投资要点： 　　开展“正风治卷”三年行动，农药行业景气有望修复：7月24日，中国农药工业协会发布关于开展农药行业“正风治卷”行动的通知。为深入贯彻落实2025年中央一号文件精神，根据2024年中央经济工作会议关于“综合整治内卷”的工作要求，针对当前农药行业存在的隐性添加、非法生产、无序竞争等突出问题，在全行业开展“正风治卷”三年行动。重点任务严禁在产品中添加或以助剂名义销售隐性成分或未登记的活性成分，严厉打击非法生产行为，严禁销售或采购非法母药加工制剂，抵制企业低价无序竞争行为。目标：通过开展“正风治卷”行动，预计到2027年底：市场秩序明显改善，行业内卷式竞争得到有效遏制，产品质量显著提升，非法生产行为得到根本遏制，企业合规经营意识显著增强。通过打击非法生产、抵制企业低价无序竞争行为，农药行业供给格局有望进一步优化，农药价格有望走出底部。建议关注扬农化工、广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/7/21~2025/7/25），沪深300指数上涨1.69%，申万基础化工指数上涨4.03%，跑赢大盘2.34pct，申万石油石化指数上涨2.58%，跑赢大盘0.89pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第8位、第15位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：民爆制品：12.84%；氮肥：7.33%；炭黑：7.03%；磷肥及磷化工：6.53%；改性塑料：5.74%下跌的为：涂料油墨：-0.38%；粘胶：-0.33%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/7/21~2025/7/25）价格涨幅靠前的品种：分别为TDI（华东）：15.58%；有机硅DMC（华东）：8.45%；维生素E（国产50%）：6.06%；液氨（江苏）：5.08%；PVC（电石法/上海）：4.37%。价格跌幅靠前的品种：分别为盐酸：-56.52%；NYMEX天然气：-9.60%；丙烯酸甲酯（华东）：-6.95%；三氯乙烯：-4.80%；二氯甲烷（江苏）：-4.55%。 　　投资建议： 　　供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团、东材科技、浙江龙盛闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的扬农化工、广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国内大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/07/21-2025/07/25）华安合成生物学指数下降6.40个百分点至1613.46。上证综指上涨1.67%，创业板指上涨2.76%，华安合成生物学指数跑赢上证综指-8.08个百分点，跑赢创业板指-9.16个百分点。 　　SAF纳入绿色金融支持项目目录 　　近日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合发布《绿色金融支持项目目录（2025年版）》，首次明确将可持续航空燃料（SAF）纳入绿色金融支持范围，从装备制造、认证推广到贸易流通全链条赋能SAF发展。目录中将“民用飞机可持续航空燃料应用活动”列为节能降碳重点项目，SAF认证产品的推广及批发也被纳入绿色服务与绿色贸易支持范围。此外，生物质液体燃料设备制造、农林废弃物资源化利用、可再生能源绿证等与SAF产业链相关环节亦被列入支持目录。政策落地有望破解SAF“高成本、融资难”瓶颈，为项目提供绿色贷款、绿色债券及国际绿色认证对接等多维度金融工具支撑，推动我国航空产业绿色低碳转型加速。（资料来源：可持续塑料与燃料、华安证券研究所） 　　广西自贸区绿色燃料项目启动招标 　　7月21日，广西自贸区川桂临港新能源有限公司30万吨/年生物质液体燃料项目正式启动多项公开招标，项目位于钦州市钦州港南港大道西面、铁路牵引站南侧，总投资约8.4亿元，占地约130亩，已获钦州市发改委批准建设，资金由企业自筹，出资比例为100%。