中心思想 疫情拐点预期与基金逆势加仓共振，医药板块配置价值凸显 上海疫情数据出现曙光：风险人群排查新增病例持续减少，日出院人数维持高位，现存病例拐点临近；复工复产政策先行，防疫与生产并行推进。 主动偏股基金2022Q1逆市加仓医药，当前仓位仍处历史低配区间；板块估值回落至27.1倍（PE-TTM），性价比突出，具备战略性配置基础。 抗疫+复苏双主线确立，四大方向指引投资路径 疫情防控线：新冠口服药为当前补充重点，辉瑞小分子产业链（MPP授权/CDMO/中间体）及国产口服药（君实VV116头对头辉瑞）值得关注。 消费医疗复苏线：疫情解封后医疗消费需求快速反弹，聚焦爱尔眼科、通策医疗、何氏眼科等。 中药板块线：短期回调不改政策与基本面支撑，业绩确定性强，持续看好以岭药业、太极集团、同仁堂等。 业绩高增长线：Q1业绩窗口期，关注长春高新、百诚医药、九典制药等高景气个股。 主要内容 报告核心章节梳理 1. 板块观点及投资策略 1.1 近期行业观点 本周医药板块下跌7.3%，跑输沪深300 3.2%，申万行业排名28位；前期涨幅个股回调，细分板块集体下跌。 上海疫情曙光显现，复工复产推进；基金一季报显示医药逆势加仓，低配区间下配置性价比高。 投资策略：聚焦抗疫（辉瑞产业链+国产口服药）、消费医疗复苏、中药、Q1业绩高增长四条主线。 1.2 上周投资组合收益率 周度组合（药明康德、爱尔眼科、太极集团等）加权涨跌幅-5.02%，跑赢医药指数2.32个百分点，跑输大盘0.83个百分点。 月度组合（药明康德、迈瑞医疗、太极集团等）加权涨跌幅-8.05%，跑输医药指数1.16个百分点，跑输大盘4.31个百分点。 1.3 细分板块观点 医疗器械：国产替代+医疗新基建驱动，关注迈瑞医疗、开立医疗、爱博医疗等。 CXO：估值调整至历史低位，业绩确定性强，关注药明康德、凯莱英、博腾股份及细胞基因治疗CDMO。 中药：政策持续催化，低估值+政策支持，关注以岭药业、步长制药、太极集团等。 疫苗：政策免疫，常规疫苗2022年恢复，估值有性价比，关注智飞生物、康泰生物、万泰生物。 生物制药上游：国产替代开启，新冠疫情加速供应链国产化，关注东富龙、纳微科技等。 2. 上海疫情曙光已现，复工复产已经开始 每日新增确诊仍超2000例，但风险人群排查病例持续下降，病例主要来自隔离管控区，疫情整体可控。 上海出院出舱人数维持高位，现存患者数量不断减少；《复工复产疫情防控指引》发布，医药相关企业逐步恢复。 3. 医药行业事件梳理 3.1 行业事件 罗万里回归默沙东任人药事业部国际市场总裁。 CDE发布《抗肿瘤药物说明书不良反应数据汇总指导原则》，指导安全合理用药。 CDE公开征求《药物临床依赖性临床研究技术指导原则》。 3.2 个股事件 香雪制药TCR-T产品TAEST1901获批临床，用于晚期肝癌。 恒瑞医药SHR0302片（JAK1抑制剂）治疗斑秃III期完成首例给药。 君实生物VV116新冠口服药启动头对头辉瑞Paxlovid的III期临床。 4. 医药板块一周行情回顾及热点跟踪 板块表现：本周下跌7.3%，跑输沪深300，排名28位；年初至今下跌22.4%，跑输沪深300 3.7%。 子板块全跌：医疗服务-5.6%，化学制剂-6.2%，医药商业-7.7%，医疗器械-8.1%，中药-8.3%，化学原料药-8.3%，生物制品-8.8%。 估值：截至4月22日，申万医药整体PE 27.1倍，排名第11；医疗服务PE 51.1倍最高。 成交额：本周合计4073.9亿元，占A股10.3%，环比下降17.3%。 个股：涨幅前五为上海谊众（+36.9%）、福瑞股份（+26.5%）、诚意药业（+16.8%）、新产业（+12.2%）、新华制药（+10.0%）；跌幅前五为和佳医疗（-38.2%）、精华制药（-29.0%）、大理药业（-28.1%）、盘龙药业（-25.8%）、诺唯赞（-25.2%）。 沪（深）股通：净买入3.4亿元；买入前五万泰生物、智飞生物、中国医药、新和成、恒瑞医药；减持前五康龙化成、华兰生物、以岭药业、片仔癀、复星医药。 大宗交易：成交总额6.0亿元，前五为新和成、贵州百灵、康龙化成、*ST恒康、华海药业。 5. 风险提示 行业需求不及预期（研发失败、进度不及预期、价格下降等）。 上市公司业绩不及预期（经济/政策/经营波动）。 市场竞争加剧风险。 总结 本报告基于上海疫情数据好转、复工复产启动及基金一季报加仓等积极信号，认为医药板块已进入战略配置窗口。核心逻辑围绕“抗疫+复苏”双主线展开：疫情防控方面，新冠口服药产业链（辉瑞及国产）需求紧迫；复苏方面，消费医疗、中药及业绩高增长标的将率先受益。报告同时通过行情回顾、事件梳理及估值分析，验证了板块调整充分、性价比提升的现状。投资者可重点关注本周及四月投资组合中的标的，但需警惕需求、业绩及竞争风险。

