浙江医药(600216) 　　投资要点 　　维生素业务有望逐步触底回升，关注欧洲能源危机带来的价格弹性。 　　维生素E和维生素A是公司主要的利润来源，价格波动导致业绩增长呈周期性起伏。2022年Q2受VA价格走低影响，公司归母扣非净利润同比减39.67%，环比减102.38%，当前VA报价112元/kg，已经连续5个季度走低，并接近部分企业的成本线。从调整幅度和调整周期考虑，我们认为目前VA已经处于底部区域。从供给端变化来看，VA受突发事件影响较大，2017年巴斯夫发布不可抗拒因素停产，VA价格最高报价超过1000元/kg，而当前欧洲能源危机加深，欧洲供应商巴斯夫面临天然气等能源供应的不确定性，VA可能再次因突发事件具备涨价弹性。从需求端来看，猪饲料占下游需求比例较高，下游养殖恢复对提价也起到支撑作用。目前维生素A和E，企业和下游均处于低库存阶段，VE和VA提价的阻力也相对较小。 　　国产ADC药物在研领先，2023年有望进入收获期。 　　ARX788为HER2靶点的ADC药物，处于国产ADC药物研发的第一梯队，2022年5月已完成乳腺癌II/III期临床病例入组，预计2023年获得最终数据，胃癌II/III期临床病例入组超100例，预计年内完成入组。产能建设方面，年产60万瓶ARX788产业化生产基地已开工。公司还布局了CD-70靶点的ADC药物——ARX305，目前已获批单药在晚期肿瘤患者中开展临床试验。新码生物作为公司ADC药物开发的平台也逐步获得资本市场的认可，于2022年7月完成B轮融资，投后估值约30亿元，公司持股52.75%。 　　参股布局新能源业务，长期存在业务协同。 　　钠创新能源是公司和上海电化学能源器件工程技术研究中心、上海紫剑化工科技有限公司共同设立的，以钠离子电池为主攻方向的新能源创新平台，技术带头人是上海交通大学马紫峰教授，2021年，钠创新能源已完成Pre-A轮融资，已开始部分产能建设。公司作为原始第一大股东创设钠创新能源，目前已为公司带来投资的增值，除此之外，电池电解液等领域与医药原料药业务类似，也是公司未来可拓展的新业务。 　　盈利预测 　　预测公司2022-2024年收入分别为82.27、86.84、91.19亿元，EPS分别为0.97、1.12、1.29元，当前股价对应PE分别为16.7、14.5、12.6倍，考虑短期VA和VE存在提价弹性，中长期ADC创新药物上市带来医药板块的价值重估，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　VE和VA价格波动；临床试验的不确定性；新能源业务的不确定性。

　　2022H1板块总结：选取5家A股制药设备及耗材领域的上市公司，2022H1收入总额102亿元（+2. 4%），归母净利润 12.2 亿元 （ +22.3% ） ， 扣非归母净利润 11.5 亿元 （ +27.9% ） ， 板块整体净利润实现较快增长 。 5 家公司2022Q1/Q2的收入总额分别为49.3/52.4亿元，环比呈逐季上升趋势。新冠疫情对部分公司的上游供应、下游拓客及订单交付产生一定影响，特别是二季度上海疫情，相关标的业绩增速因此受损。从盈利能力来看，2022H1样本公司整体毛利率为35.2%，同比+3pp，整体毛利率提升主要是收入体量较大的新华医疗毛利率有所提升。多数样本公司销售毛利率略有下降，主要系疫情影响。 　　生物药等创新治疗方式市场快速发展，驱动制药上游市场规模不断增长。 2015年中国制药设备市场规模约为299亿元，2020年市场规模约为538 亿元，年复合增长率约为 12.5%。预计2025年中国制药设备市场规模将达到约875亿元，2020-2025年复合增长率约为10.2%。 　　受益于结构优化及核心产品放量，多家公司消化上游成本压力及疫情影响，逆势提升净利率。2022上半年，上游大宗商品涨价以及疫情期间下游客户交付延缓等因素给行业带来一定压力，其中部分公司受去年新冠业务基数影响，毛利率承压更为明显。纳微科技、楚天科技、新华医疗等公司凭借核心产品放量、聚焦主业优化业务结构、产品升级、人效提升等因素，实现净利率的逆势增长。 　　