项目以废弃动植物油脂为原料，采用二段法加氢工艺生产生物柴油（HVO）与生物航煤（SAF），打造绿色燃料示范基地。当前招标内容涵盖15000Nm3/h甲醇制氢装置和32万吨/年原料预处理装置，包括设计、设备采购、专利许可、技术服务及备件配套等，具备较强工程落地导向。有意向的设计院和装备企业可通过“中国招标投标公共服务平台”及“广西公共资源交易中心”获取招标文件并提交方案，项目建成后有望带动钦州港绿色能源产业链发展。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　国家电投大安绿氢合成氨项目正式投产 　　7月26日，国家电投吉电股份投资建设的大安绿氢合成氨一体化示范项目在吉林省大安市正式投产。项目总投资59.56亿元，年产绿氢3.2万吨、绿氨18万吨，预计每年可减碳65万吨，成为目前全球规模最大、国内首个绿氢合成氨标杆项目。项目采用“离网制氢+直流微电网+固态储氢”技术体系，建设48台PEM电解槽与36台碱性电解槽，配套国内最大规模固态储氢装置，实现绿电 　　绿氢—绿氨全链条自主可控。核心柔性控制系统由国家电投自主研发，可智能调度风光资源与氢氨产能，实现30%–110%负荷灵活调节。该项目荣获三项“国际领先”、六项“国内第一”，全面实现绿氢装备国产化，为东北构建“电—氢—氨”绿色能源走廊，开辟千亿级绿色化工新赛道。（资料来源：可持续塑料与燃料，华安证券研究所） 　　中石化生物基聚丙烯打入国际高端美妆市场 　　近日，中国石化化工销售华东分公司成功将中原石化生物基聚丙烯（Bio-Base PP）推广至国际化妆品包装龙头企业Q公司，并完成首单批量采购，标志着中石化绿色新材料在国际高端美妆领域实现突破。该产品以废弃油脂等可再生资源为原料，采用自主聚合技术生产，碳消耗较传统产品降低40%，兼具优异透明度与强度，适配高端包装需求。化销华东充分发挥产销研用一体化优势，已完成12次试料对接，持续拓展客户合作。在认证方面，企业已获得ISCC PLUS，并推动产品通过欧盟REACH、美国FDA等国际认证，助力绿色材料加速进入全球市场。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　科弈药业双靶向CAR-T产品KQ-2003海外授权合作 　　7月22日，科弈药业宣布与美国生物医药企业ERIGEN LLC达成重磅战略合作，授予其全球首创并联增强型双靶向CAR-T产品KQ-2003（靶向BCMA/CD19）在大中华区以外（不含印度、土耳其、俄罗斯）的独家开发、注册与商业化权益。同时，ERIGEN亦获准基于KQ-2003核心专利开发通用型CAR-T疗法，科弈保留该类产品在大中华区的完整权益。根据协议，科弈将获得1500万美元近期里程碑付款，并有望获取最高13.2亿美元的研发、注册和销售阶段付款，以及最高8亿美元的净销售分成。KQ-2003为科弈自主增强型双靶CAR-T平台核心产品，通过并联结构提升疗效持久性、降低复发风险，目前已在复发/难治性多发性骨髓瘤（rrMM）和POEMS综合征注册性临床试验中展现出积极疗效。（资料来源：bioSeedin柏思荃，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　事件：农药行业开展“正风治卷”三年行动，行业供给自律或助力景气反转据中国农药工业协会公众号报道，中国农药工业协会发布关于开展农药行业“正风治卷”行动的通知。根据2024年中央经济工作会议关于“综合整治内卷”的工作要求，经研究决定，针对当前农药行业存在的隐性添加、非法生产、无序竞争等突出问题，在全行业开展“正风治卷”三年行动。重点任务包括：（一）严禁在产品中添加或以助剂名义销售隐性成分或未登记的活性成分；（二）严厉打击非法生产行为；（三）严禁销售或采购非法母药加工制剂；（四）抵制企业低价无序竞争行为：（1）加强自律意识，不得以低于成本的价格倾销，扰乱正常的生产经营秩序。