每周一谈： 　　烧碱是氯碱行业的主要产品之一，7月份以来各种牌号烧碱价格持续上涨。以山东地区为例，近一周32%离子膜碱采购价格从910元/吨涨至1100元/吨，涨幅在20%以上。我们认为，烧碱市场在供需两端均存在较大利好，行业景气度有望延续，建议关注氯碱化工、中泰化学等氯碱一体化龙头企业。 　　供应端受到政策的持续压制：政策因素对于烧碱供应端的影响较大。2016年，国务院办公厅发布《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》，开始限制烧碱等过剩行业的新增产能，2017-2020年国内烧碱产能增速徘徊在5%以下，行业产能利用率逐步提升至80%附近。今年的话，能源“双控”政策开始实施，尤其是8月份以来，部分地区的烧碱企业低负荷运行甚至停车，根据近期烧碱企业开工率来看，上周烧碱行业整体开工率下降到75%，相比7月份的高位下滑10个百分点以上，导致供应进一步趋紧 　　需求端表现超出市场预期：烧碱产品广泛应用于氧化铝、造纸、化纤等领域，其中氧化铝是最大下游。今年以来，氧化铝市场大幅上行，由年初的2400元/吨附近上涨到目前的3600元/吨以上，涨幅超过50%，带动氧化铝行业开工率持续走高，根据百川盈孚数据，去年下半年基本是80%附近波动，今年二季度以来基本是85%附近运行，提升5个百分点，氧化铝的高位运行对于烧碱的需求量有明显提升。 　　投资建议：政策因素对于烧碱供应端的影响较大，随着能源双控政策的推进，烧碱行业集中度有望持续提升，其在供需两端均存在较大利好，行业景气度有望延续，建议关注具备原料优势的氯碱化工、中泰化学等一体化龙头企业。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块下跌4.4%，上证综合指数成份下跌0.3%，同期上证综合指数相比，基础化工板块落后4.1个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以下跌为主，其中碳纤维、日用化学品等涨幅居前；氟化工、纯碱、绵纶、氨纶、磷肥及磷化工等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括新亚强、华阳新材、贝泰妮、凯美特气、龙蟠科技等；领跌个股包括晨化股份、金石资源、云图控股、江天化学、联泓新科等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等。

　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰化学）、食品添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）、润滑油添加剂（瑞丰新材）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨，核心原料油价上涨，LPG气上涨，LNG气持平，煤价上涨；C1、C2、氯碱、磷化工、农药、聚氨酯、橡胶、塑料、氟化工、维生素部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI+2.6%；核心原料价格布油+3.7%，进口LPG+2.3%，国产LNG气持平，烟煤+4.9%。 　　原料端，C1、C2部分产品价格上涨，C5、芳烃部分产品价格下跌；制品端，氯碱、磷化工、农药、聚氨酯、橡胶、塑料、氟化工、维生素部分产品价格上涨。 　　本周油价上涨，美湾原油生产仍未全面恢复，全球疫情继续放缓。 　　本周布油结算价从75.3涨至78.1美元/桶（涨幅3.7%）、美油结算价从72.0涨至74.0美元/桶（涨幅2.8%）；美国商业原油库存4.14亿桶（周环比-0.8%），美国原油钻井数421口（周环比+2.4%）。 　　供应端，根据隆众资讯，OPEC+维持每月至多40万桶/日的小幅增产举措，美湾原油生产仍未全面恢复，目前尚有不到五分之一的产能停顿，伊朗表示核问题谈判有望在几周内重启，但暂无明确的时间表。需求端，近期全球疫情数据有继续放缓迹象，除非洲外多个区域均有明显缓和，美国也即将对33个国家开放旅游权限。政策面来看，根据隆众资讯，美联储表示最早将于11月宣布Taper，但结束减码QE前不会加息，美元存走强趋势但幅度并不剧烈。地缘政治来看，根据隆众资讯，中东等地暂无恶性事件发生，对油价影响有限。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周（9.17-9.23）欧洲天然气期货整体上扬。NBP环比+7.74%，TTF环比+8.09%，美国天然气期货有所下行，HH环比-2.88%，AECO环比-3.15%。现货依然延续上扬势头。