中心思想 存量与增量品种双轮驱动，业绩持续高增长得到验证 苑东生物2022年一季度业绩符合市场预期，营收和归母净利润分别同比增长21.56%和24.28%，展现出强劲的成长韧性。业绩增长的核心驱动力来自存量品种与集采增量品种的共同拉动，尽管集采品种占比提升导致毛利率有所下滑，但销售费用率显著下降，净利率反而有所改善，验证了公司“以价换量”策略的有效性。 集采催化与中长期管线布局，打开持续成长空间 第七批集采中公司拥有4个纯光脚品种和2个存量品种，光脚品种一旦中标将快速提升市占率，为今明两年增长提供充足保障。同时，制剂国际化和国内麻醉镇痛线的布局有望在2023年进入收获期，其中EP-0084I项目可能成为国内首个CGT获批品种，为公司中期成长打开新的天花板。 主要内容 事项：2022年一季报发布，业绩符合预期 2022年4月22日，公司发布一季报。2022年一季度实现营业收入2.69亿元（同比+21.56%），归母净利润0.54亿元（同比+24.28%），扣非净利润0.42亿元（同比+23.99%），整体符合市场预期。 评论：三大逻辑支撑业绩增长与未来展望 1. 存量与增量品种共同拉动，毛利率承压但净利率提升 2022年一季度销售毛利率83.01%，同比下降5.49个百分点，但销售净利率20%，同比提升0.43个百分点。销售费用率同比下降3.28个百分点，反映出集采品种收入占比进一步提升。预计去年新进集采的多个品种在一季度实现明显放量，与存量品种共同驱动业绩快速增长。 2. 第七批集采在即，光脚品种有望实现市占率跃升 公司有盐酸美金刚缓释胶囊、帕立骨化醇注射液、富马酸丙酚替诺福韦片、盐酸帕洛诺司琼注射液4个纯光脚品种，以及伊班膦酸钠注射液、枸橼酸咖啡因注射液2个存量品种参与第七批集采。对于存量品种，凭借现有市场份额和竞争格局，中标后利润有望维持；对于光脚品种，一旦中标，可在较短时间内大幅提升市占率，为2022-2023年增长提供充裕保障。 3. 制剂国际化与精麻线蓄势待发，中期天花板打开 从2023年开始，制剂国际化有望迎来收获期：公司计划2022年内启动多个ANDA申报，其中EP-0084I项目很可能成为国内首个获得CGT资质的品种，或于2023年获批。国内麻醉镇痛线方面，除已上市9个产品外，在研品种多达20余个，随着品种持续落地，公司有望成长为国内精麻领域领军企业之一。 盈利预测、估值与投资评级 预计2022-2024年归母净利润分别为2.91、3.87、5.20亿元，同比增速25.0%、33.3%、34.3%，EPS分别为2.42、3.23、4.33元。考虑公司明确较快的增长前景、精麻类产品较好竞争格局以及制剂出口占比提升，给予2022年35倍PE，对应目标价84.4元，维持“强推”评级。 风险提示 公司产品获批时间晚于预期；2. 公司产品集采丢标风险；3. 美国市场竞争加剧。 总结 苑东生物2022年一季度业绩表现亮眼，营收与利润均保持20%以上增速，集采品种放量带来的收入结构变化虽压低毛利率，但销售费用率下降使净利率提升，盈利质量改善。展望未来，短期内第七批集采中4个光脚品种一旦中标，将快速贡献增量；中长期看，制剂国际化与麻醉镇痛线的布局有望在2023年后进入收获期，为成长提供持续动力。结合公司明确的增长预期和相对较低的估值水平（2022年PE仅19倍），给予“强推”评级具备充分逻辑支撑。

中心思想 短期业绩受疫情冲击但长期增长逻辑未变 本报告核心观点指出，卫宁健康2021年归母净利润同比下滑22.99%，扣非净利润降幅达43.20%，主要因2020年订单受疫情影响延迟传导至2021年收入确认，以及互联网医疗子公司并表拖累毛利率。但2022年Q1已出现强劲反弹（归母净利润同比+121.73%），且新签订单同比增长25%，WiNEX产品在220家医院落地，为2022年恢复增长奠定基础。 业务结构分化与估值调整并行 互联网医疗板块（沄钥科技并表）虽收入增长191.61%，但毛利率骤降29.09pct至9.92%，且子公司合计亏损扩大58.09%至2.15亿元，成为利润主要拖累。华泰证券下调2022-2023年净利润预测（从8.87/11.86亿降至5.67/7.32亿），但维持“增持”评级，目标价从17.56元下调至10.56元，对应2022年40倍PE（可比公司平均23.2倍），体现对其市场龙头地位的溢价。 主要内容 21年业绩受疫情影响较大，维持增持评级 2021年营收27.50亿元（+21.34%），归母净利润3.78亿元（-22.99%），扣非净利润2.12亿元（-43.20%），偏业绩预告下限。2022Q1营收4.46亿（+29.25%），归母净利润0.32亿（+121.73%），扣非净利润0.31亿（+3842.44%），业绩拐点显现。华泰基于PE估值法，给予22年40倍PE，目标价10.56元。 “云药”并表带动互联网医疗业务板块增长 业务收入拆分 医卫信息化：软件收入13.06亿（+5.41%），技术服务5.61亿（+33.65%），硬件4.44亿（-2.40%）；毛利率分别为66.47%/58.64%/13.6%，同比变动-5.17/+2.2/-1.06pct。 互联网医疗：收入4.39亿（+191.61%），毛利率9.92%（-29.09pct），主因沄钥科技并表。 利润影响因素 综合毛利率46.35%（-7.73pct），剔除沄钥并表后下降2.65pct；公允价值变动收益1.56亿（20年同期-0.35亿）；信用减值损失1.7亿（20年同期0.58亿）；投资收益-0.39亿（20年1.01亿，主要来自转让股权）。 互联网子公司收入快速增长，但亏损有所扩大，WiNEX顺利推广 子公司合计营收6.04亿（+67.48%），净利润-2.15亿（亏损扩大58.09%）。