（2）鼓励企业创新，以提高产品质量、品牌服务等提升市场竞争力。（3）针对内卷严重的重点产品，制定行业竞争规范，遏制企业恶性竞争。通过开展“正风治卷”行动，预计到2027年底：市场秩序明显改善，行业内卷式竞争得到有效遏制，产品质量显著提升，非法生产行为得到根本遏制，企业合规经营意识显著增强。 　　农药行业：全球农化去库+出口需求良好，部分农药量价齐升助力盈利修复2022Q4以来，全球农药市场进入去库周期，国内规模化产能释放，供需错配导致多数农药产品价格自2021年的高点震荡走低。截至7月27日，中农立华原药价格指数报75.35点，同比下跌0.44%，环比6月上涨0.33%；跟踪的上百个产品中，同比63%产品下跌；环比6月57%产品持平，3%产品上涨。据海关总署数据，2025年1-6月，中国除草剂、杀虫剂、杀菌剂出口数量分别为122.9、26.1、13.2万吨，同比分别+14%、+32%、+24%；主要出口至巴西、美国、泰国、澳大利亚、尼日利亚、加纳等，由于南北半球春耕开始时间存在差异，春耕之时制剂使用量较大，制剂企业需提前采购原药，一般每年年末至次年4月为国内农药出口至美国的旺季，6-8月为出口到南美的旺季。我们认为，短期来看，农药行业景气下行持续较长时间导致企业对于安全、维保等费用或趋于减少，为安全生产埋下隐患，2025年以来烯草酮、毒死蜱、氯虫苯甲酰胺等供给扰动不断；随着全球市场分销渠道积极消化库存，加上出口市场需求良好，草甘膦、（精）草铵膦、氯氰菊酯、多菌灵、百菌清、阿维菌素、甲维盐等部分农药产品刚需阶段性反弹，有望助力行业企业盈利修复。中长期来看，农药行业“正风治卷”三年行动，有望有效遏制行业内卷式竞争，或助力景气反转。【推荐标的】扬农化工（农化龙头白马）、利民股份（百菌清等）、兴发集团（草甘膦龙头）等；【受益标的】江山股份（草甘膦弹性龙头）、利尔化学（草铵膦龙头）、润丰股份（农药制剂出海）、广信股份（光气一体化农药龙头）、国光股份（植物生长调节剂）、先达股份（烯草酮）、和邦生物（双甘膦龙头）、善水科技（农药中间体）等。 　　风险提示：政策执行不及预期、农药需求低于预期、安全环保风险等。

　　化学原料及制品以及多个化工相关行业的PPI同比降幅较大，“反内卷”势在必行。6月PPI环比-0.4%，同比-3.6%，同比降幅也创下了2023年8月以来的新低；分行业看，化学原料及制品、化纤制造、油气开采、油煤加工等化工相关的行业同比下降幅度均较高，叠加化工行业近年高速的在建工程增速，化工行业“反内卷”势在必行。这几年化工行业的研发费用率仍在提升，2024年化工板块的研发费用率处于4%的高位，在“反内卷”政策引导以及高质量发展的趋势下，化工行业有望迸发新的活力。 　　化工多个子行业供给端增速调整，产业结构逐步优化。涤纶长丝行业供给端增速有望随着“反内卷”政策深入而放缓；PC行业的国内进口替代趋势逐渐加强，2025年产能新增预期有限；MDI供应格局集中，“反内卷”政策下价格景气有望保持；伴随瓶级PET行业减停产陆续落地，行业加工费区间迎来较大提升；有机硅行业密集投产期已过，2025年新增产能以及产能利用率明显下降；由于政策导向以及行业利润承压，钛白粉行业新产能落地节奏有一定程度的减缓；三氯蔗糖行业正在经历供给迅速扩张后的调整期，增速降至底部；聚烯烃产能增速下降，油头企业供需更差叠加成本压力，其供给增速更缓慢。 　　各化工子行业需求端呈现积极的发展态势。聚酯环节目前盈利能力处于相对底部，“反内卷”政策推进有望带来行业利润弹性；国内PC行业竞争力提升，反向出口趋势明显；MDI行业受益于内外需求的良好态势，景气价格有望持续；瓶级PET有近70%用于盛装食品饮料，和饮料行业关系密切，伴随无糖饮料市场规模的不断扩大，预计瓶级PET需求仍将保持较高增速；钛白粉目前盈利能力相对底部，“反内卷”政策下有望带来利润弹性；有机硅行业表观消费量维持较快增长，国内成本优势突出叠加海外产能退出，出口实现高速增长；三氯蔗糖需求端强势增长，新兴应用领域不断拓展；发展中国家对包装管材需求不断增长，聚烯烃需求增速将不断增加。 　　投资建议：“反内卷”政策下，化工多个子行业有望迎来盈利上的修复，建议关注已经有实质性反内卷进展的瓶级PET行业，推荐标的万凯新材；龙头有望协作反内卷的三氯蔗糖行业，推荐标的金禾实业；反内卷下成本有领先的煤制烯烃行业和企业；行业扩产潮进入尾声的聚碳酸酯行业；供应格局集中的MDI行业；扩产高峰已过的有机硅行业；硫酸法工艺受限的钛白粉行业。 　　风险提示：宏观经济增速下行风险、政策落地不及预期行业继续内卷风险、原材料价格波动风险。

