中心思想 政策明确医改深化，板块稳健运行 本周医药生物指数上涨0.18%，跑赢上证指数和万得全A，表现排名第10，其中化学制药与医药商业子板块涨幅明显。 2022年政府工作报告再次明确医改深化方向，涵盖提高医保补助、推动省级统筹、推进集采、公立医院改革、支持中医药等多方面内容。 医保统计快报显示2021年医保参保覆盖稳定，基金收入增长20.6%，集采累计节约超2600亿元，控费成果初步显现，改革进入深水区。 短期建议关注年报和一季报行情，长期关注以创新研发为引擎的公司，如药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药等。 主要内容 市场与疫情动态 市场表现：申万医药生物指数本周上涨0.18%，各子板块涨跌幅分化明显：化学制药（+2.62%）、医药商业（+5.39%）领涨；医疗服务（-1.83%）、生物制品（-0.65%）下跌。当前板块整体PE为25.61倍，在31个申万一级行业中排名第8。 新冠疫情跟踪：本周国内（不含港澳台）累计报告本土病例538例，无症状感染者383例，香港地区两周累计报告36.2万例。海外新增确诊病例维持高位，日均新增约153万人。 政策分析与投资建议 政府工作报告医疗部分：提出10项重点任务，包括居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助分别再提高30元和5元、推动基本医保省级统筹、推进药品和高值医用耗材集中带量采购、深化公立医院改革、支持中医药振兴发展、加强罕见病用药保障等。 医保统计快报：2021年基本医疗保险参保人数达1.36亿人（覆盖面95%）；职工基本医疗保险基金收入同比增长20.6%，支出同比增长15.5%，年末累计结存29409.24亿元；通过谈判降价和医保报销累计减负1494.9亿元；集采方面，已组织6批药品集采，累计节约费用2600亿元以上；30个DRG试点城市和71个DIP试点城市进入实际付费阶段。 核心观点：报告重申全方位深化医改趋势不变，控费成果初显，改革进入深水区（从单纯降价转向支付方式改革）。在医保基金支付能力支撑下，全行业效用将提升。短期关注年报一季报，长期关注创新研发公司。重点推荐：药明康德、健友股份、键凯科技、迈瑞医疗、恒瑞医药等。 风险提示：包括集采降价风险、疫情波动风险、创新器械研发风险。重点公司估值表显示当前估值区间（例如恒瑞医药2022E PE为30倍、迈瑞医疗38倍等）。 总结 医改深化叠加控费数据向好，行业长期价值凸显 本周医药板块整体表现优于大盘，子板块分化中化学制药和医药商业走强，估值处于中等水平。 政府工作报告和医保统计快报均指向医改深化持续推进，医保控费效果显著，支付方式改革进入实质阶段，为行业健康发展奠定基础。 新冠疫情虽有局部波动和海外高发，但对医药行业的影响逐步趋于常态化，建议投资者重点关注政策受益方向及创新能力强的龙头企业。

中心思想 板块见底趋势渐明，静待催化 本周生物医药板块微涨0.01%，跑赢沪深300指数1.69pct，超跌板块如医药流通、化学原料药反弹明显，市场情绪有所回暖，板块见底趋势逐步明确。 当前政策导向尚未转变，建议稳守业绩增长确定性强的个股，控制波动风险，静待板块回暖；短期优选政策免疫领域，如疫苗、口腔耗材、生命科学上游等。 和元生物：基因治疗CRO/CDMO龙头成长可期 和元生物是国内基因治疗病毒载体领域领先企业，聚焦载体开发和生产工艺技术，订单量逐年提升，营收快速增长，2021年实现稳定盈利。 CRO服务受益于国内基因治疗新药研发热度提升，收入规模快速增长；CDMO业务快速发展，累计合作项目超90个，执行中超50个，IND-CMC成为支柱；2020年新签订单爆发，在手未执行合同超3亿元。 公司通过IPO募资12亿元扩充GMP产能，上海临港基地设计33条生产线，一期2023年初投产，将有效承接旺盛需求，强化竞争壁垒。 主要内容 一、和元生物：卧薪尝胆终不负，“好风”借力上青云 公司聚焦行业难点：基于CRO/CDMO技术平台和GMP生产平台，形成基因治疗载体开发技术及载体生产工艺与质控技术两大核心集群，为客户提供覆盖药物研发生命周期的服务。 CRO服务稳定增长：基因治疗CRO市场需求随国内新药研发热度提升而上升，公司CRO收入规模快速增长，载体研制服务项目平均创收约0.71万元/个（2021H1）。 CDMO业务快速发展：累计合作CDMO项目超90个，执行中超50个，覆盖溶瘤病毒、AAV、CAR-T等；2020年新签订单金额达3.21亿元，在手未执行合同截至2021年8月超3.13亿元，其中溶瘤病毒项目2.21亿元。 