其中纳里健康/沄钥科技/卫宁科技收入分别为1.47/3.43/1.14亿，净利润-0.23/-0.70/-1.21亿，亏损同比扩大413.2%/52.31%/52.51%。 WiNEX产品已在220家医院落地，覆盖25个省份，大临床产品于天津海河医院首发，门诊核心系统在上海浦南医院上线，新产品推广有望提升盈利能力。 21年新签订单充裕，22年业绩有望恢复 21年新签订单金额同比增加25%，为22年收入增长提供动力。 费用管控良好：销售/管理/研发费用率14.08%/7.23%/9.3%，同比变动+0.02/+0.82/-0.82pct；财务费用3553万（+2979万），主因可转债利息。 员工总数6271人（+18.45%）。 经营预测指标与估值（2022E-2024E） 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营收（百万） 2,267 2,750 3,451 4,340 5,473 归母净利润（百万） 491 378 567 732 959 EPS（元） 0.23 0.18 0.26 0.34 0.45 PE（倍） 33.85 43.96 29.30 22.72 17.34 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表详细数据） 毛利率假设下调：由于沄钥科技并表影响，预计2022-2024年毛利率分别为48.72%/49.68%/50.63%。 费用率：营业费率14%、研发费率9%、资产减值损失/收入3%、信用减值损失/收入4%。 2022-2024年经营活动现金流净额预测为-5.18/154.41/628.80百万。 风险提示 疫情影响医院客户采购及建设进度和需求。 行业竞争加剧。 总结 本报告全面分析了卫宁健康2021年业绩受疫情拖累的具体成因：互联网医疗并表导致毛利率下滑、信用减值损失扩大、投资收益减少，同时2020年订单下滑影响收入确认。但2022年Q1数据已显示恢复迹象，新签订单同比增长25%为后续增长提供支撑。WiNEX产品在220家医院顺利推广，有望提升长期盈利能力。华泰证券下调盈利预测后，基于40倍PE（高于行业平均23.2倍）给出目标价10.56元，维持“增持”评级。投资者需关注疫情反复及行业竞争对订单和利润的潜在影响。

中心思想 医药市场短期承压，中长期乐观可期 本报告指出，在2022年4月18日至4月22日期间，医药生物行业指数表现不佳，短期内面临非理性悲观情绪。然而，经过近一年的回调，医药板块估值已处于历史低位，基金持仓也处于较低区域。展望未来，尽管疫情对短期经营造成影响，但预计医药板块将在2022年第一、二季度迎来业绩底部，并在下半年逐步改善。报告强调，中长期来看，医药行业基本面稳健，长线资金可保持加倍乐观。 投资策略聚焦“穿越医保”与“疫情脱敏” 报告为投资者提供了明确的投资策略，建议在后疫情时代和医保压力常态化的背景下，重点关注“穿越医保”和“疫情脱敏”两大主线。具体包括加配后疫情品种，如常规诊疗服务和医疗新基建相关赛道，以及关注中药板块、供应链自主可控领域和低估值且具成长性的小盘股。同时，报告也列举了稳健组合和弹性组合的重点个股，并提示了药品降价、医改政策执行不及预期及研发失败等风险。 主要内容 医药行业市场表现与估值分析 本周（4.18-4.22），医药生物指数下跌7.34%，跑输沪深300指数3.15个百分点，在行业涨跌幅中排名第28。年初至今，医药行业累计下跌22.42%，跑输沪深300指数3.65个百分点，排名第23。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为25.5倍，相对全部A股溢价率为88%（-9pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为44%（-5.6pp），相对沪深300溢价率为127%（-12.6pp）。子行业方面，本周无子行业上涨，医院子行业跌幅最小（约-3%），其次是线下药店（约-4.7%）和化学制剂（约-6.2%）。年初至今，医药流通子行业跌幅最小，约为-8.4%。 在资金流向方面，本周南向资金合计净买入18.23亿元，北向资金合计净买入4.45亿元。陆股通持仓前五名包括泰格医药、益丰药房、山东药玻、金域医学、艾德生物。大宗交易总金额为5.98亿元，新和成、贵州百灵、康龙化成位列前三。融资融券方面，沃森生物、华润双鹤、以岭药业等为融资买入前列，沃森生物、君实生物-U、万孚生物等为融券卖出前列。此外，报告还提供了未来三个月股东大会、定增进展、限售股解禁、股东减持及股权质押等市场活动数据。 疫情形势与疫苗进展 截至4月21日24时，国内现有新冠确诊病例30813例，累计确诊196086例。全球累计确诊病例达5.1亿例，死亡病例623万例，死亡率1.23%。全球疫苗接种量约115亿剂，接种率为65%；其中中国接种量33.2亿剂，接种率230.05%。 在新冠疫苗研发方面，国内已有7家企业的新冠疫苗获批销售（包括有条件批准和紧急使用），主要技术路线包括灭活疫苗、腺病毒载体疫苗和重组蛋白疫苗。海外已有15个新冠疫苗获批使用。报告指出，目前主流的8种变异株对基础免疫保护力较低，但各技术路线的加强免疫效果均较好。 