跌幅达11.54%，网易跌8.20%，而百度成为少数录得上涨的个股（+2.90%）。 美股市场：道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌1.30%、1.27%和2.78%。标普500行业指数中，能源（+9.25%）和公用事业（+4.78%）板块表现强劲，而信息技术（-3.01%）和金融（-4.87%）板块跌幅居前。 3.2. 资金流向分析：南向资金坚定布局腾讯、美团 本周，南向资金在港股通渠道净买入78.81亿元。资金流向呈现高度集中的态势，腾讯控股（净买入57.94亿元）和美团-W（净买入20.72亿元）成为主要的净流入标的，显示出机构投资者对这两位龙头企业在行业调整期中价值韧性的认可。相对地，舜宇光学科技、长城汽车等则遭遇了较大规模的净卖出。 总结 本报告通过对2022年《政府工作报告》的深度解读与当周市场数据的量化分析，得出以下关键结论：首先，政策层面确认了对数字经济的积极扶持态度，同时反垄断与资本监管进入了“常态化”与“精细化”阶段，整体政策环境可预期性显著改善，这为科技互联网行业的长期健康发展提供了基石。其次，短期市场表现与政策定调出现背离，港股及美股中概股普遍承压，这主要反映了市场对宏观增速放缓、全球流动性收紧及地缘政治风险的集中定价。最后，资金行为显示出结构性机会，南向资金在市场回调中逆势增持互联网巨头，预示着市场正在为二季度可能到来的基本面拐点进行布局。报告同时提示了海外疫情、中美摩擦及监管趋严等潜在风险，建议投资者在关注政策边际改善的同时，保持对短期波动的审慎应对。

中心思想 生物柴油全产业链布局完成，UCO业务成为核心增长引擎 北清环能2021年营收同比增长138.33%至8.27亿元，归母净利润同比增长78.38%，扣非净利润猛增581.28%，主要驱动力来自餐厨垃圾处理产能翻倍（超3000吨/日，同比增100%+）和UCO（工业级混合油）业务爆发（营收同比增617.42%）。公司已形成“餐厨垃圾处理→UCO提取→生物柴油生产”的完整产业链，其中UCO年产能有望超10万吨（同比增200%+），且下游拟改造40万吨/年二代生物柴油项目，锁定了高价值转化路径。 全球减碳政策推动原料油稀缺溢价，UCO价格攀升提升公司长期盈利能力 在全球脱碳趋势下，生物柴油需求激增，而原料UCO供应日益成为产业瓶颈。UCO单吨价格自2021年初的6200元已涨至超9000元，涨幅超45%。公司通过占据十余个大中城市餐厨资源建立排他性废油脂收集网络，形成原料端壁垒，未来将直接受益于UCO稀缺性带来的长期价格红利。 主要内容 一、全产业链布局：餐厨垃圾处理→UCO→生物柴油 1. 上游：餐厨垃圾处理产能超3000吨/日，同比增长超100% 2021年环保无害化处理业务营收1.46亿元，同比增120.51% 聚焦省会等大中城市，构建排他性废油脂收集网络，后续通过招投标、收购持续扩张 2. 中游：UCO年产能有望超10万吨，同比增长超200% 2021年工业级混合油加工和销售业务营收1.60亿元，同比增617.42% 在手2022年订单UCO供应量至少10万吨，目标2-3年内成为餐厨废弃油脂龙头 3. 下游：生物柴油生产线改造进行时，年产能有望达70万吨 拟与滨阳燃化合作：改造40万吨/年柴油加氢装置为二代生物柴油项目；新建30万吨/年一代生物柴油项目 打通从废油脂到高附加值生物柴油的完整价值链 二、核心观点：全球减碳驱动UCO需求爆发，原料稀缺性强化公司护城河 生物柴油需求快速增长，UCO作为主要原料价格从6200元/吨涨至超9000元/吨（涨幅45%+） 公司凭借排他性餐厨资源网络，在可再生原料环节占据稀缺性优势，长期受益于碳减排政策 三、盈利预测与投资建议 上调盈利预测：预计2022-2024年营收17.79/29.22/37.43亿元（前值9.55/16.06亿），归母净利润2.45/4.40/5.82亿元（前值2.00/4.15亿），对应EPS 