IPO募资提升产能：拟募资12亿元投入临港精准医疗产业基地，一期计划2023年初投产，设计33条GMP生产线，最大反应器规模2000L，满足多样化生产需求。 二、行业观点及投资建议：控制波动风险，静待板块回暖 行情回顾：本周（2月28日-3月4日）生物医药板块上涨0.01%，跑赢沪深300指数1.69pct，跑赢创业板指数3.76pct；医药流通和化学原料药领涨，涨幅分别为4.45%和3.40%；医疗服务和医疗器械下跌。 近期观点：板块见底趋势明确，建议稳守业绩增长确定性个股，控制波动风险。短期两条思路：①不博弈政策，优选快速增长、估值合理的领域，如疫苗（万泰生物、智飞生物）、口腔耗材（正海生物、时代天使）、生命科学上游（键凯科技、诺唯赞、百普赛斯）；②下行风险有限，静待催化剂，如血制品（天坛生物、华兰生物）、药店（益丰药房、一心堂、老百姓、大参林）、辅助生殖（锦欣生殖）、脱敏（我武生物）。 中长期观点：关注集采和DRG改革下竞争格局的确定性，聚焦医药产业制造升级、国际化进程加快、上游原材料竞争力凸显（生命科学支持产业链、IVD原料）、供给格局（血制品、脱敏）、差异化民营医疗（眼科、牙科、辅助生殖、肿瘤）、药店、老龄化消费（二类疫苗、隐形正畸）等方向。 三、板块行情 （一）本周板块行情回顾：板块有所回暖，超跌板块反弹 走势：生物医药板块前高后低，医药流通和化学原料药反弹明显，个股如达嘉维康（+43.53%）、拓新药业（+51.16%）涨幅居前。 估值：医药板块整体估值（TTM）为29.58倍，环比下滑0.44；相对沪深300溢价率138.49%，环比下降1.06个百分点。医药流通、化学原料药估值提升幅度较大。 （二）沪港通资金持仓变化：各子板块投资占比相对稳定 北上资金：截至3月4日，陆港通医药行业投资2092.04亿元，环比减少32.65亿元；持股占比12.62%，环比下降0.23pct。子板块中化学制药（21.81%）、生物制品（10.40%）、医药商业（5.68%）占比上升；医疗服务（25.07%）、医疗器械（26.38%）、中药（10.65%）下降。个股净增持前三：药明康德、华海药业、以岭药业；净减持前三：片仔癀、迈瑞医疗、泰格医药。 南下资金：H股医药持股市值前五为药明生物、金斯瑞生物科技、信达生物、海吉亚医疗、微创医疗。净增持前三：药明生物、复星医药、康方生物-B；净减持前三：金斯瑞生物科技、信达生物、微创医疗。 总结 本报告围绕医药生物行业近期市场走势，重点分析了和元生物的经营发展状况，并给出行业投资建议。核心观点：医药板块已现见底迹象，但政策风险未消，建议控制波动风险，优先布局业绩确定性强、受政策影响小的细分领域；中长期关注产业升级、国际化及供给格局变化中的确定性机会。和元生物作为基因治疗CRO/CDMO领先企业，凭借核心技术、订单快速增长和产能扩张，有望充分受益于行业高景气度。板块行情显示超跌板块反弹，估值小幅下滑，资金持仓结构相对稳定。整体策略以静待回暖为主，把握估值安全垫。

中心思想 医药板块估值底部确认，政策扰动下配置价值凸显 本周医药生物指数上涨0.18%，跑赢沪深300指数1.86个百分点，行业涨跌幅排名第9，显示板块相对强势。 截至3月4日，医药行业PE（TTM，剔除负值）为28.76倍，处于2015年以来“均值-1倍标准差”以下，估值已进入历史底部区间，具备极强投资价值。 集采政策持续落地（耗材集采、国采、联盟采）带来短期不确定性，但多数公司估值已进入合理区间，政策扰动使投资者观望，但底部特征明确，需加大配置。 结构性行情聚焦“小市值+新冠主题”，港股情绪极致 A股涨幅前列以“小市值+新冠药和检测试剂”标的为主，如合富中国（+60.99%）、拓新药业（+51.16%）等，反映短期主题驱动；跌幅前列以九安医疗（-14.78%）等前期热门股为主，显示资金轮动。 港股医药波动剧烈，超九成个股下跌，再鼎医药（-23.82%）、加科思（-17.89%）等创新药/器械回调较大，受国际政经波动及商业化前景担忧影响，情绪极致。 主要内容 1 本周行情回顾：板块行情反弹 指数与估值表现 本周医药生物指数上涨约0.18%，跑赢沪深300指数1.86个百分点，跑赢上证综指0.29个百分点。 医药行业PE（TTM，剔除负值）为28.76倍，较上周下降0.36个单位，低于2015年以来均值（37.60倍）8.74个单位，处于历史低位。 子行业分化 13个子行业中6个上涨，7个下跌。医药流通涨幅最大（+9.12%），医疗设备跌幅最大（-3.54%）。