　　投资要点 　　防止内卷式竞争关注化工龙头标的，硅料、农药等方向，化工龙头标的关注万华化学、扬农化工、华鲁恒升，农药反内卷线关注利民股份等方向。 　　本周化工行情概述 　　本周基础化工板块涨跌幅为4.03%，沪深300指数涨跌幅为1.69%，基础化工跑赢沪深300指数2.34个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：上纬新材(97.37%)、横河精密(64.42%)、保利联合(52.73%)、高争民爆(39.83%)、苏博特(31.83%)、博源化工(20.72%)仁智股份(19.27%)、丰茂股份(17.56%)、科隆股份(17.41%)、赞宇科技(16.72%)、金发科技(16.39%)、合盛硅业(15.05%)、新安股份(14.99%)、凯龙股份(14.81%)、宇新股份(14.72%)、诺普信(14.60%)易普力(14.59%)、齐翔腾达(14.47%)、天承科技(13.94%)、鲁西化工(12.87%)。 　　下跌：先锋新材(-11.67%)、大东南(-9.90%)、奇德新材(-9.61%)岳阳兴长(-9.38%)、兄弟科技(-7.88%)、中毅达(-7.19%)、世名科技(-7.16%)、百龙创园(-6.76%)、宁新新材(-6.57%)、尤夫股份(-6.46%)、华恒生物(-5.71%)、红宝丽(-5.66%)、博汇股份(-5.61%)、凯大催化(-5.52%)、利民股份(-5.48%)、富恒新材(-5.37%)、天铁科技(-5.29%)、先达股份(-5.02%)、天马新材(-4.56%)、百合花(-4.55%)。 　　稀土和碳酸锂价格上涨。主要上涨产品为鸡苗(53.38%)、工业级碳酸锂(15.38%)、电池级碳酸锂(15.15%)、电池片(14.58%)、维生素D3(12.12%)、有机硅DMC(11.61%)、蛋(10.90%)、生胶(9.76%)、工业级氢氧化锂(8.99%)、氧化钕(8.81%)、锰酸锂（高端）(8.40%)、107胶(8.33%)、合成氨(8.16%)、电池级氢氧化锂(7.79%)、TDI(7.71%)百草枯(7.69%)、氧化镨(7.69%)、金属硅(7.64%)、金属镨钕(7.30%)氧化镨钕(7.11%)。 　　PVDF价格下跌。PVDF粉料(-10.34%)、丙烯酸甲酯(-9.47%)、碳酸锶(-9.27%)、二氯丙烷-白料(-7.32%)、盐酸(-6.32%)、裂解C9(-5.84%)、叶酸(-5.66%)、金属锶(-5.00%)、DMF(-4.60%)、活性染料(-4.35%)、单季戊四醇(-4.07%)、硫酸铵(-3.88%)、双氧水(-3.70%)、液氯(-3.66%)、POM(-3.51%)、H酸(-3.41%)、常柴(-3.29%)、PVDF粒料(-3.23%)、正丁醇(-3.16%)、氯化钾(-3.15%)。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，七月份建议关注：1、安全监管政策、行业供给端变化等对农药及中间体行业的影响；2、上半年“抢出口”等因素带来的部分公司业绩波动；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（07.21-07.27）均价跟踪的100个化工品种中，共有35个品种价格上涨，27个品种价格下跌，38个品种价格稳定。