HH现货环比+10.04%；加拿大AECO现货环比+8.55%，欧洲TTF现货环比+13.86%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为8082元/吨，环比+21.61%，接收站销售均价为5843元/吨，环比+0.69%，价差环比减少1396元/吨（-20.92%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至9月10日，美国天然气库存量为30060亿立方英尺，环比+830亿立方英尺（环比+28.40%，同比-16.5%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至9月10日，欧洲天然气库存量为25647亿立方英尺，环比+732亿立方英尺（环比+2.84%，同比-24.40%）。国内价格：本周国内LNG下游接货能力较差，主产地价格环比下跌。截至9月23日，LNG主产地均价为6191元/吨，环比-3.64%，同比+142.50%；消费地价格相应下行，截至9月23日，LNG主要消费地均价为6226元/吨左右，环比-2.30%，同比+125.91%。LNG接收站报价5957元/吨，环比+2.30%，同比+124.37%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为三氯乙烯+36%、烧碱+24%、醋酸+20%、甲酸+20%、丙烯酸+17%、R32+17%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为正丁醇-23%、丁二烯-10%、双酚A-8%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅+39%、三氯氢硅+2%、纯碱（轻质+16%、重质+9%）、醋酸乙烯+7%、EVA（光伏级）+6%等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸+19%、碳酸锂（工业级+6%、电池级+6%）、磷酸铁+29%、工业磷酸一铵(73%)+10%、六氟磷酸锂持平等。 　　下游制冷剂行情高位，国内货源紧张，三氯乙烯价格上涨。 　　本周三氯乙烯(华东)涨35.8%至12500元/吨。成本端，本周电石(西北)涨10.6%至6019元/吨，本周液氯(山东)涨28.6%至1800元/吨，形成较强成本支撑；需求端，根据百川盈孚，制冷剂行情高位，对原料需求延续良好表现形成利好；供给端，根据百川盈孚，本周三氯乙烯维持有限供应，前期四川企业虽有复工表现，但产量尚未释放，其余多数三氯乙烯企业开工负荷不满，当前货源紧张，市场处于有价无市状态。 　　甲醇形成成本支撑，检修和故障厂家持续，推升醋酸价格。 　　本周醋酸(华东)涨19.7%至9100元/吨。成本端，本周甲醇(华东)涨6.3%至3145元/吨，整体货源偏紧，成本支撑力度不减；需求端，根据百川盈孚，受到能耗双控政策影响下游醋酸酯类开工一般；供给端，根据百川盈孚，本周检修和故障厂家持续，前期检修厂家尚未重启，各家维持低库存，兖矿极低负荷运行、索普降负荷运行、宁夏长城检修、天碱检修，供应面利好支撑明显，形成利好。 　　原料氢氟酸价格上行，能耗双控影响开工，R32价格上涨。 　　本周R32(浙江)涨16.7%至17500元/吨。成本端，本周无水氢氟酸(华东)涨2.4%至10500元/吨，货源紧张形成较强成本端支撑；需求端，根据百川盈孚，空调厂家逐步结束检修，形成需求端利好；供给端，根据百川盈孚，目前R32大厂主要交付前期订单，部分地区厂家受能耗双控影响开工低位，部分订单出货延期，外采货源趋紧，供给端利好较强。 　　主要产地开工下行，供不应求情况加重，工业硅价格继续上涨。 　　本周工业硅市场参考价格涨39.1%至59300元/吨。需求端，近期主要下游多晶硅、有机硅和硅铝合金需求端利好较强；供给端，根据百川盈孚，本周云南地区开工下行，产量减少，四川乐山金口河地区因环保检查等原因出现全面停炉2天的情况，产量相对下降，新疆地区市场供不应求，当前企业暂不签长单，供不应求情况越来越严重。 　　能耗双控影响开工，市场货源紧张，继续支撑纯碱价格上行。 　　本周纯碱价格上涨，纯碱(轻质,华东)涨16.0%至2900元/吨，纯碱(重质,华东)涨9.1%至3000元/吨。需求端，根据百川盈孚，重碱下游需求表现尚可，光伏玻璃对重碱的需求量仍有增加预期，平板玻璃企业开工较平稳，日用玻璃、硅酸盐、焦亚硫酸钠等行业开工情况较平稳，多维持刚需采购；供给端，根据百川盈孚，江苏地区受能耗双控的影响部分企业全厂停车，其他地区部分企业受限电、装置问题的因素降负荷生产，广东南碱受限电的影响低产运行、江苏连云港23日开始两台锅炉停车，导致局部市场货源延续紧缺，供给端对市场形成支撑。