寿仙谷(603896) 　　百年中华老字号，打造有机国药第一品牌，首次覆盖，给予“买入”评级 　　浙江寿仙谷医药股份有限公司成立于1997年，“寿仙谷”品牌历经百年传承发展至今，是一家专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的国家高新技术企业，核心产品为灵芝孢子粉系列和铁皮石斛系列产品。产品具备种源、培育、加工闭环核心优势：种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.03、2.64、3.45亿元，对应EPS分别为1.33、1.74、2.26元/股，当前股价对应PE分别为46.5、35.7、27.4倍，与同类中药公司相比估值具备性价比，给予“买入”评级。 　 公司产品品类丰富、具备性价比，加大研发挖掘临床价值 　 产品方面，公司的灵芝孢子粉系列产品剂型、规格丰富，且在考虑有效成分下具备性价比；同时，公司具备明显铁皮石斛种植区位优势。科研方面，公司通过建立院士专家站、产学研平台，巩固研发领跑地位，在此基础上制定了国内外多项行业标准。公司产品同时具备临床价值，通过一系列研究发现灵芝孢子粉在预防或延缓心血管疾病、亚健康失眠、增强细胞免疫功能等方面具备临床价值。 　　片剂剂型提升客户体验，进行经销渠道改革，促进全国布局 　　公司传统销售区域集中于浙江省内地区，省内收入占比保持在60%以上，省内市场仍有拓展空间。省外市场方面，公司于2020年开展省外营销改革：第一，公司针对省外市场进行片剂产品的推广，避免了粉剂不方便携带、使用的缺点，且提升了使用体验（苦味减少）；第二，公司将省外的自营模式逐渐转变为经销模式，通过经销商在当地拥有丰富营销经验，推广效果更为有效。营销改革有望解决省外发展痛点，赋予其增长动力。 　　风险提示：省外推广不及预期等。

　　事件1：2021年12月21日，工信部、科技部、自然资源部三部委发布了《“十四五”原材料工业发展规划》（下称《规划》），为提高原材料工业发展质量和效益提供指引。《规划》全文围绕促进产业供给高端化、推动产业结构合理化、加快产业发展绿色化、加速产业转型数字化、保障产业体系安全化五个方面展开，并提出了未来5年的总体发展方向和15年远景目标。 　　事件2：2021年11月27日，国资委发布了《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》（下称《意见》），提出了双碳目标背景下中央企业2025年、2030年、2060年目标，并从推动绿色低碳转型发展、建立绿色低碳循环产业体系、构建清洁低碳安全高效能源体系、强化绿色低碳技术科技攻关和创新应用、建立完善碳排放管理机制、切实加强组织实施等方面做出具体部署。 　　点评： 　　《“十四五”原材料工业发展规划》为我国首个原材料工业整体发展规划，更加注重促进行业间耦合共生发展，同时切合了“双碳”发展目标。相比“十三五”期间的《石油与化学工业发展规划（2016-2020）》，《规划》在人才激励、关键技术和材料、产业结构调整及“双碳”布局等方面的规划更为细致，重点关注低碳技术的开发、应用以及相关人才的引进和培养。绿色低碳发展为五大目标之一，《规划》提出全面实施碳减排行动，制定石化化工等重点行业碳达峰实施方案，加快推进企业节能低碳改造升级，确保2030年前实现达峰。同时，国家继续严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换；落实石化产业规划布局方案，严禁新建规划外对二甲苯和乙烯项目。 　　《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》对央企2025年双碳工作提出更高目标，央企作为表率作用，目标一致但目标值更高。一是《意见》要求2025年中央企业万元产值综合能耗比2020年下降15%，比2021年9月22日发布的《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》中13.5%的要求多了1.5个百分点；二是《意见》要求2025年中央企业可再生能源发电装机比重达到50%以上，战略性新兴产业营收比重不低于30%，进一步细化了工作目标。 　　碳达峰碳中和发展目标明确，“1+N”政策体系日趋完善，预计未来将有更多政策文件密集下发。