跟踪的产品中37%的产品月均价环比上涨，55%的产品月均价环比下跌，另外8%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是TDI（华东）、甲基环硅氧烷、煤焦油（山西）、天然橡胶（上海地区）、顺丁橡胶（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是NYMEX天然气、二氯甲烷（华东）、石脑油（新加坡）、DMF（华东）、盐酸（长三角31%）。 　　本周（07.21-07.27）国际油价小幅下跌，WTI原油期货价格收于65.16美元/桶，收盘价周跌幅3.24%；布伦特原油期货价格收于68.44美元/桶，收盘价周跌幅1.21%。宏观方面，美国总统特朗普7月22日在社交媒体上先后宣布，美国与菲律宾、日本达成贸易协议，并称美日达成的是有史以来规模最大的贸易协议。特朗普称，根据协议，日本将向美国投资5,500亿美元，美国将获得投资利润的90%；日本将向美国开放汽车、卡车、大米及某些其他农产品和商品市场；美国将对日本输美产品征收15%的关税。供应方面，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至7月20日当周，美国原油日均产量1,327.3万桶，较前周日均产量减少10.2万桶，较去年同期日均产量减少2.7万桶；今年以来，美国原油日均产量1,344.9万桶，较去年同期高2.3%。需求方面，EIA数据显示，截至7月20日当周，美国石油需求总量日均2,177.0万桶，较前一周高258.6万桶，其中美国汽油日需求量896.7万桶，较前一周高47.8万桶；馏分油日需求量334.3万桶，较前一周低7.9万桶。库存方面，EIA数据显示，截至7月20日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,150万桶，较前一周减少340万桶，其中美国商业原油库存量41,900万桶，较前一周减少320万桶；美国汽油库存总量23,110万桶，较前一周减少170万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.11美元/mmbtu，收盘价周涨幅12.89%。EIA天然气库存周报显示，截至7月18日当周，美国天然气库存总量为30,750亿立方英尺，较前一周增加230亿立方英尺，较去年同期减少1,530亿立方英尺，同比降幅4.7%，同时较5年均值高1,710亿立方英尺，增幅5.9%。展望后市短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（07.21-07.27）纯碱价格上涨。根据百川盈孚，截至7月27日，纯碱市场均价为1,219元/吨，较上周上涨4.91%，较年初下跌15.64%，较去年同期下跌33.64%。供应方面，根据百川盈孚，截至7月27日，国内纯碱运行产能合计4,200万吨（其中联碱产能2,080万吨氨碱产能1,430万吨、天然碱产能690万吨）。本周新增部分装置停车检修，当前处于检修状态工厂包括四川和邦、杭州龙山、冷水江金富源、陕西兴化、重庆湘渝、安徽德邦、宁夏日盛、江苏实联、中源化学、徐州丰成等。本周行业整体开工率在78.64%附近，较上周下降3.40%。需求方面，轻质、重质纯碱整体需求保持平淡。成本利润方面，根据百川盈孚，本周纯碱行业利润小幅改善，现平均利润约在-41元/吨。展望后市，当前纯碱期货波动较大，带动各区域现货市场价格上扬，碱厂调涨情绪较为强烈，但供需面未见实质性改善，我们预计下周纯碱市场或偏强震荡。 　　本周（07.21-07.27）有机硅价格上涨。根据百川盈孚，截至7月27日，有机硅市场均价为12,500元/吨，较上周上涨11.61%，较年初下跌3.85%，较去年同期下跌6.02%。一方面，原料端金属硅价格持续走高形成成本支撑，另一方面，山东东岳进入停车整改状态，供需格局有阶段性收紧。百川盈孚资料显示，供应方面，本周行业整体开工率为68.93%，环比下降3.33pct。库存方面，本周国内有机硅工厂库存预计在45,700吨，较上周下滑4.99%。利润方面，经百川盈孚核算，本周国内有机硅毛利润均值为-215.63元/吨。展望后市，有机硅企业长期受低价行情拖累，成本与供应端利好共振下，厂家挺价意愿强烈，我们预计短期内价格有进一步上涨的空间。 　　