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　本周化工市场综述及投资建议 　　本周申万化工下跌6.95%，跑输沪深300指数6.58%，标的方面，前期强势的子版块，比如：磷化工、有机硅，大幅承压，市场对于化工板块下跌原因以及后续走势关注度较高，这里谈下我们的观点：关于本周板块的调整，我们的理解是与强势品种前期涨幅较大+市场对于强势品种后续价格走势存在极大分歧+强势品种当前位置的性价比并不高+涨价对部分标的的催化有大幅减弱的迹象有关；往后看，我们认为板块的走势将继续呈现分化态势，近期主线仍为涨价，建议重点关注存在预期差的有机硅功能助剂（新亚强）、三氯蔗糖（金禾实业）以及涨价可能超预期的强势品种草甘膦（兴发集团、江山股份）。 　　投资组合推荐 　　新亚强、金禾实业 　　本周大事件 　　化肥基本面支撑良好，保量控价下预期仍将维持坚挺 　　本周国家发改委联合多部门出台了关于做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作的通知，核心针对化肥行业原料和能源消耗、环保污染天气的产能利用等核心因素进行专项要求。此次的政策反应出两个现象：①化肥行业整体的基本面确实非常强势；②我国的化肥行业涉及到民生问题，政策疏导会影响纯市场运行的价格反映。我们仍然维持之前的看法：化肥仍将保持强势运行，但是价格上行有限。 　　草甘膦：国庆临近，草甘膦价格继续上调 　　当前，95%草甘膦原粉供应商仍无报价，中间商报价7.5万元/吨，实际成交参考至6.5-6.7万元/吨，港口FOB突破10000美元/吨至10150-10470美元/吨。预计草甘膦价格或将高位盘整，不排除继续上调的可能：①从国内供应看，江苏“双控”导致产量下滑，四川因本月中央“环保督查”，开工也有下滑，预计本月草甘膦产量下滑是大概率事件；②从海外供应看，预计10月中旬可以恢复开工；③从成本看，鉴于上游原料价格波动较大，大幅蚕食草甘膦利润空间，草甘膦供应端希望持续获取高利润，不排除继续上调价格的可能。 　　天然气价格飙涨，欧洲化肥巨头纷纷减产停产 　　截至当地时间9月23日，荷兰TTF中心的天然气价格已涨至71.00欧元/兆瓦时，仅上个月就上涨了72%，而自1月份以来，天然气价格已经上涨了250%以上。受此影响，目前已有CF工业、雅苒、北欧化工和荷兰OCI等化肥巨头宣布减产，还有一些氮肥生产商也正在削减产量。随着北半球逐渐步入冬季，如遇寒冬，欧美天然气价格可能会进一步攀升。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　9月18日，9月18日消息，据国外媒体报道，当地时间周五，日本半导体材料制造商JSR宣布，它已签署协议，将以5.14亿美元价格收购美国半导体材料厂商InpriaCorp.(以下简称Inpria)。目前，JSR持有Inpria21%的股份。通过这笔交易，JSR将收购Inpria的剩余股份，从而使得Inpria成为JSR的全资子公司。据报道，这笔交易预计将于2021年10月底完成。 　　美国加州时间2021年9月21日，SEMI今天公布最新BillingReport（出货报告），2021年8月北美半导体设备制造商出货金额为36.5亿美元，较2021年7月最终数据的38.6亿美元相比下降5.4%，相较于2020年同期26.5亿美元则上升了37.6%。 　　重点企业信息更新： 　　国轩高科：9月22日发布210Wh/kg磷酸铁锂电池年底将量产据CBEA电池中国公众号信息，国轩高科今年1月对外公布的能量密度达到210Wh/kg的磷酸铁锂电池，其产品线已建设完成，目前处于调试阶段，计划将于今年年底之前实现量产。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行。

　　一周观点：部分地区已出台政策鼓励医疗器械国产替代，国产器械前景广阔 　　我们看好国产医疗器械企业在公立医院扩建以及集采背景下，提升产品的市占率，实现国产替代。第一，国家鼓励公立医院建设，释放医疗器械市场需求，且部分地区已经出台政策鼓励优先采购国产设备，国产厂商受益；第二，近期人工关节集采以及此前的药物球囊集采部分厂家中标价格仍在出厂价以上，对利润影响较小，且进口产品价格较高，国内企业有望实现产品迅速放量，迅速提升产品的市占率，加速国产替代；第三，核心数据安全防护的重要性越来越受到重视，医疗设备智能化、信息化水平日益提升，有利于加速国产器械进入医疗机构。 　　一周观点：持续看好康复产业链，市场空间广阔，政策全方位支持 　　我国康复医疗服务行业保持较高的增长态势，根据毕马威《康复医疗趋势引领新蓝海》数据，2011-2018年中国康复医疗市场总消费从109亿增至583亿元，有望于2021年达到千亿市场规模。6月国家发布的《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》对康复医疗及相关产业链构成重大利好，全方位补充康复医疗供给缺口，提升康复医疗服务水平，支持社会力量办医，康复医疗服务板块未来具备较大发展潜力，康复器械板块在康复医疗服务扩容下也有望迎来快速发展。 　　