1.02/1.83/2.42元 估值指标：2022年PE 22.66倍，P/B 3.57倍；2023年PE 12.59倍；2024年PE 9.54倍 评级：维持“买入” 四、风险提示 国际战争风险、餐厨项目进展不及预期、环保产业政策变化、供热及产能扩张风险、商誉减值等 总结 北清环能2021年年报显示营收利润高速增长，核心在于餐厨垃圾处理产能翻倍至3000吨/日以上，UCO业务营收激增617%且年产能将超10万吨（同比+200%），以及拟启动70万吨/年生物柴油项目（含40万吨二代）。在全球减碳背景下，UCO原料稀缺性推动价格持续上涨（从6200元/吨升至9000元+/吨），公司凭借大中城市排他性餐厨资源网络占据上游优势，未来将充分受益于生物柴油需求爆发。上调2022-2024年盈利预测（归母净利润2.45/4.40/5.82亿），当前估值对应2022年PE仅22.7倍，维持“买入”评级。需关注项目进展、产业政策及市场风险。

中心思想 政策导向明确，医保与医疗服务并重 2022年政府工作报告为医药行业划定重点方向：提高医保补助标准、推动异地结算、加强罕见病用药保障；推进分级诊疗，补齐妇幼儿科、精神卫生等服务短板；支持中医药振兴发展；常态化推进集采。政策坚持“保基本、广覆盖”，在提升支付能力的同时强化服务能力与保障水平。 估值低位下关注年报业绩与四大主线 截至2022年3月4日，医药板块估值为28.87倍（TTM），相对全部A股（剔除金融）的估值溢价率为33.60%，低于历史均值56.68%，部分板块估值已进入合理偏低区间。进入年报季，建议关注业绩增长确定性强的企业，尤其是前期调整充分的CXO板块及基本面稳健的中药板块。投资策略围绕创新产业链、产品出海、消费型医疗、中药四大主线展开。 主要内容 行业观点与投资策略 行业观点：政府工作报告明确2022年医药工作重点：医保支付提升（人均财政补助提高30元、住院费用跨省直接结算率60%）、补齐医疗服务短板（分级诊疗、妇幼儿科等）、支持中医药发展、集采常态化。集采将进一步凸显真正创新药和耗材的投资价值。短期关注年报业绩，建议关注绩优及环比改善的标的，如CXO和中药优质企业。 投资策略：主线一：创新产业链（创新药/械、CXO），CDE新政推动行业再分化，关注具备临床导向创新及license-out能力的企业（恒瑞医药、百济神州、信达生物等），CXO更倾向CDMO和大分子赛道（凯莱英、博腾股份、药石科技）。主线二：产品出海，海外市场增量大，关注制剂出口和医疗器械出海（健友股份、普利制药、迈瑞医疗）。主线三：消费型医疗，自费产品免疫政策风险，关注通策医疗、爱尔眼科、正海生物。主线四：中药板块，估值低、内循环属性，关注OTC占比高、提价能力强的标的（羚锐制药、昆药集团）。此外关注特色原料药与核医学赛道（司太立、富祥药业等）。 行业要闻荟萃 Novavax新冠疫苗NVX-CoV2373：英国3期试验6个月有效性82.7%，针对重症有效性100%，安全性良好。 复宏汉霖利妥昔单抗注射液：获批与甲氨蝶呤联用治疗中重度活动性类风湿关节炎（RA），此前已用于非霍奇金淋巴瘤和慢性淋巴细胞白血病。 传奇生物/强生Carvykti：BCMA靶向CAR-T疗法获FDA批准，治疗复发/难治性多发性骨髓瘤，关键研究总缓解率98%，78%达严格完全缓解。 辉瑞RSVpreF疫苗：获FDA突破性疗法认定，用于孕妇主动免疫以预防婴儿RSV相关下呼吸道疾病，基于2b期概念验证研究。 A股医药板块行情回顾 上周（截至2022年3月4日）医药板块上涨0.18%，沪深300指数下跌1.68%，在28个申万一级行业中排名第8。子行业中化学原料药涨幅最大（5.47%），医疗服务跌幅最大（-1.83%）。医药板块估值28.87倍（TTM），相对全部A股（剔除金融）溢价率33.60%，低于历史均值56.68%。 