博瑞医药(688166) 　　掌握高难仿制原料药合成工艺，产能释放在即。（1）公司是国内稀缺的聚焦高难仿制药合成工艺开发的生物公司，掌握包括恩替卡韦、磺达肝癸钠、艾立布林等多个结构复杂、合成步骤多的原料药生产技术。（2）特色原料药附加值高，重磅原研专利到期为仿制药发展带来机遇；公司携手正大天晴实现恩替卡韦片国内首仿、国外专利挑战成功；快速高效、高超合成能力获验证。（3）生产基地接近满产，募投新建厂房陆续验收，产能压力将获得缓解。公司投产车间的产能利用率基本维持90%以上；新建原料药和高端制剂生产基地，产能明年有望集中释放。 　　成功转型“制剂一体化”，布局补铁剂、吸入剂等高端制剂。（1）带量采购背景下，更低成本的公司在报价上更具优势。公司从原料药向下游制剂端延伸，控制成本能力强于制剂厂商。（2）公司从2020年开始制剂销售，现已经拥有8款制剂产品。第七次带量采购中，公司米卡芬净钠中标，预计带来千万元营收增量。今年新获批阿加曲班注射液、奥司他韦干混悬剂；高难度艾立布林制剂已报产，或成首仿，原研中国销售近5亿。（3）在研制剂管线丰富，布局铁剂、吸入制剂，皆为高研发壁垒、需求刚性、市场竞争较好品种。 　　仿创结合，创新高分子偶联药物进入临床，打开远期天花板。基于偶联药物平台开发，区别于传统高分子偶联药物，公司的高分子偶联药物具有靶向性，候选药物BGC0228可将药物富集于病变组织，同时减少毒副作用；BGM0504为GLP-1/GIP双重激动剂，用于血糖控制、减重和NASH，已展现出比获批产品更佳的有效性潜力。 　　盈利预测与估值 　　我们认为公司未来制剂销售会随着新品种获批、集采进入快速放量期，原料药业务已经和客户形成较为稳定的合作关系。我们预计，公司2022/23/24年实现营收12.57/15.15/18.53亿元；考虑到产品进入集采后原料药制剂端均会承受价格压力，预计2022/23/24年毛利率为54.79%/54.48%/53.11%。 　　采用PE法对公司进行估值，参考同行业可比公司平均PE48X，我们审慎选取38X为公司2022年合理PE；我们认为，公司的合理市值为155.8亿元，对应股价27.13元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险 　　制剂产品销售不及预期、产能投建低于预期、创新药研发不及预期的风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌 0.81%，创业板指数上涨 0.49%，沪深 300 下跌 0.32%，中信基础化工指数下跌 0.13%，申万化工指数下跌 1.12%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为橡胶助剂(12.55%)、 电子化学品(8.57%)、 合成树脂(4.71%)、 涤纶(4.28%)、 有机硅(3.30%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为膜材料(-3.07%)、涂料油墨颜料(-3.30%)、其他化学原料(-3.36%)、纯碱(-3.67%)、钛白粉(-5.08%)。 　　本周行业主要动态： 　　最新氮肥企业利润、合成氨产量、尿素产量 20 强公布，行业收获十多年来最好收益：8 月 4 日，2022 年氮肥行业工作会暨中国氮肥工业协会七届四次理事会在江西九江市召开，表彰了 2021 年度全国氮肥行业合成氨产量 20 强、尿素产量 20强、利润总额 20 强、合成氨行业节能先进企业。中国氮肥工业协会理事长顾宗勤总结了去年以来氮肥行业经济运行特点：一是氮肥产能总量略有下降，先进技术产能占比提高；二是氮肥出口和甲醇进口量减价增，全球氮肥供需偏紧。三是氮肥市场大幅波动，行业效益明显好转，总体上全行业实现利润超过 170 亿元，同比增长389%，利润率达到 7.7%，取得了近十多年来最好的效益；四是氮肥表观消费略有下降，非农需求显著增加；五是行业技术创新水平不断提高，规模化发展取得新进展；六是能耗“双控”和“污染限产”约束趋紧，氮肥产能发挥受限。 　　宁东基地打造“中国氨纶谷”：8 月 3 日，由中国化工经济技术发展中心、宁东能源化工基地管委会共同主办的“2022 中国煤基绿色园区与新材料产业发展论坛”在宁东基地召开。 宁夏宁东泰和新材有限公司、晓星氨纶（宁夏）有限公司年产 36万吨氨纶及其原料配套项目等重大项目陆续建成，为宁东基地氨纶产业高质量发展注入新的活力。占地 1900 亩的泰和新材宁东产业园始建于 2017 年，主要生产氨纶和芳纶，上下游还新建和补充 4 家配套公司，进一步延伸产业链、拉伸价值链。目前项目一期、二期已建成投产，产能达到 8.5 万吨，三期项目计划 8 月开建。预计 2025 年项目全部建成达产，年产能可达 30 万吨。 　　投资建议：（1）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升， 建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生， 建议重点关注：合盛硅业。