医药生物行业周报（26年第12周）：美股医疗器械公司2025年业绩及经营情况汇总

中心思想

创新器械驱动增长，传统设备表现分化

• 2025年美股医疗器械公司业绩分化显著：以直觉外科、波士顿科学、史赛克为代表的创新型企业收入实现双位数高增长（直觉外科+21%、波科+19.9%、史赛克+11.1%），核心动力来自PFA、电生理、机器人手术、结构性心脏病等高壁垒、高临床价值的耗材化赛道。而传统影像与诊断设备公司（GE医疗+4.8%、西门子医疗可比+3.8%、飞利浦可比+2%）收入增长温和，诊断业务仍受政策与价格压力。
• 糖尿病管理（雅培FreeStyle Libre同比+17.5%）、心血管介入（强生Shockwave同比+103%）、神经调控等业务维持强势，体现出平台化、耗材属性强的领域更具增长韧性。

中国市场短期承压，结构性机会犹存

• 多数跨国公司2025年中国业务普遍下滑或增长乏力，主要受VBP扩围、医保控费、招标节奏偏慢及本土竞争加剧影响。西门子医疗中国诊断业务可比同比-5%，GE医疗2026年仍对中国谨慎假设，Illumina中国收入同比-21%。
• 但部分创新耗材公司表现较好：波士顿科学中国区连续多季度双位数增长（EP、Watchman带动）；雅培认为中国诊断VBP最坏时期已过；波科、强生等仍看好创新产品放量。多数公司判断2026年政策扰动延续但强度减弱，创新器械和高端设备有望率先改善。

主要内容

海外医疗器械 MNC 2025业绩汇总

• 雅培：2025年收入443.28亿美元（+5.7%），医疗设备板块+12.6%（糖尿病管理+17.5%、电生理+12.0%、结构性心脏病+12.3%）。2026年指引有机增长6.5%-7.5%，诊断业务VBP压力减轻。
• 强生MedTech：收入337.92亿美元（+6.1%），心血管+15.8%（Shockwave+103%），骨科+1.1%、外科+3.0%、眼科+6.3%。计划分拆骨科业务以聚焦高增长领域。
• 直觉外科：收入100.65亿美元（+21%），达芬奇手术量+18%，系统存量达11106台，达芬奇5持续放量，经常性收入占比84%。中国竞争加剧但本地化竞争力仍在。
• 波士顿科学：收入200.74亿美元（+19.9%），心血管部门+23.2%（电生理PFA+74.6%、WATCHMAN+29.1%）。中国区中双位数增长，预计2026年EP市场增15%。
• 西门子医疗：FY2026Q1收入54.02亿欧元（可比+3.8%），影像+5.7%、精准治疗+5.9%、诊断-3.1%。中国诊断受集采影响，但影像和精准治疗稳健，全年指引维持。
• GE医疗：2025年收入206.25亿美元（+4.8%），药物诊断+15.6%，影像+4.4%，AVS+4.3%，PCS-1.2%。中国已现改善迹象，2026年仍谨慎但可能成为上行因素。
• 飞利浦：2025年收入178.34亿欧元（可比+2%），调整后EBITA利润率12.3%（+80bp），订单增长6%。中国短期承压但长期看好，2026年大致稳定。
• 史赛克：2025年收入251.7亿美元（+11.1%），外科神经+13.0%、骨科+8.0%，Mako机器人驱动，连续四年双位数增长。新兴市场为重要增长来源。
• Illumina：2025年收入43.39亿美元（持平），剔除中国后+2%，中国收入-21%。临床测序为增长主力，中国仍受实体清单影响，2026年中国收入预计2.1-2.2亿美元。

本周行情回顾

• A股医药板块整体下跌0.22%，弱于沪深300（+0.19%）但强于全部A股（-0.24%）。分子板块中医疗器械上涨0.60%，医疗服务下跌1.03%。个股方面，英科医疗（+35.18%）、中红医疗（+25.26%）涨幅居前；*ST春天（-12.42%）、益方生物-U（-11.59%）跌幅居前。
• 港股医疗保健板块下跌3.11%，弱于恒生指数（-1.13%），制药板块跌幅较大（-3.89%），生物科技板块仅下跌0.49%。

板块估值情况

• 医药生物整体市盈率（TTM）为36.12x，处于近5年历史估值的78.68%分位数。全部A股（申万A股指数）市盈率22.26x。子板块中，生物制品45.71x最高，医药商业20.82x最低，医疗器械39.89x。

推荐标的

• 迈瑞医疗：国产器械龙头，受益医疗新基建和国际化，“三瑞”方案引领升级。
• 联影医疗：高端影像设备龙头，高端升级+海外拓展驱动稳健增长。
• 药明康德：全产业链CRO平台，受益全球新药研发外包需求。
• 爱尔眼科：最大眼科连锁，标准化扩张提升市场份额。
• 新产业：化学发光龙头，装机基础大，国际化推进。
• 美好医疗：呼吸机和耳蜗组件平台，平台化延伸能力强。
• 振德医疗：医用敷料龙头，C端和高端敷料提升盈利。
• 药康生物：小鼠模型龙头，海外市场增速快。
• 益丰药房：连锁药房龙头，门店超14666家，会员1.1亿。
• 大参林：药品零售龙头，从规模扩张转向质量提升。
• 艾德生物：肿瘤精准诊断龙头，产品出海空间大。
• 金域医学：ICL龙头，数字化转型提升盈利。
• 鱼跃医疗：综合器械供应商，产品线丰富。
• 康方生物：双抗龙头，依沃西和卡度尼利商业化成功。
• 科伦博泰：ADC研发进展领先，与默沙东合作。
• 和黄医药：呋喹替尼美国放量，赛沃替尼有望FDA获批。
• 康诺亚：IL4R单抗司普奇拜单抗获批三个适应症。
• 三生制药：生物制药领军，肾科、皮肤科经验丰富。
• 爱康医疗：3D打印关节龙头，集采提升份额。
• 固生堂：中医医疗服务龙头，“国医AI分身”探索AI应用。

风险提示

研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

总结

• 2025年美股医疗器械行业呈现“创新引领、传统分化”格局，PFA、糖尿病管理、机器人手术等赛道实现高增长，而传统影像诊断公司增速放缓。中国市场短期受政策压制，但创新耗材和高端设备领域出现结构性机会，多数跨国公司维持“长期看好”判断。
• 本周医药板块表现弱于大盘，子板块中医疗器械相对强势。板块估值处于近5年78.68%分位数，整体不低但结构性机会仍存。推荐标的涵盖器械、CXO、医疗服务、药房等领域，建议关注创新驱动和进口替代主线。
• 风险方面需关注研发失败、商业化不及预期、地缘政治及政策超预期变化。