北交所新股申购报告：普昂医疗：输注穿刺器械小巨人全球市占率Top3，胰岛素笔针+微创介入双轮驱动

中心思想

普昂医疗：深耕糖尿病护理的全球领先穿刺器械小巨人

核心技术驱动，奠定全球细分市场龙头地位

本报告的核心观点认为，普昂医疗作为一家国家级专精特新“小巨人”企业，其核心投资价值在于其在全球胰岛素笔针市场确立的领先地位和强大的技术护城河。公司凭借持续的技术创新，从2013年起先后推出多代安全、低痛感的胰岛素笔针产品，以差异化竞争策略成功切入并占领全球高端市场，实现了从国内市场先驱到全球第二（2024年）的跨越。

“双轮驱动”战略成型，打造未来业绩增长新引擎

报告进一步指出，公司在稳固糖尿病护理基本盘的同时，正积极布局微创介入领域，将其打造为公司发展的“第二增长曲线”。在糖尿病护理业务保持高毛利率和稳定增长的基础上，公司依托在穿刺、介入技术上的深厚积累，向肿瘤诊疗、内镜介入等高增长、高壁垒的蓝海市场延伸，形成了“糖尿病护理+微创介入”的双轮驱动格局。这一战略不仅丰富了公司的产品矩阵，也大大拓宽了其未来发展空间和抗风险能力。

主要内容

普昂医疗：胰岛素笔针龙头，双轮驱动发展

公司发展：国家级专精特新“小巨人”

普昂医疗是一家聚焦糖尿病护理、通用给药输注、微创介入三大领域的医疗器械企业。公司于2022年获评国家级专精特新“小巨人”企业，其股权结构由泰优鸿和普茂合伙共同控股，合计持股54.67%。

业务：胰岛素笔针为核心，三大业务板块协同发展

• 核心业务：糖尿病护理类

  • 营收占比高达82.47%（2024年），其中胰岛素笔针是核心优势产品。
  • 产品线丰富，涵盖普通、安全、大平头、电子注射笔等多种迭代产品，技术壁垒高。
  • 该业务营收保持稳健增长，2024年同比增长29.62%，毛利率持续提升至51.40%。

• 第二增长曲线：微创介入类

  • 虽然目前营收规模较小（2024年占比2.23%），但增速极快，同比增长272%。
  • 产品覆盖经皮介入（活检针）和内镜介入（取样钳、注射针、电圈套器等），新产品不断推出。
  • 公司通过募投项目“微创介入医疗器械研发及产业化建设项目”加强该领域布局。

• 补充业务：通用给药输注类

  • 主要包括安全注射器、静脉采血针等，2024年营收同比增长47.41%。
  • 该业务在剔除公共卫生事件影响后，凭借新产品（如植入式给药装置专用针SHU）的放量实现恢复性增长。

商业模式：以直销贴牌为主，客户结构稳定

• 销售模式：公司以ODM贴牌生产为主要模式，2024年直销贴牌客户收入占比达70.78%。
• 市场区域：以境外销售为主，2024年境外收入占比78.26%，主要集中于欧洲（56.33%）和北美洲（19.65%）。
• 客户集中度：前五大客户销售占比38.97%，客户包括Sol-Millennium、GlucoRx、arkray等全球知名品牌。

财务表现：盈利能力强劲，成长性突出

• 营收与利润：2024年实现总营收3.18亿元（+34.61%），归母净利润6487.90万元（+41.34%），2025年前三季度业绩延续高增长态势。
• 盈利能力：毛利率和净利率均呈现上升趋势，2024年分别为49.44%和20.38%，显著高于可比公司均值。
• 费用控制：期间费用率稳定在25%左右，研发投入持续加大，2024年研发费用率7.10%。

行业分析：输注穿刺市场稳增，糖尿病与微创赛道潜力巨大

市场规模：全球医疗器械需求稳步增长

• 全球视角：2023年全球医疗器械市场规模达5662亿美元，预计2029年增至7725亿美元。
• 中国市场：2024年中国医疗器械市场规模达1.11万亿元，低值医用耗材中的输注穿刺类占28%，为第一大品类。预计2026年中国医用输注穿刺器械市场规模将达523.1亿元。