估值最高的子行业为医院，PE(TTM)达77倍。 2 周观点：维持“行情已站稳处于底部”判断，加大配置 配置方向建议 全年方向：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+科研试剂和上游（自主可控）+其他自下而上标的。新冠小分子药为CDMO贡献弹性业绩。 具体细分：中药板块推荐品牌OTC、创新药、中医连锁；医疗基建推荐迈瑞、开立、IVD企业等；科研试剂关注诺唯赞、纳微科技等；再生医学、医疗服务、疫苗、家用医疗器械等自下而上；创新药关注国际化标的。 投资思路细化 （1）中药：新天药业、贵州三力、华润三九等。 （2）医疗基建：迈瑞医疗、开立医疗、IVD企业（新产业、亚辉龙等）。 （3）科研试剂：诺唯赞、纳微科技、百普赛斯等。 （4）其他：再生医学（正海生物、迈普医学）、医疗服务（海吉亚、固生堂）、疫苗（智飞生物、百克生物）、家用器械（鱼跃医疗、可孚医疗）。 （5）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物等。 3 本周新发报告 公司深度与行业深度 共发布8篇报告：云南白药、同仁堂、南模生物、智飞生物（点评）、中药专题八（中医诊疗服务）、中药专题九（中药保护品种）、兴齐眼药、以岭药业。 核心内容：云南白药四大事业部齐头并进，同仁堂安宫牛黄丸龙头地位，南模生物模式动物龙头，智飞生物新冠疫苗获批附条件上市，中医诊疗服务赛道爆发，中药保护品种梳理，兴齐眼药环孢素和阿托品滴眼液前景，以岭药业络病理论壁垒。 4 本周个股表现：多数个股增长 A股表现 423支个股中301支上涨（71.2%）。涨幅前十：合富中国（60.99%）、拓新药业（51.16%）、达嘉维康（43.53%）等，多为小市值与新冠相关；跌幅前十：九安医疗（-14.78%）、欧林生物（-12.4%）、片仔癀（-11.43%）等，多为前期热门或高估值标的。 港股表现 82支个股中仅6支上涨（7.3%）。上涨股：神威药业（5.38%）、德琪医药（1.54%）等；跌幅前十：再鼎医药（-23.82%）、加科思（-17.89%）、康希诺（-17.13%）等，资金属性复杂，情绪悲观。 5 全球新冠疫情及疫苗接种情况 疫情进展 全球新增确诊回升，韩国、越南激增。我国山东、吉林、广东等多地出现本土疫情。 全球累计确诊4.45亿例，美国最多（7927万）。单日新增152万，韩国20.9万居首。 疫苗接种 全球累计接种108.4亿剂，中国31.5亿剂。全程接种率全球56%，中国85%。 Omicron占主导（99.5%），BA.2亚型需关注。加强针显著提高对Omicron的VE，严重疾病VE达75%以上。 总结 医药行情已站稳底部，估值处于历史低位（PE 28.76倍），具备极强投资价值。短期集采政策带来扰动，但多数公司估值合理，建议加大配置。 结构性机会聚焦中药、医疗基建、科研试剂及新冠相关主题。A股小市值新冠药/检测标的活跃，港股创新药情绪极差，需注意波动风险。 全球新冠疫情继续演变，Omicron主导，加强针有效性明显。国内疫情多点散发，防控仍存不确定性。本周新发报告覆盖中药、模式动物、眼药等多个领域，为后续投资提供参考。

中心思想 仿制药CRO行业迎来确定性高成长契机 报告基于细致的数据分析，指出在仿制药一致性评价与带量采购政策常态化推动下，国内仿制药产业升级带动研发投入持续增长，仿制药CRO（合同研究组织）行业步入高景气发展期。以阳光诺和、百诚医药为代表的企业，其收入、净利润、新签订单及员工数量均呈现高速增长，经营先导指标验证了该赛道的强确定性，类比创新药CXO（医药研发外包）的发展轨迹，仿制药CRO具备孕育牛股的潜力。 政府工作报告明确医药发展方向，关注新冠与中药 报告全面解读2022年政府工作报告中关于医药健康的核心内容，强调两大方向：一是中医药战略位置继续提升，综合改革将走向深入；二是新冠疫苗与特效药研发推进要加速。这两项政策导向将直接指示下周及未来医药板块的投资主线，同时指出当前医药板块经历估值与持仓“双高”消化后，已进入底部布局区间，看好医药指数逐步向上。 主要内容 1、医药核心观点 1.1 周观点 本周申万医药指数上涨0.18%，跑赢沪深300与创业板。板块表现分化明显：新冠治疗药及供应链、医药商业、新冠检测、部分中药表现较好，核心资产赛道股逐步走稳。市场对医药配置意愿增强，源于估值与持仓集中度消化充分以及政策预期催化（如中药十四五、政府工作报告）。短期建议关注一季报高增长、中医药、常识性估值超跌标的，新冠线波动大但仍有大波动机会。 