《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》作为“1”，在碳达峰碳中和“1＋N”政策体系中发挥统领作用，与2030年前碳达峰行动方案共同构成贯穿碳达峰、碳中和两个阶段的顶层设计。“N”则包括能源、工业、交通运输、城乡建设等分领域分行业碳达峰实施方案，以及科技支撑、能源保障、碳汇能力、财政金融价格政策、标准计量体系、督察考核等保障方案，未来各个领域的碳达峰实施方案将陆续出台。 　　风险提示：政策执行时间和强度变化；政策执行指标变化；化工行业安全环保事故

中心思想 医美行业增长核心驱动力：产品与BD能力 本报告核心观点指出，医美行业以“产品为王”，爆款产品的诞生是赛道成功的关键。同时，具备强大BD（商务拓展）能力、能快速引进优势产品并有效推广变现的公司，才是医美领域的优质标的。医美产品更新迭代快，仅依靠自研难以持续输出爆款，因此BD能力和差异化产品布局至关重要。 潜力细分赛道与优质标的深度挖掘 报告深入分析了玻尿酸、再生类制剂、肉毒素和体重管理四大潜力细分赛道。这些赛道市场空间广阔，部分领域竞争格局仍属蓝海，有望诞生十亿级重磅产品。通过对各赛道竞争格局、产品研发思路及市场空间的详细剖析，报告旨在寻找下一个“嗨体”级别的潜力爆款产品，并横向分析医美公司的产品布局、BD合作及推广情况，以挖掘可能成为下一个“艾尔建”的优质标的，重点关注华东医药、爱美客、四环生物和昊海生科。 主要内容 细分赛道市场洞察与竞争格局分析 细分赛道1：玻尿酸注射剂——门槛低赛道挤，护肤品化势不可挡 玻尿酸作为最成熟的注射类产品，具有补水、填充、塑形三大应用场景，因其易水解、复购率高的特性，市场规模庞大，预计2024年有望达到120亿元人民币。国内市场玩家众多，获批厂家达18家，但主要份额由四家进口品牌（伊婉、乔雅登、瑞兰）和爱美客等三家国产品牌占据。其中，华东医药代理的伊婉以高性价比占据22%市场份额，爱美客的嗨体凭借颈纹差异化定位独占26%市场销量。 未来玻尿酸的医美属性将逐渐淡化，使用场景和频率趋近护肤品。补水作用（如水光针）短期内难以替代；填充作用有望被再生类产品部分替代；塑形作用长期来看难以完全替代手术。对于后来者，发展方向在于精准化适应症（如颈纹、眼下、手部等）、补水复配制剂以及品牌打造。 细分赛道2：再生类注射剂——竞争格局良好，或诞生重磅产品 再生类注射剂（童颜针、少女针、婴儿针）是玻尿酸的2.0版本，兼顾即时饱满和长期胶原蛋白刺激效果。目前合规市场竞争格局良好，仅有3款产品获批，且产品设计和市场定位差异显著。预计未来3-5年将是市场迅速增长的黄金期，市场增速来源于非合规市场的替代和渗透率的提高。国内水货市场约10亿元，参考韩国和台湾市场，国内渗透率有约10倍增长空间，预计到2025年市场规模将达到32亿元。其中，少女针有望占据半壁江山，该赛道或将诞生至少2款10亿级重磅产品。 已上市产品包括华东医药的伊妍仕（少女针，定位高端，终端价格1.8万元）、长春圣博玛的艾维岚（初代童颜针，定位低端，8000元）和爱美客的濡白天使（二代童颜针，定位低端，1万元）。在研产品中，四环医药的二代少女针进展最快，预计2023年推出。 细分赛道3：肉毒素——注射类壁垒最高的赛道，赛程进入下半场 肉毒素是目前国内最成熟的品类之一，但仍有巨大市场增量空间。随着非合规市场的替代和适应症的扩展，国内肉毒素渗透率有望提高，预计到2025年市场规模将接近120亿元。乐提葆、吉适的入场终结了保妥适和衡力的双雄时代，德国西马、韩国绿毒、爱美客等即将入局，竞争将白热化。 传统肉毒素同质化竞争时代，差异化市场定位和定价策略是关键。然而，下一代肉毒素产品将带来技术创新，包括更长效（Revance公司，维持6-9个月）、更快起效（Bonti公司E型肉毒素，24h起效，维持1个月）和新剂型（Eirion公司外用涂抹型肉毒素）。目前创新产品主要集中在美国，国内在研管线中，复星代理的Revance肉毒素具有显著创新，昊海生科也已布局涂抹式肉毒素。 细分赛道4：体重管理——为医美增速注入新动能的黄金细分赛道 合规减肥药物市场一片蓝海，利拉鲁肽用于体重管理市场前景广阔，且竞争格局良好。GLP-1类药物（如利拉鲁肽）的减重效果已获FDA认可，国内目前仅有奥利司他一款获批肥胖症药物，利拉鲁肽在国内布局玩家较少，目前仅有江苏万邦、华东医药和爱美客三家进入临床阶段。