投资建议 　　截至7月27日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.43倍，处在历史（2002年至今）79.08%分位数；市净率为2.07，处在历史水平的43.48%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.24倍，处在历史（2002年至今）的21.82%分位数；市净率为1.17倍，处在历史水平的23.27%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，七月份建议关注：1、安全监管政策、行业供给端变化等对农药及中间体行业的影响；2、上半年“抢出口”等因素带来的部分公司业绩波动；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　7月金股：卫星化学、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　l一周观点：政策和业绩拐点共振，建议积极布局医疗器械板块 　　7月24日上午10时国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，介绍“十四五”时期深化医保改革，服务经济社会发展有关情况。按照国务院常务会议研究通过的优化集采措施，国家医保局坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则，研究优化了具体的采购规则。我们认为，国家集采政策有望从药品拓展到器械领域，此前受集采限制的高值耗材、体外诊断等板块有望迎来政策边际优化带来的业绩反转。此外，医疗设备板块有望受益于今年以来招采恢复性增长。器械板块三季度整体有望迎来业绩拐点，建议积极布局。 　　l本周细分板块表现 　　本周医药生物上涨1.9%，跑赢沪深300指数0.21pct，在31个子行业中排名第19位。2025年7月至今医药生物上涨11.83%，跑赢沪深300指数6.59pct。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨8.29%；疫苗板块上涨6.62%，医疗耗材板块上涨5.04%，医疗设备板块上涨4.86%，医院板块上涨3.96%；化学制剂板块跌幅最大，下跌2.02%，其他生物制品板块下跌0.58%，血液制品板块上涨1.06%，中药板块上涨1.39%，医药流通板块上涨1.69%。 　　l推荐及受益标的： 　　推荐标的：仿创Pharma信立泰、创新药弹性标的热景生物；医疗器械&耗材：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗等。受益标的:创新药H股：信达生物、康方生物、再鼎医药、科伦博泰、百济神州、三生制药、亚盛药业、来凯医药、科伦博泰生物-B等；创新药A股：泽璟制药、益方生物、迈威生物、迪哲医药、诺诚健华、汇宇制药、欧林生物、康弘药业、百利天恒、浩欧博等。中药创新药：九芝堂、康缘药业、华纳药厂等，医疗器械&耗材：山外山、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、维力医疗、华大智造、迈瑞医疗、澳华内镜、力诺药包、美好医疗等，CXO：药明康德、康龙化成、凯莱英、晶泰控股等。 　　l风险提示： 　　美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（07月21日-07月25日）医药生物板块整体上涨1.90%，在申万31个行业中排第19位，跑赢沪深300指数0.21个百分点。当前医药生物板块PE估值为30.67倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为140%。子板块涨幅前三的为医疗服务(申万)、医疗器械(申万)、医药商业(申万)、涨幅分别为6.73%、4.43%、1.84%。个股方面，上周上涨的个股为337只（占比71.10%），下跌的个股127只（占比26.79%）。