一周观点：从小分子新冠药物的研发，看CRO在产业链的价值 　　通过回顾Molnupiravir的临床前及临床一期的开发过程，我们看到与CRO公司的合作大大提升了Molnupiravir的研发速度。在Molnupiravir开发过程中，研发人员、药监部门及CRO公司为尽快批准安全有效的新冠药物上市，通力合作，在保障质量的前提下快速推进临床试验的进行。在创新药的开发中，时间至关重要，如何尽早上市是研究者考虑的最重要的问题之一，与CRO公司合作可以加快研发项目的推进速度，契合研究者的需求。我们认为CRO公司全流程深入参与新药开发的趋势会不断加强，提高CRO公司渗透率，扩大市场空间。我们看好新冠小分子药物的商业价值以及创新药产业链持续的高景气，推荐为全球生物医药行业提供全方位、一体化的新药研发和生产服务龙头公司以及具有特色的全流程服务药品研发的技术平台公司。 　　推荐及受益标的 　　我们继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的，低估值可遇不可求，应拉长时间维度去衡量公司成长性： 　　推荐标的：昌红科技、康泰生物、国际医学、爱帝宫、盈康生命、信邦制药、锦欣生殖、翔宇医疗、益丰药房、老百姓、药石科技、皓元医药、羚锐制药（以上排名不分先后）。 　　受益标的：迈瑞医疗、金域医学、达安基因、迪安诊断、三星医疗、大参林、一心堂、健之佳、昭衍新药、美迪西、药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、博腾股份（以上排名不分先后）。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　最严限电潮席卷十余省份，长期来看避免了产能无序扩张 　　近期，国家对能耗双控政策层层加码，坚决管控高耗能高排放项目。能耗“双控”制度，即能源消费总量和强度双控制度，按省、自治区、直辖市行政区域设定能源消费总量和强度控制目标，对各级地方政府进行监督考核。 　　8月17日，国家发改委印发了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，从能耗强度降低情况看，今年上半年，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）能耗强度同比不降反升，10个省份能耗强度降低率未达到进度要求。因此，各地针对能耗管控的力度也在不断加大，陆续出台限电、有序用电政策。云南、江苏、青海、宁夏、广西、广东、四川、河南、重庆、内蒙古、河南等多地开始对能耗双控目标开展限电控能耗举措。限电限产已经从中西部地区，逐渐向东部长三角、珠三角等地蔓延。限产目前成了各地管控能耗的最直接有效的方式。目前，利民股份、锦鸡股份、南京化纤、迎丰股份、晨化股份、红宝丽、西大门、天原股份、*ST澄星等数10家上市公司受到“能耗双控”停产、限产的影响。 　　从长期来看，现阶段停产、限产不仅仅是“双碳”的要求，也是为了避免因疫情需求回流导致的产能无序扩张。由于国外受疫情影响，海外需求回流，我国的生产任务加重，2020年全年至2021年上半年我国几乎以一己之力保证了全球商品供应，这也导致了我国外贸情况和出口额比2019年更好。但是海外疫情的增量订单带来的高需求，是不可持续的。国内因为解决增量订单而增加的产能，会在未来成为压垮大量企业的最后一根稻草。只有从源头限制了产能，让部分下游企业无法盲目扩张，才能在未来订单危机到来的时候，真正的保护到企业，让整个化工行业以稳定的增速保持健康发展。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共120.84万吨，比上周减少25.5万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共66.7万吨，比上周增加17.5万吨。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共355万吨，与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共79.5万吨，比上周增加10万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共0万吨，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共374.5万吨，比上周增加25万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共2137万吨，比上周增加220万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能50.5万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共48万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共78万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共580万吨，比上周减少136.5万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共377万吨，比上周增加81万吨。 　　