华东医药因其在糖尿病领域和医美领域的双重渠道优势，在利拉鲁肽推广上更具优势。预计到2025年，国内合规减肥药市场有望超过120亿元。 医美塑形市场广阔，预计2022年将超过170亿元，CAGR达25%，高于医美整体市场。医美塑形分为手术类和非手术类，两者受众重合度不高。非手术类减脂，尤其是冷冻溶脂，订单量增速显著，过去三年复合增速达318%。冷冻溶脂相比其他非手术减脂项目优势显著：对其他组织细胞损伤低、减脂效果相对较好、完全无创、痛感有限。冷冻溶脂仪器竞争格局良好，目前国内仅艾尔建酷塑®获批，国际市场也仅有三家，点卡模式带来持续收入。 重点企业战略分析与未来展望 关注标的：华东医药(000963.SZ)——隐形的医美巨人 华东医药的少女针（Ellanse）销售表现超出预期，上市四个月销售额达1.5亿元，2022年目标6-7亿元，有望成为公司首个爆款产品。公司医美管线中还有多款重磅产品蓄势待发，包括用于减重适应症的利拉鲁肽（有望成为首款获批）、高端玻尿酸Maili以及冷冻溶脂仪器CoolTech（有望成为国内第二款上市产品）。公司凭借全球化的BD能力和顶级的销售推广能力，通过收购英国Sinclair公司，获得了少女针、高端玻尿酸等注射剂以及冷冻溶脂等光电仪器，产品管线极大丰富，颇具“艾尔建”风范。 关注标的：爱美客(300896.SZ)——当之无愧的爆款制造机 爱美客是当之无愧的爆款制造机，其玻尿酸注射剂“嗨体”凭借针对颈纹的差异化定位，在2019年、2020年分别实现营收2.5亿元、4.5亿元，成为玻尿酸市场的爆款。公司产品矩阵日趋完善，陆续推出熊猫针（眼下黑眼圈）、冭活泡泡针（水光针），充分挖掘玻尿酸应用潜力。重磅再生类制剂濡白天使也已上市。公司积极拥抱外购，通过与韩国Huons公司合作并收购其股权，获得了Hutox肉毒素的代理权，并布局利拉鲁肽等在研管线。 关注标的：四环生物(000518.SZ)——乐提葆一战成名，成功跨界医美 四环生物的肉毒素产品乐提葆凭借差异化定位（介于保妥适和衡力之间的轻奢肉毒素），上市以来销售一骑绝尘。乐提葆于2020年10月获批100单位肉毒素，2021年2月获批50单位，截至2021年6月底已覆盖超过1500家机构，上半年发货近20万瓶。公司在研管线覆盖十余款产品，包括与Hugel合作的玻尿酸（预计2022年上市）、再生类注射剂童颜针和少女针、溶脂药物等，预计2023-2025年将迎来医美业务的收获期。 关注标的：昊海生科(688366.SH)——积极拥抱外延，不止玻尿酸 昊海生科积极通过外延并购拓展管线，布局光电及前沿肉毒素产品。2021年2月收购欧华美科63.6%股权，获得了射频美容设备、激光美容设备、玻尿酸填充剂等产品。3月参与美国Eirion公司A轮融资，获得了创新外用涂抹型A型肉毒毒素产品ET-01、经典注射型肉毒毒素产品AI-09等在大中华区的权益。公司深耕玻尿酸领域，形成了以海薇、姣兰、海魅为主导的完善产品矩阵，2020年销售量达70万支，通过自研与外延并购铸就差异化管线。 总结 本报告深入剖析了中国医美行业的四大潜力细分赛道：玻尿酸注射剂、再生类注射剂、肉毒素和体重管理。报告强调了产品创新、差异化定位以及强大的BD和市场推广能力是医美企业成功的核心要素。玻尿酸市场虽竞争激烈但正向精准化和护肤品化发展；再生类注射剂市场处于高速增长的蓝海期，有望诞生重磅产品；肉毒素市场在合规产品增多和适应症拓展的双重驱动下，正从同质化竞争迈向技术创新比拼的下半场；体重管理领域，合规减肥药和非手术医美塑形（特别是冷冻溶脂）市场前景广阔，为医美行业注入新动能。华东医药、爱美客、四环生物和昊海生科等重点关注标的，凭借其独特的产品布局、BD策略和市场推广能力，有望在各自赛道中脱颖而出，成为中国医美市场的领军企业。

