ST国医(000516) 　　事件 　　2022年4月14日，公司发布公告，收到西安市卫健委复诊《通知》，同意公司于4月13日起复诊；同时，公司将于4月18日起，撤销其他风险警示，股票简称将由“ST国药”变更为“国际医学”；公司股票将于4月15日停牌一天。 　　点评 　　医院获批复诊，ST摘除，全年营收82%高增长。（1）2022年1月13日，医院因疫情中机械执行相关防疫政策、延误救治，受到停业整顿3个月的处理。经过3个月停诊整改，公司已于4月13日起复诊。自此，公司重回正常运营轨道，业绩成长性确定。（2）根据公司业绩预告，2021年度，公司医疗服务连锁网络初步形成，实现门诊量、住院量快速增长，营收同比增长82%；伴随各新建医疗项目陆续投用，行业影响力提升。公司整体医疗床位使用量处于快速提升阶段，运营成本、期间费用相较于营业收入依然处于较高水平。（3）2021年度亏损增大为一过性，源于公司持有的交易性金融资产本报告期内公允价值变动收益初步预计对公司净利润影响约为-11,500万元；公司2021年上半年实施限制性股票激励计划，并完成授予登记，本报告期产生费用对公司净利润影响约为-13,590万元。 　　中心医院床位使用率的继续上升，仍是未来最重要关注点。（1）中心医院是国内三家获JCI认证的民营三甲医院之一，高分通过JCI认证（9.89/10分）。（2）医院配有全国首台蔡司ZEISSKINEVO900机器人手术显微镜、西北首台西门子MAGNETOMSKyra3.0T术中磁共振成像设备（MRI）、第四代达芬奇Xi手术机器人、最长轴径的全景扫描PET-CTuExplorer等各类医疗设备6500余台（套）等诸多先进设备。（3）中心医院已完成呼吸、消化、血液、肿瘤、神经内科等8个专业的药物临床试验机构备案，并与国内外18家知名药企与CRO公司展开合作。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持营收预测，预计公司2021/22/23年销售收入与净利润分别为29/40/58亿元和-7.6/-1.33/2.60亿元。我们认为，短期的疫情影响和业绩波动是一过性的，公司是A股稀缺的、已验证其单院成功复制能力的民营三甲盈利性综合医院集团标的，高壁垒与成长性兼具。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险；市场竞争风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入10.53亿元，同比增长34.4%，实现归属于上市公司股东净利润1.18亿元，同比增长37.74%，归母净利率为11.21%。 　　天然甜味剂业务营收快速增长，国内市场开拓成效初显 　　2021年公司植物提取业务共实现营收10.15亿元，同比增长55.7%，占比总营收96.4%，其中天然甜味剂业务受益于国内外“减糖、无糖”风潮兴起，业绩快速增长，2021年实现收入6.34亿元，同比增长55%，占比总营收60.2%，成为业绩增长主要驱动力。分销售地区看，2021年公司植物提取业务实现境外营收6.25亿元，占比总营收59.3%，其中公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，2021年对芬美意销售额为6025万美元（约4.18亿元），同比增长71.16%，占比公司总营收39.7%，未来仍有约17亿元订单需求加速释放；2021年公司植提业务境内营收3.91亿元，同比增长77.72%，占比总营收37.09%，同比提升9.04pct，公司依托上海亚太营销中心及桂林销售部，目前已与众多国内知名食饮品牌达成合作，共同推出减糖、无糖产品，国内市场开拓成效初显。 　　我们认为，公司天然甜味剂业务已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，同时2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；并且筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，预计项目全面达产后将实现年均销售收入14.6亿元，年均净利润1.6亿元（不含建设期），后续有望受益于规模效应显现，盈利能力稳步提升。 　　