涨幅前五的个股分别为海特生物（46.93%）、振东制药（42.89%）、塞力医疗（31.73%）、辰欣药业（30.75%）仁度生物（27.82%）。 　　行业要闻： 　　2025年7月21日、25日，国家医保局发布公告，宣布为落实《支持创新药高质量发展的若干措施》，推动创新药高质量发展，更好满足人民群众多元化就医用药需求，近期召开两场医保支持创新药械系列座谈会。数十家医药企业、高校科研院所、医疗机构的代表围绕“对创新药械开展医保综合价值评价”等议题深入交流，并提出意见建议。国家医保局、国家发展改革委、工业和信息化部、国家卫生健康委等部门负责人参加座谈。座谈会上，国家医保局价格招采司主要负责人介绍了医保价格政策赋能药械创新的新举措，如统一新设医疗服务价格项目，推动高水平科技创新成果加快进入临床应用；研究实行新上市药品首发价格机制，分类优化挂网服务，鼓励药品研发创新；助力中国创新药械走向世界，促进医药全球化发展。与会代表反响积极热烈，一致认为座谈会体现了国家医保局“真支持创新、支持真创新、支持差异化创新”的鲜明态度，希望将有限的医保资源用以支持高水平的真创新，更好支持中国药械高质量发展。 　　（信息来源：国家医保局） 　　投资建议： 　　本周医药生物板块表现良好，医疗服务、医疗器械子板块涨幅居前。近期医保局连续召开两场医保支持创新药械座谈会，介绍了医保价格政策赋能药械创新的新举措。自2025年6月20日药监局审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》以来，顶层设计对创新医疗器械的支持态度日渐明确，意在将有限的医保资源“真支持创新、支持真创新、支持差异化创新”，为中国药械高质量发展提供保障，后续更多具有操作性和可行性的扶持政策值得期待。结合上周国新办发布会上，国家医保局明确“集采中选不再简单以最低价为参考”，我们认为上述表态是“反内卷”行动在医疗医药领域具体落实的表现，随着政策引导下的有序竞争、良性竞争逐渐占据主导地位，我们预期医疗器械板块的盈利和估值水平都将迎来整体提升。同时建议关注创新药、CXO、连锁药店、医疗服务、二类疫苗等细分板块的优质个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、老百姓；个股关注组合：科伦药业、丽珠集团、千红制药、安杰思、康泰生物、百普赛斯。➢风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；研发进展不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　医药基金及全基医药行业配置情况 　　（1）医药基金规模及份额：截至2025Q2，主动医药基金规模为1916亿元，相较于2025Q1环比提升35亿元。2025Q2被动医药基金规模为1434亿元，达到历史最高值。从基金份额上看，截至2025Q2，主动医药基金份额为1042亿份，相较于2025Q1环比减少196亿份。因此主动药基规模的提升，仍系股价上升。2025Q2被动医药基金份额为2580亿份，环比减少89亿份。 　　（2）医药基金重仓持股：从医药基金重仓持股比例看：2025Q1主动医药主题基金持仓前三行业分别为创新药（41%）/传统制药（34%）/CDMO（13%）。创新药中：信达生物、百利天恒、新诺威、益方生物等主动药基持仓均有明显提升；传统制药中：三生制药、信立泰等主动药基持仓有明显提升 　　（3）全基（剔除被动基金）医药重仓持股：从医药行业在全基的重仓持股比例看：医药行业在全部基金中重仓持股比例为10.2%(+0.7pct)；剔除医药基金后，医药行业在全基中重仓持股比例为4.7%(+0.1pct)，全基配置比例环比略有提升，但仍有明显配置空间。 　　风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险

