油、气价格大幅波动，钾肥、磷肥价格持续上行；半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的101个化工品种中，共有29个品种价格上涨，41个品种价格下跌，31个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硫酸、硝酸、NYMEX天然气、炭黑、无水氢氟酸；而跌幅前五的品种分别是DMF、石脑油、二氯甲烷、WTI原油、甲基环硅氧烷。 　　本周WTI原油收于97.90美元/桶，收盘价周跌幅1.38%；布伦特原油收于102.40美元/桶，收盘价周跌幅1.91%。受国际能源署（IEA）本月第二轮大规模释放石油储备的计划，国内疫情形势严峻，美国原油库存增加，美联储会议纪要偏鹰影响，原油价格继续回落。根据EIA数据，截至4月1日当周美国原油库存变动实际公布增加242.1万桶，预期减少205.6万桶，美国原油产量持续增加，达到1180万桶/日，为近4个月来的新高。后市来看，俄乌谈判难有进展，英国首相约翰逊到访基辅或加剧地缘政治风险；另外，IEA成员国需持有相当于90天净进口量的储备，以此推算，美国已用完所有可投放原油储备额度，预计油、气价格仍将在高位震荡。 　　本周粘胶短纤价格上行，据百川盈孚数据，粘胶短纤市场均价收报14000元/吨，收盘价周涨幅2.94%。受疫情影响，多地货源运输受阻，行业减产现象明显。装置方面，莆田地区装置检修、宿迁地区疫情管控，各有所减产；盐城地区因疫情出货困难，装置已全面停车；高密、唐山地区装置均有不同程度降负；本周(4.02-4.08)粘胶短纤开工率为61.31%，周环比下降3.24PCT，3月初以来，粘胶短纤行业整体开工率已降低20%左右。需求方面，下游人棉纱价格本周上涨，交投仍较清淡。成本方面，本周粘胶短纤受成本端强支撑，上游溶解浆价格偏强运行，辅料硫酸、液碱价格均大幅上涨。后市来看，因疫情影响，粘胶短纤或受供应端限制，成本端推动，在近期持续上涨。 　　本周钾肥价格继续上涨，据百川盈孚数据，氯化钾市场均价收报4400元/吨，收盘价周涨幅1.38%。受疫情影响，部分北方港口出货困难，边贸口岸进口量有限，市场库存低位，满洲里口岸62%俄白钾报价4900-5000元/吨左右，基本无可售现货，另加上国储分月分批放量，市场流通现货紧俏。供应方面，国内厂商前期检修已基本完成，仅有小部分尚未开工，市场放货量有限；进口到船量较少，加拿大新货源补给仍未到货。国际市场，本周标准与颗粒化氯化钾价格均大幅上涨，市场需求旺盛，截止4月7日，颗粒钾(巴西CFR)报价已达到1200美元/吨。后市来看，俄白受制裁影响，氯化钾出口量大减，下游农产品价格高位运行，对钾肥需求不减，国际市场现货流通紧张，钾肥价格或在中长期持续上涨。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：原油高位运行，价格传导持续。截至2022年4月1日，跟踪的产品中68%的产品月均价环比上涨；24%的产品月均价环比下跌；另外8%产品价格持平。截至2022年4月1日，WTI原油月均价环比上涨17.3%，布伦特原油月均价环比上涨18.8%。行业数据：2022年2月化工行业PPI指数112.6，环比2022年1月下降0.88%。政策方面，《“十四五”现代能源体系规划》发布，规划指出，在能源保障更加安全有力的背景下，至2025年，非化石能源发电量比重要达到39%左右。氢能产业发展中长期规划（2021-2035）发布，氢能产业链顶层设计逐步落实。原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。尤其是在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，龙头公司抗风险能力较强，优势明显。 　　成长类公司：碳酸锂涨势放缓。根据上海有色网数据，截至2022年4月1日，电池级碳酸锂均价收报50.25万元/吨，较上周跌幅约0.1%。工信部与市场监管总局于3月16日、3月17日组织召开锂行业运行座谈会、动力电池上游材料涨价问题座谈会，指出产业链上下游企业要加强供需对接，协力形成长期、稳定的战略协作关系，共同引导锂盐价格理性回归。半导体材料方面，根据SEMI最新报告数据，2021年全球半导体材料市场收入约643亿美元，同比增长15.9%，再创新高。其中，中国半导体材料市场收入约119亿美元，同比增长21.9%。 　　投资建议：化工产业链较长，原料剧烈波动，下游价格传导有所滞后，且不同产品的供需情况决定不同的传导程度，部分产品与子行业或面临传导不畅盈利受损的局面。在子行业挑选上侧重一体化及高景气度。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、亚钾国际等。 　　