美国多项医用大麻相关法案陆续通过国会审批，CBD提取物需求有望加速释放 　　政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）预计将于4月提交，联邦层面医用大麻合法化进程加速；此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，鼓励FDA开发医用大麻衍生药物，标志着美国对于医用大麻药用价值的进一步肯定。公司于2019年正式布局工业大麻，截至2021Q3已累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，预计该项目将于2022年上半年达成正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%；同时已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，随着美国工业大麻法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期，同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，我们上调公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元（22-23年前值为17.45/22.75亿元），同比增长65.68%/47.53%/41.34%，净利润为2.10/3.51/5.50亿元（22-23年前值为2.00/3.00亿元），同比增长77.60%/67.09%/56.39%，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

恒力石化分拆康辉新材：聚酯新材料板块的独立化战略与增长机遇 核心观点：分拆上市释放聚酯新材料平台价值 恒力石化拟通过资产出售与发行股份购买方式，将康辉新材100%股权注入大连热电，实现分拆上市。交易完成后，恒力石化仍控股大连热电，维持对康辉新材的控制权，同时为康辉新材开辟独立融资与发展通道，有望借助资本平台加速高端聚酯新材料业务扩张。 康辉新材作为恒力石化在聚酯新材料领域高端化、差异化的核心载体，已具备BOPET、PBT、PBAT等产品的规模化产能与领先技术，2021年净利润达10.86亿元，净资产29.26亿元。分拆后其成长性将更直接反映于二级市场估值，有望成为聚酯薄膜及可降解塑料领域的新龙头。 主要内容 重组方案：股权结构不变，控制权稳定 恒力石化拟向大连热电出售其直接或间接持有的康辉新材100%股权，大连热电通过发行股份方式支付对价。分拆完成后，大连热电成为康辉新材控股股东，恒力石化成为大连热电控股股东，并不会导致恒力石化丧失对康辉新材的控制权，亦不会对其他业务板块造成影响。该方案兼顾了分拆上市与控制权集中，降低了整合风险。 康辉新材业务：高端聚酯薄膜与可降解塑料双轮驱动 康辉新材依托德国布鲁克纳拉膜工艺与恒力自有的聚酯合成技术，专注发展双向拉伸聚酯薄膜（BOPET）、PBT工程塑料、功能性聚酯及PBS/PBAT生物可降解塑料，经过十余年技术积累已跻身中高端功能性薄膜和塑料新材料领域一流水平。其产品矩阵覆盖光学器材、离型保护、电子电器、车用装饰、绿色环保包装等高附加值环节。 生产基地与产能：三大基地布局，规模优势显著 康辉新材在国内拥有营口、大连长兴岛、苏州汾湖三大生产基地，现有产能包括： 营口基地：年产24万吨PBT工程塑料（国内最大生产商）、38.5万吨BOPET功能性薄膜、3.3万吨PBAT（国内单套最大）。 在建项目：苏州汾湖基地（47万吨高端功能性聚酯薄膜、10万吨特种薄膜、15万吨改性PBT、8万吨改性PBAT，总投资约111亿元）、大连长兴岛基地（45万吨可降解塑料，总投资约18亿元）、湿法锂电池隔膜生产线（12条，年产能16亿平方米，预计18个月内交付）。 财务表现：盈利能力强，资产质量优 根据恒力石化2021年年报，康辉新材总资产85.16亿元，净资产29.26亿元，实现净利润10.86亿元。净资产收益率（ROE）约37.1%，盈利能力突出，为其独立上市后的估值提供坚实支撑。 风险提示 本次交易面临审批风险、交易暂停/终止/取消风险及方案调整风险，需关注监管审批进展及交易各方博弈结果。 总结 本报告分析恒力石化分拆康辉新材的资产重组方案，认为该交易将推动康辉新材作为聚酯新材料专业化平台独立发展。康辉新材依托现有规模化产能与在建高端项目，在BOPET、PBT及可降解塑料领域具备技术与市场先发优势，分拆后有望通过资本市场融资加速产能扩张与技术创新。投资者应重点关注交易审批进度及聚酯新材料行业景气周期。