（2）受风电带动，上游聚醚胺需求旺盛，相应标的有望享受量价齐升，建议重点关注：皇马科技、晨化股份。（3）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（4）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（5）市场关注点向高成长性细分赛道龙头切换，细分赛道龙头标的我们推荐：聚乙烯醇行业格局高度集中，产品价格处历史级景气周期，电石价格下滑导致产品价差扩大，全年业绩或超预期， 建议重点关注：皖维高新。铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩， 建议重点关注：振华股份。表面活性剂市场空间广阔，相关公司向下游 OEM 进军进一步打开市场空间，油脂化工盈利逐渐转好，建议重点关注：赞宇科技。（6）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（7）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔， 建议重点关注：远兴能源。（8）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低， 建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（9）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展， 建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（10）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇， 建议重点关注：宝丰能源。 （11） 草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　欧普康视(300595) 　　业绩简评 　　2022年8月5日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入6.84亿元，同比+20.05%，实现归母净利润2.58亿元，同比+0.90%，实现扣非净利润2.38亿元，同比+13.16%。 　　2022年二季度，公司实现营业收入3.13亿元，同比10.63%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑6.53%，实现扣非净利润1.01亿元，同比下滑2.80%。 　　经营分析 　　公司坚持通过投资扩大自有视光终端，角膜塑形镜的应用处于持续上升通道中。公司产品销量和营销服务终端收入持续增加，同时，公司主营产品的销售和视光收入受疫情的影响较大。一方面，公司产品具备较强竞争力，促进了已合作终端销量逐渐提升；另一方面，公司新增一批合作终端，同时通过投资增加了一批自有营销服务终端，销量持续增加。2022年3月、4月，公司镜片订单出现负增长，5月部分区域管控放松后订单同比基本持平，6月份重新回到正增长。2022H1毛利率76.31%（-0.18pct），主要是销售费用率20.29%（+1.29%），随公司向视光终端的布局，销售费用率有所提升。 　　公司在研的医疗器械项目顺利推进中。其中，硬性接触镜冲洗液的注册证获批；控股子公司合肥康视眼科医院的低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件；硬性接触镜润滑液已提交注册申请并受理，正在技术审评中；超高透氧角膜塑形镜的临床试验在三家机构的临床试验仍在进行中；巩膜镜临床试验已在安徽省药监局备案通过，即将进入临床试验阶段。 　　公司同步提升产品能力及服务能力，一体化布局协同效应逐渐显现。我们看好公司向下游布局经销商及视光终端的发展战略，视光中心盈利能力强，我们预计未来将成为公司重要盈利增长点。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑到局部地区疫情反复影响角塑终端产品放量，我们分别下调22年净利润14%，预计公司22-24年实现归母净利润6.64、8.66、11.28亿元，分别同比增长20%、30%、30%，对应EPS分别为0.78、1.02、1.33元。给予“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。