4月金股：新和成 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　年初以来，板块略领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为0.04%，创业板指数跌幅为-4.71%，沪深300指数下跌-0.55%，上证综指上涨下跌-0.45%，化工（申万）板块领先大盘0.50个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-9.38%，创业板指数下跌幅度为-22.66%，沪深300指数下跌幅度为-14.36%，上证综指下跌幅度为-10.66%，化工（申万）板块领先大盘1.27个百分点。 　　事件： 　　4月7日，工信部等六部门联合印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》。 　　国内外化肥价格持续攀升。国际方面，根据4月9日当周Wind数据，钾肥（FOB以色列）价格为929美元/吨，月环比+32.5%；磷酸一铵（FOB波罗的海）1200美元/吨，月环比+36.2%；尿素（FOB波罗的海）825美元/吨，月环比+34.1%；国内方面，4月9日当周，钾肥（60%粉末，青海盐湖）价格为2825元/吨，月环比持平；磷酸一铵（55%粉末，湖北）价格为3600元/吨，月环比+7.5%；尿素（小颗粒，全国）为2825元/吨，月环比+7.5%。 　　点评： 　　石化行业"十四五"意见印发，能源结构转型加速。意见提出，到2025年我国石化行业基本形成自主创新能力强、结构布局合理、绿色安全低碳的高质量发展格局，高端产品保障能力大幅提高，核心竞争能力明显增强，高水平自立自强迈出坚实步伐。主要目标：（1）创新发展。到2025年规上企业研发投入占主营业务收入比重达到1.5%以上;突破20项以上关键共性技术和40项以上关键新产品；（2）产业结构。大宗化工品集中度进一步提高，产能利用率达到80%以上;乙烯当量保障水平大幅提升，化工新材料保障水平达到75%以上；（3）产业布局。城镇人口密集区危化品企业搬迁全面完成，形成70个左右具有竞争优势的化工园区。到2025年化工园区产值占行业总产值70%以上；（4）数字化转型。石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率达95%以上，建成30个左右智能制造示范工厂、50家左右智慧化工示范园区；（5）绿色安全。大宗产品能耗和碳排放明显下降，挥发性有机物排放总量比“十三五”降低10%以上，安全水平提高。此外意见提到，鼓励合理有序开发利用“绿氢”与加快原油直接裂解制乙烯、合成气一步法制烯烃项目。推进炼化、煤化工与“绿电”、“绿氢”等产业耦合示范，利用炼化、煤化工装置所排二氧化碳纯度高、捕集成本低等特点，开展二氧化碳规模化捕集、封存、驱油和制化学品等示范。加快原油直接裂解制乙烯、合成气一步法制烯烃、智能连续化微反应制备化工产品等节能降碳技术开发应用。投资建议：（1）炼化领域，建议关注持续加强研发投入延伸新材料，提升乙烯当量保障水平目标下、有后续项目规划有望加速的民营炼化企业：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份；（2）流程短、环境友好的轻质化龙头企业：卫星化学、东华能源；（3）煤化工领域，建议关注柔性生产、煤基新材料龙头：华鲁恒升，与布局“绿氢“耦合传统煤化工制烯烃的宝丰能源；（4）生物基新材料方面，建议关注凯赛生物等。 　　地缘因素下全球钾肥供给紧张，原料高位支持氮磷肥景气。钾肥主产国出口受限。俄罗斯：2022年2月末以来俄乌地缘冲突不断升温，对俄罗斯钾肥产品运输以及出口造成较大影响。3月10日俄罗斯工业部表示，将禁止向“不友好”国家出口化肥，且俄罗斯目前遭受着西方严厉的经济制裁，虽然制裁措施尚未针对钾肥出口，但严重影响了银行支付问题；白俄罗斯：欧盟和加拿大要求限制其钾含量（折合K2O）低于40%或高于62%的部分的出口，英国以列举关税税则号的形式规定了白俄罗斯钾肥产品，造成白俄罗斯无法使用立陶宛的克莱佩达港对外出口钾肥的局面，两国掌握全球近40%的钾肥出口。从供给端看，今年新增产能主要包括Nutrien增产100万吨，亚钾国际新增75万吨产能等部分企业产能调整，整体新增产能规模有限，若地缘因素短时间无法缓解，钾肥或将维持供给紧张局面。原料高位支持氮磷肥景气。一方面由于天然气、煤炭、硫磺等原料成本飙升推动海外磷肥与氮肥价格大涨，另一方面3月俄罗斯工业部宣布将禁止向“不友好”国家出口化肥，导致全球化肥开启新一轮上涨。但由于国内出口转法检后周期拉长导致出口不畅，国内外氮磷肥价差持续拉大，当前国内外尿素价差为2426元/吨，月环比+93.0%；磷酸一铵价差为4038元/吨，月环比+82.2%。考虑到国内产能相对充裕，我们看好在4月底至5月国内需求转淡后，出口或有所放松，相关企业或迎来较大盈利弹性。