聚焦核心客户、拓展业务边界。楚天科技、东富龙等传统药机公司大力拓展生物制药相关设备与耗材，近年生物药相关收入占比持续提升。楚天科技上半年生物工程板块实现收入4. 5亿元，同比增速超过190%。东富龙上半年生物工程单机及系统实现收入4.9亿元，同比增长21.8%，生物工程板块收入占比约30%。森松国际22H1制药行业收入11.3亿元，同比增长超过100%。制药设备及耗材行业产品门类繁多，其中设备系统与核心耗材在商业模式、技术能力等方面差异较大。为满足下游客户需求，国内企业结合自身优势开展横向拓展。 2022H1楚天科技子公司思优特长沙产能已投产，东富龙一次性袋在新冠疫情过后，加速渗透早期研发项目，未来有望向商业化订单转化。 　　相关标的：楚天科技（300358）、东富龙（ 300171）、纳微科技（688690）、新华医疗（600587）、迦南科技（300412）、泰林生物（300813）、森松国际 （2155）、奥星生命科技（6118）。 　　风险提示：新冠疫情风险；行业竞争加剧的风险；成本上涨风险；政策风险。

　　卫信康(603676) 　　事件： 　　卫信康于 2022 年 9 月 5 日晚发布公告：全资子公司内蒙古白医制药股份有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的注射用多种维生素（13）（10/3）《药品注册证书》，为 13 种维生素组成的复方制剂，为静脉用胃肠外营养药品，适用于接受肠外营养的成人和 11 岁及以上儿童维生素缺乏的预防。 　　注射用多种维生素（13） 国内仅两家供应商，竞争格局优 　　该品种原研为 Sandoz Inc.的 Infuvite Adult，目前尚未进口到中国。目前国内已批准的同类 13 种维生素注射剂产品仅有广州汉光药业和内蒙白医， 未见其他厂家申报该品种，竞争格局良好。 　　注射用多种维生素（13） 配方升级，有望成临床推荐品种 　　据米内网， 2021 年多种维生素注射剂销售金额合计约 39.7 亿元，包括注射用多种维生素(12)、注射用复方三维 B（II）、注射用脂溶性维生素(II)、注射用水溶性维生素等多款产品，其中注射用多种维生素（13） 于 2020 年末上市首款产品，份额较少。 据我们此前深度报告，多维(12)占比约 36%，是维生素中最大的品种，而多维（13）比多维(12)多出微量元素 K， 微量元素 K缺乏可以引起凝血因子合成障碍和功能异常。 据《维生素制剂临床应用专家共识》， FDA 自 2003 年即将维生素 K 添加入成人肠外营养需求推荐建议，尤其是危重患者，其凝血-纤溶系统的激发使维生素 K 大量消耗而造成缺乏或如有出血倾向和凝血缺陷的肝病患者等；新生儿和儿科患者则应同时补充包括微量元素 K 在内的 13 种维生素。 　　肠外维生素产品矩阵布局完善， 或可共用现有渠道加速新品铺货 　　公司肠外营养维生素注射剂领域目前在售注射用多种维生素（12）和小儿多种维生素注射液（13），此次成人维生素升级品种注射用多种维生素（13）（10/3） 的获批，公司在肠外营养维生素领域产品矩阵已布局齐全；同时，注射用多种维生素（12） 目标医疗机构与注射用多种维生素（13） 一致，预计现有渠道共享，或可更快速实现新品注射用多种维生素（13） 的铺货。 　　投资建议与盈利预测 　　注射用多种维生素（12）、多种微量元素注射液和小儿多种维生素注射液（13）的快速放量， 叠加 2022 年下半年疫情防控经验和防疫工具包的不断丰富， 预计疫情影响将更为受控，公司相应的销售和推广工作的逐渐恢复和进一步推进；小儿复方氨基酸注射液（19AA-1） 挂网准入工作的积极推进，预计今年可能开始产生业绩贡献； 注射用多种维生素（13）（10/3）的获批，维生素产品矩阵齐全。预计公司 2022-2024 年营业收入 14.29/20.10/27.39亿，增速分别为 38.26%/40.55%/36.25%；归母净利润 1.58/2.22/3.13 亿，增速分别为 64.96%/40.55%/40.93%； EPS 为 0.36/0.51/0.72 元/股，对应PE 为 33.57/23.88/16.95。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不确定性风险；核心医保产品降价风险；渠道拓展不确定性风险等