投资策略与重点个股推荐 报告强调，在疫情严峻、外围加息缩表、人民币贬值和宏观经济承压的背景下，医药板块短期面临非理性下跌，但中长期基本面稳健，可加倍乐观。预计2022年第一、二季度将是业绩底部，三四季度有望改善。 投资策略建议： 后疫情品种：预计疫情“社会面清零”即将来临，建议加配常规诊疗服务和医疗新基建相关赛道（如医疗服务、医疗设备板块龙头）。 结合年报和一季报：关注中药板块、供应链自主可控（如制药设备耗材领域）以及低估值且具成长性的小盘股。 “穿越医保”品种：药械龙头企业通过“持续创新+国际化”有望穿越医保结界（如恒瑞医药、迈瑞医疗）。 “医保免疫”品种：针对ToC端，关注不占医保的自费生物药、中药消费品、医美上游产品；针对ToB端，关注创新产业链CXO板块、设备板块（药机、药房自动化、耗材生产）和生命科学试剂耗材领域。 “疫情脱敏”领域：关注不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；PEG小于1、长期基本面趋势向上的低估值或低预期品种；此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种。 本周稳健组合包括迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、片仔癀、云南白药、同仁堂、爱美客、恒瑞医药。本周弹性组合包括太极集团、寿仙谷、华润三九、佐力药业、中新药业、楚天科技、健麾信息、润达医疗。 总结 本周医药生物行业整体表现疲软，指数下跌，估值处于历史低位，反映出市场短期非理性悲观情绪。然而，从长远来看，行业基本面依然稳健，预计业绩将在2022年下半年迎来改善。投资策略应聚焦于“穿越医保”和“疫情脱敏”两大主线，重点关注创新药械、中药消费品、医美、CXO、医疗设备以及疫情后复苏的医疗服务等细分领域。尽管全球疫情形势依然复杂，但疫苗接种持续推进，为行业发展提供了长期支撑。投资者需密切关注政策变化、市场流动性及公司基本面，并警惕药品降价、医改政策执行不及预期和研发失败等风险。

　　生物股份(600201) 　　事件： 　　1、公司发布 21 年报，2021 年营业收入 17.76 亿元，同比增长 12.29%；归母净利润 3.82 亿元，同比减少 5.89%。 　　2、公司 2022 年一季报营业收入 3.42 亿元，同比减少 34.22%；归母净利润 8097.28万元，同比减少 61.68%。 　　下游养殖行情低迷影响公司业绩，口蹄疫市场苗市场份额持续第一 　　21 年公司主要产品：口蹄疫苗销量同比增长 5%；猪圆环疫苗销量同比增长 78%；猪伪狂活疫苗销量同比增长 87%； 禽流感疫苗销量下降 30%；反刍销售收入超 5000万。2021 年公司毛利率达 61.88%，较 2020 年提升 0.28pct。2021 年 Q4 以来，猪价迎来寒冬，叠加能繁母猪持续去化，下游生猪养殖户减少部分疫苗用量，影响公司 21Q4 和 22Q1 业绩。此外 21 年辽宁益康计提 0.36 亿商誉减值，拖累公司业绩。公司口蹄疫产品持续更新迭代，2021 年内口蹄疫疫苗抗原合格率和浓缩回收率均有提升，实现降本增效，口蹄疫疫苗市占率持续保持全国第一；此外公司非口蹄疫疫苗市场份额逐步提升。我们认为 2022 年上半年公司仍面临较大的业绩压力，但是公司疫苗产品竞争力强，公司产品销量有望随着 2022 年下半年猪价回暖而提升。 　　科技创新驱动自主研发转型，研发实力不断增强 　　公司对研发持续重视，2021 年在行业整体压力增大的情况下，公司保持对研发工作的高投入，2021 年研发费用达 1.66 亿，研发支出占营业收入比例达 15%，在同类上市公司中表现突出。 　　在非洲猪瘟疫苗方面，公司 2021 年非洲猪瘟疫苗集成项目研发投入达 1,432.56 万元，并完成多组非洲猪瘟 mRNA 疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，其中与合作单位联合申请的发明专利“一种基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株及其构建方法和应用”于 2021 年 7 月在国家知识产权局官方网站公布。公司鸡马立克氏病活疫苗（rMDV -MS-meq 株）和猪圆环病毒 2 型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（重组杆状病毒 DBN01 株+DJ-166 株）获得新兽药证书。我们认为，在高研发投入下，公司除了已经处于行业领先地位的口蹄疫疫苗之外，圆环、伪狂犬、禽苗、反刍苗以及宠物疫苗等产品有望保持快速发展，形成新的利润增长点；公司在非瘟疫苗研究方面的高研发有望获得突破。 　　盈利预测： 　　考虑下游养殖行业行情短期仍有压力， 我们调整盈利预测， 预计公司 2022-2024 年EPS 为 0.42/0.64/0.88 元/股（前值为 2022-2023 年 0.89/1.14 元/股），对应 PE 分别为 21/14/10 倍，公司研发实力持续增强，多个潜力产品有望放量，维持“买入” 　　评级。 　　风险提示：下游疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险