建议关注：钾肥板块：盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔；磷肥板块：新洋丰、湖北宜化、川金诺、云天化、兴发集团；氮肥板块：华鲁恒升、阳煤化工、四川美丰、中国心连心化肥。 　　产品价格涨跌互现：产品价格涨幅居前品种包括：美国HenryHub期货（11.64%）、异丁醛（8.49%）、氯化铵(湿铵)(8.33%)、碳酸锂工业级(5.87%)、无水氢氟酸(华东)(5.18%)。产品价格跌幅居前品种包括：二氯甲烷(-9.71%)、DMF(-6.87%)、三聚氰胺(-5.21%)、顺酐(-5.15%)、丙烷(CFR华东)(-5.13%)。 　　原油价格站上新高，全球资本开支回暖，油服行业充分受益：中海油服、海油工程；地缘政治因素扰动，全球油气供应链脆弱性显现，建议关注油气上游标的：中国海油、中国石油、广汇能源；油价高位震荡，煤头气头路线凸现成本优势：卫星化学、宝丰能源。龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。伴随健康意识提升，代糖成为时代大趋势，建议关注处于景气周期的食品添加剂龙头金禾实业。新材料：科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　家用医疗设备主要指在医院外使用，以检测、治疗、保健及康复为目的的医疗设备，需要医疗器械产品注册证 　　家用医疗设备泛指家用医疗器械，主要指在医院外使用，以检测、治疗、保健及康复为目的的医疗器械，需要医疗器械产品注册证。常见的主要有家用治疗仪器、远红外线治疗仪、磁疗仪、理疗仪、中频治疗仪等；初期集中在北京、上海、重庆和广州.市场环堍g杂、混乱。经过发展与监管，鱼跃医疗、迈瑞医疗、九安医疗等逐步发展起来.成为国产家用医疗器械第一梯队；随着资本介入.行业集中度提高.新冠疫情推动行业进一步发展 　　中国家用医疗器械行业发展提速，政府频繁出台政策对行业内的生产、销售、营销等环节进行管理 　　政策要求对家用医疗医疗器械进行分列管理.国家药监局、国家食品药品监督管理局（NMPA)监管.对注册、备案流程提出具体要求.进一步规范行业内参与者的研发、生产、经营、使用活动等；同时.对于行业准入门槛提出要求.对于行业参与者资质进行规范 　　中国家用医疗器械未来将朝着更加智能化、操作简单、便捷以及多功能发向发展 　　中国家用医疗器械未来将朝着更加智能化、操作简单、便捷以及多功能发向发展，以提高用户体验、满足老年人、慢病患者以及其他用户使用需求 　　中家用医疗器械市场将迎来千亿市场规模 　　随着慢病人口及老龄人口的增长，居民生活水平提髙，未来家用医疗器械市场将下沉，更多居民可及。根据测算，中国家用医疗器械市场规模从2017年的533.3亿元增长到2021年1，025.3亿元，2017-2021年年均复合增长率达14.16%。市场将持续增长，预计2026年达到1,783.6亿元，2021-2026年CAGR为11.14%家用医疗器械行业产业链上游由医用原材料、电子器件、软件供应商等构成；中游为家用医疗电器厂商，国际企业以欧姆龙、强生、西门子等为代表，中国企业以九安医疗、鱼跃医疗等为代表；下游为使用者

　　行业观点 　　消费升级驱动叠加食品饮料厂大力推广，我国代糖行业将迎来发展新阶段。近年来，随着经济发展水平的提高，公众健康意识的不断增强，同时在政府政策支持下，饮料厂纷纷推出无糖饮料以迎合消费者需求。可口可乐2021年财报显示，其无糖和纤维+等汽水系列产品取得50%高速增长；元气森林在过去2年推出以赤藓糖醇为甜味来源的一系列无糖碳酸气泡水取得成功，2021年10月26日对外公告，拟耗资55亿元，完成了5家自建工厂的初步战略布局。农夫山泉等老牌饮料厂商积极转型，力推新品抢占市场。对比海外来看，日本代糖饮料市场占有率过去三十年从8%增长到49%，当前我国人均GDP已接近1985年日本人均GDP，居民对食品饮料健康化的需求将越发凸显，参考日本无糖饮料产业发展历史，我们认为，我国代糖饮料渗透率中短期有望提升至20%，长期有望提升至40%以上，成长空间十分广阔，且当前我国代糖产品供应格局较当时日本市场有本质提升。 　　甜味剂需求呈现结构型变化，部分产品将脱颖而出。赤藓糖醇：当前全球赤藓糖醇全球需求量约20.4万吨左右，其中中国需求量约8.8万吨。继元气森林之后，农夫山泉、康师傅等知名品牌纷纷推出含赤藓糖醇的低糖无糖产品，预计2021-2025年赤藓糖醇复合增速为34.15%，2025年中国赤藓糖醇需求量将达到28.5万吨。赤藓糖醇的生产壁垒集中在菌株培育、发酵培养基配方、工艺流程控制等多个环节，它们共同决定了最终产品的转换率高低，影响生产厂家的毛利率水平。阿洛酮糖：2019年FDA宣布将阿洛酮糖排除在“添加糖”，“总糖”标签之外，各大企业推陈出新，大量添加阿洛酮糖配方的食品饮料横空出世。