中心思想 业绩稳健增长，龙头地位凸显 本报告的核心观点是，创业慧康在2021年实现了稳健的业绩增长，收入与净利润均保持两位数增长，展现出作为医疗IT行业头部企业的强大综合竞争力。尽管面临疫情及偶发因素的短期影响，公司通过良好的费用管控和持续增长的订单，进一步巩固了其在公共卫生与医疗信息化领域的双重龙头地位。报告认为，公司在传统医疗IT业务上的竞争优势持续扩大，同时新业务如互联网医疗和医保业务增长迅猛，为其未来盈利能力的提升奠定了坚实基础。 政策红利持续，云化战略引领未来 报告强调，国内医疗信息化市场正受益于“健康中国2030”等国家政策的持续加码，市场规模预计将保持高速增长。创业慧康发布的“慧康云2.0”战略，是其开启医疗IT业务新时代的关键举措。通过推动业务全面云化和SaaS化，公司不仅能够提升自身服务能力与效率，还能更好地响应客户需求，在激烈的市场竞争中占据有利地位。报告基于此，给予公司30倍22PE的估值，并维持“买入”评级。 主要内容 业绩增长分析：收入利润稳健，费用管控优异 收入与利润表现 2021年，创业慧康实现营业收入18.99亿元，同比增长16.3%；归母净利润为4.13亿元，同比增长24.28%；扣非净利润为3.87亿元，同比增长23.11%。业绩表现处于此前预告的中值水平。报告剔除了疫情导致个别项目收入确认延迟以及子公司出表等偶发因素影响，认为公司核心业务增长稳健。 费用管控与现金流 报告指出，公司2021年费用管控良好。销售费用率同比下降2个百分点至8.06%，管理费用率同比下降0.82个百分点至9.87%，仅研发费用率微增0.23个百分点至11.08%。经营性净现金流为1.76亿元，同比下滑35.05%，但报告分析这是受2020年基数较高的影响，剔除该因素后，全年现金流略有增长，基本健康。 政策与市场驱动：行业空间广阔，增长动力强劲 政策密集支持 报告梳理了自2018年以来国家层面发布的数十项医疗信息化相关政策，涵盖电子病历、互联互通、智慧服务、DRG/DIP支付改革等多个方面。这些政策形成了“以评促建”的发展新模式，为医疗IT行业的持续发展提供了强大的制度保障和动力。 市场规模预测 根据艾瑞咨询数据，2021年中国医疗信息化核心软件市场规模为324亿元，预计到2024年将增长至547亿元。报告预测，2022-2024年市场规模增长率分别为15.43%、18.98%和22.92%，呈现加速增长态势。这为创业慧康等头部厂商提供了广阔的市场空间。 公司战略与业务进展：传统优势扩大，新业务加速成长 传统医疗IT业务 公司医疗业务板块2021年实现营收16.96亿元，同比增长24.35%，其中软件销售增长29.62%。2015-2021年，公司医疗行业收入CAGR达29.09%，归母净利润CAGR达42.33%。2021年订单增长超往年，千万级订单金额同比增长超40%，市占率进一步提升。 新业务发展 报告显示，公司新业务增长良好。互联网医疗实现收入1.1亿元，同比增长约40%；医保业务收入5734万元，同比增长约132%。这些业务成为公司新的增长点。 核心战略：“慧康云2.0” 2021年7月发布的“慧康云2.0”是报告的核心亮点。该产品在浙江台州医院成功上线，交付时间比传统产品缩短一半以上。其核心是实现业务全面云化，构建统一的SaaS平台，涵盖医疗在线应用、运维和运营等功能，旨在提升公司服务能力和盈利能力，巩固其行业龙头地位。 总结 本报告深入分析了创业慧康2021年年报，核心结论是公司实现了稳健增长，业绩表现符合预期。尽管短期受到疫情和偶发因素影响，但通过有效的成本控制和强劲的订单增长，公司展示了其作为医疗IT行业龙头的强大韧性。报告重点强调了国家政策的持续加码为行业带来的巨大发展机遇，并详细阐述了“慧康云2.0”战略将成为公司未来成长的核心驱动力。综合来看，报告认为公司在传统业务上优势稳固，新业务增长势头良好，云化转型将进一步提升其市场竞争力，因此维持“买入”评级，并调整目标价至10.55元。报告同时提示了医疗信息化政策不及预期和行业竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业绩符合预期，医疗IT驱动增长 公司2021年营业收入18.99亿元，同比增长16.30%；归母净利润4.13亿元，同比增长24.28%。医疗信息化业务收入16.96亿元，占比89.32%，同比增长24.35%，成为核心增长引擎。非医疗业务收入下降24.56%至2.03亿元，占比降至10.7%，业务结构持续优化。业绩表现符合市场预期，医疗IT高成长性支撑整体盈利提升。 慧康云2.0构筑未来竞争力 公司持续加大研发投入，2021年研发费用3.16亿元，同比增长15.98%，研发人员占比达36.96%。