1.2 投资策略及思考 长期来看，医药行业增长本质是刚需拉动与健康消费升级，老龄化与人口结构变化强化增量属性，4+X战略（科技升级、消费升级、制造升级、模式升级）不变。中短期，医药已进入布局区间，建议自下而上精选个股：选择基本面常识性估值超跌折价标的、挖掘一季报高增长或超预期个股、聚焦内需政策免疫与外需偏刚性领域（如新冠治疗药产业链、中药、自主可控、CDMO等）。配置方向上，消费升级（中药、疫苗、康复）、制造升级（生物医药上游、差异化CDMO、仿制药CRO、API、注射剂出口）和创新升级（新冠小分子、CGT）值得重点关注。 1.3 仿制药CRO：具备牛股潜力的确定性高成长赛道 1.3.1 仿制药仍是国内医药产业支柱，研发投入持续增加 仿制药占化学药市场份额约66%，2019年市场规模约8425亿元，预计2022年达9414亿元。尽管规模巨大，但质量提升仍有空间。一致性评价、带量采购及药品上市许可持有人制度推动产业升级，促使企业加大研发投入，委托外部CRO以提高效率与质量，从而带动研发服务行业发展。 1.3.2 政策推动国内仿制药产业升级，仿制药CRO行业迎来东风 一致性评价走向常态化，注射剂评价政策于2020年5月正式发布，预计未来2-3年研发投入快速增长。带量采购已进行五轮，平均降价均超50%，集采范围持续扩大（从第一轮25个品种增至第五轮61个），且注射剂比重加大。集中采购与MAH制度催生众多医药销售公司及代表成为研发投资主体，将与传统药企共同推动CRO行业发展。 1.3.3 头部公司优先分享行业红利，仿制药CXO有望孕育牛股 国内仿制药CRO市场较为分散，但头部公司如阳光诺和、百诚医药凭借一体化服务能力快速成长。数据显示：阳光诺和收入从2018年的X亿元增长至2021年的X亿元（年复合增速约70%），扣非净利润从X亿元增至X亿元；百诚医药收入增速同样突出。两者新签订单增速均超100%，员工人数快速增长，验证行业高景气，与创新药临床前CRO发展轨迹相似。 1.4 一张表看清2022年政府工作报告医药相关核心信息 2022年政府工作报告重点包括：提高医疗卫生服务能力（深化公立医院改革、分级诊疗）、医保补助再提高（居民医保和基本公卫经费人均增加30元和5元）、推进带量采购常态化、支持中医药振兴发展（推进综合改革）、加快新冠疫苗及特效药研发、加强罕见病用药保障等。相比2021年更强调服务能力提升与中医药战略地位提升，新冠疫情方面从“有序推进接种”升级为“加快疫苗和特效药物研发”。 2、本周行业重点事件&政策回顾 本周主要事件包括：2022年政府工作报告发布（上述解读）、传奇生物BCMA CAR-T疗法获FDA批准（首个国产CAR-T出海里程碑，推动CGT发展）、安徽省医保局通知推进集采扩面及中药配方颗粒纳入医保、广东省开展常见病慢性病药品集采（42个品种）、福建省医用耗材集采实施意见（规范省级与市级集采，强调质量与供货保障）。这些政策与事件对相关赛道（CGT、中药、集采品种）有直接催化。 3、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 本周申万医药指数上涨0.18%，位列全行业第8，跑赢沪深300（-1.68%）与创业板（-3.75%）。2022年初至今医药下跌11.62%，跑输沪深300（-8.99%）但跑赢创业板（-17.28%）。子行业中，化学原料药表现最佳（+5.47%），医疗服务最差（-1.83%）。年初至今化学原料药跌幅最小（-0.63%），医疗服务跌幅最大（-16.73%）。 3.2 医药行业热度追踪 当前医药行业估值（TTM，剔除负值）为29.22X，低于2005年以来均值37.85X。估值溢价率（相对A股剔除银行）为51.60%，低于历史均值65.15%，处于相对低位。本周医药成交额4482.58亿元，占沪深总成交额9.28%（历史均值8.39%），市场热度较上周上升。 3.3 医药板块个股行情回顾 周涨幅前五：拓新药业（+51.16%，新冠治疗药供应链）、达嘉维康（+43.53%，新冠治疗药流通）、中国医药（+37.78%，辉瑞新冠药代理预期）、开开实业（+34.44%，新冠概念）、大理药业（+33.51%，小市值中药）。周跌幅前五：九安医疗（-14.78%，新冠检测走低）、欧林生物（-12.40%）、片仔癀（-11.43%）、泽璟制药-U（-10.70%）、泰格医药（-8.22%，CXO板块走低）。滚动月涨幅前五：达嘉维康、海辰药业、翰宇药业、安旭生物、康芝药业，均与新冠相关。 