亚辉龙：另辟蹊径专注自免领域，异军突起化身发光新锐-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　亚辉龙(688575)

　　特色领域挖潜形成差异化优势，赢得优质终端医疗机构认可

　　①自身免疫性疾病：公司是行业内极少数能够提供自身免疫性疾病领域化学发光诊断产品的厂商之一，市占率接近10%为国产品牌之首；

　　②生殖健康：国内首家推出AMH、INHB化学发光诊断项目，并能够提供贯穿整个生育健康周期检测的整体解决方案；

　　③呼吸道病原体：国内首家开发出肺炎支原体、肺炎衣原体化学发光法诊断产品，缩短检测时间至30分钟、实现快速病原学诊断。

　　公司依托在自身免疫性疾病、生殖健康、呼吸道病原体、糖尿病、EB病毒等诊断领域的技术优势及特色，赢得高等级终端医疗机构认可：公司主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户2,757家，其中三级医院971家、客户数量占比高达35%，明显高于其他几家国内同行企业，为后续常规检测项目的试剂上量奠定了优质的客户基础。

　　常规项目质量稳定、性能优异、性价比高，有望实现快速增长

　　①方法学：采用了吖啶酯化学发光技术路径，产品具有敏感性强、特异好、抗干扰强、检测准确率高等优点；

　　②仪器：iFlash3000、iFlash1800系列在测试速度、样本位、试剂位等影响诊断效率的主要指标方面均达到国际体外诊断龙头同类产品水平；

　　③试剂：与行业内主要竞争对手相比，已取得国内医疗器械注册证的化学发光产品检测项目数量处于领先水平。

　　依托前述特色领域打下的客户基础，并基于公司的常规检测产品在质量、性能、谱系等方面的优势，进一步增加了常规检测试剂的销售规模：传染病、甲状腺、肿瘤等主流项目检测试剂的销售收入在2020年新冠肺炎疫情影响下仍能实现45%以上的快速增长，整体化学发光系列产品的销售收入也实现了远高于同行企业的快速增长。

　　投资建议

　　我们预计公司21/22/23年收入分别为14.13/18.84/24.72亿元，归母净利润分别为3.53/5.22/7.41亿元，对应当前PE分别为54/36/26倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　销售区域集中的风险、抗原抗体外购风险、联动销售风险、产品价格下降的风险、新冠疫情对公司生产经营的风险。

# 中心思想

本报告深入分析了亚辉龙（688575）这家专注于自身免疫领域的体外诊断公司，并首次给予“增持”评级。报告的核心观点包括：

*   **差异化竞争优势显著：** 亚辉龙在自身免疫性疾病诊断领域深耕细作，形成了独特的竞争优势，赢得了优质终端医疗机构的认可，尤其是在自身免疫性疾病、生殖健康和呼吸道病原体等特色领域。
*   **常规项目增长潜力巨大：** 凭借稳定的质量、优异的性能和高性价比，亚辉龙的常规检测项目有望实现快速增长，进一步扩大市场份额。

# 主要内容

## 公司概况：自身免疫性疾病诊断领域国产标杆品牌

*   **发展历程：** 亚辉龙自成立以来，专注于自身免疫性疾病诊断，逐步拓展到生殖健康、糖尿病、感染性疾病等领域，并形成了化学发光、免疫印迹、免疫荧光和酶联免疫四大技术平台。
*   **财务简况：** 公司经营状况良好，2017-2020年营业收入和归母净利润均实现快速增长，毛利率、净利率和ROE逐年提升。2020年，自产业务收入占比提升至65.40%，化学发光收入占比提升至78.92%。
*   **股权结构：** 公司实际控制人为胡鹍辉先生，合计持股47.37%。

## 产品特点：发光收入体量最大，退出施乐辉代理业务，更加专注IVD

*   **技术平台：** 化学发光法性能优异，产品销售收入贡献接近80%。公司化学发光免疫测定产品具有检测通量高、速度快、灵敏度高、特异性好和自动化程度高等优势。
*   **诊断领域：** 通过特色项目形成差异化优势，带动常规检测上量。公司在自身免疫性疾病、生殖健康和呼吸道病原体等领域具有较强的市场竞争力。
*   **代理业务：** 公司逐步退出施乐辉品牌产品的代理业务，更加专注于体外诊断领域。

## 市场战略：凭借差异化竞争优势进院，随即推动常规检测项目上量

*   **国内市场：** 依托特色领域进院，以优性能、高性价比优势促进常规项目销售。
    *   **市场概况：** 国产化学发光受益于技术优势、终端下沉和进口替代，正处于快速发展阶段。
    *   **公司看点：** 亚辉龙凭借在自身免疫性疾病、生殖健康等领域的技术优势，与各类医疗机构建立合作关系，并进一步利用常规检测项目的优势，增加了常规检测试剂的销售规模。
*   **海外市场：** 新冠检测产品带动装机量增加，加速出海进程。2020年，公司新冠检测产品在海外实现销售收入9,056.70万元，并带动公司仪器境外装机数量增加。
*   **远期布局：** 顺应自动化趋势，从模块化到TLA解决方案。公司推出了全新实验室流水线系统iTLA，打破封闭体系实现兼容，并与贝克曼、日立等巨头合作，进一步增强竞争力。

## 风险提示

报告提示了亚辉龙可能面临的风险，包括销售区域集中的风险、抗原抗体外购风险、联动销售风险、产品价格下降的风险以及新冠疫情对公司生产经营的风险。

# 总结

亚辉龙凭借在自身免疫领域的差异化优势，以及常规项目的高性价比，有望在体外诊断市场实现快速增长。公司在技术平台、诊断领域和市场战略等方面均具备较强的竞争力，未来发展潜力巨大。

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