在2021年8月，我国卫健委已经受理了D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，预计未来随着审批的通过，国内阿洛酮糖需求量有望爆发。三氯蔗糖：作为高倍甜味剂，通常配合低倍甜味剂共同使用，是不可或缺的一部分，过去3年全球需求增速15%左右，当前全球需求量约1.4-1.5万吨/年。由于生产技术和环保要求严苛，2019-2021年，国内多家年产能300-500吨的小型企业逐步出清，在需求拉动下，三氯蔗糖价格从2019-2021年7月份的20-22万/吨上涨至目前35-40万/吨，相关企业的盈利将持续向上。 　　投资建议 　　在消费升级趋势下，受益于饮料厂家的持续推广，我们认为国内代糖企业将迎来发展机遇，建议重点关注：金禾实业（公司在三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等产品处于行业龙头地位）、百龙创园（公司在新型甜味剂阿洛酮糖产品上积极布局，目前主要产品出口至美国，在海外食品饮料厂成功应用）、三元生物（公司是赤藓糖醇龙头企业，成本相较于同行有显著竞争优势，且销量受益于行业的增长而增长）、保龄宝（公司是老牌甜味剂企业，布局有赤藓糖醇、阿洛酮糖等产品）。 　　风险提示 　　行业竞争格局加剧，产品价格下跌；甜味剂需求低于预期；原材料价格波动；政策风险。

　　海外钛白粉市场供给集中，格局整体稳定 　　2021年钛白粉全球产能840万吨，中国产能400万吨，海外近440万吨。其中四大海外公司（分别为科慕、特诺、泛能拓和康诺斯，以下简称“四大”）占全球总产能的41.4%，占海外总产能的79%。自2015年完成与杜邦公司的拆分后，科慕一直以125万吨/年的产能位居钛白粉行业的龙头。2019年4月，特诺宣布完成对科斯特(Cristal)钛白粉业务的收购后，年产量跃升至107.8万吨，在较大程度上缩小了与行业第一科慕的产能差距。据2021年财报显示，泛能拓的芬兰波里工厂预计2022年停产，产能较2021年减少2.5万吨。此外，特诺计划于2022年增产4万吨钛白粉以满足市场需求。 　　2021年四大公司业绩复苏分化，产业链一体化优势显现 　　21年全球经济从疫情复苏，钛白粉需求迎来明显反弹。四大公司量价齐升业绩复苏，但增长有所分化。2021年，科慕钛白粉业务实现营收33.55亿美元，同比增长40%；特诺钛白粉业务实现营收27.93亿美元，同比增长28%；泛能拓钛白粉业务实现营收16.65亿元，同比增长16%；康诺斯钛白粉业务实现营收19.39亿美元，同比增长18%。价格方面各公司涨幅相近，但销量增长明显分化，科慕年销量增长达28%，特诺销量提升17%，康诺斯与泛能拓仅实现个位数增长。 　　四大公司营业增速和利润率分化，产业链一体化优势显现。面对日益上涨的原材料价格，特诺凭借自营的矿场与分离设施，可实现85%的原材料内部供应，有效降低生产的综合成本。四家企业中唯一未完成向上一体化的泛能拓，矿石购买成本压缩了企业利润空间，年度EBITDA利润率仅9.9%，远低于特诺的26.5%。 　　海外四大公司对2022年行业景气展望乐观 　　经过2021年业绩的强势反弹，海外四大公司对2022年钛白粉业务展望相对乐观。钛白粉下游市场主要为涂料市场，2021年占比为58%，钛白粉需求与涂料周期呈现较强相关性。同时，伴随原材料价格的大幅上涨，成本端支撑产品价格仍有望提升。四大公司2022开年均发布了提价函，彰显对钛白粉价格成长的信心。科慕与特诺提出了超过2021年的盈利目标，其中特诺预计利润率进一步扩大。 　　风险提示：新冠疫情导致的不确定性风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险

　　近期我国纯碱出口量增加： 2022 年以来我国纯碱出口量逐步增加，根据海关总署， 2022 年 1-2 月份我国纯碱出口量约 16.6 万吨，同比+8.45%，其中向东南亚地区国家的出口量增加较为显著。 　　能源价格大幅上涨，纯碱成本显著上升： 海外部分纯碱产能为氨碱法，生产过程需要消耗大量煤炭或天然气，根据 Solvay， 2021 年其在欧洲仍有 6家合成碱法工厂，当前欧洲纯碱产能约占全球 20.9%。 根据 Yahoo 以及 S&PGlobal Platts，截至2022年4月 8日， TTF基准荷兰天然气期货价格报103.88欧元/ MWh（同比+436.8%） ，测算年初以来欧洲氨碱法成本抬升 112.5 欧元/吨，约合 778.7 元/吨， 此外根据纽约商品交易所，截至 2022 年 4 月 8 日，欧洲煤炭 ARA 港（API 2） CIF 价（ARGUS-McCloskey）报 292.65 美元/吨（同比+327.5%） ， 测算用煤的氨碱法成本同比抬升 111.8 美元/吨，约合711.7 元/吨。 