中心思想 医药行业投资价值与市场回暖 本报告深入分析了当前医药行业的投资机遇，指出该行业正处于估值历史低位，市场情绪逐步回升，且其固有的抗周期性使其在当前市场环境下具备显著的投资韧性。数据显示，申万医药生物指数的PE和PB分位数均处于历史低位，细分子板块如生物制品、医疗器械、医疗服务和中药II的估值更具吸引力。同时，公募基金对医药行业的超配比例已降至近五年低位，并出现底部反转迹象，预示着市场关注度的回暖。 主动基金优势显著，细分赛道受青睐 报告强调，主动管理型医药基金的业绩表现显著优于中证医药指数，展现出卓越的超额收益能力。公募基金在医药领域的布局广泛且集中度高，头部基金公司占据主导地位。在细分领域，公募基金对医疗服务和医疗器械板块表现出明显偏好，尤其重仓CXO（医药研发生产外包）和消费医疗企业。报告还对13支代表性主动医药基金的投资风格和业绩进行了详细剖析，揭示了不同基金经理在择时、持仓集中度、换手率及风险控制等方面的特点，为投资者提供了精细化的选择依据。 主要内容 医药市场估值底部与抗周期韧性 估值低位与市场情绪回升 截至2022年8月4日，申万医药生物指数的PE（TTM）为23.81倍，PE分位数处于历史3.63%的极低水平；PB（LF）为3.22倍，分位数22.78%，显示出较高的估值性价比。市场交易热度有所下降，周平均换手率为1.56%，分位数恢复至42.96%。在细分子板块中，生物制品、医疗器械、医疗服务和中药II的PE分位数均低于10%，估值更显吸引力。今年以来A股波动较大，医药行业子板块中医药商业（-13.37%）和化学制药（-19.32%）表现相对坚挺。自4月27日至7月5日，医药板块强势反弹，除医疗器械和医药商业外，其余子板块反弹力度平均高出上证指数4.99%，市场认可度显著提升。 医药行业抗周期性分析 医药行业具有显著的抗周期性，其股价走势主要受政策面和业绩增长驱动，与大盘的牛熊市无必然关联。政策面通常决定短期趋势，例如2018年“4+7”带量采购政策导致行业深度调整，而疫情爆发则带来长达一年的反弹。业绩增减则决定调整深度，2021年上半年行业下跌与未来3-4个季度的业绩回落相关，而2022年一季度后行业增速触底回升，股价也随之反弹。这种由业绩主导的特性使得医药行业在市场动荡时具备可预测性优势。 公募基金配置策略与重点基金深度剖析 公募基金对医药行业的布局与偏好 截至2022年8月4日，市场上共有227只医药基金，总规模达3402.85亿元。其中，主动型基金规模为2604.75亿元，占比高达76.55%，ETF规模为490.34亿元，占比14.41%。医药基金的头部效应显著，规模在50亿以上的9只基金合计占总规模的50%。在基金管理公司层面，中欧基金以837.70亿元的总规模位居榜首，市场份额占比24.62%，并在2020年收益表现领先（100.14%），2022年以来回撤相对较少（-13.71%）。根据2022年半年报数据，医药生物行业在股票型和混合型基金的重仓股配置中排名前三，占比10.7%。公募基金对医药行业的超配比例在2022年上半年降至近五年低位2.44%，但环比提升0.72个百分点，显示出关注度回暖和底部反转的迹象。在医药子行业中，公募基金显著偏好医疗服务板块，超配比例高达31.54%，其次是医疗器械和生物制药，而对化学制药和医药商业则呈现低配。中药板块的关注度也呈现边际改善。 医药基金投资特点与业绩表现 医药类基金重仓股主要集中在CXO企业（如博腾股份、美迪西、凯莱英、泰格医药）和消费医疗公司（如通策医疗、爱尔眼科），以及迈瑞医疗等医疗新基金概念股和片仔癀、同仁堂等中药企业。主动医药基金的业绩表现显著强于中证医药指数，近五年平均收益率均跑赢指数，2020年超额收益高达22.93%，2022年以来仍保持7.38%的超额收益。 报告对13支样本医药基金进行了详细分析： 葛兰（中欧医疗健康A、中欧医疗创新A）：重仓CXO，持仓集中度偏高，中欧医疗健康A相对会择时，中欧医疗创新A基本不择时。换手率低，但在关键时刻会高换手调仓，平时主要在CXO板块内固定个股间轮动。中欧医疗健康A业绩稳定，但受规模限制灵活性不足。中欧医疗创新A近三年超额收益75.27%，震荡行情表现亮眼。 赵蓓（工银瑞信前沿医疗A）：重仓CXO，持仓集中度偏高，相对会择时，换手率低但在关键时刻高换手调仓，平时CXO板块内固定个股轮动。长期业绩优异，近三年超额收益113.03%，震荡期和系统性风险期间表现坚挺。 谭冬寒（工银瑞信医药健康A）：投资风格与赵蓓相似，重仓CXO，持仓集中度中高，基本不择时，换手率低。长期业绩稳定，近三年超额收益92.67%，震荡期和系统性风险期间表现坚挺。 郑磊（汇添富创新医药、汇添富医药保健A）：重仓CXO、医疗器械，持仓集中度偏高，相对较择时，换手率中等且均衡。两只基金长期业绩和回撤均处于中游水平，汇添富医药保健A在牛市中表现更优。 吴兴武（广发医疗保健A）：重仓CXO，持仓集中度偏高，基本不择时，换手率低但在关键时刻高换手调仓。牛市表现突出，疫情行情超额收益17.14%，但在熊市震荡市中风险控制能力较弱。 楼慧源（交银医药创新A）：重仓CXO、医疗器械，持仓集中度偏高，基本不择时，换手率中等且均衡，能够持续跟踪行情变化。在各类市场中业绩表现优秀，具备较高的业绩稳定性。 曲扬,范洁（前海开源医疗健康A）：重仓医疗服务，持仓集中度高，相对较择时，换手率中高且均衡。业绩波动性较大，在18年政策下跌区间表现较好，但21年下半年大盘下跌期间抗风险能力较弱，拉低了长期收益。 曾新杰（富国生物医药科技A）：重仓医疗服务、医疗器械，持仓集中度偏高，基本不择时，换手率高，个股选择较为灵活。