通过构建慧康云2.0产品体系，推出云HIS、运维云平台、混合云互联网医院等云化产品，形成技术壁垒。新业务互联网医疗（收入1.12亿元，增速40%）、医保IT（收入5734万元，增速132%）快速落地，为公司开拓第二增长曲线，增强综合竞争实力。 主要内容 业绩表现与业务结构 医疗IT业务维持高增长 2021年医疗信息化业务收入16.96亿元，同比增长24.35%，占总收入89.32%，同比提升5.79个百分点。其中，医疗软件销售及技术服务收入同比增长26.15%，高于整体增速，显示高毛利业务占比提升。非医疗业务收入2.03亿元，同比下降24.56%，占比进一步压缩。 订单强劲增长 随着互联互通评级、智慧服务评级等政策落地，公司医疗IT新增订单增长超往年，新增千万级订单32个，千万级订单金额同比增长超40%，为未来收入增长提供坚实基础。 新业务与新模式的商业化进展 互联网医疗业务 基于健康城市“互联网+医疗”创新业务快速增长，聚合支付、云护理、在线处方流转、商保等模式落地良好，互联网医疗收入约1.12亿元，同比增长40%。 医疗物联网业务 成功落地多个重点项目，包括盐城市第一人民医院IT资产运维管理系统、浙江大学医学院附属第四医院等8家医院的数字病房项目，实现物联网技术在医疗场景的规模化应用。 医保IT业务 参与建设河北、天津、甘肃等7个省级医保平台及石家庄、营口2个地市平台，报告期内收入5734万元，同比增长约132%，受益于医保信息化政策红利。 研发投入与产品体系建设 持续加大研发投入 2021年研发投入3.16亿元，同比增长15.98%；研发人员1273人，同比增长5.41%，占总人数36.96%，同比提升4.21个百分点。高研发强度支撑技术迭代。 慧康云2.0产品体系 云化产品陆续推出，包括云HIS整体解决方案、运维云平台、混合云互联网医院解决方案等，构建以云原生为基础的智慧医疗产品矩阵，提升公司综合竞争优势。 投资建议与风险提示 盈利预测调整 考虑疫情影响项目验收及子公司梅清数码出表，调整2022-2024年收入预测至23.38/29.26/36.42亿元，归母净利润预测至5.50/7.00/8.90亿元，对应PE分别为19.5/15.3/12.0倍。基于高成长性和低估值，维持“买入”评级。 风险提示 业务发展不及预期、政策推进缓慢。 总结 创业慧康2021年报显示业绩符合预期，核心医疗IT业务维持高增长，收入占比提升至近九成，千万级订单增长超40%保障未来收入。新业务互联网医疗、医保IT增速显著，医疗物联网项目落地，形成多点突破。公司通过加大研发投入构建慧康云2.0产品体系，云化产品布局提升长期竞争力。调整后盈利预测显示2022-2024年净利润复合增速约27%，当前估值处于较低水平（2022年PE约19.5倍），投资价值凸显。整体来看，公司在医疗IT领域龙头地位稳固，新业务进入收获期，慧康云2.0战略将推动商业模式升级与市场份额扩大。

中心思想 地产承压与转型加速并行，生物医药板块成为业绩新支点 2021年公司营收同比下降9.20%，归母净利润同比下降43.34%，主要受地产市场低迷及计提1.87亿元资产减值准备的拖累。 与此同时，生物医药板块（化妆品、医药、原料及添加剂）收入与利润占比显著提升，其中化妆品业务营收同比大增117.01%，成为公司业绩增长的核心驱动力。 公司正处在从传统房地产开发向大健康产业转型的关键阶段，高毛利业务占比提升有望增强整体盈利能力，但短期费用投入加大（销售费用率同比+47.7%）对利润形成侵蚀。 业务结构优化初见成效，但高成长仍需兼顾风险管控 福瑞达医药集团实现营收21.81亿元，占总营收比重提升至17.64%，利润总额贡献率达34.64%，表明转型方向正确且具备可持续性。 瑷尔博士品牌营收同比+272.14%，颐莲品牌营收同比+73.08%，爆品策略成功放量，但原材料价格波动、行业竞争加剧及宏观经济下行等风险仍需警惕。 主要内容 核心观点 事件 2021年公司营收123.63亿元，同比下降9.20%；归母净利润3.62亿元，同比下降43.34%；2021Q4单季归母净利润-1.41亿元，同比-162.53%。业绩下滑主要源于地产板块减值及行业低迷。 地产板块 市场低迷导致地产销售价格下行，全年合同销售额146.45亿元，同比-16.78%。公司对30余个项目进行全面资产减值测试，计提减值准备1.87亿元，成为利润下滑主因。 生物医药板块 化妆品、医药、原料及添加剂业务持续发力，收入利润占比提高。