酸酐：本周处于检修状态的产能共25万吨，比上周增加10万吨。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共17万吨，比上周增加10万吨。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共38万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共262万吨，比上周减少34万吨。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共205万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共270万吨，比上周增加45万吨。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共171万吨，比上周减少10万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共422.6万吨，比上周增加20.2万吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共2家，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共25家，比上周减少1家。

　　投资摘要： 　　每周一谈： 　　供应端未来或受到长期制约： 目前国内电石产能约 4000 万吨/年，实际有效开工产能约 3300 万吨/年，2020 年国内电石产量约 2800 万吨, 产能利用率上升至 84.31%。电石是传统的高耗能项目，生产一吨电石需要消耗 3200 度电、 0.6 吨兰炭和 2 吨石灰石。 2014 年起，我国开始逐渐加强对电石行业的管控，分别发布了多项针对优化电石产业结构的报告及指导意见。经过多年的产业结构优化，电石产能过剩情况有所缓解。 　　需求端有望快速增长： 电石下游主要是 PVC、 BDO、醋酸乙烯等产品。 2020 年国内消费电石约 2800 万吨 ，其中 PVC 占 84%，BDO 占 4.5%、醋酸乙烯占4%。我们预计电石的需求会在 BDO 的增量带动下，进入快速的发展期，而PVC、醋酸乙烯行业对电石的需求预计分别保持年化 3.5%、0.5%增速增长。受益于可降解塑料 PBAT 扩能，预计未来 BDO 供需双增。截至 2020 年底，中国 BDO 产能为 215.9 万吨/年（表观消费量为 141.1 万吨），预计 2021、 2022年中国 BDO 将新增 20、158 万吨/年，其中绝大多数为炔醛法，按照 1.2 的单耗计算，至 2022 年有望带动超过 200 万吨的电石需求增量。 　　综合供需两端，电石供需缺口明显，行业供求关系持续向好。 当前双碳背景下，电石产能仍处于出清过程中，开工率提升也非常有限，短期供给难以释放。长期行业供求关系持续向好。假设 21、22 年电石开工率分别为 83%、84%，今明两年则存在合计约 240 万吨供给缺口。 　　在电石价格趋涨的背景下，配套电石一体化企业有望受益。 电石产能近年来持续下降，新增项目审批极其困难，产业链供需矛盾突出。同时，由于“碳中和”的长期政策目标，“能耗双控”预期会常态化执行。我们认为企业掌握的存量电石产能将成为产业链上游核心的生产资源，拥有“煤-自发电-电石及电石下游产品”全产业链的一体化企业将最为受益。根据相关产能测算，中泰化学（256.55 万吨）、 新疆天业（134 万吨）、 湖北宜化（105 万吨），目前新疆天业弹性最大。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅-3.82%，位居 30 个行业指数第 27 位。本周上证指数涨跌幅-0.02%，中信一级石油石化指数相对上证指数-3.82%。其他石化子板块拖累整体石油石化板块表现，油田服务（+3.59%）、炼油（-0.33%）、石油开采（-0.81%）、工程服务（-3.88%）、油品销售及仓储（-5.1%）、其他石化（-6.59%）。 。 　　个股涨跌幅：本周石油石化板块领涨个股包括道森股份（+11.19%）、石化油服（+5.84%）、中国石油（+4.74%）、齐翔腾达（+4.47%）、博汇股份（+4.37%）、中曼石油（+2.37%）等；领跌个股包括 ST 中天（-14.01%）、博迈科（-13.8%）、蓝焰控股（-11.91%）、东方盛虹（-11.52%）、沈阳化工（-11.79%）等。 　　风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