除欧美国家外， 根据印度纯碱龙头 GHCL，当前持续上涨的煤炭价格已对其成本产生大约 20%-25%的影响，根据 Bloomberg，截至 2022年 4 月 7 日印度纯碱现货价约合 3354 元/吨，相较于 2022 年初+15.9%。此外海外纯碱运输成本持续提高，根据美国天然碱主产地怀俄明州当地卡车运输协会，他们将相应调整收费标准并转嫁给客户， 同时根据美国天然碱协会ANSAC，针对不断提升的天然气价格，自 2022 年 1 月 1 日起在天然气价格超过5.00美元/ MMBtu的时候将对向全球客户和经销商运送的所有纯碱产品征收天然气附加费。海外纯碱成本大幅提高有利于我国纯碱在全球市场的竞争力提升。 　　全球光伏玻璃加速发展拉动纯碱需求： 2022 年以来我国光伏玻璃价格持续提高，根据百川盈孚，截至 4 月 9 日我国光伏玻璃镀膜 3.2mm 均价为 27.5元/平方米，相较于年初+10.0%， 根据隆众资讯， 预计 2022 年我国光伏玻璃产能有望达到约 5.6 万吨/日， 此外根据 pv magazine 2022 年 3 月报道，为满足预期需求增长， 全球最大的非中国光伏玻璃制造商 Borosil 计划在 2023年年中将产能提高接近 5 倍， 我们认为原料纯碱未来在光伏玻璃带动下需求良好。 　　投资建议： 随着全球纯碱成本压力上升，我国纯碱在全球竞争力大幅提升，向东南亚和日韩等地的出口量有望从 2022 年二季度开始超预期，在国内供需偏紧的格局下进一步推动行业景气提升，建议关注远兴能源、三友化工、中盐化工、山东海化等。 　　风险提示： 能源价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期， 地产回暖不及预期等

　　事项： 　　2022年4月8日，广东省药品交易中心发布《关于公示广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选/备选结果的通知》。广东联盟中成药集采落地。 　　平安观点： 　　广东联盟中成药集采是继湖北19省联盟后第二次大规模中成药集采。本次广东联盟包括广东、山西、河南、海南、宁夏、青海六省（区），其中除广东、青海之外四省均是湖北19省集采联盟成员。从医疗机构报量上来看，广东省合计首年预采购量达21.60亿（片/粒/袋/），占比超过60%，河南、山西分别占比23%、7%，位列二三位。本次集采可报价产品数663个，企业数313个，最终88%的企业参与，87%的产品产生报价。最终174家企业的361个产品拟中选/备选，其中30个独家产品拟中选/备选。而部分品种考虑到联盟地区收入占比及价格体系等因素战略性放弃。 　　独家产品拟中选/备选价格降幅好于市场预期。本次广东联盟中成药集采规则与此前广东联盟化药集采规则类似，P1、P2分别对应拟备选/拟中选价格，P1>P2。根据我们统计，与最高有效申报价相比，拟中选/备选价格降幅分别约为64%和33%，其中独家产品降幅小于非独家产品，独家产品拟中选/备选价格降幅分别约为20%、15%。若与联盟地区最低价相比，则独家产品拟备选价格降幅更小，比如连花清瘟颗粒（以岭药业）、滋肾育胎丸（白云山）等品种拟备选价格降幅仅1%左右。由于中成药大品种以独家品种为主，我们认为本次广东联盟中成药集采整体好于预期。没有获得增量使用的拟备选品种在完成约定采购量后由医疗机构自主（备案）采购，其中独家产品中的中药创新药、急（抢）救药品、儿童用药品、应对公共卫生突发事件紧急紧缺药品按需采购。 　　中医药“十四五”规划出台后，行业景气度有望迎来质变，建议围绕五条主线把握中药投资机会。1）中药创新药。新注册分类明确以临床价值为导向，“三结合”审评体系理清研发思路，同时医保支持创新药放量。建议关注以岭药业、新天药业、康缘药业等。2）品牌OTC中药。以院外市场为主，受医保控费影响小。受益于消费升级，与一般的OTC产品相比，成本转嫁能力更强，可保持较高盈利能力。建议关注华润三九、贵州三力、同仁堂、羚锐制药、健民集团、太极集团等。3）中药配方颗粒。中药板块高成长赛道，试点结束后进入量价齐升阶段，有望达到千亿以上规模。同时行业仍将集中于具有先发优势的龙头企业。建议关注中国中药、红日药业、贵州益佰等。4）短期关注医保限制放松的中药注射剂。注射剂放松得益于企业自发的安全性、有效性评价，得到验证的中药注射剂有望陆续解除限制，短期带来业绩弹性。建议关注昆药集团、步长制药、中恒集团等。5）中医医疗服务。线上线下结合模式解决中医医疗服务供给不足及结构错配问题。建议关注固生堂等。 　　风险提示：1）政策及监管风险：中成药集采规模及降价幅度超预期，中药创新药申报、审评审批进度不及预期。2）医保支持力度不及预期：中药创新药通过医保谈判放量，若谈判失败或降价幅度过大则将降低盈利预期。中药配方颗粒、中药注射剂得益于医保支持和限制放松，存在支持力度不及预期可能。3）研发风险：中药创新“三结合”理论需要接受过程，创新药存在研发失败可能。中药配方颗粒国标制定进度存在低于预期可能。