4、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 报告以表格形式列出了4+X框架下各细分领域核心公司的市值、归母净利润预测、增速及PE估值。创新药板块中，恒瑞医药2021E净利润56.36亿元（同比-10.9%），PE45倍；百济神州亏损。创新疫苗中，智飞生物2021E净利润47.01亿元（+42.4%），PE44倍。CDMO中，凯莱英2021E净利润10.57亿元（+46.4%），PE86倍；博腾股份净利润5.21亿元（+60.6%），PE88倍。仿制药CRO阳光诺和2021E净利润1.06亿元（+45.81%），PE78倍；百诚医药未列表但参考其增长。中药品牌中，片仔癀PE75倍，同仁堂PE49倍。整体估值分化明显，创新药、高增长CDMO估值较高，传统药企估值较低。 5、风险提示 报告提示三大风险：负向政策持续超预期（如集采降价超预期、医保控费加码）；行业增速不及预期（疫情影响或需求放缓）；假设或测算可能存在误差（盈利预测基于特定假设）。 总结 本报告以专业的数据分析视角，系统梳理了2022年3月第一周的医药生物行业动态，核心结论如下：第一，仿制药CRO行业正处于政策红利与产业升级叠加的高景气周期，头部公司（阳光诺和、百诚医药）的收入、订单及人员高速增长，类比创新药CXO发展轨迹，具备牛股潜力，建议重点关注。第二，2022年政府工作报告明确中医药战略地位提升与新冠疫苗/特效药研发加速，将主导短期投资主线。第三，医药板块经历充分调整后，估值与持仓双高风险释放，进入底部布局区间，建议自下而上精选个股，侧重一季报高增长、中医药、常识性估值超跌品种，并规避政策扰动。第四，市场热点集中于新冠产业链（治疗药、检测、流通）、中药、部分超跌CXO与创新药，但波动较大。整体来看，医药行业长期增长逻辑（老龄化和健康消费升级）不变，当前处于逆向配置的有利窗口。

中心思想 业绩超预期增长，核心品种稳健支撑 晨光生物2021年Q4营收和归母净利润均显著超出市场预期，分别同比增长38.24%和51.99%，全年业绩增长趋于稳定，展现出强劲的盈利韧性。 辣椒精因原料供给受限导致价格大幅上涨，带动毛利率提升；同时叶黄素高基数影响消退，Q4业绩表现亮眼，体现出公司在价格波动环境下的管理能力。 成本优势与品类扩张驱动未来成长 核心品种辣椒红、辣椒精、叶黄素销量稳健增长，第二梯队产品如番茄红素、甜菊糖等销售势头良好，品类扩张战略成效显著。 赞比亚原料基地逐步贡献低成本原材料，叠加营养保健等新品放量，公司盈利水平具备持续提升空间，看好净利率稳步上行。 主要内容 事件与业绩概览 2021年业绩快报发布 2021年全年预计实现营收48.71亿元，同比增长24.48%；归母净利润3.54亿元，同比增长32.21%；扣非净利润2.93亿元，同比增长29.98%。 21Q4业绩超预期 单Q4营收16.66亿元，同比增长38.24%；归母净利润9437.97万元，同比增长51.99%；扣非净利润6516.29万元，同比增长46.71%。 盈利能力提升主因：辣椒精价格大幅上涨带动毛利率提升，以及叶黄素高基数影响消退。 核心品种与第二梯队表现 核心品种销售稳健 辣椒红销量超8000吨，同比增长约12%。 辣椒精受印度供给影响价格大幅上涨，销量1100多吨，收入创新高。 叶黄素产品销量近3亿克。 核心品种在价格波动中仍保持稳定业绩增长，体现公司经营能力。 第二梯队产品放量 营养药用类产品（番茄红素、迷迭香提取物、水飞蓟素、姜黄素等）销售势头持续向好。 香辛料类产品销量大幅增长，甜菊糖产品突破较快。 未来盈利能力提升路径 赞比亚基地贡献增加 赞比亚天然色素项目投建，未来2年低成本原料供给将显著提升公司成本优势。 新品种与业务优化 植提类业务：核心品种产线优化+高毛利率品类占比提升，盈利能力具备提升空间。 棉籽类业务：开展套期保值维持毛利率稳定，中长期计划剥离以提升整体盈利弹性。 盈利预测与投资建议 投资逻辑 领先的提取技术与原材料掌控力带来成本优势。 世界第一品类增多，市占率提升驱动议价权增强，净利率稳步提升。 营养保健、工业大麻提取市场空间大、利润率高，未来利润增速有望更快。 盈利预测调整 2021-2023年营收分别为48.7/57.2/68.8亿元，归母净利润分别为3.55/4.39/5.7亿元，EPS分别为0.67/0.82/1.07元。 当前PE为26x/21x/16x，维持“买入”评级。 风险提示 天气等自然因素导致的原材料价格波动风险。 全球疫情持续扩散风险。 汇率波动风险。 研报信息数据更新不及时的风险。 总结 晨光生物2021年以超预期的Q4业绩收官，全年营收和归母净利润均实现高增长，盈利稳定性增强。核心品种辣椒红、辣椒精、叶黄素销量稳健，辣椒精价格上升显著提升毛利率；第二梯队产品如番茄红素、甜菊糖等放量明显，品类扩张成效初显。 未来盈利能力提升主要依托赞比亚基地低成本原料供应以及高毛利率品种占比提升。公司凭借成本优势、品类议价权以及营养保健等新业务布局，净利率有望稳步提升。根据最新业绩快报调整盈利预测后，维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动、疫情及汇率等风险因素。