　　本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为1.90%，板块相对沪深300收益率为0.21%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第19。6个子板块中，医疗服务板块周收益率排名第一，涨跌幅为6.73%（相对沪深300收益率为5.04%）；收益率排名第六的为化学制药，涨跌幅为-1.23%（相对沪深300收益率为-2.92%）。 　　周观点：上周市场情绪相对较好，医药子板块轮动加快。受基孔肯雅热疫情事件影响以及生物制品估值处于低位，7/24生物制品单日涨幅达3.67%；7/25器械板块情绪较好，诸如康泰医学、天智航-U、南微医学等个股涨幅较强。上周国家医保局召开2场座谈会，由此可见医保局“真支持创新、支持真创新、支持差异化创新”的鲜明态度；同时，7/26-7/28WAIC（世界AI大会）在上海召开，医疗与健康板块设置4场重要论坛。短期上看，我们认为市场板块轮动或将持续，估值处于历史低位的资产有望迎来新一轮估值提升的机会；此外，世界AI大会的召开或有望催生新的一轮AI医疗主题机会。中长期上看，创新仍是未来投资主线。此外，下半年“复苏”条线也值得重点关注，如医疗设备招采复苏、由全球生物科技融资回暖带来的CXO、生命科学上游需求恢复等。 　　短期关注基孔肯雅热疫情受益标的：①疫苗板块，2024年多数疫苗企业业绩承压，我们认为疫苗端的业绩负面情绪已逐步被市场所消化，叠加疫苗企业具备创新属性，在“创新”主题的大环境下，疫苗板块或有望迎来估值修复。建议重点关注康泰生物、智飞生物等。②药店板块，在医保个账改革以及医保监管驱严的背景下，2024年药店端业绩端受冲击。我们认为多数药店企业正在寻求新业态发展趋势，诸如一心堂战略往药妆店方向发展，引入美护、保健食品、潮玩等非药品类，非药品类或将是未来药店的重点突围方向，其不仅能提升自己单店产出，同时也能改善自身盈利能力。此前市场对药店板块的情绪均较低，我们认为新业态的引入或将引发市场新的关注点，若2025H2业绩端呈现出逐季改善趋势，药店板块或有望迎估值修复。建议重点关注一心堂、益丰药房、大参林。③诊断板块，诊断板块前期新冠疫情的基数基本消化，而基孔肯雅热可能带来新的需求。关注英诺特、圣湘生物等。 　　AI医疗：受WAIC（世界人工智能大会）的催化，我们建议重点关注京东健康、阿里健康、医脉通，建议关注平安好医生、卫宁健康、美年健康、讯飞医疗科技、医渡科技、金域医学、迪安诊断。 　　创新主线：1）创新药：①商业化快速放量的创新药标的，建议关注信达生物、金斯瑞生物科技、华领医药、亿帆医药、百济神州、云顶新耀、再鼎医药、康方生物、科伦博泰、再鼎医药、荣昌生物等；②具备较高研发亮点的创新药标的，建议关注泽璟制药、诺诚健华、亚盛医药、复宏汉霖等。③GLP-1创新药，建议关注众生药业、博瑞医药、圣诺生物、信达生物、华东医药、联邦制药、恒瑞医药、翰森制药等。2）创新器械：①机器人和脑机接口领域，建议关注天智航、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通等；②科研仪器自主可控领域，建议关注华大智造、奕瑞科技、聚光科技等。③高端医用耗材领域，建议关注迈普医学、奥精医疗，心脉医疗、爱康医疗、春立医疗等。 　　复苏主线：1）医疗器械：①院内招采恢复驱动业务增长，建议关注开立医疗、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光等；②内需驱动的消费医疗器械需求，建议关注可孚医疗、三诺生物、怡和嘉业、美好医疗、鱼跃医疗等；2）CXO：①具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、百奥赛图、药康生物、南模生物等；④生命科学上游产业链，建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。 　　风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；消费刺激政策变动风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。