医药生物行业2026年3月投资策略：关注创新药产业链及低估值板块

中心思想

创新与出海双轮驱动，医药行业结构性机会凸显

本报告核心观点认为，当前医药生物行业处于估值修复与基本面改善的临界点，创新药临床突破、CXO全球竞争力、家用器械与连锁药房低估值反转构成三条核心投资主线。2025年1-12月医药制造业营收同比微降1.2%，但利润总额同比增长2.7%，显示盈利能力改善；同时全球医药研发温和复苏、国内创新药融资回暖，为CXO行业提供短期业绩支撑。报告强调，国产创新药在ASCO等学术会议读出优秀临床数据，且基于技术平台的多项目合作不断获跨国药企认可，出海逻辑持续强化。

低估值板块迎来配置窗口，政策与消费双催化

在医药板块整体PE（TTM）为37.20、处于近5年80.66%历史分位的背景下，报告聚焦家用医疗器械、连锁药房、手术机器人等估值合理且具备政策与消费双重催化力的子领域。家用医疗器械受益于老龄化与消费环境回暖，连锁药房在行业整合政策推动下头部企业市占率提升；手术机器人则因医保价格项目立项指南出台及海外市场加速拓展，为相关公司提供估值弹性。3月投资组合中A股优选迈瑞医疗、药明康德、鱼跃医疗，港股优选康方生物、固生堂等，强调“优于大市”评级。

主要内容

01 医药月度表现回顾

2月板块表现：整体跑输沪深300，中药Ⅱ逆势上涨

• 医药生物（申万）2月整体下跌0.18%，跑输沪深300指数0.27个百分点。
• 子板块分化：中药Ⅱ（+1.49%）、医疗器械（+0.94%）、医疗服务（+0.53%）上涨；化学制药（-1.78%）、医药商业（-1.03%）、生物制品（-0.19%）下跌。
• 估值方面，医药生物PE（TTM）为37.20，近5年历史分位80.66%，相对沪深300及全部A股的溢价率处于历史均值附近。

行业估值与资金动态：历史高位区间但结构分化

• 当前PB-ROE显示部分子板块（如中药、器械）盈利改善，但整体溢价率仍高于均值。
• 2月北向资金对医药板块配置持平，但创新药、CXO等子方向获关注。

02 医药行业数据跟踪

宏观指标：营收承压但利润改善，医保基金稳健增长

• 生产端：2025年1-12月医药制造业营收24,870亿元（同比-1.2%），利润总额3,490亿元（同比+2.7%），工业增加值累计增长2.4%。
• 需求端：限额以上中西药品类零售额7,294亿元（同比+1.8%），社会零售总额50.12万亿元（同比+3.7%）。
• 支付端：基本医疗保险基金总收入29,544亿元（同比+3.6%），职工医保支出同比+2.8%，居民医保支出同比+0.4%。

创新药审批与临床进展：2月6款新药获批，临床批件数中高速增长

• 2026年2月共有6款创新药/生物类似药获批，其中国产2款（天广生物奥妥珠单抗β、三生国建安沐奇塔单抗）、进口4款（礼来米吉珠单抗、默克促卵泡激素α等）。
• NDA申请活跃：翰森生物甲磺酸达麦利替尼、GSK利奈昔巴特片等首次申请。IND申请中恒瑞医药、科伦博泰等公司管线密集。

血制品批签发：人血白蛋白同比下降，静丙批签发稳定

• 2026年2月人血白蛋白批签发212批（同比-57%），其中国产103批（-54%）、进口109批（-59%）。
• 静注人免疫球蛋白（静丙）批签发150批（同比-9%），狂免29批（+26%）。凝血因子类中PCC 49批（-4%）、凝血因子Ⅷ 72批（-35%）。

医疗器械进出口：出口增速稳健，高端品类增长突出

• 2025年12月医疗仪器及器械出口20.83亿美元（同比+2.0%），进口11.37亿美元（同比+4.9%）。
• 出口亮点：人造关节（+39.43%）、内窥镜（+34.94%）、核磁共振设备（+19.94%）；彩超（-14.30%）、注射器（-7.63%）下降。
• 进口方面，X射线断层检查仪（+134.59%）、内窥镜（+30.10%）大幅增长，核磁共振设备（-49.02%）下滑。