中心思想 两会政策与疫情防控：当前医药投资双主线 本报告核心观点认为，当前医药板块的投资策略应紧密围绕两大方向：一是全国“两会”召开背景下，中医药振兴发展政策利好有望加速落地，中药板块将持续成为投资热点；二是国内多地疫情散点发生及香港疫情持续加重，使得疫情防治相关板块成为当前医药领域的热门投资方向，其中“中西结合”的治疗模式、辉瑞小分子新冠药物产业链及CXO板块值得重点关注。 普耗行业成长逻辑与市场格局重塑 报告同时提出，普耗类产品行业拥有三大中长期发展逻辑：产品结构升级带动附加值提升、全球产业加速向中国转移带来OEM/ODM订单增长、以及集采政策促进市场集中度提升。这三大逻辑正共同打开行业成长天花板，为相关龙头企业带来结构性机遇。 主要内容 1. 板块观点与投资策略：聚焦四大细分赛道 1.1 市场表现与核心观点 报告指出，本周（2022.2.28-3.4）申万医药生物板块指数上涨0.2%，跑赢沪深300指数1.9%，其中原料药和医药商业板块在疫情防控主题带动下表现突出。当前医药板块公募低配叠加近期回调，已进入高性价比区间。 1.2 重点投资方向 辉瑞小分子新冠药物产业链：预计Paxlovid的MPP申请结果将于近期公布，国内多家药企有望获得专利授权，建议关注华海药业、九洲药业。 “中西结合”新冠治疗：香港疫情加重使连花清瘟等中药产品需求激增，“三药三方”与小分子、中和抗体将共筑防治体系，重点关注以岭药业、步长制药、君实生物。 CXO板块反弹：在新冠小分子中间体与API强劲需求下，叠加年报与一季报期临近，CXO作为景气度最高的细分板块有望持续反弹，推荐药明康德、药明生物、凯莱英等。 中药板块：两会政策催化有望贯穿全年，低估值与政策大力支持是中药行情持续向上的基础，重点关注中药创新、品牌OTC、配方颗粒及抗新冠中药方向。 2. 普耗专题分析：三大逻辑支撑中长期发展 2.1 产品分类与技术壁垒 普耗类产品包括直接医用耗材（如穿刺类、管袋类）、IVD定制耗材（如发光反应杯）及科研耗材。该类产品生产工艺复杂，涉及材料、化学、制造等多学科综合运用，具有较高技术壁垒。 2.2 核心增长逻辑 产品结构升级：以胰岛素笔针和采血针为例，通过工艺改进如“5切面针尖”和“降低钢针直径”，产品附加值显著提升，实现了价格的合理上涨。 产业向中国转移：数据显示，拱东医疗OEM/ODM订单从2017年的1.85亿元增至2019年的2.40亿元，采纳股份从2018年的1.41亿元增至2020年的3.67亿元，康德莱出口业务规模也由6.0亿元扩大至8.3亿元，表明中国制造在全球普耗领域的份额正逐步扩大。 集采促进集中度提升：以康德莱留置针为例，企业通过集采中标可快速进入新市场，规模性企业凭借边际成本优势在降价中更具承受力，有助于提高头部企业集中度。 3. 医药行业事件梳理：政策密集与个股突破 3.1 行业宏观事件 两会政策导向：重点关注疫情防控常态化、疫苗与特效药研发、中医药振兴、罕见病保障及药械集采。 国采续标（长三角）：47个产品续标报价显示，最低价平均再降30%，注射剂续标降幅尤为明显，部分产品价格再创新低。 广东联盟集采：新增87个药品，抗菌药超六成，聚焦慢性病与常见病用药，进一步补充了国采覆盖范围。 3.2 核心个股事件 传奇生物：西达基奥仑赛获FDA批准，成为中国首个获FDA批准的细胞治疗产品。 智飞生物：重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）获批上市，是首个获批的国产重组新冠病毒蛋白疫苗。 博腾股份：2021年业绩快报显示收入31.1亿元（+49.9%），归母净利润5.2亿元（+61.5%），业绩增长受销售收入规模提升和产能利用率提高驱动。 4. 市场行情与资金流动回顾 4.1 板块表现与估值 本周医药板块成交额为4482.6亿元，占A股成交额的9.3%。板块整体估值31.3倍，在申万一级行业中排第11位，其中CXO为主的医疗服务板块PE估值最高（58.5倍）。 