福瑞达医药集团营收21.81亿元，占总营收17.64%（同比+8.03pct）；利润总额2.23亿元，占公司利润总额34.64%（同比+19.72pct）。其中化妆品业务营收14.95亿元，同比+117.01%；颐莲品牌营收6.46亿元（+73.08%），战略单品累计销量突破1500万瓶；瑷尔博士营收7.44亿元（+272.14%），水乳、面膜、洁颜蜜等多个单品过亿。医药业务营收5.41亿元（+8.71%）；原料及添加剂业务营收2.41亿元（+21.96%）。焦点福瑞达为全球领先透明质酸原料生产基地之一，产能420吨/年，食品级和化妆品级透明质酸60%出口，已有玻小酸等产品线上销售。 费用 产业转型阶段费用投入加大：销售/管理/财务/研发费率分别为10.1%/3.1%/1.0%/0.7%，同比分别增长47.7%/15.7%/53.9%/34.2%。销售费用增长主因医药化妆品品牌宣传推广；管理费用增加来自信息化建设；财务费用增幅较大因规划调整停工利息费用化；研发费用用于医药新产品研发及伊帕尔汗产业园。 投资建议 公司深化大健康战略，生物医药和生态健康双轮驱动。化妆品板块快速发展成为新增长点，主品牌破圈放量，新品牌蓄力；原料业务透明质酸钠新产能释放。预计22-24年净利润4.4/6.0/9.9亿元，对应PE为25/18/11倍，维持“增持”评级。 风险提示 资产减值风险、新品销售不及预期、行业竞争加剧、宏观经济下行风险。 盈利预测 预测2022-2024年营收分别为137.82/151.84/162.82亿元，增长率11.48%/10.17%/7.23%；归母净利润4.37/5.95/9.85亿元，增长率20.69%/36.19%/65.61%；EPS分别为0.43/0.59/0.98元，对应PE 25/18/11倍，ROE预计8.45%/10.31%/14.58%。 图表 图1-图6 展示2017-2021年营收及增速、归母净利润及增速、分产品收入结构、分产品毛利结构、毛利率净利率趋势、各项费用率趋势。数据显示营收自2017年持续增长至2020年高峰后2021年回落，利润波动明显；化妆品收入及毛利占比2020年起快速提升；毛利率2021年回升至26%，净利率下降；销售费用率2021年大幅上升至10%。 公司财务报表及指标预测 包含利润表、资产负债表、现金流量表及关键财务指标（成长性、利润率、运营效率、偿债能力、分红指标、估值指标）。2021年营收下降，资产减值损失大幅增加至196百万元；负债率维持89%高位；经营活动现金流净额68.48亿元同比增长，投资活动现金流净流出4.52亿元。预计2022-2024年盈利能力逐步改善，ROE由8%升至15%。 总结 鲁商发展2021年年报显示，公司正处于传统地产开发向大健康产业深度转型的阵痛期。地产板块受市场下行和资产减值拖累，短期利润承压；生物医药板块（尤其化妆品）实现超预期高增长，收入与利润贡献占比大幅攀升，成为业绩新引擎。费用端因转型期品牌推广、研发投入加大而显著增长，短期侵蚀利润，但为长期增长奠定基础。公司计划继续深化双轮驱动战略，依托福瑞达医药集团在透明质酸原料及化妆品领域的优势，推动高毛利业务占比提升，预计2022年起盈利能力将逐步恢复并增强。维持“增持”评级，主要风险包括资产减值、新品销售不确定性、行业竞争及宏观经济下行。

中心思想 业绩稳健增长与政策红利共振，医卫信息化龙头长期价值凸显 创业慧康在2021年实现营业收入18.99亿元，同比增长16.30%，归母净利润4.13亿元，同比增长24.28%，盈利能力显著改善，整体业绩保持平稳增长态势。 公司核心业务——医卫信息化收入增速达24.35%，领跑整体收入，在手订单充沛，千万级订单金额同比增长超40%，市场占有率持续扩大，行业龙头地位稳固。 医疗信息化政策趋严，电子病历分级评价制度推动医院IT投入刚性增长，据IDC预测，2025年医疗行业IT支出将达845.7亿元，公司作为领军企业有望长期受益于政策催化。 基于公司成长性和政策利好，维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为5.14亿、6.41亿、8.01亿元，对应PE为20.8、16.7、13.4倍。 主要内容 投资评级：买入（维持） 行业景气向上，维持“买入”评级：公司是医疗信息化领军企业，有望持续受益政策催化。维持原有盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润为5.14、6.41、8.01亿元，EPS为0.33、0.41、0.52元/股，当前股价对应PE为20.8、16.7、13.4倍。 