1-2月我国原油需求延续2021年下降趋势，同比减少2.4%1-2月我国加工原油1.13亿吨，同比下降1.10%；原油产量3347万吨，同比增长4.34%；原油进口8514万吨，同比减少4.95%；原油表观消费量1.18亿吨，同比减少2.36%；对外依存度71.74%，较2021年全年有所下降，但继续维持高位。 　　1-2月我国天然气需求继续保持增长，但增速回落，仅同比增加1.6%1-2月我国天然气表观消费量639亿方，同比增长1.6%；产量372亿方，同比增长6.9%；进口天然气276亿方，同比下降4.5%，主要原因在于2021年冬季保供期间管道气及进口LNG准备充足，但寒潮天气不及预期，接收站库存压力较大，企业1-2月减少了LNG进口，多余的船货更是进行了国际转卖；对外依存度41.7%，继续维持高位。 　　1-2月我国成品油需求继续增加，同比增长21.5%1-2月我国成品油产量6153万吨，同比增加11.0%；成品油出口354万吨，同比减少55.0%，出口配额的大幅收紧或是出口减少的主要原因；成品油表观消费量5836万吨，同比增加21.5%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化18.5%、-26.4%、38.3%。 　　3月油价跌宕起伏，地缘政治因素的不确定性致油价暴涨暴跌进入3月份，受美国和欧洲盟国探讨禁止进口俄罗斯石油的问题刺激，油价实现大幅上涨，Brent原油更是一度触及140美元/桶；随后受欧盟未宣布禁止进口俄罗斯石油、美国试图寻求更多原油进口来源，以及市场对俄乌谈判取得积极进展的预期等利空因素影响，油价急剧下跌，3月15日Brent原油跌破100美元/桶。受俄罗斯被制裁原油供应短缺预期升温等因素影响，油价重拾升势。3月28日，受疫情蔓延引发投资者对石油需求的担忧，以及俄乌新一轮和平谈判消息刺激，油价再次迎来大幅下跌。 　　投资建议年初至今，石油化工行业收益率-15.1%，表现优于整个市场，排在109个二级子行业的第54位。截至3月29日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为9.11x。高油价对行业盈利带来扰动，我们建议关注进行业务布局实施规模扩张带来业绩增量的成长性企业，重点推荐卫星化学（002648.SZ）、新凤鸣（603225.SH）、荣盛石化（002493.SZ）。 　　风险提示：油价大幅上涨的风险、行业景气下滑的风险、营收不及预期的风险等。

　　事件 　　3月29日，国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，明确“十四五”时期中医药发展目标任务和重点措施，坚持推进中医药现代化、产业化，推动中医药高质量发展和走向世界。 　　点评 　　明确提出15大主要发展指标，落实中医药疫情防治中的地位，推动中医药行业健康高质量发展。1个“约束性”发展指标：“2025年三级公立中医医院和中西医结合医院（不含中医专科医院）设置发热门诊的比例达到100%”。目前，全球新冠肺炎疫情仍处于大流行状态，国家积极鼓励中医药在疫情防治中发挥作用。14个“预期性”发展指标。其中中医医院数量到2025年达到6300个，较2020年增加818个；每千人口中医类别执业（助理）医师人数到2025年达到0.62人，较2020年提升29%；每千人口中公立中医医院床位数到2025年达到0.85张，较2020年提升25%。 　　完善中医药价格和医保政策。《规划》中指出，医疗机构炮制使用的中药饮片、中药制剂实行自主定价，符合条件的按程序纳入基本医疗保险支付范围；支持保险公司、中医药机构合作开展健康管理服务，鼓励商业保险机构开发中医治未病等保险产品。医保政策的进一步明确，为后续中药产品的发展注入新的活力。 　　推动创新中药注册审批优化。《规划》中将“改革完善中药注册管理”列为主要任务，优化中药临床证据体系，建立中药注册审评证据体系，并探索中药制剂注册管理。2021共有12款中药创新药通过国家药监局审批上市，2021年也成为近5年来中药创新药获批最多的一年。 　　国际销售或将成为中药发展新增量。《规划》中提出明确发展目标，“中医药开放发展积极推进”，并“推动中药类产品海外注册和应用”。目前，中医药开放发展取得积极成效，已传播到196个国家和地区，中药类商品进出口贸易总额大幅增长。