　　生物股份(600201) 　　业绩稳步增长，研发能力持续加强，维持“买入”评级 　　生物股份发布2021年年报：报告期内，公司实现营业收入17.76亿元（+12.29%），归母净利润3.82亿元（-5.89%）。剔除辽宁益康商誉减值及新立项非洲猪瘟mRNA疫苗研发投入等因素对利润的影响，公司归母净利与营收增速基本相当。受生猪补栏情绪低迷拖累，公司猪用疫苗销量增速短期承压，我们下调公司2022-2023年业绩预测，新增2024年业绩预测，预计2022-2024年归母净利润为4.68/5.51/7.06亿元（2022-2023年前值8.44/11.61亿元），EPS为0.42/0.49/0.63元，当前股价对应PE为21.8/18.5/14.5倍，考虑公司产品拥有较强的市场竞争力，加上在非洲猪瘟等疫苗上的研发布局领先，长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 　　公司口蹄疫疫苗销量增长稳健，非强免疫苗销量快速增长 　　三大强免疫苗销量来看，2021年公司口蹄疫、禽流感及布病疫苗销量分别为8.12亿毫升、6.55亿毫升、8825.02万头份，分别同比变动+5.03%、-29.59%、-7.99%。公司持续推进“组合免疫”方案，“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”组合免疫策略带动公司非强免疫苗销量保持较高增速。2021年公司猪伪狂犬活疫苗、猪瘟疫苗、猪圆环疫苗分别销售2602.69万毫升、4966.62万毫升、3678.35万毫升，分别同比增长86.81%、6.98%、77.81%。公司“一针三防”策略收效显著，为客户节约养殖成本和提升养殖效益的同时亦助力公司品牌影响力的持续提升。 　　公司持续加大研发投入，新立项非瘟mRNA疫苗研发项目 　　公司始终坚持科研实力主导企业竞争力，报告期内公司研发投入2.67亿元，同比增长28.99%，营收占比15.04%，费用化及资本化研发投入占比分别为62.10%、37.90%。报告期内，公司获得发明专利13项；获批临床批件6个，新兽药注册证书2个，产品批准文号2个。报告期内，公司持续加大非洲猪瘟疫苗管线及研发技术平台建设加投入，新立项非瘟mRNA疫苗研发项目，持续开展非瘟疫苗有效性抗原筛选及多技术路径非瘟疫苗研发。 　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。

　　本周化工市场综述 　　今年以来，市场持续受到多因素的扰动而承压，比如：部分赛道过于拥挤性价比下降、俄乌战争、通胀、美联储加息、中美关系、疫情；近期，市场由于国内疫情的影响而进一步承压，我们认为很大一部分利空已经反应到股价里，往后看向上的动能将逐步大于向下的动能。回顾本周，市场继续承压，其中申万化工指数下跌6.18%，跑输沪深300指数1.99%。标的方面，业绩超预期的标的表现强势，而业绩不佳+前期涨幅过大的标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　东材科技、万润股份、万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　本周大事件 　　工信部细化实化各项举措，确保重点产业链供应链稳定畅通和企业正常生产经营。建立汽车、集成电路、消费电子、装备制造、农用物资、食品、医药等重点产业链龙头企业日调度机制，保障重点企业稳定生产和重点产业链运转顺畅；加强通信大数据对畅通物流的精准支撑，优化通信行程。 　　美国天然气价格飙升至13年来最高水平：美国天然气价格飙升至13年来高位，国内强劲的需求考验着美国页岩气钻井商扩大供应的能力。纽约天然气期货价格4月18日一度上涨4.8%，至每百万英热单位7.652美元，超过1月份的做空挤压涨幅，比年初水平约翻了一倍。美国能源情报署(EIA)上周公布，截至4月18日当周，美国天然气库存增加了150亿立方英尺，但不到过去五年平均增幅的一半。美国天然气库存仍比正常水平低18%。 　　农业农村部多举措保障春耕用肥：农业农村部针对目前国内化肥价格一路走高等问题，提出要多措并举保障化肥供应和市场平稳运行。今年春耕期间化肥需求总量大约是3980万吨，化肥供应总量4830万吨，包括生产、库存和进口量，总体来看化肥供应总量是有保障的。随着春耕的陆续展开，各地加大了农资保供力度，化肥到位率稳步提升，能够满足基层春耕用肥需求。为做好今年春耕化肥保供稳价工作，近日国家发改委联合工信部、农业农村部等11个部门和单位印发通知，要求各地方和有关中央企业从化肥的产供储销等多方面入手，多措并举保障化肥供应和市场平稳运行。前期，中央财政已下达资金200亿元，对实际种粮农民发放一次性补贴，缓解农资价格上涨影响，稳定农民种粮收入，调动农民生产积极性。下一步，农业农村部还将继续会同有关部门和单位，密切关注春耕农资市场形势，积极推动企业提高产能利用率，充分发挥储备调节作用，畅通化肥运输配送通道，加大在重点产粮区、化肥需求旺盛地区的运销备货力度，保障粮食产量充足。 　　投资建议 　　投资方向，目前依然是防守市场，建议优先选择低估值的优质化工龙头，比如：万华化学，其次建议关注成长股超跌带来的中线布局机会。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局