事件：公司发布2021年报，盈利能力改善 公司2021年实现营业收入18.99亿元，同比增长16.30%，收入平稳增长；归母净利润4.13亿元，同比增长24.28%，盈利能力改善。 医卫信息化收入增速提振，市占率持续提升 2021年公司医卫信息化业务实现营业收入16.96亿元，同比增长24.35%，增速领跑整体收入并超过2020年增速。在手订单饱满，新增客户订单增长超往年，新增千万级订单32个，千万级订单金额同比增长超40%。承建的电子病历、区域互联互通项目订单评级通过数量及总量均处于行业前列。 政策持续催化行业成长，公司有望长期受益 医卫信息化政策约束目标明确：2021年国家卫健委发布《电子病历系统应用水平分级评价工作规程和专家管理办法》，要求对0-4级医院年度监督抽查，不合格取消结果，不合格率超30%则驳回全省审核；对5级以上医院也进行抽查取消不合格结果。政策趋严有望催化可观市场空间。根据IDC预测，2025年医疗行业IT支出（不含医保和医药）将达845.7亿元。公司作为领军企业有望长期受益。 风险提示 政策落地不及预期；公司研发不及预期。 财务摘要和估值指标 列示2020A-2024E的主要财务数据：营业收入从16.33亿增至32.88亿（CAGR约19%）；归母净利润从3.32亿增至8.01亿（CAGR约25%）；毛利率稳定在54%-57%区间；ROE从8.1%升至12.5%；PE从32.2倍降至13.4倍。 总结 本报告基于创业慧康2021年年报，分析其业绩表现及行业前景。核心结论为：公司医卫信息化业务收入增速提振，市占率持续扩大；政策对电子病历分级评价的严格执行将驱动医疗IT投入刚性增长；公司作为龙头企业有望充分受益，业绩和估值双升逻辑清晰。 财务数据显示公司营收和利润稳健增长，盈利能力改善，在手订单充裕，新增千万级订单大幅增长。估值方面，当前PE处于历史较低位，未来三年业绩增速预期良好，维持“买入”评级。需关注政策执行力度和公司研发进展的不确定性。

中心思想 集采驱动业绩快速增长，盈利能力保持稳健 21年公司总收入同比增长29.6%至4.65亿元，介入类器械收入增长63.7%至4.36亿元，占总收入比重达93.9%，集采放量是核心驱动力。 治疗类产品（造影导丝、导管、球囊等）销量增长75%，辅助类产品（压力泵、Y阀等）销量增长58%；22年集采最低签约量超3000万，较21年增长十倍，且出厂价基本不受影响。 研发管线全面布局，多领域产品即将进入收获期 21年研发开支1.1亿元（+65.9%），全年获11项注册证（8项三类、3项二类），22年预计获15项新证（9项三类、6项二类）。 TAVR双适应症FIM试验、镁合金可降解支架、骨科干细胞产品等核心在研项目有序推进，预计未来三年贡献显著收入增量；产能方面，珠海新厂房及上海研发基地将于22年下半年投产。 主要内容 介入类器械部分集采放量贡献收入，业绩快速增长 收入结构优化：介入类器械收入4.36亿元（+63.7%），其中心血管器械4.27亿元（+60.9%），神经器械新增712.3万元，骨科器械187.2万元（+107.5%）；口罩收入大幅下降至35.1万元，模具及其他收入1614.2万元（+71.9%）。 盈利能力稳定：综合毛利2.76亿元，毛利率59.3%（较20年下降6pct），主要因高毛利口罩收入减少及新收入准则运费计入成本；净利率30.2%，较20年下滑2.3pct，剔除口罩影响后有所改善。 集采放量显著：治疗类产品销量增长75%，辅助类产品销量增长58%；22年集采最低签约量超3000万，较21年增长十倍，出厂价几乎不受影响。 应对原材料上涨：PTFE内衬管、不锈钢丝等进口原材料已实现自主化生产，预计完全自产后可节省采购成本超500万元。 销售渠道优化，璞霖医疗助力内贸发展，外贸可发展空间较大 渠道建设：截至21年底，覆盖中国23省、4直辖市、5自治区的分销网络，累计覆盖2100家境内医院（三甲820家），海外客户184家覆盖51个国家/地区。 内贸高速增长：介入类产品内贸收入增幅超80%，得益于新成立国内销售平台“上海璞霖”整合子公司销售资源，选代推进外周和神经领域拓展。 外贸稳健增长：外贸整体同比增长约15%（不含委托出口），22年有望实现超30%增长；美国市场收入1888万元（+34%），欧洲市场2972万元（-1%），其他地区7800万元（+34%）。公司预计未来三年外贸销售可达5亿元，与内贸体量趋同。 研发稳定推进，注册证陆续获批，产能即将释放 研发投入与管线：21年研发开支1.1亿元（+65.9%），研发团队从201人增至278人；共拥有189项注册专利、166项申请中专利、5个软件著作。