在牛市与熊市中均表现优异。 谭小兵,陈蔚丰（长城医疗保健A）：均衡配置，偏好医疗服务、中药，持仓集中度中等，相对择时，换手率高，行业与个股变动灵活。因持仓分散，牛市收益相对较低，但风险控制能力优秀，回撤和波动率排名前两位。 杨珂（信澳健康中国A）：重仓CXO、医疗器械，持仓集中度偏高，基本不择时，换手率中等且均衡，能够持续跟踪行情变化。业绩弹性高，长期短期指标均排名前三，近三年超额收益率排名第一，达118.04%。 张金涛（华宝大健康）：重仓CXO，持仓集中度中等，换手率高。震荡期业绩表现优异，超额收益8.95%，相对回撤0.48%。 被动基金业绩表现 在被动基金方面，中证万得生物科技指数（CSWD生科）和中证医药50指数（医药50）在各项业绩评价中均排名前10。CSWD生科今年以来收益为-16.65%，近三年收益56.11%，2020年疫情期间收益高达590.51%。从风险控制角度看，国证生物医药、中证医疗指数、中证全指医疗保健设备与服务指数等在近三年波动率和集采政策发酵期间最大回撤方面表现较好，其中中证全指医疗保健设备与服务指数走势最为稳定。医药ETF中，华宝中证医疗ETF（512170.OF）规模最大，达145.7亿元，多数ETF跟踪误差较低。标准型指数基金中，招商国证生物医药A规模最大，达153.8亿元。 总结 本报告通过对医药行业的深入分析，揭示了其当前估值低位、抗周期性强以及市场情绪回暖的投资机会。公募基金对医药行业的配置呈现底部反转迹象，并明确偏好医疗服务和医疗器械等细分领域。主动管理型医药基金普遍展现出超越指数的业绩表现，其中部分基金经理在特定市场环境下表现尤为突出，例如赵蓓和杨珂管理的基金在长期和短期均表现优异，而谭小兵、陈蔚丰管理的基金则以其卓越的风险控制能力脱颖而出。被动基金方面，特定指数如中证万得生物科技指数和中证医药50指数也提供了良好的业绩回报。投资者在选择医药基金时，应综合考虑基金经理的投资风格、持仓偏好、择时能力、换手率以及基金规模等因素，以期在当前市场环境中把握医药行业的投资机遇。同时，报告也提示了基于历史数据和模型假设的风险，建议投资者审慎参考。

中心思想 华熙生物：三位一体美颜平台，引领生物活性物产业升级 华熙生物凭借其在生物活性物领域的深厚积累，已成功构建起“研发、产业、资本”三位一体的美颜平台。公司在全球透明质酸原料市场占据主导地位，并通过强大的研发实力和市场洞察力，将业务版图从上游原料拓展至功能性护肤品、医疗终端产品和功能性食品等多个高增长下游应用领域。报告维持“买入”评级，目标价194元，认为公司正通过持续创新和战略性资本运作，实现跨越式发展，有望在“美颜”经济中成就大格局。 多元业务驱动增长，资本赋能加速扩张 功能性护肤品已成为公司第一大增长驱动力，医疗终端业务稳健增长，功能性食品业务则作为第四增长极迅速崛起。公司不仅在透明质酸领域持续深耕，更积极布局依克多因、胶原蛋白等其他生物活性物，形成多点开花之势。同时，华熙生物正通过并购和产业基金运作，整合全产业链资源，进军胶原蛋白与再生医学等新兴领域，有效提升现金类资产使用效率，加速企业能力圈的拓展和业务版图的扩张。 主要内容 公司概况与战略转型：从研发到“研发&品牌”双核驱动 华熙生物自2000年成立以来，秉

中心思想 国内疫情反复与地缘政治扰动下的结构性机会 本报告核心观点指出，当前A股市场面临“内忧外患”格局：国内局部疫情反复及房地产需求低迷压制经济恢复基础，而海外衰退风险与中美博弈持续升温。尽管短期压力较大，但政策定调“稳增长、防风险”，且中美利差趋平促使资金流出放缓，市场整体呈谨慎偏多态势。风格上，受美债实际利率下行驱动，成长风格（中证500、中证1000）表现优于价值风格（沪深300、上证50），医药板块受疫情催化领涨，而旅游消费板块承压。 政策托底与海外不确定性下的资产配置逻辑 报告强调，地产纾困政策（如央企华融纾困阳光城）显示“保交楼”决心，有望提振市场信心。同时，美国7月非农数据超预期使加息预期再度升温，但长短期利差倒挂表明衰退风险未消。在此背景下，中国资产相对吸引力提升，建议股指整体谨慎偏多，优先配置中证500和1000对应期货合约（IC、IM），利用其成长属性获取超额收益。 主要内容 策略摘要 报告开篇指出，国内疫情零星散发，反复影响局部经济活动。佩洛西访台引发中方反制，政治局会议弱化全年增长目标，确定稳增长、防风险基调。央行强调保持流动性充裕，加大对小微企业支持。长期看地产、平台经济边际修复，短期疫情反复、地产低迷，近端压力较大。海外衰退风险使中国资产更具吸引力，美债实际利率下行利于成长风格，IM、IC将强于IH、IF。 核心观点（市场分析） 盘面概况：5日沪深两市低开震荡，上证指数涨0.31%报3236.93点，深证成指涨0.27%报12302.15点，创业板指跌0.29%报2675.69点。两市成交额9526亿元，北向资金净流出10.75亿元。板块方面，煤炭、军工、石油石化领涨，商贸零售、美容护理跌幅居前。 疫情与板块：海南、浙江义乌疫情严重，每日新增确诊病例仍在上升，封闭式管理冲击旅游消费板块，医药板块逆势领涨。 