中心思想 疫情高基数与电商渠道的双重影响 稳健医疗2021年年报显示，受2020年疫情高基数影响，公司整体收入和净利润分别同比下滑35.9%和67.5%，但医用耗材业务较2019年仍有161%的增长，电商渠道表现亮眼，同比增长37.1%。 健康生活消费品业务实现15.27%的同比增长，其中自有平台（官网/小程序）增速达44.85%，门店扩张有序，但湿巾业务因原材料及低价竞争下滑17%。 短期压力下的战略清晰与长期增长潜力 公司短期面临疫情扰动：消费品业务流水增速承压，而医用耗材业务或受益于疫情反复；2021年Q4净利率大幅下滑至6.1%，主要因全棉时代线上投入加大及竞争激烈。 公司战略聚焦、toc端发展迅速，近期收购高端敷料公司隆泰医疗，叠加2022-2024年盈利预测下调后仍维持增持评级，目标价64.97元（21倍PE），长期有望回归健康增长轨道。 主要内容 核心观点 2021年全年收入80.4亿元，净利润12.4亿元，同比分别下滑35.9%和67.5%；22Q1收入同比增长2.37%，净利润同比下滑25.69%。 医用耗材业务受高基数影响同比下降，但电商渠道增长37.1%；健康消费品业务增长15.27%，门店扩张及自有平台增长较快。 2021Q4净利率大幅下滑至6.1%，22Q1环比改善至15.4%，但同比仍下滑；疾控防护类产品毛利率已恢复正常水平。 展望全年，短期面临疫情挑战，但长期战略清晰，外延整合（收购隆泰医疗）有望助力增长。 医用耗材业务 整体表现：2021年实现收入39.2亿元，同比下滑55%，较2019年增长161%。 分产品：伤口护理8.3亿元（同比-2.1%），感染防护28.1亿元（同比-63.5%），消毒清洁2.8亿元（同比-24.3%）；感染防护下降主因原材料及产品价格回归常态。 分渠道：直销同比-76.7%，经销同比-23.9%，代理同比-54.3%，电商同比+37.1%，电商渠道逆势增长。 健康生活消费品业务 整体表现：2021年实现收入40.5亿元，同比增长15.27%。 分产品：卫生巾、婴童用品、婴童服饰、成人服饰增速超30%；棉柔巾增长2%；湿巾下滑17%（因化纤原材料与低价竞争）。 分渠道：电商渠道收入25.4亿元（同比+8.7%），其中自有平台（官网/小程序）5.62亿元（同比+44.85%）；线下门店收入12.4亿元（同比+29%），直营门店净增51家至326家，加盟门店净增18家至23家；商超渠道同比+51%，大客户渠道同比-17%。 盈利能力与季度分析 季度净利率：21Q1-Q4分别为21.2%、15.7%、19.5%、6.1%；Q4大幅下滑与全棉时代线上投入加大、竞争激烈相关。22Q1净利率15.4%，环比改善但同比下滑5.8pcts，受21Q1高价出口订单高基数影响。 疾控防护类产品：21Q3价格和毛利率已恢复至正常水平，预计后续稳定。 未来展望与战略 短期挑战：消费品业务受疫情影响流水增速承压；疫情反复可能利好医用耗材业务。 长期战略：公司战略清晰、业务聚焦，toc端发展迅速；近期公告收购高端敷料公司隆泰医疗，外延整合助力长期增长。 盈利预测与投资建议 下调2022-2023年盈利预测：2022-2024年EPS分别为3.09、3.69、4.23元（原2022-2023年为4.18、4.89元）。 给予2022年21倍PE，目标价64.97元，维持“增持”评级。 可比公司估值（截至2022年4月22日）：调整后平均2022年PE为21倍。 风险提示 市场竞争加剧、客户拓展不及预期、毛利率不及预期、品类扩张不及预期。 总结 业绩压力源于高基数，电商与自有平台成亮点 2020年疫情高基数导致2021年收入利润大幅下滑，但医用耗材较2019年仍有显著增长；电商渠道（+37.1%）和自有平台（+44.85%）成为核心增长驱动力，线下门店扩张有序，显示公司渠道结构调整成效。 短期波动不改长期价值，维持增持评级 尽管短期受疫情及竞争影响盈利能力下滑，但公司战略清晰、业务聚焦，收购隆泰医疗强化高端敷料布局，2022-2024年盈利预测虽下调但仍保持增长。给予21倍PE目标价64.97元，建议增持。

中心思想 业绩稳健增长与医美加速扩张成为核心驱动力 朗姿股份2021年实现营收36.65亿元（同比+27.42%），归母净利润1.87亿元（同比+31.97%），整体盈利能力改善，毛利率同比提升2.86个百分点至57.01%。 医美业务加速扩张，营收11.20亿元（同比+37.84%），但新设机构亏损及老机构净利率下滑导致板块净利率下降6.51个百分点至3.34%；女装及婴童业务增长稳健，盈利改善显著，分别贡献营收16.92亿元（同比+27.86%）和8.16亿元（同比+20.05%）。 精细化运营与并购基金体系构筑竞争壁垒 公司通过成立朗姿医疗委员会强化医疗安全管理，设立6支医美并购基金（合计规模27.56亿元）加速标的孵化与规模提升，同时推进数字化智慧服务与客群导入以降低获客成本。 