　　昊海生科(688366) 　　事件： 　　2022年8月26日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入9.68亿元，同比增长13.69%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降69.25%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降75.93%；经营活动产生的现金流净额为1.15亿元，同比下降4.99%。二季度实现营业收入4.94亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降92.47%；实现扣非归母净利润-589万元，同比下降104.60%。 　　点评： 　　Q2整体销售受疫情影响，下半年有望加速恢复 　　2022年H1公司毛利率为69.84%，同比下降4.69pcts，受到新增产品射频及激光设备行业等的较低毛利率影响；净利率为7.66%，同比下降20.18pcts；销售费用率32.39%，同比增加2.66pcts；管理费用率22.26%，同比增加9.49pcts，主要与疫情、股权激励费用等导致的短期收入降低有关。2022H1公司经营活动现金流降低与购买商品、员工待遇支付等有关。我们预计随着疫情好转，下半年业绩有望加速恢复。 　　近视防控和屈光矫正业务增长显著，医美新产品提高市场份额 　　分产品看，1）眼科产品：2022年H1收入3.56亿元，较上年同期基本持平。近视防控和屈光矫正业务收入1.77亿元，同比增长73.19%，受益于公司OK镜、隐形眼镜等视光终端产品收入大幅增加所致，未来有望保持高速增长态势；白内障业务收入1.67亿元，同比下降31.74%，主要受到疫情和公司业务短期处于市场整合阶段所致。2）医疗美容与创面护理产品：2022年H1收入3.29亿元，同比增长82.76%。射频及激光设备收入1.44亿元，未来有望继续拉动医美板块业绩提升。3）骨科产品：2022年H1收入1.79亿元，同比下降13.10%。4）防粘连及止血产品：2022年H1收入0.84亿元，同比下降11.50%。随着疫情好转，骨科及外科产品有望恢复稳健增长。 　　研发加码，眼科OK镜产品持续推进，医美产品线不断丰富 　　2022年H1公司研发投入7671.13万元，同比增长4.39%。基于Contamac全球领先的高透氧材料，公司研制的新型OK镜产品已完成临床实验，正在注册申报。公司现已获得亨泰光学高端OK镜产品“迈儿康myOK”、OK镜产品“亨泰Hiline”在中国大陆的独家经销权，未来近视防控和屈光矫正业务有望高速发展。医美板块，公司旗下EndyMedPro、Pure专业射频美容仪、Newa家用美容仪系列产品已在国内销售，产品线不断丰富。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为25.05/30.63/36.35亿元，归母净利润分别为5.49/6.47/7.53亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发及商业化不及预期；疫情反复的风险；产品降价风险；医美监管趋严等

