北清环能（000803）：餐厨垃圾处理产能再翻倍，UCO业务步入高增长快轨，布局二代生物柴油

中心思想 生物柴油全产业链布局完成，UCO业务成为核心增长引擎 北清环能2021年营收同比增长138.33%至8.27亿元，归母净利润同比增长78.38%，扣非净利润猛增581.28%，主要驱动力来自餐厨垃圾处理产能翻倍（超3000吨/日，同比增100%+）和UCO（工业级混合油）业务爆发（营收同比增617.42%）。公司已形成“餐厨垃圾处理→UCO提取→生物柴油生产”的完整产业链，其中UCO年产能有望超10万吨（同比增200%+），且下游拟改造40万吨/年二代生物柴油项目，锁定了高价值转化路径。 全球减碳政策推动原料油稀缺溢价，UCO价格攀升提升公司长期盈利能力 在全球脱碳趋势下，生物柴油需求激增，而原料UCO供应日益成为产业瓶颈。UCO单吨价格自2021年初的6200元已涨至超9000元，涨幅超45%。公司通过占据十余个大中城市餐厨资源建立排他性废油脂收集网络，形成原料端壁垒，未来将直接受益于UCO稀缺性带来的长期价格红利。 主要内容 一、全产业链布局：餐厨垃圾处理→UCO→生物柴油 1. 上游：餐厨垃圾处理产能超3000吨/日，同比增长超100% 2021年环保无害化处理业务营收1.46亿元，同比增120.51% 聚焦省会等大中城市，构建排他性废油脂收集网络，后续通过招投标、收购持续扩张 2. 中游：UCO年产能有望超10万吨，同比增长超200% 2021年工业级混合油加工和销售业务营收1.60亿元，同比增617.42% 在手2022年订单UCO供应量至少10万吨，目标2-3年内成为餐厨废弃油脂龙头 3. 下游：生物柴油生产线改造进行时，年产能有望达70万吨 拟与滨阳燃化合作：改造40万吨/年柴油加氢装置为二代生物柴油项目；新建30万吨/年一代生物柴油项目 打通从废油脂到高附加值生物柴油的完整价值链 二、核心观点：全球减碳驱动UCO需求爆发，原料稀缺性强化公司护城河 生物柴油需求快速增长，UCO作为主要原料价格从6200元/吨涨至超9000元/吨（涨幅45%+） 公司凭借排他性餐厨资源网络，在可再生原料环节占据稀缺性优势，长期受益于碳减排政策 三、盈利预测与投资建议 上调盈利预测：预计2022-2024年营收17.79/29.22/37.43亿元（前值9.55/16.06亿），归母净利润2.45/4.40/5.82亿元（前值2.00/4.15亿），对应EPS 1.02/1.83/2.42元 估值指标：2022年PE 22.66倍，P/B 3.57倍；2023年PE 12.59倍；2024年PE 9.54倍 评级：维持“买入” 四、风险提示 国际战争风险、餐厨项目进展不及预期、环保产业政策变化、供热及产能扩张风险、商誉减值等 总结 北清环能2021年年报显示营收利润高速增长，核心在于餐厨垃圾处理产能翻倍至3000吨/日以上，UCO业务营收激增617%且年产能将超10万吨（同比+200%），以及拟启动70万吨/年生物柴油项目（含40万吨二代）。在全球减碳背景下，UCO原料稀缺性推动价格持续上涨（从6200元/吨升至9000元+/吨），公司凭借大中城市排他性餐厨资源网络占据上游优势，未来将充分受益于生物柴油需求爆发。上调2022-2024年盈利预测（归母净利润2.45/4.40/5.82亿），当前估值对应2022年PE仅22.7倍，维持“买入”评级。需关注项目进展、产业政策及市场风险。