地缘博弈：佩洛西窜台后，中方采取军演、制裁等反制措施，美国扩大对华芯片限制，远期科技经贸打压不利于中美关系。 地产纾困：中国华融纾困阳光城母公司，体现“保交楼”决心，可能带动行业盈利提升，关注后续更多房企获得支持。 海外非农与加息：美国7月非农就业超预期，失业率回到疫情前水平，市场对9月加息75bp概率回升，但美债利差倒挂显示衰退风险未消。欧洲PMI下行，能源压力加剧衰退预期。 综合判断：国内疫情反复，地产低迷，海外衰退与中美博弈延续，但中国资产吸引力提升，美债利率下行，成长风格占优，股指谨慎偏多，IC、IM强于IH、IF。 策略与风险：策略为谨慎偏多，IM、IC强于IH、IF。风险包括中美关系恶化、台海危机、疫情失控、欧美超预期紧缩、欧债危机、俄乌冲突加剧。 要闻 期指交易数据：IF2208跌0.20%，IH2208跌0.39%，IC2208涨0.77%，IM2208涨1.15%。各合约成交量持仓量均较前一交易日减少。 家居产业政策：工信部等四部门发布方案，目标2025年创新能力明显增强，两化融合水平达65%，培育5G全连接工厂。 种业振兴：农业农村部强调做大做强种业，构国家种业企业阵型，推进种业科技自立自强。 跨境电商支持：北京修订方案，明确5类支持对象，包括平台、服务企业、体验店、海外仓及综试区服务主体。 香港市场：港交所欢迎首批A股结构性产品——MSCI中国A50互联互通指数衍生权证上市，巩固离岸A股风险管理中心地位。 俄罗斯央行限制：限制公民使用3月1日后境外购买证券交易，防投机。 西班牙节能：批准措施，公共建筑空调夏季≥27°C，冬季≤19°C，照明22时后关闭。 欧元区信心指数：8月Sentix投资者信心指数-25.2，略低于预期-24.7，前值-26.4。 宏观经济图表 图表数据显示：30大中城市商品房成交面积与套数近期持续低迷，反映房地产需求疲弱；六大发电集团煤炭库存有所回落，日均耗煤量季节性回升；猪肉平均批发价维持在30-35元/公斤区间，蔬菜批发价格指数低位震荡，通胀压力可控。 股指跟踪图表 主要指数走势：沪深300、上证50、中证500、中证1000指数近期呈现震荡格局。估值方面，PE和PB水平整体偏低，沪深300和上证50的PE在12倍左右，中证500和中证1000相对较高。资金流向显示，沪深300、中证500、上证50近期均有一定净流出，融资融券余额在1.6万亿元附近波动，市场情绪谨慎。 期指跟踪图表 主力合约走势：IF、IH合约近期震荡下行，IC、IM合约相对强势，最新收盘价IC6280点、IM7130点。成交持仓方面，各合约成交量与持仓量均较前期有所下降，市场交易活跃度降低。基差结构显示，IF、IH多数合约处于贴水状态，IC、IM贴水幅度更大，反映投资者对中小盘未来预期谨慎但相对更看好成长性。跨期价差较为平坦，无明显套利机会。 全球疫情概况 全球日新增确诊病例在7月出现反弹后回落，当前每日新增约80万例。主要国家中，美国日新增约10-15万例，德国、法国、英国等欧洲国家维持在较高水平但趋于平稳。南非新增病例低位波动。国内疫情在海南、浙江、新疆等地重新抬头，封闭管理区域扩大，对经济活动的限制效应延续。 总结 综合分析，本报告认为当前股指市场处于多空交织的复杂环境：国内疫情多点散发、房地产需求低迷构成短期主要拖累，但政策层面（地产纾困、流动性充裕、平台经济修复）提供底部支撑；海外方面，美国非农超预期强化加息预期，但衰退信号依旧，美债实际利率下行有利于成长风格。资金面上，中美利差趋平使外资流出放缓。因此，股指整体谨慎偏多，结构性机会偏向中小盘成长股。从微观数据看，沪深两市成交额不足万亿，北向资金小幅净流出，期指合约中IC、IM表现强于IF、IH，强化了风格切换信号。投资者应重点关注疫情进展、中美关系变化及政策落地效果，在控制风险的前提下适当布局中证500、中证1000多头仓位。

中心思想 投资方向聚焦创新药械与CDMO，海外并购与国产替代并行 本周医药生物行业的投融资活动主要围绕创新药械、大分子CDMO及基因测序平台展开，高额融资事件频发，反映了市场对创新技术和产业化平台的持续追捧。数据显示，赛纳生物、智享生物、维泰瑞隆等多家企业获得超亿元融资，投资轮次分散，表明资本正加速向早期及成长阶段的高壁垒企业倾斜。同时，海外巨头的并购行为强化了行业整合趋势：安进以37亿美元收购ChemoCentryx，吉利德以4.05亿美元收购MiroBio，两者均聚焦自身免疫疾病领域，凸显了该领域的商业价值和竞争白热化。国内方面，博腾股份在斯洛文尼亚投建首个海外产能基地，华润双鹤收购神州生物布局生物发酵，体现了国内企业出海与产业链延伸的战略意图。 投融资数据波动但结构分化，国产新冠药平价上市重塑市场格局 全球生物医药与医疗器械投融资在2022年7月显著回落，其中生物医药融资额环比下降约40%，医疗器械融资额环比下降约35%。然而，国内生物医药融资额环比仅下降10%，说明国内市场的韧性相对较强，且A股医疗健康领域IPO数量显著回暖，7月有5家公司上市。与此同时，真实生物的阿兹夫定成为首款国产新冠口服药，定价每疗程不足300元，远低于辉瑞Paxlovid（2300元/疗程）和默沙东Molnupiravir（700美元/疗程），这一价格优势可能重塑全球新冠治疗市场格局，并对国内相关产业链产生深远影响。 