基于年报表现，预测2022-2024年归母净利润分别为2.16/2.53/3.02亿元，对应EPS 0.49/0.57/0.68元，当前股价对应22年51倍PE，维持“增持”评级，但需关注医美扩张不及预期、行业竞争及疫情反复风险。 主要内容 业绩总览：营收与利润双增，费率结构优化 2021年全年毛利率提升主因女装渠道优化与品牌升级，销售费用率同比增加2.37个百分点至39.91%（广告宣传费同比+63.51%），管理费用率同比下降1.56个百分点至7.74%，研发费用率微降0.37个百分点至3.07%，整体归母净利率同比提升0.18个百分点至5.11%。 Q4单季营收10.15亿元（同比+15.32%），但归母净利润0.29亿元（同比-68.23%），净利率下滑5.97个百分点至7.35%；期末经营性现金流净额同比增长24.07%至4.71亿元，拟每10股派0.70元（含税），分红总额0.31亿元。 医美业务扩张加速：品牌分化与新机构爬坡 医美板块营收11.20亿元（同比+37.84%），毛利率下降2.50个百分点至51.83%，净利率下降6.51个百分点至3.34%，主因新增8家晶肤机构、米兰柏羽高新二院亏损及西安高一生受疫情影响。 分品牌：米兰柏羽营收7.03亿元（占比62.77%，同比+34.01%），晶肤医美营收2.56亿元（占比22.87%，同比+60.47%），高一生营收1.61亿元（占比14.36%，同比+25.34%）。 分业务：非手术类医美营收占比同比提升8.32个百分点至73.86%，手术类占比25.73%。 分运营期：老机构营收占比73.20%，净利率同比降1.16个百分点至13.18%但盈利韧性凸显；次新机构营收占比25.82%，净利率同比改善25.58个百分点至-91.55%；新设机构营收占比0.98%，爬坡加速。 女装&婴童业务增长稳健，盈利改善显著 女装板块：营收16.92亿元（同比+27.86%），毛利率同比提升7.43个百分点至61.08%。电商渠道实施“精准做货、快速流转”策略，报告期内线上营收3.35亿元（同比+20%），其中天猫渠道流水增速达40%，抖音渠道流水规模超1亿元。 婴童板块：营收8.16亿元（同比+20.05%），毛利率同比提升0.93个百分点至55.67%。业务持续优化自营与线上渠道结构，实现稳健收入增长。 精细化运营巩固品牌优势 管理层面：成立朗姿医疗委员会，加强各机构医疗安全管理与医学人才培养，构建分阶段推进与内外联动的培训体系。 战略层面：陆续设立6支医美并购基金，合计规模达27.56亿元，有效推动医美业务规模提升与标的孵化。 数字化层面：探索医美智慧服务发展，加速女装与医美业务客群相互导入，降低医美获客成本，构建先发优势壁垒。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为40.19/44.73/51.03亿元，归母净利润分别为2.16/2.53/3.02亿元，对应EPS 0.49/0.57/0.68元/股。 投资建议：看好公司在医美领域的扩张能力与运营能力，当前股价对应22年51倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：医美业务扩展不及预期、行业竞争加剧、疫情反复影响。 总结 朗姿股份2021年年报显示公司整体业绩稳健增长，盈利能力改善，其中医美业务加速扩张但短期承压，女装及婴童业务盈利恢复显著。公司通过精细化运营、医美并购基金及数字化建设巩固品牌优势，强化区域扩张与客群导入。盈利预测显示未来三年归母净利润保持15%-19%的增速，当前估值合理。机构维持“增持”评级，建议关注医美业务扩展节奏及行业政策变化。

中心思想 疫情后业务结构性调整，双轮驱动战略成效显著 稳健医疗2021年及2022Q1业绩显示，新冠疫情带来的医用防护产品需求高峰已过，收入与利润同比大幅下滑，但较2019年仍有显著增长，表明公司具备长期发展韧性。 医用耗材业务收入虽因防疫物资价格回落而下降56.03%，但电商渠道同比增长37.05%，较2019年增长20倍，展现出线上平台运营的强劲动力。健康消费品业务逆势增长15.27%，其中卫生巾、婴童用品、成人服饰等品类增速均超30%，产品升级与渠道拓展成效明显。 公司通过“稳健医疗”“全棉时代”“津梁生活”三大品牌，实现医疗与消费双轮驱动，短期内以卓越运营稳定增长，中期依靠产品领先谋可持续发展，并购隆泰医疗等举措进一步巩固高端敷料领域的竞争力。 短期盈利承压但长期成长逻辑不变 2021年归母净利润同比下降67.48%，主要受防疫物资价格回归常态、海运费及原材料成本上升、销售费用增加及股权激励费用等因素影响。但剔除股权激励后，2022Q1归母净利润环比增长66.55%，盈利修复趋势初显。 毛利率和净利率虽同比下滑，但较2019年仍有所提升，反映公司核心竞争力的强化。费用率中销售费用率上升12.18pct至24.75%，主要投入品牌宣传与市场营销，为长期品牌资产积累奠定基础。 公司持续扩张线下门店及商超渠道，全棉时代一年以上直营门店平均店效同比增25.44%，存货战略备货合理，减值风险较小，为未来业绩增长提供支撑。 主要内容 1. 22Q1收入23.2亿同增2.4%，剔除激励费用归母环比增长66.6% 2021年公司营收80.37亿元，同比减少35.87%，较2019年增长164.82%，主要因防疫物资需求回落。