　　多产品价格回落。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有31个品种价格上涨，36个品种价格下跌，34个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是纯苯、WTI原油、DMF、二氯甲烷、苯乙烯；而跌幅前五的品种分别是环氧丙烷、醋酸乙烯、R134a、软泡聚醚、尿素。 　　本周WTI原油收于77.0美元/桶，收盘价周涨幅4.34%；布伦特原油收于79.3美元/桶，收盘价周涨幅4.18%。本周美国原油库存继续减少，战略原油储备(SPR)降至历史低位，原油价格走高。截至12月24日当周，美国原油库减少357.6万桶，降幅0.84%，连续5周出现下降。美国战略原油储备（SPR）库存跌至2002年11月以来的最低水平。同时，新一轮OPEC+会议将于1月4日举行，暂时没有增产计划。需求方面，多国表示Omicron患者轻症居多，市场对疫情影响的担忧逐渐缓和。后市来看，伊核谈判及未来疫情仍存在不确定性，油价或以高位震荡为主。 　　本周金属硅收于21.7万元/吨，周均价跌幅2.52%；有机硅（甲基环硅氧烷）收于25.8万元/吨，周均价涨幅4.39%，价差涨幅8.5%。根据百川盈孚数据，本周国内有机硅产量预计2.97万吨，环比下滑2.62%。湖北兴发目前全线停车检修，预计1月10日左右重启，陶氏张家港有机硅装置周内恢复生产。本周国内有机硅工厂库存1.76万吨，环比下滑6.88%。需求端看，下游企业恐涨情绪普遍叠加节前备货需求，企业采购热情仍较高。后市来看，有机硅供应偏紧背景下年底需求旺盛，短期上涨空间仍然存在；长期来看，节前备货需求满足后，2022一季度将有部分新增有机硅产能投产，有机硅价格或企稳。 　　本周PTA（华东）收于6500元/吨，周均价涨幅3.84%，价差涨幅3.9%。受原油成本支撑影响，本周PTA价格上行。根据百川盈孚数据，本周PTA开工率收报76.5%，周内无PTA装置变动情况，由于上周PTA工厂重启居多，PTA市场供应增量明显。需求方面，周内下游聚酯开工整体呈现上涨趋势，下游备货意愿强，订单较为充足。涤纶长丝方面，由于出货以及成本压力，涤纶长丝企业进行拉涨促销，市场明涨暗降。后市来看，PTA成本端支撑或仍持续一段时间，但节后继续上涨的空间或有限。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大。截至12月31日，跟踪的产品中仅14%产品价格环比上涨；71%产品价格环比下跌，跌幅超过20%的占比达11%；另外15%产品价格持平。截至12月31日，WTI原油价格环比上月下跌7.8%，布伦特原油价格环比上月下跌7.6%。行业数据：11月化工行业PPI指数119.1，环比10月下降0.6%。进入12月以来，原材料价格整体继续下行，浙江部分企业受疫情影响开工率受限。中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行，会议指出原料用能不纳入能源消费总量控制，煤化工部分企业迎来发展机遇。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：新材料产品价格维持高位。相比大宗化工品价格的普遍回调，EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅/金属锂等新材料价格12月仍维持高位。如电池级碳酸锂价格已突破28万元/吨，月均价涨幅19%。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期，国产化替代不断推进，国内新增产能尚不能满足需求。受益于下游新能源汽车、光伏、半导体等行业高速发展，上游部分新材料供给偏紧或将成常态。 　　投资建议，展望一月，受油价及需求等影响，大部分化工品价格仍面临回调压力。从子行业景气度角度，农药、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。从估值角度，经过充分调整，目前民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料等。 　　1月金股：万润股份 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　“政策东风”促三位一体，医疗IT迎百亿增量 　　电子病历：政策、技术双驱动， ERM 竞争进入下半场。 国家卫健委对大中小型医院电子病历升级改进的标准、节奏、目标提出了具体性要求， 行业发展空间、步调逐渐清晰， 我们预计电子病历市场或将迎来约 164 亿元的增量空间。 　　智慧服务、管理：国标确定发展步调，医疗 IT 前景清晰。 