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　六部门联合印发《“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，明确五方面发展目标 　　4月7日，工信部、国家发展改革委等六部门联合印发<关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》（下称《指导意见》），《指导意见》提出，到2025年，我国石化化工行业基本形成自主创新能力强、结构布局合理、绿色安全低碳的高质量发展格局，高端产品保障能力大幅提高，核心竞争能力明显增强，高水平自立自强迈出坚实步伐。其中，大宗化工产品生产集中度进一步提高，产能利用率达到80%以上；建成30个左右智能制造示范工厂、50家左右智慧化工示范园区。《指导意见》在创新发展、产业结构、产业布局、数字化转型、绿色安全等五个方面明确了具体发展目标： 　　在创新发展方面，原始创新和集成创新能力持续增强，到2025年，规上企业研发投入占主营业务收入比重达到1.5%以上；突破20项以上关键共性技术和40项以上关键新产品。 　　在产业结构方面，大宗化工产品生产集中度进一步提高，产能利用率达到80%以上：乙烯当量保障水平大幅提升，化工新材料保障水平达到75%以上。 　　在产业布局方面，城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造任务全面完成，形成70个左右具有竞争优势的化工园区。到2025年，化工园区产值占行业总产值70%以上。 　　在数字化转型方面，石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率达到95%以上，建成30个左右智能制造示范工厂、50家左右智慧化工示范园区。 　　在绿色安全方面，大宗产品单位产品能耗和碳排放明显下降，挥发性有机物排放总量比“十三五”降低10%以上，本质安全水平显著提高，有效遏制重特大生产安全事故。

　　以岭药业(002603) 　　事件 　　4 月 8 日，广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选结果进行公示，以岭药业连花清瘟颗粒备选价为 2.3295 元/袋。 　　4 月 9 日，以岭药业发布公告，经公司董事会审议通过了《关于对外捐赠的议案》，公司决定通过中国红十字基金会向上海地区捐赠价值 5000万元连花清瘟防疫物资。此前，公司已经向上海捐赠价值 1100 万的连花清瘟胶囊，并向吉林捐赠了 500 万的连花清瘟胶囊。 　　点评 　　连花清瘟是新冠推荐用药。2020 年疫情暴发以来，连花清瘟作为“三药三方”中的一种，被纳入第四版至第九版新冠诊疗方案中，推荐用于观察期、轻型、普通型新冠患者。 　　连花清瘟集采降幅 1% ，降价温和超预期。连花清瘟颗粒最高有效申报价为 3.75 元/袋，近一年的全国最低中标价、全国中位中标价均为 2.35元/袋。以全国中位中标价进行计算，连花清瘟颗粒降价幅度为 1%。 　　连花清瘟还有持续增长空间。连花清瘟在 2020 年达到 42 亿元销售额，同比增长 150%。2021 年四季度期，国内疫情反复，部分城市药店渠道的感冒药销售收到管控，在此影响下，预计连花清瘟 2021 年全年销售额会小幅下滑。2022- 2023 年，预计海外市场放量、政府及企业采购、国内观察期及轻中症患者用药增长、以及潜在的居民自备需求将会成为连花清瘟新的增长点。 　　中药创新药政策持续利好，公司心脑血管三大产品持续增长，二线产品高速增长，研发管线丰富，公司长期成长可期。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持 公司的 盈利预 测， 预 计公司 2021- 2023 年营收分 别为101.3/119.4/140.0 亿元，归母净利润分别为 13.9/16.7/20.1 亿元。当前股价对应 2021 年至 2023 年 PE 为 47/39/32 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情变化风险，中成药集采风险，产品销售不及预期风险，医保等政策监管风险，新药研发进度不及预期风险。