主要内容 投融资数据整理 本周投融资事件：多笔超亿元大额融资，大分子创新药物相关高关注度 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向创新药械、CDMO、基因测序平台等，投资轮次分散。赛纳生物（基因测序仪）、智享生物（大分子CDMO）、维泰瑞隆（退行性疾病创新药）、泰邦生物集团（血液制品）、复星杏脉（医疗影像AI）等均获超亿元融资。二级市场方面，诺思格（临床CRO）募资10.88亿元在创业板上市；盟科药业（抗菌创新药）募资9.60亿元在科创板上市；真实生物向港交所递交招股书，距其新冠口服药获批仅10天。此外，凯莱英和博腾股份相继宣布回购股份，显示公司对自身价值的信心。 本周收并购事件：博腾扩产斯洛文尼亚，安进37亿美元收购ChemoCentryx 华润双鹤以5.02亿元收购神州生物50.11%股权，布局生物发酵领域。博腾股份拟以5000万欧元在斯洛文尼亚建设研发生产基地，预计2024年9月投入运营，旨在提供从临床前到上市全生命周期的GMP中间体和原料药服务。安进以约37亿美元收购ChemoCentryx，获得其口服自身免疫性疾病药物Tavneos（avacopan），这是First-in-Class药物，有助于丰富安进的血管炎药物组合。吉利德以4.05亿美元收购MiroBio，获得其免疫抑制受体激动剂研发产品组合，MiroBio是牛津大学衍生公司。 投融资月度数据整理（更新至2022年7月） 全球生物医药7月融资73起，总额约22.72亿美元，环比下降约40%；医疗器械融资56起，总额超10.31亿美元，环比下降约35%。国内生物医药融资33起，总额7.56亿美元，环比下降约10%；医疗器械融资33起，总额3.24亿美元，环比下降约66%。细分领域上，生物制药和IVD分别是全球生物医药和医疗器械融资事件最多的板块。IPO方面，A股7月有5家公司上市（普瑞眼科、五洲医疗、天新药业、益方生物-U、英诺特），港股有3家（智云健康、润迈德-B、微创脑科学），美股有3家，相比6月有所回暖但海外热度仍低。 本周创新药械相关政策及事件梳理 首款国产新冠口服药治疗费用不到300元 8月7日，真实生物新冠口服药阿兹夫定定价初步确定：每瓶不到300元（35片，每片1mg），治疗新冠剂量为每天5mg连续7天，即一个疗程费用不到300元。该药于7月25日附条件批准增加新冠适应症。对比辉瑞Paxlovid（2300元/疗程）、默沙东Molnupiravir（700美元/疗程），阿兹夫定价格优势显著，可能大幅降低治疗成本并加速国内新冠防控策略调整。 CDE发布《化学药品创新药Ⅲ期临床试验前会议药学共性问题及相关技术要求（征求意见稿）》 8月2日，CDE发布该征求意见稿，旨在提高创新药Ⅲ期临床试验前沟通交流的效率和质量，加快新药研发。文件明确了Pre-Ⅲ期药学会议的关键共性问题及一般性要求，强调申请人在提出申请时需明确会议目的、具体问题和详细数据，以便尽早确定后续研究的关键药学问题。 创新药械板块估值梳理 总体来看，A股创新药（PE（TTM）均值54）和创新器械（PE（TTM）均值45）估值高于H股（创新药22，创新器械29），主因H股亏损企业较多。本周A股创新药械板块涨幅分别为+2.11%和+1.79%，其中长春高新（+19.95%）、南微医学（+15.78%）、人福医药（+14.97%）等领涨。H股创新药械板块涨幅为+1.02%和+2.94%，百济神州（+15.06%）、爱康医疗（+14.92%）、微创医疗（+10.57%）等领涨。估值分化明显，高PE企业反映市场对创新药械未来高增长的预期，但需关注盈利兑现风险。 往期观点复盘 本周观点与前几周一致：投融资热度从6月起逐步走出低谷，A股IPO数量回升明显；全球新药研发产业链向国内转移趋势延续；集采常态化与创新鼓励政策并存。药物创新和器械创新仍是主线。 风险提示 行业政策变动风险；疫情结束不及预期风险；研发进展不及预期风险。 总结 本周医药生物周报显示，投融资结构呈现“国内强于海外、现金部分看好创新”的特点。一级市场大额融资集中于创新药械和CDMO，海外并购力度加大，国内企业积极出海布局产能。阿兹夫定平价上市将对新冠治疗市场格局产生重大影响。估值方面，A股创新药械板块小幅上扬，H股同样回暖，但高估值与亏损并存，投资者需谨慎权衡成长性与风险。总体而言，行业创新主线未变，政策支持与国产替代逻辑持续强化，但需关注全球投融资波动和研发不及预期的风险。