22年处于临床试验阶段产品共12项。 新产品获证：21年获11项注册证（8项三类、3项二类），包括神经介入微导管、亲水涂层造影导丝、非顺应性球囊导管等；22年预计获9项三类证、6项二类证及8张有源类二类证。 重点在研项目： TAVR：双适应症（返流和狭窄）FIM试验因上海疫情延迟，待完成后推进；弗若斯特沙利文预测中国TAVR市场规模2025年达63.3亿元。 镁合金可降解支架：预计22年底前进入人体实验，已攻克强度和降解速度难题。 骨科干细胞产品：国内唯一，已完成医保编码申请，预计22年贡献1000-2000万收入，未来三年达到6000万以上。 外周介入：与冠脉产品线吻合度高，已推出外周专用微导丝、微导管，预计收入快速增长；中国外周介入市场2030年预计达300亿元。 产能释放：22年Q3珠海新厂房投产，Q4上海研发基地建成，缓解产能压力。 维持“买入”评级，目标价27.39港元 预测22-24年收入分别为6.45、8.57、11.23亿元，EPS为1.12、1.48、1.91元人民币，对应24年预测15倍PE，目标价27.39港元（较现价有72.70%涨幅空间），维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期、集采政策变化、技术升级带来的潜在产品替代风险。 总结 康德莱医械21年业绩稳步增长，核心驱动来自介入类器械集采放量，内贸渠道优化成效显著，外贸增长空间广阔。 研发管线丰富，TAVR、镁合金可降解支架、骨科干细胞等产品有望陆续进入收获期，多领域布局（心内、神经、外周、骨科）保障长期成长。 产能扩张（珠海、上海）将于22年下半年释放，为新产品上市提供保障。当前估值较低（对应24年约15倍PE），具备较大上涨空间，维持“买入”评级。

中心思想 钇90上市在即，创新管线驱动长期增长 本报告核心观点在于，远大医药（00512）凭借重磅产品钇90树脂微球即将于2022年在中国获批上市，以及多个创新产品管线（如NOVASIGHT血管影像诊断产品）的积极布局，将迎来业绩增长新引擎。公司2021年财务表现强劲，收入同比增长35.3%，经调整归母净利润增长20.5%，但毛利率有所下滑。分析认为，短中期内钇90、药涂球囊等产品将发力，中长期心脑血管精准介入、放射性核素偶联药物（RDC）、癌症免疫疗法等管线将逐步贡献价值，给予目标价8.0港元（较现价有57.5%上升空间），维持“买入”评级。 财务稳健，研发投入持续加大 报告强调公司持续投入研发，2021年研发及产品投入达23亿港元（其中计入损益表的研发开支为3.3亿港元），研发投入主要体现为对联营公司权益和预付款项。同时，公司现金流稳健，期末在手现金17.5亿港元，净负债18.7亿港元，为后续管线推进提供资金支持。尽管调整后净利率同比下降2.9个百分点至24.0%，但整体盈利能力仍处于较高水平。 主要内容 一、2021年财务业绩分析：收入与利润双增，成本控制承压 1. 收入结构：三大业务板块全面增长 2021年公司实现营收86.0亿港元，同比大幅增长35.3%。具体分业务看： 医药及高端医疗器械：收入53.8亿港元（+31.7%），其中眼科+26.8%至10.6亿港元，呼吸及耳鼻喉+28.1%至17.1亿港元，心脑血管急救+32.7%至18.7亿港元，医疗器械+211%至2.7亿港元。 生物及营养产品：收入22.3亿港元（+48.5%）。 精品原料药API：收入9.9亿人民币（+28.8%）。 2. 利润与费用：毛利率下降，销售及行政费用增长 公司毛利率下降2.5个百分点至61.0%，主要受产品结构变化及成本上升影响。销售费用及行政费用分别同比增长28.9%与32.7%至24.0亿港元与9.1亿港元，因疫情好转后学术推广恢复。研发投入持续，研发及产品投入合计23亿港元。归母净利润同比增长34.0%至24.0亿港元；撇除对Telix投资的公允价值变动收益（4.8亿港元）后，经调整归母净利润增长20.5%至20.6亿港元，调整后净利率24.0%（同比下降2.9pp）。年内派息11港仙，派息率16.2%。 3. 资产负债与现金流 期末在手现金17.5亿港元，银行借贷36.3亿港元，净负债18.7亿港元。资本结构稳健。 二、重磅产品与创新管线布局：钇90领航，多领域协同 1. 核心产品：钇90树脂微球与NOVASIGHT SIR-Spheres 钇-90树脂微球：2022年在中国获批上市，预计2028年达到50亿港元市场峰值，是公司短期主要增长驱动力。 