　　本周国海化工景气指数为153.02，环比上升5.03，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：优质龙头迎来布局良机化工龙头关键还是看未来3-5年业绩的成长，龙头的超额利润和扩能将会带来业绩增长的确定性，中国化工龙头崛起为全球龙头，这一趋势不受景气度和油价的影响，化工龙头的成长是投资的关键点。从最近的基本面情况来看，化工产品的价格呈现全面上涨的特征，虽然有一些供给端不可抗力的催化因素，但我们跟踪发现，主导因素还是下游需求的大幅提升，在疫苗的加速普及和流动性充裕的大背景下，国内外的衣食住行各领域需求都大幅提升，叠加补库存需求，化工产品供不应求，由于终端需求向上传递带来的长尾效应，这一波的需求提升具有较强的持续性。而在供给端，两大门槛限制了产能的扩张，即自由竞争带来的强者恒强门槛和碳达峰背景下的政策收紧门槛，所以未来能够持续扩张产能的龙头企业有望享受更高的估值。我们认为，这一波的化工行情是需求拉动的β行情，龙头公司叠加了估值提升的过程，会更加受益。 　　自去年以来，我们不断重申，化工各细分领域龙头未来3-5年市盈率有望从10-20倍提升至30倍以上，有其内在的逻辑。短期看，景气复苏将带来利润的提升。从3-5年的维度看，化工龙头的盈利阿尔法又可以确保未来资本开支高回报的确定性。但从更长的维度看，买化工就是买成长、买龙头。从长期和终局角度看，我们认为中国化工行业未来的竞争格局会类似于目前欧美日的竞争格局，即由几大巨头占据市场的主要份额，这是由化工行业强者恒强的特性所决定的。 　　组织的高效是最根本的护城河。化工作为材料的加工行业，谁能够最高效地将原材料转化为下游可利用的产品，谁就能够成为王者，而这个高效率取决于管理高效率、技术创新、低成本等方面，归根结底是组织的高效，正确的战略和高效的执行也是组织高效的结果。化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与伟大者同行，投资那些具有伟大梦想、高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星石化、甜味剂龙头金禾实业、草铵膦龙头利尔化学、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰氨纶、有机精细化工品龙头万润股份等。美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显着，建议关注雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，9月24日纯MDI价格21100元/吨（环比9月17日-150元/吨），聚合MDI价格20900元/吨（环比9月17日+260元/吨）。据胶东在线消息，万华化学入选《烟台市重点产业链精准招商指导目录(2021)》。据经理人网消息，“2021界面创智工业论坛”在上海举行，万华化学凭借多年来始终如一的高品质产品和服务荣获“年度工业信息化领军企业”奖项。 　　【玲珑轮胎】据轮胎世界网消息，9月22日，山东玲珑轮胎股份有限公司与上汽安吉物流股份有限公司，举行战略合作签约仪式。据玲珑轮胎官方微信公众号9月24日消息，玲珑轮胎再次荣登2021年《亚洲品牌500强》排行榜榜单。 　　【赛轮轮胎】据轮胎世界网消息，赛轮集团受邀出席承泽园新院区落成启动仪式。9月24日，北京大学国家发展研究院暨南南合作与发展学院承泽园新院区落成仪式召开。未来赛轮集团将与北大国发院持续携手合作，共同探索行业发展之路，主动承担更多社会责任。 　　【森麒麟】暂无更新信息。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝9月23日库存21.63天，环比+0.22天；PTA9月24日库存288.61万吨，环比-4.13万吨。9月24日涤纶长丝FDY价格7700元/吨，环比9月17日-50元/吨；9月24日PTA价格5065元/吨，环比9月17日+165元/吨。据恒力集团微信公众号信息，9月22日，恒力石化年产45万吨生物可降解新材料项目在恒力（大连长兴岛）产业园举行开工仪式，预计于2022年建成投产。据恒力集团微信公众号信息，在世界品牌实验室(WorldBrandLab)发布的2021年《亚洲品牌500强》排行榜中，恒力集团“恒力”品牌凭位列榜单第87位，排名较去年提升12位，位列纺织行业第一位，石化行业第五位。 　　【荣盛石化】暂无更新信息。 　　【东方盛虹】9月23日，公司发布关于“盛虹转债”开始转股的提示性公告，“盛虹转债”自2021年9月27日起可转换为本公司股份,最新转股价格为14.10元/股。据盛虹集团微信公众号信息，在世界品牌实验室(WorldBrandLab)发布的2021年《亚洲品牌500强》排行榜上，盛虹控股集团再次强势登榜位列榜单第151位,较上年攀升57位。 　　