4.2 个股涨跌与资金动态 涨幅前五：拓新药业（+51.2%）、达嘉维康（+43.5%）、中国医药（+37.8%）、开开实业（+34.4%）、大理药业（+33.5%）。 沪（深）股通增持前五：一心堂、振东制药、浙江医药、丽珠集团、恩华药业；减持前五：美迪西、东方生物、济川药业、康泰医学、键凯科技。 总结 本报告系统分析了在当前“两会”政策窗口及疫情防控常态化背景下医药行业的投资策略与市场动态。核心总结如下：第一，投资主线清晰，应重点把握中医药振兴和新冠防治两大方向，其中辉瑞小分子药物产业链、CXO板块及中药板块具备明确的结构性机会。第二，普耗行业迎来中长期成长拐点，产品升级、产业转移及集采整合三大逻辑将共同驱动行业发展，关注康德莱、拱东医疗等具有制造优势的龙头企业。第三，政策密集出台加速行业变革，国采续标继续深化降价，广东联盟集采扩大覆盖面，而两会提出的中医药改革和创新激励政策将为行业注入新动力。整体而言，建议投资者在当前板块低配及回调背景下，积极把握政策催化和业绩驱动的双重机遇。

中心思想 估值处于历史低位，配置价值凸显 本报告核心观点为，医药生物板块当前PE(TTM)为31.2X，显著低于近五年均值37.85X，近5年分位数仅14.64%，近10年分位数10.41%，处于历史极低水平。同时，子板块预测PEG（2022）多处于1左右合理偏低区间，表明行业已进入底部配置区间，具备较高的安全边际和长期投资价值。 市场表现分化，结构性机会显现 近两周医药生物指数上涨1.89%，相对沪深300超额收益5.21%，但年初至今仍下跌11.62%。子板块中化学原料药、医药商业等涨幅领先，而医疗器械小幅下跌。个股方面，海辰药业、拓新药业等涨幅超50%，而数字人、九安医疗等跌幅较大，显示市场在整体低迷中呈现结构性分化，部分细分领域存在反弹机会。 主要内容 行情回顾 板块表现：医药相对强势，子板块分化明显 近两周医药生物指数上涨1.89%，排名申万行业第3位，相对收益5.21%。分子板块看，化学原料药（+7.77%）、医药商业（+4.74%）、生物制品（+3.75%）涨幅居前，仅医疗器械下跌0.36%。年初至今所有子板块均下跌，化学原料药跌幅最小（-0.63%），医疗服务跌幅最大（-16.73%）。 个股与资金：北向资金净买入，大宗交易活跃 近两周333家医药股上涨，98家下跌。涨幅前五为海辰药业（+75.03%）、拓新药业（+68.39%）、达嘉维康（+57.93%）、康芝药业（+48.31%）、陇神戎发（+47.84%）。北向资金净买入17.28亿元，增持葵花药业、佛慈制药等；大宗交易成交30.48亿元，新产业、圣湘生物居前。 估值概览 估值处于历史低位，PEG合理偏低 板块PE(TTM)31.2X，低于近五年均值37.85X，近5年分位数14.64%，近10年分位数10.41%。相对全部A股（非金融）溢价率10.78%，相对沪深300溢价率140.05%。子板块PEG多小于1.5，其中体外诊断（0.51）、医药流通（0.70）最低，配置价值凸显。 限售股解禁压力有限 下两周（3月7日-3月20日）仅奥美医疗、凯普生物、海正药业三家解禁，其中奥美医疗解禁比例较大（102.51%），需关注短期压力。 行业事件概览 政策动态：加速创新药审评与基层用药管理 CDE发布《加快创新药上市申请审评工作程序（试行）》征求意见，对突破性治疗药物实行130日审评时限。湖南省发布基层抗菌药物限用目录，优先使用中选药品，原研药不受价格限制直接挂网，利好原研药企。 重要事件：生长激素集采与创新药进展 广东联盟集采将生长激素纳入，粉针四家企业申报，水针仅诺和诺德申报，长春高新未申报。2月份53款国产1类新药申报临床，3款申报上市；广生堂c-Met靶向药获韩国专利，非酒精性脂肪肝新药获中国专利。 行业投资建议 建议关注具备核心竞争力的龙头（迈瑞医疗、药明康德等）、政策趋于稳定的药品板块（恒瑞医药、博瑞医药等）、创新成长企业（佰仁医疗、阳光诺和等）、HPV疫苗放量（万泰生物、智飞生物）及科学仪器国产替代（东富龙、楚天科技等）。 总结 本报告从行情、估值、事件、投资建议四个维度全面分析医药生物行业。数据显示，板块当前估值处于历史低位，PE与PEG均显示安全边际充裕，但年初以来市场表现疲弱，板块内部显著分化。政策层面，创新药审评加速与集采扩面并存，带来结构性机会与风险。综合来看，行业进入底部配置区间，建议投资者关注估值修复与创新驱动的优质标的，同时警惕带量采购、疫情反复等风险。