NOVASIGHT血管影像诊断产品：融合血管超声和光学相干断层扫描两种成像技术，用于冠脉血管成像和腔内介入手术，预计2022年上市，销售峰值5-6亿港元。 2. 创新管线：覆盖六大治疗领域 公司在研项目106个（创新项目43个），产品上市时间分布在2022-2030年： 精准介入：血管内震波钙化处理系统（中重度动脉钙化）、LEGFLOW®（外周血管疾病）、Saturn（二尖瓣返流）、LONG（缺血性脑卒中）、HeartLight X3（心房颤动）、CoRISMA（心衰），预计2024-2027年上市。 肿瘤介入治疗：温敏栓塞剂（富血管性实质脏器肿瘤），预计2024年上市。 放射性核素偶联药物（RDC）：预计2025-2028年上市。 肿瘤免疫疗法：REV-001（结直肠癌）、A002（HPV阳性头颈部癌）等。 抗病毒抗感染：STC3141（脓毒症/COVID-19 ARDS）、APAD（脓毒症）和GPN000085（副流感），预期2026-2030年上市。 呼吸五官科：Ryaltris（过敏性鼻炎）、BRM4421（干眼症）、CBT-001（翼状胬肉）、GPN000833（眼部炎症），预计2024-2026年上市。 3. 盈利预测与投资评级 基于产品管线价值核算，预测2022-2024年收入分别为101.9亿/124.5亿/148.6亿港元，净利润分别为24.4亿/29.8亿/35.5亿港元，对应EPS分别为66.7/79.1/91.5港仙。目标价8.0港元，对应2022年12倍市盈率，较现价5.08港元有57.5%上升空间，维持“买入”评级。 总结 本报告全面分析了远大医药2021年财务表现及未来增长驱动力。公司2021年收入与利润实现双位数增长，但毛利率有所承压。核心亮点在于钇90树脂微球及NOVASIGHT等重磅产品将于2022年上市，有望成为短期业绩催化剂；同时公司在中长期布局了6大创新领域（精准介入、肿瘤介入、RDC、肿瘤免疫、抗病毒/抗感染、呼吸五官科），管线价值丰厚。财务上公司研发投入持续加大，现金流稳健，为后续发展提供支撑。基于产品管线价值评估，分析师给出8.0港元目标价及“买入”评级，认为当前股价被低估。投资者需关注产品上市进度、市场竞争以及毛利率变化等风险。

　　健帆生物(300529) 　　事件：公司发布2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入7亿元，同比增长20.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长18.3%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比增长17.8%；实现经营活动现金流净额1.3亿元，同比下降45%。 　　受各地散点疫情影响+高基数影响，业绩增速有所放缓。公司22Q1季度收入增速放缓主要系2022Q1，北京、吉林、深圳、上海等地区散点疫情频发，公司销售人员出差有所困难，叠加2021Q1公司业绩超预期的高基数效应，但公司2020Q1-2022Q1收入端复合增长率仍然保持在33%以上的水平。经营性活动现金流净额同比下降45%主要系公司在疫情频发情况下，加大了原材料的采购金额，购买商品、接受劳务支付现金同比增加95%；以及公司2022年初增加公司员工薪酬所致。预计在未来各地疫情缓解的前提下，公司肾病产品刚需属性将快速回暖放量，肝病领域也将恢复快速增长。 　　推出股权激励计划，提振公司员工积极性。本次股权激励计划是公司上市以来第六次股权激励，相比于前五次，本次激励是公司覆盖人数、授予股票期权数量最多的一次，且业绩考核指标仍然保持较高水平，体现了公司对于企业持续高增长发展的信心。我们认为，此次激励计划有利于提高公司员工积极性，深入绑定员工利益，发挥协同效应，促进公司加速发展。 　　原材料基地建成开工形成一体化链条。公司健树公司项目占地58亩，建筑面积2.8万平方米，将打造4条高水准的树脂自动化生产线，达产后将成为工艺自动化水平处于精细化工行业一流水准的原材料生产基地。湖北黄冈血液透析粉液产品基地、珠海金鼎血液净化产品生产基地、珠海高栏港原材料生产基地也在积极建设之中，将进一步提升公司原材料成本控制能力，未来随公司产品渗透率提升，产能无瓶颈限制，多品类产品将共同贡献业绩增量。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为17亿元、23亿元及31亿元，未来三年归母净利润CAGR为35%，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。