港股医药板块行情回顾 上周港股医药板块下跌6.21%，恒生综指下跌4.01%，在11个WIND一级行业中排名第10。所有子行业均下跌，医疗保健提供商与服务跌幅最小（-4.08%），医疗保健设备与用品跌幅最大（-7.42%）。医药板块估值17.25倍（TTM），相对全部H股溢价率106.05%，低于历史均值162.39%。 总结 本报告围绕政府工作报告对2022年医药行业的规划展开，核心内容包括：医保支付提升与异地结算、分级诊疗与医疗服务短板补齐、中医药振兴、集采常态化等政策导向。市场层面，医药板块估值处于历史低位，短期建议关注年报业绩确定性强或环比改善的企业，尤其是CXO和中药板块。投资策略聚焦创新产业链、产品出海、消费型医疗、中药四大主线，同时提示特色原料药和核医学等高景气赛道。行业要闻涵盖新冠疫苗、生物类似药、CAR-T疗法及RSV疫苗等前沿进展，反映了行业创新活力。整体看，政策环境支持优质创新企业及消费型医疗领域，集采常态化将加速行业分化，具备临床价值和出海能力的公司更具投资价值。

中心思想 市场竞争格局：本土品牌主导，高端领域仍存机遇 本报告揭示中国分子诊断市场呈现“国进洋退”的显著特征。国产企业在整体市场份额中占据主导地位，2020年TOP8企业占比超七成，并已在中低端PCR仪器及试剂领域实现进口替代。然而，以基因测序仪为代表的高端诊断仪器市场仍被外资寡头垄断，这构成了未来国产化突破的核心挑战与机遇。 技术演进与应用拓展：PCR仍是基石，多元化应用与精准医疗是未来方向 报告强调，以荧光定量PCR（qPCR）为核心的技术平台目前占据分子诊断市场90%以上的份额，是行业基石。同时，数字PCR（dPCR）和二代高通量测序（NGS）正在成为新的增长点，驱动行业从传染病诊断向肿瘤早筛、伴随诊断、生殖健康及消费级基因检测等更广阔的应用场景拓展，精准医疗是未来发展最具潜力的方向。 主要内容 产业综述 概念定义 分子诊断技术是指以DNA和RNA为诊断材料，通过检测基因的存在、缺陷或表达异常，对人体状态和疾病作出诊断的技术，涵盖PCR、测序、FISH、基因芯片等多种技术平台。 发展历程 分子诊断行业已迈入应用多元化与成熟化阶段。自1953年DNA双螺旋结构发现以来，经历了PCR技术发明、人类基因组计划完成、二代测序仪发布等里程碑事件，技术迭代加速，应用领域不断拓宽。 核心驱动因素 技术驱动：基因测序遵循“摩尔定律”，检测速度从10KB/天提升至千亿KB/天，成本大幅下降，人体基因组检测费用已低于我国居民人均可支配收入。 政策驱动：国家陆续出台《“十三五”国家科技创新规划》、《“十四五”规划》等多项政策，鼓励基因检测技术研发、产业化及临床应用，并明确人类遗传资源管理边界。 资本驱动：2020年中国分子诊断市场融资额达193亿元，年增长率153%。融资主要集中于A轮，资本加速入局助力企业成长，多家企业成功上市。 市场现状 市场规模：2016-2020年，中国分子诊断市场规模年复合增速高达29.0%。预计到2024年，市场规模将达到330亿元，市场空间巨大。 竞争格局：国产品牌占据主导地位，在2020年市场份额排名前8的企业中，本土品牌市场占有率超过七成。华大基因、贝瑞基因、圣湘生物等是代表性企业。 主要技术 PCR技术 PCR技术是当前最成熟、市场份额最大的技术，占获批产品的90%以上。 技术演进：已从第一代定性PCR发展到第二代荧光定量PCR（市场主流，增速15%-20%），并正向第三代数字PCR（高精度，处于导入期）演进。 国产替代：荧光定量PCR（qPCR）的分析仪器/系统国产占比64%，试剂盒国产占比达96%，已基本实现进口替代，但产品同质化问题突出。 数字PCR（dPCR）：具备高灵敏度、可绝对定量的优势，是未来发展潜力巨大的技术。截至2021年底，国内仅有10家企业产品获批，仍处于发展初期。 基因测序技术 技术对比：一代测序（Sanger）准确率极高，主要用于科研；三代测序（TGS）读长极长，但当前主要用于科研。 