【恒逸石化】暂无更新信息。 　　【桐昆股份】据桐昆发布微信公众号信息，9月23日，桐昆集团与全应科技热电智能化战略合作签约仪式在集团总部隆重举行。集团将在全应科技的助力下深度探索化纤行业热电智能化升级，预计未来能为化纤行业每年节省标煤30万吨以上，助力行业高质量发展。 　　【新凤鸣】暂无更新信息。 　　【新洋丰】据卓创资讯，本周磷酸一铵价格3433.89元/吨，环比上升14.45元/吨；复合肥价格为3243元/吨，环比下降16.87元/吨。9月24日，公司发布关于控股股东部分股份质押及解除质押的公告。本次洋丰集团股份有限公司共质押6200万股，占其所持股份比例10.00%。 　　【云图控股】9月25日，公司发布了关于全资子公司申请纯碱指定交割仓库资质的公告，为满足经营发展需要，促进主业快速稳定发展，公司之全资子公司嘉施利（荆州）化肥有限公司拟向郑州商品交易所（申请纯碱指定交割仓库资质。经自查，公司与荆州嘉施利公司的地域范围、资质、财务状况及其他条件符合郑商所的相关要求。公司董事会授权荆州嘉施利公司管理层及相关职能部门办理本次申请事宜。 　　【龙佰集团】【中毅达】暂无更新信息。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，9月24日促进剂M均价16750元/吨，环比上周+900元/吨；促进剂NS均价26750元/吨，环比上周+2000元/吨；促进剂TMTD均价19000元/吨，环比上周+1500元/吨。9月24日公司公告，鉴于公司本次发行可转换公司债券仍在审核过程中，公司本次可转换公司债券发行的股东大会决议有效期已临近，为确保本次可转换公司债券发行工作顺利进行，公司拟将可转换公司债券发行的决议有效期延长为自前次有效期届满之日起12个月，即有效期延长至2022年10月15日。 　　【双箭股份】暂无更新信息。 　　【华峰化学】据wind，9月24日氨纶40D为7.75万元/吨，环比持平。 　　【新和成】据wind，2021年9月24日，维生素A价格为275元/千克，环比9月17日-5元/千克；维生素E价格为80元/千克，环比9月17日持平。 　　【三友化工】根据Wind，9月24日粘胶短纤1.5D国内市场价为11600元/吨，环比9月17日-200元/吨。据卓创资讯，9月24日轻质纯碱国内市场价为3275元/吨，较9月17日环比+675元/吨。9月18日，公司发布《关于控股股东集中竞价减持股份计划公告》，三友化工控股股东唐山三友碱业（集团）有限公司持有公司股份7.47亿股，占公司总股本的36.20%，全部为无限售流通股。碱业集团计划自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内通过集中竞价交易方式减持不超过公司总股本2%的股份，即减持不超过4129万股股份，且任意连续90日内减持股份的总数不超过公司股份总数的1%。 　　【华鲁恒升】根据Wind，9月24日乙二醇国内市场价为5620元/吨，较9月17日环比+110元/吨。据卓创资讯，9月24日华鲁恒升尿素挂牌价格为2800元/吨，较9月17日环比+210元/吨。 　　【宝丰能源】暂无更新信息。 　　【金禾实业】据百川资讯，本周三氯蔗糖市场价为32万元/吨，环比+4万元/吨；公司甲基麦芽酚、乙基麦芽酚暂停报价。9月24日，公司发布关于转让子公司部分股权及放弃增资的优先认购权暨关联交易进展的公告。公司将持有全资子公司南京金禾益康生物科技有限公司60%的股权以人民币1200万元的价格转让给公司实际控制人杨乐先生。本次股权转让完成后，杨乐先生对金禾益康增资人民币1,000万元，公司放弃本次对南京金禾益康增资的优先认购权。本次股权转让及增资完成后，南京金禾益康的注册资本由3000万元增加至4,000万元，公司持有南京金禾益康的股权比例变更为30%，杨乐先生持有南京金禾益康的股权比例为70%。南京金禾益康成为公司的参股子公司。 　　【国瓷材料】暂无更新信息。 　　【扬农化工】据卓创资讯，2021年9月24日功夫菊酯报价21.00万元/吨，环比9月17日+1.75万元/吨。9月23日公司公告，董事会提名任永平先生为公司第七届董事会独立董事候选人，任期与第七届董事会一致。 　　【利尔化学】根据百川盈孚，草铵膦原药9月24日价格31万元/吨，较9月17日环比+2万元/吨。利尔化学草铵膦价格调整，上海港提货上调5万元/吨至40万元/吨。 　　【国光股份】2021年9月24日，公司发布《关于控股股东与四川资本市场纾困发展证券投资基金合伙企业（有限合伙）计划联合增持公司股份的公告》，公司持股36.98%控股股东、实际控制人、董事长颜昌绪先生拟通过与四川资本市场纾困发展证券投资基金合伙企业（有限合伙）成立契约型私募证券投资基金在深圳证券交易系统以集中竞价的方式增持公司股份。