石油石化行业研究周报：电石供需持续错配长周期景气可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资摘要：

　　每周一谈：

　　供应端未来或受到长期制约：目前国内电石产能约 4000 万吨/年，实际有效开工产能约 3300 万吨/年，2020 年国内电石产量约 2800 万吨, 产能利用率上升至 84.31%。电石是传统的高耗能项目，生产一吨电石需要消耗 3200 度电、 0.6 吨兰炭和 2 吨石灰石。 2014 年起，我国开始逐渐加强对电石行业的管控，分别发布了多项针对优化电石产业结构的报告及指导意见。经过多年的产业结构优化，电石产能过剩情况有所缓解。

　　需求端有望快速增长：电石下游主要是 PVC、 BDO、醋酸乙烯等产品。 2020 年国内消费电石约 2800 万吨，其中 PVC 占 84%，BDO 占 4.5%、醋酸乙烯占4%。我们预计电石的需求会在 BDO 的增量带动下，进入快速的发展期，而PVC、醋酸乙烯行业对电石的需求预计分别保持年化 3.5%、0.5%增速增长。受益于可降解塑料 PBAT 扩能，预计未来 BDO 供需双增。截至 2020 年底，中国 BDO 产能为 215.9 万吨/年（表观消费量为 141.1 万吨），预计 2021、 2022年中国 BDO 将新增 20、158 万吨/年，其中绝大多数为炔醛法，按照 1.2 的单耗计算，至 2022 年有望带动超过 200 万吨的电石需求增量。

　　综合供需两端，电石供需缺口明显，行业供求关系持续向好。当前双碳背景下，电石产能仍处于出清过程中，开工率提升也非常有限，短期供给难以释放。长期行业供求关系持续向好。假设 21、22 年电石开工率分别为 83%、84%，今明两年则存在合计约 240 万吨供给缺口。

　　在电石价格趋涨的背景下，配套电石一体化企业有望受益。电石产能近年来持续下降，新增项目审批极其困难，产业链供需矛盾突出。同时，由于“碳中和”的长期政策目标，“能耗双控”预期会常态化执行。我们认为企业掌握的存量电石产能将成为产业链上游核心的生产资源，拥有“煤-自发电-电石及电石下游产品”全产业链的一体化企业将最为受益。根据相关产能测算，中泰化学（256.55 万吨）、新疆天业（134 万吨）、湖北宜化（105 万吨），目前新疆天业弹性最大。

　　市场回顾：

　　板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅-3.82%，位居 30 个行业指数第 27 位。本周上证指数涨跌幅-0.02%，中信一级石油石化指数相对上证指数-3.82%。其他石化子板块拖累整体石油石化板块表现，油田服务（+3.59%）、炼油（-0.33%）、石油开采（-0.81%）、工程服务（-3.88%）、油品销售及仓储（-5.1%）、其他石化（-6.59%）。。

　　个股涨跌幅：本周石油石化板块领涨个股包括道森股份（+11.19%）、石化油服（+5.84%）、中国石油（+4.74%）、齐翔腾达（+4.47%）、博汇股份（+4.37%）、中曼石油（+2.37%）等；领跌个股包括 ST 中天（-14.01%）、博迈科（-13.8%）、蓝焰控股（-11.91%）、东方盛虹（-11.52%）、沈阳化工（-11.79%）等。

　　风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

中心思想

本报告的核心观点是：电石行业供需错配持续加剧，长期景气可期。主要原因在于供应端受政策及环保因素长期制约，产能扩张受限；而需求端，特别是BDO（1,4-丁二醇）的快速增长，将驱动电石需求持续上升。因此，拥有“煤-自发电-电石及电石下游产品”全产业链一体化优势的企业将最受益。

电石行业供需格局分析

目前国内电石产能约4000万吨/年，实际有效开工产能约3300万吨/年，2020年产量约2800万吨，产能利用率达84.31%。自2014年起，国家加强对电石行业的管控，优化产业结构，产能过剩情况有所缓解。然而，电石生产高耗能的特性，以及“碳中和”目标下“能耗双控”政策的常态化执行，将长期制约供应端产能的扩张。

电石需求增长驱动因素

电石下游主要产品为PVC、BDO和醋酸乙烯，2020年国内电石消费约2800万吨，其中PVC占比84%。未来，PVC和醋酸乙烯需求将分别保持年化3.5%和0.5%的增速。然而，BDO需求的快速增长将成为驱动电石需求的主要动力。受益于可降解塑料PBAT扩能，预计2021年和2022年中国BDO将分别新增20万吨/年和158万吨/年产能，大部分采用炔醛法生产，按照1.2的单耗计算，至2022年有望带动超过200万吨的电石需求增量。

主要内容

电石供需错配及行业景气度展望

报告指出，综合供需两端分析，电石供需缺口明显，行业供求关系持续向好。在“双碳”目标下，电石产能出清仍在进行，开工率提升有限，短期供给难以释放。假设2021年和2022年电石开工率分别为83%和84%，则未来两年将存在约240万吨的供给缺口，这将进一步强化电石行业的景气度。

电石全产业链一体化企业优势分析

报告强调，在电石价格上涨和产能扩张受限的背景下，拥有全产业链一体化优势的企业将充分受益。这些企业通常拥有“煤-自发电-电石及电石下游产品”的完整产业链，能够有效控制成本，并更好地应对政策和市场波动。报告列举了中泰化学、新疆天业和湖北宜化三家公司作为案例，并指出新疆天业的弹性最大。

石油石化板块股票市场行情分析

报告简要回顾了本周石油石化板块的市场表现。中信一级石油石化指数下跌3.82%，跑输上证指数（-0.02%）。油田服务板块表现较好（+3.59%），而其他子板块如油品销售及仓储、其他石化则表现较差。报告还列出了本周石油石化板块领涨和领跌个股。

重点石化原料产品价格走势

报告提供了多个重点石化原料产品（包括C1-C4下游、苯及其下游、甲苯及其下游、二甲苯及其下游等）的价格走势图，但未提供详细的文字描述。这些图表展示了不同石化产品的价格波动情况，为投资者提供参考。

总结

本报告通过对电石行业供需现状的分析，预测电石行业将长期保持景气。供应端受政策和环保因素限制，产能扩张受限；需求端，特别是BDO的快速增长，将驱动电石需求持续上升。拥有全产业链一体化优势的企业将最受益。报告还简要分析了石油石化板块的市场行情和重点石化原料产品价格走势，为投资者提供参考信息。然而，报告也提示了政策风险、地缘政治风险、原油价格波动风险以及全球疫情风险等潜在风险因素。投资者需谨慎决策，自行承担投资风险。

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