中心思想 业绩超预期增长，天然甜味剂与工业大麻双轮驱动 莱茵生物2022年上半年业绩表现强劲，得益于天然甜味剂业务的规模化效应和政策利好下CBD业务的布局，公司的盈利能力显著提升。报告期内，公司实现营业收入6.42亿元，同比增长41.71%，归母净利润1.33亿元，同比增幅高达123.62%，毛利率与净利率分别提升8.27和7.67个百分点，显示出成本管控与市场拓展的有效协同。 战略布局聚焦“减糖”趋势与工业大麻政策红利 公司核心战略清晰，一方面紧抓全球“减糖”趋势，深化与芬美意等大客户的战略合作，并通过非公开发行项目扩充天然甜味剂产能；另一方面，随着美国联邦层面医用大麻合法化进程加速，公司投资建设的全球最大工业大麻提取工厂已正式量产，预计将打开CBD业务的“第二增长极”，从而构建双主业并进的发展格局。 主要内容 一、天然甜味剂业务延续高增长，规模效应显现 1.1 业绩数据表现亮眼 2022年H1植提业务收入5.97亿元，同比+35.22%，占总营收93%；其中天然甜味剂收入3.88亿元，同比+47.09%，占植提业务65.1%。 公司整体毛利率同比提升8.27个百分点至36.28%，净利率同比提升7.67个百分点至21.7%。 单Q2实现归母净利润0.95亿元，同比+149.15%，毛利率达42.93%，同比提升12.04个百分点，盈利能力加速修复。 1.2 客户绑定与产能扩张 与芬美意战略合作持续深入，22H1对芬美意销售额约3793万美元，同比+32.06%，未来剩余最低采购额约1.9亿美元，订单保障充足。 与可口可乐、百事等国际客户及国内知名品牌建立合作，签订子承生物1亿元订单。 拟通过非公开发行新增甜叶菊提取物年产4000吨，加速产能扩张，巩固竞争力。 二、联邦层面cannabis合法化持续推进，CBD提取物需求有望加速释放 2.1 政策环境向好 4月1日美国众议院二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；7月底参议院提交《大麻管理与机会法案》（CAOA）。 众议院与参议院分别通过《医用大麻研究法案》及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，表明美国对医用大麻药用价值的认可深化。 2.2 公司布局与订单进展 公司累计投资8000万美元在美国建设“工业大麻提取工厂”，6月底正式量产，为全球最大工业大麻提取工厂，被列为印第安纳州示范项目。 预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%。 已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续订单预期充足，将借助渠道和品牌优势快速拓展CBD市场。 三、盈利预测与投资建议 3.1 业绩展望 受益于“减糖”趋势和大麻政策利好，预计2022-2024年营收分别为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.69%/47.52%/41.34%；净利润分别为2.56/3.91/5.94亿元，同比增长116.02%/52.90%/51.88%。 因规模效应提升盈利能力，上调净利润预测（前值2.10/3.57/5.57亿元），维持“买入”评级。 3.2 风险提示 宏观经济风险、技术风险、汇率波动风险、疫情风险、政策风险。 工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻严格区分，坚决反对娱乐大麻合法化；我国目前未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务存在政策变动、法律、经营、自然、研发操作等风险。 总结 莱茵生物2022年上半年业绩实现超预期增长，主要得益于天然甜味剂业务的规模效应释放和成本管控强化，同时公司战略性锁定大客户及扩充产能，确保主业高速增长。此外，美国工业大麻政策持续演进，公司全球最大工业大麻提取工厂正式量产并已获得订单意向，有望开启CBD第二成长曲线。基于“减糖趋势+政策利好”的双重驱动，公司2022-2024年盈利预测上调，维持“买入”评级。风险提示需关注宏观经济、政策及行业特殊风险。

中心思想 恒生医疗保健板块逆势走强，疫苗联种研究催化多联苗赛道 上周（2022年8月1日至8月5日）恒生医疗保健业上涨1.40%，跑赢恒生指数1.17个百分点，在12个恒生行业中排名第2。其中制药板块涨幅最大（+2.94%），医疗器械（+2.37%）和互联网医疗（+1.87%）紧随其后，而疫苗板块录得-2.67%的跌幅。核心驱动事件来自国药集团新冠灭活疫苗与四价流感疫苗、23价肺炎多糖疫苗同时接种的研究结果：三种疫苗同时接种在18岁及以上人群显示出良好的免疫原性与安全性，抗体阳转率均达100%，为多联苗商业化提供了关键临床证据。 新冠疫情散发凸显联种优势，创新药出海与CXO高景气提供结构性机会 一方面，海南、重庆、西安等地出现奥密克戎BA.5变异株（RO值高达18.6，传染性为原始毒株6倍），疫情反复背景下“新冠+流感”联种需求迫切；另一方面，传奇生物CAR-T获FDA批准为创新药出海树立标杆，CXO板块估值处于历史低位（PE均值约45倍）且受益于全球产业链转移，行业高景气可持续。报告建议重点关注创新药海外临床进展、医疗器械子赛道（如分子诊断、微创机器人）、医疗服务渗透率提升以及CXO龙头配置价值。 主要内容 上周市场回顾：板块整体上涨，个股分化显著 恒生医疗保健业上涨1.40%，其中94家上涨、110家下跌。