中心思想 地产转型大健康，双轮驱动战略成效显著 鲁商发展通过一系列战略性举措，成功实现了从传统房地产业务向“生物医药+生态健康”大健康产业的全面转型。公司通过外延收购、管理层优化以及引入战略投资者，构建了以健康美业和生物医药为核心的新增长极，同时稳健发展生态健康地产业务，形成了清晰的“双轮驱动”发展战略。 美护业务高速增长，玻尿酸赛道卡位优势明显 健康美业板块，特别是以颐莲和瑷尔博士为代表的化妆品业务，凭借差异化的市场定位、强大的科研实力和多元化的渠道布局，实现了爆发式增长，成为公司业绩提升的核心驱动力。公司在透明质酸（玻尿酸）原料生产和应用方面拥有领先地位，构建了从原料到终端产品的完整产业链，在高景气赛道中占据了有利位置。 主要内容 1. 生物医药+生态健康双轮驱动，打造大健康产业链条 产业版图扩张与战略定位： 鲁商发展定位为“大健康产业综合运营商”，通过“生物医药+生态健康”双轮驱动战略，迅速扩张产业版图。公司于2008年上市，初期以地产业务为主，2015年开始发展健康养老产业。 关键收购与品牌构建： 2018年，公司以9.27亿元收购福瑞达医药集团100%股权，正式进军生物医药及护肤品领域，旗下拥有“润舒”、“润洁”、“施沛特”、“明仁”、“颐莲”、“瑷尔博士”、“善颜”等知名品牌。2019年，以2.58亿元收购山东焦点生物60.11%股权，完善透明质酸原料生产与销售业务。2020年参股伊帕尔汗，拓展芳香业，成功构建了“大健康产品链+大健康服务链+大健康生态链”三大产业链条。 国资背景与管理层赋能： 作为山东省国资委下属健康产业上市公司，鲁商发展拥有强大的经济技术实力和融资能力。2022年1月，贾庆文先生出任董事长，其深厚的医药管理背景和丰富经验将有力推动公司向大健康产业转型升级，提升竞争力。 业绩显著增长与结构优化： 2019年以来，公司业绩大幅增长。2020年营业收入达136.2亿元，同比增长32.3%；归母净利润6.4亿元，同比增长85.4%。公司综合毛利率和净利率持续提升，主要得益于毛利率较高的化妆品及医药板块营收占比的快速增长。2021年上半年，化妆品业务收入达6.22亿元，同比增长210.3%，占公司营收比重由2020年底的5.06%提升至15.29%，成为业绩增长的核心驱动力。福瑞达医药集团在2018、2019、2020年连续三年超额完成业绩承诺，完成率分别为122.29%、132.28%和106.41%。 2. 转型大健康，化妆品差异化布局，医药、原料龙头稳固 战略投资与基金运作： 福瑞达医药集团于2021年12月引入腾讯创投（持股8.04%）、南通招华产业基金（深圳招商局，持股2.29%）、众达源企业（壹网壹创，持股2.29%）等五家战略投资者，为公司化妆品业务在新媒体运营、渠道拓展等方面提供优质资源。同时，员工持股平台占0.68%股份，激励员工积极性。公司还设立了规模10亿元的并购基金（福瑞达医药持股10%）和规模3亿元的创投基金（福瑞达医药持股20%），聚焦创新药等领域，推动外延式发展和产业链整合。 研发实力与“产学研”链路： 公司高度重视研发投入，背靠福瑞达医药集团强大的医药研发体系，建立了清晰的“产学研”链路。与山东省药学科学院联合成立化妆品研究所，与齐鲁工业大学合作研发益生菌发酵褐藻，并与法国仙婷签订战略合作。瑷尔博士联合上海应用技术大学开展“皮肤微生态”大数据项目，成功解释中国人群皮肤微生物群与皮肤健康的相关性，并申请发明专利，在微生态护肤技术领域取得领先。 化妆品：多品牌运营，精准卡位细分市场： 公司构建“一托多”、“一带多”的多品牌发展战略，涵盖护肤、香氛、彩妆，精准定位细分市场。 瑷尔博士： 2018年创立，差异化定位于“微生态护肤”细分赛道，凭借福瑞达38年研发资源和50余名研发人员，打造了洁颜蜜、积雪草熬夜面膜等爆品。2021年第三季度实现营收4.88亿元，已超过颐莲成为核心品牌。产品SKU精简聚焦，复购率超30%。渠道端线上借助小红书等新媒体平台，线下布局“瑷尔博士颜究院”（已覆盖53个城市，加盟179家门店）及KOC、三福时尚等终端零售门店，实现线上流量反哺线下。 颐莲： 2003年创立，是玻尿酸“原液”类护肤开创者，专研“玻尿酸+”护肤概念38年，核心成分玻尿酸历经五代升级。爆品“玻尿酸补水喷雾”销售可观，高性价比（79元/300ml）。产品矩阵不断拓展，如与中科院合作研制的“玻尿酸+富勒烯”的颐莲元气瓶。线上渠道贡献90%收入，并通过与荣宝斋《簪花仕女图》、中国航天十二天宫IP等国风跨界合作，提升品牌文化影响力。 子品牌： 伊帕尔汗（福瑞达医药持股10%）进军香氛领域，2021年上半年销售收入近2000万元，同比增长37%。善颜主打“量肤定制，一人一方”的精准高端护肤。诠润专注弱敏肌肤修复。UMT创立于2020年，专研“养肤底妆”，锁定95后消费群体。 生物医药：明仁+博士伦，多元布局、细分领先： 明仁福瑞达： 1998年成立，专注于中药、化学药品和保健食品，产品涵盖骨科、妇科、内科、眼科、儿科五大领域。其颈痛系列药品是中国首个也是唯一专业治疗神经根型颈椎病的中成药产品。2021年上半年实现净利润1473万元。 博士伦福瑞达： 公司持有30%股份，主营眼科（润洁、润舒）和骨科（施沛特）产品。中国眼科治疗透明质酸产品市场规模2020年达19.8亿元，2016-2020年复合增长率11.8%。博士伦福瑞达在该领域市场份额稳定在23%以上。骨科关节腔注射治疗OA、RA领域领先，未来将受益于人口老龄化带来的市场需求增长。2021年上半年投资收益贡献3825万元。 