器械集采与创新器械获批：2月新增4款创新器械，集采持续推进

• 国家药监局2月新增4款创新医疗器械：经导管主动脉瓣膜系统（科凯生命）、血管内超声治疗设备（微创旋律）、冠脉超声导丝（微创旋律）、Nd:YAG激光治疗机（科英医疗），累计已达402款。
• 集采方面：全国人工晶体及运动医学增补、京津冀肾功/心肌酶试剂联动、黑龙江腔静脉滤器等多项集采推进。

医疗服务：样本城市诊疗量增速恢复，各专科分化

• 2025年11月天津市医院门急诊人次818.98万（同比+13.47%），出院人数44.32万（+8.49%）；基层卫生机构门急诊同比+3.77%。
• 专科方面，耳鼻喉（+41.89%）、胸科（+19.24%）、肿瘤（+11.23%）、美容（+23.93%）增速较高；儿科、妇产科11月同比转正。

03 细分板块观点

创新药：国产数据优异，出海趋势持续

• 2026 ASCO GU年会上映恩生物DB1311/BioNTech合作产品在mCRPC患者中mrPFS达11.3个月，翰森HS-20093 cORR达38.9%。
• 26Q1以来国产创新药出海继续，多项目协议获跨国药企认可。建议关注科伦博泰、康方生物、康诺亚等。

中药：政策利好驱动板块上涨，基药目录调整在即

• 2月中药Ⅱ板块上涨1.49%。万邦德、ST百灵等涨幅领先。
• 八部门发布《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030年）》，目标培育10个中成药大品种、建设60个高标准原料基地。
• 11部门印发《国家基本药物目录管理办法》，基药目录新一轮调整有望启动。推荐华润三九、以岭药业。

CXO及原料药：关税双重利好，全球竞争力稳固

• CXO板块2月上涨0.7%，美迪西、金凯生科领涨。
• “IEEPA关税取消+122新关税豁免”双重政策利好落地，短期改善出口关税环境；中长期需关注232调查等潜在风险。
• 全球投融资改善推动订单增长，国内临床批件中高速增长。推荐药明康德、药明合联、凯莱英、普洛药业。

生命科学上游：景气度底部反转，海外龙头指引积极

• 2月板块分化，百奥赛图+18.9%，百普赛斯-16.3%。
• Charles River 2025Q4 DSA订单改善，预计2026H2内生收入转正；Repligen全年营收指引+10%-14%。
• 下游库存去化结束，国产企业加大研发与出海。推荐药康生物、百普赛斯、奥浦迈。

医疗器械：设备复苏、耗材创新、IVD左侧布局

• 医疗设备：手术机器人政策利好，微创图迈全球商业化订单超200台；天智航骨科导航获CE认证。
• 医疗耗材：集采反内卷政策下业绩估值双复苏，脑机接口临床进展。推荐迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、鱼跃医疗。
• IVD：2025年受多重负面冲击，2026年有望迎拐点，AI赋能检验。推荐新产业、艾德生物、迈瑞医疗。

医疗服务：低估值+业绩修复，关注银发经济与AI医疗

• 板块已年线5连跌，估值分位约25%。龙头公司2026年业绩指引及1月高频数据良好。
• 推荐爱尔眼科、固生堂（消费医疗）；金域医学（第三方医检AI赋能）；环球医疗（低估值高股息）。

药店：重磅政策出台，行业整合加速

• 2月板块整体下跌，益丰药房+1.5%，老百姓-3.0%。
• 商务部等9部门印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，强调门诊统筹、集采参与、支持并购重组。
• 头部连锁药房有望受益于行业出清与集中度提升。推荐益丰药房、大参林。

04 近期重点报告回顾

• 报告涵盖海外制药企业Q4业绩回顾、25Q4持仓调整、医药生物周报（BTK抑制剂数据）、创新医疗器械盘点、CXO系列专题（小核酸）等。

05 覆盖公司盈利预测与估值表

• 提供了A股和港股共35家重点覆盖公司的盈利预测与估值（PE、ROE、PEG等），所有标的评级均为“优于大市”。

总结

本报告围绕创新药产业链、低估值消费板块、政策驱动型器械三条主线，构建了2026年3月投资策略。核心数据支撑：全球医药研发温和复苏、国内创新药临床批件中高速增长；家用器械受益于老龄化与消费复苏；连锁药房在政策推动下集中度提升；手术机器人医保立项催化。整体上，医药板块估值处于历史高位，但结构上存在显著分化——创新药、CXO、中药、器械等子领域具备基本面改善或政策催化预期，低估值板块（家用器械、药房、医疗服务）具备反转潜力。风险提示包括研发失败、商业化不及预期、地缘政治及政策超预期等。