细分市场：多个核心赛道拥有广阔前景

• 糖尿病注射市场：2021年全球糖尿病患者5.34亿人，预计2045年增至7.83亿人。胰岛素注射为最有效疗法，带动相关耗材需求。
• 胰岛素笔针市场：2024年全球市场规模约13.5亿美元，预计2031年达19.9亿美元，CAGR为5.8%。
• 采血针市场：2024年全球规模16.74亿美元，预计2031年达22.88亿美元。
• 微创介入市场：
  • 活检针：2024年中国市场规模84.84亿元，全自动活检针占比提升，国内企业替代空间大。
  • 内镜耗材：2022年中国市场规模50亿元，预计2030年达149.2亿元。

行业趋势：高端化、智能化、安全化

报告指出，穿刺介入产品正朝着对患者更友好、对医护人员更安全的方向发展。胰岛素笔正向智能化（如电子注射笔）演进，安全类注射器（如自毁式）的普及率也在提升。同时，穿刺器械的应用场景正从传统输注向微创介入、辅助生殖等新领域延伸。

竞争格局：普昂医疗在细分领域处于领先地位

• 市占率领先：在胰岛素笔针领域，普昂医疗2024年全球市占率11.78%，排名第二，仅次于BD公司，在国内厂商中位列第一。
• 成长性优异：公司2022-2024年营收CAGR高于可比公司均值。
• 盈利能力突出：毛利率、净利率均高于可比公司，体现了公司产品在技术壁垒和高附加值方面的优势。

公司看点：市占率、技术、客户三重优势构筑护城河

优势一：全球市占率领先，行业地位稳固

• 胰岛素笔针：2024年全球销量11.75亿支，市占率11.78%，排名全球第二，在欧美和国内市场均有较高份额。
• 增长趋势：公司全球市占率从2022年的7.52%提升至2024年的11.78%，上升势头强劲，表明其产品力持续获得市场认可。

优势二：技术优势突出，研发壁垒高

• 专利与认证：公司拥有境内专利116项（含46项发明专利）及5项境外专利，技术储备丰富。
• 产品创新力：公司是国内最早推出安全自动自毁型笔针的本土企业，产品具备“安全、低痛、微创、舒适”的特点，在产品迭代上保持领先。
• 注册与认证：取得国内注册证32项及87项CE、FDA认证，为全球市场准入奠定了坚实基础。

优势三：客户资源优质，市场开拓能力强

• 全球布局：公司客户覆盖70多个国家和地区，并与Arkray、Sol-Millennium、三诺生物等国内外知名企业建立了长期稳定合作。
• 新客户拓展：公司成功进入沃尔玛、益丰药房等新的零售渠道，并与意大利MTD集团等巨头达成供应合作，展现出强大的市场开拓能力。

募投项目：聚焦创新，助力第二增长曲线

• 项目内容：募投项目包括“穿刺介入医疗器械智能制造生产线建设项目”和“微创介入医疗器械研发及产业化建设项目”。
• 战略意义：前者旨在扩产现有优势产品及创新产品（如安全注射器），后者则直接瞄准微创介入领域，用于活检针、内镜耗材、射频消融设备等的研发与产业化。
• 预期回报：两个项目的内部收益率均超过26%，表明公司对未来盈利增长充满信心。

总结

本报告对普昂医疗（920069.BJ）进行了全面而深入的剖析，总结其核心投资逻辑在于：作为全球胰岛素笔针领域的“隐形冠军”，公司凭借强大的技术优势、全球领先的市场份额和优质的客户资源，已筑起坚实的竞争壁垒。 公司主营业务（糖尿病护理类）增长稳健，盈利能力突出。更重要的是，公司正积极向市场空间更广阔、技术含量更高的微创介入领域拓展，并已取得初步成效。通过本次募投项目，公司将同时夯实传统优势产品的产能并加速新产品的研发与产业化，有望在未来几年内实现业绩的“双轮驱动”式增长。

从估值角度看，可比公司2024年PE均值为52.8X，而普昂医疗展现出远超同行的成长性（营收与利润高增长）和盈利能力（高毛利率与净利率），具备较高的投资价值。然而，投资者也需关注其微创介入新产品的市场开拓不及预期、原材料价格波动以及新股上市后可能面临的破发风险。总体而言，普昂医疗是一家基本面扎实、成长路径清晰、具备稀缺性的优质新股，值得重点关注。