其中Q1-Q4呈波动，Q1高基数后逐季下滑。2022Q1营收23.22亿元，同比增长2.37%。归母净利润2021年12.39亿元，同比减少67.48%，但剔除股权激励费用后为13.09亿元。2022Q1归母净利润3.57亿元，同比减少25.69%，主要受2021Q1交付的高价订单造成的高基数影响，但环比改善明显。公司拟每10股派发现金红利9元，分配比例占归母净利润30%。 2. 平台运营成效显著，医用耗材电商收入较19年高增20倍 分行业看，医用耗材业务2021年收入39.22亿元（占比48.80%），同比减少56.03%，但较2019年增长160.69%。其中高端伤口敷料产品收入1.07亿元，同比增长23.04%；疾控防护产品收入23.78亿元，同比减少66.09%。渠道方面，电商渠道收入6.77亿元，同比增长37.05%，较2019年增长20倍；亚马逊单平台收入1.42亿元。各平台排名领先，私域电商会员突破50万。2022Q1医用耗材收入14.07亿元，同比减少1.71%，但高端伤口敷料收入同比增64.59%，收购隆泰医疗预计进一步放大优势。 健康消费品业务2021年收入40.54亿元（占比50.44%），同比增长15.27%。分产品看，棉柔巾收入9.63亿元（+1.99%），卫生巾收入5.48亿元（+31.69%），婴童用品、服饰、成人服饰增速均超30%。分渠道看，电商收入25.41亿元（+8.69%），线下门店收入12.35亿元（+29.34%），商超收入2.03亿元（+51.18%）。2022Q1健康消费品收入8.90亿元，同比增长8.76%，线下门店与商超保持增长，第三方电商受疫情物流影响下滑。 分地区，2021年中国大陆收入63.44亿元（占比78.93%），同比减少3.24%；国外收入16.94亿元，同比减少71.67%，主要因防疫物资价格回稳。 3. 2021归母净利率15.42%，较2019年增长3.48pct 2021年毛利率49.88%，同比减少9.67pct，较2019年减少1.77pct；归母净利率15.42%，同比减少14.98pct，但较2019年增长3.48pct。毛利率下滑主要因医用耗材业务毛利率降低（疾控防护产品毛利率同比减少13.24pct），健康消费品毛利率也下降2.96pct。费用率方面，销售费用率24.75%（+12.18pct），主要系品牌宣传费用增加；管理费用率5.65%（+2.16pct），研发费用率3.71%（+0.43pct），财务费用率-1.34%（-3.08pct），利息收入增长及汇兑损失减少。Q1净利率较高，Q4受“双十一”促销及股权激励影响较低。 4. 健康生活消费品战略备货增长，存货减值风险较小 2021年公司存货15.97亿元，同比增长31.36%，主因原辅材料涨价及健康消费品战略备货。存货周转天数125.74天，同比增加47.32天，但公司认为存货减值风险较小。 5. 持续扩张，全棉时代开店1年以上直营门店平均店效同增25% 截至2021年末，公司共有345家线下门店，其中直营322家（新开63家，关闭12家），加盟23家（新开18家）。全棉时代门店320家，津梁生活10家。开业12个月以上的264家全棉时代直营门店平均店效同比增25.44%，其中800㎡以上门店店效增幅达32.26%。医用耗材板块国内医院销售收入12.46亿元，较2019年增545.79%，覆盖医院超4000家；零售药店覆盖12万家；医疗C端销售额突破10亿元，较2019年增长约4倍。商超渠道已进入华润万家、山姆会员店、永辉、大润发等主流超市约5500个网点，便利店超6000家。 6. 战略及展望 公司通过三大品牌实现医疗与消费协同，持续创新拓展产业边界。产品优势：涵盖伤口护理、感染防护等全品类，健康消费品首创“全棉替代化纤”理念。品牌优势：医用敷料出口稳居前三，全棉时代塑造新国货形象。销售渠道优势：线上多平台布局，线下覆盖超4000家医院、12万家药店、345家门店及大量商超便利店。全产业链优势：建成采购至交付一体化能力，2022年启动粤港澳大湾区医用生物及感控防护产业基地建设。智慧工厂探索提升效率。 7. 盈利预测 维持买入评级。预计公司2022-2024年EPS分别为3.80元、4.57元、4.20元/股，对应PE分别为15.44、12.82、13.94。公司短期受疫情影响可控，中长期线上线下全面布局，复购率及转化率逐步提升，为业绩增长提供动力。 8. 风险提示 主要风险包括：棉花等主要原材料价格波动上涨、健康生活消费品门店店效增速放缓、市场终端消费疲软、疫情反复等不确定性。 总结 稳健医疗2021年及2022Q1业绩呈现“疫情红利消退、结构性调整深化”的特征：收入与利润同比大幅下滑，但较2019年仍有显著增长，体现出核心业务的韧性。医用耗材业务虽受防疫物资量价双降拖累，但电商渠道及高端敷料产品表现突出，增速亮眼；健康消费品业务在产品和渠道双重优化下实现稳健增长，卫生巾、婴童用品等品类成为新增长点。公司通过多品牌战略、全渠道布局和全产业链优势，持续夯实市场领先地位。短期看，原材料成本、门店客流及疫情扰动仍构成压力，但公司盈利修复信号已现（剔除激励后归母环比增长），且店效提升、渠道扩张、并购整合等举措为中长期增长提供支撑。维持买入评级。