二代测序（NGS）：作为市场商用主流，凭借高通量、低成本优势，广泛应用于生殖健康、肿瘤伴随诊断等领域。 竞争格局：NGS测序仪市场由外资品牌（如Illumina）主导，但以华大智造为代表的国产品牌正加速崛起，不断抢占市场份额。 其他技术 FISH技术：技术成熟，操作相对简易且成本低，被多项指南列为HER-2等基因检测的金标准，主要应用于病理诊断领域。 基因芯片技术：随着NGS技术的普及，因其相对较低的灵活性和成本优势减弱，该技术正步入衰退期，在临床应用中的发展进一步受阻。 应用场景 传染病诊断 市场机遇：新冠疫情极大地推动了核酸检测技术的发展与普及。qPCR成为检测金标准，全国检测能力大幅提升。 新冠检测：2020年，达安基因、圣湘生物、之江生物等企业核酸检测试剂营收实现爆发式增长。 核酸血筛：国产核酸血筛市场基本实现国产替代，格局稳定，罗氏、浩源、科华等为主要参与者。 肿瘤早筛 市场阶段：国内肿瘤早筛市场仍处于“蓝海”，成熟化产品尚未形成，但前景可期。 主要癌种：产品研发主要集中于常见的单一肿瘤类型，如结直肠癌、肝癌、肺癌。 市场规模预测：依据相关指南，肺癌、结直肠癌/肝癌的早筛市场规模分别约18亿元和40亿元。泛癌种筛查技术难度更高，但未来市场空间更为广阔。 伴随诊断 核心技术：PCR是当前伴随诊断的主流技术，NGS技术正快速发展，两者将长期共存、优势互补。 市场增长与竞争：伴随诊断是精准医疗的入口。2020年国内市场规模为36.4亿元，预计2025年将增至125亿元。市场已形成多梯队竞争格局，艾德生物、燃石医学等为第一梯队。 消费级基因检测 市场现状：国内市场起步较晚，仍以健康维度、娱乐性检测项目为主。商业模式尚未成熟，多数企业仍在探索基于基因数据的衍生模式。 市场潜力：市场参与者众多但小而散，用户认知度和市场渗透率较低。一线及新一线城市渗透率约1.1%，远低于美国8.1%的水平，未来提升空间巨大。 典型案例 华大基因 作为基因测序领域的领跑者，华大基因通过自主研发测序仪（如华大智造）彰显技术实力，并已形成从生育健康、肿瘤防控到感染防控的多元化业务布局，业务覆盖全球100多个国家和地区，是国产化进程中的标杆企业。 艾德生物 聚焦肿瘤伴随诊断领域，是行业龙头企业。艾德生物拥有22种获批诊断试剂，覆盖肺癌、结直肠癌等多种疾病。公司积极与阿斯利康、辉瑞等国内外顶级药企开展战略合作，推动伴随诊断产品创新，并已成功进入日本、欧洲等海外市场。 凯普生物 专注妇幼健康领域，以HPV核酸检测为核心特色。凯普生物的核酸检测试剂及检验服务业务协同发展，其STD（性传播疾病）核酸检测系列产品已形成多层次产品矩阵，在宫颈癌HPV核酸检测领域占据国内龙头地位。 总结 本报告详尽分析了中国分子诊断行业的现状与未来趋势，核心结论如下：市场潜力巨大且增长迅速，2024年市场规模预计将达330亿元；国产品牌在市场中占据主导地位，但高端诊断仪器的国产化仍是未来的突破方向。在技术层面，PCR技术目前是主流，但以NGS和dPCR为代表的新技术正驱动行业向更高精密和多元化方向发展。应用层面，行业正从传统的传染病诊断向肿瘤早筛、伴随诊断、生殖健康等更广阔的非感染性疾病领域延伸，精准医疗是未来最具潜力的发展方向。总体来看，中国分子诊断行业正处在技术革新、市场扩容与产业链整合的关键时期，不同技术平台将长期共存、相辅相成。