原料业务：玻尿酸龙头地位稳固，业务多元化布局： 透明质酸行业概览： 玻尿酸（HA）作为理想的智能保湿成分，广泛应用于医药、化妆品和食品领域。2021年1月获批可添加入普通食品，进一步释放终端需求。全球透明质酸原料市场规模从2016年的350吨增长至2020年的600吨，复合年增长率达14.4%，预计2025年将达1223吨。中国是全球最大的透明质酸原料市场，2020年国内销量490吨，占全球总销量约80%，预计2025年将增至985吨。市场集中度高，华熙生物、焦点生物、阜丰生物、安华生物四大本土企业2020年销量合计占比73%。 焦点福瑞达： 2019年收购焦点生物60.11%股权后更名，目前拥有食品级和化妆品级透明质酸420吨/年的产能，其中60%左右出口，销售额位居全球第二，产能规模仅次于华熙生物。公司成立研发中心，与中科院合作研发富勒烯原料，实现“玻尿酸复配”成分应用，并已运用至颐莲产品中。公司还率先布局口服玻尿酸新赛道，推出“天姿玉琢口服透明质酸钠液态饮”等产品，并已取得《医疗器械生产许可证》、《食品生产许可证》及玻璃酸钠原料药《药品生产许可证》。 3. 深化生态健康地产布局，坚守山东本地市场 地产业务稳健发展： 鲁商发展累计开发地产项目40余个，产品涵盖精品住宅、城市综合体、大型购物中心、高端写字楼、星级酒店等。2020年房地产及相关业务实现收入119.4亿元，同比增长31.2%，占总收入的87.7%，毛利额18.2亿元。 土地储备与区域聚焦： 公司土地储备充沛，主要集中在山东省内经济人口发达城市，如济南、青岛、临沂、烟台等地，2020年待开发土地面积超过98万平方米。省外主要布局哈尔滨。从销售收入看，山东省内房地产销售收入贡献远大于省外，公司地产业务重心主要放在山东省内。 城市更新与代建业务： 公司积极响应城市更新政策，全面实施以“城市复苏计划”为核心的城市更新行动，发起城市更新联盟、基金和研究院。同时，积极开展项目代建业务，打造鲁商代建品牌，并涉足招商运营、设计服务、园林绿化等业务，延伸生态健康开发链条。 市场机遇与本土深耕： 山东省作为人口大省，商品房市场购房需求大，2020年全省商品房销售总额约1.11万亿元，占全国的6.4%。公司将抓住城市更新政策落地试点（如烟台、潍坊）的机遇，预计未来将继续据守本土、持续深耕山东省内市场。 4. 盈利预测与投资建议 业务板块驱动： 公司已形成“化妆品+药品及原料+房地产”三大板块驱动的业务发展模式。 化妆品板块： 预计2021-2023年营收分别为14.87亿/25.69亿/33.05亿元，对应增速分别为115.86%/72.75%/28.65%。考虑到公司在功能性护肤品赛道的卡位优势、福瑞达医药集团的科研实力以及战略投资者的赋能，给予2022年35倍PE估值，对应市值104亿元。 药品及原料板块： 预计2021-2023年营收分别为8.46亿/9.79亿/11.24亿元，对应增速分别为21.71%/15.73%/14.84%。公司旗下焦点福瑞达拥有年产420吨玻尿酸产能，位居全球前列，且具备玻尿酸完整产业链。药品方面，眼部和骨科产品具有市场竞争力。给予2022年25倍PE估值，对应市值25亿元。 房地产板块： 预计2021-2023年营收分别为115.91亿/116.25亿/116.53亿元，对应增速分别为-2.94%/0.30%/0.23%。考虑到公司处于地产转型期，给予2022年4倍PE估值，对应市值21亿元。 综合估值与评级： 采用分部估值法，预计公司2022年整体市值将达到150亿元，较当前市值有34%的上涨空间。预计公司2021-2023年归属母公司所有者净利润分别为7.45亿/9.23亿/10.15亿元。首次覆盖给予“买入”评级。 5. 风险提示 化妆品行业景气度下降风险： 若经济下行或消费者需求变化，可能对化妆品业务的整体经营环境带来不利影响。 化妆品行业竞争加剧风险： 本土新兴品牌涌现，市场竞争日益激烈；线上获客成本不断提高，可能影响公司化妆品业务的增长和盈利能力。 新产品推广情况不及预期风险： 若新产品未能契合市场护肤潮流或推广效果不佳，可能影响公司业绩。 房地产政策收紧风险： 房地产市场政策环境整体偏紧，城市间调控差异度增大，政策变动可能对房企经营发展产生直接影响。 总结 鲁商发展已成功转型为一家以“生物医药+生态健康”为双轮驱动的大健康产业综合运营商。公司通过战略性收购福瑞达医药和焦点生物，构建了从透明质酸原料到健康美业和生物医药产品的完整产业链。其中，以颐莲和瑷尔博士为核心的健康美业板块表现尤为亮眼，凭借差异化定位、强大的研发实力和多元化渠道，实现了高速增长，成为公司业绩增长的核心引擎。生物医药及原料业务稳固发展，在眼科、骨科及玻尿酸原料领域具备领先优势。同时，公司地产业务聚焦山东本土市场，提供稳定的现金流支持，并积极响应城市更新政策。通过引入战略投资者、优化管理层和持续高研发投入，鲁商发展不断提升在大健康领域的竞争力。预计公司未来业绩将持续兑现，具备显著的投资价值。