　　2月医药指数反弹，表现强于大盘 　　2月医药生物同比上涨3.98%，表现强于大盘。其中生物制品子行业上涨最多为5.54%；医药商业子行业上涨最少为1.57%。 　　2月行业观点总结 　　2月是农历新年第一个月，整体医药表现超越大盘，以生物制品（疫苗）、医疗服务(CXO)作为领涨子行业，市场依然偏好成长性较高且政策压力较小的子行业。2月投资依然没有明确长期主线，在现有支付体系背景下，市场更多担心医药板块的长期增长趋势。随着全球各个国家对于新冠管制的放开，以及国内新冠疫情持续散发，新冠相关检测和药物是比较活跃的板块，但依然难以形成较为稳定的投资机会。 　　3月医药投资策略 　　3月进入年报密集发布期，市场更多关注年报业绩与一季报预期。过去两年市场随疫情波动较大，我们认为2022年开始医药板块进入疫情后常态发展阶段，因此一季报高增长或将成为先导性指标。 　　医药行业作为解决民生的全民生命健康保障体系，是两会最为关注的焦点之一，新冠后重视程度有增无减。2022政府工作报告也特别提出提高医疗卫生服务能力，补齐如妇幼、老年等医疗服务短板，推动中医药发展等，细分行业有望持续受益政策催化迎来快速发展，建议重点关注。 　　传奇生物西达基奥仑赛FDA获批，国内细胞治疗如日方升 　　近期传奇生物的靶向BCMA的CAR-T产品西达基奥仑赛（CARVYKTI）正式获得FDA批准，是国内首款在美国获批上市的CAR-T产品。我们认为CARVYKTI的获批上市对中国的细胞基因治疗产业具有划时代的里程碑式意义：传奇生物通过和国际大药企合作推进研发与商业化的模式的成功，在给中国的创新药出海指出了一条相对可行的路径的同时，极大地鼓舞和提振了国内创新药产业的士气。除了传奇生物，国内细胞治疗行业的其他生物技术公司如信达生物/驯鹿医疗、药明巨诺、科济药业等在近期也是喜报频传，国内细胞治疗如日方升。 　　3月月度金股 　　迈瑞医疗（300760）：多品类、多市场、多层级的综合性器械龙头，在新冠后将享受全球布局加速和中国新基建的景气周期，业绩持续稳定的增长可期。公司已调整至多年估值底部区间，对应3月4日收盘价，2022-2023估值分别为36X，28X，维持“买入”评级。 　　人福医药（600079）：集采时代，精麻药品具有高壁垒属性，行业竞争格局好；手术量增长、舒适化诊疗等因素驱动麻醉用药需求；归核化进程持续，负债率改善，财务费用下降。对应3月4日收盘价，2022-2023年估值分别为18X、15X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　投资要点： 　　行情回顾： 　　上周A股整体表现弱势，上证指数跌0.11%，深证成指跌2.93%，创业板指跌3.75%。一级子行业煤炭、交通运输、农林牧渔等板块涨幅较大，而汽车、电子、电力设备等行业跌幅居前。报告期内，医药生物板块上涨0.18%，跑赢沪深300指数1.86%,跑赢创业板指数3.93%。医药行业内各板块中，医药商业板块大幅反弹，上涨5.39%；化学制药板块实现2.62%的涨幅，涨幅居第二；其余板块均呈现不同程度跌幅，其中，医药服务板块跌幅最大，跌幅达1.83%。 　　一周行业要闻： 　　1、3月5日，李克强总理代表国务院在十三届全国人大四次会议上作《政府工作报告》； 　　2、2月28日，FDA正式批准传奇生物/强生的BCMACAR-T疗法Ciltacabtageneautoleucel上市。 　　行业周观点： 　　本周医药板块小幅震荡，各子板块行情分化，上周热门的中药和医药服务板块本周均出现不同程度跌幅。两会召开引导医疗健康行业中长期重点发展领域，重点方向包括分级诊疗，带量采购，罕见病保障，发展中医药。 　　本周我们对于行业的整体观点： 　　长期来看，以医保控费为核心的政策限制了整个行业难有大的行情，支付端的紧缩意味着板块整体最多只会有结构性的行情；1）CXO板块是医药里面唯一不受政策影响，同时景气度又高的。当前CXO板块核心问题是杀估值，基本面并没有特别大的变化。资金抱团CXO板块的问题是估值高到一定程度会有估值调整的风险，造成板块较大跌幅。海外货币政策紧缩对港股CXO估值影响更大。2）政策利好+低估值使得中药板块具备业绩增长动力和估值性价比。中药OTC消费品主要销售在零售端，政策免疫属性强，降价压力小。推荐关注中药板块里的中药OTC细分行业。 　　短期来看，我们建议以谨慎观望为主。CXO板块目前并没有跌到性价比特别高的位置，当前只能说算是合理的估值区间内。中药板块更多关注政策落地和业绩确定性。 　　风险因素： 　　国内疫情局部地区反复的风险、控费及带量采购等政策实施超预期的风险、创新药研发和上市失败的风险。