我国中药企业也在不断践行“走出去”的方针政策，开拓海外主流市场，打开中药国家化销售新局面。 　　支持中药大健康行业发展。人口老龄化加剧及慢病发生率的提升，为中医药的“治未病”带来可观的市场需求。《规划》将“彰显中医药在健康服务中的特色优势”列为主要任务，持续开展0-36个月儿童、65岁以上老年人等重点人群的中医药健康管理，逐步提高覆盖率。在国家政策扶持、健康意识提升以及消费升级催化下，中药行业的消费属性增强，助力市场放量。 　　推荐标的 　　我们看好中医药行业发展：国家政策支持对中医药行业发展，同时中医药的使用在疫情防控中发挥了重要作用，在健康意识提升以及消费升级催化下，中医药需求逐步释放，未来行业发展确定性增强，建议加大中医药投资配置力度。 　　建议关注：华润三九，片仔癀，固生堂，健民集团，羚锐制药等。 　　风险提示 　　疫情反复风险；渠道库存高风险；部分产品涨价不及预期风险；公司治理改善低于预期风险

# 中心思想 * **盈利超预期与全球化加速：** * 2021年，泰格医药的收入和净利润均超出预期，这主要得益于其临床试验解决方案业务的强劲增长和在全球多中心临床试验（MRCTs）中的积极参与。 * 尽管人民币坚挺，但泰格医药的海外收入仍大幅增长，表明其全球化战略取得了显著进展。 * **在手订单充足与管线扩张：** * 公司的新订单和在手订单均大幅增长，为未来的增长提供了坚实保障。 * 临床项目数量显著增加，尤其是在早期阶段的项目，为公司长期增长奠定了基础。 # 主要内容 ## 2021年业绩回顾 * **收入与利润增长：** * 泰格医药2021年收入为人民币52.14亿元，同比增长63.3%；归母净利润为人民币28.74亿元，同比增长64.3%；Non-IFRS归母净利润为人民币15.85亿元，同比增长60.6%，超出市场预期。 * **临床试验解决方案（CTS）业务增长：** * CTS业务收入同比增长97.1%至人民币29.94亿元，主要受益于国内疫情的持续恢复以及公司积极参与COVID-19 MRCTs。 * **毛利率下降：** * 毛利率从2020年的47.4%下降至2021年的43.6%，主要原因是人民币升值、低毛利率的SMO业务快速增长以及与COVID-19 MRCTs相关的通行费收入占比增加。 * **新订单与在手订单增长：** * 2021年新订单达到人民币96.45亿元，同比增长74.2%；截至2021年12月，在手订单总额为人民币114.05亿元，同比增长57.1%，为公司未来增长提供保障。 ## 全球化进程加速 * **海外收入增长：** * 尽管人民币强势，泰格医药的海外收入仍同比增长91.9%，这得益于COVID-19 MRCTs的强劲增长。 * **MRCTs项目增加：** * 截至2021年12月，公司有50个正在进行的MRCTs项目，而2020年12月为20个，2021年6月为29个。下半年MRCTs项目数量的显著增加主要由非COVID项目驱动，表明客户对泰格医药MRCTs服务的认可度较高。 ## 快速扩张的管线 * **临床项目数量增长：** * 截至2021年12月，正在进行的临床项目总数为567个，同比增长46%（2020年同比增长11%，2019年同比增长22%）。 * **早期项目增长：** * Ph1&2期项目的数量增长快于后期项目，为后期项目的未来增长奠定了坚实的基础。 * **国内项目增长：** * 仅在中国进行的项目的数量也经历了比海外更快的增长，表明中国制药公司持续且大量的研发投资以及对中国临床CRO的日益依赖。 ## 盈利预测与估值调整 * **盈利预测调整：** * 预计2022/23/24财年收入将分别同比增长36%/31%/29%，归母调整后净利润将分别同比增长36%/32%/33%。 * **目标价下调：** * 基于9年期DCF模型（WACC：9.84%，永续增长率：3.0%），将目标价从人民币212.59元下调至人民币183.56元。 # 总结 本报告分析了泰格医药2021年的业绩表现，重点关注了其盈利能力、全球化战略和管线扩张。公司业绩超出预期，临床试验解决方案业务表现强劲，全球化进程加速，在手订单充足，为未来增长奠定了坚实基础。尽管面临毛利率下降等挑战，但公司通过积极参与全球多中心临床试验和拓展早期临床项目，实现了可持续增长。基于DCF模型，报告下调了目标价，但维持“买入”评级，反映了对公司长期增长潜力的信心。