　　业绩逐季复苏，“直营+并购+加盟”加速拓展门店。2022年上半年，7家连锁药店公司实现收入427.7亿元（+22%）；归母净利润为24亿元（+3.6%）；扣非归母净利润为23亿元（+6.5%）。21年药店板块受全国多地疫情的影响，以及部分药品管控，21年业绩增速全年放缓。药店板块归母净利润和扣非归母净利润在21Q3首次出现负增长，21Q4扩大降幅，22H1呈现加速恢复的趋势。截至22H1末，大参林/益丰药房/一心堂/老百姓/健之佳门店数分别增至8896/9200/8990/10009/3283家，同增28%/34%/12%/30%/36%。随着全国疫情的好转，我们预计2022年仍将维持较高的门店扩张速度，大型连锁药店有望率先发力，引领行业复苏。 　　短期聚焦“政策利好+疫后修复”，二季度环比改善明显。分季度看，板块22Q1-22Q2单季度收入分别为203.9/223.8亿元，同比增长16.9%/27%；归母净利润分别为11.6/12.4亿元，同比增长-1.7%/9%；扣非归母净利润分别为11.4/11.8亿元，同比增长1.6%/11.7%。4-5月全国疫情反复，部分疫情严重地区恢复进程放缓，6月疫情影响逐步消除，整体来看较一季度复苏趋势明显。1）四类药政府管控趋松，经营品类逐步恢复，部分地区在常态化防控期间四类药“无需实名登记”。2）药店逐步恢复客流量，可比同店逐月改善，门店扩增速度稳健。下半年盈利修复可期，零售板块均值回归趋势明显。3）医药电商第三方平台的监管趋严，行业规范化发展，零售药店O2O渠道有望加速发展，药店加速迈入“新零售时代”。 　　长期投资主线不变，行业集中度持续提升，处方药加速外流。1）政策监管和开店限制趋严，倒逼小连锁和单体药店逐步淘汰出局，留给大连锁更多收购空间和开店机会，中长期内行业集中度提升趋势不变。药店行业“十四五规划”目标为药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上。2）处方外流加速，线上线下融合发展。集采降价、DRG付费、“双通道”等政策加速处方药流向院外市场，处方药销售占比均呈上升趋势。线下：以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房。线上：“互联网+医疗”势头强劲。零售药店积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方。 　　投资建议：药店板块处于历史估值底部，已构筑中期底部拐点，下半年估值有望持续修复。建议关注低估值下的稳健大型连锁药店，推荐大参林（603233）、益丰药房（603939）、一心堂（002727）、老百姓（603883）。 　　风险提示：门店扩张不及预期；并购门店整合不及预期；药品降价风险；疫情波动风险。药店板块：中期底部拐点凸显，静待下半年药店板块复苏

　　首先，为维护我国居民的口腔健康与全身健康，满足人民群众日益增长的口腔健康需求，应建立口腔综合防控体系，全民普及口腔健康知识；其次，为破支付困境，应从保险入手，补位国家医保，支付先行，采用“商业保险+医疗服务”模式，整合支付与服务体系，打造商业保险与口腔医疗相结合的闭环；最后，各产业链数字化进程将进一步提速，智能化的产品将会连接、整合、推动整个口腔行业的发展，不断催生、探索新的发展模式，最终惠及患者。 　　口腔医疗是以口腔医疗服务消费为基础，包含医疗及消费双重属性，是为满足口腔及颌面部疾病的预防和诊疗、口腔美容等需求提供相关医疗服务的行业。目前我国口腔医疗行业进入蓬勃时代，需求端、供给端、政策端和资本端共同发力，进一步推动口腔行业的快速发展。但目前我国口腔行业仍面临居民口腔健康意识不足、口腔医生短缺、口腔医疗资源分配不均、诊所经营问题频发等痛点。 　　2021年中国口腔医疗服务市场规模约1507亿元，在国民爱牙意识增强、口腔诊疗需求扩大、国民收入快速增长、民营口腔医疗机构持续发力等因素的驱动下，预计未来口腔医疗服务市场将持续快速扩张，有望于2026年突破3千亿元，达到约3182亿元。预计2022年到2026年的复合增长率将达到15.6%，口腔行业未来市场前景广阔。 　　目前我国口腔产业链上游国产种植体竞争压力大，国产替代机会逐渐出现；正畸市场双寡头市场格局短期内稳定，远期有望发生改变；此外，口腔CBCT市场逐步打破国外垄断；上游数字化程度较高。口腔中游集中度不断提高，具有整合能力的综合性口腔服务平台开始出现，连接整合上游资源，服务下游诊所医生，利用数字化服务体系助力口腔全行业。口腔下游医疗机构民营化程度加快，数字化技术渗透营销、运营与诊疗，帮助口腔医疗机构转型。