中心思想 监管边际缓和与新经济重心确立 2022年政府工作报告显示，互联网监管政策从“强化反垄断”转向“深入推进公平竞争”，并明确“支持和引导资本规范健康发展”，政策风向转暖。 “数字经济”首次单独列为年度重点工作，强调5G规模化应用与产业数字化转型，标志着监管重心从平台治理转向新经济新业态发展。 互联网平台企业迎来结构性机遇 在监管机制完善（反垄断局升级、大数据中心成立）与标志性处罚落地（阿里、美团罚款）后，反垄断成效显著，政策从“防止无序扩张”转向“发展与规范并举”。 新经济浪潮下，互联网平台企业有望成为新型基础设施的推动者（5G、IDC）、技术创新的先驱者（硬科技投资）、实体经济数字化转型的赋能者（智慧城市、数字乡村）以及规范发展的践行者（腾讯共同富裕计划）。 主要内容 1. 2022年互联网相关重点工作任务转向新经济新业态发展 2022年政府工作报告对比2021年，反垄断表述由“强化”变为“加强”，并新增“支持和引导资本规范健康发展”的正面引导。 “数字经济”独立成项，提出建设数字信息基础设施、推进5G规模化应用、促进产业数字化转型，政策资源向新经济倾斜。 2. 互联网监管政策脉络已经清晰 2.1 监管机制逐步完善 2021年11月国家反垄断局挂牌（副部级），2021年12月市场监管总局竞争政策与大数据中心成立，监管机构层级提升。 立法层级提升：内容生态方面，“清朗”行动与《网络短视频内容审核标准细则》细化治理；反垄断方面，《关于平台经济领域的反垄断指南》明确“二选一”“大数据杀熟”定义；网络安全方面，出台《数据安全法》《个人信息保护法》，未来配套细则有望陆续落地。 2.2 标志性处罚事件已经落地 2021年反垄断处罚：阿里巴巴罚款182.28亿元（中国境内销售额4%）、美团罚款34.42亿元并退还保证金12.89亿元。 网络安全首案：滴滴因数据安全被审查，相关APP下架整改，树立典型执法案例。 2.3 反垄断取得重要成效，政策风向转暖 2021年8月以来，高层表态反垄断“取得重要成效”，2021年12月中央经济工作会议提出“提振市场主体信心”。 政策表述从“防止资本无序扩张”转为“支持平台企业创新发展”，2022年1月四部门座谈会明确“平台经济在经济社会发展全局中发挥重要的积极作用”。 3. 新经济浪潮下，互联网平台企业迎发展机遇 3.1 新型基础设施建设推动者 政府工作报告要求建设数字信息基础设施、推进5G规模化应用、发展工业互联网，互联网平台企业有望在5G、IDC数据中心、工业互联网领域发挥作用，同时云计算等企业服务业务将快速增长。 3.2 引领技术创新的先驱者 政策明确支持互联网企业加强技术创新（《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》），互联网巨头加大硬科技投资，如腾讯投资GPU芯片、自研芯片、拟收购VR设备公司黑鲨科技。 3.3 助力实体经济数字化转型 政府工作报告提出“促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村”；《“十四五”数字经济发展规划》鼓励平台帮助中小企业数字化转型；数字技术与新兴领域结合将推动互联网平台产品服务变现。 3.4 行业规范健康发展的践行者 腾讯于2021年投入1000亿元启动“可持续社会价值创新”战略和“共同富裕专项计划”，体现平台社会责任，推动行业在规范中提质增效。 4. 关注标的 腾讯控股（0700.HK）：云计算等企业服务稳步发展，坚持科技向善，推进可持续社会价值创新。 网易（9999.HK）：精品游戏研发商，助力云游戏；创新业务（严选、网易新闻）良性发展。 快手（1024.HK）：视频化基础设施，闭环基础扎实；直播电商推动交易规模提升，助力产业升级。 5. 风险分析 宏观经济风险、政策监管风险、行业竞争加剧、用户流失严重。 总结 监管与机遇并存，互联网行业进入规范发展新阶段 2022年互联网监管政策边际缓和，反垄断与网络安全机制已基本完善，标志性处罚落地后政策重心转向新经济新业态。 “数字经济”成为年度重点，互联网平台企业在新基建、技术创新、产业数字化、社会责任四个维度迎来发展机遇。 投资主线聚焦平台企业角色升级 推荐关注腾讯（企业服务+科技向善）、网易（游戏+创新业务）、快手（视频化+直播电商），三者分别对应新型基础设施、技术创新与实体经济数字化转型的核心方向。 需警惕宏观经济下行、监管政策反复、行业竞争加剧及用户流失等潜在风险。