涨幅前三个股为顺腾国际控股（+41.94%）、中国卫生集团（+34.69%）、荣昌生物-B（+19.15%）；跌幅前三个股为润迈德-B（-16.73%）、永胜医疗（-16.42%）、中智药业（-14.43%）。 细分板块表现：制药领涨，疫苗承压 制药板块涨幅最大（+2.94%），个股荣昌生物、百济神州、信达生物涨幅居前；医疗器械板块涨2.37%，微创医疗、爱康医疗表现突出；CXO板块涨1.34%，金斯瑞生物科技、凯莱英领涨；疫苗板块下跌2.67%，康希诺、瑞科生物、三叶草生物均走弱。 估值分化：互联网医疗、医美、CXO估值偏高，制药与中药估值处于低位 互联网医疗板块PE（TTM）约124倍，医美约52倍，CXO约46倍；制药板块PE约17倍，中药板块约8倍，估值安全垫较厚。 行业动态：公立医院高质量发展评价落地，合理用药管理加强 8月1日，《公立医院高质量发展评价指标（试行）》发布，围绕党建引领、能力提升、结构优化、创新增效、文化聚力五大方面共18个具体项目评价。8月，国家卫健委联合国家中医药局发布《关于进一步加强用药安全管理提升合理用药水平的通知》，要求加强抗微生物药物、抗肿瘤药物、中药注射剂等使用管理，实施临床用药全流程监管。 重点公司动态：瑞科生物启动ReCOV II期临床，歌礼制药获新冠口服药IND批准 瑞科生物（2179.HK）：重组蛋白新冠疫苗ReCOV获菲律宾FDA批准II期临床，拟对比辉瑞mRNA疫苗免疫原性及安全性。 歌礼制药（1672.HK）：口服PD-L1小分子抑制剂ASC61美国I期临床完成首例给药；新冠口服药ASC10获中美两国临床批准。 远大医药（0512.HK）：拟以不超过2.7亿元收购湖北八峰99.84%股权；中期归母净利润同比增长≥20%。 辉瑞（PFE）：ER靶向口服PROTAC药物ARV-471在中国首次申报临床，该药为全球进展最快的PROTAC药物。 投资建议：聚焦四大高景气赛道 创新药：以传奇生物FDA获批为标杆，关注信达生物、康方生物-B等海外临床进展； 医疗器械：短期集采承压，长期看好分子诊断、微创机器人（微创机器人-B）和癌症早筛（诺辉健康-B）； 医疗服务：渗透率低、需求增长确定，建议关注海吉亚医疗、雍禾医疗； CXO：估值合理、产业链全球优势突出，关注药明康德、康龙化成、药明生物。 总结 短期震荡不改长期方向，多联苗与创新出海构筑核心叙事 本周医药板块跑赢大盘，关键催化剂来自新冠灭活疫苗与流感、肺炎疫苗联种的安全性有效性验证，该证据有望推动多联苗研发提速，并成为未来重磅品种。同时，海南等地BA.5疫情凸显联种对降低发热门诊交叉风险的公共卫生价值。展望后市，中短期需关注集采对医疗器械板块的压制及疫情反复带来的检测与治疗需求，长期看，创新药出海（如传奇生物）、CXO全球竞争力、医疗服务刚需属性以及多联苗市场扩容仍将是行业主线。投资者应重点把握估值合理（如CXO、制药板块）且具备壁垒的子领域龙头。

　　报告摘要： ADC交易频现， 板块调整建议积极布局 　　医药行业： 7月板块调整， 高估值子板块跌幅较大。 医药行业在2022年7月份出现较大幅度的调整： 申万医药指数下跌7.50%， 跑输沪深300指数0.48%， 涨跌幅在所有申万一级行业中排名靠后。 分子板块看， 医药商业上涨0.03%， 化学制药下跌4.08%， 医疗器械下跌6.11%，中药下跌8.78%， 生物制品下跌10.44%， 医疗服务下跌11.10%； 高估值子版块跌幅较大。 　　估值与政策双重底部， 医药板块调整建议积极布局。 受到医保控费以及集采的政策影响和疫情反复的影响， 医药板块自21H2以来有持续的调整， 板块估值已经来到了近5年的底部； 同时， 22Q2基金重仓比例也一路下降到低位。 我们认为， 随着政策影响的减弱以及疫情常态化管理的推进， 医药行业将在下半年重拾回升的态势， 建议积极布局估值合理的优质公司。 　　创新药出海交易频现， 国内控费政策趋稳， 对于国产创新药行业保持乐观。 近期， 以ADC为代表的国产创新药频频达成大额outlicense协议， 证明了研发进度在全球处于领先位置， 且具备全球化价值的差异化创新药仍然具备海外的研发和商业化价值。 创新药板块在股价反弹后又经历了一段时间的调整， 我们认为， 创新药医保谈判的价格预期趋稳， 仿制药集采的影响也在逐渐减小， 创新药板块的估值正处在较为低估的位置； 随着重磅产品成功实现商业化， 以及后续更具有差异化的管线的不断推进， 我们持续看好具备全球化创新能力的公司。 　　ADC出海交易频现， 板块调整建议积极布局。 生物医药板块7月份出现较大幅度的调整， 目前处于估值与政策的双重底部， 我们对板块下半年的走势保持乐观。 国产创新药公司密集签下ADC海外权益授权大单， 差异化创新的产品仍然具备出海潜力。 8月投资组合为A股：恒瑞医药、 迈瑞医疗、 爱尔眼科、 爱博医疗、 华润三九、 惠泰医疗； H股： 康方生物、 康诺亚、 锦欣生殖、 先瑞达医疗。 　　风险提示： 疫情反复的风险、 研发进度不及预期的风险、 监管政策调整的风险、 医保降价超预期的风险、 商业化进度不及预期的风险