莱茵生物（002166）：盈利能力快速提升，积极布局CBD打造第二增长极

中心思想 业绩超预期增长，天然甜味剂与工业大麻双轮驱动 莱茵生物2022年上半年业绩表现强劲，得益于天然甜味剂业务的规模化效应和政策利好下CBD业务的布局，公司的盈利能力显著提升。报告期内，公司实现营业收入6.42亿元，同比增长41.71%，归母净利润1.33亿元，同比增幅高达123.62%，毛利率与净利率分别提升8.27和7.67个百分点，显示出成本管控与市场拓展的有效协同。 战略布局聚焦“减糖”趋势与工业大麻政策红利 公司核心战略清晰，一方面紧抓全球“减糖”趋势，深化与芬美意等大客户的战略合作，并通过非公开发行项目扩充天然甜味剂产能；另一方面，随着美国联邦层面医用大麻合法化进程加速，公司投资建设的全球最大工业大麻提取工厂已正式量产，预计将打开CBD业务的“第二增长极”，从而构建双主业并进的发展格局。 主要内容 一、天然甜味剂业务延续高增长，规模效应显现 1.1 业绩数据表现亮眼 2022年H1植提业务收入5.97亿元，同比+35.22%，占总营收93%；其中天然甜味剂收入3.88亿元，同比+47.09%，占植提业务65.1%。 公司整体毛利率同比提升8.27个百分点至36.28%，净利率同比提升7.67个百分点至21.7%。 单Q2实现归母净利润0.95亿元，同比+149.15%，毛利率达42.93%，同比提升12.04个百分点，盈利能力加速修复。 1.2 客户绑定与产能扩张 与芬美意战略合作持续深入，22H1对芬美意销售额约3793万美元，同比+32.06%，未来剩余最低采购额约1.9亿美元，订单保障充足。 与可口可乐、百事等国际客户及国内知名品牌建立合作，签订子承生物1亿元订单。 拟通过非公开发行新增甜叶菊提取物年产4000吨，加速产能扩张，巩固竞争力。 二、联邦层面cannabis合法化持续推进，CBD提取物需求有望加速释放 2.1 政策环境向好 4月1日美国众议院二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；7月底参议院提交《大麻管理与机会法案》（CAOA）。 众议院与参议院分别通过《医用大麻研究法案》及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，表明美国对医用大麻药用价值的认可深化。 2.2 公司布局与订单进展 公司累计投资8000万美元在美国建设“工业大麻提取工厂”，6月底正式量产，为全球最大工业大麻提取工厂，被列为印第安纳州示范项目。 预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%。 已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续订单预期充足，将借助渠道和品牌优势快速拓展CBD市场。 三、盈利预测与投资建议 3.1 业绩展望 受益于“减糖”趋势和大麻政策利好，预计2022-2024年营收分别为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.69%/47.52%/41.34%；净利润分别为2.56/3.91/5.94亿元，同比增长116.02%/52.90%/51.88%。 因规模效应提升盈利能力，上调净利润预测（前值2.10/3.57/5.57亿元），维持“买入”评级。 3.2 风险提示 宏观经济风险、技术风险、汇率波动风险、疫情风险、政策风险。 工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻严格区分，坚决反对娱乐大麻合法化；我国目前未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务存在政策变动、法律、经营、自然、研发操作等风险。 总结 莱茵生物2022年上半年业绩实现超预期增长，主要得益于天然甜味剂业务的规模效应释放和成本管控强化，同时公司战略性锁定大客户及扩充产能，确保主业高速增长。此外，美国工业大麻政策持续演进，公司全球最大工业大麻提取工厂正式量产并已获得订单意向，有望开启CBD第二成长曲线。基于“减糖趋势+政策利好”的双重驱动，公司2022-2024年盈利预测上调，维持“买入”评级。风险提示需关注宏观经济、政策及行业特殊风险。