本次增持规模为人民币2,000万元-4,000万元（含本数），增持计划实施期限为自本公告披露日起6个月内择机完成。 　　【卫星石化】根据卫星石化资讯公众号信息，9月24日丙烯酸价格为18500元/吨，环比9月17日+3000元/吨。9月18日，公司发布关于5%以上股东股份权益变动的提示性公告，2021年9月16日，共青城胜帮通过大宗交易方式减持公司无限售条件流通股335.3万股，占公司总股本的比例为0.19%。共青城胜帮持有公司股份的比例也由5.19%降低至5%。 　　【三棵树】【金发科技】暂无更新消息 　　【道恩股份】9月22日，公司发布关于对控股子公司增资完成的进展公告，公司控股子公司道恩周氏已于近日办理完成工商注册登记手续，并取得龙口市行政审批服务局颁发的《营业执照》，道恩周氏注册资本由1000万元变更为2000万元。 　　【万润股份】9月24日，公司发布了关于向公司2021年限制性股票激励计划激励对象授予限制性

　　投资要点： 　　行情回顾。 申万化工行业本周下跌5.11%，跑输沪深300指数4.97个百分点，在申万28个行业中排名倒数第1。具体到申万化工行业的6个子板块， 从最近一周表现来看，所有子板块均出现下跌。其中，石油化工板块跌幅最小（-1.98%），化学纤维表现最差（-6.82%）。其他板块按照涨幅高低依次是橡胶（-2.99%），化学制品（-4.91%），塑料（-4.92%），化学原料（-6.82%）。 　　在本周涨幅靠前的个股中，新亚强、贝泰妮和凯美特气表现最好，涨幅分别达29.27%、 16.58%和16.36%； 在本周跌幅靠前的个股中，晨化股份、云图控股和江天化学表现最差，跌幅分别为-23.81%、 -19.35%和-18.00%。估值方面，截至9月24日，申万化工板块PE TTM为25.26倍，处于近五年49.41%的分位点和近十年32.78%的分位点。 　　行业重要新闻： 近期，江苏、广东、浙江、安徽、云南、山东、辽宁等地推出限电措施，多地钢铁、有色、化工、纺织等行业生产受到一定影响，纷纷减产或停产。青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏近期被有关部门点名，能耗强度同比不降反升，需进一步完善和强化能耗双控制度。多地随即出台方案，加强对高耗能行业管控，对部分行业和品种采取限电限产措施。 　　化工行业周观点： 近日我国多地出现“限电”、“限产”的状况，而化工行业企业能耗较高，引发市场对于化工企业开工率和后续产销量的担忧，上周申万化工板块跌幅较大。造成近日“限电”的原因较多，包括煤炭价格上涨导致煤电厂盈利大幅受损、部分省市为落实能耗双控目标对部分高能耗企业实行限电限产等因素。我们认为，在碳中和、碳达峰的长远发展方向下，新能源产业链的发展确定性高，其上游原材料的生产供应相对于其他高耗能产业来说有望得到保障，建议关注下游新能源需求占比较高的化工细分领域，如PVDF（巨化股份、联创股份） 、工业硅（合盛硅业） 、光伏EVA（联泓新科） 、黄磷（兴发集团） 等领域。标的上建议关注产能所在地双控目标预警程度较低、能实现产业链一体化生产、节能技术较好的公司。另外，可关注乙烷制乙烯领域的卫星石化。 　　风险提示： 政策变动；下游需求不及预期； 限电限产超预期； 行业竞争加剧等。

　　【国家发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》】 　　中化新网讯据发改委网站16日消息国家发改委近日印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》。 　　方案提出的总体目标是，到2025年，能耗双控制度更加健全，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高。到2030年，能耗双控制度进一步完善，能耗强度继续大幅下降，能源消费总量得到合理控制，能源结构更加优化。到2035年，能源资源优化配置、全面节约制度更加成熟和定型，有力支撑碳排放达峰后稳中有降目标实现。 　　《方案》明确提出，坚决管控高耗能高排放项目，各地要建立在建、拟建、存量高耗能高排放项目清单，明确处置意见。对新增能耗5万吨标准煤及以上的“两高”项目，国家发改委会同有关部门对照能效水平、环保要求、产业政策、相关规划等要求加强窗口指导；对新增能耗5万吨标准煤以下的“两高”项目，各地区根据能耗双控目标任务加强管理，严格把关。对不符合要求的“两高”项目，要严把节能审查、环评审批等准入关，金融机构不得提供信贷支持。 　　对国家重大项目实行能耗统筹，由党中央、国务院批准建设且在五年规划当期投产达产的有关重大项目，经综合考虑全国能耗双控目标，并报国务院备案后，在年度和五年规划当期能耗双控考核中对项目能耗量实行减免。 　　方案要求增强能源消费总量管理弹性：对国家重大项目实行能耗统筹、坚决管控高耗能高排放项目、鼓励地方增加可再生能源消费、鼓励地方超额完成能耗强度降低目标、推行用能指标市场化交易等措施。