卫健委对智慧管理、服务提出了更细致的标准与更高的要求，刺激医疗 IT 的需求释放。 根据我们测算，智慧服务评级带来的市场增量有望达到：二级医院市场约 208 亿元，三级医院市场约 149.80 亿元，总计约 357.8 亿元。 智慧管理评级带来的市场增量为：二级医院市场约 104 亿元，三级医院市场约 44.94 亿元，总计约 148.94 亿元。 　　 DRG/DIP：局、院两端步调明确，市场确定性呼之欲出 　　DRG/DIP：避免浪费、实现共赢，政策定调、稳步推动。 DRG/DIP 作为一种数字化、系统化的新型支付方式，能在节约各方资源的前提下、提高系统整体效率，实现医院端、医保端、病患端的多方共赢。 医保局端预算充足，加码医疗 IT 建设如火如荼。 局端驱动力十足，以省级为单位快速覆盖各统筹区。 　　医院端需求迫切， 扩大 DRG/DIP 投入望风响应。 医院端出于行业政策、控本控费、绩效考核的需求，有充足动力推进 DRG/DIP 建设， 经过我们测算，医院端将有望带来 192.16亿的市场空间， 其中， 一级、二级医院约为 132.24 亿元， 三级医院约 59.92 亿元。 　　投资建议 　　推动医疗 IT 是解决我国医疗资源分配不均的重要主题，在政策持续推动、医疗机构持续数字化转型等趋势下，医疗 IT 行业或迎来大级别发展机遇拐点。 医保支付改革或激发医疗 IT 内生需求，同时 DRG/DIP 作为新增系统建设与包含咨询服务的特性，已经出现 SaaS 模式的萌芽，有望实现长期成长。重点推荐创业慧康、卫宁健康、 东软集团、万达信息、 久远银海等医疗 IT 龙头企业。 　　风险提示： 　　市场竞争加剧， 政策落地不及预期， 医疗IT行业发展不及预期。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工上涨3.18%，跑赢沪深300指数2.79%。标的方面，新冠疫苗中间体、钾肥、提锂、部分农化标的表现亮眼；前期表现强势的部分新能源化工材料标的有所承压。在预期收益率下行+缺少主线的背景下，我们认为2022年业绩确定性高+有一定估值性价比的标的将是主线，市场可能会在非主流赛道翻更多石头。 　　投资组合推荐 　　东材科技、金禾实业、中旗股份、华鲁恒升、万华化学 　　本周大事件 　　斯尔邦石化二期丙烯腈项目开车成功。12月29日，斯尔邦石化二期丙烷产业链项目26万吨/年丙烯腈（Ⅲ）装置一次性开车成功并产出合格产品，斯尔邦丙烯腈整体产能由52万吨/年提升至78万吨/年，产能跃居国内第一，全球第三，降低进口率25%。对于发展风电等清洁能源具有重要推动作用。 　　荣盛石化EVA装置投料成功，顺利产出光伏料产品。公司控股子公司浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的“4000万吨/年炼化一体化项目（二期）”年产30万吨EVA装置于2021年12月28日一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品，VA含量28%，产品牌号V6110S，生产稳定。 　　卫星化学发布对外投资公告，加深绿色新材料板块布局。12月30日，公司发布公告称拟在连云港徐圩新区投资建设绿色化学新材料产业园项目，总投资约150亿元，建设内容主要包括年产20万吨乙醇胺、年产80万吨聚苯乙烯、年产10万吨α-烯烃与配套POE、年产75万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程，共分三期进行分步实施。 　　万华化学在精细化工领域加速布局，开辟新成长空间。12月29日根据公司讯，万华化学出资5000万元，成立万华化学（烟台）精细化工有限公司，除了基础化学原料制造、专用化学产品制造等传统项目外，还涵盖新型催化材料及助剂销售；食品添加剂销售；饲料添加剂销售；生物基材料制造、销售等。此次精细化工产品，公司着重将生物基材料制造、销售列入，同公司前期在研的可降解PLA产品具有一致性，根据公司的布局公司已经在建设PBAT项目，PLA项目已经在中试阶段，预计公司将以PLA为切入口逐步扩展在生物基材料制造领域的布局。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。